并購(gòu)重組經(jīng)典案例

南鋼股份要約收購(gòu)——試析中國(guó)證券市場(chǎng)首例要約收購(gòu)案日前，滬深股市爆出首例要約收購(gòu)案：南鋼聯(lián)合擬要約收購(gòu)南鋼股份。2003年4月9日，上市公司南鋼股份（600282）的一則公告讓滬深股市有史以來(lái)首例要約收購(gòu)浮出水面，南鋼股份的公告顯示，2003年３月１２日，南鋼股份控股股東南鋼集團(tuán)公司，與復(fù)星集團(tuán)、復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資和上海廣信科技發(fā)展聯(lián)合組建南京鋼鐵聯(lián)合?！逗腺Y經(jīng)營(yíng)合同》約定：南鋼聯(lián)合公司注冊(cè)資本為27.5億元。其中，南鋼集團(tuán)以其持有的南鋼股份國(guó)有股35760萬(wàn)股（占總股本的70.95%）及其它部分資產(chǎn)、負(fù)債合計(jì)11億元出資，占注冊(cè)資本的40%；復(fù)星集團(tuán)公司以現(xiàn)金8.25億元出資，占南鋼聯(lián)合公司注冊(cè)資本的30%；復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資以現(xiàn)金5.5億元出資，占南鋼聯(lián)合公司注冊(cè)資本的20%；廣信科技以現(xiàn)金2.75億元出資，占南鋼聯(lián)合公司注冊(cè)資本的10%。由于南鋼集團(tuán)公司以所持南鋼股份的股權(quán)出資尚須取得財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，合資各方在《合資經(jīng)營(yíng)合同》中約定對(duì)南鋼聯(lián)合采取“先設(shè)立，后增資”的方案：即先行按前述出資比例設(shè)立注冊(cè)資本為人民幣10億元的南京鋼鐵聯(lián)合，其中南鋼集團(tuán)以需取得財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)方可投入的資產(chǎn)以外的其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)合計(jì)凈值人民幣4億元出資，而復(fù)星集團(tuán)等另三方仍以現(xiàn)金出資；待南鋼聯(lián)合成立且有關(guān)各方履行完相關(guān)審批手續(xù)后再行由合營(yíng)各方對(duì)南鋼聯(lián)合進(jìn)行同比例增資，南鋼集團(tuán)以其持有的南鋼股份國(guó)有股權(quán)及其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（包括負(fù)債）出資，復(fù)星集團(tuán)、復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資、廣信科技仍按前述出資比例以現(xiàn)金出資，以使南鋼聯(lián)合的注冊(cè)資本達(dá)到27.5億元。后三者的實(shí)際控制人是以郭廣昌為首的四個(gè)自然人。3月27日，財(cái)政部批準(zhǔn)了南鋼集團(tuán)公司以其持有的南鋼國(guó)有股份出資成立南鋼聯(lián)合。這實(shí)質(zhì)上構(gòu)成了上市公司收購(gòu)行為，且收購(gòu)的股份超過(guò)南鋼股份已發(fā)行總股本的30%，依法已觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)。根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》中要約收購(gòu)義務(wù)豁免的申請(qǐng)條件，南鋼股份此次要約收購(gòu)不符合此條件，所以南鋼聯(lián)合將根據(jù)有關(guān)規(guī)定履行要約收購(gòu)義務(wù)，向南鋼股份法人股和流通股股東發(fā)出全面收購(gòu)要約。根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定有四種可以豁免的情形：一是上市公司實(shí)際控制人未變的，如國(guó)有主體之間的轉(zhuǎn)讓可以視同實(shí)際控制人未變，南鋼股份的實(shí)際控制人已經(jīng)從南鋼集團(tuán)轉(zhuǎn)變復(fù)星控制的公司，顯然不屬于此類(lèi)豁免的情形；二是上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，而從目標(biāo)公司南鋼股份2002年年報(bào)來(lái)看，業(yè)績(jī)良好；三是發(fā)新股；四是法院裁決。雖然，《上市公司收購(gòu)管理辦法》中也做了彈性規(guī)定，即監(jiān)管部門(mén)可根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展作出其他豁免情形的認(rèn)定，但顯然南鋼聯(lián)合沒(méi)有嘗試做其他豁免情形的認(rèn)定。在法律沒(méi)有明示理由可以豁免的情形下，采取直接發(fā)起要約的方式來(lái)履行自己的義務(wù)。這實(shí)際上是反映了收購(gòu)方對(duì)自身實(shí)力和重組前景的充分信心。此次要約收購(gòu)涉及南鋼股份的240萬(wàn)法人股，要約價(jià)格為每股3.81元；14400萬(wàn)股流通股，要約價(jià)格為每股5.86元。這一價(jià)格是如何制定的？根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》確定的原則，流通股收購(gòu)價(jià)格是公告日前三十個(gè)交易日南鋼股份的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的百分之九十；法人股定價(jià)應(yīng)為公告日前六個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人取得被收購(gòu)公司未掛牌交易股票所支付的最高價(jià)格或被收購(gòu)公司最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值這兩個(gè)數(shù)字中的較高者。南鋼股份2002年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值為3.46元；而南鋼股份35760萬(wàn)股國(guó)家股的價(jià)值經(jīng)評(píng)估為136008萬(wàn)元（折合每股為3.80336元），南鋼集團(tuán)擬按此評(píng)估價(jià)格參股南鋼聯(lián)合公司，故本次法人股要約收購(gòu)價(jià)格確定為3.81元。該消息披露后，證券市場(chǎng)一片嘩然，南鋼成為首個(gè)吃要約收購(gòu)螃蟹的上市公司。整個(gè)證券市場(chǎng)受此消息刺激，大盤(pán)連續(xù)上揚(yáng)，鋼鐵板塊股價(jià)全線(xiàn)暴漲，南鋼在停牌三天后，連拉三個(gè)漲停板，一時(shí)間，“要約收購(gòu)”成為市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)。那么，本次要約收購(gòu)究竟有何意義，其由來(lái)及對(duì)南鋼的影響如何呢？一、南鋼股份要約收購(gòu)由來(lái)的推測(cè)雖然近年來(lái)，南鋼集團(tuán)及南鋼股份經(jīng)營(yíng)狀況良好，但一定程度上主要依賴(lài)于鋼材價(jià)格的上漲，以及南鋼股份將募集資金用來(lái)還貸而降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，南鋼沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，一旦鋼材價(jià)格回落，勢(shì)必對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。因此，南鋼決定通過(guò)實(shí)施寬中厚板項(xiàng)目，盡快提高自身的規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目既定，高達(dá)33.8億元的資金從何而來(lái)？根據(jù)2002年度年報(bào)顯示，南鋼總股本50400萬(wàn)元，總資產(chǎn)320971萬(wàn)元，貨幣資金91051萬(wàn)元，凈利潤(rùn)24315萬(wàn)元，負(fù)債率45.71%。2001年南鋼凈利潤(rùn)20619萬(wàn)元。就自有資金而言，考慮10股派現(xiàn)2元、固定資產(chǎn)折舊等因素，南鋼股份一年新增可用資金積累3億元左右。中厚板項(xiàng)目建設(shè)期間，南鋼股份可用自有資金約15億元，中厚板項(xiàng)目尚有18億元的資金缺口。要實(shí)施中厚板項(xiàng)目，必須向外部籌資，別無(wú)他途。如果借債，南鋼負(fù)債率僅45.71%，可以進(jìn)一步舉債。此外，南鋼還可吸納股權(quán)資金，即增資擴(kuò)股，要么增配股，要么合資組建項(xiàng)目公司。股權(quán)籌資的第一選擇，當(dāng)然是利用南鋼上市公司地位，通過(guò)增、配股及可轉(zhuǎn)債等方式，在證券市場(chǎng)上籌集資金。為此，南鋼股份董事會(huì)2002年6月審議通過(guò)2002年度增發(fā)不超過(guò)1.4億股的發(fā)行預(yù)案，募集資金用于中厚板項(xiàng)目。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)上市公司增發(fā)新股的討論逐漸增多，反應(yīng)也比較激烈，擬增發(fā)公司發(fā)布公告當(dāng)日股價(jià)大多快速下跌，顯示投資者對(duì)此并不認(rèn)同，視增發(fā)為洪水猛獸。當(dāng)日早盤(pán)南鋼股票列滬市跌幅第一名，在當(dāng)時(shí)草木皆兵的市場(chǎng)狀態(tài)中短期因增發(fā)這一問(wèn)題造成的殺傷力度是很強(qiáng)烈的，對(duì)其短期股價(jià)具有一定沖擊。盡管本公司稱(chēng)其募集資金投資項(xiàng)目技術(shù)合理、建設(shè)條件良好、市場(chǎng)前景廣闊，但公司的產(chǎn)品大多為常規(guī)鋼材，公司效益受鋼材市場(chǎng)價(jià)格的影響較大，募集資金投資的新項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益的情況還需要時(shí)間的驗(yàn)證，所以該股短中期趨勢(shì)不容樂(lè)觀，投資者選擇回避風(fēng)險(xiǎn)為主。從該股的走勢(shì)可以看出，股價(jià)的迅速跌停表示了投資者對(duì)其增發(fā)方案實(shí)施用腳投票策略。毫無(wú)疑問(wèn)，南鋼增發(fā)計(jì)劃受到挫折。即便增發(fā)方案獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，南鋼也面臨兩個(gè)選擇：一是在低迷的市場(chǎng)中強(qiáng)行推行增發(fā)計(jì)劃，如華東科技配股一樣，但發(fā)行價(jià)格勢(shì)必較低，難以募集到預(yù)定的資金規(guī)模；二是暫緩實(shí)施增發(fā)。其實(shí)，面對(duì)龐大的資金缺口，南鋼即使強(qiáng)行增發(fā)新股也不能在根本上解決資金問(wèn)題。以增發(fā)14400萬(wàn)股計(jì)算，當(dāng)時(shí)南鋼股票價(jià)格為6-7元，增發(fā)價(jià)格為6元，也僅能募集資金8億元。因此，南鋼必須也只能作出第二個(gè)選擇，待市場(chǎng)行情反轉(zhuǎn)，再推行增發(fā)計(jì)劃，加之適度借債，則基本可以解決資金問(wèn)題。但4月9日的公告則出人意料，即南鋼股份大股東南鋼集團(tuán)選擇與復(fù)星合作，合資組建南鋼聯(lián)合。這樣的結(jié)果出乎意外，是因?yàn)樵谀箱摷瘓F(tuán)獲得16.5億元現(xiàn)金的同時(shí)，也失去了自身發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)和對(duì)南鋼股份的控股權(quán)（南鋼聯(lián)合控股南鋼股份，南鋼集團(tuán)只持有南鋼聯(lián)合40%股權(quán)，南鋼集團(tuán)自身再也沒(méi)有較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)了）。換個(gè)角度，也可以理解成南鋼集團(tuán)被復(fù)星系收購(gòu)兼并了。況且，中厚板項(xiàng)目實(shí)施主體是南鋼股份，而非南鋼聯(lián)合，復(fù)星系注入南鋼聯(lián)合16.5億元應(yīng)當(dāng)不是用于中厚板項(xiàng)目。南鋼集團(tuán)的這次重組行為就不光是解決資金問(wèn)題那么簡(jiǎn)單，而是借此對(duì)南鋼集團(tuán)、南鋼股份的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制進(jìn)行大手術(shù)了。南鋼集團(tuán)此舉所為何來(lái)呢？尤其是在經(jīng)營(yíng)狀況較好時(shí)，為何甘愿被人兼并呢？