西方國家公司治理機制的比較

【文獻號】2-4386【原文出處】經(jīng)濟學動態(tài)【原刊地名】京【原刊期號】199805【原刊頁號】69～73【分類號】F31【分類名】工業(yè)企業(yè)管理【復印期號】199807【標題】西方國家公司治理機制的比較研究【作者】曾德明【作者簡介】作者單位：湖南大學國際商學院【編者按】企業(yè)治理機制的好壞是企業(yè)能否有效運營的重要關鍵。如果僅從形式上建立起從股東大會、董事會到經(jīng)理層的股份制治理結構，實際上舊的治理機制仍在起作用，是不可能取得理想效果的，很可能出現(xiàn)對經(jīng)營者監(jiān)管不力，優(yōu)秀經(jīng)營人材上不去，不稱職者安居其位，企業(yè)效率低下的局面也就很難改變。外國很多企業(yè)經(jīng)過長達數(shù)百年的發(fā)展，建立起多種類型的、卓有成效的企業(yè)治理機制，保證了企業(yè)的高效運營。借鑒外國經(jīng)驗，設計和建立符合我國國情的、能有效監(jiān)督經(jīng)營者的治理機制關系到我國國企改革的成敗。本刊特辟“企業(yè)治理機制國際比較”專欄，圍繞這個問題展開討論，希望廣大讀者積極參加，為國有企業(yè)提高效率、擺脫困境，獻計獻策。著【正腔文】灑公纏司治理（c旺orpor葛ateg聲overn棋ance）悉機制主要涉己及董事會與型股東、管理瞧階層、審計指師和其他投槽資者之間的糕關系，也即泰監(jiān)督與約束輛公司管理階腦層行為的機勞制。本文擬鋪對美、英、趨日、德的大疫型非金融企船業(yè)（以下簡朝稱襯“孫企墓業(yè)婆”擱）公司治理途機制進行深均入的比較研甘究。堵坦形一、企派業(yè)的外部融李資與公司治機理遲在寇各國實踐中拐存在著多種出公司治理機戚制來解決企蕩業(yè)股東、債幸權人與管理孝階層間的利祥益沖突。事爽實上，公司員治理機制與引企業(yè)債權債顧務的集中程梅度密切相關昂。如果企業(yè)澆權益集中在窮少數(shù)幾個投農(nóng)資者手中，北將會形成足糊夠的激娛勵與動機在報獲取管理信釀息和監(jiān)督管胃理階層兩方川面進行投資冬。如果企業(yè)喇的債權債務乖集中在少數(shù)上銀行和其他罩貸款人扎手中，他們務也會積極參冬與監(jiān)督企業(yè)繁的經(jīng)營管理嚼。吼董趨事會在公司芳治理，特別呆是在監(jiān)督管翅理階層方面膏具有十分重聯(lián)要的作用。蟻董事們可以退決定聘任和摸解雇管理人蛛員及其報酬節(jié)水平，監(jiān)督帆管理階層的慢行為，提出恢建議和否定揪不合理的管招理決策。在南實踐中，董荷事會只有在既由大股甩東組成時才諷會體現(xiàn)出其坊權力，因為拾后者一定會芬在激勵和監(jiān)隸督管理行為靈方面進行投萍資。谷他邀二、有磨關公司治理阿的法律與規(guī)舊章制度比較語各晃國有關法律惹和規(guī)章制度高的差異直接悅影響到企業(yè)揚采用的公司集治理方法不赤同。這些差智異具體體現(xiàn)理在：故原（一夫）有關持有姓企業(yè)權益的退規(guī)定英日吧德金融機構共在持有企業(yè)娃股份和控制苗經(jīng)營管理方層面的自由度尤更大一些。愉美國法律和心規(guī)章制度嚴奪格限制金融兼機構在企業(yè)江中占據(jù)大股鋼東地位，并捏將其用于公猶司治理目的砍。日本限制豈金融機構持嗎有公司股份劑并用于公司崖治理的驗法律和規(guī)章跟制度較少，副主要限制體?，F(xiàn)在反壟斷自法里。例如泥，日商業(yè)銀扎行可以持有托企業(yè)股票，頂?shù)磯艛喾ㄏ湟?guī)定其歉控股的上限敞為5％。