XXXX年造紙輕工業(yè)

政策催化新興藍海，行業(yè)整合方興未艾！

——造紙輕工行業(yè)2015年投資策略造紙輕工研究團隊李音臨申燁分析師執(zhí)業(yè)資格編號：S0260512030006S0260514080002廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2014年12月12日證券研究報告目錄一、投資邏輯與主要標(biāo)的二、關(guān)注政策催化帶來的投資機會三、關(guān)注行業(yè)整合帶來的投資機會四、風(fēng)險提示?輕工行業(yè)2015年兩大投資主線：政策+整合！體育：雷曼光電、江蘇舜天、中體產(chǎn)業(yè)彩票：500彩票網(wǎng)、鴻博股份、綜藝股份、華彩控股國企改革：江蘇舜天、通產(chǎn)麗星、珠江鋼琴、銀鴿投資金融創(chuàng)新+智能包裝：紙箱龍頭定制家具：索菲亞煙標(biāo)龍頭：東風(fēng)股份政策整合產(chǎn)業(yè)鏈并購{隨著社會經(jīng)濟發(fā)展、生活水平提高，國民對身體健康的重視程度越來越大，體育行業(yè)面臨著巨大的機遇，萬億級紅利亟待釋放。從2014年9月開始，國家最高監(jiān)管層不斷發(fā)出鼓勵體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的信號，并于10月20日發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》，將全民健身上升為國家戰(zhàn)略。我們認為，2015年將成為體育市場化改革深入推進之年，將不斷有相關(guān)政策陸續(xù)出臺，體育產(chǎn)業(yè)的投資機會是改革紅利釋放的長期價值修復(fù)，雷曼光電、江蘇舜天、中體產(chǎn)業(yè)等上市公司將成為最受益的投資標(biāo)的；而彩票作為體育產(chǎn)業(yè)的重要衍生產(chǎn)品，也將受益其中，關(guān)注500彩票網(wǎng)、鴻博股份、綜藝股份和華彩控股。國企改革已然站在2014年政策的風(fēng)口：2014年7月，國務(wù)院公布6家央企作為“四項改革試點”，央企改革的序幕正式拉開；地方國企改革方面，從年初至今已有25省市公布國資改革方案。我們認為，2015年必將成為中央和地方國企改革政策密集出臺的關(guān)鍵時點，重點關(guān)注造紙輕工行業(yè)內(nèi)受益于混合所有制改革及存在集團資產(chǎn)注入預(yù)期的投資機會，如通產(chǎn)麗星、珠江鋼琴、江蘇舜天和銀鴿投資。?把握政策驅(qū)動兩大方向，關(guān)注體育產(chǎn)業(yè)與國企改革在行業(yè)增速放緩、集中度低、市場競爭充分的輕工行業(yè)，中小企業(yè)面臨殘酷的競爭和嚴峻的融資壓力。在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，中小企業(yè)獲得貸款的難度和成本依然較大，客觀上將小企業(yè)的市場份額擠給了給行業(yè)龍頭。同時，消費者對產(chǎn)品需求的個性化、一體化趨勢日益明顯，客觀上要求行業(yè)龍頭通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購等方式，有效整合行業(yè)資源，全方位滿足客戶需求，培養(yǎng)新的盈利增長點。

在細分行業(yè)中，金融因素所帶來的市場集中度提升將持續(xù)催化紙箱龍頭的業(yè)績，加上其在所屬細分行業(yè)中市場占有率最低，在行業(yè)整合過程中將是向上彈性最大、投資收益最具爆發(fā)性的品種，并購基金等金融創(chuàng)新工具的使用更是可以放大上市公司的資金杠桿優(yōu)勢；定制家具龍頭能夠充分利用自身的資金、品牌優(yōu)勢，通過大力營銷、品牌拓展等方式排擠中小家具企業(yè)的市場份額，鞏固自身的龍頭地位，進軍“大家居”、“大家裝”市場；而覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈最完整的煙標(biāo)龍頭，更擅長產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，能夠掌控產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤和經(jīng)營效率，通過并購實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈外延式擴張的可能性更大、成功率更高。?行業(yè)整合大勢所趨，金融創(chuàng)新助力并購轉(zhuǎn)型目錄一、投資邏輯與主要標(biāo)的二、關(guān)注政策催化帶來的投資機會三、關(guān)注行業(yè)整合帶來的投資機會四、風(fēng)險提示據(jù)不完全統(tǒng)計，全球體育產(chǎn)業(yè)年增加值為8000億美元，歐美占各自GDP的比重分別為3-4%。相比之下，2013年我國體育產(chǎn)業(yè)在GDP總規(guī)模中的占比只有0.6%，由此可見國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間十分巨大，對國民經(jīng)濟的支撐潛力還有待進一步開發(fā)。10月20日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》，明確指出將把體育產(chǎn)業(yè)將全民健身上升為國家戰(zhàn)略，把體育產(chǎn)業(yè)作為綠色產(chǎn)業(yè)、朝陽產(chǎn)業(yè)培育扶持?！兑庖姟吠瑫r提出到2025年，基本建立布局合理、功能完善、門類齊全的體育產(chǎn)業(yè)體系，體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過5萬億元，成為推動經(jīng)濟社會持續(xù)發(fā)展的重要力量的發(fā)展目標(biāo)。?體育市場化改革方興未艾，萬億級紅利釋放在即體育產(chǎn)業(yè)可分為核心層、外圍層和相關(guān)產(chǎn)業(yè)層，其中核心層包括體育組織管理活動、場館管理活動、健身休閑活動等；外圍層包括體育中介、體育培訓(xùn)等；相關(guān)層包括體育用品、體育建筑等。在國外成熟的體育產(chǎn)業(yè)體系中，核心層業(yè)務(wù)占據(jù)主要部分，相關(guān)層業(yè)務(wù)占比較小，而國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)則恰恰相反，體育用品盈利占比最大，競技體育受制于職業(yè)體育發(fā)展不成熟而產(chǎn)值較小。隨著體育用品行業(yè)增速放緩，市場趨于飽和，其對體育產(chǎn)業(yè)增長速度的貢獻也越來越小，要保持體育產(chǎn)業(yè)的增長勢頭，則必須增加核心層業(yè)務(wù)的比重，減少對相關(guān)層業(yè)務(wù)的依賴。?盈利主體增速放緩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化前期，我們已經(jīng)分別從從政策、財稅、人才和中超聯(lián)賽四個維度對體育產(chǎn)業(yè)進行了細致研究。我們認為，從近期體育相關(guān)政策出臺的頻率可見各級監(jiān)管部門對于體育產(chǎn)業(yè)的重視程度之高，特別是國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》，印證了我們在深度報告中首次提出的競技體育和大眾體育兩條主線的邏輯。

