公司理財(第8版)中文課后習(xí)題答案

第一章

1.在所有權(quán)形式的公司中，股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會,董事會

任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)

系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化，而不是股東的

利益最大化。在這種環(huán)境下，他們可能因為目標(biāo)不一致而存在代理問題。

2.非營利公司經(jīng)常追求社會或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。非營利公司財務(wù)管理的目標(biāo)

是獲取并有效使用資金以最大限度地實現(xiàn)組織的社會使命。

3.這句話是不正確的。管理者實施財務(wù)管理的目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票的每股價

值，當(dāng)前的股票價值反映了短期和長期的風(fēng)險、時間以及未來現(xiàn)金流量。

4.有兩種結(jié)論。一種極端，在市場經(jīng)濟中所有的東西都被定價。因此所有目標(biāo)都有

一個最優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價值最大化。另一種極端,

我們可以認(rèn)為這是非經(jīng)濟現(xiàn)象,最好的處理方式是通過政治手段。一個經(jīng)典的

思考問題給出了這種爭論的答案:公司估計提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美

元萬。然而，該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會節(jié)省20美元萬。請問公司應(yīng)該

怎么做呢？”

5.財務(wù)管理的目標(biāo)都是相同的，但實現(xiàn)目標(biāo)的最好方式可能是不同的，因為不同的

國家有不同的社會、政治環(huán)境和經(jīng)濟制度。

6.管理層的目標(biāo)是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價值。如果管理層認(rèn)為能提高公司

利潤，使股價超過35美元，那么他們應(yīng)該展開對惡意收購的斗爭。如果管理層

認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未知的投標(biāo)人將支付超過每股35美元的價格收購公司，

那么他們也應(yīng)該展開斗爭。然而，如果管理層不能增加企業(yè)的價值，并且沒有其

他更高的投標(biāo)價格，那么管理層不是在為股東的最大化權(quán)益行事?，F(xiàn)在的管理

層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購的情況時迷失自己的方向。

7.其他國家的代理問題并不嚴(yán)重,主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。

較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。高比重的機構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的

股東和管理層討論決策風(fēng)險項目。此外，機構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自

己的資源和經(jīng)驗更好地對管理層實施有效的監(jiān)督機制。

8.大型金融機構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題，形成更有

效率的公司控制權(quán)市場。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層

并不關(guān)心的投資者的利益，代理問題可能仍然存在，甚至有可能增加基金和投

資者之間的代理問題。

9.就像市場需求其他勞動力一樣，市場也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是

由市場決定的。這同樣適用于運動員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一

個主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實行股票報酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)

調(diào)股東和管理者的利益。這些報酬有時被認(rèn)為僅僅對股票價格上漲的回報，而

不是對管理能力的獎勵?；蛟S在將來，高管薪酬僅用來獎勵特別的能力，即，股票

價格的上漲增加了超過一般的市場。

10.最大化現(xiàn)在公司股票的價格和最大化未來股票價格是一樣的。股票的價值取

決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來看，支付大量的現(xiàn)金股利給股東,

股票的預(yù)期價格將會上升。

第二章

1.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動資產(chǎn)，假定該資

產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時可達到或接近其市場價值是很重要的。

2.按公認(rèn)會計原則中配比準(zhǔn)則的要求，收入應(yīng)與費用相配比，這樣，在收入發(fā)生

或應(yīng)計的時候，即使沒有現(xiàn)金流量，也要在利潤表上報告。注意，這種方式是

不正確的;但是會計必須這么做。

3.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個數(shù)字對于分析一家公司

并沒有太大的作用。

4.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費用的處理。會計現(xiàn)金流量將利息作為營運

現(xiàn)金流量，而財務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財務(wù)現(xiàn)金流量。會計現(xiàn)金流量的邏輯是,

利息在利潤表的營運階段出現(xiàn)，因此利息是營運現(xiàn)金流量。事實上，利息是財

務(wù)費用，這是公司對負(fù)債和權(quán)益的選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財務(wù)現(xiàn)

金流量更適合衡量公司業(yè)績。

5.市場價值不可能為負(fù)。想象某種股票價格為-20美元。這就意味著如果你訂購

100股的股票,你會損失兩萬美元的支票。你會想要買多少這種股票?根據(jù)企業(yè)

和個人破產(chǎn)法，個人或公司的凈值不能為負(fù),這意味著負(fù)債不能超過資產(chǎn)的市場

價值。

6.比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的，可能導(dǎo)致負(fù)的資

產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來說,最重要的問題是資本使用是否恰當(dāng)，而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金

