財(cái)務(wù)管理專題分析

財(cái)務(wù)管理學(xué)講義

第六篇財(cái)務(wù)管理專題周密第1頁(yè)，共20頁(yè)。第一題第一題并購(gòu)與控制第2頁(yè)，共20頁(yè)。第一節(jié)第一節(jié)兼并與收購(gòu)一、概念兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。收購(gòu)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。兼并與收購(gòu)的相同點(diǎn)：①基本動(dòng)因相似。增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的外部擴(kuò)張策略或途徑。②以產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象。第3頁(yè)，共20頁(yè)。兼并

與

收購(gòu)

區(qū)別：①在兼并中，被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在；而在收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)仍作為法人實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可以是部分轉(zhuǎn)讓。②兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者和債權(quán)、債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)換；而在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新股東，以收購(gòu)出資的股本承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。③兼并多發(fā)生在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳；而收購(gòu)一般發(fā)生在正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)變動(dòng)比較平和。并購(gòu)泛指市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。第4頁(yè)，共20頁(yè)。兼并

與

收購(gòu)

二、并購(gòu)的類型㈠按并購(gòu)雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系分：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)。㈡按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式分：承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)、股份交易式并購(gòu)。㈢按涉及被并購(gòu)的范圍劃分，并購(gòu)分為整體并購(gòu)和部分并購(gòu)。㈣按企業(yè)并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商分善意并購(gòu)、敵意并購(gòu)。㈤按并購(gòu)交易是否通過證券交易所劃分，并購(gòu)分為要約收購(gòu)與協(xié)議收購(gòu)。三、并購(gòu)的動(dòng)因㈠謀求管理協(xié)同效應(yīng)㈡謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)㈢謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)第5頁(yè)，共20頁(yè)。兼并

與

收購(gòu)㈣實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營(yíng)㈤獲得特殊資產(chǎn)㈥降低代理成本四、并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析㈠并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估是指買賣雙方對(duì)標(biāo)的（股權(quán)或資產(chǎn)）作出的價(jià)值判斷。1、資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法指通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)來評(píng)估其價(jià)值的方法。確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有幾種：①帳面價(jià)值、②市場(chǎng)價(jià)值、③清算價(jià)值第6頁(yè)，共20頁(yè)。兼

并

與

收

購(gòu)2、收益法（市盈率模型）收益法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法，也稱市盈率模型。應(yīng)用收益法對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的步驟如下：①檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤(rùn)業(yè)績(jī)。期的利潤(rùn)業(yè)績(jī)。②選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)。③選擇標(biāo)準(zhǔn)的市盈率。④計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。3、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（拉巴波特模型RappaportModel)這一模型由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德.拉巴波特創(chuàng)立，是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購(gòu)價(jià)格，這就需要估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率（或資本成本），即進(jìn)行新投資，市場(chǎng)所需求的最第7頁(yè)，共20頁(yè)。兼

并

與

收

購(gòu)拉巴波特認(rèn)為有五個(gè)重要因素決定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值：銷售和銷售增長(zhǎng)率；銷售利潤(rùn)；新增固定資產(chǎn)投資；新增營(yíng)運(yùn)資本；資本成本率。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟是：①預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量（是指目標(biāo)企業(yè)在履行了所有的財(cái)務(wù)責(zé)任并滿足企業(yè)再投資需要之后的“現(xiàn)金流量”）拉巴波特的模型如下：式中：CF——現(xiàn)金流量；S——年銷售額；g——銷售額年增長(zhǎng)率；P——銷售利潤(rùn)率；T——所得稅率；F——銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資；W——銷售額每增加1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資；t——預(yù)測(cè)期內(nèi)某一年度。

第8頁(yè)，共20頁(yè)。兼

并

與

收

購(gòu)②估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型可用于估計(jì)目標(biāo)公司歷史股本成本預(yù)期股本成本率=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率×目標(biāo)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度或：估計(jì)了各單個(gè)資金成本以后，即可根據(jù)并購(gòu)企業(yè)期待的并購(gòu)后資本結(jié)構(gòu)計(jì)算加權(quán)平均成本。③計(jì)算現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值，估計(jì)購(gòu)買價(jià)格根據(jù)目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量對(duì)其估價(jià)為：第9頁(yè)，共20頁(yè)。兼

并

與

收

購(gòu)式中：TVa——并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)價(jià)值FCFt——在t時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量Vt——t時(shí)刻目標(biāo)企業(yè)終值WACC——加權(quán)平均資本成本④貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值的敏感性分析㈡企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析1、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)2、信息風(fēng)險(xiǎn)3、融資風(fēng)險(xiǎn)4、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：如“皇冠寶石”、“毒丸計(jì)劃”5、法律風(fēng)險(xiǎn)第10頁(yè)，共20頁(yè)。兼

并

與

收

購(gòu)㈢并購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響分析1、并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的影響2、對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)值的影響五、并購(gòu)的資金籌措㈠增資擴(kuò)股㈡股權(quán)置換㈢金融機(jī)構(gòu)信貸㈣賣方融資㈤杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)方為籌集收購(gòu)所需資金，大量向銀行或金融機(jī)構(gòu)借債，或發(fā)行高利率、高風(fēng)險(xiǎn)債券，這些債務(wù)的安全性以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流入作擔(dān)保。實(shí)質(zhì)上，杠桿收購(gòu)是收購(gòu)公司主要通過借債來獲得目標(biāo)公司產(chǎn)權(quán)，且從后者的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債的收購(gòu)方式。第11頁(yè)，共20頁(yè)。第二節(jié)剝離與分立第二節(jié)剝離與分立一、剝離與分立的含義剝離是指公司將現(xiàn)有的部分子公司、部門、產(chǎn)品流水線、固定資產(chǎn)等出售給其他公司，并取得現(xiàn)金過有價(jià)證券作為回報(bào)。分立是指母公司在子公司所擁有的股份按比例分配給母公司的股東，形成一個(gè)獨(dú)立的新公司，從而在法律上和組織上將子公司從母公司中分立出來。二、剝離與分立的類型剝離的類型：1、按照剝離是否符合公司的意愿分為自愿剝離與非自愿剝離或強(qiáng)迫剝離2、按照剝離中所出售資產(chǎn)的形式分為出售資產(chǎn)、出售生產(chǎn)線、出售子公司、分立和清算第12頁(yè)，共20頁(yè)。剝離與清算3、按照交易方身份的不同分為出售給關(guān)聯(lián)方、管理層收購(gòu)、職工收購(gòu)三種分立的類型：1、按照分立公司是否存續(xù)分為派生分立和新設(shè)分立2、按照股東對(duì)公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)變化形式劃分并股和拆股三、剝離與分立的原因適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提高管理效率謀求管理激勵(lì)提高資源利用效率彌補(bǔ)并購(gòu)決策失誤或成為并購(gòu)決策的一部分獲取稅收或管制方面的收益第13頁(yè)，共20頁(yè)。剝離與分立四、剝離與分立對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響㈠剝離與分立的宣布期效用國(guó)外有關(guān)研究顯示：㈡剝離與分立對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值影響的原因西方財(cái)務(wù)理論提出許多觀點(diǎn)解釋企業(yè)剝離與分立導(dǎo)致持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值提高的原因。主要有：1、投資者“業(yè)主突出”偏好學(xué)說2、管理效率學(xué)說3、債權(quán)人的潛在損失學(xué)說4、選擇全學(xué)說第14頁(yè)，共20頁(yè)。第三節(jié)股權(quán)重組第三節(jié)股權(quán)重組一、股份制改組股份制改組中應(yīng)注意的財(cái)務(wù)問題：㈠清產(chǎn)核資與產(chǎn)權(quán)界定問題㈡資產(chǎn)剝離問題㈢資產(chǎn)評(píng)估問題㈣債務(wù)安排問題㈤改組上市公司的模擬會(huì)計(jì)報(bào)表編制與審計(jì)二、股權(quán)置換㈠股權(quán)置換的概念與類型股權(quán)置換，也稱之為股權(quán)交換或換股。三種解釋：①并購(gòu)方以其自身的股票作為支付方式與目標(biāo)公司的股東手中的股票相交換第15頁(yè)，共20頁(yè)。股權(quán)重組實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。②公司向股東提供新的證券、權(quán)證或選擇權(quán)以換取股東手中擁有的公司證券、權(quán)證或選擇權(quán)。③是指在公司股份總數(shù)不變的前提下，同一公司同一類股權(quán)在不同股東之間的增減變化，如我國(guó)的國(guó)有股配售。這里主要指后兩種概念上的股權(quán)置換。股權(quán)置換的類型：（八種）普通股交換公司債券普通股轉(zhuǎn)換優(yōu)先股優(yōu)先股交換公司債券債券交換公司普通股優(yōu)先股交換普通股第16頁(yè)，共20頁(yè)。股權(quán)置換新發(fā)債券換回發(fā)行在外的優(yōu)先股行權(quán)換股持有同類股票股東之間的股權(quán)置換。㈡股權(quán)置換對(duì)股東和公司的財(cái)務(wù)影響㈢國(guó)有股配售三、公司內(nèi)部日持股㈠職工持股計(jì)劃（ESOPS）職工持股計(jì)劃是由企業(yè)職工擁有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的股份制形式。㈡經(jīng)理層融資收購(gòu)（MBO）經(jīng)理層融資收購(gòu)是目標(biāo)公司經(jīng)理層利用杠桿收購(gòu)這一金融工具，通過負(fù)債融資，以少量的資金投入收購(gòu)自己經(jīng)營(yíng)的公司。四、股票回購(gòu)第17頁(yè)，共20頁(yè)。第四節(jié)公司控制第四節(jié)公司控制一、公司控制權(quán)㈠公司控制權(quán)的概念㈡現(xiàn)代公司中的代理問題㈢公司控制權(quán)的獲得方式公司合并收購(gòu)代理權(quán)爭(zhēng)奪二、控股公司控股公司控股公司的類型控股公司的財(cái)務(wù)特征:產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜化、財(cái)務(wù)主體多元化、財(cái)務(wù)決策多層次化、、投資領(lǐng)域多元化、母公司職能第18頁(yè)，共20頁(yè)。公司控制雙重化、關(guān)聯(lián)方交易經(jīng)?；＂杩毓晒镜呢?cái)務(wù)控制㈤