海外資產(chǎn)管理行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告

海外資產(chǎn)管理行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告目錄1.

投資視角看全球資管行業(yè)變遷2.

貝萊德（Blackrock）：全球第一的資管公司3.

普信（T.

Rowe

Price）：戰(zhàn)勝市場(chǎng)的主動(dòng)管理人4.

黑石（Blackstone）：另類(lèi)之王5.

博楓（Brookfield）：最具產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的另類(lèi)資管21.

投資視角看全球資管行業(yè)變遷I.

全球資管行業(yè)概覽：100萬(wàn)億美元AUM與1萬(wàn)億美元市值II.

投資視角中的資管機(jī)構(gòu)：走向分化III.資管行業(yè)十年變遷：被動(dòng)和另類(lèi)的黃金十年IV.

全球最卓越的上市資管公司3?全球資管行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)億美元。截至2019年末，全球Top500資管機(jī)構(gòu)AUM合計(jì)為104.4萬(wàn)億美元。資管規(guī)模方面主要有以下幾個(gè)特征：?

資產(chǎn)類(lèi)別方面，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)/固收類(lèi)資產(chǎn)/另類(lèi)資產(chǎn)/現(xiàn)金/其他資產(chǎn)AUM占比分別為45.9%/33.8%/6.3%

/7.0%/7.0%；?

地域分布方面，北美/歐洲（包含英國(guó)）/日本/世界其他地區(qū)AUM占比分別為60%/29%/5%/6%，中國(guó)資管機(jī)構(gòu)AUM占比為2.43%，5年CAGR為22.3%（按美元計(jì)），增速在主要國(guó)家中排名第一；?

市場(chǎng)集中度方面，排名前20的機(jī)構(gòu)/排名21-50的機(jī)構(gòu)/排名51-250的機(jī)構(gòu)/排名251-500的機(jī)構(gòu)AUM占比分別為43%/21%/30%/6%；近幾年行業(yè)出現(xiàn)集中度提升的態(tài)勢(shì)，大機(jī)構(gòu)之間頻繁發(fā)生并購(gòu)重組，如博楓2019年收購(gòu)橡樹(shù)，摩根士丹利2020年收購(gòu)伊頓萬(wàn)斯等；?

機(jī)構(gòu)類(lèi)別方面，全球前20的資管機(jī)構(gòu)中，獨(dú)立資管/銀行系/保險(xiǎn)系A(chǔ)UM占比分別為66%/25%和9%；獨(dú)立資管/銀行系/保險(xiǎn)系分別有11/7/2家。?本篇報(bào)告中，我們重點(diǎn)關(guān)注上市的獨(dú)立資管機(jī)構(gòu)。按照GICS分類(lèi)，截至2020年末全球共有1000余家上市資管機(jī)構(gòu)和存托管銀行，2020年末行業(yè)總市值為9914億美元，2010年末行業(yè)總市值為4340億美元，10年CAGR為8.6%（包含10年內(nèi)新上市公司）。截至2020年末，前30的公司市值占全行業(yè)的比重為70.7%。42019年Top500資管機(jī)構(gòu)產(chǎn)品類(lèi)別分布（按AUM）2019年Top500資管機(jī)構(gòu)地域分布（按AUM）權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)固收類(lèi)資產(chǎn)另類(lèi)資產(chǎn)現(xiàn)金其他美國(guó)英國(guó)法國(guó)德國(guó)日本加拿大瑞士中國(guó)其他7%9.96%7%2.43%3.95%6%5.11%46%5.39%5.57%54.59%6.05%6.95%34%資料來(lái)源：WTW，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：WTW，市場(chǎng)研究部2019年Top500資管機(jī)構(gòu)行業(yè)集中度（按AUM）2019年Top20資管機(jī)構(gòu)類(lèi)別（按AUM）Top2021-506%51-250251-500獨(dú)立銀行系保險(xiǎn)系9%30%43%25%66%21%資料來(lái)源：WTW，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：WTW，市場(chǎng)研究部52020年全球Top

20資管機(jī)構(gòu)（按AUM，百萬(wàn)歐元）(€m)1公司國(guó)家USAUM（2020）6,704,2355,624,5202,852,4102,776,3221,832,5091,804,7201,709,4511,706,6671,653,3911,500,0001,411,7151,381,7211,092,6511,075,1011,028,708947,700AUM（2019）5,251,2174,257,2112,096,5502,196,8221,467,3181,485,9981,498,2081,451,6841,425,0641,165,4291,131,3421,204,802777,047BlackRock2Vanguard

Asset

ManagementFidelity

InvestmentsUS3US4State

Street

GlobalAdvisorsCapitalGroupUS5US6J.P.

MorganAssetManagementBNY

MellonInvestment

ManagementPIMCO（Allianz旗下）AmundiUS7US8US/GermanyFranceUS91011121314151617181920Goldman

SachsAsset

ManagementLegal

&General

Investment

Mngt.PGIM（Prudential旗下）InvescoUKUSUS/UKUST.

Rowe

Price841,801Wellington

Management

InternationalNuveenUS877,735US813,009Natixis

Investment

ManagersNorthern

Trust

Asset

ManagementSumitomo

Mitsui

Trust

AMUBS

Asset

ManagementFranceUS934,076808,322905,698774,416JapanSwitzerland829,318695,799806,130681,775資料來(lái)源：IPE，市場(chǎng)研究部

備注：灰色為未上市機(jī)構(gòu)，2020年為截至6月30日數(shù)據(jù)6過(guò)去十年，資管行業(yè)整體跑輸大盤(pán)。???

在過(guò)去十年（2011/2/28-2021/3/12），美國(guó)資管行業(yè)整體并沒(méi)有顯著α，捕捉行業(yè)β比較困難。標(biāo)普1500金融指數(shù)（10年年化回報(bào)9.95%）整體跑輸標(biāo)普1500指數(shù)（10年年化回報(bào)11.66%），而標(biāo)普1500資產(chǎn)管理與存托管銀行指數(shù)（10年年化回報(bào)7.67%）又跑輸整個(gè)金融行業(yè)和大盤(pán)。自下而上優(yōu)選卓越公司能夠獲得超額回報(bào)。?

盡管行業(yè)整體回報(bào)較弱，但資管行業(yè)里跑出了很多大牛股，如貝萊德（10年年化回報(bào)17%）、黑石（10年年化回報(bào)23%）等公司都為股東創(chuàng)造了高額回報(bào)。過(guò)去十年，美國(guó)資管行業(yè)整體表現(xiàn)弱于金融，金融弱于大盤(pán)標(biāo)普1500金融指數(shù)標(biāo)普1500

資產(chǎn)管理與存托管銀行指數(shù)標(biāo)普1500指數(shù)3503002502001501005002011/2/282012/2/292013/2/282014/2/282015/2/282016/2/292017/2/282018/2/282019/2/282020/2/292021/2/287資料來(lái)源：S&P

Global，市場(chǎng)研究部??以市值為主要指標(biāo)，我們分別篩選了2010/2015/2020年末全球市值前30的獨(dú)立資管公司，合計(jì)共45家公司，篩選標(biāo)準(zhǔn)詳見(jiàn)附錄。通過(guò)觀(guān)察這45家公司的AUM、估值和市值變化，我們發(fā)現(xiàn)在過(guò)去的十年，貝萊德和頭部另類(lèi)資管表現(xiàn)最為突出。市值角度：資管機(jī)構(gòu)的市值頭部化趨勢(shì)愈加明顯。2010年Top30機(jī)構(gòu)市值中位數(shù)為5090億美元，2020年中位數(shù)為11592億美元，10年增長(zhǎng)128%，而B(niǎo)lackrock/Blackstone/Brookfield/KKR過(guò)去十年市值增長(zhǎng)分別為202%/386%/225%/256%。中型資管機(jī)構(gòu)與頭部資管機(jī)構(gòu)的差距越拉越大。資管公司市值CAGR公司常用名10y

