資本市場與長期籌資

第六章資本市場與長期籌資第一頁，共六十五頁。主要內容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價與籌資6.4可轉換債券籌資6.5融資租賃第二頁，共六十五頁。6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.1.1企業(yè)生命周期的概念6.1.2企業(yè)生命周期各階段的財務特征及其融資結構6.1.3資金需要量的預測第三頁，共六十五頁。6.1.1企業(yè)生命周期的概念產品生命周期典型的產品生命周期一般分為四個階段：引入期、成長期、成熟期和衰退期企業(yè)生命周期與產品生命周期企業(yè)生命周期和產品生命周期存在著很大的不同：主體不同決定因素企業(yè)生命周期和產品生命周期存在著密切的企業(yè)生命周期可劃分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期第四頁，共六十五頁。6.1.2企業(yè)生命周期各階段的財務特征及其融資結構融資結構融資結構，是指企業(yè)各種資金來源及構成，主要表現為自有資金與借入資金的比例。合理的融資結構能夠降低企業(yè)的資本成本，增強企業(yè)的融資能力和市場競爭力。結合企業(yè)不同的生命周期階段來進行融資需要滿足以下三點：必須從數量和時間上保證企業(yè)在各個階段、各個時期正常周轉的資金需要融資方案是否有利加權資本成本率是否最低第五頁，共六十五頁。不同的生命周期階段企業(yè)的融資結構初創(chuàng)期，企業(yè)的經營活動和投資活動都屬于資金流出大于資金流入，風險投資企業(yè)、與公司創(chuàng)立者熟悉的親戚朋友的私人借款或創(chuàng)業(yè)者自身的資金積累就成為了企業(yè)資金的主要來源。成長期的企業(yè)，已經獲得了一定的現金流入，但由于企業(yè)此時正處在擴張階段，也需要大量的投資資金，因此進行分配時盡量選擇少量的現金股利或者高額配股、送股的方式，提供留存收益率，也可以在股票市場上發(fā)行股票進行權益融資。成熟期的公司，內源融資在這一階段比重相對較高，企業(yè)應選擇適度負債和風險較小的融資方式。衰退期，在這個階段企業(yè)的資產負債率可能會比較低，內源融資比重比較大第六頁，共六十五頁。6.1.3資金需要量的預測1.銷售百分比法前提假設銷售百分比法的前提假設是收入、費用、資產、負債與銷售收入之間存在穩(wěn)定的百分比關系用銷售百分比法來預測資金需要量的三個步驟確定隨銷售額變動而變動的資產和負債項目確定經營性資產和經營性負債有關項目與銷售額的比例確定需要增加的籌資數量第七頁，共六十五頁。需要從外部籌集的資金數量外部融資額＝A代表經營性資產，

代表基期銷售額，

代表銷售變動額，B代表經營性負債，P代表企業(yè)的銷售凈利率，E代表利潤留存率，

代表經營性資產銷售百分比，

代表經營性負債銷售百分比。公式（6-1）中的利潤留存率也可以用“1－預計股利支付率”來代替第八頁，共六十五頁。例6-1

南區(qū)公司20×1年12月31日簡要資產負債表如表6-1所示。假定南區(qū)公司在20×1年銷售額為2000萬元，銷售凈利率為5%，利潤留存率為60%。20×2年預計銷售量增長率為10%。假設南區(qū)公司有足夠的生產能力，在20×2年無需追加固定資產投資，而且20×2年南區(qū)公司產品的銷售單價沒有發(fā)生變化。首先，確定經營性資產和經營性負債項目及其與銷售額的關系百分比。在該資產負債表中可以看出經營性資產是貨幣資產、應收賬款和存貨，經營性負債是應付賬款和預提費用。將上述五個項目的金額分別除以南區(qū)公司20×1年的銷售額就可以得到各經營性資產和經營性負債與銷售額的百分比。第九頁，共六十五頁。資產金額占銷售額百分比負債與權益金額占銷售額百分比貨幣資產20010%短期借款300