流量是正還是負(fù)。

7.對于已建立的公司出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能不是好的表象,但對于剛起步

的公司這種現(xiàn)象是很正常的。

8.例如，如果一個公司的庫存管理變得更有效率，一定數(shù)量的存貨需要將會下降。

如果該公司可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說，任

何導(dǎo)致期末的NWC相對與期初下降的事情都會有這樣的作用。負(fù)凈資本性支

出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購買時長。

9.如果公司在某一特定時期銷售股票比分配股利的數(shù)額多，公司對股東的現(xiàn)金流

量是負(fù)的。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是

負(fù)的。

10.那些核銷僅僅是會計上的調(diào)整。

11.Ragsdale公司的利潤表如下

利潤表

銷售收入527000

銷售成本280000

折舊38000

息前稅前利潤209000

利息15000

稅前利潤194000

所得稅（35%）67900

凈利潤126100

凈利潤=股利+留存收益

留存收益=凈利潤-股利=126100-48000=78100美元

12.凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊

=4700000-4200000+925000

=1425000美元

13.對債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000-(3100000-2800000)=40000美元

對股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000美元

企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000尸-195000美元

經(jīng)營性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元

14.

利潤表

銷售收入145000

銷售成本86000

折舊7000

其他費用4900

息前稅前利潤47100

利息15000

稅前利潤32100

所得稅(40%)12840

凈利潤19260

a.OCF=息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260

b.CFC=利息+贖回債務(wù)=15000+6500=21500

c.CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250

d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750

CFA=OFC-凈資本性支出-凈營運資本增加額

凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000

凈營運資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510

如果該公司當(dāng)年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元,凈營運資本增加額為5510美元。

15.a.成長公司應(yīng)納稅額=0.15X50000+0.25X25000+0.34X10000=17150

盈禾I」公司應(yīng)納稅額=0.15X50000+0.25X25000+0.34X25000

+0.39X235000+0.34X8165000

=2890000

b.每個公司都要額外支付3400美元的稅金，因為兩個公司應(yīng)納稅額增加

10000的邊際稅率都為34%o

案例題

1.（1）財務(wù)現(xiàn)金流量表

Warf計算機公司

財務(wù)現(xiàn)金流量

2007

（單位：千美元）

企業(yè)現(xiàn)金流量

經(jīng)營性現(xiàn)金流量907

資本性支出-518

凈營運資本的增加-50

合計339

企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量

債務(wù)36

權(quán)益303

合計339

（2）會計現(xiàn)金流量表

Warf計算機公司

總現(xiàn)金流量表

2007

（單位：千美元）

經(jīng)營活動

凈利潤643

折舊127

遞延稅款61

資產(chǎn)及負(fù)債的變動

應(yīng)收賬款-25

存貨11

應(yīng)付賬款66

應(yīng)計費用-79

其他-7

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797

投資活動

固定資產(chǎn)的取得-629

固定資產(chǎn)的出售111

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518

籌資活動

到期債務(wù)（包括票據(jù)）的本金-54

發(fā)行長期債券94

應(yīng)付票據(jù)15

股利-318

股票回購-32

發(fā)行新股47

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248

現(xiàn)金的變動額31

2.財務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準(zhǔn)確的反映公司的現(xiàn)金流量。

3.該公司發(fā)展?fàn)顩r良好，可以進行擴張計劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外

部融資。

第三章

1.時間趨勢分析描述公司的財務(wù)狀況的變化。通過時間趨勢分析，財務(wù)經(jīng)理可以

衡量公司某些方面的運作、財務(wù)、投資活動是否改變。同類公司分析指跟同行

業(yè)相類似的公司比較財務(wù)比率和經(jīng)營業(yè)績。進行同類公司分析,財務(wù)經(jīng)理可以

評價公司的運作、財務(wù)、或投資活動等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)財務(wù)經(jīng)理對相

關(guān)比率進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查明公司財務(wù)有什么異樣，但兩種方法

都沒有說明差異是好的還是壞的。例如,假設(shè)公司的流動比率增大，這可能意

味著公司改善了過去流動性存在的問題，也可能意味著公司對資產(chǎn)的管理效率

下降。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。公司的流動比率低于同類公司可能表明

其資產(chǎn)管理更有效率，也可能公司面對流動性問題。兩種分析方法都沒有說明

比率的好壞，只是分析了差異。

2.如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長，將兩個不同時間點的銷售

額進行比較就會出現(xiàn)錯誤的結(jié)論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進行比較，

就可以避免出現(xiàn)這些問題。

3.原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動力。公司的資產(chǎn)，雇員，事實上,兒乎每個方面