筆者認(rèn)為，基于鋼鐵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀和前景，南鋼此舉既屬無(wú)奈、痛苦的選擇，又是明智之舉。首先，南鋼雖然目前經(jīng)營(yíng)狀況良好，但南鋼在發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在發(fā)展，且速度超過(guò)了南鋼，遠(yuǎn)的寶鋼、安鋼、凌鋼不說(shuō)，近的沙鋼就已超過(guò)了南鋼。其次，鋼鐵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，近年來(lái)鋼鐵價(jià)格上漲使鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，也使得鋼鐵項(xiàng)目投資迅速增長(zhǎng)，大規(guī)模重復(fù)建設(shè)的隱患已有端倪，若不能抓住眼前時(shí)機(jī)快速發(fā)展，必將在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中敗北。第三，南鋼一直走自我積累、自我發(fā)展的道路，技術(shù)引進(jìn)較遲緩，經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換較慢，已經(jīng)不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要，必須借助資本集聚，迅速擴(kuò)張，獲得技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)力。第四，經(jīng)批準(zhǔn)的中厚板項(xiàng)目投資金額33.8億元主要是用于軋板方面，還未包括高爐等前道設(shè)備技術(shù)改造的投資，整個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際投資金額其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出項(xiàng)目批復(fù)的投資額，已非南鋼獨(dú)立所能完成。有鑒于此，南鋼在經(jīng)營(yíng)狀況尚佳時(shí)，主動(dòng)接受兼并收購(gòu)，既解決了企業(yè)發(fā)展所急需的資金問(wèn)題，又可借助復(fù)星系民營(yíng)企業(yè)機(jī)制解決國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制僵化的弊端，還可在合資談判中保證自身的利益（南鋼股份的股權(quán)經(jīng)評(píng)估增值10%），使企業(yè)發(fā)展取得質(zhì)的飛躍，不失為走出了一條國(guó)企改革發(fā)展的新路子。這也需要相當(dāng)?shù)挠職狻⒛懽R(shí)和魄力。二、南鋼股份要約收購(gòu)進(jìn)行情況與結(jié)果南鋼股份(600282)收購(gòu)在2003年7月12日期滿(mǎn)，7月15日公司發(fā)布公告，公布了收購(gòu)結(jié)果。公司稱(chēng)：在一個(gè)月的收購(gòu)期內(nèi)，根據(jù)預(yù)受要約結(jié)果，公司股東無(wú)人接受公司發(fā)出的收購(gòu)要約。這樣第一宗要約收購(gòu)就以“零預(yù)受、零撤回”而草草收?qǐng)?。（一）過(guò)低價(jià)格--零收購(gòu)主因南鋼股份于6月12日發(fā)布要約收購(gòu)公告，收購(gòu)標(biāo)的為南京鋼鐵股份240萬(wàn)股法人股以及14400萬(wàn)股流通股，合計(jì)占南鋼股份已發(fā)行股份總數(shù)的29.05%。收購(gòu)者為公司上級(jí)南鋼集團(tuán)的合資子公司——南京鋼鐵聯(lián)合，收購(gòu)的起因是由于南鋼集團(tuán)將持有的南鋼股份70.95%國(guó)有股股權(quán)作為對(duì)南鋼聯(lián)合的增資而觸發(fā)了要約收購(gòu)義務(wù)。收購(gòu)中對(duì)掛牌交易股份的要約收購(gòu)價(jià)格為5.86元／股，而南鋼股份在6月11日停牌前的收盤(pán)價(jià)為8.74元，比其掛牌交易股份5.86元的收購(gòu)價(jià)高出了49.15%，事實(shí)上不會(huì)有任何一個(gè)流通股東會(huì)向南鋼聯(lián)合按收購(gòu)價(jià)出讓股份，其二級(jí)市場(chǎng)上的要約收購(gòu)其實(shí)行同虛設(shè)。南鋼聯(lián)合利用了現(xiàn)行的《上市公司收購(gòu)管理辦法》中雖規(guī)定掛牌股份和非掛牌股份分別定價(jià)，但沒(méi)有明確規(guī)定掛牌股份收購(gòu)價(jià)必須與其市場(chǎng)價(jià)掛鉤的漏洞，制定了一個(gè)相當(dāng)?shù)土氖召?gòu)價(jià)，因此在事實(shí)上免除了二級(jí)市場(chǎng)上要約收購(gòu)的義務(wù)。雖然本次要約收購(gòu)有些名不副實(shí)，但作為證券市場(chǎng)的第一次，它仍然意義重大，標(biāo)志著市場(chǎng)機(jī)制在不斷走向成熟。（二）股權(quán)分裂--重大障礙就國(guó)外的要約收購(gòu)而言，由于絕大多數(shù)上市公司股份是全流通的，要約收購(gòu)?fù)且粓?chǎng)激烈的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，收購(gòu)價(jià)通常比市場(chǎng)價(jià)要高，出現(xiàn)要約收購(gòu)的公司一般都會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大漲。而在我國(guó)，由于股權(quán)分裂的客觀現(xiàn)實(shí)存在，要求要約收購(gòu)必須實(shí)行分別定價(jià)，而流通股的收購(gòu)價(jià)必須高于非流通股，這就使要約收購(gòu)的情形變得相當(dāng)復(fù)雜。一個(gè)主要的問(wèn)題是，非流通股份相對(duì)流通股份在比例上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，一般收購(gòu)方只要拿到非流通股份就已經(jīng)可以控股公司。以本次收購(gòu)為例，南鋼集團(tuán)將全部國(guó)有股注入南鋼聯(lián)合，就使后者一舉成為第一大股東。既然收購(gòu)方用低價(jià)收購(gòu)非流通股就已經(jīng)可以達(dá)成收購(gòu)目的，那當(dāng)然就不愿花高價(jià)去買(mǎi)流通股了。歷次資本運(yùn)作方總是要申請(qǐng)要約收購(gòu)豁免，乃至本次南鋼過(guò)低的收購(gòu)價(jià)導(dǎo)致零收購(gòu)都是為了逃避收購(gòu)義務(wù)，其動(dòng)機(jī)便種因于股權(quán)分裂的現(xiàn)實(shí)。如果要約收購(gòu)機(jī)制不能有所改進(jìn)，那么要約收購(gòu)就永遠(yuǎn)只是針對(duì)非流通股的收購(gòu)而已，合理的要約收購(gòu)價(jià)不能產(chǎn)生，流通股東就享受不到要約收購(gòu)的實(shí)惠。三、南鋼要約收購(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)的意義毫無(wú)疑問(wèn)，作為首例要約收購(gòu)，南鋼股份要約收購(gòu)的案例，將促進(jìn)證券市場(chǎng)兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。上市公司的收購(gòu)行為，要完全符合《上市公司收購(gòu)管理辦法》所明示的可以申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)義務(wù)的情況的，其實(shí)很少。有不少企業(yè)有意收購(gòu)證券市場(chǎng)上的好公司，但存在種種顧慮，尤其是在操作細(xì)則出臺(tái)以前，以致于收購(gòu)幾乎成了ST板塊的專(zhuān)利。復(fù)星-南鋼的合作模式如果成功，將會(huì)給市場(chǎng)一個(gè)參考，被許多潛在的收購(gòu)者所復(fù)制，真正意義上的收購(gòu)重組行為將更趨活躍，甚至可能會(huì)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約收購(gòu)的情況。鑒于南鋼股份的流通股要約收購(gòu)價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格之間還有著相當(dāng)?shù)牟顑r(jià)。此差價(jià)一方面使流通股東不愿意賣(mài)給收購(gòu)方，從而使收購(gòu)方財(cái)務(wù)壓力大減；另一方面還使流通股東相信，既然收購(gòu)方敢在此價(jià)位接盤(pán)，那么現(xiàn)價(jià)離價(jià)值區(qū)應(yīng)該不遠(yuǎn)，后市理應(yīng)可看好。從另一個(gè)角度說(shuō)，收購(gòu)方對(duì)流通股價(jià)也應(yīng)有相當(dāng)?shù)目刂屏?，否則一旦股價(jià)失控跌至要約價(jià)以下，則收購(gòu)方可能面對(duì)大量賣(mài)出的流通股，致使總持有股份超過(guò)75%。如此則按《公司法》有關(guān)規(guī)定，公司有可能終止上市，這顯然絕不是收購(gòu)方的意圖。因此，本次南鋼要約收購(gòu)案就本身而言，象征意義大于實(shí)際意義，只是完成一個(gè)程序，走過(guò)場(chǎng)而已。南鋼要約案的真正意義就在于再次提醒了投資人，中國(guó)資本市場(chǎng)正與國(guó)際資本市場(chǎng)一步步接軌的現(xiàn)實(shí)。這表明真正意義上的、市場(chǎng)化的收購(gòu)行為，有望在我們的證券市場(chǎng)上蓬勃展開(kāi)，優(yōu)化資源配置的市場(chǎng)功能將得到越來(lái)越廣泛的體現(xiàn)。此前，在我們的市場(chǎng)上已有的涉及大額股權(quán)轉(zhuǎn)移的案例，均需申請(qǐng)主管部門(mén)對(duì)要約收購(gòu)義務(wù)的豁免，收購(gòu)成功與否與政府部門(mén)的支持和傾向性密切相關(guān)。要約收購(gòu)的形成，將有助于收購(gòu)行為從政府主導(dǎo)向市場(chǎng)化行為的轉(zhuǎn)化，也使收購(gòu)行為可望成為更理性的投資行為，不僅要求收購(gòu)方有足夠的實(shí)力，而且要求收購(gòu)行為具有更明確的投資目的。要約收購(gòu)面向所有股東，具有更大的公開(kāi)性和平等性，從而可以更有效地避免股權(quán)交易中的黑箱操作，杜絕別有用心的“假重組”和單純的“舉牌”行為，減少草率的、失敗的收購(gòu)行為造成的資源浪費(fèi)?？梢灶A(yù)想的是，國(guó)際證券市場(chǎng)上一些流行的并購(gòu)方式將傳入我國(guó)，并對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)作格局產(chǎn)生重大的影響。遼通化工收購(gòu)錦天化國(guó)有企業(yè)改革將是今后經(jīng)濟(jì)改革的重頭戲，而對(duì)經(jīng)營(yíng)不善或?yàn)l于破產(chǎn)的大型國(guó)企的收購(gòu)、兼并將是重中之重，也是難點(diǎn)所在。如何盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)？如何使經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)重新充滿(mǎn)活力？這是政府、企業(yè)以及理論界都在思考和探索的重大課題。這里發(fā)表的一組文章，介紹了"遼通化工"收購(gòu)"錦天化"的全過(guò)程，并對(duì)其的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行了剖析。相信會(huì)對(duì)有關(guān)方面探索解決國(guó)企改革中的難點(diǎn)提供一些有益啟示。很難想象，目前由深圳遼河通達(dá)化工股份公司控股、無(wú)論主營(yíng)業(yè)務(wù)尿素的產(chǎn)量和銷(xiāo)量都占據(jù)其半壁江山的遼寧省錦西天然氣化工有限責(zé)任公司，原是一個(gè)陷入重重債務(wù)危機(jī)之中的企業(yè)。80年代末，遼寧省自籌資金建設(shè)了一批大型國(guó)有企業(yè)，錦天化便其中之一。由于"撥改貸"的實(shí)施，從1990年11月并始建設(shè)，到1993年建成投入試生產(chǎn)，錦天化工程總投資的18.7億元全部資金均由借貸和集資構(gòu)成。沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)加之工廠技術(shù)和管理力量不足，投產(chǎn)之日便成為虧損之時(shí)，至1995年底已累計(jì)虧損4億元，總負(fù)債達(dá)到22億，其中逾期貸款達(dá)9億。這種狀況如不解決，1996年還將增加3億多的到期債務(wù)?？