CAGR11.7%17.1%12.5%13.5%7.6%20.1%-5y

CAGR

公司常用名10y

CAGR40.1%8.4%-5.5%12.9%-5y

CAGR19.0%9.8%BlackRock

Inc14.3%

Magellan

FinancialGroup

Ltd17.4%

Ares

Capital

CorpBlackstoneGroup

IncBrookfieldAsset

Management

IncKKR

&

CoInc15.1%

IGMFinancialInc0.6%21.9%

Janus

Henderson

Group

PLC13.8%

Owl

Rock

Capital

Corp26.4%

AffiliatedManagers

Group

Inc2.7%T.Rowe

PriceGroup

IncPartners

Group

Holding

AGEQTAB--1.0%6.2%1.3%11.3%0.7%3.1%9.3%0.6%--11.8%10.6%9.5%-Vontobel

Holding

AGAmeriprise

FinancialIncApolloGlobal

Management

IncAmundiSA4.9%-4.4%

Ashmore

Group

PLC51.0%

BancaGenerali

SpA16.2%

Reinet

Investments

SCA17.4%

AllianceBernsteinHolding

LP3.3%

AzimutHolding

SpA1.0%--0.9%6.8%3i

Group

PLC12.0%3.0%-6.7%-JuliusBaerGruppe

AGFranklinResources

IncAresManagement

CorpSchroders

PLC-2.8%-0.8%--10.6%

Federated

Hermes

Inc34.8%

Man

GroupPLC4.2%-0.5%

CIFinancialCorp-8.7%0.0%-4.3%-6.2%-12.8%-5.1%-10.7%-19.5%-15.7%-6.9%-11.8%-7.7%-6.6%-22.2%-10.7%-32.3%CarlyleGroup

Inc17.0%

JupiterFund

Management-1.2%

PlatinumAssetManagementHargreaves

Lansdown

PLCDWS

Group

GmbH

&CoKgaAHDFCAssetManagement

CompanyStandard

LifeAberdeen

PLCSt.James's

PlacePLCInvescoLtd8.6%---Waddell

&

Reed

FinancialIncRatos

AB-0.9%15.2%-3.2%8.1%-5.7%

SculptorCapitalManagement1.3%

ApolloInvestment

Corp-10.8%

GAMHolding

AG15.7%8Eaton

VanceCorp資料來(lái)源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部?AUM角度：1.

AUM保持高位、且增長(zhǎng)穩(wěn)健的公司：BlackRock、Amundi、Invesco、T

Rowe

Price，四家均為二級(jí)市場(chǎng)頭部機(jī)構(gòu)，地位穩(wěn)固。2.

AUM高速增長(zhǎng)的公司：Janus

Henderson（增長(zhǎng)主要來(lái)自于并購(gòu)）、Brookfield（另類(lèi)）、Banca

Generali（增長(zhǎng)主要來(lái)自于并購(gòu)）、Partners

Group（另類(lèi)）、Apollo

Global

Management（另類(lèi)）和KKR（另類(lèi)）。頭部另類(lèi)資管機(jī)構(gòu)是在過(guò)去5年真正實(shí)現(xiàn)AUM內(nèi)生高增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)。3.

AUM出現(xiàn)下滑的大型資管機(jī)構(gòu)：Franklin

Resources，傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)管理機(jī)構(gòu)。資管公司AUM（百萬(wàn)美元）及增速排名1公司常用名AUM(2019)7,429,6331,853,0141,226,2001,206,800973,000859,808722,500722,090692,600663,219575,874571,122544,896497,432440,236374,800AUM(2015)

2015-2019

CAGRAUM(2019)331,000224,442218,355205,518140,532137,115117,700101,72596,486AUM(2015)170,123182,595119,500136,05593,6322015-2019

CAGR18.1%5.3%排名171819202122232425262728293031公司常用名BlackRock

Inc4,645,4121,069,710775,600763,100629,000775,404611,300453,045770,900462,035361,112336,385227,803311,354299,162135,58912.5%14.7%12.1%12.1%11.5%2.6%Apollo

GlobalManagementIncCarlyleGroupInc2AmundiSA3InvescoLtdKKR&CoInc16.3%10.9%10.7%3.7%4T.

Rowe

PriceGroupIncAmeriprise

Financial

IncDWS

GroupGmbH&CoKgaAAffiliated

ManagersGroupIncStandardLifeAberdeen

PLCFranklin

Resources

IncSchroders

PLCVontobelHolding

AGAresManagementCorpGAM

Holding

AG56118,78678,70074.3%Man

GroupPLC10.6%6.1%812.4%-2.6%9.5%CI

Financial

Corp80,2809PartnersGroupHolding

AGAshmoreGroupPLCJupiter

Fund

ManagementPLCAzimutHolding

SpABancaGenerali

SpAPlatinum

AssetManagement

Ltd3iGroupPLC45,91720.4%11.2%1.9%1011121314151690,05458,810Federated

HermesIncBlackstone

Group

IncBrookfield

Asset

Management

IncEatonVance

Corp12.4%14.1%24.4%12.4%10.1%28.9%56,74952,61551,53133,88411.0%22.5%-4.3%35,64415,81217,38820,692Julius

BaerGruppeAGJanusHenderson

GroupPLC16,28919,963-5.0%資料來(lái)源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部9?估值角度：對(duì)比2010-2012年和2018-2020年的三年平均動(dòng)態(tài)PE，和2010/2015/2020年年末PE，我們發(fā)現(xiàn)：1.

持續(xù)保持高估值的公司有：BlackRock（估值小幅提升）、Brookfield（估值下降，主要受2012年估值過(guò)高影響）、Partners

Group（估值提升）、Hargreaves

LansdownPLC（估值提升，英國(guó)財(cái)富管理公司）、Magellan

Financial

Group

Ltd（估值下降，澳大利亞二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)機(jī)構(gòu)）。2.

估值從低位大幅提升的公司：Blackstone、KKR、Apollo

Global

Management，這三家均為頂級(jí)另類(lèi)機(jī)構(gòu)；此外還有財(cái)富管理公司St.

James's

Place

PLC估值也得到了較大幅度的提升。3.