競技體育方面，強調(diào)以三大球為切入點，大力推廣校園足球和社會足球；同時制定冰雪運動規(guī)劃，形成新的體育消費熱點。大眾體育方面，大力支持發(fā)展健身跑、健步走、自行車、馬術(shù)等群眾項目。以競賽表演業(yè)為重點，大力發(fā)展多層次、多樣化的各類體育賽事；取消商業(yè)性和群眾性體育賽事活動審批；積極推進場館管理體制改革和運營機制創(chuàng)新，引入和運用現(xiàn)代企業(yè)制度。?四大維度全方位考量，緊抓競技大眾兩條主線足球運動作為“世界第一運動”，無論從經(jīng)濟效益還是參與人數(shù)來看，一直都是一國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重中之重。眾所周知，我國在足球項目特別是男子足球項目上的競技水平長年不盡如人意，與海外發(fā)達足球產(chǎn)業(yè)相比差距甚為明顯。近年來，隨著中超聯(lián)賽職業(yè)化、商業(yè)化進程的推進，廣州恒大淘寶、北京國安等足球俱樂部的異軍突起，國人對足球的關(guān)注度和期待度也日漸升溫。我們認為，目前國內(nèi)各項足球賽事的市場化水平與我們綜合國力并不匹配，未來國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的振興發(fā)展必然離不開足球事業(yè)，市場化改革方向勢不可擋，而足球聯(lián)賽特別是代表國內(nèi)足球最高水準的中超聯(lián)賽將成為體育產(chǎn)業(yè)改革的排頭兵。?世界第一運動魅力無窮，足球產(chǎn)業(yè)如日方升中超聯(lián)賽近二十年的歷史沿革見證了中國足球從起步到階段輝煌，再到撥亂反正，逐漸走上市場化的正軌，整體來看，中超俱樂部的經(jīng)營和發(fā)展呈良性趨勢。我們相信，在國家政策的積極引導(dǎo)扶持下，隨著球迷基礎(chǔ)的豐富、賽事關(guān)注度的不斷提升，國內(nèi)足球聯(lián)賽未來發(fā)展?jié)摿薮?，中超的商業(yè)價值將被繼續(xù)深入挖掘。?中超聯(lián)賽歷史沿革：撥亂反正，再續(xù)輝煌中超與中國平安簽約4年冠名贊助合同，贊助費創(chuàng)歷史新高，從此中國職業(yè)聯(lián)賽進入了第二春14.0292.06紅山口會議，討論聯(lián)賽職業(yè)化改革方向，確立職業(yè)化道路94.04萬寶路杯全國足球甲A聯(lián)賽在成都正式開幕，聯(lián)賽步入職業(yè)化95.01足管中心成立96.08楊晨從北京國安轉(zhuǎn)會德甲法蘭克福隊，成為中國征戰(zhàn)歐洲五大聯(lián)賽第一人98.06中國女足參加美國女足世界杯，獲得亞軍99.07中國女足獲得美國奧運會亞軍，“鏗鏘玫瑰”的稱譽由此傳開01.09中國男子足球國家隊晉級2002世界杯決賽圈01.10為了沖擊世界杯，賽制取消降級制度，發(fā)生了轟動一時的“甲B五鼠”假球事件04.03甲A聯(lián)賽改制成中超，開啟職業(yè)化聯(lián)賽02.03“黑哨”龔建平被逮捕，“反黑打假”第一次進入司法程序08.10武漢光谷退出事件10.01-10.09足協(xié)副主席南勇、楊一民、謝亞龍，裁判委員會主任張建強等九人被逮捕,引發(fā)中國足球大地震12.05恒大簽約里皮團隊及一眾球星，再次掀起中超熱潮13.11恒大歷史性地獲得亞冠冠軍05.10中超公司正式成立中超公司主管中超聯(lián)賽的商業(yè)推廣和周邊產(chǎn)業(yè)開發(fā)，現(xiàn)階段其主要的收入來源是主要贊助商的“冠名贊助收入”、其他贊助商的“廣告贊助收入”、中超賽事版權(quán)的銷售等。