的運轉(zhuǎn)、財務(wù)都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要，如資產(chǎn)、雇員、存

貨、融資都取決于未來的銷售水平。

4.可持續(xù)發(fā)展公式的兩個假設(shè)條件是公司都不想賣股權(quán)，財務(wù)政策是固定的。如果

公司新增外部股權(quán)，或者增加負(fù)債權(quán)益比,就能以高于可持續(xù)增長率的速度增

長。如果公司改變股利政策增加留存比率，或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能

以高于邊際利潤增長率的速度增長。

5.可持續(xù)增長率大于20%,因為在20%的增長速度負(fù)的EFN為了表明多余的資金

仍然有效。如果公司是百分之百的股權(quán)資金，可持續(xù)增長率對于內(nèi)部增長率并

且內(nèi)部的增長率超過20%o然而，當(dāng)公司擁有債務(wù)時，內(nèi)部增長率低于可持續(xù)增

長率，內(nèi)部增長率大于或小于20%是無法判斷的。如果留存收益增加，公司將有

更多的內(nèi)部資金來源，它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變,EFN

將會下降。反之,如果留存收益下降,EFN將上漲。如果留存收益為零，內(nèi)部收益

率和可持續(xù)增長率為零,EFN等于總資產(chǎn)的變化。

6.共同比利潤表為財務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤表可以顯示,

產(chǎn)品銷售成本對銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券

的融資增加。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由:不可能有分母。

7.它會降低對外部資金的需求。如果公司沒有滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，不用增加固定資產(chǎn)就可

以提高銷售額。

8.R0E是對公司的業(yè)績最好的衡量方法。ROE表示股權(quán)投資者的回報率。由于

公司的財務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財富,比率顯示了公司的績效是否達成目

標(biāo)。

9.EBITD/資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營業(yè)績（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示

公司的成本控制。雖然稅金是成本，折I日和攤銷費用也被認(rèn)為是成本，但這些不

易控制。相反的，折舊和待攤費用會因為會計方法的選擇而改變。該比例只用

于跟經(jīng)營活動相關(guān)的成本，比ROA更好的度量管理績效。

10.公司投資者的投資形式有長期負(fù)債和股本,或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是

用來衡量投資者的回報率。投資收益率高于流動負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于總資

產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益，總負(fù)債和總權(quán)益等于流動負(fù)債加上長期負(fù)債以及股

權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動負(fù)債。

11.大概不會，但是假如該產(chǎn)品不熱銷，銷售不好也會面臨一樣的問題。

12.客戶直到發(fā)貨才付款，應(yīng)收賬款增加。公司的NWC,不是現(xiàn)金，增加了。同時,

成本上升的速度比收入上升的速度快，所以營運現(xiàn)金流量下降。該公司的資本

性支出也增加。因此，資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。

13.如果公司的反應(yīng)較快，就會準(zhǔn)備好所需資金。有時當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時已經(jīng)

晚了，因此對資金需求進行計劃是很重要的。

14.他們?nèi)硕己苤匾?，但是缺少現(xiàn)金，或者更普遍地講,財力資源拼寫的厄運。缺乏

現(xiàn)金資源通常為最常見的小生意失敗的原因。

15.可以采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過新的股權(quán)

和新的負(fù)債增加資金來源。當(dāng)訂單超過生產(chǎn)能力是，提高產(chǎn)品價格特別有利。

16.權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+1.4=24

ROE=ROAX權(quán)益乘數(shù)=0.087X2.4=20.88%

凈禾1」?jié)?1<0￡X總權(quán)益=0.2088X520000=108576美元

17.留存比率b=l-0.25=0.75

_-t-ROExb0.19x0.75,,....

可持續(xù)增長Iz率=----------=------------=16.62%

1-ROExb1-0.19x0.75

18.a.留存比率b=l-股利支付率=1-0.35=0.65

可持續(xù)增長率=?R°E)b=0.085x0.65=555%

1-ROExb1-0.085x0.65

b.可持續(xù)增長率和實際增長率可能不同。如果任何用于計算可持續(xù)增長率的

參數(shù)與實際參數(shù)不同，實際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。由于可持續(xù)增長

