財務(wù)管理課件第四章資本成本

第四章資本成本

主講人：劉淑蓮

財務(wù)管理系列教材第一頁，共四十二頁。第四章資本成本第一節(jié)資本成本的概念第二節(jié)資本成本的計算模式第三節(jié)加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本2第四章資本成本第二頁，共四十二頁。第一節(jié)資本成本的概念一、資本成本的構(gòu)成要素二、影響資本成本的因素3第四章資本成本第三頁，共四十二頁。一、資本成本的構(gòu)成要素

1.資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，它包括籌集費用和使用費用兩部分?！艋I集費用：是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括為取得銀行借款支付的手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。通常這部分費用在籌資過程中一次性發(fā)生，用資過程中不再發(fā)生。

4第四章資本成本第四頁，共四十二頁?！羰褂觅M用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括：銀行借款的利息債券的利息股票的股利等。一般而言，使用費用是資本成本的主要組成部分。

一、資本成本的構(gòu)成要素5第四章資本成本第五頁，共四十二頁。2.資本成本的表現(xiàn)形式資本成本的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)和相對數(shù)。在財務(wù)管理活動中資本成本通常以相對數(shù)的形式表示，稱為資本成本率，簡稱資本成本。（1）如果不考慮時間價值因素，資本成本的表達式一、資本成本的構(gòu)成要素6第四章資本成本第六頁，共四十二頁。（2）原因（籌資總額-籌資費用）有兩個原因：●籌資費用在籌資階段是作為一次性費用預(yù)先支付的，它屬于一種事先的墊付，企業(yè)籌措資金后應(yīng)將此部分資金先行扣除?！窕I資總額扣除籌資費用后即為籌資凈額，它作為公式的左方，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費用和籌資額之間的配比關(guān)系。

一、資本成本的構(gòu)成要素7第四章資本成本第七頁，共四十二頁。（3）如果考慮時間價值因素，資本成本的表達式如果考慮時間價值因素，資本成本是指企業(yè)取得資金的凈額的現(xiàn)值與各期支付的使用費用現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。用公式表示如下：一、資本成本的構(gòu)成要素8第四章資本成本第八頁，共四十二頁。3.資本成本的性質(zhì)◆它是市場經(jīng)濟條件下，資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離的產(chǎn)物。◆它不同于一般的產(chǎn)品成本，在實務(wù)中多表現(xiàn)為預(yù)測成本（如機會成本、隱含成本）。◆它不同于時間價值，資本成本除了包括時間價值因素外，還包括風(fēng)險和物價變動因素。一、資本成本的構(gòu)成要素9第四章資本成本第九頁，共四十二頁。4.資本成本的作用（1）資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)●籌資方式的比較：通過比較個別資本成本的高低進行決策；●資本結(jié)構(gòu)的決策：通過比較不同籌資組合的綜合資本成本進行決策；●追加籌資的決策：通過比較不同追加籌資方案的邊際資本成本進行決策。

一、資本成本的構(gòu)成要素10第四章資本成本第十頁，共四十二頁。（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案的依據(jù)之一只有投資項目的投資收益率大于資本成本，該項投資才可行。（3）資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的尺度只有企業(yè)的資本收益率大于資本成本，企業(yè)的經(jīng)營才富有成效。一、資本成本的構(gòu)成要素11第四章資本成本第十一頁，共四十二頁。二、影響資本成本的因素1.資本成本的實質(zhì)

在不考慮籌資費用的前提下，資本成本即是籌資者為獲得資本使用權(quán)所必須支付的最低格，也是投資者提供資本所要求的最低收益率。

12第四章資本成本第十二頁，共四十二頁。2.資本成本的影響因素

資本成本=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險報酬率◆無風(fēng)險收益率：國庫券的利率或儲蓄存款利率可以視為無風(fēng)險收益率；在通貨膨脹的情況下，還應(yīng)加上保值增值率。無風(fēng)險收益率主要受資本市場供求關(guān)系和社會通貨膨脹水平的影響，這兩個因素是影響資本成本的外部客觀因素，企業(yè)無法控制。二、影響資本成本的因素13第四章資本成本第十三頁，共四十二頁?！糍Y本市場供求關(guān)系對資本成本的影響

如果資本市場上資本需求增加，而資本供給不足，資本所有者就會提高其要求的投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，投資者就會降低其要求的投資收益率，資本成本就會下降?！羯鐣ㄘ浥蛎浰綄Y本成本的影響如果社會通貨膨脹率提高，投資者為達到預(yù)期的收益水平，自然會要求更高的投資回報率，如增加保值貼補，這必然會引起資本成本的提高。二、影響資本成本的因素14第四章資本成本第十四頁，共四十二頁?！麸L(fēng)險報酬率

