《正泰電器重點推薦》

——正泰電器投資價值分析正道則泰興2

目錄目錄第一部分公司基本情況第二部分低壓電器行業(yè)分析第三部分公司核心競爭力第四部分成長分析第五部分財務(wù)分析第六部分盈利預(yù)測及估值探討第七部分挑戰(zhàn)與風(fēng)險3

公司基本情況——歷史簡況歷史簡況4

公司基本情況——股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)公司實際控制南存輝先生合計持有公司23.86%的股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)充分體現(xiàn)董事長“財散人聚”的財富觀和企業(yè)觀。10.4%建筑電氣67%新華控制技術(shù)70%5

公司基本情況——主營業(yè)務(wù)簡介主營業(yè)務(wù)公司的主營產(chǎn)品是1KV以下電壓等級的電氣設(shè)備元件，主要用于電能的分配、控制等作用，主營產(chǎn)品可劃分為配電電器、終端電器、控制電器、電源電器和電子電器五大類。6公司基本情況——產(chǎn)品及功能簡介產(chǎn)品分類產(chǎn)品大類產(chǎn)品功能主要細分產(chǎn)品圖例配電電器大量用于電網(wǎng)輸配電的低壓側(cè)。用于電流的接通、分斷，以及線路和設(shè)備的保護作用?？蚣苁剑ㄈf能式）斷路器；塑料外殼式斷路器；熔斷器、雙電源轉(zhuǎn)換開關(guān)、隔離開關(guān)等。終端電器用于線路末端，如商住、寫字樓、商場、醫(yī)院及車間等場合，起配電、保護、控制等作用。小型斷路器、小型漏電斷路器、模數(shù)化接觸器等?？刂齐娖髟谌缫苯稹⑹?、礦山、機械、港口等領(lǐng)域內(nèi)完成各種電動機的啟動、調(diào)速、正反轉(zhuǎn)、制動的各種控制的低壓電器。交流接觸器、起動器、熱繼電器、電動機保護繼電器、電磁繼電器。電源電器具有控制電機、穩(wěn)定電源、應(yīng)急電源、調(diào)節(jié)電壓等功能。變壓器、穩(wěn)壓器、不間斷電源、應(yīng)急電源、互感器、頻敏變阻器等電子電器具有節(jié)能、實現(xiàn)自動控制的功能，普遍應(yīng)用于電氣傳動及自動控制等工業(yè)領(lǐng)域。變頻器、軟起動器等前三大產(chǎn)品占營業(yè)收入93%的比例7公司基本情況——產(chǎn)品層次和定位產(chǎn)品層次8公司基本情況——終端客戶分布終端分布9公司基本情況——經(jīng)營模式經(jīng)營模式公司原材料采購成本占主營成本85%，其中外協(xié)部分占70%，自制部分占30%；公司產(chǎn)品屬于低壓電器標(biāo)準(zhǔn)元器件，一般由終端客戶向公司經(jīng)銷商采購，目前公司90%以上的產(chǎn)品是通過經(jīng)銷商銷往終端客戶。10

目錄目錄第一部分公司基本情況第二部分低壓電器行業(yè)分析第三部分公司核心競爭力第四部分成長分析第五部分財務(wù)分析第六部分盈利預(yù)測及估值探討第七部分挑戰(zhàn)與風(fēng)險11行業(yè)分析——產(chǎn)品分類行業(yè)分析12行業(yè)分析——我國低壓電器發(fā)展歷史行業(yè)分析目前我國低壓電器市場四代產(chǎn)品共存，第一代產(chǎn)品市場占有率為15%，預(yù)計到2015年前將全部淘汰，第二代產(chǎn)品為45%，第三代產(chǎn)品為40%，第四代產(chǎn)品的用量還很小，但未來前景向好（諾雅克）。13行業(yè)分析——外資品牌份額提升行業(yè)分析2000年-2010年，隨著我國工業(yè)水平的提高，對低壓電器產(chǎn)品質(zhì)量可靠性、安全穩(wěn)定性的要求也日趨提高，外資企業(yè)由于具有技術(shù)、品牌、裝備、工藝、資金等方面的優(yōu)勢，在這十年中發(fā)展較為迅速，到2010年，外資企業(yè)的市場份額已經(jīng)上升至30%，而國企的市場份額則下降至20%，民企的市場則維持在50%。14行業(yè)分析——宏觀驅(qū)動因素行業(yè)分析低壓電器是電力流的神經(jīng)末梢，因此只要有電的地方就有低壓電器；低壓電器行業(yè)與一個國家的經(jīng)濟增長以及一個國家的電氣化水平密切相關(guān)；總體來講，是一個“GDP行業(yè)”。15行業(yè)分析——競爭格局競爭格局16行業(yè)分析——競爭格局競爭格局低壓協(xié)會112家會員約占低壓電器行業(yè)整體總產(chǎn)值的85%左右。在這112家會員中，64家企業(yè)2011年年產(chǎn)值超過了1億人民幣。這64家產(chǎn)值超億的企業(yè)中80%的企業(yè)產(chǎn)值同比10年上升，20%左右的企業(yè)產(chǎn)值同比下降。17行業(yè)分析——市場容量及增長市場現(xiàn)況18

目錄目錄第一部分公司基本情況第二部分低壓電器行業(yè)分析第三部分公司核心競爭力第四部分成長分析第五部分財務(wù)分析第六部分盈利預(yù)測及估值探討第七部分挑戰(zhàn)與風(fēng)險19核心競爭力——企業(yè)經(jīng)營理念和目標(biāo)經(jīng)營理念堅持主業(yè)發(fā)展不動搖——30年專注電氣堅持創(chuàng)新發(fā)展不動搖——研發(fā)、模式創(chuàng)新堅持自主品牌不動搖——品牌建設(shè)，“大品質(zhì)”提升堅持價值分享不動搖——財散人聚科技化、產(chǎn)業(yè)化、國際化。創(chuàng)世界一流電氣品牌。20核心競爭力——精益生產(chǎn)、質(zhì)量控制精益生產(chǎn)精益生產(chǎn)：流程優(yōu)化，周轉(zhuǎn)加快，成本節(jié)省，質(zhì)量提高精益生產(chǎn)的理念來自豐田；2006年，NM1車間實施9條精益線生產(chǎn)，生產(chǎn)周期平均減少96.7％，在制品庫存平均減少96.1％，操作員工平均每線減少25.9%，人均產(chǎn)量每線平均提高34.6%，產(chǎn)品品質(zhì)不良率平均降低39.3％，節(jié)約生產(chǎn)場地400多平方米。2007年完成DZ15七條精益生產(chǎn)線組建，NL18兩條生產(chǎn)線的改造，單線人員平均減少10%，生產(chǎn)周期大幅縮短，生產(chǎn)效率大幅提高，大幅節(jié)約生產(chǎn)場地。2008年完成DZ20、DZ20L、NM10產(chǎn)品16條精益線的并線，將原先裝配、校驗、包裝多段孤島式作業(yè)形成一個流，騰出近600平方米的場地以及新增6條新的生產(chǎn)流水線。2010年對Ex9A、DZ47等27個項目開展了工藝布局的優(yōu)化，實施了NM1、DZ47漏電及NM7等18項工藝改進，產(chǎn)品一次送檢合格率達100%，質(zhì)量成本同比下降4.9%。2011年，推進29項CIP項目、7項庫房改善項目，實施了NB1、NS2等26項的流程與工藝布局優(yōu)化，生產(chǎn)成本可比下降0.5%。21核心競爭力——精益生產(chǎn)、質(zhì)量控制質(zhì)量控制事前：參與標(biāo)準(zhǔn)制定，通過各種認證，供應(yīng)商管理日趨嚴(yán)格，加強集中采購和質(zhì)量管控；事中：推行精益生產(chǎn)，實施6sigma質(zhì)量管控體系；事后：高效便捷的售后服務(wù)體系，解決存在的質(zhì)量問題；成果（2011）：2011年25批次可靠性試驗，163個QC小組；獲得全國、省、市各級質(zhì)量管理成果獎10項；百萬臺投訴率下降7.53%；萬元產(chǎn)值的質(zhì)量損失下降4.08%；22核心競爭力——供應(yīng)鏈管理供應(yīng)管理制造業(yè)的競爭，其實是產(chǎn)業(yè)鏈的競爭，供應(yīng)鏈管理是公司“大品質(zhì)”管理的重要一環(huán)，對保證公司產(chǎn)品質(zhì)量/穩(wěn)定性/一致性具有非常重要的作用。正泰電器原材料中70%由外協(xié)生產(chǎn)；1997-：分散采購，價格競爭；2001-：成立生產(chǎn)采購部，制定統(tǒng)一采購政策和制度；2006-：采購部由事務(wù)性部門向成本利潤中心轉(zhuǎn)變；2008-：整合分公司人力資源，集中采購權(quán)，提升議價能力2008-：成立了供方優(yōu)扶辦，化被動為主動。2009-：提出供應(yīng)商全生命周期管理，塑造“綠色供應(yīng)鏈”管理戰(zhàn)略。成果：產(chǎn)品一次送檢合格率、產(chǎn)品退貨率、平均萬元質(zhì)量損失等關(guān)鍵指標(biāo)均有明顯改善。2011年幫扶驗收累計幫扶正在幫扶供方數(shù)量107209452011年精簡累計精簡正在精簡供方數(shù)量652073623核心競爭力——供應(yīng)鏈管理供應(yīng)管理采購部門實現(xiàn)了由事務(wù)性部門到成本利潤中心的轉(zhuǎn)變。24核心競爭力——產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群溫州強大的電器產(chǎn)業(yè)集群和配套能力是公司的又一大競爭優(yōu)勢：樂清市是中國最大的低壓電器生產(chǎn)基地，云集了上千家生產(chǎn)各式低壓電器元配件的企業(yè)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈；柳市現(xiàn)有30多家企業(yè)集團、20多家股份公司、生產(chǎn)企業(yè)達1500多家。年銷售額約為400多億元，是中國生產(chǎn)規(guī)模最大、市場占有率最高、產(chǎn)品種類最齊全的工業(yè)電器生產(chǎn)基地。2006200720082009前五大供應(yīng)商福達合金材料股份有限公司浙江新力機械塑料有限公司浙江新力機械塑料有限公司浙江新力機械塑料有限公司浙江新力機械塑料有限公司福達合金材料股份有限公司福達合金材料股份有限公司福達合金材料股份有限公司樂清市齊名電器廠溫州宏豐電工合金有限公司優(yōu)美科材料(蘇州)有限公司溫州宏豐電工合金有限公司溫州宏豐電工合金有限公司優(yōu)美科材料(蘇州)有限公司溫州宏豐電工合金有限公司浙江康為電器配套有限公司佛山精密合金股份有限公司浙江康為電器配套有限公司佛山精密合金股份有限公司佛山精密合金股份有限公司占比16.88%17.76%13.37%17.42%25核心競爭力——銷售模式銷售模式買斷式的經(jīng)銷商模式有利于公司借助經(jīng)銷商拓展銷售渠道，擴大市場份額，又減少了公司直接建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)的費用，有效控制了銷售費用的增長。同時，快速回流的資金又能保障公司用于研發(fā)、采購、生產(chǎn)、物流等其他環(huán)節(jié)的高效運轉(zhuǎn)。買斷，現(xiàn)金回流快26核心競爭力——渠道管理渠道管理當(dāng)前，正泰電器共擁有2000多家經(jīng)銷商，其中核心經(jīng)銷商300家左右；2011年，預(yù)計國內(nèi)經(jīng)銷商在縣級及以上市場的覆蓋率達到95%；經(jīng)銷商大多數(shù)為嗅覺靈敏的溫州商人，部分被正泰整合，部分主動追隨正泰而來；助經(jīng)銷商建立電子商務(wù)平臺，對接公司SAP/R3系統(tǒng)，實現(xiàn)遠程在線調(diào)控，確保信息流、物流、資金流高效運營。27核心競爭力——渠道管理渠道管理銷售額超過1億元的經(jīng)銷商超過20家；銷售收入超過8000萬元的經(jīng)銷商占核心經(jīng)銷商比例為15%，5000-8000萬銷售額的經(jīng)銷商占12.7%；國內(nèi)經(jīng)銷商平均年銷售能力達到3000萬元以上，效率顯著高于競爭對手。正泰電氣國內(nèi)核心經(jīng)銷商有300多家，經(jīng)銷商總數(shù)超過了2000家，國際上設(shè)立了6個國際辦事處，產(chǎn)品銷往90多個國家和地區(qū)德力西有銷售網(wǎng)點1600多家天正集團在全國范圍內(nèi)共設(shè)有2000多家銷售網(wǎng)點，10個國家和地區(qū)設(shè)立了辦事處和銷售公司人民電器設(shè)有2600多家銷售公司長城電器600多家國內(nèi)銷售公司和6個國外辦事機構(gòu)等28核心競爭力——渠道管理渠道管理誠信能力典型激勵政策渠道優(yōu)化策略29核心競爭力——渠道管理3PA“3PA”是指由公司主導(dǎo)，指定經(jīng)銷商共同參與，對符合公司要求的目標(biāo)客戶展開市場拓展、商務(wù)談判、銷售跟進與客情維護，經(jīng)促成合作后簽訂公司、經(jīng)銷商和客戶三方協(xié)議的業(yè)務(wù)。在目標(biāo)客戶的選擇上，將具有重大示范意義的樣板工程、年產(chǎn)值2000萬元以上的工業(yè)客戶、當(dāng)?shù)赝顿Y1億元以上的工程項目、低壓電器年需求量在100萬元以上的客戶等納入工程項目開拓范圍。2010年，公司在電力、機械、家電、通訊等行業(yè)取得突破，與48家重點企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。2011年，公司主攻甲乙級設(shè)計院、電力等行業(yè)大客戶及區(qū)域產(chǎn)業(yè)群體，新進入行業(yè)大客戶38家，大客戶業(yè)績增長54.6%，超過公司整體收入的增長。3PA有助于：1）擴大公司市場份額；2）提升核心經(jīng)銷商專業(yè)化水平，助其由大做強；3）適應(yīng)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，拓展中高端市場和系統(tǒng)解決能力；4)提升品牌形象。30核心競爭力——技術(shù)和研發(fā)技術(shù)研發(fā)正泰電器作為低壓電器龍頭企業(yè)，對于科技創(chuàng)新尤其重視。制定中長期產(chǎn)品開發(fā)計劃和規(guī)劃，做到生產(chǎn)一代、試制一代、設(shè)計一代，縮短產(chǎn)品更新劇期，加快產(chǎn)品更新步伐；完善激勵機制，每兩年召開一次科技大會，總結(jié)表彰科技成果，對在科技開發(fā)中做出貢獻的科技人員進行獎勵；健全組織機構(gòu)，落實開發(fā)責(zé)任。初步形成了以溫州為生產(chǎn)基地，以上海為研發(fā)中心，以美國硅谷和歐洲為科研開發(fā)點，以大專院校和科研院所為依托構(gòu)成的科研體系；2009年9月17日，公司以人民幣

3,650萬元的價格受讓低壓電器技術(shù)歸口所上海電器科學(xué)研究所（集團）有限公司持有的上海電科電器科技有限公司50%的股權(quán)。31核心競爭力——技術(shù)和研發(fā)研發(fā)體系研發(fā)體系研發(fā)投入32核心競爭力——品牌品牌在世界品牌實驗室布的2011年《中國500最具價值品牌排行榜》中，“正泰”品牌價值達73.72億元，較2010年51.94億元有大幅提升。中國電工十大品牌；中國十大電氣設(shè)備品牌；中國民營企業(yè)500強；浙江省百強企業(yè)；中國民營企業(yè)競爭力50強。33核心競爭力——產(chǎn)品系列化及方案解決能力解決方案低壓電器主要的客戶大多需要多類型，多型號產(chǎn)品。產(chǎn)品系列化、多樣化在項目型市場競爭中是非常重要的競爭優(yōu)勢；正泰電器目前擁有20大類，150多個系列，30000多種規(guī)格的產(chǎn)品；產(chǎn)品層次及系列化程度僅次于施耐德。主營產(chǎn)品細分產(chǎn)品主要系列配電電器框架斷路器NA1系列、NA2系列、NA8系列、NA8G系列、NAK1系列、DW15系列、DW16系列、DW17D系列等塑殼斷路器NM1系列、NM6和NM6S系列、NM7系列、NM8和NM8S系列、NM10系列、DZ20系列、DZ15系列、DZ108系列、DZ253系列等塑殼漏電斷路器NM1LE系列、NM7LE系列、NM8L和NM8SL系列、NL18系列、DZ20L系列等終端電器微型斷路器NB7系列、NBH8-40、NB1-63、NB1-63H、NB1Z-63、NB1S-63、NB47S-63、NB1-63DC、NB1S-80、NB1G-63、DZ47-60、DZ267-32等微型漏電斷路器NB1L-40、NB1L-63、NB1LE-40、NB1LE-63、NB7LE系列、NBH8LE-40、NB47LE-63、NL1-63、NL1E-63、DZ15LE、DZ47LE等電涌保護器NU6-I系列、NU6-II系列、NU6-III系列等控制斷路器交流接觸器NC1系列、NC7系列、NC8系列、NC9系列、NC2系列、NC3系列、NC6系列、NCK5系列、NCK3系列、NCH8系列、NCX1系列、CJX1系列、CJX2系列、CJ19系列等直流接觸器CZ0系列等熱繼電器NR8系列、NRE8系列、NR2系列、NR3系列、NR4系列、JRS1系列、JR36系列等34

目錄目錄第一部分公司基本情況第二部分低壓電器行業(yè)分析第三部分公司核心競爭力第四部分成長分析第五部分財務(wù)分析第六部分盈利預(yù)測及估值探討第七部分挑戰(zhàn)與風(fēng)險35成長分析——總覽成長分析解決方案拓展產(chǎn)業(yè)鏈，加大系統(tǒng)解決方案能力36

成長分析——行業(yè)或能保持8%以上的年均增長行業(yè)增長GDP：年均7.5%;電力投資：年均5%-10%，農(nóng)配網(wǎng)投資10%-15%；電氣化水平進一步提升；更新?lián)Q代（上一輪高峰期的替換需求即將到來）37成長分析——市場格局變化趨勢市場格局38成長分析——分產(chǎn)品市場份額產(chǎn)品份額單位億元公司2010年收入公司2010年產(chǎn)值國內(nèi)銷售比率國內(nèi)銷售產(chǎn)值2010年行業(yè)產(chǎn)值市場占有率終端電器19.8523.2292.0%21.376038.7%配電電器21.3124.9393.0%23.1922011.3%控制電器15.8218.5194.0%17.4016511.2%電源電器4.625.4194.0%5.08559.8%電子電器0.40.4794.0%0.44--公司在終端電器在國內(nèi)市場的市占率38.7%（或有高估），但是終端電器在低壓電器中的比例約為12%，而占據(jù)低壓電器44%的配電電器和33%的控制電器，正泰的市場占有率都只有11%，一定程度上說明公司在配電電器和控制電器上還有很大的空間。39成長分析——分區(qū)域情況區(qū)域分布華東、華中地區(qū)優(yōu)勢比較明顯華北、華南地區(qū)有較大提升空間40成長分析——海外市場潛力巨大海外市場我們預(yù)計，當(dāng)前全球低壓電器市場容量至少在4000億以上；西歐：電力負荷目前處于相對的極限，電器設(shè)備更新改造需求較大；東歐及俄羅斯：政局相對穩(wěn)定，經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展；北美：美國現(xiàn)役電網(wǎng)已有50-60年歷史，進入一個更新改造的周期；亞太：亞洲人均用電為1207千瓦時，只有世界平均水平的一半，發(fā)展?jié)摿Υ?。公司銷售額/億單位正泰83人民幣ABB53美元施耐德80歐元羅格朗42歐元伊頓70美元注：正泰為2011年數(shù)據(jù)，其余為2010年數(shù)據(jù)41成長分析——海外市場潛力巨大海外市場華為海外銷售收入從0到200億美元用了15年，占比從0提升至60%。格力海外收入快速增長，當(dāng)前占比大約20%。兩大成功案例42成長分析——海外市場潛力巨大海外市場43成長分析——海外市場潛力巨大海外市場44成長分析——諾雅克起航諾雅克品牌定位：中高端市場定位：智能電網(wǎng)、新能源、項目型市場、海外市場45成長分析——諾雅克起航諾雅克諾雅克在提供高性能產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，非常重視客戶體驗，且服務(wù)到位，與國際品牌形成差異化競爭。諾雅克與普通系列的機械壽命對比諾雅克強調(diào)用戶體驗46諾雅克諾雅克產(chǎn)品系列47諾雅克成長分析——諾雅克起航在中國，歐洲，美國建有四個研發(fā)中心，三個物流基地；2010年，Ex9M系列產(chǎn)品獲德國“紅點”工業(yè)設(shè)計獎；2011年，正式推出智能配電系統(tǒng)Inpower、光伏系統(tǒng)Solarinel、智能控制器Smartunit三大解決方案和產(chǎn)品平臺。2012年預(yù)計實現(xiàn)收入2億，虧損4000萬，13年盈虧平衡。48正泰電源成長分析——正泰電源定位為電力電子平臺正泰電源公司定位為電力電子平臺，除了光伏逆變器，風(fēng)電變流器之外，還將陸續(xù)推出高低壓變頻器，UPS電源以及伺服系統(tǒng)產(chǎn)品。正泰電源十二五末目標(biāo)貢獻20億元的銷售額。49正泰電源成長分析——正泰電源競爭優(yōu)勢突出人才隊伍強大、產(chǎn)品設(shè)計世界一流、集團光伏業(yè)務(wù)支持今年，在全球光伏行業(yè)權(quán)威雜志PHOTON最新的測評中,正泰電源系統(tǒng)的CPSSC20KTL-O逆變器得到雙A級評定。轉(zhuǎn)化效率在中輻照條件下達97.1%,高輻照下更高達97.4%,都達到A級標(biāo)準(zhǔn),躋身全球測試榜單前10名，位居國內(nèi)第一。50外延擴張成長分析——外延式擴張目標(biāo)：打造電氣系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商（學(xué)習(xí)施耐德）外延式拓展的思路主要包括以下幾個：集團的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括儀器儀表和建筑電氣等；優(yōu)秀的電力電子企業(yè)或團隊；優(yōu)秀的工業(yè)自動化控制企業(yè)或團隊（目前已持有浙江中控10%的股權(quán)）；海外低壓電器廠商和團隊；截止2012年Q1，公司賬面現(xiàn)金43.7億，足以支撐上述各個領(lǐng)域的兼并收購。子公司主業(yè)2011年收入2011年利潤正泰電器低壓電器83億8.2億正泰電氣輸配電一次設(shè)備35億2億正泰太陽能薄膜、晶硅太陽能電池，電站EPC50億2億正泰儀表電表、儀器儀表7-8億0.5億正泰電工建筑電器7-8億0.5億正泰集團主要資產(chǎn)情況51施耐德成長分析——榜樣施耐德2011年，施耐德實現(xiàn)營業(yè)收入224億歐元，同比增長14.2%，EBITA/Sales14.4%。全球能效管理專家52施耐德成長分析——榜樣施耐德全球能效管理專家施耐德的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)里，中低壓配電產(chǎn)品占60%，工業(yè)自動化產(chǎn)品占30%，其他業(yè)務(wù)占10%，公司定位為能效管理專家，為各個行業(yè)提供了多達幾十個能效解決方案。占能源消耗超過30%。電機占電力使用的60%?？山档碗娏οM的10％到20％。>電力能源

>水處理

>石油天然氣

>礦山冶金

數(shù)據(jù)中心中大約48%的成本都是與能源相關(guān)的！對獲取能源的方式作簡單的改變就可以補償損失！>數(shù)據(jù)中心

能源消耗超過40％。3大關(guān)鍵領(lǐng)域：空調(diào)、照明以及整合的樓宇解決方案。創(chuàng)新應(yīng)用能節(jié)省能源達30％。>醫(yī)療

>酒店>辦公樓

>零售業(yè)53

目錄目錄第一部分公司基本情況第二部分低壓電器行業(yè)分析第三部分公司核心競爭力第四部分成長分析第五部分財務(wù)分析第六部分盈利預(yù)測及估值探討第七部分挑戰(zhàn)與風(fēng)險54財務(wù)分析財務(wù)分析——成長能力55財務(wù)分析財務(wù)分析——成本構(gòu)成低壓電器原材料占比很高（85%），公司跟供應(yīng)商簽訂的協(xié)議均是按照銅、銀等價格進行成本加成定價；1周/2周根據(jù)大宗原材料價格變動調(diào)一次價格；產(chǎn)品價格相對成本變動更具粘性，因此在成本下行過程中占據(jù)相對有利位置；固定資產(chǎn)折舊僅占主營成本1%，輕資產(chǎn)特征明顯。56財務(wù)分析財務(wù)分析——毛利率與原材料顯著負相關(guān)57財務(wù)分析財務(wù)分析——現(xiàn)金流公司對上下游均具有較大議價能力，買斷式銷售確保較好的現(xiàn)金流狀況；2011年，適當(dāng)延長經(jīng)銷商回款期，以獲取更大的市場份額。58財務(wù)分析財務(wù)分析——營運能力突出正泰與可比公司營業(yè)周期正泰與可比公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率59財務(wù)分析財務(wù)分析——盈利能力全面超越行業(yè)正泰與行業(yè)內(nèi)代表性公司ROIC對比正泰與行業(yè)內(nèi)代表性公司ROE對比上市發(fā)債60

目錄投資策略第一部分公司基本情況第二部分低壓電器行業(yè)分析第三部分公司核心競爭力第四部分成長分析第五部分財務(wù)分析第六部分盈利預(yù)測及估值探討第七部分挑戰(zhàn)與風(fēng)險61盈利預(yù)測盈利預(yù)測——預(yù)測假設(shè)62盈利預(yù)測盈利預(yù)測及估值結(jié)果按照各種估值模