金融實(shí)務(wù)項(xiàng)目三任務(wù)一“百校聯(lián)賽”一等獎(jiǎng)

項(xiàng)目三金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估任務(wù)1

金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估原則與方法任務(wù)2

證券價(jià)值評(píng)估任務(wù)1金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估原則與方法一、金融資產(chǎn)價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系

二、一價(jià)原則三、金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型

信息充分的投資者在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)時(shí)必須支付的價(jià)格就是該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。信息充分、完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，價(jià)格才能充分的反映價(jià)值。

現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的信息可能是不充分的、競(jìng)爭(zhēng)可能是不完全的，價(jià)格通常并不等于其價(jià)值，而是圍繞其價(jià)值波動(dòng)。一、金融資產(chǎn)價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系

一價(jià)原則：是指在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)上，如果兩個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值是相等的，則它們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)趨于一致。一價(jià)原則是由市場(chǎng)中的套利行為導(dǎo)致的。

二、一價(jià)原則1.相同資產(chǎn)不同市場(chǎng)的套利套利(Arbitrage)行為是指買(mǎi)進(jìn)某種資產(chǎn)后立即賣(mài)出以賺取價(jià)差利潤(rùn)的行為。當(dāng)同一種資產(chǎn)在兩個(gè)市場(chǎng)上具有不同價(jià)格時(shí)，人們可以在價(jià)格較低的市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)該資產(chǎn)，在價(jià)格較高的市場(chǎng)賣(mài)出該資產(chǎn)。當(dāng)不存在交易成本或交易成本低于兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差時(shí)，該交易即可獲利。

外匯資產(chǎn)在世界許多市場(chǎng)上都可以進(jìn)行交易，在現(xiàn)代國(guó)際金融體系下，不同金融市場(chǎng)間的交易成本甚低，而且金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移和跨市場(chǎng)交易十分便利。

2.三角套利

三種資產(chǎn)之間的套利，被稱為三角套利。

3.一價(jià)原則是金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的最基本原則由于套利行為的存在，具有相同價(jià)值的資產(chǎn)其市場(chǎng)價(jià)格必然趨于一致。這一原則是金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的最基本原則。如果我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)中觀察到的價(jià)格違背了這一原則，即等價(jià)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格不相等，其原因不在于該原則不存在，而是由于某種原因影響了一價(jià)原則發(fā)揮作用。這包括：（1）這兩種資產(chǎn)之間存在經(jīng)濟(jì)上的差別，它們的價(jià)格本來(lái)就不適用一價(jià)原則；（2）市場(chǎng)信息不充分影響了市場(chǎng)效率；（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，存在壟斷或操縱價(jià)格的行為或其他影響競(jìng)爭(zhēng)的因素。因此，我們?cè)谶\(yùn)用一價(jià)原則進(jìn)行金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估時(shí)，必須注意到這些制約因素其及影響。

1.相對(duì)估價(jià)法價(jià)值相等的金融資產(chǎn)在市場(chǎng)上必然遵循一價(jià)原則。因此，如果能夠應(yīng)用一價(jià)原則，進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估是十分簡(jiǎn)單的。但是在現(xiàn)實(shí)中并沒(méi)有完全相同的兩種資產(chǎn)，或者您并不知道與被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值完全相同資產(chǎn)的價(jià)格。資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估時(shí)，大多數(shù)情況下只能通過(guò)能夠與被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行比較的資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)推斷被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，間接應(yīng)用一價(jià)原則進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值的比較評(píng)估。在進(jìn)行這種比較評(píng)估時(shí)，同時(shí)根據(jù)這些資產(chǎn)之間的可比性及其差異進(jìn)行差異調(diào)整，估計(jì)被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。我們將其稱之為相對(duì)估價(jià)法。三、金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型

（一）一般金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型

一般常用的凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法主要包括三種，即公司市場(chǎng)價(jià)值法、投資凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和超常收益法，其中投資凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法最為常見(jiàn)。公司市場(chǎng)價(jià)值法是指依據(jù)公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，每股公司股票的價(jià)值V等于每股總資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值A(chǔ)減去每股總負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值D。其公式為：V=A-D

投資凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是評(píng)估具有確定性現(xiàn)金流和非確定性現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)價(jià)值的基本模型方法。超常收益模型又稱為剩余價(jià)值模型，該模型認(rèn)為金融資產(chǎn)價(jià)值等于該資產(chǎn)產(chǎn)生的正常現(xiàn)金流以及超常收益的凈貼現(xiàn)值。市盈率法是評(píng)估股票價(jià)值的一種相對(duì)簡(jiǎn)單的模型。2.凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

（二）無(wú)套利均衡定價(jià)原理

1.金融資產(chǎn)的可替代性

相比于商品的使用價(jià)值而言，金融資產(chǎn)的使用價(jià)值主要是指對(duì)未來(lái)收益的所有權(quán)、要求權(quán)或索取權(quán)，即對(duì)該產(chǎn)品未來(lái)的現(xiàn)金流入的分配參與權(quán)。也就是說(shuō)，金融資產(chǎn)的核心價(jià)值是取得未來(lái)現(xiàn)金流的能力。一般來(lái)講，普通商品的使用價(jià)值各異，不具有置換性，只有在同類品種內(nèi)的極其狹小范圍之間才有可能相互替代。而金融資產(chǎn)雖然也是多種多樣，但由于有著共同的“使用價(jià)值”，則可以直接相互比較。因此，凡是可以取得同等未來(lái)收益現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)，都會(huì)被認(rèn)為是等同的，彼此之間是可以相互替代的?？梢韵嗷ヌ娲慕鹑谫Y產(chǎn)，也就被認(rèn)定有等量的價(jià)值。

2.無(wú)套利均衡定價(jià)原理

根據(jù)一價(jià)原則，價(jià)值相同的兩種金融資產(chǎn)，應(yīng)該具有相同的合理價(jià)格。如果市場(chǎng)價(jià)格對(duì)合理價(jià)格的偏離程度超過(guò)了其交易費(fèi)用，投資者就可以通過(guò)標(biāo)的資產(chǎn)和衍生證券之間的買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行套利。如買(mǎi)入相對(duì)定價(jià)偏低的資產(chǎn)，賣(mài)出相對(duì)定價(jià)偏高的資產(chǎn)，就可以獲利。在套利行為作用下，相對(duì)定價(jià)較低的資產(chǎn)會(huì)因?yàn)橘I(mǎi)入者較多導(dǎo)致資產(chǎn)需求增加，該資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)回升，而相對(duì)定價(jià)較高的資產(chǎn)會(huì)因?yàn)橘u(mài)出者不斷增加導(dǎo)致資產(chǎn)供給增加，該資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)下降。這兩個(gè)雙向穩(wěn)定調(diào)節(jié)機(jī)制將使兩個(gè)資產(chǎn)價(jià)格回到合理價(jià)格的均衡狀態(tài)。此時(shí)，不再存在套利機(jī)會(huì)，形成無(wú)套利條件下地合理價(jià)格。這就是無(wú)套利均衡定價(jià)原理。無(wú)套利定價(jià)法是衍生資產(chǎn)定價(jià)的基本思想和重要方法。

一般來(lái)說(shuō)，嚴(yán)格的無(wú)套利定價(jià)機(jī)制具有以下三個(gè)特征：①大部分套利活動(dòng)是在低風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)下進(jìn)行的。②無(wú)套利定價(jià)的關(guān)鍵技術(shù)是“復(fù)制”，即用一種資產(chǎn)來(lái)復(fù)制另外一組資產(chǎn)。③在允許無(wú)限制賣(mài)空的條件下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng)可以看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，即開(kāi)始時(shí)套利者不需要任何資金的投入，在投資期間也不需要任何維持成本。

風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理是衍生品定價(jià)中的重要定理。它是指在對(duì)衍生品進(jìn)行定價(jià)時(shí)，可以做出這樣一個(gè)假設(shè)：所有投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度都是中性的，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)既不偏好也不厭惡。這樣，在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下，所有標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)期收益率都等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)中性的投資者并不需要額外的收益來(lái)補(bǔ)償他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，所有現(xiàn)金流也都是確定的，應(yīng)該使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)求總現(xiàn)值。（