信息披露制度

信息披露制度一種信息公開制度01起源過程特征內(nèi)容目錄03020405制度問題分類完善目錄070608基本信息信息披露制度亦稱“信息公開制度”。上市公司為保障投資者利益和接受社會公眾的監(jiān)督而依照法律規(guī)定必須公開或公布其有關(guān)信息和資料的規(guī)定?？煞譃榘l(fā)行市場信息披露制度和流通市場信息披露制度。前者是指以申領(lǐng)填報“有價證券申報書”的形式向投資者公開證券發(fā)行者的經(jīng)營情況和財務(wù)情況;后者是指以填報“有價證券報告書”的形式公布上市公司經(jīng)營情況及某些重大事項。信息披露制度在各國的證券法規(guī)中都有明確的規(guī)定。實行信息披露，可以了解上市公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況及其發(fā)展趨勢，從而有利于證券主管機(jī)關(guān)對證券市場的管理，引導(dǎo)證券市場健康、穩(wěn)定地發(fā)展;有利于社會公眾依據(jù)所獲得的信息，及時采取措施，做出正確的投資選擇;也有利于上市公司的廣大股東及社會公眾對上市公司進(jìn)行監(jiān)督。中國證券市場中信息披露制度的法律依據(jù)，主要是《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》中關(guān)于招投說明書、上市公告書、上市公司的信息披露和公司合并與收購的規(guī)定，證監(jiān)會制定的《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細(xì)則(試行)》和《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》(第1～6號)。。起源美國英國起源英國英國的“南海泡沫事件”（SouthSeaBubble）導(dǎo)致了1720年“詐欺防止法案”（BubbleActof1720）的出臺，而后1844年英國合股公司法（TheJointStockCompaniesAct1844）中關(guān)于“招股說明書”（Prospectus）的規(guī)定，首次確立了強(qiáng)制性信息披露原則（ThePrincipleofCompulsoryDisclosure）。美國但是，當(dāng)今世界信息披露制度最完善、最成熟的立法在于美國。它關(guān)于信息披露的要求最初源于1911年堪薩斯州的《藍(lán)天法》（BlueSkyLaw）。1929年華爾街證券市場的大陣痛，以及陣痛前的非法投機(jī)、欺詐與操縱行為，促使了美國聯(lián)邦政府1933年的《證券法》和1934年的《證券交易法》的頒布。在1933年的《證券法》中美國首次規(guī)定實行財務(wù)公開制度，這被認(rèn)為是世界上最早的信息披露制度。特征特征信息披露法律制度的主體上看，它是以發(fā)行人為主線、由多方主體共同參加的制度。從各個主體在信息披露制度中所起的作用和氣息的地位看，他們大體分為四類；第一類是信息披露的重要主體，它們所發(fā)布的信息往往是有關(guān)證券市場大政方針，因而也是較為重要的信息，這類主體包括證券市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府有關(guān)部門。特別是證券市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，它們在信息披露制度中既是信息披露的重要主體，也是有關(guān)信息披露的法律得以實施的保障機(jī)關(guān)，因此它們在披露制度中處于極為重要的地位。第二類是信息披露的一般主體，即證券發(fā)行人，它們依法承擔(dān)披露義務(wù)，所披露的主要是關(guān)于自己的及與自己有關(guān)的信息，是證券市場信息的主要披露人。第三為是信息披露的特定主體，它們是證券市場的投資者，一般沒有信息披露的義務(wù)，而是在特定情況下，它們才履行披露義務(wù)。第四類主體是其他機(jī)構(gòu)，如股票交易場所等自律組織、各類證券中介機(jī)構(gòu)，它們是制定一些市場交易規(guī)則，有時也發(fā)布極為重要的信息，如交易制度的改革等，因此也應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定履行相應(yīng)職責(zé)。