增德國銀行與畢產(chǎn)業(yè)之間的足關系不受任蜜何法律規(guī)定涼的限制。德晃國通用銀行奸可以根據(jù)自已身的需要膛在任何企業(yè)排中持有股權場。灣上寨述法律和規(guī)籃章制度的差猶異已經(jīng)揭示達了四國公司航治理機制的鈔結構。相對你美國來說，憐日本金融機賤構（銀行）傾權重更大一筒些。因此，竭日德非金融篩公司持股比適例較英美更慧加重要。抓一遠般來說，（膽1）美英喇金融機構持獄有的股票中現(xiàn)絕大多數(shù)是捉作為其他投員資人的代理搖；日德金融寶機構卻是以匠其吸自己的名義特持股。（2準）由于法國律對集中持療股的限制、音委托人對分吹權和流動性梢要求，美英息機構代理人厭傾向于持芝有上百家企嗎業(yè)少量股票潤的投資組合凱，大多數(shù)上東市的股票為輔這些機構所峰持有。英美給非金融公司憂和個人股東絹所持股駐票作公司治肝理所占的比親重極小，在悟日本卻占到苦三分之二，攔在德國占到紋四分之三。耍粱（二眾）有關公司飾融資的規(guī)定查一拒般來說，銀屆行和其他金桃融機構傾向圍于持有長期尚貸款和債權邁債務更加集酸中的形式，房而不是持有磨公司的證券吊。進一步地步，作為企業(yè)鑒的大債權人畜，銀行因可評以使企業(yè)取揚得信貸而擁相有更大的能覽力來控制管纖理階層。二君戰(zhàn)后，粥日本和德國吼的股票市場豬發(fā)展非常迅見速，原因之災一是日德法鎖律和規(guī)章制群度歷史上對叮非銀行融資典的限制過于至嚴格。敬日本在80普年代、頃德國在90耐年代逐步取站消了對企業(yè)鄙取得非銀行戚外部融資的堆限制。美英距的證券市場殃非常發(fā)達，躺使贈得企業(yè)的持夜股比例十分她分散，因為蓄投資者的目扣的是分散投亡資風險和短談期證券投資歉而非公司治村理。抱禍膊三、公親司治理機制殖比較莖門（一杯）公司持股候結構隱如逼果企業(yè)的股倆份集中在少焰數(shù)幾個股東科手中，將會制產(chǎn)生足夠的朵激勵和動機攜對取得企業(yè)戒信息和監(jiān)督允管理進行投腿資。個人、潑家庭、金融隸機構和非金縫融公司所具物備的監(jiān)督技泳能、動機和差目標不同。齊英美法律和消規(guī)章制度限崗制了某游些類型股東織對企業(yè)的控教制。協(xié)普翁勞斯教授（津1995年帥）對四國大典型企業(yè)的抽飄樣調查結果濃表明：美英趙企業(yè)最大前心五名股東平言均持有企業(yè)茅公開赴發(fā)行股票的布五分之一和艦四分之一，充股權集中的色程度日本更載高一些，但允德國最高，賺為40％以倦上，是英國沃的2倍，高煩出美國的6考0％，日本蠅的25％。階合理的解定釋應當是美脹英法律和規(guī)瘡章制度導致嚼了機構投資特者的股權集拆中程度較低劣。堵德企業(yè)中股姓權的高度集語中程度比日評企業(yè)還要突鳳出。另一突納出的方面表意現(xiàn)在大部分親上市公司中例個人股東持頌股高達拾50％以上雁。德國的多醫(yī)數(shù)控股上市倉公司遠高出扎其他三個國犁家。拼綜霉上所述，相軍對日德企業(yè)變來說，美英典企業(yè)股東直以接監(jiān)督管理唯程度較低。兩日企業(yè)的股摸權集中程度隙較英美企業(yè)吵要高，其最悔重要的大股咱東是金融機逃構，特別是稱銀行（對股罩東來說，主譜要的監(jiān)督管珠理的責任在飛于銀行）。指德企業(yè)姓的股權集中騎程度更高，瓶反映在對投葉資者持股比舅例沒有法律圾和規(guī)章制度作限制上，以似及通行多數(shù)炒控股企業(yè)。翠獵（二績）董事會的駱獨立性和權譯力楚美察英企業(yè)董事苦會成員必須雕由股東選舉鄰出來。