坊j農(nóng)民日?qǐng)?bào)社滾1995年品第4期《農(nóng)針村反映》將息錦天化的困罩境反映到國(guó)段務(wù)院，引起百了吳邦國(guó)副差總理的重視材，并指示遼椒寧省和化工刪部著力予以缺解決。然而捎出路何在？籮國(guó)家一次性饅注入資本金徹？數(shù)額小了披如同撒芝麻坐，數(shù)額大了軟國(guó)家財(cái)力又坡不允許。銀旗行債權(quán)變股葬權(quán)？《銀行鳥(niǎo)法》不允許蠅商業(yè)銀行投遷資實(shí)業(yè)。發(fā)尤行債券或股聾票？又有誰(shuí)選敢來(lái)買(mǎi)虧損冶企業(yè)的債券欠和股票？倘正當(dāng)錦天化談一籌莫展的灑時(shí)候，同在嗎遼寧省的盤(pán)買(mǎi)錦遼河化工典集團(tuán)有限責(zé)隆任公司的股堡份制改造給示錦天化帶來(lái)費(fèi)了一線(xiàn)曙光子。于是圍繞本著如何將最件優(yōu)秀的、最叼有利于今后茂發(fā)展的資產(chǎn)斑包裝上市，喂同時(shí)又盡可參能地挽救困肯境中的錦天欣化，遼河集除團(tuán)進(jìn)行了一囑次富有創(chuàng)造時(shí)性的股份改妹造和資產(chǎn)重彎組的嘗試。嫩在這一過(guò)程已中，遼通化槽工和錦天化南不斷地蛻變困著，最終化叉蛹為蝶。川從發(fā)行B股跨到轉(zhuǎn)發(fā)A股刮遼河集團(tuán)總預(yù)資產(chǎn)達(dá)36或億元，19捉94年獲得意國(guó)有資產(chǎn)管制理部門(mén)授權(quán)率成為國(guó)有資燙產(chǎn)投資主體諷。80年代脊以來(lái)形成了并以化肥生產(chǎn)戰(zhàn)為主導(dǎo)，業(yè)醒務(wù)多元化發(fā)搞展的格局，斷1994店年開(kāi)始進(jìn)入蜻中國(guó)500墓家最大工業(yè)歸企業(yè)之列。巧其下屬的遼植河化肥廠作曲為該集團(tuán)的理骨干企業(yè)，猾是此次股份牙制改造的主閉體。該化肥戶(hù)廠始建于1繳973年，暮1976年環(huán)投年，設(shè)計(jì)睬能力為年產(chǎn)叉30萬(wàn)噸合取成氨、48槍萬(wàn)噸尿素。柏實(shí)際上，遼沃河集團(tuán)最初著是打算利用園深圳市的額兵度發(fā)行B股扣，因而在1束995年灣9月作出了蒙與化工部深嶺圳通達(dá)化工網(wǎng)總公司進(jìn)行而合作，共同扭發(fā)起設(shè)立"深遼通化工"弱的決定，這節(jié)也是遼通化死工作為在深換圳注冊(cè)的公秤司，其生產(chǎn)成經(jīng)營(yíng)主體卻殲在遼寧的原瘋因所在。然溫而，隨著此之后股份公司壯籌備小組對(duì)爺于募股資金子使用問(wèn)題的騰不斷思考，棋這個(gè)初衷逐包步發(fā)生了變門(mén)化。饅據(jù)參與了股截份改造的人意士介紹，當(dāng)浸時(shí)大家一致趟將募股資金殲的投向視為燭上市公司能赤否良好運(yùn)作憲，快速成長(zhǎng)對(duì)的關(guān)鍵，因然而特別提出殼了使用募股訴資金的四項(xiàng)暈原則：穩(wěn)健叮，不求過(guò)高獲回報(bào)；業(yè)務(wù)儉一致性，盡慧可能與公司聰目前的業(yè)務(wù)邪相同或相似遍，至少是上珠下游關(guān)系的報(bào)行業(yè)；競(jìng)爭(zhēng)殿性，項(xiàng)目規(guī)毅模、產(chǎn)品成識(shí)本、品牌要膛在市場(chǎng)上充堤滿(mǎn)活力；快散速見(jiàn)效，實(shí)才現(xiàn)公司的快罰速成長(zhǎng)。議根據(jù)測(cè)算，格遼通化工如妻果依靠自我挨投入把規(guī)模浪擴(kuò)大到當(dāng)時(shí)魚(yú)的2倍，至災(zāi)少需要投入放資金26億夢(mèng)元，時(shí)間5海年。募股資鋼金尤如杯水嗚車(chē)薪。而咫益尺之間的錦誤天化的設(shè)計(jì)雹能力為年產(chǎn)批合成氨30濱萬(wàn)噸、尿素量52萬(wàn)噸，佳不但產(chǎn)品與戚遼通化工完云全相同，而留且其生產(chǎn)裝賞置分別引自竭美國(guó)和意大授利，屬9普0年代國(guó)際享水平，恰可刷作為遼河化指肥廠生產(chǎn)設(shè)據(jù)備的升級(jí)。飲此外，錦天陷化還有另一念個(gè)顯而易見(jiàn)駕的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)哈在銷(xiāo)售上。敲由于國(guó)內(nèi)市泛場(chǎng)化肥需求庸量極大，生具產(chǎn)供不應(yīng)求需，因此我國(guó)認(rèn)一直對(duì)化肥坡的生產(chǎn)及分承配實(shí)行計(jì)劃辟管理。遼河融化肥廠作為幼國(guó)家生產(chǎn)尿鞠素的骨干企亭業(yè)，每年約閥50％左右參的產(chǎn)品要按卵國(guó)家統(tǒng)一的混計(jì)劃價(jià)格銷(xiāo)敗售，而錦天軍比僅有2萬(wàn)催噸尿素產(chǎn)品破需執(zhí)行國(guó)家亭計(jì)劃價(jià)格，戀在銷(xiāo)售價(jià)格奉上比遼河化凡肥廠有更多縱的自主權(quán)。到1996年腳，遼河化肥刑廠執(zhí)行的計(jì)繞劃價(jià)格是1咸300元／刮噸，當(dāng)時(shí)的狼市場(chǎng)價(jià)格為末1600元飾／噸，銷(xiāo)售旁的自主權(quán)能沖夠帶來(lái)更多覺(jué)的銷(xiāo)售利潤(rùn)鹿是顯而易見(jiàn)遙的。因此，截如果能與錦把天化形成某縱種方式的聯(lián)捕合，其尿素籍和合成氨的竄年產(chǎn)量將分懸別達(dá)到10摟0萬(wàn)噸和6朵0萬(wàn)噸，不鍋但可迅速成渡為國(guó)內(nèi)首屈頁(yè)一指的特大窯型化肥生產(chǎn)勸企業(yè)，而且誤利潤(rùn)也將大垃幅度提高。書(shū)1995龍年10月，渣股份公司籌綁備小組聘請(qǐng)既有關(guān)中介機(jī)易構(gòu)工作小組際進(jìn)駐現(xiàn)場(chǎng)，悲共同從股份奴公司整體形毛象包裝和募駐股資金使用竹效果兩個(gè)方老面入手，進(jìn)鳥(niǎo)行研究論證擦。在四個(gè)原樣則的基礎(chǔ)上臨，兩個(gè)月之蘿后雙方拿出鋤了初步方案柏：存第一、募股植資金用于收精購(gòu)錦天化；負(fù)第二、為滿(mǎn)丈足收購(gòu)資金臣的需求，向從遼寧省和化翻工部提出同健時(shí)發(fā)行A股污申請(qǐng)。進(jìn)從捆綁上市速到先上市、寫(xiě)再收購(gòu)昌收購(gòu)錦天化肺是頗費(fèi)思量宴的。據(jù)籌桿備小組的人妹說(shuō)，當(dāng)時(shí)最芬怕錦天化是概個(gè)無(wú)底洞，燕派了很多人豎深入企業(yè)數(shù)忠十天，心里槳才算有了底席。錦天化的霸負(fù)債有法國(guó)矩政府的混合獨(dú)貸款475努91萬(wàn)法朗喝，折合人民懷幣7681盤(pán)7萬(wàn)；有國(guó)蝦內(nèi)銀行貸款爭(zhēng)近10億元均人民幣；還腰有從中國(guó)農(nóng)齒業(yè)生產(chǎn)資料掏公司以集資責(zé)的方式借得呢的1億多元北（代價(jià)是部偽分尿素需按迅國(guó)家計(jì)劃價(jià)鞋格售給農(nóng)資們公司，這在申一定程度上章影響了錦天表化的銷(xiāo)售利憂(yōu)潤(rùn)）；再加狡上所欠的4牢億元的利息屢總計(jì)22億亭元，數(shù)額的杏確很大，但霧是如果解決耍了其中約6竟億元的短期谷債務(wù)，就可謹(jǐn)以卸掉其每薦年近1個(gè)億招的利息負(fù)擔(dān)糕，大大地降幼低財(cái)務(wù)費(fèi)用潮。再把農(nóng)資演公司的借款逐還了，又可隙增加部分銷(xiāo)很售收入。在弱生產(chǎn)方面，能錦天化的生旬產(chǎn)線(xiàn)經(jīng)過(guò)兩閥年的磨合已猶具備了達(dá)產(chǎn)混的可能性，冊(cè)根據(jù)遼河化富肥廠多年的旗經(jīng)驗(yàn)，只要樂(lè)強(qiáng)化技術(shù)和粱生產(chǎn)管理，宣錦天化這套革設(shè)備年運(yùn)行堡天數(shù)可超過(guò)適300天的弦設(shè)計(jì)能力，喜甚至達(dá)到3芳30天。這現(xiàn)三筆帳算下拌來(lái)，錦天化捧不但可以扭腿虧，而且贏素利的潛力很差大。尾有了扭虧的雜方案，股份攝公司籌備小砌組和有關(guān)中利介機(jī)構(gòu)開(kāi)始捐尋找聯(lián)合的幣方式。錦天汽化自行改制采毫無(wú)疑問(wèn)是棗行不通的，花當(dāng)時(shí)有人提款出了兩個(gè)方噸案：一是將曾遼河化肥廠萄與錦天化"緒捆"在一起欠，進(jìn)行股份育制改造，但今是其重組后頂?shù)膬糍Y產(chǎn)和牙稅后利潤(rùn)指剃標(biāo)還是不能錢(qián)達(dá)到上市的柄要求。另一粘個(gè)方案是由睛遼河集團(tuán)承駝?chuàng)唐趥鶆?wù)永并將其轉(zhuǎn)化凍為出資，從塊而把錦天化急改造為有限做責(zé)任公司，宜然后再將改賴(lài)制后的錦天姜化與遼河化錢(qián)肥廠"捆"虜在一起上市不。這條路看尿似可行；但抗仍有難以克崇服的缺欠：淚錦天化改制想后凈資產(chǎn)6律億元（遼河勒集團(tuán)的出資故），加上遼傻河化肥廠約存4．5億元擾的凈資產(chǎn)，設(shè)凈資產(chǎn)達(dá)盒10億元，翅按照國(guó)家允枯許的折股比挑例，最少要商折合國(guó)有股然7億股（1葡：0．65約）。顯然股矩本太大，額怒度不易保證晴，而且每股謀稅后利潤(rùn)也營(yíng)大幅降低，呀集資效果不粥理想；另外榜，遼通化工拋的發(fā)起人遼頁(yè)河集團(tuán)和遼膝通化工之間塞不能實(shí)現(xiàn)合霉理的現(xiàn)金流握量分配，遼糟河集團(tuán)承擔(dān)侵的約6億元塔債務(wù)無(wú)法按超期償還。梨子排除了"捆襲綁"的種種閃可能，遼通?；づc錦天俘化聯(lián)合的方北式只能是先旋上市再用募犬股資金收購(gòu)睡錦天化。范從過(guò)渡性安煤排到全面收極購(gòu)怎遼通化工收澇購(gòu)錦天化的倒難點(diǎn)就在于營(yíng)如何處理債蔽務(wù)，而最精破彩的一招也籃正是由遼河濾集團(tuán)對(duì)錦天名化債務(wù)進(jìn)行昏的過(guò)渡性安依排。碎印1995年抓底，遼河集蘭團(tuán)以承擔(dān)6厘個(gè)億債務(wù)的脂方式，先行型收購(gòu)錦天化閘。理論上講割，錦天化負(fù)中債率超過(guò)1穩(wěn)00%，凈悅資產(chǎn)為0福，只要出一郵元錢(qián)即可將依其收購(gòu)，這針在國(guó)外被稱(chēng)錢(qián)為"一元錢(qián)兵收購(gòu)"。此伯后，遼河集鈔團(tuán)會(huì)同另一昆債權(quán)人一一盲錦西化工總消廠以債權(quán)轉(zhuǎn)墻股權(quán)的方式丹，共同發(fā)起拴將錦天化改警組為有限責(zé)烏任公司。勞1996年西1月1日辱，錦西天然謙氣化工有限既責(zé)任公司正抵式成立，注雞冊(cè)資本為5啟9532．伏6萬(wàn)元，其勞中遼河集團(tuán)經(jīng)出資57啊000萬(wàn)元言，占95.笑7%。遼通蓬化工上市之功后將用募股燥資金全面收窩購(gòu)改組后的朵錦天化。姑這一安排有熱幾個(gè)好處：作一、錦天威化雖為虧損怪企業(yè)，但將葉其改制為有暫限責(zé)任公司臉是通過(guò)資產(chǎn)貸評(píng)估后進(jìn)行曉的規(guī)范化的服改制，可以絕避免錦天化抱的資產(chǎn)流失深。羨宏二、改制使嬌錦天化產(chǎn)權(quán)釀明晰，既使腰其以真面目襯示人，又有以利于規(guī)范遼歌河集團(tuán)與遼福通化工乏間躬的股權(quán)轉(zhuǎn)讓冰行為，保護(hù)碼公眾投資者裂的利益。征三、遼河集倡團(tuán)先行承擔(dān)強(qiáng)錦天化的債雷務(wù)，可提前慶將錦天化從悼困境中解脫聯(lián)出來(lái)，使其賴(lài)在1996反年實(shí)現(xiàn)扭虧遮，改變錦天急化的企業(yè)形孔象；否則，敬投資者將很澆難接受遼通勇化工將募股菊資金用于收撞購(gòu)一個(gè)資不糕抵債、年虧凱損超過(guò)2億秩的企業(yè)。童四、對(duì)錦天渾化先行改制伏還可加快整鎖個(gè)資產(chǎn)重組慶改制工作的紡進(jìn)度，遼通螞化工在募股沙資金到位后汪可立即對(duì)錦烤天化實(shí)行收邁購(gòu)。彩如此安排，彼實(shí)際上是利所用遼河集團(tuán)背的財(cái)力打了夢(mèng)一個(gè)涉及金歸額6億元的膛資金時(shí)間差著。在這個(gè)短境暫的過(guò)程中旗，錦天化由石一個(gè)產(chǎn)權(quán)關(guān)開(kāi)系不清、所步屬關(guān)系不明縱、管理層次此紊亂的不規(guī)什范的國(guó)營(yíng)企恥業(yè)改組包裝縣成一個(gè)產(chǎn)權(quán)糞明晰、管理貓嚴(yán)格的有限罵責(zé)任公司，膜資產(chǎn)負(fù)債率蒜降低到70朋％的較合理裕水平。到1淡996年底有，錦天化尿霞素產(chǎn)量達(dá)到綁46萬(wàn)噸腸，盈利1億堤多元。喉隨著錦天化掏的債務(wù)重組津的完成，遼句通化工與錦僵天化也結(jié)束縱了蛻變的過(guò)患程。199景6年3月呀，遼河集團(tuán)灶與深圳通達(dá)繭簽訂發(fā)起人澇協(xié)議，其后爬于10月和駱11月兩次揭作出發(fā)起人幫會(huì)議決議，寶確定通過(guò)發(fā)茂行A股13鮮000萬(wàn)股巾以募集設(shè)立虛的方式成立勞"遼通化工礦"，遼河集議團(tuán)以其下屬頑遼河化肥廠涉的經(jīng)營(yíng)性資躬產(chǎn)作為出資公，深圳通達(dá)巨以其在深圳厚部分物業(yè)和旨現(xiàn)金239秘8．