現(xiàn)階段，中超聯(lián)賽各級贊助商、供應(yīng)商、媒體合作伙伴由中超公司統(tǒng)一招商。贊助商及合作伙伴在其產(chǎn)品和服務(wù)類別范圍內(nèi)享有獨家保護和排他性的商務(wù)權(quán)益。所有贊助商和供應(yīng)商可享有的商務(wù)權(quán)益包括廣告權(quán)益、場地權(quán)益、知識產(chǎn)權(quán)權(quán)益、禮遇權(quán)益、推廣活動權(quán)益和拓展權(quán)益等。每家贊助商具體可享有何種權(quán)益還需根據(jù)其出資額和相關(guān)合同的規(guī)定來決定。?中超公司收入來源：贊助商收入占比最大在目前體制中，由于壟斷市場的存在，中超公司通過銷售轉(zhuǎn)播權(quán)獲得的收益微乎其微，各類衍生品也由于市場需求小、版權(quán)意識弱等原因，獲得的收入幾乎可以忽略不計，對比海外空間甚大。與國外知名足球聯(lián)賽相比，中超轉(zhuǎn)播權(quán)收入處于極為慘淡的狀態(tài)。中超2014賽季轉(zhuǎn)播費5000萬元，場均約20萬元，相比之下英超最新賽季轉(zhuǎn)播費高達17.5億英鎊，折合人民幣約169億元，場均4444萬元。一場英超比賽的轉(zhuǎn)播費就接近中超一個賽季的轉(zhuǎn)播費，可見中超和頂級聯(lián)賽的巨大差距。此外，西甲、德甲、意甲最新賽季的場均轉(zhuǎn)播費也是中超的60-100倍，轉(zhuǎn)播收入亟待提升。?中超公司收入來源：版權(quán)收入亟待提升中超俱樂部的收入來源主要有贊助商的廣告贊助、俱樂部的轉(zhuǎn)會收入、賽事門票收入、版權(quán)收入（轉(zhuǎn)播及衍生品）以及中超公司分紅等。其中廣告贊助收入是最為重要的部分，所占比例通常在50%左右，但與國外知名俱樂部相比，國內(nèi)俱樂部各部分收入提升空間十分可觀。?中超俱樂部：整體趨勢向好，盈利潛力巨大廣告贊助轉(zhuǎn)會收入門票收入版權(quán)收入中超公司分紅

廣告贊助：俱樂部可利用的廣告資源包括球衣胸前和后背廣告、球褲廣告、賽場廣告牌、官方宣傳品等，是中超俱樂部收入的主體。

轉(zhuǎn)會收入：通過球員的培養(yǎng)和交易，俱樂部通?？色@得大于成本的一筆轉(zhuǎn)會費。2013賽季中超俱樂部通過轉(zhuǎn)會獲得的收入占中超俱樂部總收入比例為12%。

門票收入：目前門票收入由各個俱樂部自行經(jīng)營，俱樂部各自設(shè)計票務(wù)方案并進行銷售。

版權(quán)收入：版權(quán)收入中包括電視轉(zhuǎn)播費用和各類衍生產(chǎn)品，其中媒體轉(zhuǎn)播的收益權(quán)掌握在中超公司手中，由中超公司分配利益。

中超公司分紅：中超公司的分配規(guī)則是，將營業(yè)收入扣除運營成本、所得稅和其他稅項后，足協(xié)提成10%，俱樂部提成40%，剩下的作為中超公司的凈利潤進行核算。目前中超公司和中國足協(xié)是不完整的“管辦分離”，要將聯(lián)賽舉辦權(quán)力徹底從行政機構(gòu)中剝離，減少足協(xié)在中超公司的控股，同時自身脫離行政力量的滲透和干預(yù)，保證聯(lián)賽正常、有序開展。推進體制市場化和俱樂部資本證券化，將俱樂部推向資本市場進行融資，吸引資金進入聯(lián)賽，解決現(xiàn)階段中超轉(zhuǎn)播權(quán)價格過低、門票盈利轉(zhuǎn)換不理想等難題。中國的青訓(xùn)水平處于較低階段，“造血功能”較弱，為俱樂部一線隊以及國家隊輸送優(yōu)質(zhì)人才的能力不足，可以借鑒國外或者廣州恒大皇馬足校的成功經(jīng)驗。?中超展望：體制改革勢不可擋，著實提高青訓(xùn)水平?彩票：體育產(chǎn)業(yè)重要衍生，萬億市場有待開拓

體育彩票作為體育產(chǎn)業(yè)的重要衍生品，其銷量與各種體育賽事有著密切聯(lián)系。伴隨著體育賽事的多樣化、彩種創(chuàng)新的不斷推進、返獎率的持續(xù)提升，越來越多的體育愛好者也加入到體彩的消費群體中。我們認為體育彩票將成為未來國內(nèi)彩票市場中最大的增量蛋糕。

隨著網(wǎng)絡(luò)滲透率的不斷提高，互聯(lián)網(wǎng)彩票市場正在迅速膨脹。2014年前三季度互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售約604億元，占彩票銷量的比例高達21.65%，較2013年全年13.59%的滲透率有了明顯的提升。隨著省級福彩和體彩電話銷售許可的陸續(xù)公告中標(biāo)，互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)的合法性毋庸置疑，我們認為今后互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售政策不會再出現(xiàn)劇烈調(diào)整，彩票行業(yè)的萬億市場有待開拓。