實踐逗中，由于股沸權非常分散探，董事會成奮員一般由最捕高管理者從覺現(xiàn)任管理人恥員組成，很班少出現(xiàn)單個度股東通過持饑有大額股份蛛取得董事地貼位的情況。磨董事會的主言要控制成分錢為外部浪董事，其由維最高管理者逢和董事會來銀委任。盡管辯董事會的職脾責是根據(jù)股奶東大會的委套托來實現(xiàn)企掩業(yè)價值最大仆化，但周由于不了解痰企業(yè)的具體印業(yè)務，無法籮對經(jīng)營決策洽產(chǎn)生實質性版影響。日企射業(yè)董事會與溝英美企業(yè)董教事會在結構愁上類似披。雖然董事稼會由股東大伐會正式選舉主，但董事會特成員一般由哀最高管理者郊挑選，并由聲管理階層內(nèi)厲外部成員組岔成。大鈴股東通常不根參加董事會哲，除非企業(yè)寄處于經(jīng)營危鼠機之中。按溜照德國股份宅公司法，公閉司應設立理壤事會和監(jiān)事落會。理近事會負責公奴司日常經(jīng)營昌管理，其成繁員由監(jiān)事會嗽任命和解聘邀。監(jiān)事會負弟責監(jiān)督理事盞會的行動，壟但不具備任架何管理批功能，這就斃要求理事會迅成為一個有相關公司營運潮信息的最重腸要來源。德宇國的監(jiān)事會劇體制相對英錄美董事會結各構來說貼具有兩個優(yōu)停點：（1處）其成員是追由股東代表躲組成，管理跨人員必須與貫大股東代表懇保持接觸；姥（2）公司嗓內(nèi)部人，胞包括最高管些理者不能支植配監(jiān)事會。蠟濕（三弟）管理報酬易董先事會必須通梳過設計報酬兇方案向管理漸階層提供激健勵來實現(xiàn)企轎業(yè)價值最大詢化。管理報滴酬政策可以很通過許多途工徑來提供激猜勵，包括效侄益現(xiàn)金獎勵磨、提高薪水怠、提供股份參、企業(yè)股權膏和解雇決策酷。對美日企翻業(yè)的比較研抱究表明番：現(xiàn)金補償哈是二者采用拿的最積極方衰法。對業(yè)績遙主要根據(jù)企誕業(yè)股票價格丘、銷售和收注入增長來考在核。二者間通重要的頁差別僅在于破高層管理人干員持股的程斯度：日本管跡理人員約為砌美國管理人頃員的四分之味一到二分之腫一，這說明摔美國管辛理人員所得蹄到的激勵更盆多一些。次脈（四耗）公司治理跡市場炮可使以認為接管男市場是資本道市場確保管架理紀律的一匠種重要機制例。英美金融聲系統(tǒng)與德日戶金融系統(tǒng)之確間的最大區(qū)癥別在于企業(yè)漆經(jīng)營不善時拾發(fā)生接管的蘋頻率。表1批列舉了80誕年代后期四訊國兼并與收館購的情況，多從中可以茂看出日德的轎公司治理市棒場比較沉悶衡，其主要原森因是美英上摧市公司的數(shù)戰(zhàn)量遠多于日鹽德。估起隔表1年患平均國內(nèi)兼璃并和收購交養(yǎng)易額（19腹85年瑞—輔1990年重）蓬饞拴辮白美國包差英國尊日董本革德國吐交易額(十抽億美元)鉛1鑒070拿布107.6蕉緒61.3失五4.2井占資本市場佛的百分比鎖疾41.1親神18.板7稿3賢.1享2政.3蜻當迫然，兼并和省收購發(fā)生的皮原因很多，讓不一定是公袖司治理動機錘所致。更準暴確地衡量是緞否用于公司你治理目的可氣以基于兩點煤：是否撤換集高層管理人溜員或從本質慢上改革了針河對管理階層捕的激勵方案顆。在日本，則很少出現(xiàn)通枕過接管叔企業(yè)來實現(xiàn)趕高層管理人姥事更迭的情湯況。相反，霧1980年承美國幸福雜憶志所列50傅0家大企業(yè)陜中近10％迷都發(fā)生過收市購交易隨。日德敵疫意接管情況油少見的主要扔原因是由于鏈法律和規(guī)章殲制度所致。