應收賬款40020%應付賬款1005%存貨80040%預提費用804%固定資產600

應付債券500

實收資本600

留存收益500

合計200070%合計20009%表6-1南區(qū)公司資產負債表（20×1年12月31日）單位：萬元第十頁，共六十五頁。接下來，確定需要增加的資金量。預計在20×2年，銷售量預計增長10%，而且產品的銷售沒有發(fā)生變化，因此南區(qū)公司在20×2年銷售額也會增長10%，即200萬元。根據上一步得到的百分比，可知需要增加貨幣資金20萬元，應收賬款40萬元，存貨80萬元，即需要增加經營性資產140萬元，類似地，可以得到經營性負債相應的增加額為18萬元。于是，可知企業(yè)需要增加的資金需要量為140－18＝122（萬元）。最后，確定外部融資需求量。20×2年銷售凈利潤為2000×（1＋10%）×5%＝110（萬元），利潤留存收益率為60%，將有66萬元利潤留在企業(yè)內部，作為企業(yè)內源融資量，因此，企業(yè)的外部融資需求量為122－66＝56（萬元）。第十一頁，共六十五頁。2.資金習性預測法資金習性資金習性是指資金的變動與產銷量變動之間的關系，依據它們之間的依存關系可以將資金劃分為不變資金、變動資金和半變動資金。資金習性預測法資金習性預測法是根據資金習性預測未來資金的需要量的一種方法資金習性預測法的主要形式根據資金占用總額同產銷量的關系來預測資金需要量采用先分項后匯總的方式預測資金需要量第十二頁，共六十五頁。根據資金占用總額同產銷量的關系來預測這種方法是根據歷史上企業(yè)資金占用總額和產銷量之間的關系將資金劃分為變動資金和不變資金兩個部分，而后結合預計的銷售量來預計資金的需要量。假設產銷量為自變量X，資金占用為因變量Y，那么它們符合如下關系：a代表不變資金，b代表單位產銷量所需的變動資金a和b的值可以通過回歸直線法來得到運用回歸法時必須注意如下幾個問題：回歸法隱含資金需要量與營業(yè)業(yè)務之間線性關系的假設，這必須符合實際情況確定a和b的數值需利用至少連續(xù)三年以上的數據還應考慮價格等因素的變動情況第十三頁，共六十五頁。例6-2