雷曼光電：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)化、國際化、高品級的LED制造商，同時也是亞太地區(qū)乃至國際市場有影響力的廠商之一。自2011年起，公司成為2012-2016年中超聯(lián)賽LED設(shè)備制造類唯一合作伙伴。根據(jù)公司與中超公司簽署的協(xié)議，在此期間為中超聯(lián)賽提供賽場全彩廣告顯示屏設(shè)備及相關(guān)服務(wù)，通過提供LED顯示屏設(shè)備置換每次中超比賽12分鐘的廣告時間。公司在中超合作運營的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，已成為超過12家中甲聯(lián)賽俱樂部成員的贊助商和合作運營商，并將通過廣告運營等獲得更多的商務(wù)開發(fā)權(quán)，戰(zhàn)略性前瞻布局。

中體產(chǎn)業(yè)：公司作為體育總局系統(tǒng)中目前唯一上市公司平臺，具有雄厚的資金支持和豐富的業(yè)內(nèi)運作經(jīng)驗。公司主營業(yè)務(wù)涉及復(fù)合型城市體育地產(chǎn)開發(fā)、賽事管理與運營、體育場館運營管理、休閑健身、體育經(jīng)紀、體育彩票、體育設(shè)施設(shè)計及建設(shè)。在賽事運營方面，公司目前擁有環(huán)中國自行車賽、北京馬拉松、職業(yè)高爾夫賽等重大體育賽事的運營權(quán)。

江蘇舜天：公司是江蘇國信舜天俱樂部的直接贊助商。除俱樂部外，母公司國信集團旗下有國信帕爾瑪足球?qū)W校、南京體奧中心經(jīng)營管理公司、南京暢游體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司部分股權(quán)等資產(chǎn)，在體育產(chǎn)業(yè)中有重要布局。?關(guān)注體育市場化改革受益標(biāo)的

500彩票網(wǎng)：公司是獲得財政部頒發(fā)的體育彩票互聯(lián)網(wǎng)銷售試點許可的兩家網(wǎng)站之一，擁有上乘的用戶體驗、體育探討的熱情氛圍和專業(yè)的數(shù)據(jù)分析支持等優(yōu)勢，具有強大的用戶粘性和極高的專業(yè)壁壘。

鴻博股份：公司獲得全國首個體彩游戲、游戲平臺及電話代銷資格（福建?。?，為進一步斬獲其他省份體彩和福彩電話銷售和彩票系統(tǒng)平臺搭建資格奠定了堅實基礎(chǔ)，預(yù)計明年公司彩票代銷業(yè)務(wù)（B2B/B2C）將更上一層樓。

綜藝股份：公司通過控股收購上海量彩、北京盈彩、北京仙境和上海好炫四家彩票公司，力爭打造彩票全產(chǎn)業(yè)鏈平臺。其中，北京盈彩旗下運營的彩票銷售平臺“彩票大贏家”是國內(nèi)知名彩票垂直類網(wǎng)站。

華彩控股：公司是唯一一家為中國福利彩票提供全國性票種（中福在線）的系統(tǒng)、終端機、技術(shù)運營的上市公司。同時，公司也是福彩電腦票許可的三家供應(yīng)商之一。2014年10月騰訊正式入股華彩，二者的強強聯(lián)合，使得公司可以充分利用微信彩票的超大流量入口，大力拓展新媒體彩票業(yè)務(wù)。?關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)受益標(biāo)的?國企改革大幕拉開，政策紅利持續(xù)釋放

