基金產(chǎn)品研究系列報告（六）：在變與不變中尋找平衡點抱團風格輪動的選基方案

李楊(證券分析師)S0350522070001李楊(證券分析師)S0350522070001liy19@鄭文睿(聯(lián)系人)S0350121120081zhengwr@基方案——基金產(chǎn)品研究系列報告(六)請請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1◆抱團階段劃分與特征分析?通過股票被抱團程度刻畫基金重倉股持倉指標，取重倉抱團程度最高與最低的20%基金構(gòu)建季頻調(diào)倉的多空組合，通過多空組合的走勢抱團占優(yōu)，處于震蕩市或價格變動較為緩慢時，基金抱團大概率處于震蕩的階段。動量因子股行業(yè)加總持倉市值來看，2011年至2013年間，基金抱團于食品飲料、家電行業(yè)等行業(yè)；在2015年上半年，基金開始抱團計算機、消QQ程度與行業(yè)價格變動相關性較高?！舯F風格輪動的選基策略劃分為抱團占優(yōu)、不抱團占優(yōu)和震蕩階段，在基金季度換倉時間點根據(jù)抱團多空凈值在過去一年所在的分位點，判斷最新的抱團風格階段，該輪動方法捕捉抱團占優(yōu)和不抱團占優(yōu)的勝率為71.15%。?短期動量因子在抱團占優(yōu)階段顯著有效，但在不抱團占優(yōu)和震蕩階段有效性不顯著；基金規(guī)模因子在不抱團占優(yōu)階段有效性顯著上升。的超額收市場類型主動權(quán)益基金中進行優(yōu)選；在抱團階段補充短期動量作為超額收益驅(qū)動因子在所有主動權(quán)益基金中進行優(yōu)選；◆抱團風格輪動的超額因子優(yōu)選策略風格上較?抱團風格輪動的因子優(yōu)選策略今年以來收益率為6.38%，相比偏股基金指數(shù)超額7.55%；2021年2月10日起抱團多空開始下行，截止2023年4月末，抱團多空過去一年百分位為1.2%，輪動策略顯示下一季度將持續(xù)為不抱團占優(yōu)狀態(tài)，在全市場型主動權(quán)益基金中優(yōu)選出20只基金等權(quán)持有，今年以來優(yōu)選出的20只基金中16只跑贏偏股基金指數(shù)，勝率為80%?！麸L險提示數(shù)據(jù)處理論均基于對歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2抱團階段及基金特征解析選基策略選基推薦3請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3抱團階段及特征分析框架◆如何劃分基金抱團風格的階段?本節(jié)重點研究三類階段下，抱團股(被抱團程度最高的一組)和基金(抱團基金和不抱團基金)的行業(yè)、風格、規(guī)模特征票流通市值票流通市值金重倉股i被基金持有市值基金持股市值之和金重倉股i被基金持有市值基金持股市值之和階段劃分根據(jù)因子多空凈值劃分：占優(yōu)析?組合超額?股票風格暴露?抱團行業(yè)：?提前、滯后抱團?規(guī)模特征?持倉風格暴露?市場?風格?行業(yè)資料來源：國海證券研究所資料來源：國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4優(yōu)團階段的劃分優(yōu)◆通過基金抱團程度的多空組合劃分不同抱團階段?取重倉抱團程度最高與最低的20%基金，構(gòu)造構(gòu)造季頻調(diào)倉的多空組合?根據(jù)多空累計收益的變化，劃分抱團占優(yōu)、不抱團占優(yōu)、震蕩階段?統(tǒng)計各階段的持續(xù)周期，不抱團占優(yōu)、震蕩、抱團占優(yōu)持續(xù)平均周期為1.79、1.54和1.71年區(qū)間及周期資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5抱團階段vsA股市場◆A股市場的趨勢行情對基金的抱團階段有一定的影響當股票市場處于震蕩市或價格變動較為緩慢時，基金抱團大概率處于震蕩的階段優(yōu)基金抱團階段與中證全指區(qū)間收益相關性階段資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6抱團階段vs市場風格◆動量、盈利能力風格的強弱對抱團收益的影響較強、等風?動量、盈利能力的風格強弱與基金抱團具有較高的相關性，風格強弱在整體時期對抱團行為的收益影響一致。當動量、盈利能力風格增強時，基金更高的收益風格因子累計收益相關性均值資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7抱團階段及抱團股特征分析◆抱團股相對寬基指數(shù)的超額不穩(wěn)定?每期基金季報重倉股按被抱團程度劃分成5組，將被抱團程度最高的一組定義為抱團股，等權(quán)配置構(gòu)成抱團股組合?抱團股的平均被抱團程度在2014至2018年間有所下降2017等年份相對指數(shù)回撤較多各階段抱團股組合風險收益指標不占優(yōu)階段；紅色階段為抱團股占優(yōu)階段資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明80.430.250.24動量0.430.250.24動量Beta動率成長動性不抱團占優(yōu)(2013/10/1)0.140.870.390.32不抱團占優(yōu)(2015/5/19)0.790.480.690.200.52不抱團占優(yōu)(2021/2/11)0.690.580.570.350.31收益變動0.23盈利能力0.170.20利值杠桿投資長期反轉(zhuǎn)紅-0.69-0.78-0.63-0.93-1.00-1.43-1.64-0.67-1.22-0.65-0.53-0.76-1.35-1.47-0.44-0.47-0.51-0.59-0.70-0.90-1.04◆抱團占優(yōu)階段中抱團股更加側(cè)重盈利能力、動量、成長等風格將重倉股按照抱團程度加權(quán)，計算不同階段抱團股的風格暴露情況在抱團占優(yōu)、不抱團占優(yōu)的階段內(nèi)，抱團股的風格暴露特征較為穩(wěn)定?對比不同階段的風格暴露差異，抱團占優(yōu)階段抱團股在盈利能力、動量、成長上有更高的暴露，不抱團占優(yōu)階段在Beta風格上的暴露更高抱團占優(yōu)階段重倉股風格暴露抱團占優(yōu)(2011/4/7)0.抱團占優(yōu)(2011/4/7)0.690.340.060.500.410.20-0.96-0.65-0.49-0.74-0.80-1.31-1.45抱團占優(yōu)(2015/1/6)0.800.70-0.08-60.28-1.39-0.71-0.71-1.10-0.86-1.38-1.61動量0.動量動率動率動性Beta盈利能力成長收益變動長期反轉(zhuǎn)利杠桿值投資紅0.500.420.410.400.19-0.46-0.47-0.56-0.61-0.69-0.94-1.2023/4/14資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明97-7-30/31/30/302/31/31/30/302/31/31/30/302/31食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料產(chǎn)產(chǎn)食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料2015/1/62014/12/31-2015/3/312015/5/182015/6/30產(chǎn)/302/31/31/302018/11/12019/9/302019/12/312021/2/102020/3/31/30/302/31/31食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料◆TMT行業(yè)走勢與抱團占優(yōu)的趨勢相關性較高將抱團股按行業(yè)加總持倉市值，計算基金持倉市值占行業(yè)流通市值比例取排名前三的行業(yè)在團主要在消費者服務、食品飲料、家電、電子、電力設備及新能源等行業(yè)信；電子、醫(yī)藥、食品飲料與抱團多空凈值走勢最相關的行業(yè)對應抱團股市值占比最高的行業(yè)優(yōu)資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10抱團階段及抱團股特征分析◆抱團行業(yè)時序變化：行業(yè)的抱團程度與行業(yè)價格變動相關性較高?三次抱團階段中抱團程度較高的食品飲料、消費者服務、電力設備及新能源為例速提升?電力設備及新能源行業(yè)在2019年末起抱團程度增加，至今在行業(yè)抱團程度排名中維持高位資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所，注：行業(yè)排名越高代表抱團程度越高請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11358%493%358%493%550%539%◆抱團占優(yōu)階段中的抱團基金規(guī)模較大?聚集抱團占優(yōu)的時間段，將距離時間段開始的第一個季報期中基金重倉市值抱團股因子為第5組的基金定義勢初期的抱團基金；將距離時間段開始的第二個季報期抱團股基金定義為趨勢形成后的抱團基金初期的抱團基金具有當季度規(guī)模較大、上季度規(guī)?？s減的特征。而抱團趨勢形成后的抱團基金同樣為大規(guī)?；?，由于跟隨抱團風格，上季度相對更優(yōu)的收益表現(xiàn)使得規(guī)模高階段開始：階段開始：第二個季度末第一個季度末抱團top20%基金：抱團趨勢初期的抱團top20%基金：抱團趨勢初期的抱團基金趨勢形成后的抱團基金初期的基金規(guī)模及近一季度規(guī)模變動 抱團開始時間最近一期季報期季報期基金規(guī)模(億元)第3組第4組抱團基金上季度基金規(guī)模(億元)第3組第4組抱團基金上季度規(guī)模變動(億元)組第3組第4組抱團基金2011/4/72011/3/3130.324.89.846.37.941.042.822.051.822.833.944.146.722.957.025.4-3.00.8-1.4-3.40.8-1.2-2.40.3-1.5-3.1-0.7-1.7-5.2-2.0-1.92015/1/62014/12/312018/11/12018/12/31 抱團開始時間最近一期季報期季報期基金規(guī)模(百分位)第3組第4組抱團基金上季度基金規(guī)模(百分位)第3組第4組抱團基金上季度規(guī)模變動(百分位)組第3組第4組抱團基金2011/4/72011/3/3136.7%54.5%48.6%52.7%49.1%46.1%48.0%52.2%44.7%44.7%49.9%55.9%58.2%55.1%55.8%37.5%54.7%47.6%51.8%46.6%44.9%47.6%53.7%45.2%44.5%49.8%55.6%58.9%57.8%55.8%54.7%49.3%54.6%52.4%53.8%54.6%55.8%46.9%52.7%53.5%50.9%46.9%40.1%39.5%45.7%2015/1/62014/12/312018/11/12018/12/31及近一季度規(guī)模變動 抱團開始時間最近第二季報期季報期基金規(guī)模(億元)2組第3組第4組抱團基金上季度基金規(guī)模(億元)第1組第2組第3組第4組抱團基金上季度規(guī)模變動(億元)第1組第2組第3組第4組抱團基金2011/4/72011/6/3027.535.543.838.024.88.821.040.848.922.3-1.83.8-1.92.3---2.06.33.42015/1/62015/3/3127.921.623.222.42018/11/12019/3/3110.012.814.2 抱團開始時間最近第二季報期季報期基金規(guī)模(百分位)2組第3組第4組抱團基金上季度基金規(guī)模(百分位)2組第3組第4組抱團基金上季度規(guī)模變動(百分位)2組第3組第4組抱團基金2011/4/72011/6/3035.0%49.8%55.1%53.9%50.4%47.8%48.8%47.9%42.6%47.6%48.6%54.1%56.6%55.6%58.2%56.6%54.2%57.4%55.1%52.0%46.4%46.8%49.4%48.0%48.0%51.3%41.1%47.9%47.6%55.5%50.5%53.8%58.8%2015/1/62015/3/31. 50.7%48.4% 43.7%..49.1%48.9%.. 48.1% 52.6%.2018/11/12019/3/31資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12 不抱團開始時間最近一期季報期季報期基金規(guī)模(億元)不抱團基金第2組第3組第4組第5組 上季度基金規(guī)模(億元)不抱團基金第2組第3組第4組第5組 不抱團開始時間最近一期季報期季報期基金規(guī)模(億元)不抱團基金第2組第3組第4組第5組 上季度基金規(guī)模(億元)不抱團基金第2組第3組第4組第5組2006/2/62006/3/315.040.324.066.524.620.44.061.927.920.73.764.664.749.222.781.47.276.326.878.130.779.121.428.525.02008/8/192008/9/302013/10/12013/9/302015/5/192015/6/302021/2/112020/12/3120.319.720.027.9 不抱團開始時間最近一期季報期季不抱團基金報期基金規(guī)模(百分位)第2組第3組第4組第5組上不抱團基金季度基金規(guī)模(百分位)第2組第3組第4組第5組2006/2/62006/3/3128.9%35.7%42.0%46.5%44.0%40.5%65.2%56.8%60.3%53.9%54.9%52.5%54.5%48.7%54.1%56.7%49.1%49.7%47.8%49.6%56.7%50.4%47.4%51.7%56.8%30.1%35.1%42.2%44.9%44.0%41.8%63.7%55.3%60.0%53.7%55.6%52.4%54.9%48.9%54.0%55.9%49.7%50.6%49.5%49.2%55.8%50.0%46.7%51.9%57.6%2008/8/192008/9/302013/10/12013/9/302015/5/192015/6/302021/2/112020/12/31◆不抱團占優(yōu)階段中優(yōu)勢基金的規(guī)模偏小?觀察不抱團占優(yōu)的時間階段，將距離時間段開始的第一個季報期中基金重倉市值抱團股因子為第1組的基金定義為趨勢初期的不抱團基金；將距離時間段開始的第二個季報期不抱團股基金定義為趨勢形成后的不抱團基金?在不抱團占優(yōu)的階段中，不抱團基金具有規(guī)模偏小的特征，其他各組內(nèi)規(guī)模大小分布在并不一致階段開始：階段開始：第二個季度末第一個季度末不抱團top20%基金：趨不抱團top20%基金：趨勢形成后的不抱團基金趨勢初期的不抱團基金團基金規(guī)模團基金規(guī)模 不抱團開始時間最近第二季報期 季報期基金規(guī)模(億元)不抱團基金第2組第3組第4組第5組上季度基金規(guī)模(億元)不抱團基金第2組第3組第4組第5組2006/2/62006/6/307.529.322.94.09.19.74.551.926.058.726.46.927.48.434.323.621.67.07.969.128.022.820.34.062.028.359.826.668.527.925.528.92008/8/192008/12/312013/10/12013/12/312015/5/192015/9/302021/2/112021/3/31 不抱團開始時間最近第二季報期不抱團基金報期基金規(guī)模(百分位)第2組第3組第4組第5組上不抱團基金季度基金規(guī)模(百分位)第2組第3組第4組第5組2006/2/62006/6/3036.4%31.1%41.6%46.5%46.6%440.4%59.2%58.9%58.0%57.5%54.3%50.7%58.1%40.4%31.1%41.5%46.9%42.9%337.4%58.4%57.5%58.1%56.9%53.9%50.7%59.3%2008/8/192008/12/312013/10/12013/12/3152.3%52.0%50.0%54.7%52.3%51.2%50.2%55.3%2015/5/192015/9/3049.2%47.5%54.3%52.9%50.6%51.2%47.3%54.8%48.6%47.2%54.2%53.5%50.7%51.8%48.0%56.6%2021/2/112021/3/31資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13構(gòu)建抱團風格輪動的選基策略選基推薦請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14收益驅(qū)動因子側(cè)重?形成牛市情緒及向上合力?動量因子較為有效?20日動量收益驅(qū)動因子側(cè)重?形成牛市情緒及向上合力?動量因子較為有效?20日動量?長期收益表現(xiàn)穩(wěn)定alpha?最新規(guī)模?長期滾動夏普率?長期滾動卡瑪比?長期滾動索提諾比率?HM選股?TM選股?市場風格內(nèi)部輪動較多，未被少主導?規(guī)模小的基金調(diào)倉靈活，更好把行情轉(zhuǎn)變◆根據(jù)階段的不同優(yōu)選對應的超額收益驅(qū)動因子段，市場動量風格持續(xù)增強市場基于抱團、不抱團占優(yōu)階段中基金獲取高收益的驅(qū)動邏輯，我們篩選超額收益驅(qū)動因子對主動權(quán)益基金進行優(yōu)選資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明156不同階段的超額收益驅(qū)動因子優(yōu)選6◆基金規(guī)模和短期動量因子在不同的抱團階段差異顯著?最新規(guī)模因子在不抱團占優(yōu)階段的RankIC超過11%；20日動量因子在抱團占優(yōu)階段的RankIC為8.63%，而在不抱團占優(yōu)的階段不具備有效性?在不同階段下，有效選基因子的RankIC在10%左右，且RankIC勝率較高選基不同類別因子間具有較好的獨立性，起到較好的互補效應，將在后續(xù)不同抱團抱團風格選基因子ICRankICRankICIRRankIC勝率% 優(yōu)77.78%4.36%%4.194.19%.75%-0.109.0優(yōu)61. 52.統(tǒng)計抱團風格選基因子ICRankICRankICIRRankIC勝率全時期TM選股HM選股長期滾動卡瑪比長期滾動索提諾比率長期滾動夏普比0.549.43%9.43%0.419.84%.18%0.58.12%0.55.14%0.54 68.18%全時期68.18%全時期70.45%全時期70.45%全時期68.18%抱團占優(yōu)20日動量重倉市值抱團股8.58%8.63%0.360.61 61.1抱團占優(yōu)不抱團占優(yōu)規(guī)模重倉市值抱團股.11%8.26%-9.30%0.72 %不抱團占優(yōu)68.42%23年3月單因子秩相關性資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16構(gòu)建抱團風格輪動策略◆抱團風格輪動邏輯框架?基于基金的抱團程度與抱團是否帶來的更高的收益，將市場的抱團風格的輪動劃分為抱團占優(yōu)、不抱團占優(yōu)和震蕩階段?將風格輪動的規(guī)則與基金季度換倉時間點(1、4、7、10月末最后一個交易日)結(jié)合，我們規(guī)定在基金季度換倉時間點刻畫抱團多空凈值最新截面置區(qū)間，判斷最新的抱團風格階段，決定后一個季度持倉基金的基礎池?構(gòu)建抱團風格輪動的比較基準：根據(jù)第一節(jié)中對歷史抱團階段劃分，我們在抱團占優(yōu)階段持有抱團程度更高的基金(第5組)、在不抱團占優(yōu)階段持有抱團程度更低的基金(第1組)、在震蕩階段持有偏股基金指數(shù)度換倉時間點月末月、6、7月、10月風格階段資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17向帶定性向帶定性◆通過多空組合凈值的百分位劃分抱團風格的輪動階段我們將抱團多空凈值轉(zhuǎn)換成時序百分位，用來刻畫其區(qū)間內(nèi)的變化趨勢及截面凈值的相對位置在風格切換的階段我們直接定義為震蕩階段?根據(jù)多空凈值過去一年百分位，將截面百分位高于或等于75%的階段劃分為抱團占優(yōu)、低于或等于50%的階段劃分為不抱團占優(yōu)，剩余區(qū)間為抱團風格輪動：階段劃分方式 >=75%:優(yōu)?抱團占優(yōu)、不抱團占優(yōu)風格持續(xù)性較長?風格轉(zhuǎn)換的區(qū)間內(nèi)抱團與小=50%：資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18構(gòu)建抱團風格輪動策略◆抱團風格輪動：捕捉抱團風格的勝率較高?根據(jù)階段劃分方式，我們在抱團占優(yōu)階段持有抱團程度更高的基金(第5組)、在不抱占優(yōu)階段持有抱團程度更低的基金(第1組)、在震蕩階段持有偏股基金指數(shù)?從2018年5月初起2023年4月中，季頻換倉的抱團風格輪動策略年化收益7.23%。剔除震蕩的階對比輪動策略劃分的震蕩階段與抱團多空凈值的變化，策略劃分的震蕩階段基本為風格切換、兩階段動收益表現(xiàn)資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19>=75%:優(yōu)格輪動+>=75%:優(yōu)格輪動+◆抱團風格輪動與階段內(nèi)超額收益驅(qū)動因子優(yōu)選結(jié)合?將抱團風格輪動策略與各階段內(nèi)較優(yōu)的超額收益驅(qū)動因子相結(jié)合，構(gòu)建抱團風格輪動的超額因子優(yōu)選策略??20日動量?長期滾動夏普率?長期滾動卡瑪比?長期滾動索提諾比率?HM選股?TM選股??最新規(guī)模資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20抱團風格輪動的因子優(yōu)選策略◆策略組合相對偏股基金指數(shù)的超額收益顯著?策略各分組收益呈現(xiàn)顯著單調(diào)性，從2012年以來除2019年外相對偏股基金指數(shù)均有正向超額收益，整體年化收益17.69%，夏普比率0.81?對比偏股基金指數(shù)，策略多頭在2012年至2023年4月中超額年化8.18%抱團風格輪動的因子優(yōu)選策略：分組收益表現(xiàn)動的因子優(yōu)選策略：多頭分年度收益表現(xiàn)資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21動的因子優(yōu)選策略：前N只基金收益表現(xiàn)抱團風格輪動的因子優(yōu)選策略動的因子優(yōu)選策略：前N只基金收益表現(xiàn)◆基于抱團風格輪動，優(yōu)選前N構(gòu)建投資組合表現(xiàn)進一步提升?抱團風格輪動的因子優(yōu)選前10只基金組合收益更優(yōu)，2012年至2023年4月中年化收益21.58%，相對偏股基金指數(shù)超額年化11.75%，信息比1.63；優(yōu)選前20只基金組合2012年至2023年4月中年化收益20.25%，相對偏股基金指數(shù)超額年化10.53%，信息比1.82輪動的因子優(yōu)選策略：前10、20只基金年度收益表現(xiàn)資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22選基策略策略持倉特征及當前選基推薦請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23590426略持倉特征590426◆抱團占優(yōu)階段策略持倉偏成長，震蕩階段風格偏中小盤價值?2021年4月底調(diào)倉判定下階段為抱團占優(yōu)，在所有主動權(quán)益基金中優(yōu)選出20只基金等權(quán)持有，持有期間組合相比偏股基金指數(shù)超額收益為21.5%，20只基金中16只跑贏偏股基金指數(shù)，勝率為80%；抱團占優(yōu)階段優(yōu)選出的基金整體偏成長，在市值和估值風格上較為均衡