估值下行至低位的公司：Invesco、Affiliated

Managers

Group、CI

Financial

Corp，這三家均為傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)。資管公司市值CAGR平均值(2010-平均值(2018-平均值(2010-平均值(2018-公司常用名估值變化2020/12/31

2015/12/31

2010/12/31

公司常用名估值變化2020/12/312015/12/312010/12/312012)2020)2012)2020)BlackRockInc2.348.2014.698.2617.0216.4723.0014.4214.0625.4634.848.6820.4221.8522.6518.7914.7330.8337.3710.2419.1416.278.7216.40

Magellan

Financial

Group

Ltd9.43

Ares

Capital

Corp29.93

IGM

Financial

Inc7.78-6.91-0.67-3.9226.5110.4813.9119.609.8120.5910.139.7823.628.97BlackstoneGroup

IncBrookfield

AssetManagementKKR

&

CoInc10.9714.55-10.327.3233.327.1025.876.199.9910.85Janus

Henderson

Group

PLCOwl

RockCapitalCorpAffiliatedManagers

Group

IncVontobel

HoldingAG9.6611.7310.497.61T.RowePriceGroup

IncPartners

Group

HoldingAGEQTAB-4.418.8818.4716.5714.9823.1820.7215.8010.756.62-7.171.332.861.99-1.5013.7811.1213.4210.938.2411.3813.9315.5818.6777.5013.7312.2413.4111.7912.4616.2812.936.7413.8417.2113.405.46Ameriprise

Financial

IncApolloGlobal

Management

Inc-0.869.559.544.9210.287.7910.78Ashmore

Group

PLC14.47BancaGenerali

SpAAmundi

SA12.217.0013.436.9813.278.24Reinet

Investments

SCA3iGroup

PLC-1.55-3.44-1.348.5514.4811.236.9115.0012.59AllianceBernstein

HoldingLP-1.1611.9010.7411.0312.2312.51Julius

BaerGruppe

AGFranklin

Resources

IncAres

Management

CorpSchroders

PLC11.049.8912.708.9313.8811.027.59Azimut

HoldingSpA1.13-0.24-2.94-8.831.489.7010.7813.5816.2010.9016.2813.9719.9410.8310.5410.647.3710.5410.0211.446.2415.6613.2812.8113.8513.6319.529.938.65Federated

Hermes

IncMan

Group

PLC13.3717.0514.6411.2730.2311.1021.7217.0314.7128.8511.83-0.112.939.1214.758.3416.036.7116.6626.91CIFinancial

Corp16.3811.6417.5516.5017.06Carlyle

Group

IncJupiter

Fund

Management

PLCPlatinum

Asset

Management

LtdWaddell

&

ReedFinancial

IncRatos

AB12.3917.3415.3513.9712.0618.6825.6515.77Hargreaves

Lansdown

PLCDWS

Group

GmbH

&CoKgaA21.1134.561.061.38HDFCAsset

Management

Company

LtdStandard

Life

Aberdeen

PLCSt.James's

PlacePLCInvesco

Ltd40.8014.6421.647.21-5.9715.954.988.309.6613.3412.6213.7216.0722.558.4812.2527.1812.3112.669.406.52SculptorCapital

Management

Inc-4.08-1.362.068.538.944.457.585.137.025.106.1511.1110.3713.42-5.41-0.2613.98

ApolloInvestment

Corp14.99

GAM

HoldingAGEaton

VanceCorp13.4617.9911.7113.7714.5110資料來(lái)源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部?股東回報(bào)角度：能夠給股東帶來(lái)超額回報(bào)的以頭部另類(lèi)資管機(jī)構(gòu)為主。過(guò)去5年給股東帶來(lái)年化超過(guò)20%回報(bào)的是Ares

Management、ApolloGlobal

Management、Partners

Group、Blackstone、KKR、3i、Carlyle，Eaton

Vance，除最后一家以外全部都是另類(lèi)資管機(jī)構(gòu)。資管公司年化股東回報(bào)公司常用名3y15.0%33.1%14.5%27.0%16.1%19.4%5y19.2%24.2%14.5%24.6%19.5%27.1%10y

公司常用名3y31.2%12.8%-1.5%0.5%5y19.2%14.0%6.0%10yBlackRockInc17.3%

MagellanFinancial

Group

Ltd23.3%

AresCapitalCorp15.8%

IGMFinancialInc16.6%

JanusHenderson

Group

PLC12.1%

Owl

RockCapitalCorp22.8%

AffiliatedManagersGroup

IncVontobelHoldingAGBlackstone

Group

IncBrookfield

Asset

Management

IncKKR

&

CoInc10.3%3.3%T.

Rowe

Price

Group

IncPartnersGroupHoldingAGEQTAB-20.2%8.8%-8.1%12.5%16.0%2.5%0.6%11.4%7.4%AmeripriseFinancialIncApollo

GlobalManagement

IncAmundi

SA7.5%20.3%2.6%15.9%34.6%14.6%23.7%3.9%15.7%

Ashmore

Group

PLCBanca

GeneraliSpA6.4%2.9%16.7%ReinetInvestments

SCA-2.8%21.2%11.0%-2.2%-7.7%-15.4%-17.4%-14.2%10.8%6.0%-2.3%17.3%1.8%3iGroup

PLC12.4%-2.1%-11.0%39.7%2.3%17.7%

AllianceBernstein

HoldingLP4.2%

AzimutHoldingSpA-0.5%

Federated

HermesIncManGroup

PLC12.5%16.0%6.5%JuliusBaerGruppe

AGFranklinResourcesIncAresManagement

CorpSchrodersPLC-2.9%36.5%6.1%5.7%0.5%9.3%

CIFinancialCorp-8.2%-2.2%-7.6%5.1%0.7%4.9%Carlyle

GroupInc17.0%-3.0%5.0%22.7%2.7%JupiterFund

ManagementPLC13.2%

Platinum

Asset

Management

LtdWaddell

&

ReedFinancialIncRatosABHargreaves

LansdownPLCDWS

Group

GmbH

&

CoKgaAHDFC

Asset

ManagementCompanyStandard

LifeAberdeen

PLCSt.James's

PlacePLCInvesco

Ltd3.7%2.1%18.1%-6.1%1.2%-0.4%-22.1%4.6%-6.7%-15.8%0.2%0.6%6.1%9.1%

SculptorCapitalManagement

Inc19.1%

Apollo

Investment

Corp0.6%

GAMHolding

AG-11.4%-2.5%-47.7%-17.2%12.1%-7.8%21.0%-31.7%-15.2%EatonVance

Corp12.5%資料來(lái)源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部11過(guò)去十年全球市值排名前30的資管公司市值（橫軸，百萬(wàn)美元）與PE（NTM，縱軸）12資料來(lái)源：Refinitiv，市場(chǎng)研究部

備注：市值和PE均為年末數(shù)據(jù)?從估值和股東回報(bào)角度，我們對(duì)篩選出的47家公司再次進(jìn)行一輪篩選，篩選的標(biāo)準(zhǔn)如下：?

2018-2020年平均PE（NTM）位于中位數(shù)以上水平（大于12.5x）；?

過(guò)去三年/五年/十年公司年化股東回報(bào)均高于10%；?

公司仍然是獨(dú)立上市主體，未被收購(gòu)或退市。?我們篩選出了9家公司，這9家公司里有三家二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)：貝萊德（BlackRock）、普信（T

Rowe

Price）和麥哲倫金融集團(tuán)（MagellanFinancial

Group），其余均為一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)。9家最優(yōu)秀的上市資管公司TickerBLK.N公司常用名BlackRock

Inc總市值(百萬(wàn)美元)110,058.5877,773.3162,401.4434,753.4834,279.6631,518.7321,604.5212,160.107,583.75PE3y

avg17.0回報(bào)3y15.0%33.1%14.5%27.0%16.1%19.4%20.3%39.7%31.2%回報(bào)5y19.2%24.2%14.5%24.6%19.5%27.1%34.6%36.5%19.2%回報(bào)10y17.3%23.3%15.8%16.6%12.1%22.8%19.9%13.5%46.4%類(lèi)別傳統(tǒng)另類(lèi)另類(lèi)另類(lèi)傳統(tǒng)另類(lèi)另類(lèi)另類(lèi)傳統(tǒng)BX.NBlackstone

GroupInc16.5BAMa.TOKKR.NBrookfield

Asset

Management

IncKKR&CoInc23.014.4TROW.OQPGHN.SAPO.NT.