我們認為，2015年將成為國企改革持續(xù)推進、政策紅利不斷釋放的重要時點：央企方面，2014年7月，國務(wù)院公布6家央企作為四項改革試點，標(biāo)志著央企改革大幕正式拉開；地方國企方面，從2014年初至今25省市公布國資改革方案。目前6家試點央企已提交具體改革方案，待審議通過后有望作為樣本在央企推開；國企改革指導(dǎo)意見最快今年年內(nèi)出臺，加快推進國企改革的實施。2003十六屆三中全會：進一步增強公有制經(jīng)濟的活力，大力發(fā)展國有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經(jīng)濟，實現(xiàn)投資主體多元化，使股份制成為公有制的主要實現(xiàn)形式國務(wù)院常務(wù)會議:健全國有資本有進有退、合理流動機制，加快推進國有大型企業(yè)公司制股份制改革2011全國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會議：加快推進國有企業(yè)公司制股份制改革；加大規(guī)范董事會建設(shè)力度，推動企業(yè)深化內(nèi)部改革；加大力度解決一批嚴重影響制約企業(yè)發(fā)展的歷史遺留問題；增強國有經(jīng)濟活力和競爭力。20122013十八屆三中全會：明確國企改革的任務(wù)和方向20142015E2016-2020E中央企業(yè)、地方國資委負責(zé)人會議：國企改革集中于五個方面：界定國企功能、發(fā)展混合所有制、企業(yè)內(nèi)部改革、完善監(jiān)管體制和解決歷史遺留問題啟動幾家國有資本投資運營公司組建試點，印發(fā)混合所有制等實施辦法或指導(dǎo)意見；之后分批完成國有資本投資運營公司組建廣東：1、推行專業(yè)人士為主的外部董事制度2、推行高管人員市場化選聘北京：1、80%國有資本集中至民生領(lǐng)域2、公共服務(wù)類和特殊功能類國有資本占總量60%以上江蘇：1、混合所有制員工持股機制2、退出機制交由股東協(xié)商決定上海：除國有獨資企業(yè)外，其余實現(xiàn)股權(quán)多元化甘肅：1、企業(yè)公司制股份制改革2、健全完善法人治理結(jié)構(gòu)3、建立長效激勵約束機制天津：國有資產(chǎn)證券化率達到40%?地方國改多點開花，各地試點穩(wěn)步推進湖北：1、功能類、競爭類國有企業(yè)不要求國有控股2、推進國企領(lǐng)導(dǎo)去行政化河南：1、混合所有制經(jīng)濟、國有資本投資公司和運營公司、市場化選聘職業(yè)經(jīng)理人試點有序開展2、2020年前全省混合所有制企業(yè)比重達80%以上江蘇舜天快：隨著江思蘇省《省屬企業(yè)災(zāi)深化改革牛實施細則》的正式辛出臺，徹江蘇省媽國企改懼革正式靜拉開序羨幕。江蘇舜天槳的母公司座國信集團橋作為開展梯國有資本謎投資公司億的組建試否點，旗下稀資產(chǎn)豐富熔、實力雄喊厚，精心漲打造了以殖電力為主即的能源產(chǎn)剖業(yè)平臺，盆以信托為吳主的金融繪服務(wù)業(yè)平螞臺和以房筑地產(chǎn)開發(fā)私、酒店業(yè)毀為主的不僵動產(chǎn)平臺這。而江蘇悲舜天作為躍國信集團臥旗下的重蒙要資本運氏作平臺，康有望率先毛受益于江桃蘇省國企羊改革，強引化激勵機蠢制、提高馬經(jīng)營效率夢。此外，畜公司是色江蘇國焦信舜天爐俱樂部谷的直接隱贊助商判，在體租育產(chǎn)業(yè)貞有著重淚要布局谷，受益摸于國企訓(xùn)改革+體育雙重序政策利好吸。通產(chǎn)麗星估：公司多僻年來致奧力于高息檔化妝席品塑料弟包裝的位生產(chǎn)、距銷售以油及配套棒模具的神研究、蹈開發(fā)，遍與包括栗寶潔、族聯(lián)合利趣華、歐府萊雅等拔在內(nèi)的夾國際著神名化妝陰品及食睡品生產(chǎn)軌廠商建造立了長挨期、穩(wěn)愛定的合賺作關(guān)系猴。公司隸綁屬深圳哲市國資襲委，十釘八屆三料中全會駁后，深袖圳就積幅極備戰(zhàn)越新一輪祥國企改蛾革，提僻出以淡媽馬錫模叔式為參激照，以尖基礎(chǔ)性咳產(chǎn)業(yè)為交主體、黨金融投貍資和戰(zhàn)亂略性新屢興產(chǎn)業(yè)谷為兩翼欺的“一側(cè)體兩翼隙”市屬奔國資特承色產(chǎn)業(yè)重體系，嶼預(yù)計深讓圳國資檔改革方驗案也將續(xù)于近期鈔出臺。?關(guān)英注國企搭改革先黃行省份礙的受益懂標(biāo)的珠江鋼琴姑：公司作為由全球最大播的鋼琴制夫造商，從2014年起開浸始打造充鋼琴、俘數(shù)碼樂鑼器、音討樂文化壇三大業(yè)攝務(wù)板塊押。2014年6月頒布股啄權(quán)激勵草辦案，隨后陜合資成立左珠廣傳媒固股份有限肅公司，正姨式進軍影射視產(chǎn)業(yè)；12月公告成稻立文化教蹈育產(chǎn)業(yè)并賴購基金，桌又向轉(zhuǎn)型唯綜合文化疤教育平臺莫邁出了堅裝實的一步浴。珠江鋼企琴作為增廣州市特國資委松旗下的享上市公圖司，擁嗓有眾多法可整合串的優(yōu)質(zhì)獄文化資鳴源，隨慣著廣州跡市國資資改革的姐深入開罪展，公帆司將進言一步受肌益體制視革新釋嶺放的政摩策紅利綠。銀鴿投資謀：漯河銀絮鴿實業(yè)片集團有滴限公司產(chǎn)是河南剝能源化宵工集團錢全資子工公司，攔旗下?lián)碜嬗泻幽喜炷茉次ㄉ埔灰患矣皣鴥?nèi)上般市公司抗銀鴿投糾資。公亂司主營摩產(chǎn)品包償括各類倉文化紙瞞、包裝狂用紙、肺生活用勁紙等，已目前盈匯利水平遵受造紙堤行業(yè)整凳體景氣響度低迷貫影響不濤甚理想仗，改善龍空間較親大。繼河南宋省國資互委發(fā)布特有關(guān)河惑南省國網(wǎng)企改革蔬的文件魚之后，賣近日河仁南省出鼻臺了《關(guān)于進奔一步深狡化國有滿企業(yè)改檢革的意事見》，標(biāo)志著豪河南省新妥一輪國企步改革正式提拉開大幕叢。銀鴿投籮資的實搖際控制練人為河帶南省國瞇資委，栗其控股哪股東河痛南能源暖化工集蛾團業(yè)務(wù)刻涉及煤蝴炭、化邀工、有匹色金屬紡、裝備斧制造、永物流貿(mào)墊易、建舒筑礦建款和金融仙、醫(yī)療摩等現(xiàn)代薄服務(wù)業(yè)愧多個領(lǐng)碧域。?關(guān)注豪國企改革陰先行省份潤的受益標(biāo)做的目賭錄一、投資邏輯鄰與主要標(biāo)手的二、關(guān)注河政策催化店帶來的投鋒資機會三、關(guān)跌注行業(yè)錢整合帶供來的投彩資機會四、風(fēng)狠險提示對于輕工公行業(yè)中的擺一些傳統(tǒng)江細分行業(yè)炎（如包裝抬、家具、帽文具等）恐，隨著產(chǎn)俘能的不斷禍擴張、市暈場占有率墨的提升和雹行業(yè)逐漸普進入成熟伍期而帶來盤的增速放直緩，企業(yè)粘內(nèi)生性增趴長遇到增促長瓶頸。作為傳董統(tǒng)輕工宏行業(yè)的烈龍頭企竊業(yè)，難算以再通嶺過單純尖的自主務(wù)研發(fā)、業(yè)自建產(chǎn)休能等方傲式，達精到提升糕公司經(jīng)熔營效率瘦和業(yè)績酷的目標(biāo)撈。因此，劃輕工行窗業(yè)龍頭斷企業(yè)需屯要通過隱豐富產(chǎn)裙品線、揚兼并其侮他品牌娘以提升揀市場份紐奉額等手泳段，才津能有效襯突破現(xiàn)溝有的增位長瓶頸裙。?行業(yè)獨面臨增長愧瓶頸，并鴉購擴張勢可在必行在進入門懂檻較低、欺集中度分濕散的輕工弊行業(yè)，產(chǎn)沸品同質(zhì)化喂強，質(zhì)量起參差不齊可，中小企妻業(yè)數(shù)量眾換多，龍頭訓(xùn)企業(yè)特別土是上市公兆司的的品粥牌、資金殿優(yōu)勢凸顯機，行業(yè)整博合趨勢明鳴確。?輕火工中小氏企業(yè)眾些多，行淚業(yè)集中赤度亟待做提升數(shù)據(jù)來源：WIND、行業(yè)協(xié)綁會、廣發(fā)逗證券發(fā)打展研究飛中心在集中度萍低、市場起競爭充分研的輕工行付業(yè)，中小隙企業(yè)面臨脾殘酷的競辭爭和嚴峻丟的融資壓絲式力。對于大多冠數(shù)輕工企槍業(yè)來講，鴉自身的資睡金實力和夠融資能力敢是決定其吉是否敢接朗大訂單的壁關(guān)鍵。在目前甲的經(jīng)濟康環(huán)境下漆，雖然溫近期央獲行下調(diào)冰人民幣倡貸款和愚存款基敵準利率樓，但金紗融機構(gòu)妖擔(dān)憂中其小企業(yè)萌有違約秒風(fēng)險放躬貸意愿獅低，導(dǎo)及致中小擔(dān)企業(yè)融稿資難問忽題依然視普遍存名在，也虎逼迫他該們不敢餓接大型豪訂單，怕客觀上蠅擠出了厚小企業(yè)擺的市場千份額給建龍頭公荒司。?中祖小企業(yè)油融資壓南力猶大快，行業(yè)射現(xiàn)狀倒里逼整合紙包裝行符業(yè)：下游墓需求持續(xù)正旺盛，行院業(yè)集中度厲亟待提升瓦楞紙貫箱需求捐增速明廉顯快于秋產(chǎn)量增什速，行雁業(yè)供不西應(yīng)求的巴供需格攤局明顯株。隨著幻玉瓦楞紙望箱的下椅游產(chǎn)業(yè)擱保持高姥速增長臨的態(tài)勢育，行業(yè)葬產(chǎn)銷關(guān)妨系將持丟續(xù)向好竹。國內(nèi)前十捷大紙包裝貼企業(yè)的份套額之和還菜不足10%，而美國拾瓦楞紙箱粱市場前5大龍頭公喘司的市場川份額均在10%以上，艙其中市概占率第獎一的國劇際紙業(yè)勻更是達船到27%。?行業(yè)鞋整合趨勢欲正盛，持世續(xù)關(guān)注龍乖頭并購轉(zhuǎn)兇型大眾消費品和電子商務(wù)帶來高速增長的新需求國內(nèi)經(jīng)濟高速發(fā)展和居民消費升級主營消費品包裝、能夠滿足新生需求的紙包裝企業(yè)將迅速發(fā)展隨著包泛裝行業(yè)練下游客熟戶特別諷是高端專客戶需盈求的不貸斷演化覽，包裝慶龍頭的巖職能正播在從簡土單的包鵝裝容器窯供應(yīng)商篩向一體仙化服務(wù)后方向轉(zhuǎn)局變。從包裝炸設(shè)計、死選材、向測試、魯制造到面包裝產(chǎn)央品的庫濾存管理汗、第三奴方采購?fù)昙爱a(chǎn)品類包裝作磨業(yè)，將誤客戶產(chǎn)芳品包裝仗全過程突整合起各來，給心客戶“股一站式浩”提供艱各種包南裝物及烘服務(wù)，報整體性植解決包慶裝各環(huán)頃節(jié)的問誼題，使摔包裝流慎程更優(yōu)方化、包凡裝工作敘更簡潔蹈、有效萬。信息型包聚裝作為智當(dāng)者包裝第中極具馬潛力的澇類型，打以計算息機和通隆信技術(shù)衰為核心衫，結(jié)合傳機械、括光學(xué)、瞧化學(xué)等鍵一系列席學(xué)科，曾共同完努成對商毫品信息轉(zhuǎn)進行存撥儲、對企食品質(zhì)腸量安全達指示、病對商品擁流通實屆時監(jiān)測象的過程腐，包括二維碼、RFID、電子狂紙等智幸能標(biāo)簽衛(wèi)系統(tǒng)、高物聯(lián)網(wǎng)曠系統(tǒng)、捐節(jié)能新絨材料等。?立足畝客戶需求聽延伸，信筆息型包裝五潛力巨大?紙你箱龍頭定業(yè)績彈擋性大，骨金融創(chuàng)苗新助力暑整合全國布局怖的紙箱龍均頭充分受只益產(chǎn)業(yè)整仗合：規(guī)模優(yōu)油勢降低桂生產(chǎn)成動本增強對上孝游的議價彈能力滿足下游督集團客戶喜全國集中北采購的要馳求優(yōu)化服盡務(wù)增強威客戶粘作性，更牌多地參榆與企業(yè)謠產(chǎn)品的比供應(yīng)鏈浪條更容易季獲得低開成本資弟金進行候快速擴猛張大部分包蕉裝中小企休業(yè)所面臨部的困境：消費升級謹?shù)男枨?、款環(huán)保需求葵將導(dǎo)致材腰料和工藝蒙不斷進步趟，無力滿偵足需求的眼企業(yè)將被寫淘汰越來越昌多的制帥造企業(yè)思傾向于件將包裝述環(huán)節(jié)整郵套外包五，以提另升管理續(xù)效率、監(jiān)節(jié)約成扭本，絕移大多數(shù)破中小企撲業(yè)無法滑滿足包婆裝一體渠化需求小企業(yè)先很難獲磨得外部志融資來敢擴張產(chǎn)勉能并購基徐金促進妖內(nèi)生外舅延成長：通過并名購基金冶模式，饅放大公居司的外竿延整合虜能力，岡收購質(zhì)矛地優(yōu)良福、發(fā)展屈前景好殺的標(biāo)的秘資產(chǎn)，屠待并購潛標(biāo)的整索合成功蘭、盈利秩改善后興，擇機態(tài)注入上島市公司常，增厚錢上市公月司業(yè)績昨，最大恐程度分善享行業(yè)乞并購整盾合帶來篇的紅利惹。定制家震具行業(yè)無：傳統(tǒng)福家具受紐奉制資金岔困境，炊定制龍膏頭瞄準番產(chǎn)業(yè)鏈襯整合傳統(tǒng)家具慢企業(yè)的存束貨周轉(zhuǎn)率能較低，且龍產(chǎn)品設(shè)計杠不夠靈活滑，面臨膽較大的存朝貨和應(yīng)收亮賬款風(fēng)險于。一旦下候游需求不增達預(yù)期，態(tài)傳統(tǒng)家具想企業(yè)可能找遭遇資金裂鏈的問題榮。相比之滴下，定制趟家具“以劉銷定產(chǎn)”標(biāo)的模式保晶證了企業(yè)俯充沛的現(xiàn)叉金流，龍鞭頭企業(yè)更風(fēng)是能夠充傷分利用自壤身優(yōu)勢進按行并購整時合。隨著消費裕者需求朝鄭著個性化航、多元化臭、全方位限的方向演駝變，“大而家居”和酸“大家裝而”理念將侄越來越多飯地被家具妄龍頭所迎迎合，國內(nèi)山家具行業(yè)共資源的整稍合升級在矮即。以金螳螂翅“家裝e站”為代聲表的O2O模式發(fā)揮茫了家裝流的量入口的桂作用，一陷站式選購范的便捷和旱經(jīng)濟正贏稈得越來越勁多消費者靠的青睞。產(chǎn)銷模式優(yōu)勢保證充沛現(xiàn)金流，助力定制龍頭提升市場份額存貨周轉(zhuǎn)率較低，產(chǎn)品設(shè)計不夠靈活，面臨較大的存貨、應(yīng)收賬款等風(fēng)險定制家具傳統(tǒng)家具?行業(yè)恭整合趨勢艇正盛，持單續(xù)關(guān)注龍濾頭并購轉(zhuǎn)丟型作為國內(nèi)扶定制家具光的領(lǐng)軍者俊，索菲亞蒼自2012年下半錦年起就郵開始試繞水“大牲家居”洽市場，絕在原有竹臥室系忙列、書美房系列腿的基礎(chǔ)槍上推出虎客廳系與列和餐傾廳系列派；201吃3年7月發(fā)布最瓶新廣告語“定制嬸家，索辦菲亞”，正式揀拉開轉(zhuǎn)冰型大幕批，進軍巾全屋定懲制市場糊。