率的計算涉及凈資產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)都

會影響可持續(xù)增長比率。

c.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長率：

①出售更多的債務(wù)或回購股票增加債務(wù)權(quán)益比率

②增加邊際利潤，更好的控制成本。

③減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。

④減少派息率。

19.銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/0.086=2011628

賒賬額=賒賬率X銷售額=2011628X0.75=1508721

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200=10.54次

應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/10.54=34.64天

20.全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/0.85=600000

可增長銷售額=600000-510000=90000美元

案例題

1.各種財務(wù)比率如下表

流動比率0.75

速動比率0.44

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.54

存貨周轉(zhuǎn)率19.22

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率30.57

負(fù)債比率0.49

負(fù)債權(quán)益比0.96

權(quán)益乘數(shù)1.96

利息倍數(shù)7.96

銷售利潤率7.51%

資產(chǎn)收益率11.57%

權(quán)益收益率22.70%

2.流動比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其

他短期資產(chǎn)運用的效率較高。速動比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占

據(jù)流動資產(chǎn)比重較大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)

的上四分位數(shù)，表明公司運營資產(chǎn)的效率很高。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益

乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長期償債能力一般。銷售利潤率、

資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公司運用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的

效率在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。

3.ROE=7.51%X1.54X1.96=22.70%

b=3865200/9663000=0.4

可持續(xù)增長率=ROEXb/[l-ROEXb]=0.2268X0.4/(1-0.2268X0.4)=10%

EFN=83550000X10%-40980000X10%-7.51%X0.4X128700000X(1+10%)

=5280美元

4.公司要求實現(xiàn)20%的增長率，銷售利潤率必須提高。

假設(shè)可持續(xù)增長率為20%

20%=PMX1.54X0.4/(l-PMX1.54X0.4)=40.5%

只有銷售利潤率從7.51%增長到40.5%,該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計劃，但這樣的增長

似乎不太可行。

5.EFN=(83550000+25000000)X10%-40980000X10%-7.51%X0.4X128700000

XI.1

=2504237.2美元

這意味這來年東方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會下降。

第四章

1.時間長度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。

2.利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。

3.8000萬美元分10次等分支付更好。

4.是的。APRS通常不提供相關(guān)利率。唯一的優(yōu)勢是易于計算，但是隨著現(xiàn)代計算

機設(shè)備的發(fā)展，這種優(yōu)勢不明顯。

5.新生會收到更多津貼。因為新生在計息前有更長的時間去使用貸款。

6.它反映了貨幣的時間價值。GMAC立即使用500美元，如果運作的好，30年

內(nèi)會帶來高于10000美元的價值。

7.GMAC有權(quán)力在任意時候以10000美元的價格贖回該債券，使得投資者更愿意

投資該債券。

8.我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付，關(guān)鍵的因素是:(1)

相比其他類似風(fēng)險投資更具有吸弓I力(2)投資風(fēng)險，即如何確定我們是否能得到

10000美元的償付。我的回答取決于承諾償還的人。

9.財政部的債券價格較高，因為財政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。

10.價格會上升，因為隨著時間的推移，債券價格就會接近1萬美元。債券價格上升

僅僅是貨幣時間價值的體現(xiàn)。隨著時間的推移，到期時間越來越短，債券現(xiàn)值上

升。同樣的原因，到2010年債券價格可能會更高。但是我們不能肯定,因為利

率可能上升，或GMAC財務(wù)狀況可能惡化，這些都會導(dǎo)致債券價格下降。

ll.FV=PV(l+r)t

a.FV=1000(1+0.06)10=1790.85美元

b.FV=1000(1+0.07)10=1967.15美元

c.FV=1000(1+0.06)2°=3207,14美元

d.因為是按復(fù)利計算，已得的利息也要計算利息，所以c的結(jié)果不是a的兩部。

12.FV=PV(l+r)t

t=ln(FV/PV)/ln(l+r)

t=ln2/ln1.07=10.24年

FV=4=1X(1+0.07)'

t=ln4/ln1.07=20.49年

13.FV=PVeRt

a.FV=1000e°12x5=1822.12美元

b.FV=1000e°°lx3=1349.86美元

c.FV=1000e°05xl°=1648.62美元

d.FV=1000e(,07x8=1750.67美元

14.PV=C/r

PV=15000/0.08=187500美元

r=C/PV=l5000/195000=7.69%

15.今天買一?箱酒的成本=12X10X(l-0Q=108美元

PVA=(1+r)C({1-[1/(1+r),]}/r)

108=(l+r)10({l-[l/(l+r)l2]}/r)

r=1.98%

APR=0.0198X52=102.77%

EAR=(l+0.0198)52-l=176.68%

因此他的分析是錯誤的。

16.Fristsimple銀行10年期投資的單利利息=0.08X10=0.8

Fristsimple銀行10年期的復(fù)利利息=(l+r)i°-l=0.8

r=6.05%

17.PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000美元

第一次支付是在兩年內(nèi)

