任務(wù)2熟悉股利分配政策

熟悉股利分配政策教學(xué)目標(biāo)知識目標(biāo)：了解股利政策理論、股利分配政策概念、影響因素、類型，掌握股利分配政策的選擇能力目標(biāo)：會分析企業(yè)股利政策對企業(yè)的影響素質(zhì)目標(biāo)：提高學(xué)生企業(yè)股利分配政策制定的能力教學(xué)內(nèi)容股利政策理論股利分配政策一、股利政策理論1、股利無關(guān)論股利政策不對企業(yè)股價和企業(yè)價值產(chǎn)生任何影響2、股利相關(guān)論股利政策對企業(yè)股價和企業(yè)價值產(chǎn)生何影響（一）股利無關(guān)論--MM理論認(rèn)為在一定的假設(shè)條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響。一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。該理論是建立在完全市場理論之上的。（二）股利相關(guān)論--“在手之鳥”理論認(rèn)為公司的股利政策與公司的股票價格是密切相關(guān)的股利重要論（“在手之鳥”理論）用留存收益再投資帶給投資者的收益具有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險(xiǎn)隨著時間的推移將進(jìn)一步加大。投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將收益留給公司。當(dāng)公司支付較高的股利時，股票價格會隨之上升。（三）股利相關(guān)論--信號傳遞理論認(rèn)為在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預(yù)期未來盈利能力強(qiáng)的公司，往往愿意通過相對較高的股利支付水平把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。代價：（1）較高所得稅負(fù)擔(dān) （2）現(xiàn)金流量短缺 （3）喪失投資機(jī)會原因：（1）聲譽(yù)激勵理論 （2）逆向選擇理論 （3）交易成本理論 （4）制度約束理論（四）股利相關(guān)論--所得稅差異理論認(rèn)為由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。（五）股利相關(guān)論--代理理論認(rèn)為股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。二、股利分配政策（一）股利分配政策的概念股利分配政策是指企業(yè)管理層對與股利有關(guān)的事項(xiàng)所采取的方針政策。股利政策的目標(biāo)：使公司價值最大化（二）股利分配政策的影響因素1、法律因素①資本保全的限制法律規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。股利的支付不能減少法定資本，如果一個公司的資本已經(jīng)減少或因支付股利而引起資本減少，則不能支付股利。②企業(yè)積累的限制為了制約公司支付股利的任意性，按照法律規(guī)定，公司稅后利潤必須先提取法定公積金。提取法定公積金后的利潤凈額才可以用于支付股利。③償債能力限制企業(yè)必須按時足額償付各種到期債務(wù)。如果企業(yè)已經(jīng)無力償付到期債務(wù)或因支付股利將使其失去償債能力，則企業(yè)不能支付現(xiàn)金股利。2、企業(yè)因素資產(chǎn)的流動性投資機(jī)會籌資能力盈利的穩(wěn)定性資本成本（二）股利分配政策的影響因素3、股東意愿避稅考慮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收入股權(quán)稀釋（二）股利分配政策的影響因素4、其他因素債務(wù)合同約束機(jī)構(gòu)投資者的投資限制通貨膨脹的影響（二）股利分配政策的影響因素（三）股利分配政策的類型與選擇類型特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)依據(jù)理論適用剩余股利政策稅后收益首先增加資本或公積金，達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu))，如有剩余，才能派發(fā)股利；如沒有剩余，則不派發(fā)股利。（1）有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)（2）降低綜合資本成本（3）實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。（1）股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會和盈利水平的波動而波動（2）不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。股利無關(guān)論公司初創(chuàng)階段，或公司衰退階段固定股利或增長率政策每年派發(fā)的股利額或股利增長率固定（1）有利于穩(wěn)定公司股票價格，增強(qiáng)投資者對公司的信心。