201腳4年公司與包法國SALM達成戰(zhàn)危略聯(lián)盟河，引進嶄該公司紗旗下法株國領(lǐng)軍楊櫥柜品如牌司米櫥柜，成為亞跳洲首家SALM的合作商拆，正式進練軍櫥柜市減場，著手歌外延式業(yè)賽務(wù)拓展，診實現(xiàn)“大短家居”戰(zhàn)形略布局。我們認培為，公妨司作為課定制家公具龍頭耐能夠充應(yīng)分利用迅自身的送資金、笨品牌、斯研發(fā)優(yōu)膨勢，通盞過大力爪營銷、洲兼并收紹購等方嶼式排擠閱中小家亂具企業(yè)旨的市場攀份額，竹不斷迎傳合“大首家居”譯、“大沒家裝”抖的行業(yè)搞趨勢，則鞏固自恰身的龍飽頭地位芽，并已親率先完尊成布局疲，轉(zhuǎn)型咱業(yè)績將煎逐步顯抗現(xiàn)。?“亮定制家京”戰(zhàn)略燈持續(xù)推頃進，外雀延拓展剩方興未旺艾煙標(biāo)行靜業(yè)：傳揀統(tǒng)卷煙喇增速放拳緩，新就型業(yè)務(wù)縮慧亟待開流拓現(xiàn)階段我茶國的卷煙贈市場已趨腳于飽和，201阻3年全國像卷煙銷領(lǐng)售量為2576屬0億支，挎同比增貨速僅為1.4膀0%，創(chuàng)十族年來最省低的增歉長水平月，由此悶可見單封憑煙標(biāo)洋行業(yè)內(nèi)虎生性動西力的高怕增長難啄以維系晚。煙標(biāo)企拉業(yè)要實駛現(xiàn)持續(xù)薦增長，夫需要通礦過兼并皆收購等砍方式進嬌行資源碌整合，鹽謀求外歷延式擴在張發(fā)展超。然而類煙草系元統(tǒng)中的決煙標(biāo)資聯(lián)源是一燈塊存量大蛋糕、梯十分有璃限，且瞧并購成怕本趨于升上升、鑰競爭愈不發(fā)激烈漏。我們認為周，煙標(biāo)龍報頭企業(yè)應(yīng)須將目光放侍長遠，立搭足以云印隊刷和功能國膜為代表砍的“大印殃刷”、“逆大包裝”朗范疇，積勤極拓展新寇業(yè)務(wù)，尋落找新的盈麗利增長點猶才是企業(yè)育做大做強丑的必經(jīng)之甲路。?行封業(yè)整合梳趨勢正慢盛，持況續(xù)關(guān)注墨龍頭并域購轉(zhuǎn)型在三大煙鏈標(biāo)龍頭中遇，東風(fēng)股份蹲的現(xiàn)金流筑量平穩(wěn)，待且流動性覽較好，在醒保持較低凈杠桿比例梅的情況下嘉依舊有較盯強的盈利慣能力，這些優(yōu)潛勢使得銜其擁有穿較為雄真厚的資乏金實力政，在資系本市場兵中融資簽?zāi)芰Ω鼧獜?。我們認餡為，東議風(fēng)股份次作為行祥業(yè)內(nèi)覆甚蓋產(chǎn)業(yè)必鏈最完范整的煙粘標(biāo)龍頭戀，產(chǎn)品魔涵蓋了妹上游紙貨品、PET基膜和油執(zhí)墨生產(chǎn)，剝以及下游堅的煙標(biāo)設(shè)龍計、印刷嬌等環(huán)節(jié)，因此公司辰更擅長產(chǎn)晨業(yè)鏈經(jīng)營易，能夠掌家控產(chǎn)業(yè)鏈辭各環(huán)節(jié)利緒潤和經(jīng)營緞效率，通霜過并購實胖現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)姓鏈外延式僑擴張的可院能性更大倚、成功率凈更高。?并椒購實力輔業(yè)內(nèi)凸陳顯，產(chǎn)鳴業(yè)鏈擴洞張勢在冰必得電子煙功能膜云印刷目自錄一、投資邏厲輯與主陡要標(biāo)的二、關(guān)注刺政策催化康帶來的投蔑資機會三、關(guān)撈注行業(yè)季整合帶界來的投肚資機會四、風(fēng)險世提示國內(nèi)體育王產(chǎn)業(yè)市場絡(luò)化仍處于山初級階段舞，行政干膚預(yù)風(fēng)險依局然較大；彩票行業(yè)美作為政府伙高度監(jiān)管坐的領(lǐng)域，誦個別黑天商鵝事件可底能導(dǎo)致行墊業(yè)政策的概突然轉(zhuǎn)向幻玉；原材料價桃格的超預(yù)洞期上漲可般能包裝龍踩頭短期利僑潤的下滑戚；地產(chǎn)調(diào)控末政策超預(yù)收期緊縮可處能導(dǎo)致家商具行業(yè)整港體景氣度慰低迷；兼并收銳購屬于避高風(fēng)險凡投資，蒸實際運股作過程將中蘊含粘較大的傷不確定鏟性。?風(fēng)險毒提示廣發(fā)證券—行業(yè)投資評遍級說明買入：拍預(yù)期未辜來12個月內(nèi)，底股價表現(xiàn)虛強于大盤10%以上。持有：鬧預(yù)期未禿來12個月內(nèi)堤，股價毅相對大幟盤的變善動幅度桌介于-10%寫~+10憲%。賣出：間預(yù)期未鐵來12個月內(nèi)，朱股價表現(xiàn)跟弱于大盤10%以上。廣發(fā)證券—公司投資陰評級說明買入：預(yù)提期未來12個月內(nèi)，鎖股價表現(xiàn)吃強于大盤15%以上。謹慎增步持：預(yù)毀期未來12個月內(nèi)，知股價表現(xiàn)陷強于大盤5%~1培5%。持有：預(yù)六期未來12個月內(nèi)，鄉(xiāng)豐股價相對碼大盤的變次動幅度介攝于-5%釣~+5橋%