綢如日本沒有愧明確的法律給規(guī)定限制收脊購活動，吳特別是國內(nèi)蘭兼并活動，抖反壟斷法的翠干預亦較少成。庸在愿德國，由于劫大量職工代纏表出任監(jiān)事御，故通過接倡管來更換管賊理人員不大膀可行。德企備業(yè)限制個人細股東投票數(shù)輛量的能力也埋不利于接管鋤。但是，德榜國允許無關算的股東聯(lián)合辰投資施行接旱管。與美國裝和英國不一夾樣，德國不居限制股僵東的一致行序動。此外，欣德國對股東瀉持有企業(yè)股渣票必須披露頁的限額比美會英（5％）鏈要高得多，由為25％。唇德企業(yè)的炮收購者比在橫美國和英國撞更加容易地每控制企業(yè)的胃大比例股份翻，但很少會稅改變企業(yè)現(xiàn)梨有的管理層紅。德企業(yè)中株少數(shù)股犬東的地位較酷美英企業(yè)一枝般要低得多夠。鄭顯燭而易見，日奪德企業(yè)的持坑股比例結構道是一個主要冶的問題。例行如，德上市盯企業(yè)中股權被分散的只是傲少數(shù)，故而踏投資者在未慧經(jīng)最大股東潔同意的情況沸下，很難取逼得德企業(yè)的嘗大比例股份繩來施行接管樣，在日本亦斬然。不過，涉這一問仍題還不能視搖為德日企業(yè)潮公司治理機調制的決定性績因素。事實男上，德日企尸業(yè)的持股比弦例結構阻礙孝了公司治理豈市場的亂興旺與發(fā)展顛。破鴉（五些）公司治理葬機制的重要血性竿表腰2顯示了各羞類公司治理延機制在各國驢的重要性程姨度。美企揮業(yè)對公司外獸部治理機制革的依賴并不印意味著不存縣在芽公司內(nèi)部治時理機制。近桌年來，美企路業(yè)最高管理稼者被解雇數(shù)魚量突增表明階董事會在公式司治理方面?zhèn)蔚淖饔?。不趴過，解短雇最高管理羊者的情況大劑多發(fā)生在公始司經(jīng)營不善錢的問題出現(xiàn)冷幾年之后，別或股東的資仰產(chǎn)已經(jīng)損失音幾十、上百釀億美元貫時，這只能全說明美企業(yè)迅董事會對管下理層的整肅泥力度較弱?？迶[出諸表2常不同公司址治理機制的復重要性謀機滔制歡酬美國握賺英國萄秒日本旨輸?shù)聡d董事會獨立辭播小殺拜沃小損垃小販把非常大性/權力豪高層管理業(yè)各婆韻綢櫻潮盼兄叮對獨威資浴績與薪水關掉速少嬸贏可浙能少現(xiàn)供很少協(xié)企業(yè)很洽系的重要性鴿形蒙裕普敬浸縫糖重灑要及金融機構股顛盤少豐丘雁少此仔實質性芬實質敏性東的監(jiān)督貓非金融企業(yè)譯蠟少川翻叢少舒腳有一些標實質慰性股東的監(jiān)督議單個股東的軌萍少姐旬咽少桿勞少佛對獨資莫企業(yè)率監(jiān)督滔禁名應灘抄疼無控濱很重要溫敵意接管的溉教經(jīng)?？食浣?jīng)美常絡極旁少患極賴少頻率家銀行對外部筍家無蒸籍茫無題攀實質性璃可能漂有融資的控制銀由講于英企業(yè)和錢投資者所處失法律和規(guī)章終制度環(huán)境與閑美國相似，議公司治理的樓主要內(nèi)容也株不盡相同。坡雖然金融機鞭構持有企業(yè)影大量的股票冤，但幾乎全核部是以代理姨人的形式出移現(xiàn)的。這些鞭代理人，如郊共同基金、允退休基金、溫人壽保福險基金和銀維行在投資組掀合規(guī)則和內(nèi)歷部交易法的散推動下，非德常注重自己島投資組合的張流動性，從乞而擁有很多殊公司的仔少量股票形床成投資組合派。這就導致強了公司股權這分散和對經(jīng)波營管理監(jiān)督連的削弱。英呀國的管理股蝕權結構與美視國相似煌，但在效益來工資方面較土美國更為突貿(mào)出。公司外路部治理機制露已成為英公圾司強化管理科的主要機制芬，在管理和乎收購方徐面與美國公睜司一樣重要論并具有類似潑的特征。弟在謙日本，公司炕治理結構大炎多為綜合商逃社形式，即當以金融機構配為核心、涉冶及不同產(chǎn)業(yè)坦的企業(yè)集團撲。企業(yè)股權樓和債權的集兔中度相對較烏高：銀行是略企業(yè)最重要紹的大股東，莫同時也是企乓業(yè)主要外部答融資來源。抽所以，銀行啟在企業(yè)樓中占據(jù)了主拾要監(jiān)督地位支，可以通過皂董事會，也生可以非正式島地通過總裁亦俱樂部方式饒以及控制企釣業(yè)外部融資煤渠道等援方式來進行兔監(jiān)督。日本禿的公司治理魔市場很不活他躍。涉及公旬司治理方式倦變化的敵意毯接管和其他花交易很少見種。來自善銀行的壓力戒是導致企業(yè)采管理層權力黃更迭的主要據(jù)原因。腳德寒企業(yè)股權高喝度集中，足呼以形成大股宅東監(jiān)督管理鏈的激勵。大隸量的企業(yè)被果個人和非金書融公司持有捧股份，相對紫于日銀行來辯說，德銀行墨通過控制企質業(yè)外部融資呈來源來控制認企業(yè)的程度武要低一些，匯因為德企業(yè)鋪主要依靠內(nèi)雪部形成沖的基金。由傾于所有者管宵理企業(yè)現(xiàn)象茶的大量存在春，通過效益鋼工資來促進戴企業(yè)利潤最設大化的情況狹很普遍。應功當說，娛德企業(yè)公司疼治理的成功啊主要依靠大靜股東對管理木的直接監(jiān)督轎。資料表明輪，德日公司妙治理機制的壁重要區(qū)別在形于德企爛業(yè)股東主要茅通過非金融察機構直接監(jiān)新督管理。這沃說明銀行作盼為貸款人、韻股東、代表額投票人和董孤事的身份對有企業(yè)的稈經(jīng)營管理影竭響程度遠不季如人們想象零的那么大。爺?shù)聡墓掘T治理結構中定，單個投資炒者、非金融猛機構與銀行綱的作用謊大體相同。俗所以，銀行做在公司治理庭功能中的重請要性還遠未問形成，只起聾到了某些作商用。妖抽攪四、不范同公司治理牙機制績效的您評價獨宣（一好）股東通過狠集中控制企君業(yè)債權債務舉進行直接監(jiān)站督的成本效悅益分析恰日偉德法律鼓勵弦少數(shù)股東控根制企業(yè)的大微部分股權。莫特別是日本胃，銀行由于碑控制了企業(yè)禾的主要外部招融資來源而邁起到了十分廚有效的監(jiān)督謀作用。所以貨，可以認為妨日德公司治吳理模式比英駝美公司治理熔模式更為行岔之有效。日冤本金融起機構取得企胸業(yè)大債權地扛位的趨勢，彈導致了代理冊成本低于美沸國，因為后濟者禁止機構陽投資者持有際企業(yè)的大比坑例債權造和股權。此死外，日本綜化合商社屬下遇的企業(yè)通常令與一家主辦例銀行聯(lián)系密芽切，后者擁闊有這些企業(yè)廊的重要股權鵲地位和楊大部分債權盲。企業(yè)集團報成員關系以物及與集團主丹辦銀行的聯(lián)寧系對于解決掌與融資和管歇理有關的信初息問題非常殺重要。哈金融機構控巧股比例高的茂日企業(yè)的生腥產(chǎn)與盈利水專平比其他類懷型企業(yè)都要鄭高。金融機性構對企業(yè)管隨理行使控制嗽的方式予有兩種：（崖1）持續(xù)、撓直接監(jiān)督企竭業(yè)；（2）堵當企業(yè)遇到校金融危機時最對經(jīng)營管理輕進行實質性壓干預。沖借（二茅）股東直接脈監(jiān)督與接管因的比較研究店英停美采用的接灑管方式較日猜德的內(nèi)部控呼制機制而言練成本較高?？还蓶|監(jiān)督比姐敵意接管更舞加具有連續(xù)薪性和更加直浮接化。接管默除了一般交牽易成本外，紅還包括對潛輪在接管目標熄進行分析的妹成本。此外拖，各種公司饑治理機制的煩存在使嗚得經(jīng)理階層自可以控制并燙抬高接管的氧成本，這就傘使得接管的加重要性只有沉在企業(yè)經(jīng)營信管理嚴重不雪善的情況下蟻才能體現(xiàn)出來。懸兩濾種體制都可鈔以有效地解頓決企業(yè)經(jīng)營凱管理危機。駕研究表明，麗美、日、德至企業(yè)高層管哥理的更迭與悉經(jīng)營業(yè)績不圈佳的關系大攪致相同，且門均有其成本秩。如果說德莫日監(jiān)督制度熔中激勵問題育小的話，則淘企業(yè)經(jīng)營管鴨理成本就會密比英美邪的要低。目承前，美國的龜許多企業(yè)也救在法律允許箱的范圍內(nèi)，典開始采用日僅企業(yè)的做法騾。豎知（三丙）產(chǎn)品市場惕替代公司治伯理機制的可快能性肚從班理論上看，符由于產(chǎn)品市窯場上競爭的捉存在，企業(yè)籍如果不追求央資產(chǎn)最大化靠將很快被迫允宣告破產(chǎn)，談這就使得公荒司治理失去矮了重要意義致。特別是在賀國際市場上測參與競爭的些企業(yè)將會感主受到競爭壓暴力而不得不蜂設法解決公溪司治理疲中存在的問陣題。四國的枯企業(yè)在過去漏幾十年里相伍互競爭的結惱果是逐步地劉消滅了企業(yè)嚴中濫用管理捷權力的現(xiàn)象努。但是媽，這還不足弓以說明問題炮：第一，即候使是在最開跳放的市場上獵都會受到信飲息和摩擦的杏困擾；第二排，業(yè)已建立題起名牌彈的企業(yè)經(jīng)得廈起較長時間勢的經(jīng)營性虧表損；第三，儲如果經(jīng)理們予了解國家對禾大型企業(yè)的貴扶持政策，芬他們就不用蝴擔心破產(chǎn)威脅。寒當語然，企業(yè)間葵競爭越激烈曾，越能促使穗企業(yè)經(jīng)營者偽改善管理，慕特別是那些忙國民經(jīng)濟中舌受保護部門晨中的企業(yè)。昨不過，產(chǎn)品委市場的競爭球本身尚不能瓶成為有效的搶公司治理機責制替代品?；j在競爭不激疫烈的部門，診一種有效運皺行的公獲司治理機制不仍十分重要境。約且秋五、結捷論科在蛛不同國家和旗不同歷史時垮期，銀行和調資本市場的筆重要性分別遍不同。日德您銀行在金融糾體制中占主至導地位，資距本市場地位宴相對弱一些撈。美英的情爭況則正好相擦反。各國的慨公司治理機反制都與公司剪所處的法律遼和規(guī)章環(huán)境揀有關，損如反托拉斯桑法、內(nèi)部交謠易法、財務紡披露規(guī)則、醉金融機構在座公司中持股負能力和企業(yè)裕非銀行來源裁的外部融資晝能力等脆。每種公司女治理機制的嚷目的都是根魯據(jù)本國法律請和規(guī)章制度萌來抑制管理森人員濫用股兄東賦予的權詳力，但各有劍利弊。幣日德機制的布優(yōu)點在于采練用低成本的脆、由銀行和盞大股東對管坡理的直接監(jiān)盒督，而美英彎則主要采用翼高成本的接目管方式容來達到同一約目的。盡管祝日本模式從島企業(yè)價值最物大化的角度浴看較佳，但佳從長期來看湖還存在其他皮的成本而會淺削弱其爭基礎。各國尚的公司治理墨機制都是在不不同的限制慈企業(yè)和投資繁者行為的法劫律和規(guī)章制估度下發(fā)展起頓來的。在美國國和英世國，大比例粥和主動性控絲股受金融機每構投資組合絨規(guī)定、內(nèi)部愛交易和反托互拉斯條例的晝限制而無積慶極性，這就延必須采拆用公司治理樸而非股東和甜銀行的直接速監(jiān)督。在日狗本和德國，兆對非銀行融漿資的限制意喜味著證券市錫場使得機構勢投資者況的交易成本脅大為提高。談一覺般來說對企參業(yè)債權的集盜中控制是解沉決代理問題毫最有效的途哪徑。近年來猶日本的經(jīng)驗味表明，現(xiàn)行敞有關法律和