Rowe

PriceGroupIncPartners

GroupHolding

AGApollo

GlobalManagement

IncAresManagement

CorpMagellan

Financial

GroupLtd14.125.514.5ARES.NMFG.AX17.019.6資料來(lái)源：Refinitiv，市場(chǎng)研究部139家公司主要資產(chǎn)類(lèi)別資料來(lái)源：各公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部公司常用名第一大資產(chǎn)類(lèi)別權(quán)益第二大資產(chǎn)類(lèi)別BlackRockInc固收房地產(chǎn)私募股權(quán)信貸Blackstone

Group

IncBrookfield

Asset

Management

IncKKR

&

CoInc私募股權(quán)房地產(chǎn)私募股權(quán)權(quán)益T.

RowePrice

Group

IncPartnersGroupHoldingAGApollo

GlobalManagement

IncAresManagement

CorpMagellanFinancialGroup

Ltd固收私募股權(quán)信貸私募債私募股權(quán)私募股權(quán)基建信貸固收9家公司簡(jiǎn)介資料來(lái)源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部公司常用名簡(jiǎn)介BlackRock

Inc貝萊德有限公司通過(guò)各種投資工具向機(jī)構(gòu)客戶(hù)和散戶(hù)投資者提供投資管理服務(wù)。該公司管理基金，并提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。貝萊德服務(wù)于全球的政府、公司和基金會(huì)。黑石集團(tuán)股份有限公司是一家投資公司。該公司專(zhuān)注于房地產(chǎn)、對(duì)沖基金、私募股權(quán)、杠桿貸款、高級(jí)債務(wù)及救援融資。黑石集團(tuán)為世界各地的客戶(hù)提供服務(wù)。Blackstone

GroupIncBrookfield

Asset

Management

IncKKR&CoInc博楓資產(chǎn)管理股份有限公司是一家資產(chǎn)管理公司，專(zhuān)注于房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、私募

股權(quán)和可再生電力。布魯克菲爾德資產(chǎn)管理股份有限公司代表機(jī)構(gòu)投資者、主權(quán)財(cái)富基金和個(gè)人進(jìn)行投資。KKR&Co股份有限公司是一家投資公司。該公司管理私募股權(quán)、能源、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、信貸策略和對(duì)沖基金等投資。KKR

&Co為全球客戶(hù)提供服務(wù)。普信集團(tuán)公司是一家資產(chǎn)管理公司，為個(gè)人投資者及企業(yè)退休計(jì)劃提供不收取申贖費(fèi)用的共同基金。公司還提供為機(jī)構(gòu)單獨(dú)管理的投資組合。普信集團(tuán)為企業(yè)及公共退休計(jì)劃提供投資、簿記及通訊服務(wù)。T.

Rowe

PriceGroupIncPartners集團(tuán)是一家全球私人市場(chǎng)投資管理公司，其管理投資項(xiàng)目涉及私募股權(quán)、私人房地產(chǎn)、私人基礎(chǔ)設(shè)施和私募債務(wù)。該公司為國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者客戶(hù)群管理范圍廣泛的定制投資組合，Partners

集團(tuán)的總部位于瑞士楚格。Partners

GroupHolding

AG阿波羅全球管理股份有限公司是一家另類(lèi)投資管理公司。Apollo的逆向投資策略旨在為投資者創(chuàng)造罕見(jiàn)的機(jī)會(huì)，以期在整個(gè)市場(chǎng)周期中獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的成果。Apollo采用多樣化資產(chǎn)管理，如信貸資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、實(shí)業(yè)資產(chǎn)和私募股權(quán)。Apollo

GlobalManagement

Inc阿瑞斯管理公司是一家資產(chǎn)管理公司。該公司專(zhuān)注于交易信貸、直接貸款、私募股權(quán)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。該公司還投資于公司資本結(jié)構(gòu)的各個(gè)層級(jí)——從高級(jí)債務(wù)到普AresManagement

Corp通股票。阿瑞斯管理公司為大學(xué)捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金、銀行和保險(xiǎn)公司提供服務(wù)。14Magellan

Financial

GroupLtd麥哲倫金融集團(tuán)有限公司是一家投資管理公司。該公司投資于全球股票和上市基礎(chǔ)設(shè)施。麥哲倫金融集團(tuán)為全球客戶(hù)提供服務(wù)。2.

貝萊德（Blackrock）：全球第一的資管公司I.

公司概況：全球第一的資管公司II.

公司歷史：脫胎于黑石，蛇吞象式并購(gòu)打造全球最強(qiáng)資管III.商業(yè)模式：AUM管理費(fèi)貢獻(xiàn)主要收入IV.

公司護(hù)城河：以科技和風(fēng)控能力為內(nèi)核，優(yōu)秀的公司治理為支撐15貝萊德是全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大的資產(chǎn)管理公司。??

截至2019年末公司AUM為74296億美元，穩(wěn)居全球第一，2010-2019年AUM

CAGR為8.5%。按資產(chǎn)類(lèi)別分，2019年末公司7.4萬(wàn)億AUM中，長(zhǎng)期A(yíng)UM為68819億美元，其中權(quán)益類(lèi)/固收/多資產(chǎn)/另類(lèi)分別為38203/23154/5681/1781億美元，此外公司還管理5459億美元現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品和18億美元顧問(wèn)類(lèi)產(chǎn)品。按產(chǎn)品類(lèi)別分，公司長(zhǎng)期A(yíng)UM中主動(dòng)/非ETF指數(shù)/iSharesETFs

AUM分別為19472/26946/24000億美元。貝萊德AUM和增長(zhǎng)率2019年貝萊德AUM結(jié)構(gòu)AUM(MnUSD)YoY權(quán)益類(lèi)固收類(lèi)多資產(chǎn)另類(lèi)現(xiàn)金管理顧問(wèn)8,000,00030%25%20%15%10%5%0.0%7.3%2.4%7,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00007.6%51.4%0%31.2%-5%-10%2010201120122013201420152016201720182019資料來(lái)源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部16貝萊德也是全球市值最高的資管公司。???

截至2020年末公司市值為1100億美元，10年CAGR為11.7%，十年來(lái)貝萊德始終是全球市值最高的資管公司，地位穩(wěn)固

。

貝

萊

德

的

股

東

也

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得

了

高

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波

動(dòng)

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報(bào)

，

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/

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十

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股

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年

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回

報(bào)

分

別

為15.0%/19.2%/17.3%。貝萊德股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，沒(méi)有實(shí)控人。截至2020年末，公司持股超過(guò)5%以上的股東只有先鋒集團(tuán)（7.95%）和科威特投資局（5.24%），均為財(cái)務(wù)投資者。貝萊德總市值（百萬(wàn)美元）和PE（NTM）貝萊德前十大股東排名1股東持股比例7.95%5.24%4.85%4.50%4.00%3.90%3.19%2.41%2.30%1.76%總市值(百萬(wàn)美元)PE（NTM）120,00025.020.015.010.05.0The

Vanguard

Group,

Inc.2Kuwait

Investment

Authority100,00080,00060,00040,00020,000-3CapitalWorld

Investors4BlackRockInstitutionalTrust

Company,

N.A.StateStreet

GlobalAdvisors

(US)Temasek

HoldingsPte.Ltd.567Wellington

Management

Company,

LLPFidelity

Management&

Research

Company

LLCManagedAccount

AdvisorsLLCCapitalInternationalInvestors890.02010201120122013201420152016201720182019202010資料來(lái)源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Refinitiv，市場(chǎng)研究部17?