風(fēng)險報酬率即風(fēng)險補償率，它取決于投資者投資的風(fēng)險程度，即投資風(fēng)險。

投資風(fēng)險主要是指籌資企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是投資決策的結(jié)果，最終表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；而財務(wù)風(fēng)險是籌資決策的結(jié)果，最終表現(xiàn)在普通股收益率的變動上。在一定程度上，這兩種風(fēng)險是企業(yè)主觀能決定或可以施加影響的。二、影響資本成本的因素15第四章資本成本第十五頁，共四十二頁?！羝渌绊懸蛩爻鲜鰞煞矫嬉蛩赝?，企業(yè)的籌資規(guī)模和資本市場的條件也是影響資本成本的因素。

通常，籌資數(shù)額大，資金使用費用和籌集費用都會提高，同時也會增加籌資的難度，進而會使資本成本上升。資本市場的條件也會影響企業(yè)籌資風(fēng)險和籌資的難易程度，進而影響企業(yè)的資本成本。二、影響資本成本的因素16第四章資本成本第十六頁，共四十二頁。第二節(jié)資本成本的計算模式一、負債及優(yōu)先股成本二、普通股及留存收益成本17第四章資本成本第十七頁，共四十二頁。一、負債及優(yōu)先股成本1.長期債券成本(Kb)

長期債券資本成本是指發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（按年付息到期一次還本）◆發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量現(xiàn)值：是指籌資凈額。

籌資凈額=債券發(fā)行價格（1-籌資費率）

=B0(1-f)18第四章資本成本第十八頁，共四十二頁。◆預(yù)期未來現(xiàn)金流出量：是指發(fā)行債券后，預(yù)計未來企業(yè)需向投資者支付的利息和本金。未來所支付的利息，由于是在所得稅前支付，具有減稅作用，因此利息的實際支付額為：實際年利息=債券面值×債券利息率（1-所得稅率）

=票面利息（1-所得稅率）=It（1-T）◆預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值即未來債券年利息和到期本金的折現(xiàn)值。一、負債及優(yōu)先股成本19第四章資本成本第十九頁，共四十二頁。◆債券資本成本的計算公式：式中的Kb常常采用插值法求得。插值法是以兩個臨界點坐標(biāo)倒求所需值的一種方法。計算公式為：

[設(shè)：臨界點1(i1,m1)；臨界點2(i2，,m2)]一、負債及優(yōu)先股成本20第四章資本成本第二十頁，共四十二頁。例如：假設(shè)利率為8%時，計算的未來債券的利息現(xiàn)值和債券本金的現(xiàn)值合計值為2300元；利率為10%時，計算的未來債券的利息現(xiàn)值和債券本金的現(xiàn)值合計值為1800元。如果債券的面值為2000元，票面利率為9%，籌資費率為2%。要求：計算該債券的資本成本。解：籌資凈額=2000（1-2%）=1960=m

臨界點1（8%，2300）臨界點2（10%，1800）

Kb=8%+[(2300-1960)÷(2300-1800)](10%-8%)=9.36%一、負債及優(yōu)先股成本21第四章資本成本第二十一頁，共四十二頁。2.長期債券資本成本計算的簡化公式通常債券的期限較長，如果每年債券的利息相同，則可將其視作永續(xù)年金，利用簡化公式，可以近似地計算出債券的資本成本。

請看例題分析4—1一、負債及優(yōu)先股成本22第四章資本成本第二十二頁，共四十二頁。3.長期借款成本(Kd)

長期借款資本成本可比照長期債券資本成本公式進行計算。（1）理論公式（2）簡化公式一、負債及優(yōu)先股成本23第四章資本成本第二十三頁，共四十二頁。（3）存在補償性余額時長期借款成本的計算補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額的一定百分比計算的最低存款額。它只影響籌集凈額。計算籌資凈額時應(yīng)將其扣除。

請看例題分析4—2一、負債及優(yōu)先股成本24第四章資本成本第二十四頁，共四十二頁。4.優(yōu)先股成本（Kp）◆優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特點是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得稅后支付，因此不具有減稅作用?！粲捎趦?yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年金。◆由上述兩個特點所決定，優(yōu)先股資本成本的計算公式為：

請看例題分析4—3一、負債及優(yōu)先股成本25第四章資本成本第二十五頁，共四十二頁。二、普通股及留存收益成本1.普通股成本（Ks）（1）普通股的特點

◆股利不固定，股利隨企業(yè)經(jīng)營狀況的變動而變動；

◆有價證券中普通股承擔(dān)的風(fēng)險最大，因此要求的收益率最高。

26第四章資本成本第二十六頁，共四十二頁。（2）普通股成本的確定方法

普通股成本的確定方法有三種：現(xiàn)金流量法、資本資產(chǎn)定價模式法和債券收益加風(fēng)險收益率法?！衄F(xiàn)金流量法

這種方法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長，其資本成本的計算公式為：

請看例題分析4—4二、普通股及留存收益成本27第四章資本成本第二十七頁，共四十二頁?！糍Y本資產(chǎn)定價模式法

現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長率固定不變，事實上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這種情況下，普通股成本可以采用資本資產(chǎn)定價模式予以確定，計算公式為：