2022年7月底調(diào)倉判定下階段為震蕩，在全市場型主動權(quán)益基金中優(yōu)選出20只基金等權(quán)持有，持有期間組合相比偏股基金指數(shù)超額收益為4.9%，20只基金中15只跑贏偏股基金指數(shù)，勝率為75%；震蕩階段優(yōu)選出的基金整體偏小盤價值，在動量和成長風格上的暴露相較其他基金更低基金(2021/4/30調(diào)倉)震蕩階段優(yōu)選策略前20基金(2022/7/31調(diào)倉)大市值1低估值-1高動量1高成長-大市值1低估值-1高動量1高成長-1賽道類型基金規(guī)模(億元)別基金規(guī)模(億元)別基金規(guī)模(億元)諾安安鑫萬家臻選1115.3%12.8%1015.0%2.5%0113.9%1.4%-101134.3%31.8%0-11136.3%33.8%1013.5%1.0%-111159.3%56.8%0-11-11.2%-1.3%-111149.2%46.7%-1-11142.9%40.4%1-10133.9%31.4%1125.1%22.6%-111145.8%43.3%-101132.5%30.0%011154.7%52.2%3.694.052.598.475.876.801.389.626.732.60-11101-1110000 %-8.7%-0.5%-4.3%-2.6%-8.8%11/3031資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24◆市場仍處于不抱團占優(yōu)階段?截止2023年4月末，抱團多空過去一年百分位為1.2%，輪動策略顯示下一季度將持續(xù)為不抱團占優(yōu)狀態(tài)資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25678略持倉特征678◆不抱團占優(yōu)階段整體偏價值風格，在市值上較為均衡?2023年1月底調(diào)倉判定下階段為不抱團占優(yōu)，在全市場型主動權(quán)益基金中優(yōu)選出20只基金等權(quán)持有，持有期間組合相比偏股基金指數(shù)超額收益為6.7%，20只基金中15只跑贏偏股基金指數(shù)，勝率為75%不抱團占優(yōu)階段優(yōu)選出的基金整體偏價值風格，在動量風格上暴露相比其他主動權(quán)益基金更低，在市值風格上較為均衡調(diào)倉日期基金代碼基金簡稱基金經(jīng)理基金規(guī)模(億元)類別大市值低估值高動量高成長持有收益持有超額2023/1/31210002.OF金鷹紅利價值A全市場-100121.8% 28.3%2023/1/31011994.OF國聯(lián)安核心優(yōu)勢劉斌全市場11-11-1.3%2023/1/31000747.OF廣發(fā)逆向策略A程琨全市場0-1-10-5.3%2023/1/31000916.OF前海開源股息率100強劉宏.31全市場01-1-17.9% 4.4%2023/1/31009242.OF中加核心智造A馮漢杰.06全市場01-1-14.5%0%2023/1/31005632.OF鵬華量化先鋒蘇俊杰.42全市場-10010-10-1-1.7%-0.3%2023/1/31005635.OF博時量化多策略A黃瑞慶,林景藝.32全市場.2%2023/1/31080001.OF長盛成長價值A王寧.53全市場010-14.3%2023/1/31002871.OF華夏智勝價值成長A孫蒙,孫然曄3.60全市場-11-103.2%9.%2023/1/31320020.OF諾安策略精選蔡宇濱3.58全市場01-1-1-6.9%-0.5%2023/1/31008134.OF鵬華優(yōu)選價值伍旋.52全市場01-1-16.7%2023/1/31008480.OF永贏股息優(yōu)選A李永興,晏青.20全市場110-1-8.7%-2.2%2023/1/31001528.OF諾安先進制造韓冬燕全市場11-1-1.1% %2023/1/31009126.OF嘉實基礎產(chǎn)業(yè)優(yōu)選A.76全市場0-1-11-7.9%-1.5%2023/1/31011107.OF九泰天興量化智選A李響全市場11002023/1/31004138.OF上銀鑫達A趙治燁,陳博全市場11-10-3.8%2.7%2023/1/31002628.OF招商安博A張西林全市場000-12.0%2023/1/31001707.OF諾安高端制造A宇全市場-11-11-10.5%-4.0%2023/1/31002601.OF中銀證券價值精選5.15全市場-1101-4.1%2.4%2023/1/31000976.OF長城新興產(chǎn)業(yè)陳良棟全市場0001-13.1%-6.7%資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26造造策略A華商新常態(tài)A鑫基金規(guī)模(億元)成低估值11-1-111100111011-111-