某企業(yè)歷年產銷量和資金變化情況如表6-2所示，根據表6-2整理出表6-3。2011年預計銷售量為1000萬件，需要預計2011年的資金需要量。第十四頁，共六十五頁。先分項后匯總的方式預測這種方法根據各個資金占用項目（比如現金、存貨、固定資產等）同產銷量之間的關系，把各個項目的資金都分成不動資金和變動資金兩個部分，然后進行匯總，便可求得企業(yè)變動資金和不動資金的總額，進而預測資金的需求量。對于各項資金占用項目同產銷量的關系，一般采用高低點法進行求解。進行資金習性分析可以從數量上洞悉資金同銷售量之間的規(guī)律，可以幫助我們準確地預測資金的需要量。通過對銷售百分比法和資金習性預測法的分析，可以看出銷售百分比法實際上是資金習性分析法的具體運用。第十五頁，共六十五頁。主要內容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價與籌資6.4可轉換債券籌資6.5融資租賃第十六頁，共六十五頁。6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.2.1有效資本市場的假設與含義6.2.2有效資本市場的檢驗6.2.3學習有效市場理論的注意事項6.2.4有效市場理論對企業(yè)融資決策的啟示第十七頁，共六十五頁。6.2.1有效資本市場的假設與含義1.有效資本市場的概念如果金融市場允許資金流向那些能夠以最有效方式使用資金的公司，那么市場上就存在著分配效率。如果交易者在金融市場上進行交易產生的交易成本被保持在盡可能低的水平，那么我們就認為市場是具有運營效率的。如果證券價格并不由于向所有證券交易參與者披露了某個信息集t而受影響的話，那么就說該市場對信息集t是有效率的。更進一步說，對于信息集t有效意味著根據該信息集進行交易不可能賺取經濟利潤”。第十八頁，共六十五頁。2.有效資本市場的假設完全資本市場應當具備的必要條件：市場是無摩擦的證券市場是完全競爭的市場處于信息有效狀態(tài)所有個體均是理性的，他們都力求預期效用最大化有效資本市場應當具備的必要條件：允許部分投資者是非理性的，理性投資者的套利行為可以消除這些非理性投資者對價格的影響存在大量的證券，以便每種證券都有“本質上相似”的替代證券允許賣空存在以利潤最大化為目標的理性套利者他們可以根據現有信息對證券價值進行合理判斷不存在交易成本和稅收第十九頁，共六十五頁。3.有效資本市場形式Fama（1970）以可獲得的內幕信息和公眾信息在價格中的反映程度為基礎，提出三種要求逐漸嚴格的信息處理效率形式：弱式有效在弱式有效市場中，證券價格充分反映了過去所有價格變動中的所有信息弱式有效市場具備鞅過程和技術分析無效性兩個特征半強式有效在半強式有效市場上，不僅技術分析是無效的，基礎分析也不能給投資者帶來任何額外收益強式有效在強式有效市場當中，證券的價格應該反映所有的信息，包括公眾信息和內幕信息第二十頁，共六十五頁。6.2.2有效資本市場的檢驗1.弱式有效市場的實證檢驗對鞅過程的檢驗獨立同分布形式：獨立同分布的檢驗為游程檢驗白噪音形式：白噪音的檢驗為自相關檢驗技術分析無效性的檢驗對技術分析無效性的檢驗主要是通過模擬分析各種可能的技術性交易規(guī)律并對由這些規(guī)律所產生的收益情況來進行收益可預測性測試相關的檢驗不僅包括研究過去收益的預測能力，還包括用股息率、利息率等變量來預測收益第二十一頁，共六十五頁。2.半強式有效市場的實證檢驗對半強式有效市場的實證檢驗大致分為兩類：檢驗股票價格是否對新信息快速作出調整，也就說我們通常所說的事件研究事件研究法主要是通過觀察某個特定信息例如發(fā)放股利等公開之后對是否存在超額收益進行檢驗評估職業(yè)經理的市場表現3.強式有效市場的實證檢驗對強式有效市場的實證檢驗主要是從兩個方面進行：觀察在好消息（或壞消息）公開前，股市的價格中是否已經開始出現上升（或下跌）的趨勢檢驗市場的參與者的行為能否獲得額外收益第二十二頁，共六十五頁。6.2.3學習有效市場理論的注意事項在學習有效市場理論時，我們必須注意以下幾點：在一個有效的市場中，市場價格是對投資的真實價值的無偏估計市場有效并不意味著沒有一個投資者不能在某一個時期內獲得超額報酬有效市場理論中對市場效率的定義是特定的，并不是所有的證券市場對所有的投資者都是同樣有效率的，一般來說，一個特定的市場可能對投資者有效率，而另一個特定的市場卻不是這樣的第二十三頁，共六十五頁。6.2.4有效市場理論對企業(yè)融資決策的啟示對廣大企業(yè)而言，研究有效市場理論，探討它對企業(yè)的融資決策的指導作用和啟示具有重要的意義：信息是財富市場是沒有記憶的市場有效時，管理者應當把精力集中在增加投資的凈現值方面，以實現股東財富最大化的目標，而不必在意融資的具體方式資本市場是有效、可持續(xù)融資的場所企業(yè)沒有必要替股東做他們自己也能做好的事情第二十四頁，共六十五頁。主要內容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價與籌資6.4可轉換債券籌資6.5融資租賃第二十五頁，共六十五頁。6.3IPO定價與籌資6.3.1首次公開發(fā)行股票的優(yōu)缺點6.3.2首次公開發(fā)行股票的條件、程序與股票承銷6.3.3