過程過程信息披露制度在信息公開的時間上是個永遠(yuǎn)持續(xù)的過程，是定期與不定期的結(jié)合。各國企業(yè)股份化的經(jīng)驗證明，證券市場是股份制發(fā)展的必然結(jié)果，只有給股份持有人創(chuàng)設(shè)一個可以隨時變現(xiàn)其股份的制度，股份制改造才能獲得更為廣泛的群眾基礎(chǔ)，才能更快的推廣，從而實現(xiàn)資金規(guī)?；a(chǎn)生的效益。信息披露制度信息披露的強(qiáng)制性有關(guān)市場主體在一定的條件下披露信息是一項法定義務(wù)，披露者沒有絲毫變更的余地。雖然從證券發(fā)行的角度看，發(fā)行人通過證券發(fā)行的籌資行為與投資者購買證券的行為之間是一種契約關(guān)系，發(fā)行人從而應(yīng)按照招募說明書中的承諾，在公司持續(xù)性階段中履行依法披露義務(wù)，投資者之間關(guān)系的一個次要方面，而更主要的方面，還在于法律規(guī)定的發(fā)行人具有及時披露重要信息的強(qiáng)制義務(wù)。即使在頗具契約特征的證券發(fā)行階段，法律對發(fā)行人的披露義務(wù)也作出了詳盡的規(guī)定，具體表現(xiàn)在發(fā)行人須嚴(yán)格按照法律規(guī)定的格式和內(nèi)容編制招募說明書，在此基礎(chǔ)上，發(fā)行人的自主權(quán)是極為有限的，它只有在提供所有法律要求披露的信息之后，才有少許自由發(fā)揮的余地。這些信息不是發(fā)行人與投資者協(xié)商的結(jié)果，而是法律在征得各方同意的基礎(chǔ)上，從切實保護(hù)投資者權(quán)益的基礎(chǔ)上所作的強(qiáng)制性規(guī)定。并且，它必須對其中的所有信息的真實性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任。內(nèi)容內(nèi)容在此期間最主要的就是招股說明書和上市公告書。在采取注冊制的發(fā)行審核制度下，發(fā)行和上市是兩個獨(dú)立的過程，即公開發(fā)行的股票不一定會在證券交易所上市。從證券市場的實際操作程序來看，如果發(fā)行人希望公開發(fā)行的股票上市，各交易所一般都要求發(fā)行公司在公布招股說明書之前，必須取得證交所的同意。該招股說明書由于完備的內(nèi)容與信息披露，成為公司發(fā)行上市過程中的核心。而上市公告書在許多發(fā)達(dá)的證券市場中并非必然的程序之一。許多市場中的招股說明書實際上就是上市公告書。網(wǎng)絡(luò)證券招股說明書除了遵守信息披露的一般原則和必須采用網(wǎng)絡(luò)為披露媒介外還必須發(fā)出電子招股說明書，它與傳統(tǒng)的招股說明書內(nèi)容大致相同，包括重要資料（即招股說明書的摘要）、釋義和序言、風(fēng)險因素與對策、募集資金的運(yùn)用、發(fā)行人狀況介紹、股本、發(fā)行人最新財務(wù)狀況、發(fā)行人是否有參加待決訴訟、已簽訂的合同等。需要注意的是，傳統(tǒng)的招股說明書公司的全體發(fā)起人或董事及主承銷商應(yīng)當(dāng)在之上簽字，保證招股說明書沒有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并保證對其承擔(dān)連帶責(zé)任。為了使其應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)發(fā)行上，規(guī)定發(fā)行人必須在其他媒體披露招股書時也同時在網(wǎng)上公告招股書即可。信息披露制度在形式方面，因其以電子形式存在，法律須加以修訂才能適應(yīng)新的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。1、電子招股說明書的所有資料必須包括在同一網(wǎng)頁中，不能把其中任何部分存在不同網(wǎng)頁要求投資者依指示到其他網(wǎng)頁中尋找。它必須獨(dú)立存在于網(wǎng)站的某一區(qū)域，不得與其他資料混淆。制度中期報告年度報告臨時報告重大事件收購報告合并公告010302040506制度中期報告上市公司向國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所提交的反映公司基本經(jīng)營情況及與證券交易有關(guān)的重大信息的法律文件，包括半年度報告和季度報告。內(nèi)容包括：公司財務(wù)會計報告和經(jīng)營情況，涉及公司的重大訴訟事項，已發(fā)行的股票、債券變動情況，提交股東大會審議的重要事項，國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他事項。年度報告上市公司在每會計年度結(jié)束時，向國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所提交的反映公司基本經(jīng)營情況及與證券交易有關(guān)的重大信息的法律文件。包括：公司概況，公司財務(wù)會計報告和經(jīng)營情況，董事、監(jiān)事、經(jīng)理及高級管理人員簡介及其持股情況，已發(fā)行的股票、債券變動情況包括持有公司股份最多的前10名股東名單和持股數(shù)額，國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他事項。臨時報告臨時報告指上市公司在發(fā)生重大事件后，立即將該信息向社會公眾披露，說明事件的實質(zhì)，并報告證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所的法定信息披露文件。臨時報告包括以下三種：信息披露制度重大事件何謂重大事件？其標(biāo)準(zhǔn)如何確立？我們假定所有的投資者都是理性的經(jīng)濟(jì)人，越多的信息披露對其越為有利；而發(fā)行人處于負(fù)擔(dān)披露義務(wù)的地位，其所需披露的信息越多，其負(fù)擔(dān)的義務(wù)就越重，投資者總是要求盡量多的信息，而發(fā)行人總是力圖披露盡量少的信息；當(dāng)遭遇這兩者之間的矛盾時，“重大性”標(biāo)準(zhǔn)便起到了衡平兩者間利益關(guān)系的作用。合理的“重大性”標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該即使投資者獲得了必要的信息，又使發(fā)行人只承擔(dān)合理的披露義務(wù)，不至于因披露義務(wù)的過于沉重而影響其發(fā)展，這樣才有既有利于投資者，又有利于發(fā)行人，更有利于證券市場，起到“三贏”的效果。在美國，重大性標(biāo)準(zhǔn)是通過三個典型案例得到發(fā)展與修正的。在SEC.vsTexasGulfSulphur（1968）案中法院認(rèn)為在某一特定情況下，重大性標(biāo)準(zhǔn)取決于以下兩個因素間的平衡：時間發(fā)生的可能性和該事件對公司行為整體影響的程度。同時還確立了如果一項不實陳述可能導(dǎo)致合理投資者的信賴并且出于這種信賴而買賣證券，這種不實陳述便是重大事件。隨后美國最高法院在TSCIndustriesvs.Northway（1976“TSC”）案中修正了關(guān)于重大性標(biāo)準(zhǔn)的書面陳述，認(rèn)為：“如果一個理性的投資者很可能在決定如何投票的時候認(rèn)為該事實是重要的，那么該遺漏的事實便是重大的?！痹贐asicnson（1988）案中，最高法院采用了TGS案中的一個標(biāo)準(zhǔn)，即重大性取決于事件發(fā)生的可能性與該事件的發(fā)生對公司整體活動預(yù)測影響程度之間的平衡（Probability-MagnitudeTest）。最后，最高法院再次重申，事件的重大性完全取決于理性投資者會如何看待未公開或者不實公開的信息。收購報告收購報告書是投資者公開要約收購、協(xié)議收購或者在證券交易所集中競價收購上市公司的過程中，依法披露有關(guān)收購信息的文件。在上市公司收購過程中，由于收購人為控制上市公司的股權(quán)必然通過證券集中市場大規(guī)模收購股權(quán)，由此勢必會對上市公司的股票交易及其價格發(fā)生重大的影響，為了使廣大中小投資者能夠及時了解這種大規(guī)模股權(quán)收購的信息，防止虛假陳述、操縱市場等違法行為，必須確立在上市公司收購過程中的信息披露制度。披露的文件主要包括：上市公司收購報告書、要約收購報告書、被收購公司董事會報告書。合并公告根據(jù)《公司法》第184條，公司合并，應(yīng)由合并各方簽訂合并協(xié)議，并編制資產(chǎn)負(fù)債表及財產(chǎn)清單。合并報告必須披露。