1988-2004年實(shí)現(xiàn)從0到1：打造核心能力，專(zhuān)注內(nèi)生增長(zhǎng)。?

1988年，黑石集團(tuán)成立黑石財(cái)務(wù)管理集團(tuán)，黑石集團(tuán)和創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)分別持有50%股權(quán)。創(chuàng)始人是勞倫斯?芬克，七個(gè)合伙人來(lái)自第一波士頓和雷曼兄弟。作為黑石集團(tuán)旗下的子公司，黑石財(cái)務(wù)管理集團(tuán)早期僅專(zhuān)注于固定收益業(yè)務(wù)。之后隨著客戶(hù)需求的不斷拓展，公司開(kāi)始在封閉式基金、信托、養(yǎng)老金固定繳款計(jì)劃等領(lǐng)域開(kāi)展創(chuàng)新。1992年，公司正式開(kāi)始啟用“貝萊德”（BlackRock）。截至該年末，公司管理的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)170億美元，而到1994年末，該指標(biāo)達(dá)到了530億美元。?

1995年，貝萊德幫助通用電氣評(píng)估處置了一筆價(jià)值100億美元的不良抵押貸款證券組合，為其避免了10億美元的損失，自此確立了頂級(jí)資產(chǎn)管理公司的地位。?

1995年，芬克與黑石集團(tuán)老板施瓦茨曼在貝萊德員工持股問(wèn)題上產(chǎn)生重大分歧，最終黑石集團(tuán)將所持貝萊德股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了銀行持股公司PNC金融服務(wù)集團(tuán)，成交金額為2.4億美元。PNC還將所有權(quán)的18%轉(zhuǎn)讓給貝萊德的39位員工，并擁有21%的貝萊德股份。貝萊德為PNC金融集團(tuán)提供固定收益方面的資管服務(wù)，并隨即開(kāi)始管理包括股權(quán)基金在內(nèi)的開(kāi)放式基金。通過(guò)和PNC集團(tuán)的聯(lián)系，貝萊德不僅得以接觸到PNC的大型分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，還通過(guò)聯(lián)盟或兼并PNC其他專(zhuān)門(mén)進(jìn)行股權(quán)或其他投資業(yè)務(wù)的子公司來(lái)使自身業(yè)務(wù)更加多元化。在業(yè)務(wù)類(lèi)型和范圍不斷拓展的過(guò)程中，公司確立了“一個(gè)貝萊德”的原則，即不同于其他企業(yè)通過(guò)下設(shè)的自治機(jī)構(gòu)獨(dú)立負(fù)責(zé)各自的業(yè)務(wù)板塊，貝萊德堅(jiān)持運(yùn)用其統(tǒng)一的平臺(tái)和系統(tǒng)開(kāi)展各類(lèi)業(yè)務(wù)，即綜合利用固定收益、股權(quán)投資及其他產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)客戶(hù)收益的最大化。?

1998年，PNC金融集團(tuán)將旗下的權(quán)益、現(xiàn)金管理及共同基金業(yè)務(wù)并入貝萊德。?

1999年，貝萊德集團(tuán)上市并采用了廣泛的員工持股計(jì)劃。發(fā)行價(jià)為每股14美元，發(fā)行股數(shù)9百萬(wàn)股，募資金額1.26億美元。上市后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為：PNC占70%、公眾14%、員工16%。凈募資金額1.17億美元，主要用于償還PNC銀行的循環(huán)信貸額度。年末公司管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1650億美元?

2000年，貝萊德推出貝萊德解決方案及風(fēng)險(xiǎn)管理等咨詢(xún)服務(wù)。同時(shí)，公司還研發(fā)了阿拉丁（Aladdin）系統(tǒng)——一個(gè)整合了交易、風(fēng)險(xiǎn)管理和信息報(bào)告的投資平臺(tái)。作為集團(tuán)的中樞神經(jīng)系統(tǒng)，該平臺(tái)能夠協(xié)助公司的專(zhuān)家形成對(duì)更為準(zhǔn)確的市場(chǎng)洞察和更優(yōu)的投資決策，由此，公司逐步發(fā)展成為了一家資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。Aladdin系統(tǒng)涵蓋了各類(lèi)資產(chǎn)投資的全過(guò)程，是真正的一站式服務(wù)。?

2004年，貝萊德資產(chǎn)管理規(guī)模上升至3420億美元。1988-2004年公司資產(chǎn)管理規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率為42.4%。18?

2005-2016年實(shí)現(xiàn)從1到100：圍繞核心能力，“蛇吞象”并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)。?

2004年8月，貝萊德以總價(jià)值3.75億美元的現(xiàn)金和股票從大都會(huì)人壽手中買(mǎi)下了道富投資研究與管理公司，2005年完成交易。戰(zhàn)略意義：增強(qiáng)投資管理平臺(tái)；擴(kuò)大產(chǎn)品和服務(wù)能力。?

2006年9月，貝萊德與美林旗下的買(mǎi)方資管部門(mén)MLIM合并，美林在新公司中擁有49.5%的股權(quán)及45%的投票權(quán)（這部分股權(quán)后被分批轉(zhuǎn)讓?zhuān)?。并?gòu)目的：資本市場(chǎng)牛市的背景下，通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)充權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，彌補(bǔ)只有固定收益資產(chǎn)的短板，增強(qiáng)客戶(hù)粘性與管理費(fèi)穩(wěn)定性，同時(shí)拓展零售與國(guó)際化渠道。交易獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：①資產(chǎn)規(guī)模倍增，權(quán)益類(lèi)占比大幅增加，由8%上升至35%；②零售類(lèi)客戶(hù)比例顯著上升，由10%上升至31%；③海外收入暴增，歐洲與亞太分別增長(zhǎng)15倍與6倍。?

2007年10月，貝萊德收購(gòu)了Quellos旗下的FOF業(yè)務(wù)，打造另類(lèi)投資業(yè)務(wù)。?

2009年4月，貝萊德收購(gòu)了R3

Capital

Management，后者管理的資產(chǎn)規(guī)模約為15億美元，建立了信貸、杠桿融資以及不良資產(chǎn)處理等業(yè)務(wù)。?

2009年12月，貝萊德以135億美元（包含66億美元現(xiàn)金及3780萬(wàn)股貝萊德股票）從巴克萊手中收購(gòu)了其資管部門(mén)BGI，這筆交易使得公司將iShares收入囊中，并借此成為全球最大資產(chǎn)管理公司（2012年巴克萊轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出）。并購(gòu)目的：次貸危機(jī)的背景下，被動(dòng)投資的需求與日俱增，增長(zhǎng)潛力持續(xù)向好。通過(guò)收購(gòu)最大的被動(dòng)投資產(chǎn)品提供商(iShares)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局，滿(mǎn)足客戶(hù)的長(zhǎng)期需求，成為提供全方位主流產(chǎn)品資產(chǎn)管理公司；進(jìn)一步拓展零售與國(guó)際化渠道。交易獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：①資產(chǎn)規(guī)模再次倍增，被動(dòng)型產(chǎn)品占比巨幅增加，由4%上升至49%；②歐洲與亞太收入倍增。?

2010年，貝萊德收購(gòu)Helix,

獲取難以進(jìn)行估價(jià)的抵押證券資產(chǎn)（商業(yè)地產(chǎn)）方面的優(yōu)勢(shì)，有助于完善另類(lèi)投資產(chǎn)品線(xiàn)，提高客戶(hù)黏性。?

2010年10月，貝萊德收購(gòu)了Primasia

Investment

Trust

Co.,LTD，后者為一家在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)銷(xiāo)售離岸共同基金的公司。19?