PV'=PV/(l+r)t=4000000/(l+0.1)1=3636363.64美元

18.貸款額=400000(1-0.2)=320000美元

PVA=320000=C({1-[1/(1+0.08/12)]36°})/(0.08/12)

每次支付的金額C=2348.05美元

第8年，付款額PVA=2348.05({1-[1/(1+0.08/12)]22X12}/(0.08/12))=291256.63美元

19.下一年的工資=50000(1+0.04尸52000美元

下一年的儲蓄=52000X0.02=1040美元

每年的工資增長率為4%,每年的儲蓄的增長率也為4%。

儲蓄的現(xiàn)值

PV=C{[l/(r-g)]-[l/(r-g)]X[(l+g)/(l+r)]t}

=1040{[1/(0.08-0.04)-[1/(0.08-0.04)]X[(l+O.O4)/(l+O.O8)]40}

=20254.12美元

40年后總值FV=PV(l+r)'=20254.12(1+0.08)4°=440011.02美元

20.每月支付1000美元的現(xiàn)值

PVA=1000[l-{l/[l+(0.068/12)]}360/(0.068/12)]=153391.83

剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17美元

貸款期末要支付的總額=46608.17口+(0.068/12)嚴(yán)0=356387.10美元

21資產(chǎn)合同價格的現(xiàn)值PV=115000/1.133=79700.77

銷售利潤=79700.77-72000=7700.77

損益平衡72000=115000/(1+r)3

r=(H5000/72000嚴(yán)-1=16.89%

22.永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/0.065=46153.85美元

在時點7的價值=46153.85/1.0657=29700.29美元

23.PVA=56000=[l+(0.0815/12)]C[{l-l/[l+(0.0815/12)]48}/(0.0815/12)]

每個月應(yīng)支付的款項C=1361.82美元

案例題

l.Ben的年齡越大，取得的MBA學(xué)位的價值就越小。

2.其他可能無法量化的因素有：社會環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機可能影

響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。

3.a.ben繼續(xù)工作

所得報酬的現(xiàn)值=50000{1/(0.065-0.03)-[(1+0.03)/(1+0.065)35]/(0.065-0.03)}

(1-0.26)

=728896.23

b,至!]wilton大學(xué)讀MBA

所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+0.065)+2500=124654.93

所得報酬現(xiàn)值=15000+95000{1/(0.065-0.04)-[(1+0.04)/(1+0.065)33]/(0.065-0.04)}

(1-0.31)/(1+0.065)2

=1271117.37

c.至！Jmountperry大學(xué)讀MBA

所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065尸84316.9

所得報酬現(xiàn)值

=10000+78000{1/(0.065-0.035)-[(1+0.035)/(1+0.065)34]/(0.065-0.035)}

(1-0.29)/(1+0.065)

=1241829.64

站在理財?shù)牧觯詈玫倪x擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA

4.我認(rèn)為最適宜的方法是計算各個選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計算更復(fù)雜,

但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。

5.728896.23=15000+C{l/(0.065-0.04)-[(l+0.04)/(l+0.065)33]/(0.065-0.04)}

(1-0.31)/(1+0.065)2-124654.93

C=47257

Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別

6.如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會影響他的決策。

第五章

1.債券發(fā)行商?般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險的債券來確定合適的息票

率。這類債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價

格銷售的時候。債券發(fā)行者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可

以吸引他們。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報酬

率是投資者所要求的收益率，它是隨時間而波動的。只有當(dāng)債券以面值銷售

時，息票率與必要報酬率才會相等。

2.缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時間點，

他們都很難判斷最好的價格是什么。

3.任何一項金融資產(chǎn)的價格都是由它未來現(xiàn)金流(也就是投資者實際將要收到

的現(xiàn)金流)的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價值取決

于股利。

4.許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因為

理性的投資者相信他們在將來的某個時候會得到股利或是其他一些類似的收

益，就是公司被并購時，他們也會得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。

5.一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因為股利是一項現(xiàn)金支出。

正在成長中并擁有許多好的增長機會的新公司就是其中之一，另外一個例子

就是財務(wù)困難的公司。

6.股票估價的一般方法是計算出所有未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長模型只在

下列假設(shè)成立的情況下有效：（1）假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利，也即，股票提供永久