（2）有利于投資者安排收入與支出。（1）公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風(fēng)險(xiǎn)與投資的收益不對稱（2）可能會給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力，甚至侵蝕公司留存收益和公司資本股利重要論公司成熟階段和公司經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽(yù)一般的公司。固定股利支付率每年凈收益按某一固定比率作為股利分派給股東（1）使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則。（2）保持股利與收益間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益的對等。（1）不利于樹立公司的良好形象。（2）缺乏財(cái)務(wù)彈性。（3）確定合理的固定股利支付率難度很大。股利重要論穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。低正常股利加額外股利政策設(shè)定一個較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。（1）具有較大的靈活性。（2）既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。（1）股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性。（2）如果公司較長時期一直發(fā)放額外股利，股東就會誤認(rèn)為這是“正常股利”，一旦取消，容易給投資者造成公司"財(cái)務(wù)狀況"逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，從而導(dǎo)致股價下跌。股利重要論公司高速發(fā)展階段1、剩余股利政策剩余鼓勵政策主張：企業(yè)未來有良好的投資機(jī)會時，根據(jù)企業(yè)設(shè)定的最佳資本結(jié)構(gòu)，確定未來投資所需的權(quán)益資金，先最大限度地使用留用利潤來滿足投資方案所需的權(quán)益資本，然后將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。采用剩余股利政策時，應(yīng)遵循四個步驟：（1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本成本將達(dá)到最低水平；（2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；（3）最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額；（4）投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。（三）股利分配政策的類型與選擇（三）股利分配政策的類型與選擇2、固定股利政策固定股利政策表現(xiàn)為每股股利固定的股利支付形式。其基本特征是：不論經(jīng)濟(jì)情況如何，也不論企業(yè)經(jīng)營好壞，將企業(yè)每年的每股股利支付額穩(wěn)定在某一特定水平上保持不變。穩(wěn)定的股利政策有助于消除投資者心中的不確定感，那些期望每期有固定數(shù)額收入的投資者，更喜歡比較穩(wěn)定的股利政策。該股利政策的缺點(diǎn)在于股利的支付與盈余相脫節(jié)。當(dāng)盈余較低時仍要支付固定的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化；同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。（三）股利分配政策的類型與選擇3、固定股利支付率政策固定股利支付率政策，是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，每年股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動，獲得較多盈余的年份股利額高，獲得盈余少的年份股利額就低。這一政策能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多贏多分、少盈少分、無盈不分的原則，才算真正公平地對待了每一位股東。但是，在這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。（三）股利分配政策的類型與選擇4、正常股利加額外股利政策正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。這種股利政策使公司具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時，可維持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會有股利跌落感；而當(dāng)盈余有較大幅度增加時，則可適度增發(fā)股利，把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東，使他們增強(qiáng)對公司的信心，這有利于穩(wěn)定股票的價格。5、股利政策選擇公司發(fā)展階段特點(diǎn)適應(yīng)的股利政策公司初創(chuàng)階段公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力差剩余股利政策公司高速發(fā)展階段產(chǎn)品銷量急劇上升，需要進(jìn)行大規(guī)模的投資低正常股利加額外股利政策公司穩(wěn)定增長階段銷售收入穩(wěn)定增長，公司的市場競爭力增強(qiáng)，行業(yè)地位已經(jīng)鞏固，公司擴(kuò)張的投資需求減少，廣告開支比例下降，凈現(xiàn)金流入量穩(wěn)步增長，每股凈利呈上升態(tài)勢穩(wěn)定增長型股利政策公司成熟階段產(chǎn)品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了相當(dāng)?shù)挠嗪唾Y金固定型股利政策公司衰退階段產(chǎn)品銷售收銳減，收益嚴(yán)重下降，股利支付能力下降剩余股利政策（三）股利分配政策的類型與選擇實(shí)務(wù)操作1.資本公積只能轉(zhuǎn)增股本，不能分派現(xiàn)金股利，是（）的要求。A.法律B.企業(yè)C.股東D.債務(wù)合同【解析】我國法律規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。2.下列股利分配政策中，最有利于股價穩(wěn)定的是（）。A.剩余股利分配政策B.固定或持續(xù)增長的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策.【解析】雖然固定或持續(xù)增長的股利政策和低正常股利加額外股利政策均有利于保持股價穩(wěn)定,但最有利于股價穩(wěn)定的應(yīng)該是固定或持續(xù)增長的股利政策。[實(shí)務(wù)訓(xùn)練]實(shí)訓(xùn)：2010年M公司獲得1500萬元的凈利潤，其中300萬元用于支付股利。2010年企業(yè)正常經(jīng)營，在過去5年中，凈利潤增長率一直保持在10%。然而，預(yù)計(jì)2011年凈利潤將達(dá)到1800萬元，2010年公司預(yù)期將有1200萬元的投資機(jī)會。預(yù)計(jì)M公司未來無法維持2011年的凈利潤增長水平（2011年的高水平凈利潤歸因于當(dāng)年引進(jìn)的盈余水平超常的新生產(chǎn)線），公司仍將恢復(fù)到10%的增長率。2010年M公司的目標(biāo)負(fù)債率為40%，未來將維持在此水平。要求分別計(jì)算在以下各種情況下M公司2011年的預(yù)期股利：（1）公司采取穩(wěn)定增長的股利政策，2011年的股利水平設(shè)定旨在使股利能夠按長期盈余增長率增長；（2）公司保持2010年的股利支付率；（3）公司采用剩余股利政策；（4）公司采用低正常股利加額外股利政策，固定股利基于長期增長率，超額股利基于剩余股利政策（分別指明固定股利和超額股利）。實(shí)訓(xùn)：答案解:穩(wěn)定增長的股利政策下公司2011年的預(yù)期股利=300×(1+10%)=330萬元固定股利支付率的股利政策下公司2011年的預(yù)期股利=1800×(300/1500)=360萬元剩余股利政策下公司2011年的預(yù)期股利=1800－1200×6%=1800－720=1080萬元低正常股利加額外股利政策下:固定股利=330萬元超額股利=1800－330－1200×60%=750萬元案例分析

佛山照明股利分配案例佛山照明是一家以生產(chǎn)和經(jīng)營各種照明產(chǎn)品及配套設(shè)施為主的公司，是1993年國家批準(zhǔn)廣東第一批A、B股高新技術(shù)上市公司。公司主要經(jīng)營范圍：研究、開發(fā)、生產(chǎn)電光源產(chǎn)品、電光源設(shè)備、電光源配套器件及有關(guān)的工程咨詢服務(wù)。自1993年上市以來，公司幾乎每年都派發(fā)現(xiàn)金股利，股利政策具有連續(xù)性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)。截止2015年，已經(jīng)連續(xù)23年每年實(shí)行的是現(xiàn)金股利分配方案堅(jiān)持每年都有豐厚的股利分紅，累計(jì)派現(xiàn)高達(dá)36.5億元，該公司自上市以來，已融資3次，共計(jì)8.93億元。是唯一一家現(xiàn)金分紅超過股票融資的公司。其派現(xiàn)金額占募資金額的408.65%，在全部A股中名列第50位，其水平是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整個市場的平均水平。案例分析該公司的現(xiàn)金股利支付率除了最早的24%外，其余年份均超過60%，穩(wěn)定在7