2005-2016年實(shí)現(xiàn)從1到100：圍繞核心能力，“蛇吞象”并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)。?

2012年，貝萊德收購(gòu)了瑞士再保險(xiǎn)旗下的私募基金業(yè)務(wù)。?

2012年，貝萊德收購(gòu)了加拿大Claymore

Investment公司。交易獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：①市場(chǎng)份額：進(jìn)一步擴(kuò)大北美ETF市場(chǎng)的份額以及規(guī)模效應(yīng)，整合出更大的產(chǎn)品覆蓋范圍，滿(mǎn)足客戶(hù)多元化需求；②產(chǎn)品：增加34支ETF基金，2個(gè)價(jià)值70億加元（約合69億美元）封閉式基金；完善基本面指數(shù)基金的產(chǎn)品線(xiàn)；③渠道：利用Claymore的渠道擴(kuò)大加拿大市場(chǎng)的ETF份額。?

2013年，貝萊德收購(gòu)了瑞士信貸的ETF業(yè)務(wù)。交易獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：①市場(chǎng)份額：使貝萊德達(dá)到了新的規(guī)模高度（占?xì)W洲ETF市場(chǎng)份額從42%上升到47%），在規(guī)模取勝的ETF行業(yè)，領(lǐng)導(dǎo)地位更加牢固；②產(chǎn)品：在歐洲增加58支ETF基金，建立全球品牌；③渠道：獲得進(jìn)入歐洲大陸核心市場(chǎng)的灘頭陣地及分銷(xiāo)渠道。?

2013年，貝萊德收購(gòu)了房地產(chǎn)投資與顧問(wèn)公司MGPA。截至2013年3月底，貝萊德和MGPA在房地產(chǎn)資產(chǎn)上合并總計(jì)約250億美元，業(yè)務(wù)遍及全球六大市場(chǎng)。?

2015年8月，貝萊德與FutureAdvisor公司就收購(gòu)事宜簽訂最終協(xié)議，后者是一家數(shù)字財(cái)富管理服務(wù)供應(yīng)商。?

2019年，貝萊德收購(gòu)eFront，后者是全球領(lǐng)先的另類(lèi)投資端到端軟件供應(yīng)商。?

2020年，貝萊德宣布收購(gòu)Aperio，后者是一家根據(jù)稅收進(jìn)行定制化SMA（Separately

Managed

Account，主要針對(duì)高凈值人群的定制化投資賬戶(hù)）的資管公司。20貝萊德通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)AUM跨越式增長(zhǎng)資料來(lái)源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部年份2005200620072009201020122013AUM（百萬(wàn)美元）452,682增長(zhǎng)率

事件股權(quán)結(jié)構(gòu)影響32.5%148.4%20.6%156.0%6.4%完成對(duì)道富投資研究與管理公司的收購(gòu)PNC

70%占增加品類(lèi)，擴(kuò)大規(guī)模增加權(quán)益類(lèi)，擴(kuò)大規(guī)模增加品類(lèi)，擴(kuò)大規(guī)模1,124,6271,356,6443,346,2563,560,9683,791,5884,324,088完成了與美林買(mǎi)方資管業(yè)務(wù)MLIM的合并

美林占49.3%，PNC占34%收購(gòu)了Quellos集團(tuán)旗下的FOF業(yè)務(wù),增加219億美元管理資產(chǎn)美林占49.0%

PNC

33.5%，占與巴克萊旗下資管業(yè)務(wù)部門(mén)巴克萊環(huán)球投資者（BGI）完成合并，獲得iShares美林占34.2%，PNC占24.5%，巴克萊占19.8%增加指數(shù)類(lèi)，擴(kuò)大規(guī)模整合，增加品類(lèi)美林退出；收購(gòu)Helix，布局商業(yè)地產(chǎn)。美林占7.1%，PNC占20.3%，巴克萊占19.6%巴克萊退出；收購(gòu)瑞士再保險(xiǎn)旗下的私7.9%

募基金業(yè)務(wù)；收購(gòu)加拿大ClaymoreInvestment。PNC

21.9%占增加品類(lèi)，擴(kuò)大規(guī)模增加品類(lèi)，擴(kuò)大規(guī)模收購(gòu)瑞士信貸的ETF、房地產(chǎn)投資與顧問(wèn)公司MGPA14.0%PNC占21.9%21?基于A(yíng)UM收取的基本管理費(fèi)是公司最主要的收入來(lái)源，除此之外還有業(yè)績(jī)報(bào)酬、技術(shù)服務(wù)費(fèi)、渠道分銷(xiāo)費(fèi)、顧問(wèn)業(yè)務(wù)和其他：?

1.

基本管理費(fèi)：貝萊德最主要的收入來(lái)源，基于A(yíng)UM收取，費(fèi)率取決于資產(chǎn)類(lèi)別和產(chǎn)品形態(tài)。基本管理費(fèi)包括投資顧問(wèn)費(fèi)、管理費(fèi)用和出借證券的收入。?

2.

業(yè)績(jī)報(bào)酬：業(yè)績(jī)報(bào)酬在管理資產(chǎn)超過(guò)門(mén)檻收益后按比例收取，主要來(lái)自于另類(lèi)資產(chǎn)投資部分。?

3.

技術(shù)服務(wù)費(fèi)：技術(shù)服務(wù)費(fèi)來(lái)自于公司提供的投資技術(shù)系統(tǒng)、風(fēng)控、財(cái)富管理和分銷(xiāo)工具，客戶(hù)包括銀行、保險(xiǎn)公司、資管公司、零售渠道和其他投資者。阿拉丁平臺(tái)的技術(shù)服務(wù)費(fèi)按固定費(fèi)率，根據(jù)平臺(tái)上的頭寸規(guī)模收取。?

4.

渠道分銷(xiāo)費(fèi)：基于資管產(chǎn)品的分銷(xiāo)向客戶(hù)收取的服務(wù)費(fèi)，同時(shí)向第三方分銷(xiāo)機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用。?

5.

顧問(wèn)業(yè)務(wù)和其他：主要包括顧問(wèn)服務(wù)、轉(zhuǎn)換服務(wù)、代客買(mǎi)賣(mài)證券服務(wù)和權(quán)益法下公司少數(shù)投資的投資收益。222020年貝萊德收入拆分（除費(fèi)率外單位為百萬(wàn)美元）平均AUM

327,403主動(dòng)1737費(fèi)率0.531%平均AUM

1,561,970權(quán)益5900iShares

3499非ETF指數(shù)

664主動(dòng)1957AUM

4,419,806費(fèi)率0.224%平均AUM

1,802,763費(fèi)率0.037%平均AUM

964,153費(fèi)率0.203%基本管理費(fèi)

12,639業(yè)績(jī)報(bào)酬

1,104平均AUM

627,039費(fèi)率0.178%固收3539iShares

1119AUM

2,674,488多資產(chǎn)

1163AUM

658,733技術(shù)服務(wù)費(fèi)

1,139渠道分銷(xiāo)費(fèi)

1,131顧問(wèn)和其他

192平均AUM

856,082費(fèi)率0.054%非ETF指數(shù)

463非流動(dòng)

577另類(lèi)1247流動(dòng)502AUM

235,042現(xiàn)金管理

790貨幣和商品

168AUM

666,25223資料來(lái)源：貝萊德公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部持續(xù)的凈現(xiàn)金流入（Net

Inflow，百萬(wàn)美元，左軸）助力公司AUM（百萬(wàn)美元，右軸）持續(xù)攀升……其中被動(dòng)類(lèi)產(chǎn)品貢獻(xiàn)了主要的凈現(xiàn)金流入固收類(lèi)權(quán)益類(lèi)另類(lèi)多資產(chǎn)現(xiàn)金管理顧問(wèn)AUM（右軸）10,000,000主動(dòng)

被動(dòng)300,000.0250,000.0200,000.0150,000.0100,000.050,000.00.0350,000.0300,000.0250,000.0200,000.0150,000.0100,000.050,000.00.09,000,0008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000-50,000.0-100,000.0-50,000.02010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

202020102011201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：Bloomberg，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：

Bloomberg，市場(chǎng)研究部公司營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元，右軸）與AUM（百萬(wàn)美元）增長(zhǎng)保持同步…規(guī)模經(jīng)濟(jì)性下公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)提升，最終帶來(lái)利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)AUM（右軸）營(yíng)業(yè)收入（右軸）凈利潤(rùn)（經(jīng)調(diào)整）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%，經(jīng)調(diào)整，右軸）10,000,0009,000,0008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00006,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.00.042.040.038.036.034.032.030.0201020112012201320142015201620172018201920202010201120122013201420152016201720182019資料來(lái)源：

Bloomberg，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：

Bloomberg，市場(chǎng)研究部24與其他資管機(jī)構(gòu)相比，貝萊德最突出的優(yōu)勢(shì)在于科技實(shí)力和風(fēng)控能力，公司優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)和利益綁定機(jī)制也為公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)保駕護(hù)航。??風(fēng)控能力是立身之本，貝萊德是全球風(fēng)控能力最為卓越的資產(chǎn)管理公司。?

卓越的風(fēng)控能力幫助公司穿越周期，逆勢(shì)并購(gòu)擴(kuò)張。無(wú)論是2008年的次貸危機(jī)，還是2011年的歐債危機(jī)，貝萊德股價(jià)跌幅均顯著小于S&P500指數(shù)，并且顯著跑贏(yíng)伯克希爾。同時(shí)，公司積極抓住適當(dāng)?shù)臋C(jī)遇推動(dòng)外延式并購(gòu)，取得了顯著效果。?

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有獨(dú)特的認(rèn)識(shí)。貝萊德創(chuàng)始人芬克（Laurence

D.

Fink）在進(jìn)入第一波士頓工作后曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)出房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)憑證（CMO），這是一種將抵押貸款的本金和利息拆解重組后形成的多樣化產(chǎn)品，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶(hù)可以選擇不同的兌付優(yōu)先級(jí)別。隨后三年這成為美國(guó)房貸債券市場(chǎng)的主流產(chǎn)品，芬克也成為抵押債券市場(chǎng)的先行者。28歲時(shí)，芬克成為第一波士頓有史以來(lái)最年輕的董事總經(jīng)理。1986年，芬克團(tuán)隊(duì)意外給公司造成一億多美元的虧損。這一打擊使他認(rèn)真研究投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)固定收益投資認(rèn)識(shí)逐步深入。投資固定收益類(lèi)產(chǎn)品獲利只有兩種方法：其一是預(yù)測(cè)利率的變化趨勢(shì)，其二是深入研究引起利率變化的各種因素。第一種方法下利率預(yù)測(cè)失敗風(fēng)險(xiǎn)極高，而芬克選擇的第二種方法必須借助計(jì)算機(jī)算力，這是他2000年開(kāi)始大筆投入資金研發(fā)Aladdin系統(tǒng)的原因。?

卓越的風(fēng)控能力取得了政府、同業(yè)、投資人的認(rèn)可，為公司帶來(lái)源源不斷的業(yè)務(wù)。2008年，在全球資產(chǎn)價(jià)格暴跌、流動(dòng)性枯竭，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛喪失基本的風(fēng)控和定價(jià)能力的情況下，摩根大通和美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行委托貝萊德，對(duì)貝爾斯登的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行評(píng)估，同類(lèi)其他客戶(hù)包括AIG、房地美與房利美等。金融危機(jī)期間，原美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行行長(zhǎng)以及原美國(guó)政部長(zhǎng)蓋特納就市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題先后四十多次向貝萊德CEO芬克進(jìn)行咨詢(xún)。2009年，受美國(guó)財(cái)政部委托對(duì)Troubled

AssetRelief

Program進(jìn)行評(píng)估和管理，奠定了為各國(guó)中央政府提供金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估服務(wù)的領(lǐng)先地位。2011年，在歐債危機(jī)期間，受希臘中央銀行委托對(duì)希臘銀行體系風(fēng)險(xiǎn)就流動(dòng)性進(jìn)行評(píng)估。25?科技實(shí)力：阿拉?。ˋladdin）系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)輸出：?

資產(chǎn)管理不僅僅要重視人的價(jià)值，更要重視機(jī)器和數(shù)據(jù)的價(jià)值。在標(biāo)準(zhǔn)品市場(chǎng)領(lǐng)域，與富達(dá)早期依靠彼特林奇等明星基金經(jīng)理的發(fā)展路徑相反，依靠機(jī)器和數(shù)據(jù)能力更有可能建立長(zhǎng)期可持續(xù)的商業(yè)模式。?

阿拉丁系統(tǒng)是貝萊德的投資管理系統(tǒng)平臺(tái)，為貝萊德內(nèi)部以及外部客戶(hù)提供全方位的投資流程管理工具?！鞍⒗　边@盞神燈是貝萊德受到美國(guó)政府和全球金融機(jī)構(gòu)追捧的主要原因。經(jīng)過(guò)十余年的不斷更新完善，目前阿拉丁平臺(tái)上有超過(guò)650萬(wàn)個(gè)投資組合運(yùn)行，客戶(hù)遍布65個(gè)以上國(guó)家。貝萊德賦予阿拉丁交易系統(tǒng)雙重使命：端到端投資與風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)以及整套投資軟件解決方案，針對(duì)中小客戶(hù)也提供拆分功能定制解決方案。阿拉丁系統(tǒng)核心能力資料來(lái)源：貝萊德公司年報(bào)，HBS商業(yè)案例，市場(chǎng)研究部26公司治理：獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的“一個(gè)貝萊德”：??

貝萊德股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，大股東均為財(cái)務(wù)投資者，公司由高管實(shí)際控制，保障公司的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。而在此之前，公司大股東PNC（2020年出售其所持有貝萊德全部股權(quán)，約為22%）與公司管理層保持高度一致。?

公司在成立早起就確立了“一個(gè)貝萊德”的原則。即不同于其他企業(yè)通過(guò)下設(shè)的自治機(jī)構(gòu)獨(dú)立負(fù)責(zé)各自的業(yè)務(wù)板塊，貝萊德堅(jiān)持運(yùn)用其統(tǒng)一的平臺(tái)和系統(tǒng)開(kāi)展各類(lèi)業(yè)務(wù)，即綜合利用固定收益、股權(quán)投資及其他產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)客戶(hù)收益的最大化?

創(chuàng)始人芬克非常看中員工的忠誠(chéng)度。貝萊德人才流失率低于11%，低于華爾街平均水平。自1988年貝萊德創(chuàng)建至今，八位創(chuàng)始合伙人中的四位仍在公司負(fù)責(zé)重要業(yè)務(wù)，其他高管人員部分通過(guò)并購(gòu)繼續(xù)留在新公司任職，部分是業(yè)內(nèi)知名公司高層加入貝萊德。貝萊德在組織結(jié)構(gòu)上，確?！耙粋€(gè)貝萊德”原則資料來(lái)源：貝萊德公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部273.

普信（T.

RowePrice）：戰(zhàn)勝市場(chǎng)的主動(dòng)管理人I.

公司概況：戰(zhàn)勝市場(chǎng)的主動(dòng)管理人II.

公司歷史：成長(zhǎng)投資的信徒，養(yǎng)老金融的先驅(qū)III.商業(yè)模式：以主動(dòng)投資為核心，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)錢(qián)和高收益的良性循環(huán)IV.

公司護(hù)城河：創(chuàng)始人基因的傳承和升華28???公司股東回報(bào)戰(zhàn)勝同業(yè)：截至2020年末，普信是全球市值最高、股東回報(bào)優(yōu)秀的二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)管理機(jī)構(gòu)。截至2020年末，

公

司

總

市

值

為

342.80

億

美

元

，

市

值

10

年

CAGR

為

7.6%

。

過(guò)

去

三

年

/

五

年

/

十

年

公

司

股

東

的

年

化

回

報(bào)

分

別

為16.1%/19.5%/12.1%

，在資管機(jī)構(gòu)中位于前列，并大幅高于大部分頭部二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)管理同業(yè)。公司主動(dòng)管理水平戰(zhàn)勝市場(chǎng)：公司專(zhuān)注于主動(dòng)投資，并且能夠長(zhǎng)期戰(zhàn)勝比較基準(zhǔn)。截至2020年末，公司92%的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品（按AUM計(jì)，下同）回報(bào)位于晨星共同基金中位數(shù)以上，73%的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品戰(zhàn)勝比較基準(zhǔn)；59%的固收類(lèi)產(chǎn)品回報(bào)位于晨星共同基金中位數(shù)以上，72%的固收類(lèi)產(chǎn)品戰(zhàn)勝比較基準(zhǔn)；97%的多資產(chǎn)策略回報(bào)位于晨星共同基金中位數(shù)以上。普信股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，沒(méi)有實(shí)控人。截至2020年末，公司持股超過(guò)5%以上的股東只有先鋒集團(tuán)（8.65%）、貝萊德（5.57%）和道富（5.02%），均為資管機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)投資人。普信總市值（百萬(wàn)美元）與PE（NTM）總市值(百萬(wàn)美元)PE（NTM）40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.00-25.020.015.010.05.00.020102011201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：Refinitiv，市場(chǎng)研究部

備注：市值和PE均為各年末數(shù)據(jù)29?

1937-1940s：公司初創(chuàng)，投顧起家?

公司的創(chuàng)始人普萊斯（Thomas

Rowe

Price）是成長(zhǎng)股投資之父。普萊斯從1921年便開(kāi)始思考成長(zhǎng)型股票投資，但是成長(zhǎng)股投資理念和以客戶(hù)為中心的投顧思路與當(dāng)時(shí)經(jīng)紀(jì)公司的商業(yè)模式，即鼓勵(lì)投資者頻繁交易以創(chuàng)造傭金相沖突。于是1937年普萊斯離開(kāi)原公司，創(chuàng)建普信。1938年1月份公司另外兩位重要的合伙人查理·謝弗（Charlie

Shaeffer）沃爾特·基德（WalterKidd）加入公司。?

普信在這一段時(shí)間主要經(jīng)營(yíng)投顧業(yè)務(wù)，與傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“鼓勵(lì)交易”、“一錘子買(mǎi)賣(mài)”不同，投顧需要較長(zhǎng)時(shí)間才能獲取客戶(hù)的信任，疊加當(dāng)時(shí)一二戰(zhàn)的動(dòng)蕩，普信在這一段時(shí)間沒(méi)能實(shí)現(xiàn)盈利，也沒(méi)能獲取任何機(jī)構(gòu)投資者，員工的薪酬也無(wú)法正常發(fā)放。整個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)依賴(lài)于普萊斯妻子家的資金。?

20世紀(jì)40年代末期，普萊斯的很多成長(zhǎng)股投資開(kāi)始展現(xiàn)出高額回報(bào)，如杜邦、3M、默克、IBM和輝瑞等，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也持續(xù)向好，收入從1941年的16449美元增長(zhǎng)到1945年的48000美元，并在1949年首次實(shí)現(xiàn)盈利。?

1950-1960：抓住共同基金和養(yǎng)老金計(jì)劃的發(fā)展機(jī)遇?

1950年4月13日，公司發(fā)行第一支共同基金——成長(zhǎng)型股票基金（Growth

Stock

Fund），所有董事會(huì)成員都必須持有公開(kāi)招募說(shuō)明書(shū)中規(guī)定的份額。該基金成立了一個(gè)專(zhuān)門(mén)的委員會(huì)進(jìn)行管理，普萊斯是第一任主席。該基金目前仍在運(yùn)作中，截至2021年2月28日該基金的規(guī)模為694.1億美元，自成立以來(lái)平均年化回報(bào)為11.42%。共同基金極大地?cái)U(kuò)充了公司的管理容量，為公司AUM的高速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。?

1951年10月，公司獲得第一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者客戶(hù)——美國(guó)氰胺公司。該公司效仿通用汽車(chē)公司將員工養(yǎng)老金投入股市，并聘請(qǐng)普信成為其唯一的養(yǎng)老金管理人。養(yǎng)老金業(yè)務(wù)在今后逐漸成為普信最大的資金來(lái)源。30?

1960s至今：走向多元化與國(guó)際化?

1960年6月3日普萊斯成立了Rowe

Price

Management

Company，并發(fā)行了New

Horizon

Fund，投資標(biāo)的是小型成長(zhǎng)股。該基金目前仍在運(yùn)作中，截至2021年2月28日該基金的規(guī)模為388億美元，自成立以來(lái)平均年化回報(bào)為12.50%。?

1966年出于對(duì)高通脹的預(yù)期，普萊斯開(kāi)始組建新團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)自然資源領(lǐng)域的研究，并于1969年發(fā)行應(yīng)對(duì)通脹的基金NewEra

Fund，該基金運(yùn)行至今，截至2021年2月28日基金規(guī)模為28.6億美元，成立至今平均年化回報(bào)為8.88%。由于出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，1971年，公司旗下的三只股票共同基金在該行業(yè)當(dāng)年凈銷(xiāo)售額中占54%，但這些基金在該行業(yè)資產(chǎn)中所占比例不到3%。?

1971年，公司設(shè)立固定收益部門(mén)，1973年公司發(fā)行固定收益基金——New

Income

Fund，通過(guò)賣(mài)空債券在利率大幅飆升的20世紀(jì)70年代取得顯著回報(bào)，1977年該基金成為美國(guó)第三大公司債基金，成立至今年化回報(bào)為6.82%；1976年公司設(shè)立免稅債基金Tax-Free

Income

Fund和貨幣基金Prime

Reserve

Fund。固收部的成立和固收類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)行顯著提升了公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性。?

1974年，公司在市場(chǎng)上首創(chuàng)DC型養(yǎng)老產(chǎn)產(chǎn)品，401(k)推出后迅速獲得市場(chǎng)份額，來(lái)自養(yǎng)老金的資金繼續(xù)擴(kuò)大。?

1979年，與英國(guó)合作伙伴Robert

Fleming成立合資公司，管理多個(gè)國(guó)際化投資策略。公司的國(guó)際化由此啟程。?

1982年，公司推出價(jià)值投資型基金Growth

and

Income

Fund，1985年推出另一只價(jià)值導(dǎo)向基金Equity

Income

Fund。在成長(zhǎng)型