《金融市場與金融機(jī)構(gòu)》第四章美國債券市場

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郵箱：第四章美國債券市場第一頁，共四十六頁?？偰夸?、美國債券市場概覽2、美國債券市場的主要金融品種3、美國債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況第二頁，共四十六頁。目錄1、美國債券市場概覽1.1美國債券市場的發(fā)展歷史1.2美國債券市場的現(xiàn)狀1.3美國債券市場細(xì)分和主要參與者2、美國債券市場的主要金融品種3、美國債券市場的基礎(chǔ)建設(shè)情況第三頁，共四十六頁。美國債券市場的發(fā)展歷史美國債券市場是世界上歷史最悠久的債券市場之一。美國債券市場的發(fā)展可以追溯到1792年，當(dāng)時，為了方便美國政府債券的銷售和交易，成立了紐約股票交易所。那些最初的政府債券是為美國革命所形成的債務(wù)融資財政部部長AlexanderHamilton不僅借此創(chuàng)造了一種新貨幣供應(yīng)方式，而且將富有的債券持有人的利益與新國家的命運緊密聯(lián)系起來當(dāng)美國的企業(yè)形成和發(fā)展時，公司債券發(fā)行市場便隨之形成了。1850年至1900年初，鐵路公司債券在公司債券市場上占統(tǒng)治地位，這些債券促進(jìn)了更多鐵路公司的成長1900年至第一次世界大戰(zhàn)期間，公司債券翻了3倍，從60億美元增至190億美元，超過了聯(lián)邦債務(wù)隨著股票發(fā)行量和交易量的增加，債券逐漸離開交易所市場第四頁，共四十六頁。美國債券市場的發(fā)展歷史那時，債券的銷售基本是靠走的那些日子，債券大范圍地銷售，簡直是逐門逐戶進(jìn)行的。華爾街的債券公司雇用一個銷售員，派他騎自行車外出銷售是件毫不令人驚奇的事。他會奔向指定的區(qū)域，按照一個債券清單進(jìn)行銷售。他會奔向零售店店主、農(nóng)夫或鄉(xiāng)村銀行，期望一周至少賣掉一個債券。那時，債券市場的交易是非常不活躍的在20世紀(jì)的大部分年代中，用一位作家的話表示，債券市場被人們看成是“由高質(zhì)量的借款者和極為保守的投資者及債權(quán)人組成的固定部門”。直至70年代初，大多數(shù)債券持有人仍然在剪息票，寄回去以贖回現(xiàn)金。簡言之，債券是買來持有的。這從一個角度反映了長期利息的緩慢變動。第五頁，共四十六頁。美國債券市場的發(fā)展歷史20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)及其引發(fā)的一系列經(jīng)濟(jì)和金融體制變化刺激了債券的交易。兩次石油危機(jī)造成了很高的通貨膨脹率，并導(dǎo)致全球固定匯率體系（布雷頓森林體系）的崩潰。在這種情況下，市場利率不僅發(fā)生大幅度的上升（相應(yīng)的是債券價格大幅度下跌），而且，波動極其劇烈（相應(yīng)的是債券價格的劇烈變化），這種狀況使得購買債券的風(fēng)險迅速增加。兩次石油危機(jī)的另一個間接結(jié)果是利率市場化、金融自由化和金融全球化迅速發(fā)展，這使得大量企業(yè)、地方政府開始主要依靠債券市場、而不是銀行貸款來獲得直接的債務(wù)性資金，其結(jié)果就是債券發(fā)行規(guī)模的迅速增長。債券價格風(fēng)險的上升和發(fā)行量的增加從規(guī)避風(fēng)險、提供流動性等兩個方面對債券二級市場的發(fā)展提出了要求。此外，美聯(lián)儲執(zhí)行貨幣政策也要求有一個較為發(fā)達(dá)的債券二級市場，以便于公開市場業(yè)務(wù)操作第六頁，共四十六頁。美國債券市場的現(xiàn)狀現(xiàn)在，債券已經(jīng)成為美國政府和企業(yè)最重要的融資工具之一，美國的債券市場也成為了匯聚全球資金的重要資本市場。截止到2006年年初，美國債券市場余額已達(dá)25.331萬億美元與此同時，美國股票市值21.22萬億美元美國債券市場余額相當(dāng)于美國股票市值21.22萬億美元的1.2倍。人們似乎普遍持有一個錯誤的概念，即債券市場沒有股票市場那么重要。然而歷史和現(xiàn)實卻表明，恰恰是人們認(rèn)為不那么重要的債券市場其實很重要。第七頁，共四十六頁。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券市場可流通債券規(guī)模總量較大，債券品種發(fā)展較為成熟。截止到2006年3月底，美國債券市場可流通余額達(dá)25.87萬億美元（不含1年以內(nèi)的短期票據(jù)），且總體規(guī)模增長速度比較平穩(wěn)，年均增長率9.10％。第八頁，共四十六頁。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券市場可流通余額/GDP的比值整體水平較高，1997年為1.54，2005年上升到1.99，目前已經(jīng)超過了2。國際上公認(rèn)超過30%就是警戒線了巧合的是1700年英政府借的國債大約是當(dāng)時英國GDP的兩倍多，可到18世紀(jì)末的時候，英國變成了世界上最強(qiáng)的帝國。如何理解這一現(xiàn)象？第九頁，共四十六頁。美國債券市場的現(xiàn)狀在美國債券市場中，以企業(yè)為發(fā)行主體的債券產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位。包括公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的企業(yè)直接債務(wù)融資工具占了債券市場整體規(guī)模的60％以上抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券余額共78708億美元，占市場可流通余額的31.08％；公司債券余額49899億美元，占市場可流通余額的19.70％；聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券余額26039億美元，占比10.28％。美國政府類債券余額則排在公司類債券之后，占到債券市場總規(guī)模的三分之一不到，2005年可流通余額為63928億美元，占比25.24％（其中國債余額41658億美元，占比16.45％；市政債券余額22270億美元，占比8.79％）。第十頁，共四十六頁。美國債券市場的現(xiàn)狀我們對2005年和2006年兩年的債券市場結(jié)構(gòu)進(jìn)行對比后，發(fā)現(xiàn)變化不大我們對2005年資產(chǎn)證券化債券部分進(jìn)行了細(xì)分2006年美國債券市場結(jié)構(gòu)2005年美國債券市場結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：美國證券業(yè)協(xié)會第十一頁，共四十六頁。美國債券市場的現(xiàn)狀從美國國債市場投資人的構(gòu)成結(jié)構(gòu)來分析，截至2006年，外國及國際機(jī)構(gòu)持有美國國債的比例最大，持有量2.20萬億美元，占美國國債可流通余額的52.15％；美國貨幣當(dāng)局和各類養(yǎng)老金分別位居二、三位，各持有國債0.74、0.28萬億美元，占到可流通余額的17.60％和6.70％。2006年美國債券持有人結(jié)構(gòu)第十二頁，共四十六頁。美國債券市場的現(xiàn)狀美國國債之所以呈現(xiàn)出外資大量流入的特點，是由美國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢所決定的。美國的貿(mào)易赤字、財政赤字和儲蓄不足是令其宏觀當(dāng)局棘手的三大經(jīng)濟(jì)難題，而國債供求則與后兩者有直接關(guān)系。小布什上臺以來，美國財政部為彌補(bǔ)巨額財政赤字，不得不發(fā)行大量國債，而國內(nèi)儲蓄不足又迫使其轉(zhuǎn)向國外融資，從而每年有大量外資流入美國債市。1985年，外國及國際機(jī)構(gòu)僅持有美國國債2264億美元，占美國國債市場的15.90％；20年后外國及國際機(jī)構(gòu)持有的美國國債余額猛增到了原來的10倍，占到了市場份額的1半以上。第十三頁，共四十六頁。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券市場的融資規(guī)模遠(yuǎn)超于股市的融資規(guī)模，見P184。第十四頁，共四十六頁。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券二級市場是以場外交易為主的交易市場，自由的交易模式和雙邊報價商制度給市場帶來了活躍的氛圍和良好的流動性。同時，電子化交易系統(tǒng)的普遍應(yīng)用也進(jìn)一步提高了二級市場的交易效率。2006年，所有債券市場的日均交易量（現(xiàn)券）約9417億美元，是紐約股票交易所的日均股票交易量（約688億美元）的十三倍之多。從各類型債券的交易規(guī)?？?，由于國債二級市場是美國貨幣當(dāng)局實施貨幣政策的主要場所，是美聯(lián)儲的公開市場業(yè)務(wù)的主要操作手段，因此交易最活躍的是以國債為主的政府債券，其日均交易量在5545億美元；其次是以政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行為主的抵押支持證券和資產(chǎn)支持證券，日均交易量在2518億美元左右；聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、公司債券和市政債券的交易不活躍，分別只有788億美元、210億美元和169億美元。第十五頁，共四十六頁。美國債券市場的現(xiàn)狀從各類債券的年換手率（現(xiàn)券年交易量/債券年末存量）來看，2005年國債的換手率達(dá)到了33.01倍；其次為機(jī)構(gòu)MBS和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券，其換手率分別為7.93和7.51倍；市場債券和公司債券的流動性最差，換手率分別為1.88和1.04倍；市場整體換手率（不含短期貨幣市場工具）為10.47倍。美國各類債券換手率第十六頁，共四十六頁。美國債券市場細(xì)分和主要參與者美國債券市場可以細(xì)分為兩類：一張老圖的回顧（緒論）貨幣市場和資本市場問題1：存在信貸市場，為什么還要有貨幣市場？貨幣市場的功能是什么？問題2：存在貨幣市場，為什么還要有資本市場？資本市場的功能是什么？債權(quán)工具普通股與優(yōu)先股1年期及以下1年期以上貨幣市場資本市場第十七頁，共四十六頁。美國債券市場細(xì)分和主要參與者美國債券市場的主要參與方如下：p141第十八頁，共四十六頁。目錄1、美國債券市場概覽2、美國債券市場的主要金融品種2.1短期國庫券2.2聯(lián)邦基金2.3回購協(xié)議2.4大額可轉(zhuǎn)讓存單2.5商業(yè)票據(jù)2.6銀行承兌匯票2.7歐洲貨幣2.8中長期國債2.9市政債券2.10

政府機(jī)構(gòu)債券2.11公司債券3、美國債券市場的基礎(chǔ)建設(shè)情況第十九頁，共四十六頁。短期國庫券短期國庫券（TreasuryBill）：由美國政府（財政部）發(fā)放的短期債券91天（13周）、182天（26周）和一年（52周）三種通常認(rèn)為是無違約風(fēng)險的，因此利率為所有貨幣金融工具中最低（1995－1996克林頓政府國家預(yù)算風(fēng)波）零息債券是最具有深度和流動性的金融市場采取競價招標(biāo)和非競價招標(biāo)兩種方式發(fā)行有大約40家一級作市商參與發(fā)行，其中任何一家不能認(rèn)購一次發(fā)行規(guī)模的35％1991年所羅門兄弟公司的違規(guī)操作美聯(lián)儲進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的重要手段第二十頁，共四十六頁。短期國庫券何謂作市商（TreasuryBill）：做市商制度，也稱莊家制度或造市商制度，是國際成熟市場中較為流行和普遍認(rèn)同的一種市場交易制度。通俗地說，所謂做市商制度，是指在一定監(jiān)管體系下，券商持有某些股票或債券的存貨，并以此承諾維持這些股票和債券的雙向買賣交易，這些維持雙向買賣交易的券商就是做市商。具體而言，做市商制度具有下列三方面的功能：坐市。當(dāng)股市出現(xiàn)過度投機(jī)時，做市商通過在市場上與其他投資者相反方向的操作，努力維持股價的穩(wěn)定，降低市場的泡沫成份。造市。當(dāng)股市過于沉寂時，做市商通過在市場上人為地買進(jìn)賣出股票，以活躍市場帶動人氣，使股價回歸其投資價值。監(jiān)市。在做市商行使其權(quán)利，履行其義務(wù)的同時，通過對做市商的業(yè)務(wù)活動監(jiān)控市場的變化，以便及時發(fā)現(xiàn)異常及時糾正。在新興的證券市場，這是保持政府與市場的合理距離，抵消政府行為對股市影響慣性的有益嘗試。第二十一頁，共四十六頁。短期國庫券其首要的任務(wù)是維護(hù)市場的穩(wěn)定和繁榮，所以做市商必須履行“做市”的義務(wù)，即在盡可能避免市場價格大起大落的條件下，隨時承擔(dān)所做證券的雙向報價任務(wù)，只要有買賣盤，就要報價，做市商具備的條件：具有雄厚的資金實力，這樣才能建立足夠的證券庫存以滿足投資者的交易需要。具有管理證券庫存的能力，以便降低庫存證券的風(fēng)險。要有準(zhǔn)確的報價能力，要熟悉自己經(jīng)營的證券并有較強(qiáng)的分析能力。做為做市商，做市商享受以下特權(quán)：資訊方面，要求全方位的享有個股資訊融資融券的優(yōu)先權(quán)一定條件下的做空機(jī)制要求減免印花稅第二十二頁，共四十六頁。短期國庫券具體的作市商交易模式如下圖：客戶中介市場機(jī)構(gòu)客戶零售客戶機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商零售/折扣經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商做市商做市商批發(fā)做市商政府債券經(jīng)紀(jì)商做市商間市場第二十三頁，共四十六頁。聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金（FederalFunds）：銀行金融機(jī)構(gòu)間相互拆解短期資金通常只有1天，不超過7天目的是為了滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資金流動性的要求大多數(shù)聯(lián)邦基金拆借是沒有擔(dān)保的，僅以口頭協(xié)議為支撐美聯(lián)儲不能直接控制，但可以通過公開市場操作調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)間的資金盈余情況利率僅次于短期國庫券第二十四頁，共四十六頁。回購協(xié)議回購協(xié)議（RepurchaseAgreements/repos）：類似與聯(lián)邦基金，是金融機(jī)構(gòu)（含非銀行金融機(jī)構(gòu)）間相互拆解短期資金其實質(zhì)為短期抵押貸款通常在1到15天之間目的是為了滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資金流動性的要求大多數(shù)聯(lián)邦基金拆解是沒有擔(dān)保的，僅以口頭協(xié)議為支撐美聯(lián)儲不能直接控制，但可以通過公開市場操作調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)間的資金盈余情況利率僅次于短期國庫券第二十五頁，共四十六頁。大額可轉(zhuǎn)讓存單大額可轉(zhuǎn)讓存單（NegotiableCertificatesofDeposit/CDs）：銀行發(fā)行的一種標(biāo)明存款金額、利率和到期日的證券其實質(zhì)為不記名定期存款在到期日前可任意交易通常在1到4個月之間，有半年的CDs，但沒有超過1年的面額通常不少于100萬美元產(chǎn)生的基礎(chǔ)是為了規(guī)避Q條例對最高存款利率的限制最早由花期銀行于1961年發(fā)行，至1972年，40％的存款來自于CDs目前是貨幣市場活躍程度排名第二的金融工具，僅次于T-bill第二十六頁，共四十六頁。商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)（CommercialPaper）：商業(yè)票據(jù)是無擔(dān)保的商業(yè)期票大量的非銀行財務(wù)公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)以支持其商業(yè)信貸，最為熟悉的就是三大汽車公司的財務(wù)公司不超過270天，很多不超過90天，大多數(shù)到期日為20－45天60％的商業(yè)票據(jù)是不通過投行發(fā)行的和T-bill一樣，以折價形式發(fā)行二級市場不活躍，變現(xiàn)主要通過作市商贖回商業(yè)票據(jù)之所以流行是因為具有較低成本大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行利用銀行提供的信貸額度支持發(fā)行第二十七頁，共四十六頁。銀行承兌匯票銀行承兌匯票（Banker’sAcceptance）：銀行承兌匯票是一種在某一確定日期向持票人支付確定金額的支付命令由于其特性，通常在國際貿(mào)易中作為一種支付手段使用其優(yōu)點有三：出口商即刻得到貨款出口商規(guī)避了外匯風(fēng)險銀行信用替代了商業(yè)信用，出口商不必評估進(jìn)口商資信情況與T-bill和商業(yè)票據(jù)一樣，折價發(fā)行由于是銀行信用，利率較低由于只有大的貨幣中央銀行參與該市場，在美國已經(jīng)有超過60年的時間沒發(fā)生違約事件了第二十八頁，共四十六頁。歐洲貨幣歐洲貨幣（Eurodollars）：歐洲貨幣市場首先起源于歐洲美元冷戰(zhàn)時間由于前蘇聯(lián)的需要，歐洲一些銀行捕捉到這一商業(yè)機(jī)遇持續(xù)得到增長是因為存款人能夠獲得高本國市場的收益率，同時借款人能夠獲得比本國市場更為優(yōu)惠的利率歐洲貨幣市場中的銀行同業(yè)市場以倫敦最為代表，形成了LIBID（倫敦同業(yè)拆入利率）和LIBOR（倫敦同業(yè)拆出利率）由于大量銀行參與這一市場，利率是非常市場化的在此基礎(chǔ)上，逐步形成了歐洲日元、歐洲馬克……歐洲貨幣大額可轉(zhuǎn)讓存單第二十九頁，共四十六頁。貨幣金融工具的利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)由于各種貨幣金融工具之間存在一定的風(fēng)險差異（違約、流動性和稅收特征），呈現(xiàn)出利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)，但整體差別不大P157第三十頁，共四十六頁。中長期國債中長期國債（TreasuryNoteandBond）：由美國政府（財政部）發(fā)放的中長期債券其中note指1到10年，bond指10到30年2001年11月1日，財政部宣布不再發(fā)行30年期國債其主要目的在于降低長期利率，減少經(jīng)營成本和抵押成本，進(jìn)一步刺激投資和消費。2005年8月3日，美國財政部宣布將于2006年2月15日恢復(fù)發(fā)售30年期國債，觀察短期國庫券與中長期國債利率走勢，可以看出：在大多數(shù)年份利，短期國庫券收益低于中長期債券短期國庫券利率更易受通貨膨脹率影響，波動更大1985年，美國財政部向儲蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行STRIPS，其特點在于本息可分離交易1997年，美國財政部推出通貨膨脹指數(shù)型國債，本金隨消費價格指數(shù)變動第三十一頁，共四十六頁。市政債券市政債券（MunicipalBond）：這種債券主要由州、地方政府或其代理機(jī)構(gòu)發(fā)行，用于為學(xué)校、道路、環(huán)境和住房等基礎(chǔ)設(shè)施以及其他公共投資籌集資金，分為一般債務(wù)債券和收入債券一般債務(wù)債券（generalobligationbond，簡稱Gobond）是由政府的一般征稅權(quán)力為擔(dān)保的，需以政府的稅收來償還，這種債券只有有權(quán)征稅的政府才能發(fā)行收入債券（revenuebond）由政府事業(yè)的收入作為擔(dān)保，由這些事業(yè)所獲得的收入來償付債券本息，例如供水收入債券以城市供水系統(tǒng)的收入來償付地方性債券具有一定風(fēng)險1983年的WHOOPS但在稅收方面給予了這種風(fēng)險補(bǔ)償基于美國憲法的下述規(guī)定：聯(lián)邦政府不得向州或地方債券征收稅利（反之亦然）；而且，地方政府也常常免掉州內(nèi)居民的債券稅，所以，這種債券的回報常常會免交市、州、聯(lián)邦稅款（這通常被稱為三重稅務(wù)赦免）。這種免稅收入對高薪者吸引力極大，所以此種債券的利息低于需納稅之債券第三十二頁，共四十六頁。政府機(jī)構(gòu)債券除了美國國庫券和地方政府債券外，美國其他政府機(jī)構(gòu)(通常是聯(lián)邦政府級機(jī)構(gòu))也常發(fā)行債券，進(jìn)行融資活動。這些機(jī)構(gòu)債券(AgencyBonds)，主要用于資助與公共政策有關(guān)的項目，如農(nóng)業(yè)等聯(lián)邦國家抵押貸款協(xié)會(FederalNationalMortgageAssociation，F(xiàn)annieMae)聯(lián)邦家庭抵押貸款公司(FederalHomeLoanMortgageCorporation，F(xiàn)reddieMac)農(nóng)場信用系統(tǒng)財務(wù)資助公司(FarmCreditSystemFinancialAssistanceCorporation)聯(lián)邦農(nóng)業(yè)抵押貸款公司(FederalAgriculturalMortgageCorporation，F(xiàn)armerMac)聯(lián)邦家庭貸款銀行(FederalHomeLoanBanks)學(xué)生貸款營銷協(xié)會(StudentLoanMarketingAssociation，SallieMae)大學(xué)建筑貸款保險協(xié)會(CollegeConstructionLoanInsuranceAssociation，ConnieLee)小企業(yè)管理局(SmallBusinessAdministration，SBA)第三十三頁，共四十六頁。政府機(jī)構(gòu)債券政府機(jī)構(gòu)債券又可以進(jìn)一步細(xì)分為聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券。聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行體主要是政府支持的企業(yè)，但沒有政府完全信用的擔(dān)保，風(fēng)險較大，可發(fā)行品種有一級和次級債務(wù)。抵押支持債券主要由聯(lián)邦抵押貸款協(xié)會和聯(lián)邦家庭抵押貸款公司發(fā)行，政府國民抵押協(xié)會作為擔(dān)保，由家庭抵押資產(chǎn)池作為支持，包括轉(zhuǎn)手債券和擔(dān)保抵押貸款債務(wù)。該債券主要用于家庭抵押融資，融資成本相對較低。資產(chǎn)支持債券指由非抵押的金融資產(chǎn)所創(chuàng)造的，由潛在資產(chǎn)支付所支持的債券。證券化的資產(chǎn)包括信用卡、汽車貸款、設(shè)備租賃和商業(yè)抵押和貸款等。資產(chǎn)證券化在一定程度上也降低了融資方的借款利率。第三十四頁，共四十六頁。公司債券公司債券（CorporateBond）：即由企業(yè)發(fā)行的債務(wù)契約企業(yè)債券一般在全部有固定回報之債券中風(fēng)險最大的一種PanAm,LTVSteel以及Chrysler破產(chǎn)的例子仍使人記憶猶新企業(yè)債券是各種回報固定之投資中獲利最為豐厚的。企業(yè)之信用越低，回報越高期限：短期1到5年，中期5到15年，長期15年以上公司債券通常具有一些特征限制型條款（RestrictiveCovenants），比如舉新債和兼并擴(kuò)張等財務(wù)行為贖回條款（CallProvisions），通常規(guī)定在發(fā)行一段時期后方可贖回轉(zhuǎn)換條款（Coversion），在一定條件下，可講債券轉(zhuǎn)換為股票第三十五頁，共四十六頁。公司債券公司債券根據(jù)有無擔(dān)保，可以分為擔(dān)保債券（SecuredBonds），擔(dān)保債券是附有抵押品的債券信用債券（UnsecuredBonds），信用債券是指僅以發(fā)行人總體資信為基礎(chǔ)的長期無擔(dān)保債券，沒有特定的抵押品保證債務(wù)的清償，如果發(fā)生違約，債券持有人必須向法院起訴才能索取資產(chǎn)垃圾債券（JunkBond），信用等級在穆迪的Baa或標(biāo)普BBB等級之下的企業(yè)債面臨兩個問題流動性違約風(fēng)險機(jī)遇：米爾肯——垃圾債券大王，華爾街在摩根之后的金融思想大師第三十六頁，共四十六頁。公司債券公司債券之間也形成了一定的利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)第三十七頁，共四十六頁。目錄1、美國債券市場概覽2、美國債券市場的主要金融品種3、美國債券市場的基礎(chǔ)建設(shè)情況3.1美國債券市場的法制建設(shè)3.2美國債券市場的托管結(jié)算體系3.3美國債券市場的電子交易系統(tǒng)3.4美國債券市場的信用評級體系第三十八頁，共四十六頁。美國債券市場的法制建設(shè)美國債券市場具有200多年的歷史，其發(fā)展進(jìn)程與法制建設(shè)緊密相聯(lián)。目前，美國債券市場的法制已較為完備，但仍然處于不斷的完善過程之中：美國的聯(lián)邦證券立法由聯(lián)邦證券交易委員會來負(fù)責(zé)管理，而該委員會是根據(jù)《1939年證券交易法》產(chǎn)生的一個獨立的、非黨派、準(zhǔn)司法性質(zhì)的管理機(jī)構(gòu)。美國的聯(lián)邦證券法主要由《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《1935年公共事業(yè)控股公司法》、《1939年信托債券法》、《1940年投資公司法》和《1940年投資顧問法》構(gòu)成。這些法律的調(diào)整對象基本上包括了證券市場的交易各方。從半個多世紀(jì)的實施情況來看，這些法律對證券市場的健全和發(fā)展起到了極為重要的作用。然而，對國債二級市場來說，在1986年之前，幾乎是沒有專門的法律來進(jìn)行管理的。在里根總統(tǒng)時期，由于財政赤字增加，政府為了確保融資的便利，同時，債券市場出現(xiàn)了因回購業(yè)務(wù)而給投資者帶來巨額損失的事件，因此，1986年，政府開始對債券二級市場進(jìn)行監(jiān)管。第三十九頁，共四十六頁。美國債券市場的法制建設(shè)證券交易委員會依據(jù)這些法規(guī)對債券市場進(jìn)行監(jiān)管，其核心在于提高債券市場的透明度，即對市場所有的參與者而言，關(guān)于價格的及時數(shù)據(jù)是可見的和可以理解的：從監(jiān)管角度來看，最近美國債券市場反映的問題有兩點某些債券創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜性，許多個人投資者很可能甚至不清楚影響他們投資回報和投資期限的風(fēng)險因素。內(nèi)幕交易，購買高息公司債券的投資銀行家和機(jī)構(gòu)投資者由于工作性質(zhì)可獲得更有用的信息，而這可能導(dǎo)致內(nèi)幕交易第四十頁，共四十六頁。美國債券市場的托管結(jié)算體制在上個世紀(jì)七十年代初期，為應(yīng)對實物券危機(jī)，解決分散托管清算帶來的低效率問題，全美證券托管公司（DTC）與全美證券清算公司（NSCC）分別于1973年、1976年成立并投入運行，集中負(fù)責(zé)股票和債券的托管清算。隨著市場的發(fā)展，NSCC又設(shè)立了國際證券、政府證券、抵押證券、新興市場證券等清算子公司，初步形成了統(tǒng)一托管、分市場清算的模式。1999年3月，DTC與NSCC合并為全美證券托管清算公司（DTCC）。2002年1月，另外三家專業(yè)清算公司——政府證券清算公司（GSCC）、抵押證券清算公司（MBSCC）與新興市場證券清算公司（EMCC）加盟為DTCC的子公司。2003年1月，GSCC與MBSCC合并為固定收益證券清算公司（FICC）。至此，DTCC既具有證券托管清算職能，又具有融資融券等信用服務(wù)職能。第四十一頁，共四十六頁。美國債券市場的托管結(jié)算體制在美國，聯(lián)邦政府發(fā)行的國債、聯(lián)邦代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的抵押證券以及國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的美元債券等，集中托管在美聯(lián)儲的簿記系統(tǒng)；市政債券、公司債券等則由DTC集中托管，由NSCC辦理結(jié)算；FICC負(fù)責(zé)政府債券和資產(chǎn)支持證券的結(jié)算。DTCC集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)圖全美證券托管清算公司DTCC全美證券清算公司NSCC固定收益證券清算公司FICC全美證券托管公司DTC全球資產(chǎn)管理公司GlobalAssetSolutionsDTCCGJVC政府債券部GSCC資產(chǎn)證券化部MBSCCDTCC衍生品公司Omgeo第四十二頁，共四十六頁。美國債券市場的托管結(jié)算體制在美國，聯(lián)邦政府發(fā)行的國債、聯(lián)邦代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的抵押證券以及國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的美元債券等，集中托管在美聯(lián)儲的簿記系統(tǒng)；市政債券、公司債券等則由DTC集中托管，由NSCC辦理結(jié)算；FICC負(fù)責(zé)政府債券和資產(chǎn)支持證券的結(jié)算。DTCC集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)圖全美證券托管清算公司DTCC全美證券清算公司NSCC固定收益證券清算公司FICC全美證券托管公司DTC全球資產(chǎn)管理公司GlobalAssetSolutionsDTCCGJVC政府債券部GSCC資產(chǎn)證券化部MBSCCDTCC衍生品公司Omgeo第四十三頁，共四十六頁。美國債券市場的電子交易系統(tǒng)近年來，美國固定收益金融產(chǎn)品的電子交易平臺的增長速度非常迅速，其核心目的是提供透明化的交易信息、便捷的成交服務(wù)。目前，美國各類電子交易系統(tǒng)不下70個。交易商在電子平臺上的報價，全市場均可獲知，但非電子平臺的成員如需以所報價格成交，就必須通過電子平臺的成員作為經(jīng)紀(jì)人。這樣的市場安排，既確保了市場的高效、透明，又適當(dāng)?shù)匦纬闪朔謱哟蔚氖袌鲶w系，并保障了經(jīng)紀(jì)人的權(quán)益。例如，ICAP公司由全美最大的13家一級交易商所擁有，是全美最大的兩家電子經(jīng)紀(jì)商（Int