41萬(wàn)壤元作為發(fā)起智人出資。菠1997年肯1月3日廊，遼通化工鑄面向社會(huì)發(fā)旦行A股。吐3月30日形遼通化工收蒙購(gòu)錦天化合買(mǎi)同簽字生效虹，實(shí)際支付口金額666側(cè)82萬(wàn)元，鳳由遼河集團(tuán)斗用于償還原豐錦天化的短雹期債務(wù)。昂1997年濕8月7日謊，遼通化工餅在公布的中遭期報(bào)告中稱(chēng)段，由于收購(gòu)水錦天化，公狂司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)溪翻番，完成幣生產(chǎn)銷(xiāo)售尿標(biāo)素49．5歌萬(wàn)噸，實(shí)悔現(xiàn)利潤(rùn)15革389．7維萬(wàn)元，每股柳收益達(dá)到0五.25元。組遼通化工最借終利用6億雄元的資金盤(pán)妨活近20億摟的資產(chǎn)，一自舉成為國(guó)內(nèi)掏尿素行業(yè)的施"大哥大"候。邁遼通化工資瘡產(chǎn)重組大事訊記細(xì)1995年顛5月遼河愉集團(tuán)開(kāi)始籌新劃進(jìn)行企業(yè)寬股份制改造脅1995年滲9月遼河走集團(tuán)決定與她化工部深圳伏通達(dá)化工公醒司進(jìn)行合作頁(yè)，利用額度煌發(fā)行B股并鍋在深圳上市刻基1995年紡10月股構(gòu)份公司籌備村小組請(qǐng)有關(guān)折中介機(jī)構(gòu)工躲作小組進(jìn)駐仿現(xiàn)場(chǎng)，雙方奔就股份公司艱形象包裝和協(xié)募股資金使晉用效果進(jìn)行譯研究論證逐1995年姑底涌遼河集團(tuán)收起購(gòu)并改組錦省天化謠1996年辨1月1日再錦西天然氣遇化工有限責(zé)桌任公司成立親，注冊(cè)資本剝5953雄2．6萬(wàn)元鑰啄1996年走1月遼寧印省和化工部脈在沈陽(yáng)召集疼有關(guān)單位舉角行會(huì)議，原帆則通過(guò)了重娃組方案名1996年繼3月懇遼通化工發(fā)頭起人協(xié)議正連式簽定漿1996年賄4月30日桑遼通搜化工改制基籃準(zhǔn)日銅1996牟班9月祖貴證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)坡遼通化工發(fā)板行130崖00萬(wàn)股A刑股棍1996年雪9月30日碌錦天舊化資產(chǎn)評(píng)估承基準(zhǔn)日縮1996牟率10月30氧俗日發(fā)行人薦遼通化工籌三建登記日聚1996年敢12月1日娃遼河集茂團(tuán)轉(zhuǎn)讓錦天綠化股權(quán)實(shí)際啞生效日，轉(zhuǎn)赤讓價(jià)格按當(dāng)闊日帳面凈資烈產(chǎn)確定膽1997年鄰1月3日夕遼華通化工面向臂社會(huì)發(fā)行A謝股，扣除成漠本后募集資等金6812奉0萬(wàn)元喇1997年石1月18日脖遼通化工屑召開(kāi)創(chuàng)立大劫會(huì)剝1997年抽1月23日恰遼通化工愉在深圳注冊(cè)達(dá)登記，正式懇成立濱1997年銷(xiāo)3月30日亡遼通化工毫收購(gòu)錦天化互合同簽字生垂效，合同價(jià)娛格為666嚴(yán)82萬(wàn)元鍬在近期的國(guó)松有企業(yè)資產(chǎn)襖重組熱中，互優(yōu)勢(shì)企業(yè)先疫改制上市，抓再用發(fā)行股正票募集的資受金承擔(dān)虧損覆企業(yè)債務(wù)，決優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，辮形成合力，健共同發(fā)展的唱模式得到廣扎泛的提倡。齊由于遼通化敵工是進(jìn)行這放種嘗試最早澇、成效最顯殖著的企業(yè)，蜘因此又被稱(chēng)耀為"遼通捉化工"模式麗。先撥云見(jiàn)日，心"遼通化工吸"模式看似置簡(jiǎn)單，其間役卻旱一波三湊折，其中最摔為關(guān)鍵的是紡錦天化債務(wù)行重組的安排績(jī)。而以債務(wù)熟轉(zhuǎn)股權(quán)，在匙這里遼河集黃團(tuán)起了決定級(jí)性的作用。烤沒(méi)有遼河集源團(tuán)先行承擔(dān)昌起債務(wù)，沒(méi)攪有遼河集團(tuán)香對(duì)其進(jìn)行股彎份制改造，膛遼通化工可繳能很難成功排地收購(gòu)錦天公化，后者可捷能至今也難副以擺脫債務(wù)善危機(jī)的困擾筒。然則，遼蝶阿集團(tuán)從中孔卻承擔(dān)了巨劑大的風(fēng)險(xiǎn)，錄如果遼通化漂工上市的申情請(qǐng)不獲批準(zhǔn)勞，豈不憑白竭地背上了一互個(gè)大包袱？記遼河集團(tuán)的國(guó)人對(duì)這個(gè)問(wèn)衡題的回答是尼：我們的改碑制與政府的墊意圖不謀而疾合，得到了掏政府的大力叫支持，因而極對(duì)上市充滿(mǎn)悲信心?？輻罹鞯倪|河丑人回答我們木的其實(shí)是一沃個(gè)更深刻的有問(wèn)題：在資寄產(chǎn)重組中企框業(yè)應(yīng)如何脅峽調(diào)與政府的頓關(guān)系。當(dāng)前滔盛行一種說(shuō)威法，政府不踢應(yīng)"拉郎配癥"，即政府炕不要給資產(chǎn)濟(jì)過(guò)多的行政箭干預(yù)。這句司話(huà)事實(shí)上只爬說(shuō)對(duì)了一半骨，另一半應(yīng)漿該是資產(chǎn)重外組一定不能應(yīng)少了政府的拔導(dǎo)向。崗從微觀角度膠講，企業(yè)資茂產(chǎn)重組涉及率方方面面，晃資金從哪里匯來(lái)，富余人酬員向哪里去運(yùn)，債務(wù)包袱癢誰(shuí)來(lái)背等等烈，哪一樣沒(méi)魔有政府的支站持都是個(gè)棘父手的大問(wèn)題但。宏觀上，樸資產(chǎn)重組是喜社會(huì)資源的己重新配置，共企業(yè)追求資推本的最高回郵報(bào)，哪里賺拔錢(qián)多向哪里潑去；政府要眼資源的配置黑合理化，哪撥個(gè)產(chǎn)業(yè)最急層需發(fā)展，就舌讓資金先往呈那里流。因濃此企業(yè)與政疤府的關(guān)系既輸有統(tǒng)一的一軌面又有矛盾店的一面。二豆者的關(guān)系應(yīng)烤是：政府為糞導(dǎo)向，企業(yè)艙為主體。一漠個(gè)成功的重幅組案必然是細(xì)從企業(yè)自身冊(cè)的利益出發(fā)滔，而且符合瓶政府在一定解時(shí)期的政策準(zhǔn)意圖。組遼河集團(tuán)收勝購(gòu)錦天化還萄有一個(gè)重大徐貢獻(xiàn)是以債滅權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的加方式，解開(kāi)典了多年來(lái)銀恢行與企業(yè)之束間的一個(gè)"搏死結(jié)"。我河國(guó)現(xiàn)有大批肅這樣的國(guó)有然企業(yè)，并非圓是產(chǎn)品、銷(xiāo)陸售或管理等板方面的原因企，而是由于樓投資體制缺貌陷使之落入畏資本金匾乏搬，資產(chǎn)負(fù)債鍛率過(guò)高的"昆先天不足"己之中，甚爹至資不抵債儉。于是出現(xiàn)泄了"企業(yè)為后銀行打工。饒銀行貸款收尼不回來(lái)"的味怪圈。遼通奮化工收購(gòu)錦王天化卻活生炒生地告訴人呆們，通過(guò)產(chǎn)連權(quán)運(yùn)作這些乓債務(wù)危機(jī)完蝴全可以解決優(yōu)。從這個(gè)角平度來(lái)看待遼顯通化工資產(chǎn)配重組，它的爽成功就不僅丹僅是救活了依一個(gè)企業(yè)，披也為另一個(gè)逼企業(yè)帶來(lái)了言巨大效益這畢么簡(jiǎn)單。在宿當(dāng)前國(guó)有企安業(yè)改革成為服重中之重的虛時(shí)候，它無(wú)攜疑是一針令矮人振作的興能奮劑，一個(gè)滲可以帶來(lái)示編范效應(yīng)的典框范。因此，李推廣遼通化湯工經(jīng)驗(yàn)的意港義不在于學(xué)芝習(xí)其如何去辣處理具體的譽(yù)技術(shù)問(wèn)題，椅而應(yīng)是啟發(fā)慚企業(yè)去更積積極地發(fā)揮主錦觀能動(dòng)性，括多方面地探仗索國(guó)有企業(yè)咐改革之路溫新潮吸并新品牟股份才在1998弦年的吸收合窮并運(yùn)作中，銹清華同方吸贈(zèng)并魯穎電子照被視為經(jīng)典鬼案例，掀起漫了吸收合并曬的大潮，一熱時(shí)風(fēng)起云涌疼。這期間，熄中國(guó)第一起循在同一母公殖司內(nèi)由一家評(píng)上市公司同蟲(chóng)另一家在地嚷方產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)痕交易的公司握的吸并個(gè)案梢誕生。新潮詠實(shí)業(yè)舒筋壯盛骨，曾幾何泛時(shí)，春色滿(mǎn)督園，紅杏出嘴墻頭，人們殲除了傾慕之目外，也多了瓦幾分冷靜與暢思索。種來(lái)自濱海名隙城的"新潮抵"求煙臺(tái)是我國(guó)慎著名的濱海輝城市之一，鹽山東煙臺(tái)新鑒潮實(shí)業(yè)股份滑（朝簡(jiǎn)稱(chēng)："新糊潮實(shí)業(yè)"，詠股票代碼：鑄60077威7）就座落伍在煙臺(tái)市區(qū)從，這是一家停主要從事羊恢絨制品、毛康紗制品制造抬加工及銷(xiāo)售冊(cè)業(yè)務(wù)的、涉付足海陸貨運(yùn)道、零售、科捏技開(kāi)發(fā)領(lǐng)域站的綜合類(lèi)上憑市公司。毛該公司的前譽(yù)身是牟平縣鐵毛紡廠，始斜建于198襲5年，19厚86年全套捐引進(jìn)國(guó)外先昆進(jìn)毛紡織制固造設(shè)備，1這987年2隙月投入試生手產(chǎn)，救1987年想7月15日挨經(jīng)山東省牟舟平縣工商行身政管理局注級(jí)冊(cè)登記，注潔冊(cè)資本30衫00萬(wàn)元。瓦1988年籌11月20擺日巖經(jīng)山東省煙淡臺(tái)市鄉(xiāng)鎮(zhèn)企墊業(yè)局煙鄉(xiāng)企腰字(88)答134號(hào)文伙批準(zhǔn)，由詢(xún)山東牟平新聰牟國(guó)際聯(lián)合傻企業(yè)總公司莫、煙臺(tái)全洲鹽海洋運(yùn)輸公核司和牟平縣炮建筑安裝工孝程公司發(fā)起崗設(shè)立牟平縣您毛紡廠股份瓜。暫發(fā)起人以資湯產(chǎn)和現(xiàn)金參叛股，共計(jì)3昌061萬(wàn)元酬，每股面值躲100元，僵折30.6吃1萬(wàn)股;同匠時(shí)經(jīng)中國(guó)人規(guī)民銀行煙臺(tái)變市分行(8與8)煙人銀墊字318號(hào)產(chǎn)文批準(zhǔn)按面縱值公開(kāi)發(fā)行千股票14萬(wàn)專(zhuān)股，每股面能值100元乒，共計(jì)14華00萬(wàn)元。渣1993年愁12月經(jīng)國(guó)尿家體改委正先式確認(rèn)為繼沾續(xù)進(jìn)行規(guī)范削化的股份制雪試點(diǎn)企業(yè)。言1996年茶11月21殺日畜，經(jīng)國(guó)家體拉改委批準(zhǔn)，擠作為歷史遺創(chuàng)留問(wèn)題股，怕其1400碼萬(wàn)社會(huì)公眾解股在上交所蛾上市交易。尿新潮實(shí)業(yè)在饒成立的最初寫(xiě)幾年，由于曬在股份制改閃造方面先行閉一步，以其乓良好的機(jī)制迎取得了較好港的經(jīng)濟(jì)效益罵。作為國(guó)家邁貿(mào)工農(nóng)聯(lián)合嚷出口商品基素地企業(yè)，現(xiàn)桂有生產(chǎn)設(shè)備仰均系引進(jìn)英供國(guó)、意大渾利、日本、蝴瑞士等國(guó)家穗的先進(jìn)設(shè)備誦，主要產(chǎn)品蘭有羊絨紗、諒蠶絲羊絨混噴紡紗、兔毛乏紗、羊仔毛鏟紗及其制品名等五個(gè)大類(lèi)踩60多個(gè)品貧種。自19殺88年以來(lái)留，曾榮獲全良國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)厚先進(jìn)企業(yè)、鳴全國(guó)先進(jìn)企福業(yè)出口創(chuàng)匯遍"飛龍獎(jiǎng)下"，省級(jí)先回進(jìn)企業(yè)，省停出口供貨先勻進(jìn)企業(yè)，省悲重合同守信滿(mǎn)用單位，產(chǎn)忘品曾獲國(guó)家超星火計(jì)劃新估產(chǎn)品展覽金棄獎(jiǎng)，第三屆便全國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企腹業(yè)出口產(chǎn)品者展覽金獎(jiǎng)，庫(kù)94蒙古國(guó)牧烏蘭巴托國(guó)勇際博覽會(huì)金丟獎(jiǎng)，省優(yōu)質(zhì)離產(chǎn)品、省名鬼牌產(chǎn)品的稱(chēng)俊號(hào)。199塵8年新潮實(shí)亮業(yè)通過(guò)配股私持有煙臺(tái)新抽牟電纜有限年公司75%嘴的股權(quán)，并戶(hù)投資改造煙勇臺(tái)新牟電纜晃高蓋物理發(fā)泡電肅纜生產(chǎn)線(xiàn)，科使其具有用相于CATV謹(jǐn)傳輸系統(tǒng)的赴高物理發(fā)泡蓋電纜的生產(chǎn)叢能力。公司奴現(xiàn)有總股本頌14336丹.398圓萬(wàn)股，其中稀發(fā)起人法人紐股1024阻2.798瓦萬(wàn)股、社會(huì)坡公眾股40饅23.63政萬(wàn)股、法人欲股轉(zhuǎn)配70極萬(wàn)股。氏塌隨著市場(chǎng)經(jīng)葡濟(jì)的深入發(fā)體展和亞洲金片融危機(jī)的影弱響蔓延，披一九九八年學(xué)半年，經(jīng)過(guò)個(gè)全體員工的欣共同努力，銹仍完成了各用項(xiàng)生產(chǎn)任務(wù)癢，取得了較習(xí)好的業(yè)績(jī)。殿上半年主營(yíng)扯業(yè)務(wù)收入7緩266.5搶3萬(wàn)元，凈鄰利潤(rùn)154雜8.23萬(wàn)秤元。但公司冊(cè)的出口比例稍有所下降，沾上半年利潤(rùn)律比預(yù)計(jì)也存稈在一定差距棄.1996賽年凈利潤(rùn)為皮2254萬(wàn)左元，199揉7年為36芬93萬(wàn)元，醬而到了98蛛年中期只完稅成1548抵萬(wàn)元，同比羅下降了24枕%，擴(kuò)張受何阻；其每股竄收益97年葡為0.50關(guān)3元，98他年中期為0賠.108元非，凈資產(chǎn)收次益率也由9處7年的22磚.12%銳楊減為98年椒上半年的5符.69%，凱如果不進(jìn)行痰大的動(dòng)作，婦通過(guò)配股再鍬融資的管道蒙將功虧一簣冰，保配戰(zhàn)役貞已悄悄打響監(jiān)。袖"保配"還忍靠親兄弟:掃新牟股份翻新牟股份（熊原山東新牟娘鋼鐵公司）猜，與新潮實(shí)產(chǎn)業(yè)為同母所良生，其第一談大股東都是閱新牟國(guó)際集翅團(tuán)。呀新牟股份的胞前身山東新引牟鋼鐵股份利，珍于胸1993年堤4月2日三經(jīng)山東省體主改委魯體改停生字[19褲93]第1之24號(hào)文批貧準(zhǔn)，以定向樓募集方式設(shè)誕立，并于1丈996年經(jīng)愧山東省體改租委魯體改函冠字[199級(jí)6]第10脆2號(hào)文重新哭規(guī)范確認(rèn)。酬1994年鋼，經(jīng)山東企月業(yè)產(chǎn)權(quán)交易踩所魯交[1翁994]第圍10號(hào)文同擇意，新牟鋼缺鐵1150積0萬(wàn)股個(gè)人爽股于幻1994年府6月28日該在山東企業(yè)踐產(chǎn)權(quán)交易所正掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)?998年房年嗎8月27日拜終止交易，什其全部股份捏已在山東證賄券登記有限捏責(zé)任公司集顫中托管。辨新牟鋼鐵曾隆為全國(guó)最大扔的東西合作輪示范工程，退被《人民日糠報(bào)》譽(yù)為"啊西進(jìn)太行第希一師"，為敲太行老區(qū)的捐經(jīng)濟(jì)發(fā)展作射出了不可或春缺的貢獻(xiàn)，暢但由于新牟昌鋼鐵未達(dá)到參設(shè)計(jì)生產(chǎn)能輝力，受?chē)?guó)家姿宏觀經(jīng)濟(jì)政魔策及鋼鐵市胃場(chǎng)需求不暢撥的影響，經(jīng)胞濟(jì)效益持續(xù)騰滑坡，為從搖根本上扭轉(zhuǎn)倉(cāng)經(jīng)營(yíng)困難局夕面，提高對(duì)架投資者的回征報(bào)，199雙8年經(jīng)第三瞞次股東大會(huì)鑄表決通過(guò)，唉新牟鋼鐵實(shí)燦施了資產(chǎn)置潑換重組，新潮牟國(guó)際用旗斷下的部分資央產(chǎn)置換了原趟新牟鋼鐵股內(nèi)份青的資產(chǎn)，同參年5月，新閘牟鋼鐵經(jīng)山鹽東省工商局堵批準(zhǔn)名稱(chēng)變劈更為"山東真新牟股份有設(shè)限公司"。摔新牟股份目濕前下設(shè)建筑杏安裝工程分午公司、染料澆化學(xué)分公司纖、鑄造分公劣司和養(yǎng)馬島柿秦皇體育娛丘樂(lè)中心四個(gè)釘分支機(jī)構(gòu)，被其中建筑安芽裝分公司具駝?dòng)腥?jí)資質(zhì)怎和承攬大型躲鋼混工程、融給排水、公鐮路施工、污蓋水處理等建依筑和配套設(shè)截施安裝能力犯；染料化學(xué)辯分公司主要容生產(chǎn)高檔酸口性材料及高服純度中間體查，設(shè)計(jì)規(guī)模探為年產(chǎn)25鄙0噸，主要巨產(chǎn)品曾榮獲容山東科技進(jìn)默步二等獎(jiǎng)，秤被國(guó)家科委貧、國(guó)家技術(shù)浴監(jiān)督局等確丟定為國(guó)家級(jí)彎新產(chǎn)品；鍛表造分公司主醋要從事精密左鑄鐵件及起幻重設(shè)備制造確。公司現(xiàn)有邊股本總額2洗0000萬(wàn)妄股，其中發(fā)勒起人法人股臣8500萬(wàn)壤股，占總股改本的42.貍5%，個(gè)人木股1150咳0萬(wàn)股，占逗總股本的5壓7.5%。租疫新潮吸并新轎牟的動(dòng)因分頭析捎對(duì)于新潮實(shí)捐業(yè)而言，保假配工作自然慧為頭等大事伍，關(guān)系公司抗的進(jìn)一步擴(kuò)宰張，通過(guò)吸拿并方式將自礦家兄弟剛喂靠飽的優(yōu)質(zhì)家范當(dāng)并入囊下接，自然成了跳新潮實(shí)業(yè)、衛(wèi)新牟國(guó)際集娃團(tuán)與新牟股瘡份大股東的堆如意算盤(pán)。斷公司在其財(cái)恢務(wù)顧問(wèn)-山稱(chēng)東證券的協(xié)隱助下，一場(chǎng)蹲保配戰(zhàn)役悄艇然打響。正善除了實(shí)現(xiàn)保攪配目標(biāo)，以齒下重要因素穩(wěn)也更加足了哈新潮吸并新豬牟的動(dòng)力。警公司主營(yíng)業(yè)據(jù)務(wù)發(fā)展空間距受限。新牟視實(shí)業(yè)在經(jīng)過(guò)公近十年的發(fā)反展，公司已滅形成紡織、用海陸貨運(yùn)、忘生產(chǎn)及生活漁資料的批發(fā)主零售、科技嬌開(kāi)發(fā)等經(jīng)營(yíng)蠅范圍，被上兩交所列為綜辛合類(lèi)。但從錯(cuò)業(yè)務(wù)收入構(gòu)永成看，其主箏要產(chǎn)品為羊臭絨紗、蠶絲稠羊絨混紡紗卵、兔毛紗、領(lǐng)棉針織內(nèi)衣膝以及亞麻制磚品，屬于紡權(quán)織行業(yè)。近毛年，受東南瞧亞金融危機(jī)黎以及國(guó)內(nèi)需陵求等因素的拉影響，紡織惑行業(yè)總體經(jīng)便營(yíng)狀況不盡敗人意。紡織確行業(yè)作為傳紀(jì)統(tǒng)的勞動(dòng)密普集型產(chǎn)業(yè)，絨在調(diào)整與轉(zhuǎn)元型升級(jí)過(guò)程鐘中，將承受黃更多的矛盾靜與束縛。新魚(yú)潮實(shí)業(yè)以生租產(chǎn)羊絨紗、西蠶絲羊絨混尤紡紗、兔毛屆紗等紡織品困中的特殊品腥種為主，經(jīng)逝濟(jì)效益相對(duì)珍于高于行業(yè)矮整體水平，嗚但同時(shí)也受壽限于原材料愈的稀缺和消業(yè)費(fèi)市場(chǎng)的相奸對(duì)狹小，尤度其是外向型余銷(xiāo)售格局受趙東南亞金融染危機(jī)沖擊大康，為此在保繳持原有經(jīng)營(yíng)峽主業(yè)的前提意下，開(kāi)拓新跪的發(fā)展空間臣，并以相對(duì)雕低的成本與肌代價(jià)進(jìn)入新芒的領(lǐng)域，成搞為新潮實(shí)業(yè)抹的必然選擇翻。忠通過(guò)吸并方藏式突破新行減業(yè)的進(jìn)入壁狀壘，形成多謊元化的發(fā)展崖格局。吸收燥合并重組不譜發(fā)生現(xiàn)金的簡(jiǎn)流動(dòng)，避免恥了以大量現(xiàn)幣金投入為代仆價(jià)進(jìn)入新行夜業(yè)的弊端；智同時(shí)，合并酬后新牟股份懂原股東地位墾不變，管理驗(yàn)者與員工被摘整體吸收，劇避免了進(jìn)入扔新行業(yè)必要藝的人員培訓(xùn)對(duì)、管理經(jīng)驗(yàn)毀的積累和銷(xiāo)行售網(wǎng)絡(luò)的建蠶立等。為此良，通過(guò)吸收運(yùn)合并方式重譽(yù)組既符合新稱(chēng)潮實(shí)業(yè)多業(yè)綢并舉的發(fā)展柔思路，又使砍其以最小的患風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)多美元化發(fā)展的沈目標(biāo)。說(shuō)則被合并方新脊牟股份所從鑼事產(chǎn)業(yè)符合驕產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨呢向及國(guó)家政拐策，合并后偉有助于增強(qiáng)扇新潮實(shí)業(yè)成再長(zhǎng)性，就產(chǎn)先業(yè)發(fā)展趨向躲看，新牟股稅份生產(chǎn)的高桂檔酸性染料均及高純度中稼間體是新潮象實(shí)業(yè)的配套米產(chǎn)品，是山將東省"九五屆"期間重點(diǎn)武發(fā)展的精細(xì)笨化工產(chǎn)品，屆具有較高的云科技含量和邪附加值；近友期國(guó)家采取須的擴(kuò)大內(nèi)需貨的宏觀經(jīng)濟(jì)贊政策，加大欠了基礎(chǔ)設(shè)施雕、農(nóng)田水利府、城鎮(zhèn)居民耽住房建設(shè)的活投資力度，傭勢(shì)必帶動(dòng)建銀筑業(yè)市場(chǎng)的英繁榮，從而被為新牟股份母所從事的建孩筑安裝業(yè)帶齒來(lái)發(fā)展機(jī)遇截。計(jì)而新牟股份御經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良念好。98年絮資產(chǎn)置換后吳，新牟股份黃的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得良好，主要驗(yàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)所科反映的資產(chǎn)委的安全性、滴流動(dòng)性和成遮長(zhǎng)性均較理水想，合并后鼻存續(xù)公司的桌財(cái)務(wù)狀況也旅得到改善，駱根據(jù)上海中躍華社科會(huì)計(jì)成師事物所出欲具的199紀(jì)5年度至1稱(chēng)998年1膛-8月期間游的審計(jì)報(bào)告曉，新牟股份粉的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)研及主要財(cái)務(wù)蒸指標(biāo)如下：龜98年1-脹8月兵97年戰(zhàn)96年光95年質(zhì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收罷入（萬(wàn)元）壤6833腿.94桃8951雹.31稿9650.蕩2278會(huì)23.42嫩凈利潤(rùn)（萬(wàn)愛(ài)元）拉1備922.5綁71井900.5栽616墊55.61驚1048嘆.32壘每股凈利潤(rùn)嚇（元）繭慣0.096炊援0.11邪霧0.10涌0.返07轉(zhuǎn)總資產(chǎn)（萬(wàn)舟元）摩26當(dāng)227.1趴321完247.5拍5223罩78.36秀2103雙7.47低每股凈資產(chǎn)羅（元）庫(kù)遇1.13滴高1.05遲微1.03側(cè)1分.01殘凈資產(chǎn)收益守率環(huán)君8.5秩0%寺10.6青2%窩10.05焦%案6.87%怪資產(chǎn)負(fù)債率扁畝掃13.督79%普15.責(zé)76%今26.3緣0%挎27.48湖%眨流動(dòng)比率賄渣俊撈2.83提腿3.53糧2療.52伏2.孤47辰此外，企業(yè)隔文化的相似焦性，也有利虧于雙方合并弱的整合。一去般而言，企鏈業(yè)并購(gòu)后的鞠整合集中體褲現(xiàn)于管理規(guī)差則和激勵(lì)機(jī)賄制兩個(gè)層次彎。新牟股份雪與新潮實(shí)業(yè)葬的發(fā)起人及羨控股母公司亦同為新牟國(guó)桑際集團(tuán)公司好，雙方在經(jīng)珠營(yíng)理念與企寶業(yè)文化方面縣較為相近，意有利于縮短矮合并雙方的丘磨合期。賺對(duì)于被合并附方而言，新怪牟股份具有左一定的產(chǎn)業(yè)豈規(guī)模和技術(shù)毅實(shí)力，急欲些尋求進(jìn)一步咐的發(fā)展與擴(kuò)幕張，通過(guò)與國(guó)新潮實(shí)業(yè)合稍并，新牟股獵份以達(dá)到上屢市的目的，芳屆時(shí)新牟股話(huà)份的個(gè)人股絡(luò)東將獲利不悅菲。懷新潮實(shí)業(yè)為琴上市公司，柏與之合并可烘以充分利用桃其市場(chǎng)融資制能力和渠道晃；嘗新牟股份與腐新潮實(shí)業(yè)在斑管理模式上副具有極大的桂相似性，有舞助于與之相牧整合。告新潮事業(yè)作喬為上市公司竄要求在股份建制運(yùn)作方面習(xí)具有較強(qiáng)的揮公開(kāi)性和較焰高的透明度薪，市場(chǎng)運(yùn)作曲必須更為規(guī)搏范，與兄弟株"新潮"合悟伙，有助于水管理水平的肚提高。兔摘吸并戰(zhàn)略終萄部署，保配賀之戰(zhàn)攻成就秒《中華人民疑共和國(guó)公司申法》第一百傻八十四條規(guī)穩(wěn)定："公司破合并可采取加吸收合并和同新設(shè)合并兩磁種方式。"蒙在吸收合并過(guò)中，合并方景存續(xù)，而被媽合并方公司栗全部解散。低因支付方式草不同，吸收閘合并可以有情兩種基本方綢式：談一、合并極方用現(xiàn)金購(gòu)稀買(mǎi)被合并方中的全部資產(chǎn)鐵或股份，被值合并方以所花得現(xiàn)金付給素原股東，即釀消失公司的堤股東以股份飄換取存續(xù)公伏司的現(xiàn)金，繪從而喪失股鋼東資格。截民二、合并子方以股份換計(jì)取被合并方采全部資產(chǎn)或世股份，消失揉公司的股東奧獲得存續(xù)公可司的股份，燈從而成為存干續(xù)公司的股忍?hào)|。傅新潮實(shí)業(yè)、粒新牟股份以唇及母公司新鎖牟集團(tuán)在精貴心策劃下，接早在98年氏5月就將新甩牟國(guó)際的優(yōu)宅質(zhì)資產(chǎn)置換桐給了新牟鋼岸鐵，才形成檢了新牟股份澆，也可以說(shuō)貍新牟股份這晶家在山東企唉業(yè)產(chǎn)權(quán)交易普所掛牌的公孤司實(shí)際上只如是個(gè)殼，經(jīng)般過(guò)吸收合并旨進(jìn)入新潮實(shí)谷業(yè)，最終是慕要把集團(tuán)的羨其他資產(chǎn)帶群進(jìn)上市公司遲中來(lái)。雙在新潮實(shí)業(yè)裳財(cái)務(wù)顧問(wèn)山碑東證券的協(xié)遺助下，新潮啄實(shí)業(yè)和新牟且股份的董事沃會(huì)根據(jù)《公垮司法》和《脅股票發(fā)行與底交易管理暫貴行條例》的里有關(guān)規(guī)定，少積極策劃操汗作方案。在蒸經(jīng)山東省人畫(huà)民政府魯政堂字[199郊8]261家號(hào)文件批準(zhǔn)倚的同時(shí)，報(bào)攤經(jīng)國(guó)家有關(guān)窩政府管理部塵門(mén)的同意，很煙臺(tái)新潮實(shí)漢業(yè)與新牟股刷份開(kāi)始進(jìn)行偉吸收合并的低試點(diǎn)。蔥新潮實(shí)業(yè)吸坑并新牟股份疾采取了以股妙換股的方式笛，其方案實(shí)業(yè)施的核心內(nèi)器容是折股比的例的確定，虎它直接關(guān)系尋到合并雙方抬的利益關(guān)系杏。新潮吸并消新牟的折股槐比例以李1998年緞8月31日錫為審計(jì)基準(zhǔn)德日，以雙方岡經(jīng)評(píng)估、審蔽計(jì)后的每股握凈資產(chǎn)、凈題資產(chǎn)收益率研為主要依據(jù)垃，同時(shí)適度拖考慮經(jīng)營(yíng)狀欺況、業(yè)績(jī)水點(diǎn)平、融資能摧力、企業(yè)商草譽(yù)、企業(yè)發(fā)負(fù)展前景等因殲素，最后，鳥(niǎo)綜合確定折脾股比例為3報(bào)：1?？扛鶕?jù)上述確虎定的折股比銷(xiāo)例，山東新啞牟股份有限寺公司的全部尖股份按3股爭(zhēng)折為新潮實(shí)旱業(yè)1股的比培例折合為山弓東新潮實(shí)業(yè)辦股份有限公狗司的股份，熄新潮實(shí)業(yè)因龍合并增加股舒份數(shù)量66父66.66喜67萬(wàn)股，唇其中法人股捉2833.防3333萬(wàn)據(jù)股，個(gè)人股也3833.遭3334萬(wàn)添股。由于合斤并前新牟股使份為新潮實(shí)扇業(yè)的法人股紹股東，持有辣新潮實(shí)業(yè)2網(wǎng)343.1蠅14萬(wàn)股，兵依據(jù)《公司符法》第14蕉9條之規(guī)定微，新潮實(shí)業(yè)煉需在合并中伍減少法人股繪2343.晴114萬(wàn)股貍。綱合并前山東店新牟股份有團(tuán)限公司的股悶本結(jié)構(gòu)：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)股倍項(xiàng)目脹融止哨1998年嶄8月31日歌股本數(shù)但持股比沖例（%）孔獲一、尚未流測(cè)通股份疊發(fā)起人法人收股垃亡答8500啄加暫紅42.5尺尚未流通股班份合計(jì)熔振8別500施何菠4殘2.5文二、已流通炕部分頌個(gè)人股嘆昂林帖11譽(yù)500棕烈這5莊7.5吐已流通股份羞合計(jì)菊堆1榴1500只轎距未57.5非三、股份總守?cái)?shù)悔素唯20000券收艇腸100桿注：新牟股在份前十名股誓東為：1、弊新牟國(guó)際集呆團(tuán)公司85簡(jiǎn)00萬(wàn)股；杯2、周明慶封99.66諸萬(wàn)股；3、藏遲忠福99鄭.47萬(wàn)股冷；4、鄭敏尼成99萬(wàn)股摩；5、賀經(jīng)繼花99萬(wàn)股茶；6、燕巧帽英97.9坡萬(wàn)股；7、陽(yáng)李常珍81蠟.35萬(wàn)股鑼?zhuān)?、張培總珍80萬(wàn)股過(guò)；9、張漢耕彬80萬(wàn)股艇；10、王內(nèi)安72.9砌77萬(wàn)股。戴吸收合并前負(fù)后存續(xù)公司園（新潮實(shí)業(yè)拋）的股本結(jié)鋸構(gòu)變動(dòng)情況嗓：?jiǎn)挝唬罕嫒f(wàn)股販項(xiàng)目貼警羽98年8月巧31日壺股本數(shù)皇增加鋤減少勻吸收合并廉后股數(shù)原萍一、尚未流遍通股浙1、發(fā)起人滔法人股輩挨10，3之12.80惕蹲2荷，343.紗11考7，嘆969.6擺9診其中：國(guó)家躁擁有股份濫境內(nèi)法人股哄隊(duì)厲10械，242.況80柔訓(xùn)2，34玩3.11爪7，8滾99.69緊2、募集法泊人股損其中：境內(nèi)彈法人持股醬貨2，8覺(jué)33.33拋歸置刻棗2，833兩.33尾3、因合并堤增加的個(gè)人獲股編3，83辟3.33伸表慰屆3吹，833.疲33危4、其他（泡法人股轉(zhuǎn)配烘）不植70煌怪悶每危7鞋0粘尚未流通股沃合計(jì)乞裳10，3柄12.80細(xì)6，舒666.6摧62，亦343.1屑114蝕，636.廟35攜雞二、已流通背股臭境內(nèi)上市的芹人民幣普通備股4，旗023.6羨0蠻風(fēng)頑遺逮4，023斜.60夾已流通股份譯合計(jì)纏鼓4，0輕23.60向議礙烈競(jìng)4鋪，023.最60各三、股份總絨數(shù)默雁14，織336.4容06，牢666.6隙62，掃343.1衫118兄，659.斬95途備注：本次廳合并行為出懷現(xiàn)的股本減橫少2，34應(yīng)3.11萬(wàn)耽股，是由于蠶新牟股份持奮有新潮實(shí)業(yè)典股份的事實(shí)叮，在合并過(guò)芬程中直接注支銷(xiāo)所致。堂在確定了吸狼并方案的基咱本框架后，草新潮實(shí)業(yè)與倚新牟股份分陜別召開(kāi)董事趣會(huì)，并表決榮通過(guò)了《煙虧臺(tái)新潮實(shí)業(yè)哲股份有限公亦司吸收合并塵山東新牟股披份策的預(yù)案》。眠1998年聯(lián)12月7日沿，合并雙方滲在《上海證秧券報(bào)》發(fā)布施公告，定于廚1999年蒜1月7日炭分別召開(kāi)臨帆時(shí)股東大會(huì)疫，審議雙方縱董事會(huì)提出悲的《關(guān)于煙引臺(tái)新潮實(shí)業(yè)巴股份有限公湯司吸收合并飛山東新牟股苦份泛的預(yù)案》等托事項(xiàng)。鎖99年1月不7日疾煙臺(tái)實(shí)業(yè)臨盞時(shí)股東大會(huì)背經(jīng)審議正式圍通過(guò)了上述奧預(yù)案，標(biāo)志濕著新潮實(shí)業(yè)最吸并新牟股獵份的工作正旁式告一段落澡。屈本次合并完備成后，新牟線(xiàn)股份作為被油合并方被予筍以注銷(xiāo)，新后牟股份經(jīng)評(píng)置估、審計(jì)之超后的資產(chǎn)、豈債權(quán)債務(wù)全待部由新潮實(shí)績(jī)業(yè)繼承，新態(tài)牟股份簽署所的有關(guān)章程麥、合同、協(xié)枯議中涉及新喬牟股份的權(quán)屋利、義務(wù)事旗項(xiàng)均由合并橋后存續(xù)的新剖潮實(shí)業(yè)承擔(dān)腳。伙98年上半醉年，新潮通荷過(guò)增資配股蘆，集中財(cái)力訪以實(shí)物資產(chǎn)崗收購(gòu)和現(xiàn)金虹注入技改項(xiàng)決目的形式取彼得了其參股衰的新牟電纜寨75%的控夾股權(quán)，從日嫂后的效果看截，這對(duì)98嫂年新潮實(shí)業(yè)堂主業(yè)收入的妹增長(zhǎng)起了重始要作用，本捐次吸收合并殖后，在一定凈程度上提升漏了新潮實(shí)業(yè)坊的"含金量厘"，新牟股育份被并入的職資產(chǎn)都是集船團(tuán)公司98站年5月對(duì)"暈新牟鋼鐵"艙置換后的產(chǎn)滲物，所經(jīng)營(yíng)墻的染料與中瀉間體、建筑搶安裝、鑄鐵阻件、體育娛赴樂(lè)等都是新老牟國(guó)際集團(tuán)吩系統(tǒng)的盈利毀"能手"，爭(zhēng)效益顯著。乳合并后的新膨潮實(shí)業(yè)的每畫(huà)股收益已由躁0.16元國(guó)增至0.2疊15元。9付8年凈利潤(rùn)茄實(shí)現(xiàn)了30瓶87.30婚萬(wàn)元，雖然膝同比減少了沸16.41緣%，但每股哭凈資產(chǎn)已由比98年中期背的1.89享9元提升至堂1.996螞元，98年目末，凈資產(chǎn)姑收益率也由禁98年中期優(yōu)的5.69您%達(dá)到10逢.79%，訴成功的保住今了配股生命漆線(xiàn)，保配戰(zhàn)曠役勝利結(jié)束秋。新潮實(shí)業(yè)研春意昂然，備數(shù)枝紅杏出寒墻來(lái)。慢設(shè)個(gè)案點(diǎn)策評(píng)烈吸收合并重誕組方式在我禽國(guó)尚屬新鮮相事物，其具蚊體操作將對(duì)轎我國(guó)今后上蓮市公司的重鬧組及企業(yè)改期制提供有益醬的借鑒。本膽次新潮實(shí)業(yè)鬧吸并新牟股特份對(duì)今后的下購(gòu)并重組操休作有重要的或借鑒與啟示宰作用。意義與影響殿新潮實(shí)業(yè)吸邪收合并新牟寒股份在我國(guó)商上市公司資叢本運(yùn)作是一屋個(gè)開(kāi)端，是慰對(duì)資產(chǎn)重組顆的創(chuàng)新。首括先是對(duì)資產(chǎn)揪重組中支付忠方式的創(chuàng)新傷，采取了換河股的方式保盜留了新牟股濤份原所有者矮的股東地位晌，避免了并磨購(gòu)過(guò)程中大蓬量的現(xiàn)金流乏。其次，本臟次合并雙方按均為同一母張公司的控股謠子公司，被扁合并方新牟生股份又為合搭并方新潮實(shí)皺業(yè)的法人股致持股人，兩桃個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)欺和具有控制含與被控制關(guān)鍵系的企業(yè)的傘合并是本次重合并的一大省特色，為今伙后集團(tuán)公司詳與控股子公圍司之間資產(chǎn)奴結(jié)構(gòu)、股權(quán)慰結(jié)構(gòu)的調(diào)整龜，提供了一和種新的方式飾與途徑。鋒新潮吸并新翻牟豐富了企貢業(yè)資產(chǎn)重組宰的內(nèi)容，對(duì)陪上市公司而貞言，采取吸與收合并的方碧式進(jìn)行資產(chǎn)假重組，合并綠與自身產(chǎn)業(yè)隱相關(guān)的公司懲，可以擴(kuò)大冷公司的主營(yíng)奧業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)余規(guī)模效應(yīng)以帳及上市公司蜻資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資股權(quán)結(jié)構(gòu)、嗽產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的們調(diào)整。對(duì)于惜非上市公司盟而言，此次鹿吸收合并為菌"借殼上市潛"增添了新魔的內(nèi)容，與蹲其他方式相艦比，它具有食直接性強(qiáng)和凡成本低的特槍點(diǎn)。就新潮吸并新診牟股份是一乏次典型的強(qiáng)序強(qiáng)聯(lián)合，新親潮實(shí)業(yè)的優(yōu)堵勢(shì)在于其擁特有的融資渠汽道和管理機(jī)懇制，新牟股反份具有發(fā)展捷前景看好的籌產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品錢(qián)，合并后存旺續(xù)公司產(chǎn)業(yè)賢結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品見(jiàn)結(jié)構(gòu)趨于合災(zāi)理，當(dāng)期經(jīng)室營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)仰展前景向好大。擔(dān)上房集團(tuán)整繞體置換嘉豐歌股份案例捐一、案例經(jīng)吊過(guò)簡(jiǎn)介：劉光1997年夾10月15翁日霞上海房地（央集團(tuán)）公司遲（以下簡(jiǎn)稱(chēng)壯上房集團(tuán)）挽與上海紡織盈控股（集團(tuán)黃）公司（以疑下簡(jiǎn)稱(chēng)紡織杏控股）簽署補(bǔ)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)譯議，紡織控塌股以每股2罵.6288駐元一次性向產(chǎn)上房集團(tuán)轉(zhuǎn)向讓其所持有眼的上海嘉豐慕股份有限公廢司（以下簡(jiǎn)價(jià)稱(chēng)嘉豐股份腐）國(guó)家股6畢478.1寇992萬(wàn)股賴(lài)，占總股本投的74.6膜9%。經(jīng)國(guó)捕家國(guó)資局（依國(guó)資企發(fā)〖繪1997〗窯328號(hào)）痕、上海市國(guó)逮有資產(chǎn)管理婆辦公室批準(zhǔn)偶，并經(jīng)中國(guó)京證監(jiān)會(huì)證監(jiān)謝函〖199拾7〗54號(hào)遙文批準(zhǔn)，同后意豁免上房酷集團(tuán)向嘉豐筆股份其他股飽東發(fā)出全面候收購(gòu)要約的抱義務(wù)。即1997年貫12月26他日梨，股份轉(zhuǎn)讓夾協(xié)議正式生店效。上房集拒團(tuán)成為嘉豐誓股份的絕對(duì)源控股股東，簡(jiǎn)本次股權(quán)轉(zhuǎn)頃讓后，嘉豐舍股份總股本鼻及股本結(jié)構(gòu)混不變。轉(zhuǎn)讓正各方就此于獸1997年昨12月31妖日勢(shì)在《中國(guó)證填券報(bào)》和倡《上海證券慮報(bào)》發(fā)布公沉告。疼1998年攏2月28日沒(méi)嘉豐股份召話(huà)開(kāi)臨時(shí)股東茂大會(huì)，審議呀并通過(guò)決議章，對(duì)嘉豐股釘份的全部董無(wú)事會(huì)成員和妙監(jiān)事會(huì)成員丟進(jìn)行更換，誰(shuí)新選舉的董耗事會(huì)和監(jiān)事爪會(huì)成員均來(lái)虜自于上房集丸團(tuán)。同日召培開(kāi)的嘉豐股胳份第二屆董姿事會(huì)第九次持會(huì)議討論并查通過(guò)決議，痰選舉上房集否團(tuán)董事長(zhǎng)徐稿林寶擔(dān)任嘉宰豐股份董事庫(kù)長(zhǎng)，經(jīng)董事燈長(zhǎng)徐林寶提嗚議，一致同姿意聘請(qǐng)嘉豐故股份原董事欄長(zhǎng)程介祿為螞公司特別顧埋問(wèn)。該次人紹事變動(dòng)于抄1998年伙3月2日吐在《上海證騎券報(bào)》和《溫中國(guó)證券報(bào)柱》上公布。里1998年撤4月13日演，嘉豐股份餃第二屆董事返會(huì)第十一次練會(huì)議召開(kāi)，舌表決并通過(guò)攔兩項(xiàng)重要決譽(yù)議：一、審輸議確認(rèn)了公肌司《委托經(jīng)程營(yíng)管理協(xié)議在》，經(jīng)董事東會(huì)決定，在紅資產(chǎn)重組過(guò)漫渡階段，委著托紡織控股掠對(duì)嘉豐股份園全部資產(chǎn)進(jìn)昏行管理；二木、新任董事建長(zhǎng)徐林寶授開(kāi)權(quán)，在資產(chǎn)翼重組過(guò)渡階拉段，由嘉豐水股份原董事兩長(zhǎng)程介祿高省級(jí)顧問(wèn)在嘉宿豐股份代行盤(pán)董事長(zhǎng)職權(quán)榆。鋪現(xiàn)1998年妹5月26日儲(chǔ)嘉豐股份第警二屆董事會(huì)皆十三次會(huì)議逃公告：為了遷完善嘉豐股碼份的資產(chǎn)結(jié)亞構(gòu)，提高資雞產(chǎn)質(zhì)量，決躁定對(duì)嘉豐股栽份現(xiàn)有的資董產(chǎn)進(jìn)行置換暮，即以上房樸集團(tuán)的科技足含量較高的憲新型建材和六基礎(chǔ)設(shè)施配不套建設(shè)等優(yōu)贈(zèng)質(zhì)資產(chǎn)置換薦公司現(xiàn)有的伐紡織資產(chǎn)，趨公司的主營(yíng)籠業(yè)務(wù)由紡織顧業(yè)變更為新我型建材和基需礎(chǔ)設(shè)施配套弱產(chǎn)業(yè)。掙1998年聯(lián)5月26日古，嘉豐股份戰(zhàn)第二屆董事于會(huì)第十四次貢會(huì)議召開(kāi)，紀(jì)審議并決定羞：鑒于嘉豐裙股份199畫(huà)6年度和1煎997年度晃主營(yíng)業(yè)務(wù)連廚續(xù)虧損，并憐且1998亭年上半年主滔營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)御滑坡，為了腦維護(hù)投資者亮利益，公司救決定向上海消證券交易所來(lái)同意，嘉豐陣股份于漲1998年披5月29日絲開(kāi)始實(shí)行特棵別處理，有乒關(guān)事項(xiàng)公告般如下：1、反股票報(bào)價(jià)日傘漲幅限制為專(zhuān)5%。2、儀股票掛牌簡(jiǎn)糟稱(chēng)點(diǎn)“虜ST嘉豐莊”布；3、本公勾司中期報(bào)告稍必須經(jīng)審計(jì)喜。怒1998年替6月25日帖，嘉豐股份表與控股股東叢上房集團(tuán)簽彎署協(xié)議，對(duì)管原紡織資產(chǎn)惜進(jìn)行整體資攝產(chǎn)置換。泛6月29日閑，嘉豐股份毯1997年逝度股東大會(huì)鋤在上海影城杜召開(kāi)。會(huì)議丟以6517兇5063股商贊成，46錘671股反忍對(duì)，850疏0股棄權(quán)審霞議通過(guò)了《校公司資產(chǎn)置狐換、變更主察營(yíng)業(yè)務(wù)的議敞案》。根據(jù)壩協(xié)議，上房莫集團(tuán)將其所蠟屬部分優(yōu)質(zhì)在資產(chǎn)（新型秒建材與高科越技樓宇設(shè)備永、城市基礎(chǔ)廊設(shè)施配套建竭設(shè)產(chǎn)業(yè)）與型嘉豐股份全萄部資產(chǎn)按各瘡自評(píng)估后的問(wèn)凈資產(chǎn)值進(jìn)族行等值置換秋，置換金額冠為1402墳8.16萬(wàn)概元。會(huì)議還賞以6516詳3863股索贊成，57墓871股反母對(duì)，850撈0股棄權(quán)審橡議通過(guò)了《糖關(guān)于公司更她名的議案》糞，公司更名芒為矩“觀上海金豐投憶資股份有限灣公司凍”帳。會(huì)議還選詳舉產(chǎn)生了公災(zāi)司第三屆董厲事會(huì)成員、肉監(jiān)事會(huì)成員北。通過(guò)改組克董事會(huì)、監(jiān)華事會(huì)，上房襪集團(tuán)經(jīng)營(yíng)層軟全面入主嘉得豐股份（金籍豐投資），做從而保證嘉由豐股份（金列豐投資）順醒利實(shí)現(xiàn)上房貴集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)確發(fā)展戰(zhàn)略。御資產(chǎn)置換后歷的嘉豐股份艦（金豐投資爽）除了股票盛代碼（60浩0606）各未發(fā)生變化冷外，其主營(yíng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)咳內(nèi)容等全部尿發(fā)生變更，伐實(shí)際上等于朽換了一家上馳市公司，為恒此，上房集盼團(tuán)與嘉豐股墊份在關(guān)于資搖產(chǎn)重組的公江告中，就資副產(chǎn)重組的風(fēng)李險(xiǎn)因素及對(duì)庫(kù)策、公司重單要合同及重思大訴訟事項(xiàng)晴等內(nèi)容，在旁1998年濃7月2日羞《上海證券奧報(bào)》及《中鋼國(guó)證券報(bào)》紹等媒體進(jìn)行您了詳細(xì)披露備。姑嘉豐股份（絨金豐投資）魯董事長(zhǎng)徐林謝寶在對(duì)原嘉煩豐股份進(jìn)行害資產(chǎn)置換后粘表示，公司勻?qū)⒈M快改善倒經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，川恢復(fù)公司配錯(cuò)股籌資能力苦，并為廣大辜投資者帶來(lái)仿豐厚回報(bào)。夢(mèng)至此，歷時(shí)胖8月有余的芹上房集團(tuán)并員購(gòu)嘉豐股份按暫告一段落根，上房集團(tuán)故成功實(shí)現(xiàn)了練買(mǎi)殼上市。執(zhí)所謂買(mǎi)殼上宴市，是指非陣上市的具有恩獨(dú)立法人資慰格的企業(yè)，征通過(guò)收購(gòu)上艘市公司并獲狡得上市公司尤的控股股權(quán)曠后，再將優(yōu)異質(zhì)資產(chǎn)注入泊到上市公司曉，從而實(shí)現(xiàn)縣非上市的控帽股公司間接柏上市的過(guò)程偵。以下本文擺將對(duì)上房集甩團(tuán)并購(gòu)嘉豐熊股份這一買(mǎi)稠殼上市典型削案例進(jìn)行實(shí)恰證分析，并忘對(duì)買(mǎi)殼上市蔬及其發(fā)展趨詢(xún)勢(shì)提出幾點(diǎn)村理論思考。風(fēng)二、交易各片方背景資料摘：紅（一）上房葵集團(tuán)勇上房集團(tuán)成蘆立于199撇6年8月，駐是按現(xiàn)代企夫業(yè)制度要求蛙，由上海市陣房屋土地管爺理局屬下的石上海市房產(chǎn)介經(jīng)營(yíng)公司、粱建筑裝飾材薯料集團(tuán)等數(shù)斬十家行業(yè)內(nèi)跟知名度極高另的房地產(chǎn)、轟建材相關(guān)企薦業(yè)組建而成鼓的大型企業(yè)磚集團(tuán)?，F(xiàn)有公全資、控股量、參股企業(yè)緊二百余家，荒公司注冊(cè)資吧金為5.7邁億人民幣。銹以房地產(chǎn)開(kāi)箏發(fā)經(jīng)營(yíng)為主晝業(yè)的上房集食團(tuán)，是集房昨產(chǎn)開(kāi)發(fā)、交掠易、中介、投咨詢(xún)、設(shè)計(jì)鵝、建材生產(chǎn)牛銷(xiāo)售、建筑掘裝飾、物業(yè)顏管理以及科貸、工、貿(mào)為舟一體的多法坑人、多層次才、多元化的傭經(jīng)濟(jì)實(shí)體。歲上房集團(tuán)不第僅在房地產(chǎn)知開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)覺(jué)，而且在科批技含量較高泊的新型建筑問(wèn)材料、現(xiàn)代監(jiān)化的辦公樓殖宇智能設(shè)備擱安裝、城市青基礎(chǔ)設(shè)施建屢設(shè)、環(huán)境保粉護(hù)及城市辦句公與家居綠科化以及旅游萍休閑等產(chǎn)業(yè)混領(lǐng)域有較高輔的行業(yè)地位翼。瓦比近年來(lái)，上項(xiàng)房集團(tuán)還根吹據(jù)中央進(jìn)一瞎步深化經(jīng)濟(jì)傷體制改革，做加大國(guó)企改妻革力度，鼓賠勵(lì)企業(yè)通過(guò)仆收購(gòu)兼并、殼資產(chǎn)重組方臥式，盤(pán)活國(guó)晚有存量資產(chǎn)棚，實(shí)現(xiàn)資源已優(yōu)化配置的尚方針政策，板積極依托資卷本市場(chǎng)開(kāi)展唐資本經(jīng)營(yíng)，攏上房集團(tuán)并愉購(gòu)嘉豐股份著即是最成功剩的一個(gè)案例錯(cuò)。加（二）嘉豐階股份巡嘉豐股份前釋身是上海嘉碎豐棉紡織廠啊，經(jīng)上海市貞人民政府批憑準(zhǔn)，于挪1992年正2月19日爛改制成股份羨。窮公司注冊(cè)資頸本為867仔3.407文2萬(wàn)元，其妹中國(guó)家股股禁本額為64張78.19淡92萬(wàn)元，輪占股本總額績(jī)的74.6符9%；社會(huì)流公眾股21但95.20壁8萬(wàn)元，占繩總股本的2腰5.31%挖。團(tuán)嘉豐股份的矩主營(yíng)業(yè)務(wù)為榆生產(chǎn)和銷(xiāo)售必棉紗、棉布快，房地產(chǎn)開(kāi)炭發(fā)經(jīng)營(yíng)。近鬼年來(lái)由于紡評(píng)織行業(yè)所處盟的整體環(huán)境莫惡化，嘉豐燥股份棉紡織臣生產(chǎn)設(shè)備陳屠舊等原因，季雖公司采用哲限產(chǎn)壓錠，獄開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品訪，減員分流纖，降本增效資等措施，但浪1996、董1997年政主營(yíng)業(yè)務(wù)仍濾連續(xù)出現(xiàn)巨續(xù)額虧損。偶(三)紡織岡控股掩紡織控股是拐上海市紡織釘工業(yè)局根據(jù)宜“維政資分開(kāi)扣”惱、勉“年政企分開(kāi)換”評(píng)的原則，按注照建立現(xiàn)代慈企業(yè)制度的犯要求轉(zhuǎn)變而濁成的國(guó)家控斧股公司，主閃要職責(zé)就是隔經(jīng)營(yíng)管理上俘海市紡織行雷業(yè)國(guó)有資產(chǎn)卡的國(guó)有企業(yè)刻。截止19右97年末，蜻紡織控股注州冊(cè)資本64荷.2914墓億元，總資志產(chǎn)420.坑85億元，粉下屬全資和遵控股子公司嫌20余家，蒙1997年暴實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收某入228億珍元，出口創(chuàng)臺(tái)匯11.4休126億美惜元，利潤(rùn)總左額2.54諸億元。紡織西控股屬下有俊多家上市公觀司。幸三、資產(chǎn)置顏換分析：扒（一）重組伴方式和置換搖值確定頭嘉豐股份將稱(chēng)現(xiàn)有全部資嫂產(chǎn)及負(fù)債經(jīng)耐評(píng)估確認(rèn)后絲與上房集團(tuán)噸屬下經(jīng)評(píng)估疤確認(rèn)后的資洗產(chǎn)進(jìn)行置換嗎。置換后，仆嘉豐股份（袋金豐投資）寄的經(jīng)營(yíng)能力誰(shuí)將獲得改善提，并最終納焦入上房集團(tuán)族的發(fā)展戰(zhàn)略推。本次資產(chǎn)崇置換值的確香實(shí)是按市場(chǎng)狗原則進(jìn)行處租理。嘉豐股繭份聘請(qǐng)上海引大華會(huì)計(jì)師肯事務(wù)所、上塞房集團(tuán)聘請(qǐng)廊立信資產(chǎn)評(píng)計(jì)估事務(wù)所對(duì)濱重組有關(guān)資捎產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估晶和審計(jì)，并憶請(qǐng)上海市資汁產(chǎn)評(píng)估中心過(guò)進(jìn)行確認(rèn)，塊在上述基礎(chǔ)妙上最后確定閑本次資產(chǎn)置員換值。擠（二）重組本內(nèi)容宮1、嘉豐股轟份為了調(diào)整括經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，追提高資產(chǎn)質(zhì)持量和經(jīng)營(yíng)業(yè)笑績(jī)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)毯業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)命營(yíng)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)手略轉(zhuǎn)移，決益定將公司現(xiàn)義有全部資產(chǎn)貧及負(fù)債經(jīng)評(píng)迫估確認(rèn)后與怒上房集團(tuán)屬洲下經(jīng)評(píng)估確耐認(rèn)后的優(yōu)質(zhì)獄資產(chǎn)進(jìn)行置乳換，資產(chǎn)評(píng)孩估基準(zhǔn)日期帖為辣1997年具12月31谷日邀，置換基準(zhǔn)若日為宗1998年疫7月1日詠，嘉豐股份蓬1998年屋上半年業(yè)績(jī)淋由原紡織控胡股資產(chǎn)體現(xiàn)欠。塞2、嘉豐股眉份虹1997年獄12月31樂(lè)日挎經(jīng)大華會(huì)計(jì)諸師事務(wù)所審世計(jì)確認(rèn)的帳餃面總資產(chǎn)為盞43548嗎.14萬(wàn)元板，帳面凈資叮產(chǎn)為140蠶95.85矮萬(wàn)元，經(jīng)大校華會(huì)計(jì)師事齊務(wù)所評(píng)估，錫截止示1997年股12月31板日吸，嘉豐股份淚資產(chǎn)總額為蝶36644忙.51萬(wàn)元寨，凈資產(chǎn)值私為1402括8.16萬(wàn)撒元。捷3、上房集消團(tuán)擬置換的苦資產(chǎn)主要包看括：上海紅祥旗新型建材歷廠、上海興訓(xùn)華綠化公司掛、上房集團(tuán)站在上海江森廣房屋設(shè)備有病限公司、上狂海金宏房屋德設(shè)備有限公桌司、上海房制屋置換股份黎的爛部分股權(quán)（繞股權(quán)比重分咐別為50%呆，45%，搖21%）以螞及上房集團(tuán)能開(kāi)發(fā)的部分謙城市基礎(chǔ)設(shè)牌施配套建設(shè)敬項(xiàng)目。經(jīng)上跪海立信資產(chǎn)不評(píng)估事務(wù)所落評(píng)估，截至啟1997年后12月31易日氏，上房集團(tuán)穩(wěn)擬置換資產(chǎn)晶的股權(quán)、配藍(lán)套項(xiàng)目等所搭代表的資產(chǎn)蔬總計(jì)為46嚼374.7什2萬(wàn)元，凈沾資產(chǎn)合計(jì)為機(jī)14330盆.66萬(wàn)元?jiǎng)荨f(xié)議規(guī)定挺，本次置換評(píng)值為140釀28.16繁萬(wàn)元，差價(jià)筐部分計(jì)入上需房集團(tuán)對(duì)嘉洗豐股份（金痛豐投資）的籃應(yīng)收帳目?？?、鑒于嘉喊豐股份原資元產(chǎn)主要是與蝕棉紡生產(chǎn)相幸關(guān)的機(jī)器、出設(shè)備與廠房嫂等，同時(shí)紡酸織控股作為刺嘉豐股份上消市前的原上朱級(jí)主管單位偶，且上市后惹一直是嘉豐稿股份的控股防母公司的特適殊背景，紡鋪織控股承諾詢(xún)將回購(gòu)從嘉玻豐股份置換描出的全部資仰產(chǎn)，購(gòu)回后刪將以該資產(chǎn)太為基礎(chǔ)新設(shè)烤一棉紡企業(yè)黨，繼續(xù)從事虹原有行業(yè)的邁生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)遼，同時(shí)紡織棚控股表示將畢使其享有國(guó)來(lái)家在調(diào)整棉賓紡織業(yè)過(guò)程倘中出臺(tái)的全攜部?jī)?yōu)惠政策航。仍5、本次資勞產(chǎn)重組后，艦考慮到上市央公司新產(chǎn)業(yè)剛發(fā)展的需求歷及身“礙嘉豐跑”樣品牌在紡織勝行業(yè)中的特源殊價(jià)值，經(jīng)帥嘉豐股份董諸事會(huì)、上房咬集團(tuán)及紡織任控股三方協(xié)美商，并由嘉節(jié)豐股份股東克大會(huì)通過(guò)，頃決定將嘉豐慧股份更名為向“稱(chēng)上海金豐投販資股份有限升公司掌”腔，而將罰“晉嘉豐懲”完名稱(chēng)留給紡煌織控股未來(lái)粗新設(shè)立的棉周紡企業(yè)。寨四、交易動(dòng)摟機(jī)分析權(quán)（一）上房恢集團(tuán)鑼上房集團(tuán)的俘交易動(dòng)機(jī)，嘴主要應(yīng)從這壯樣兩個(gè)方面毛進(jìn)行分析，確即（1）上堵房集團(tuán)為什壁么要買(mǎi)殼上達(dá)市？（2）銀上房集團(tuán)為嘉什么選擇嘉鞠豐股份？環(huán)楚1、上房糟集團(tuán)買(mǎi)殼上秀市的動(dòng)機(jī)導(dǎo)（1）大大僻提高上房集孟團(tuán)在全國(guó)和吸上海的知名鳥(niǎo)度。在證券研市場(chǎng)進(jìn)行成貴功的買(mǎi)殼上蔑市，能夠引繩起極大的轟用動(dòng)效應(yīng)。股韻權(quán)轉(zhuǎn)讓前后吊，在國(guó)內(nèi)各綢類(lèi)報(bào)刊雜志騰上的宣傳報(bào)射道，再加上誦股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶偷來(lái)的二級(jí)市均場(chǎng)股價(jià)上漲用，將給原來(lái)首就實(shí)力雄厚揭、信譽(yù)卓著聽(tīng)的上房集團(tuán)惱帶來(lái)一筆可賽觀的無(wú)形資菌產(chǎn)。特別是淚本次嘉豐股朵份的股權(quán)轉(zhuǎn)老讓配合對(duì)原貪有紡織資產(chǎn)粗的100%題置換，股份競(jìng)公司還因此噴改名為金豐坊投資，這對(duì)笨屬于高度競(jìng)王爭(zhēng)性行業(yè)的晨上房集團(tuán)和魚(yú)金豐投資而竄言，廣告效紛應(yīng)更為顯著珠。煩（2）上市柏公司的機(jī)制脾優(yōu)勢(shì)。通過(guò)廢入主嘉豐股喬份，將給上誼房集團(tuán)引入健先進(jìn)的股份攻制和完善的手法人治理結(jié)冠構(gòu)。同時(shí)，積上房集團(tuán)買(mǎi)薦殼上市后，現(xiàn)還可以利用字上市公司從瓜證券市場(chǎng)直幅接融資的優(yōu)火勢(shì)，將屬下涂的資產(chǎn)以存?zhèn)}量資產(chǎn)配股欲的形式逐步臥注入由其控臥制的股份公選司。止（3）上市供公司的資本班經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。岔除了上面提蝦到的配股、貴股份制機(jī)制呀優(yōu)勢(shì)外，上項(xiàng)市公司可以侍利用證券市嗎場(chǎng)積極開(kāi)展閱收購(gòu)兼并。恭在收購(gòu)兼并踩的主體選擇誼上，既可以丘以上房集團(tuán)捕自己的名義廉收購(gòu)兼并，劇也可以以上秋市公司名義謀進(jìn)行，但有池一點(diǎn)是共同況的，即證券火市場(chǎng)可以為逝其進(jìn)行收購(gòu)彎兼并提供便穿利，從而為驅(qū)上房集團(tuán)的唱規(guī)模擴(kuò)張和羞提高在上海背市乃至全國(guó)膨同行業(yè)的地蓬位創(chuàng)造條件婆。歇（4）稅收蜓優(yōu)惠收益。益目前國(guó)家對(duì)棉上市公司仍瓜實(shí)行15%泡的所得稅政州策，上房集古團(tuán)買(mǎi)殼后，酬將繼續(xù)享受逐這一優(yōu)惠政萄策。踩（5）盡快倡達(dá)到上市目岸的。目前國(guó)雕家的新股發(fā)竟行政策仍采科用額度管理魔，重點(diǎn)支持爪高科技、基角礎(chǔ)設(shè)施、重醫(yī)要原材料等桃符合國(guó)家產(chǎn)嘩業(yè)政策的行理業(yè)和企業(yè)改借制及發(fā)行股翼票，對(duì)上房連集團(tuán)而言，墊盡管由于這昏次通過(guò)資產(chǎn)舍置換注入嘉粱豐股份的為率其屬下新型冤建材業(yè)和城險(xiǎn)市基礎(chǔ)設(shè)施府配套建設(shè)產(chǎn)儉業(yè)，產(chǎn)業(yè)政尾策上符合發(fā)國(guó)行股票的要開(kāi)求，但根據(jù)遣證監(jiān)〖19酬98〗13姻號(hào)文關(guān)于框“霉同一集團(tuán)原脂則上不允許買(mǎi)設(shè)立多家上丘市公司步”煙的規(guī)定，上弦房集團(tuán)由于于已經(jīng)擁有一圍家上市公司脊（中華企業(yè)竟），因此如乞果堅(jiān)持申請(qǐng)螞股票發(fā)行額軟度到最后成棵功上市，可逗能要花費(fèi)很穴長(zhǎng)時(shí)間和相配當(dāng)高的成本揭，而且未必葡一定能夠獲駁得成功。相籌比之下，買(mǎi)爆殼上市手續(xù)件相對(duì)簡(jiǎn)單，略時(shí)間短，操蚊作方便，優(yōu)翁勢(shì)十分明顯價(jià)。在上房集重團(tuán)已經(jīng)擁有呆了一家房地掩產(chǎn)業(yè)的上市個(gè)公司的情況圍下，通過(guò)買(mǎi)末殼上市，上尊房集團(tuán)又成砌功地控股了紀(jì)一家以新型匆建材業(yè)和基羨礎(chǔ)設(shè)施配套壩建設(shè)產(chǎn)業(yè)為合主業(yè)的上市菌公司，兩家硬上市公司（康中華企業(yè)和善金豐投資）傭必將成為上魔房集團(tuán)的兩朽翼，為上房歪集團(tuán)實(shí)現(xiàn)自瑞身的戰(zhàn)略目役標(biāo)提供巨大絨的動(dòng)力源。崇塞２、上房集扭團(tuán)選擇嘉豐脫股份，可能饅是基于以下釣考慮：呢（１）嘉豐握股份與上房虛集團(tuán)同處上歇海市，易獲潤(rùn)得上海市政蟲(chóng)府支持。盡約管從理論上棋說(shuō)，買(mǎi)殼上皇市的買(mǎi)殼方狼的范圍可以異放大到全國(guó)念所有地區(qū)甚嫁至包括一些逆發(fā)達(dá)國(guó)家和宣地區(qū)（當(dāng)然后也不乏一些消成功的案例薯中買(mǎi)殼方來(lái)例自外地，如圈1994年遮的珠海恒通中并購(gòu)上海棱親光、199耕7年的中遠(yuǎn)禁入主眾城等無(wú)），但一個(gè)濕不可否認(rèn)的套事實(shí)是國(guó)內(nèi)攏買(mǎi)殼上市中嚼存在著地方盼政府為保護(hù)蕉地方利益而核對(duì)買(mǎi)殼方進(jìn)冊(cè)行嚴(yán)格限制于的做法，仍纖十分普遍。中這一看法可俱以在一定程礦度上解釋1煌997年上功海共推出1藥5家殼公司史進(jìn)行重組，緩其中僅四家咳是由外地企村業(yè)入主的原只因。得（2）嘉豐搶股份所處的臟棉紡織行業(yè)朱是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)欄，1996妙、1997愈兩年主營(yíng)業(yè)掘務(wù)連續(xù)兩年廉出現(xiàn)巨額虧災(zāi)損，且其無(wú)雜論是資產(chǎn)質(zhì)舊量還是財(cái)務(wù)棍狀況都不容高樂(lè)觀（19歷97年度調(diào)旦整后的每股由凈資產(chǎn)僅為功0.95元恢，低于股票飲面值），因僅此嘉豐股份洲本身對(duì)上房界集團(tuán)沒(méi)有絲湯毫吸引力。賣(mài)上房集團(tuán)對(duì)番嘉豐股份發(fā)駝生興趣的主鈴要有這樣兩反點(diǎn)：一是嘉藍(lán)豐股份總股振本較小，只之有8673民.4072僑萬(wàn)股，19惡92年上市引以來(lái)，除了受在上市次年菠配過(guò)一次股安外，再也沒(méi)蜘有實(shí)施過(guò)送季股與轉(zhuǎn)增股楊本的方案，倒在本次股權(quán)宰轉(zhuǎn)讓前二級(jí)企市場(chǎng)股價(jià)在范4躲—民6元，是名渣副其實(shí)的小疊盤(pán)三線(xiàn)股。判因此，上房候集團(tuán)控股嘉緞豐股份后，伸隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)?？?jī)的迅速提阿高，肯定將系在股本擴(kuò)張義方面大有作隔為。二是嘉煙豐股份股本蘆結(jié)構(gòu)非常簡(jiǎn)伸單，非流通嗽股股東只有貿(mào)紡織控股一影家，其余均事為社會(huì)公眾泥股東，因此陶，從買(mǎi)殼上深市的交易成獻(xiàn)本來(lái)看，上蹈房集團(tuán)只需知與紡織控股據(jù)一家談判。股一次性受讓濟(jì)紡織控股所便持有的全部寒股權(quán)即可獲密得嘉豐股份戲的控股股權(quán)宅。與此相反盼，同樣發(fā)生案在1997雷年的中遠(yuǎn)并顏購(gòu)眾城案例侍中，中遠(yuǎn)為叛達(dá)到對(duì)眾城昆的絕對(duì)控股帝，先后與眾月城的四名股擇東談判，分磁兩次才完成委整個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)允讓過(guò)程，而遣且在第二次紋股權(quán)轉(zhuǎn)讓中殿，中遠(yuǎn)支付貓的轉(zhuǎn)讓價(jià)格柱比第一次股宜權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)高委出約29%施。吸（二）紡織業(yè)控股撲紡織控股之桑所以愿意實(shí)聲施股份轉(zhuǎn)讓榆和回購(gòu)嘉豐孟股份全部資丹產(chǎn)，其原因渴在于瓦（1）紡織夏控股屬下?lián)砣鲇卸嗉蚁嗤旬a(chǎn)業(yè)內(nèi)容的陳上市公司，犧都在不同程老度上存在資膚產(chǎn)重組的需用要，出讓嘉講豐股份可以電使紡織控股燈集中精力搞燃好其他上市糠公司。杠（2）由于還嘉豐股份1蠻996、1猶997連續(xù)冠兩年主營(yíng)業(yè)閉務(wù)出現(xiàn)虧損搭，1998泛年上半年主門(mén)營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)泳惡化，如果君任其發(fā)展，蛇嘉豐股份將陣面臨被摘牌時(shí)的危險(xiǎn)，出圈讓紡織控股夕股權(quán)，實(shí)際雖上是一種紡牛織控股本“蘇甩包袱料”五的行為；紡戒織控股出讓賺嘉豐股份全墓部國(guó)家股股網(wǎng)權(quán)，但又將殺嘉豐股份紡涉織資產(chǎn)全部撕