IPO定價6.3.4

IPO三大謎團第二十六頁，共六十五頁。6.3.1首次公開發(fā)行股票的優(yōu)缺點IPO的優(yōu)點企業(yè)進行IPO可以獲得大量的資金企業(yè)進行IPO有利于提高企業(yè)的知名度和公眾形象大多數企業(yè)進行IPO的同時也實現了上市IPO的缺點削弱了投資者監(jiān)督公司管理的能力，容易引起委托代理成本需要向律師、會計師事務所、券商等支付相應的費用可能會泄露企業(yè)的商業(yè)秘密第二十七頁，共六十五頁。6.3.2首次公開發(fā)行股票的條件、程序與股票承銷1.首次公開發(fā)行股票的條件在主板和中小板上市的公司首次公開發(fā)行股票的條件發(fā)行人應當是依法設立且合法存續(xù)一定期限的股價有限公司發(fā)行人已合法并真實取得注冊資本項下載明的資產發(fā)行人的生產經營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產業(yè)政策發(fā)行人最近3年內主營業(yè)務和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更第二十八頁，共六十五頁。發(fā)行人的股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權屬糾紛發(fā)行人的資產完整，人員、財務、機構和業(yè)務獨立發(fā)行人具備健全且運行良好的組織機構發(fā)行人具有持續(xù)盈利能力發(fā)行人的財務狀況良好發(fā)行人募集資金用途符合規(guī)定發(fā)行人不存在法定的違法行為第二十九頁，共六十五頁。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司首次公開發(fā)行股票的條件發(fā)行人是依法設立且持續(xù)經營3年以上的股份有限公司最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。最近一期期末凈資產不少于2000萬元，且不存在未彌補虧損發(fā)行后股本總額不少于3000萬元發(fā)行人的注冊資本已定額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產的財產權轉移手續(xù)已辦理完畢發(fā)行人應當主要經營一種業(yè)務，其生產經營活動符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產業(yè)政策及環(huán)境保護政策第三十頁，共六十五頁。發(fā)行人最近兩年內主營業(yè)務和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更發(fā)行人應當具有持續(xù)盈利能力發(fā)行人依法納稅，享受的各項稅收優(yōu)惠符合相關法律法規(guī)的規(guī)定發(fā)行人的股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東所持發(fā)行人的股份不存在重大權屬糾紛發(fā)行人資產完整，業(yè)務及人員、財務、機構獨立，具有完整的業(yè)務體系和直接面向市場獨立經營的能力發(fā)行人會計基礎工作規(guī)范，財務報表的編制符合企業(yè)會計準則和相關會計制度的規(guī)定，在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財務狀況、經營成果和現金流量，并由注冊會計師出具無保留意見的審計報告第三十一頁，共六十五頁。發(fā)行人的公司章程已明確對外擔保的審批權限和審議程序，不存在為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)進行違規(guī)擔保的情形發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員具備法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的資格，了解股票發(fā)行上市相關法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級管理人員的法定義務和責任發(fā)行人及其控股股東、實際控制人最近3年內不存在損害投資者合法權益和社會公共利益的重大違法行為發(fā)行人募集資金應當用于主營業(yè)務，并有明確的用途第三十二頁，共六十五頁。2.首次公開發(fā)行股票的程序發(fā)行人董事會應當依法就本次股票發(fā)行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他必須明確的事項作出決議，并提請股東大會批準發(fā)行人應當按照證監(jiān)會的有關規(guī)定制作申請文件，由保薦人保薦并向證監(jiān)會申報。特定行業(yè)的發(fā)行人應當提供管理部門的相關意見證監(jiān)會收到申請文件后，應在5個工作日內作出是否受理的決定股票發(fā)行申請經核準后，發(fā)行人應自證監(jiān)會核準發(fā)行之日起6個月內發(fā)行股票；超過6個月未發(fā)行的，核準文件失效，須重新經證監(jiān)會核準后方可發(fā)行第三十三頁，共六十五頁。發(fā)行申請核準后、股票發(fā)行結束前，發(fā)行人發(fā)生重大事項的，應當暫緩或者暫停發(fā)行，并及時報告中國證監(jiān)會，同時履行信息披露義務證監(jiān)會或者國務院授權的部門對已作出的核準證券發(fā)行的決定，發(fā)現不符合法定條件或者法定程序，尚未發(fā)行證券的，應當予以撤銷，停止發(fā)行發(fā)行股票。發(fā)行人股票發(fā)行申請經核準同意后，發(fā)行的股票一般由證券公司承銷。股票承銷是指證券公司依照協(xié)議包銷或者代銷發(fā)行人向社會公開發(fā)行股票的行為，它分為代銷和包銷兩種方式第三十四頁，共六十五頁。6.3.3IPO定價1.固定價格定價法固定價格定價法是由發(fā)行人和主承銷商在新股公開發(fā)行前商定一個固定價格，然后按照這個價格在市場上公開發(fā)行銷售股票股票的發(fā)行價格和最小以及最大發(fā)行量由發(fā)行人和投資銀行在發(fā)行前商定，投資銀行在發(fā)行時向投資者推銷股票固定價格定價法有利于發(fā)行人確定籌資金額，而且定價過程比較簡單，周期也較短，但是由于發(fā)行價格在發(fā)行前已經固定，因此發(fā)行前的定價是否準確就變得非常關鍵。第三十五頁，共六十五頁。2.市場詢價法市場詢價法的步驟：發(fā)行人和主承銷商根據新股的價值和股票發(fā)行時一些市場因素（比如市場走勢、所處行業(yè)股票的市場表現等）確定新股發(fā)行的價格區(qū)間主承銷商協(xié)同發(fā)行人向投資者推介該股票，并向投資者發(fā)送預訂邀請文件，通過對反饋回來的投資者在不同價位上的需求進行分析，并對最初的發(fā)行價格進行修正確定新股發(fā)行價格第三十六頁，共六十五頁。3.競價發(fā)行競價發(fā)行是一種直接的市場化定價方式，由各股票承銷商或者投資者以投標方式相互競爭確定股票發(fā)行價格我國首次公開發(fā)行股票詢價制度，主要步驟如下：發(fā)行人及其保薦機構公告發(fā)行價格和發(fā)行市盈率發(fā)行申請經中國證監(jiān)會核準后，發(fā)行人應公告招股意向書，開始進行推介和詢價發(fā)行人及其保薦機構應向參與累計投標詢價的詢價對象配售股票累計投標詢價及配售完成后，發(fā)行人及其保薦機構應刊登配售結果公告第三十七頁，共六十五頁。6.3.4IPO三大謎團目前國外的研究主要集中于IPO研究領域的三大熱點：IPO價格通?？雌饋肀坏凸?，也就是說股票上市交易第一天的收盤價往往比IPO價格高出很多，這造成了較高的首日平均收益率新上市公司的長期業(yè)績（1年或者更長）普遍較差，即新股的長期弱勢現象股票發(fā)行交易的數目呈現出高度的周期性特征，當經濟狀況良好時，會出現公司扎堆上市的情況，新股發(fā)行充斥市場第三十八頁，共六十五頁。主要內容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價與籌資6.4可轉換債券籌資6.5融資租賃第三十九頁，共六十五頁。6.4可轉換債券籌資6.4.1權證的基本概念6.4.2權證的定價6.4.3可轉換債券的概念和發(fā)行條款6.4.4可轉換債券的價格6.4.5分離交易可轉換債券6.4.6我國的實踐第四十頁，共六十五頁。6.4.1權證的基本概念權證的概念：權證，是一種權力的證明，它是發(fā)行人和持有者之間的一種契約，賦予持有者在約定的時間以約定的價格買入或賣出一定數量的標的資產權證的四個要素：相關主體標的資產附帶權利特別條款第四十一頁，共六十五頁。6.4.2權證的定價權證定價的影響因素：相關資產的價格權證的時間價值權證的引伸波幅第四十二頁，共六十五頁。6.4.3可轉換債券的概念和發(fā)行條款可轉換債券：轉換債券是指某種債券，其持有者可以選擇將其轉換成同一公司的普通股股票可轉換債券的發(fā)行條款：發(fā)行期限轉換期轉換價格轉股溢價票面利率贖回條款回售條款、特別向下修正條款轉換債券第四十三頁，共六十五頁?？赊D換債券的融資優(yōu)勢易于企業(yè)融資降低資金成本增強資本結構的彈性弱化信息不對稱問題可轉換債券的融資劣勢發(fā)行條款不能吸引投資者的目光或者公司自身經營狀況不佳，都會增大發(fā)行風險轉股不成會使企業(yè)面臨較大的財務風險第四十四頁，共六十五頁。6.4.4可轉換債券的價格1.簡化的情形為了簡化分析，我們先對沒有贖回條款、回售條款、強制性轉股而僅有轉股權的可轉換公司債券進行分析簡化后可轉換債券價格的影響因素轉換價值純債券價值可轉換債券價值的下限當企業(yè)經營狀況不佳時，下限為純債券價值當企業(yè)經營狀況良好時，下限為轉換價值第四十五頁，共六十五頁。

可轉換債券價值轉換價值期權價值可轉換債券價值股票價格純債券價值低于轉換價值＝轉換比率純債券價值高于轉換價值0圖6-1純粹債券價值、轉換價值、可轉換債券價值、期權價值之間的關系純債券價值第四十六頁，共六十五頁。2.進一步的討論可轉換債券是一種極其復雜的信用衍生產品。它包含著眾多的期權：轉股權回售權轉股調低權贖回權轉股權和回售權屬于投資者的多頭期權，而轉股價調低權和贖回權又是屬于發(fā)行人的多頭期權第四十七頁，共六十五頁。6.4.5分離交易可轉換債券分離交易可轉換債券是一種全新的可轉債，它是“認股權和債券分離交易的可轉換公司債券”的簡稱，該種債券中的公司債券和認股權分別符合證券交易所上市條件的，應當分別上市交易分離交易可轉換債券和普通的可轉換債券的不同之處到期日不同條款設定不同轉股修正不同融資的機會不同第四十八頁，共六十五頁。6.4.6我國的實踐可轉換債券在我國發(fā)展的歷史并不久。由于受到法律法規(guī)、市場特點等因素的影響，我國的可轉換債券也存在著與國外不同的地方，這一點在可轉換債券的契約設計上表現得比較明顯不少學者，如牟暉等（2006），經過研究發(fā)現，我國的可轉換債券表現出了偏股性?？赊D債轉股價格的確定與國際上通行的一致我國可轉換債券過低的初始溢價率使得可轉債逐漸蛻變成一種變相的增發(fā)，侵害了流通股股東的利益第四十九頁，共六十五頁。主要內容6.1企業(yè)生命周期與籌資需求6.2有效資本市場與籌資方式的選擇6.3IPO定價與籌資6.4可轉換債券籌資6.5融資租賃第五十頁，共六十五頁。6.5融資租賃6.5.1租賃的主要概念6.5.2融資租賃的判斷標準6.5.3融資租賃決策分析框架第五十一頁，共六十五頁。6.5.1租賃的主要概念1.租賃的當事人按照租賃當事人之間的關系，可以將租賃分為三種類型直接租賃：在這種類型的交易中只涉及出租人和承租人兩方杠桿租賃：杠桿租賃至少有三方面的人參加：貸款人、出租人、承租人售后租回2.標的資產所謂標的資產就是租賃合同中涉及的資產第五十二頁，共六十五頁。3.租賃費用租賃費用是承租人向出租人支付的款項，包括了出租人進行該項租賃業(yè)務的成本和利潤租賃費用的報價形式合同中分別約定租金、利息和手續(xù)費的合同中分別約定租金和手續(xù)費，此時將出租人的利潤隱含在租金當中合同只約定一項綜合租金，綜合租金中包含了出租人為該租賃業(yè)務所發(fā)生的所有成本和利潤轉股權在租賃費用，特別需要注意租金的支付形式，不同的租賃合同對租金支付的時間規(guī)定可能不一樣，有些可能在每期的期初，也可能在期末，還有可能每期支付的租金金額不相等等等第五十三頁，共六十五頁。3.租賃期租賃期指租賃開始日到終止日的時間。根據租賃時間的長短可以把租賃分為：長期租賃短期租賃4.租賃是否可以撤銷根據租賃合同是否可以隨時撤銷可以分為：可以撤銷合同不可撤銷合同5.租賃資產的維修費用由誰支付租賃資產的維修費用由誰支付可以把租賃分為：毛租賃凈租賃第五十四頁，共六十五頁。6.5.2融資租賃的判斷標準滿足下列標準之一的，應認定為融資租賃，否則就是經營租賃：在租賃期屆滿時，資產的所有權轉移給承租人租賃資產性質特殊，如果不作較大修整，只有承租人才能使用承租人有購買租賃資產的選擇權，所訂立的購價預計遠低于行使選擇權時租賃資產的公允價值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會行使這種選擇權租賃期占租賃資產使用壽命的大部分就承租人而言，租賃開始日最低租賃付款額的現值幾乎相當于租賃開始日租賃資產公允價值第五十五頁，共六十五頁。承租人的會計處理：在租賃開始日，承租人應當將租賃開始日租賃資產公允價值與最低租賃付款額現值兩者中較低者作為租入固定資產的入賬價值，將最低租賃付款額作為長期應付款的入賬價值，其差額作為未確認融資費用未確認融資費用在以后各個期間采用實際利率法進行攤銷財務意義的“融資租賃”與會計和稅務意義上的“融資租賃”的不同：在財務意義上的融資租賃在會計以及稅務意義上有可能是經營租賃，也有可能是融資租賃在稅務意義上，經營租賃和融資租賃所引起的現金流有可能是不一樣的第五十六頁，共六十五頁。6.5.3融資租賃決策分析框架對于融資租賃決策的分析框架大致如下圖所示計算NPV(P)是計算NALNAL>0?是租賃購買否NPV(P)≧0?否計算NALNAL>0?NAL+NPV(P)>0?拒絕是租賃購買否第五十七頁，共六十五頁。下面我們舉一個具體的例子來說明如何進行融資租賃決策例6-4A公司是一個制造企業(yè)，擬添置一臺設備，有關資料如下：

如果自行購置該設備，預計購置成本1260萬元，稅法折舊年限為7年，殘值率為購置成本的5%。預計該設備可以降低生產成本（稅后）250萬元/年，至少可以持續(xù)5年。預計該設備5年后的變現價值為350萬元。B租賃公司表示可以為此項目提供融資，并提供了如下租賃方案：每年租金298.88萬元，在每年末支付；租期5年，租賃期內不得撤租；租賃期滿時設備所有權不轉讓。A公司的所得稅稅率為30%，稅前借款（有擔保）利率為10%，項目的資本成本為12%。第五十八頁，共六十五頁。我們先假設企業(yè)如果直接購買該項資產來對該項目進行投資。如果直接購買該資產，那么在時刻0，企業(yè)需要支付1260萬元，因此NCF0＝－1260萬元，該資產每年稅務意義上的折舊額為1260×（1－5%）÷7＝171萬元，因此每年末可以抵稅171×30%＝51.3萬元，另外該設備可以使企業(yè)每年降低250萬元的稅后生產成本，因此項目運營期的第1年到第4年，每年末的現金流量為NCF＝250＋51.3＝301.30萬元。根據題意，該設備在第5年末的變現價值為350萬元，但在稅務意義上在第5年末該設備的賬面價值應當為1260－171×5＝405萬元，因此若將該設備變現將實現損失55萬元，可以抵稅16.5萬元。該項目在第5年年末帶來的凈現金流量NCF5＝250＋51.3＋350＋16.5＝667.8萬元。因此，若采用購買設備，則該項目凈現值為：第五十九頁，共六十五頁。

因此，如果購買設備，該項目凈現值大于0，值得投資第六十頁，共六十五頁。接下來探討如果采用租賃方式，是否會比采用購買方式更適合。我們需要首先判斷該項租賃在稅務意義上，同時也是在會計意義上，是經營租賃還是融資租賃。分析如下：按照合同規(guī)定，租賃期滿時資產所有權不轉讓；租賃期占資產稅法使用年限71%，低于規(guī)定的75%。最低租賃付款額的現值＝298.88×（P/A,10%,5）＝1132.99萬元，低于租賃資產的公允價值的90%，因此，該租賃合同的租金可以直接抵稅。每年租金抵稅額為298.88×30%＝89.664萬元。下面我們對采用租賃方案與采用購買方案進行比較。

如果采用租賃方案，在時刻0時，現金流出量為0，此時兩種方案的差異現金流量為△NCF0＝0－（－1260）＝1260萬元第六十一頁，共六十五頁。接下來探討如果采用租賃方式，是否會比采用購買方式更適合。我們需要首先判斷該項租賃在稅務意義上，同時也是在會計意義上，是經營租賃還是融資租賃。分析