請看例題分析4—5二、普通股及留存收益成本Ks=無風(fēng)險收益率+(證券市場組合的平均期望報酬率-無風(fēng)險收益率)×貝他系數(shù)=Rf+(Rm–Rf)β28第四章資本成本第二十八頁，共四十二頁?！魝找婕语L(fēng)險收益率法

根據(jù)風(fēng)險和收益相配合的原理，普通股的資本成本可在債券收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險補償予以確定。其計算公式為：

Ks=債券成本+普通股要求更大的風(fēng)險溢酬

=Kb+RPc

通常為債券成本的4%~6%二、普通股及留存收益成本29第四章資本成本第二十九頁，共四十二頁。2.留存收益成本（Ke）◆留存收益的特點：

留存收益是股東留在企業(yè)未進行分配的收益，它屬于機會成本，應(yīng)該等同于股東在其它相同風(fēng)險的投資項目上所獲得的收益，不同之處在于留存收益不必花費籌資費用?！粲嬎愎剑和ǔ２捎矛F(xiàn)金流量法予以確定，但計算中不需考慮酬資費率。

請看例題分析4—6二、普通股及留存收益成本30第四章資本成本第三十頁，共四十二頁。第三節(jié)加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本一、加權(quán)平均資本成本二、邊際資本成本31第四章資本成本第三十一頁，共四十二頁。一、加權(quán)平均資本成本1.計算的前提

實際中，企業(yè)常常采用多種方式進行籌資，不同的籌資方式有不同的資本成本，在這種情況下，應(yīng)計算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。2.加權(quán)平均資本成本的概念

加權(quán)平均資本成本又稱為綜合資本成本（kw），是以各種不同籌資方式的資本成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資本總額的比重為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均數(shù)。32第四章資本成本第三十二頁，共四十二頁。3.計算公式4.權(quán)數(shù)（Wj）的確定方法●賬面價值法此法依據(jù)企業(yè)的賬面價值來確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。缺點：市價與賬面價值嚴重背離時，計算結(jié)果不符合實際，不利于作出正確的決策。

請看例題分析4—7一、加權(quán)平均資本成本33第四章資本成本第三十三頁，共四十二頁。●市場價值法

此法以股票、債券的現(xiàn)行市場價值確定權(quán)數(shù)。

優(yōu)點：能真實反映當(dāng)前實際資本成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得，且過去的價格權(quán)數(shù)對今后的指導(dǎo)意義不大?！衲繕?biāo)價值法

此法以股票、債券預(yù)計的目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點：利于企業(yè)今后的籌資決策。缺點：證券市場價格走勢較難預(yù)測，權(quán)數(shù)不易確定。

請看例題分析4—8一、加權(quán)平均資本成本34第四章資本成本第三十四頁，共四十二頁。二、邊際資本成本1.

計算的前提企業(yè)追加籌資時，應(yīng)考慮追加籌資的資本成本，即邊際資本成本。該成本是籌資決策的依據(jù)。2.

邊際資本成本的定義是指企業(yè)每增加一個單位量的資本而形成的追加資本的成本。

35第四章資本成本第三十五頁，共四十二頁。3.邊際資本成本的計算公式邊際資本成本實質(zhì)是追加籌資的加權(quán)平均資本成本，計算公式如下：二、邊際資本成本邊際資本成本

∑=×追加某種籌資的資本成本

追加該種資本的來源構(gòu)成

即追加籌資的資本結(jié)構(gòu)36第四章資本成本第三十六頁，共四十二頁。

顯然，影響邊際資本成本的因素有兩個：個別資本成本、資本來源構(gòu)成（即資本結(jié)構(gòu)）。二者變動對邊際資本成本的影響有以下四種情況：情況個別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）（4）保持不變保持不變變動變動保持不變變動保持不變變動與增資前相同變動變動變動

請看例題分析4—9二、邊際資本成本37第四章資本成本第三十七頁，共四十二頁。4.資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個別資本成本變動時的邊際資本成本的計算（1）通常企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。（2）邊際資本成本的確定程序▲確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是否改變?nèi)Q于企業(yè)籌資的規(guī)劃，這里假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)保持一致。二、邊際資本成本38第四章資本成本第三十八頁，共四十二頁。▲

確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的籌資總額分界點

籌資總額分界點是指在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資本成本不變時可以籌集到的資金總限額，即特定籌資方式下的資本成本變化的分界點。計算公式如下：

由于在某一特定的資本成本條件下，企業(yè)不可能籌