分類分類信息披露制度包括證券發(fā)行的信息披露和持續(xù)信息公開。（1）證券發(fā)行的信息披露，是指證券公開發(fā)行時對發(fā)行人、擬發(fā)行的證券以及與發(fā)行證券有關(guān)的信息進(jìn)行披露。該類信息披露文件主要有招股說明書、募集說明書、上市公告書等。1.發(fā)行人向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門報送的證券發(fā)行申請文件，必須真實、準(zhǔn)確、完整。不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。上市公司發(fā)行證券，必須真實、準(zhǔn)確、完整、及時、公平地披露或者提供信息，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。2.發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定編制和披露招股說明書。招股說明書內(nèi)容與格式準(zhǔn)則是信息披露的最低要求。不論準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，凡是對投資者作出投資決策有重大影響的信息，均應(yīng)當(dāng)予以披露。發(fā)行人及其全體董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當(dāng)在招股說明書上簽字、蓋章，保證招股說明書的內(nèi)容真實、準(zhǔn)確、完整。3.保薦人及其保薦代表人應(yīng)當(dāng)對招股說明書的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查，并在核查意見上簽字、蓋章。保薦人及其保薦代表人應(yīng)當(dāng)遵循勤勉盡責(zé)、誠實守信的原則，認(rèn)真履行審慎核查和輔導(dǎo)義務(wù)，并對其所出具的發(fā)行保薦書的真實性、準(zhǔn)確性、完整性負(fù)責(zé)。4.證券公司承銷證券，應(yīng)當(dāng)對公開發(fā)行募集文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查；發(fā)現(xiàn)有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，不得進(jìn)行銷售活動；已經(jīng)銷售的，必須立即停止銷售活動，并采取糾正措施。問題問題證券市場中信息披露存在的問題：證券市場的制度缺陷性信息披露制度我國在引進(jìn)證券市場的過程中，由于歷史形成的社會經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和體制很難立即與全新的證券市場相匹配，造成的后果是現(xiàn)聯(lián)階段我國證券市場（主要探討股票市場）雖然具備了現(xiàn)代證券市場的基本要素和發(fā)揮著基本的功能，但是該市場仍然存在較大的制度性缺陷。如：股票市場發(fā)展的產(chǎn)權(quán)制度基礎(chǔ)沒有真正形成；股票發(fā)行的規(guī)模控制制度帶有強(qiáng)烈的計劃色彩我國上市制度存在嚴(yán)重的行政特許性質(zhì)；證券市場體系不健全；證券交易所存在地方化問題；有些甚至是根本性的制度缺陷，這些缺陷制約了我國證券市場的發(fā)展，造成了證券市場信息披露的不規(guī)范，致使內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐客戶等行為經(jīng)常發(fā)生，助長了證券市場風(fēng)險的生成和擴(kuò)散，客觀上為國家對證券市場信息披露監(jiān)管設(shè)置了種種障礙。市場監(jiān)管權(quán)責(zé)不明，力度不強(qiáng)，執(zhí)法不嚴(yán)證券市場監(jiān)管是指證券市場管理機(jī)構(gòu)使用行政、經(jīng)濟(jì)和法律手段對證券發(fā)行、交易和經(jīng)營機(jī)構(gòu)等市場主體及其行為的規(guī)范性進(jìn)行的監(jiān)督管理活動。完善完善進(jìn)一步完善上市公司信息披露制度信息披露制度信息不暢通是信息不對稱的重要原因。持續(xù)信息公開制度，一方面有利于市場投資者深入了解公