分紅；（2）股利將以一個固定的比率增長。如果一個公司在以后的兒年中停

止運營，自行倒閉，則第一個假設(shè)無效。這樣一個公司的股票估價可以通過

價值股價的一般方法來計算。如果一個剛成立的新公司最近不會支付任何股

禾U,但是預(yù)計最終將在若干年后支付股利，則第二種假設(shè)無效。

7.普通股價格可能更高。因為普通股股利會增長，而優(yōu)先股股利是固定的。不

過，優(yōu)先股風(fēng)險較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價格更高，具體

視情況而定。

8.正確。因為如果股利增長率為固定值，股票價格增長率同樣也是如此。也就

是說，股利增長率與資本回報收益率是相等的。

9.公司的市盈率是三個因素作用的結(jié)果：

（1）有價值的公司增長機會

（2）股票的風(fēng)險

（3）公司所采用的會計方法

10.如果目前的股票價格可以反映出風(fēng)險、時間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則

該觀點有誤。

11.

⑴

(1000芍$40?

----------------4\----------------$1000

(1+0.04產(chǎn)Z-Q+0.04}?

⑵

1-

$1000V$40.

P==(1+。.05)祀,2(1+005)'=$82&41

1=1

⑶

*1000($40.

p，?(1+0.03)?42(1+0.03}>-$12311S

t-4

12.

Di$3.60-

Po------=-----------------=$42.35

-&0-13-0.045

13.第九年公司股價為:

eDid$8.00

P?=-------=0.13-0.06=$114,29

再將第九年公司股價折算成為現(xiàn)值:

$114.29上

羥=-L4=”8隊

14.假設(shè)當(dāng)期股利為Do,則

Di=Dc(l+gi)=Dc(l+0,3)

2

氏-D0(l+5i)-D<r(i+。.3萬

Ds=Da(l+gi)a=1>?(1+0.3}a

3a

“=De(l+gi)(l+g2)=Do(l+0,3)(l+0.18)

Ds=Ds(l++g2)(l+&3)=Do(l+03)%l+o.18)(1+。。&)

再通過股利增長模型求出公司第四年股價：

D(f(l+03)%I+018)(1+0,08)

=46.66DC

R-gs0.14-QJ03

則現(xiàn)在公司股價為:

aa3

_1.3DC；(1.3)Da,(1.3)De.(1.3)(1.18)1^,46.66Dq

0-1.141.14^1.14s1.1441.144-￡

$70=$35.04Dc

$70…

Df=----------=$2.12

$33.04

則公司下一年的股利預(yù)期是：

Di-?2A2(130)-32.75

15.在一定時期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計

算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值：

固定股利的現(xiàn)值為：

PVA=C(PVIFA/?.,)

PVA=$1(PVIFA2.5%,12)

PVA=$10.26

固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值

P12=

$50.25

PV$37.36

C1+CMJ25產(chǎn)

則當(dāng)前的股票價格等于兩者之和：

Pc=$10.26+$37.36=$47怎2

16.首先，計算出前四年的股利增長率：

FV=PV(1+R)1

$1￡6=$0.90(1+K)4

R=16.54%

則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：

52

D，=D9(l+俞。+㈤2=$1.66(1+0.1654)(1+Q.08)=$4.16

第6章

1.如果項目會帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項目的生命周期意味著，在折現(xiàn)

率為0的情況下，NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時，回收期依舊會短于項目

的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、

為零、為負(fù)。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個項目的折現(xiàn)

回收期短于該項目的生命周期，NPV一定為正值。

2.如果某項目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項目回收期一定短于其生命

周期。因為折現(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計算出來的，如果NPV

為正，折現(xiàn)回收期也會短于該項目的生命周期。NPV為正表明未來流入現(xiàn)

金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率

R計算出來為正值時，必然存在一個大于R的折現(xiàn)率R'使得NPV為0,因

此，IRR必定大于必要報酬率。

3.(1)回收期法就是簡單地計算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點。其缺陷是忽

略了貨幣的時間價值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當(dāng)某項目

的回收期小于該項目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。

(2)平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項

目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，

其次也沒有考慮到時間序列這個因素。-一般某項目的平均會計收益率大于公

司的目標(biāo)會計收益率，則可以接受；反之，則拒絕。

（3）內(nèi)部收益率就是令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有辦法對

某些項目進行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項目，而且對于融資型的項目

以及投資型的項目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對于投資型項目，若IRR大于貼現(xiàn)率,

項目可以接受；反之，則拒絕。對于融資型項目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項目

可以接受；反之，則拒絕。

（4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。

必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)

就會失效。對于獨立項目，若PI大于1,項目可以接受；反之，則拒絕。

（5）凈現(xiàn)值就是項目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個

特點：①使用現(xiàn)金流量；②包含了項目全部現(xiàn)金流量；③對現(xiàn)金流量進行了

合理的折現(xiàn)。某項目NPV大于0時，項目可接受；反之，則拒絕。

4,對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項目來說，回收期為

Payback=:

內(nèi)部收益率為

。八-I.+-^C^―

IRR

所以，可得

C1

IRR=-=^―

IPB

這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項目而言，回收期越短，IRR

越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。

5.原因有很多，最主要的兩個是運輸成本以及匯率的原因。在美國制造生產(chǎn)可

以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運輸成本。同樣運輸時間的縮短也減

少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定

程度上減少高額的勞動力成本。還有一個重要因素是匯率，在美國制造生

產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計算，在美國的銷售收入同樣用美元計算，這

樣可以避免匯率的波動對公司凈利澗的影響。

6.最大的問題就在于如何估計實際的現(xiàn)金流。確定一個適合的折現(xiàn)率也同樣非

常困難?；厥掌诜ㄗ顬槿菀?，其次是平均會計收益率法，折現(xiàn)法（包括折

現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實踐中相對較難。

7.可以應(yīng)用于非盈利公司，因為它們同樣需要有效分配可能的資本，就像普通

公司一樣。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一

個實際的機會成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適

的必要報酬率也沒有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另

外，美國政府是使用實際成本/盈利分析來做資本預(yù)算的，但需要很長時間

才可能平衡預(yù)算。

8.這種說法是錯誤的，如果項目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項目A的現(xiàn)金流流

入較晚，在一個較低的折現(xiàn)率下，A項目的NPV將超過B項目。不過，在

項目風(fēng)險相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個項目的生命周期相

等，項目B的現(xiàn)金流在每一期都是項目A的兩倍，則B項目的NPV為A

項目的兩倍。

9.盡管A項目的盈利指數(shù)低于B項目，但A項目具有較高的NPV,所以應(yīng)該

選A項目。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項目比A項目需要更少的投資

額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會有誤。

10.(1)如果兩個項目的現(xiàn)金流均相同，A項目將有更高的IRR,因為A項目

的初期投資低于項目Bo

（2）相同，因為項目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項目A的兩倍。

11.B項目將更加敏感。原因在于貨幣的時間價值。有較長期的未來現(xiàn)金流會

對利率的變動更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險。

12.MIRR的計算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項目結(jié)束后現(xiàn)金流入的

未來值，然后計算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必

要報酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你

用初始投資的未來值計算出IRR,就可以復(fù)制出項目未來的現(xiàn)金流量。

13.這種說法是錯誤的。如果你將項目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報酬率計算出

NPV和初始投資，你將會得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)

金流再投資的問題。

14.這種說法是不正確的。的確，如果你計算中間的所有現(xiàn)金的未來價值到項

目結(jié)束流量的回報率，然后計算這個未來的價值和回報率的初步投資，你

會得到相同的回報率。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素??旦產(chǎn)

生不會影響IRRo

15.計算項目的回收期就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。

初始投資為3000美元時，

$3000-

Payback=------=3.57年

1840

初始投資為5000美元時,

Payback==5.95年

初始投資為7000美元時,

$7000-

Payback=-....=8.33年

$84。

這意味著項目8年內(nèi)無法收回投資。

16.首先計算出項目的平均賬面投資額。

0123

總投資

$8000$8000$8000$8000

折舊

0400065008000

凈投資

$8000$4000$1500$0

這樣，得到平均投資額:

$80。。+$4000+$1500+S0

平均投資投==$3375

4年

其次，確定稅后平均凈收益:

稅后平均凈收益=年稅前收益(1-%)

平均^4^=$2000X(1-0.251=S1500

則平均會計收益率為:

$150。

44.44%

$3375

17.(1)A項目的盈利指數(shù)為:

5300$700S6Q0

1A0"H"十IZ謨

=2.604

S500

B項目的盈利指數(shù)為:

$?。0S1800S1700

TI^'一1」?fàn)t1*9

1.S19

$2000

(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A項目，但是，當(dāng)項目規(guī)模不同時，根據(jù)盈

利指數(shù)法則很可能做出錯誤的選擇。

18.(1)項目I的盈利指數(shù)為:

SlSOOOCPVIFAw^a)

=￡243

S300Q0

項目n的盈利指數(shù)為:

szaoogFA呷。

1.393

$5000

根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項目II。

(2)項目I的NPV為:

NPV：=-$30000+$15000(PVJEAio??.a)=S7302.78

項目H的NPV為：

NPV==-S5000+S28Q0(PVlFAi**=$1963.19

則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項目Io

(3)不同是因為PI法則忽略了互斥項目在規(guī)模上的差異。

19.(1)根據(jù)回收期法

AZMMini-SUV項目的回收期為:

第一年累計現(xiàn)金流=$200000

PBi=------------=1年

AZMFull-SUV項目的回收期為:

第一年累計現(xiàn)金流=$200000

第二年累計現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000

Paybackperiod=2年

因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項目

（2）根據(jù)凈現(xiàn)值法

AZMMini-SUV項目的NVP為：

$200000$150000$150000

NPVi=一$200000+——--7—=$218482.34

1.101.103

AZMFulI-SUV項目的NVP為：

$20000。$300000S3。。。。。

NPVa=-S500000+=$15514651

1.101.1021.103

因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項目

（3）根據(jù)內(nèi)部收益率法

AZMMini-SUV項目的IRR為:

$200000$150000S1S0000

0=-S200000+

(1+IRRi)(1+IRRi)2(1+JRRi)a

IRRi=70.04%

AZMFull-SUV項目的IRR為:

S200000$300000$300000

0--S5O0OOO-------------------------------+-------------

(1+IRR：)(l-]RRz);(I+IRR2)

IRRi=25.70%

根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項目。

（4）不需要進行增量內(nèi)部收益率分析，因為AZMMini-SUV項目有最小的

初始投資，最大的NPV,所以公司應(yīng)該選擇該項目。

第七章

1.機會成本是指進行一項投資時放棄另一項投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放

棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。

2.(1)新的投資項目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效

應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(2)投入建造的機器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(3)過去3年發(fā)生的和新項目相關(guān)的研發(fā)費用屬于沉沒成本，不應(yīng)被歸為增

量現(xiàn)金流。

(4)盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會減少公司的

凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(5)公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某項目的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增

量現(xiàn)金流。

(6)廠房和機器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(7)需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險費用應(yīng)被包括在項目成本里，因此應(yīng)被

歸為增量現(xiàn)金流。

3.第一項因為會產(chǎn)生機會成本，所以會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項因為會產(chǎn)生副

效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項屬于沉沒成本，不會

產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。

4.為了避免稅收，公司可能會選擇MACRS,因為該折舊法在早期有更大的折舊

額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是

直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只

是時間不同。

5.這只是一個簡單的假設(shè)。因為流動負(fù)債可以全部付清，流動資產(chǎn)卻不可能全

部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。

6.這個說法是可以接受的。因為某一個項目可以用權(quán)益來融資，另一個項目可

以用債務(wù)來融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會發(fā)生變化。根據(jù)MM定理，融資

成本與項目的增量現(xiàn)金流量分析無關(guān)。

7.ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項目的情況下比較適應(yīng)，這是因為

ECA方法可以使得互斥項目具有相同的生命周期，這樣就可以進行比較。ECA

方法在假設(shè)項目現(xiàn)金流相同這一點與現(xiàn)實生活不符，它忽略了通貨膨脹率以

及不斷變更的經(jīng)濟環(huán)境。

8.折舊是非付現(xiàn)費用，但它可以在收入項目中減免賦稅，這樣折舊將使得實際

現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦

稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。

9.應(yīng)考慮兩個方面：第一個是侵蝕效應(yīng)，新書是否會使得現(xiàn)有的教材銷售額下

降？第二個是競爭，是否其他出版商會進入市場并出版類似書籍？如果是的

話，侵蝕效應(yīng)將會降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是

否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書，反之，則放棄。

10.當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會對保時捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。

如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。

11.保時捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。當(dāng)然，也有可能是一個決

策失誤。

12.保時捷將會意識到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場，競爭越來越激烈，過高的利

潤會減少。

13.(1)凈利潤=銷售收入一運營成本一折舊一所得稅

第一年：NT；-$7000-2000-2500-(7000-2000-2500)X34%-61650

第二年：NT；=$7000-3000-2500-(7000-2000-2500)X34%=$1650

第三年：NT：=$7000-200。-2500-(7000-2000-2500)X34%=S1650

第四年：NT.-$7000-2000-2500-(7000-2000-2500)X34%-§1650

(2)增量現(xiàn)金流量=運營現(xiàn)金流一投資一經(jīng)營運資本需求

運營現(xiàn)金流=EBT+折舊一所得稅

OCF；=UCF：=OCF：=OCFi=$25004-2500-850=S4150

第0年：k=$。-10000-200=-510200

第1年：L=S4150-0-250=S3900

第2年：k=S4150-0-300=$3850

第3年：卜=S4150-0-200=$3950

第4年：h=S41S0-04950=$5100

（3）該項目的NPV為: