“潮起現(xiàn)代化”科創(chuàng)成長(zhǎng)系列一：AI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的起點(diǎn)

策略研究A股策略策略研究A股策略專(zhuān)題證券研究報(bào)告5.18策略研究報(bào)告作者AI基礎(chǔ)設(shè)施：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的起點(diǎn)方奕(分析師)031658本報(bào)告導(dǎo)讀：。AI資的所有重要特征。A股歷史上成功的滿產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)“四階段”行情演繹與投資框架。1)導(dǎo)入期：產(chǎn)業(yè)、政策催化推動(dòng)板塊估值抬升，技術(shù)引領(lǐng)型龍頭(如蘋(píng)果、特斯拉)以及上AI行情步入去偽存真階段，優(yōu)先布局能率先步入加速成長(zhǎng)期的細(xì)分I應(yīng)用方向。參考產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)“四階段”投資框架，AI大模型引領(lǐng)型企終AI技術(shù)落地效果不及預(yù)期；AI監(jiān)管力度超預(yù)期。證書(shū)編號(hào)證書(shū)編號(hào)張逸飛(研究助理)證書(shū)編號(hào)038662證書(shū)編號(hào)蘇徽(分析師)證書(shū)編號(hào)676434證書(shū)編號(hào)相關(guān)報(bào)告果MR：新的物種2023.05.092023.05.04重點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)特征不高的成長(zhǎng)2023.05.032023.04.25基金的新選擇：創(chuàng)新與中特估2023.04.24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分A股策略專(zhuān)題2of2of19 I 8 3of3of19AI重要特征根據(jù)核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)源的不同，主題投資可分為宏觀性、產(chǎn)業(yè)性以及事件與已經(jīng)發(fā)生或預(yù)期將要發(fā)生的重要事件相關(guān)的投資主題，此類(lèi)主題持續(xù)圖1:主題投資可分為宏觀性、產(chǎn)業(yè)性以及事件性主題：國(guó)泰君安證券研究1.2.過(guò)往成功的產(chǎn)業(yè)主題具備哪些共性特征？1)產(chǎn)業(yè)邏輯清晰性感，且市場(chǎng)空間足夠廣闊。過(guò)往成功的產(chǎn)業(yè)主題往往起始于科技創(chuàng)新帶來(lái)的技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)邏輯清晰性感，且市場(chǎng)空間極為廣闊，易于引發(fā)大眾的共鳴與參與。如智能手機(jī)、新能源車(chē)等依托產(chǎn)品具想象力。又如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展極大程度了豐富了人們的生活場(chǎng)景，其A股策略專(zhuān)題4of4of19200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120225G時(shí)代4G時(shí)代隨著3G的普及以及智200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120225G時(shí)代4G時(shí)代隨著3G的普及以及智能手機(jī)滲透率的提升，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代開(kāi)啟全球“碳中和”引領(lǐng)新一輪能網(wǎng)滲透率新能源車(chē)滲透率成長(zhǎng)/Wind全A(右)iPhone發(fā)布開(kāi)啟智能手機(jī)時(shí)代40%20%%2G時(shí)代3G時(shí)代2)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多且標(biāo)的豐富，行情擴(kuò)散與輪動(dòng)不斷積聚人氣。對(duì)于一面，產(chǎn)業(yè)主題啟動(dòng)初期，行情在不同產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分環(huán)節(jié)的輪動(dòng)與擴(kuò)散可以三線個(gè)股，以及不同細(xì)分環(huán)節(jié)間的“比價(jià)效應(yīng)”也能夠大大增強(qiáng)行情的2019-12-01-02-03-04-05-06-07-089%4.9%4.5%3%3%4.5%7%3%%%2.6%備%%%%.5%6%%整車(chē)%9%.8%4.8%6%%充電樁3%%4.3%9%4.0%.5%3%表2：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用廣泛，行情在產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分環(huán)節(jié)中輪動(dòng)細(xì)分環(huán)節(jié)2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q2廣告營(yíng)銷(xiāo)21.5%5%3.8%25.3%影視院線46.7%.9%數(shù)字媒體9%4.5%2.8%.6%0%游戲Ⅱ4.7%22.7%.5%%26.0%軟件開(kāi)發(fā)5%5%%IT服務(wù)Ⅱ21.5%.5%3.5%44.7%A股策略專(zhuān)題5of5of192009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-072023-01.5.05%%6%7%9%.3%3%%.9%24.6%9%用端看優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式的誕生對(duì)于產(chǎn)品端而言，主題投資向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)階的關(guān)鍵在于銷(xiāo)售端放量帶來(lái)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，而這背后通常是技術(shù)進(jìn)步與成本下降帶來(lái)的產(chǎn)品“性價(jià)比”能手機(jī)均價(jià)自2010年開(kāi)始明顯下滑，產(chǎn)品的加速滲透帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)鏈盈-源車(chē)主題行情，但直至2020年技術(shù)進(jìn)步致使新能源車(chē)相對(duì)傳統(tǒng)燃油車(chē)具備“性價(jià)比”(動(dòng)力電池成本下滑，續(xù)航、充電焦慮緩解)，銷(xiāo)售放量圖3:性價(jià)比提升推動(dòng)全球智能手機(jī)加速滲透圖4:動(dòng)力電池成本的快速下降助力新能源車(chē)加速滲透2009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-09%0%%40%20%%(美元/千瓦時(shí))2013201420152016201720182201320142015201620172018201920202021400000圖5:2010年智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈盈利開(kāi)始兌現(xiàn)圖6:2020H2新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈盈利開(kāi)始兌現(xiàn)2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0電子PETTM電子/上證指數(shù)電子歸母凈利潤(rùn)增速(右)盈利驅(qū)動(dòng)估值回落估值回落%50%0%-50%-200%新能源車(chē)PETTM新能源車(chē)/Wind全A新新能源車(chē)歸母凈利潤(rùn)增速(右)020.09：國(guó)務(wù)院發(fā)布新能規(guī)劃盈利驅(qū)動(dòng)估值回落估值抬升2019.10-2020.02：上海特斯拉超級(jí)工廠投產(chǎn)，歐盟最嚴(yán)碳排放標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)250%200%%0%應(yīng)用端對(duì)于盈利的容忍度更高，關(guān)鍵在于優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式的誕生。相較于企業(yè)無(wú)疑是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮下最為受益的公司，但在發(fā)展初期往往采取A股策略專(zhuān)題6of6of19優(yōu)勢(shì)。此時(shí)市場(chǎng)對(duì)其短期虧損的容忍度更高，往往基于其商業(yè)模式的優(yōu)圖7:美團(tuán)虧損期間依舊能獲得顯著超額收益圖8:嗶哩嗶哩長(zhǎng)期虧損，但股票獲得顯著超額收益凈利潤(rùn)(右)美團(tuán)(億元)000凈利潤(rùn)(右)嗶哩嗶哩(億元)050502018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-093020100-202018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092019-032019-062019-09圖9:元宇宙應(yīng)用場(chǎng)景有限，主題行情結(jié)束板塊調(diào)整圖10:區(qū)塊鏈應(yīng)用不及預(yù)期，板塊并未走出趨勢(shì)性行情2021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-090%5%0%5%12.08：比爾·蓋茨預(yù)測(cè)測(cè)元宇宙的興起將極大地改變未來(lái)的工作業(yè)績(jī)Miss，賽道崩塌更名Meta08.29：字節(jié)跳動(dòng)收購(gòu)Pico2016-012016-042016-072017-012017-042017-072018-012018-042018-072016-012016-042016-072017-012017-042017-072018-012018-042018-07賽道崩塌%%幣價(jià)格暴漲2016.02：央行數(shù)字2016.02：央行數(shù)字貨幣研討會(huì)，表示區(qū)塊鏈?zhǔn)强尚屑夹g(shù)0%1.3.AI已站在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)開(kāi)啟的起點(diǎn)，行情爆發(fā)力與持續(xù)性將遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期AI已站在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)開(kāi)啟的起點(diǎn)，行情爆發(fā)力與持續(xù)性將遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。1)產(chǎn)業(yè)邏輯方面：科技創(chuàng)新和科技革命是推動(dòng)人類(lèi)社會(huì)持續(xù)發(fā)展的根本AI在游戲、辦公、教育等部分領(lǐng)域已具備商業(yè)化落地能力且推進(jìn)A股策略專(zhuān)題7of7of19文本代碼視頻/3D文本代碼視頻/3D/游戲圖11:全球各地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)滲透率已達(dá)到高位圖12:各行業(yè)數(shù)據(jù)要素化投入的產(chǎn)出彈性估算93.9%2%75.6%74.9%93.9%2%75.6%74.9%69.9%63.8%43.2%40%0%%北美歐洲拉丁美洲中東大洋洲亞洲非洲各行業(yè)數(shù)據(jù)要素化投入的產(chǎn)出彈性估算.044信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè).044科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)0.5740.4640.1010.0990.0360.030電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)用戶量所需時(shí)間圖15:AIGC應(yīng)用技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)2020年以前2020年2022年2023年(E)2025年(E)2030年(E)垃圾郵件識(shí)別翻譯簡(jiǎn)單問(wèn)答簡(jiǎn)單文案撰寫(xiě)初稿撰寫(xiě)文案內(nèi)容更長(zhǎng)二稿撰寫(xiě)垂直領(lǐng)域文案撰寫(xiě)得到更精確的調(diào)整(如科研論文)終稿，水平優(yōu)于普通人終稿，水平優(yōu)于專(zhuān)業(yè)寫(xiě)手單行代碼自動(dòng)補(bǔ)充多行代碼生產(chǎn)代碼更長(zhǎng)準(zhǔn)確性更高多語(yǔ)種多垂直領(lǐng)域初稿，根據(jù)文本生成程序終稿，根據(jù)文本生成程序，水平優(yōu)于全職開(kāi)發(fā)者美術(shù)創(chuàng)作Logo生成攝影圖像模型生成(如產(chǎn)品設(shè)計(jì)、建筑設(shè)計(jì))終稿(如產(chǎn)品設(shè)計(jì)、建筑設(shè)計(jì))攝影領(lǐng)域?qū)I(yè)人員3D/視頻模型初探視頻與3D文件的基礎(chǔ)初稿二稿創(chuàng)作AI版Roblox個(gè)性定制化的電子游戲和影視作品：紅杉資本，國(guó)泰君安證券研究A股策略專(zhuān)題8of8of192.產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資“四階段”特征及核心影響因素產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資通常會(huì)經(jīng)歷“導(dǎo)入期—加速成長(zhǎng)—減速成長(zhǎng)—成熟期”四對(duì)過(guò)去優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)賽道的行情復(fù)盤(pán)，總結(jié)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)“四階段”投資框架，AI期對(duì)其后續(xù)投資提供參考。圖16:產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資“四階段”框架 ：國(guó)泰君安證券研究上游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最具確定性催化帶來(lái)的想象空間(邏輯)與各細(xì)分環(huán)節(jié)的“比價(jià)效應(yīng)”(交易)推動(dòng)方面在于引領(lǐng)新技術(shù)發(fā)展的龍頭企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)在智能手機(jī)、新能源車(chē)業(yè)鏈其他細(xì)分環(huán)節(jié)。另一方面來(lái)確定性的投資機(jī)會(huì)。如第一次工業(yè)革命期間英國(guó)出現(xiàn)的“鐵路狂熱”-1845年英國(guó)議會(huì)授權(quán)建設(shè)的鐵路里程大幅增長(zhǎng)，鐵路股票指數(shù)大幅上漲)、以及無(wú)線網(wǎng)絡(luò)升級(jí)帶來(lái)的基站建設(shè)(3G/4G/5G發(fā)展初期均拉動(dòng)移動(dòng)通信基站的大量建設(shè)，在此期間通信設(shè)備板塊獲得顯著超額收A股策略專(zhuān)題9of9of192009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092019-092020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09200720082009201020112012201320142015201620172018201920202009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092019-092020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-0920072008200920102011201220132014201520162017201820192020.6.4.2.0.8.6.4.2.0.8蘋(píng)果(APPLE)得潤(rùn)電子水晶光電德賽電池大族激光 璞 璞泰來(lái)86420圖20:第一次工業(yè)革命時(shí)期，英國(guó)大量進(jìn)行鐵路建設(shè)圖21:無(wú)線網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)帶來(lái)電信基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)400%350%300%250%200%150%100% 0%產(chǎn)量:移動(dòng)通信基站設(shè)備:累計(jì)同比通信設(shè)備(申萬(wàn))3G4G5G04,5004,0000000,500,0000d研究者主導(dǎo)行情，交易擁擠帶來(lái)板塊調(diào)整但幅度有限。在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初期，市場(chǎng)參與者往往以熱于接受新鮮事物的高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者導(dǎo)入期不必過(guò)度擔(dān)憂交易擁擠帶來(lái)的調(diào)整壓力，更應(yīng)關(guān)注產(chǎn)業(yè)邏輯是否被證偽(如政策監(jiān)管轉(zhuǎn)向、商業(yè)化落地不及預(yù)期等)。A股策略專(zhuān)題10-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-092020-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-0910-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-092020-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09.050傳媒成交占比傳媒成交占比30日均值+2std新能源車(chē)成交占比新能源車(chē)成交占比30日均值+2std傳媒/Wind全A(右)4%%%2013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-09傳媒/Wind全A(右)4%%%2013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092015-012015-022015-03新能源車(chē)/Wind全A(右)7%6%5%4%3%2%1%%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08分賽道加速成長(zhǎng)期：盈利超預(yù)期是核心驅(qū)動(dòng)，優(yōu)選核心產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分賽道。加速成長(zhǎng)期是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資最為順暢的階段。一方面產(chǎn)業(yè)完成了從主題投資段也是機(jī)構(gòu)投資者加倉(cāng)最快的時(shí)期，這使得行情的穩(wěn)定性較導(dǎo)入期圖25:智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈零部件公司漲幅高于蘋(píng)果公司圖26:新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈公司漲幅高于特斯拉蘋(píng)果(APPLE)得潤(rùn)電子水晶光電璞泰來(lái)恩捷股份天賜材料.5.050圖27:2013年智能手機(jī)行情向軟件和應(yīng)用端擴(kuò)散圖28:2013年網(wǎng)游業(yè)績(jī)?cè)鏊俪较M(fèi)電子2009-032009-082010-012010-062011-042011-092012-022012-072009-032009-082010-012010-062011-042011-092012-022012-072013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-078765432100%0%網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)/Wind全A(右)隨著3G的普及與智能手機(jī)滲透用端開(kāi)始爆發(fā)，2013-2015年獲得超700%的超額收益0%0%0%0%0%0%0%0%0%%2012-032012-062012-092013-032013-062013-092014-032014-062014-092015-032015-062015-092012-032012-062012-092013-032013-062013-092014-032014-062014-092015-032015-062015-092016-032016-062016-09 25%20%15%10%5%0%-5%zzz2008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-038-032019-030-032021-0322022-03：國(guó)泰君安證券研究市場(chǎng)對(duì)于盈利不及預(yù)期的擔(dān)憂是加速成長(zhǎng)期板塊調(diào)整的核心原因。如圖30:2013Q3智能手機(jī)出貨量回落，消費(fèi)電子調(diào)整圖31:市場(chǎng)對(duì)新能源車(chē)盈利擔(dān)憂是板塊調(diào)整的核心原因2011-012011-042011-072012-012012-042012-072013-012013-042011-012011-042011-072012-012012-042012-072013-012013-042013-072014-012014-042014-072015-0102013.08-2013.11：02013.08-2013.11：跑輸Wind全A:16.4%4,5004,0000000,500,00000%0%%86420864202020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-09新能源車(chē)/Wind全2020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-09 市場(chǎng)擔(dān)憂上游鋰價(jià)高企壓制中下游盈利市場(chǎng)擔(dān)憂疫情致使全年新能源車(chē)景氣下滑40%0%%%%%創(chuàng)造與存量集中度提升龍頭減速成長(zhǎng)期：競(jìng)爭(zhēng)加劇估值回落，聚焦增量需求創(chuàng)造與存量集中度提升。我們?cè)凇缎履茉吹男逻x擇：突圍傳統(tǒng)資本周期》報(bào)告中詳細(xì)論述過(guò)這一股價(jià)帶來(lái)負(fù)向反饋。在此階段應(yīng)聚焦能夠創(chuàng)造增量需求或存量集中度提升的龍頭企業(yè)，如受益于攝像頭技術(shù)創(chuàng)新，單機(jī)價(jià)值量持續(xù)提升的舜宇圖32:攝像頭在蘋(píng)果BOM成本中占比持續(xù)提升圖33:舜宇光學(xué)科技持續(xù)獲得超額收益00000000攝像頭BOM成本占比總成本(右)iPhone6iPhone6SiPhone7iPhone8iPhoneXiPhoneiPhone11XSMaxProMax4%%%2008-012008-082009-032010-052011-072008-012008-082009-032010-052011-072012-022012-092013-042014-062015-012015-082016-032017-052018-072019-022019-092020-042021-06121201010080060400202000圖34:立訊精密是智能手機(jī)概念股中穿越牛熊的典型圖35:互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)持續(xù)獲得顯著超額收益2010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03 (億元)302011-2015：切入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)302011-2015：切入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品從連接件逐步切入聲學(xué)、無(wú)線充電、線性馬2016-2020：可穿戴設(shè)備放量，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向模組和整機(jī)組裝拓展20015100000區(qū)間漲跌幅(2015.06.30-2020.12.31)%%400%0%200%%拼多多美團(tuán)騰訊控股網(wǎng)易阿里巴巴京東。2.4.成熟期：行業(yè)需求飽和，重回周期性波動(dòng)更多來(lái)源于產(chǎn)業(yè)自身的周期性波動(dòng)(如產(chǎn)品周期、產(chǎn)能周期、庫(kù)存周期A股策略專(zhuān)題2013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09 數(shù)字孿生指數(shù)2013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09 數(shù)字孿生指數(shù)圖36:2017年消費(fèi)電子板塊超額收益顯著回落圖37:移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利見(jiàn)頂，港股互聯(lián)網(wǎng)超額收益回落消費(fèi)電子/Wind全A201320142015201620172018消費(fèi)電子/Wind全A201320142015201620172018201920205%0%65%0%5%0%45%0%050505052017年后消費(fèi)電子超額收益回落，直至2019年TWS耳機(jī)創(chuàng)造增量需求，板塊才重新獲得顯著超額收益港股互聯(lián)網(wǎng)/TMT指數(shù)中國(guó)手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模:同比(右)4%2%0%2018-062019-062020-062021-062022-063.AI行情步入去偽存真階段，優(yōu)先布局能率先步入加速成長(zhǎng)期的細(xì)分方向國(guó)對(duì)華投資限制)部分前期獲利較多的資金選擇兌現(xiàn)，從交易維度上給機(jī)構(gòu)配置倉(cāng)位仍有較大提升空間，因此板塊在調(diào)整換籌后仍有望開(kāi)啟新改變預(yù)期的態(tài)度、分布與加劇觀望情緒，預(yù)期兌現(xiàn)較快的細(xì)分方向?qū)⒚?:2013年TMT震蕩修整后游戲、影視成為主線圖39:2019年5G調(diào)整后消費(fèi)電子、半導(dǎo)體成為主線.8.3IT服務(wù)軟件開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲廣告營(yíng)銷(xiāo)A股策略專(zhuān)題011313表3:2023Q1主動(dòng)偏股型基金配置結(jié)構(gòu)顯示，TMT相關(guān)板塊仍有較大增配空間011313板塊上游材料行業(yè)煤炭近9期配置曲線最新超配環(huán)比有色金屬21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1板塊上游材料行業(yè)煤炭近9期配置曲線最新超配環(huán)比有色金屬-0.04%-0.3%-0.3%-0.5%-0.7%-0.3%-0.4%-0.-0.04%-0.3%-0.3%-0.2%0.7%0.0%0.7%1.4%0.8%0.1%0.1%23Q1超配分位數(shù)74%83%中游周期鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑材料-0.0-0.0-0.05%6%-0.9%-0.8%-0.3%-0.7%-0.4%-0.5%-0.3%-0.8%-0.2%-0.6%-0.3%-0.7%-0.6%-0.6%-0.3%-0.7%87%59%-0.3%43%建筑裝飾0.23%59%石油石化3%0.0%-0.3%-0.3%-0.3%-0.4%-0.5%-0.4%70%傳媒0.09%-0.2%-0.4%-0.4%-0.6%-0.9%9%TMT電子計(jì)算機(jī)通信-7%1.4%0.6%2.7%0.3%1.9%0.3%-0.9%4.5%-0.6%-0.7%3.4%-0.4%1.4%-0.4%1.4%-0.4%0.9%-0.6%-0.8%0.5%31%1.8%57%-0.4%50%電力設(shè)備-2-2.43%2.0%6.3%7.8%7.2%8.4%9.2%8.5%7.9%5.5%85%中游制造國(guó)防軍工-0-0.99%0.2%0.5%1.0%1.0%0.9%1.6%1.5%0.5%83%機(jī)械設(shè)備0.07%-0.6%-2.2%-2.2%-2.3%-2.4%-2.3%20%可選消費(fèi)家用電器美容護(hù)理汽車(chē)0.3-0.-0.5%9%2%1.0%-0.2%-0.3%0.0%-0.9%-0.5%-0.7%-0.3%-0.5%-0.3%0.0%-0.9%-0.5%0.3%-0.3%-0.2%0.4%0.0%-0.4%0.4%0.0%20%0.3%59%-0.2%43%輕工制造2-0.20%-0.3%-0.3%-0.2%-0.3%-0.3%43%社會(huì)服務(wù)-0.0%0.4%0.3%0.2%0.3%0.2%0.3%0.3%0.3%0.2%46%紡織服飾0.09%-0.4%-0.3%-0.2%-0.3%-0.3%-0.4%-0.4%-0.4%-0.3%63%農(nóng)林牧漁0%-0.8%-0.6%-0.5%-0.3%0.3%-0.3%-0.2%-0.3%-0.2%67%必選消費(fèi)商貿(mào)零售-0.36%0.9%0.3%0.4%-0.2%-0.3%0.0%0.0%-0.4%37%食品飲料6.3%6.3%5.7%7.8%7.8%7.9%80%醫(yī)藥生物0.59%4.7%4.8%4.8%2.4%2.8%2.0%1.2%2.4%3.0%22%公用事業(yè)-0.07%-2.0%-2.0%44%交運(yùn)公用環(huán)保交通運(yùn)輸0.00.00%-0.7%-0.6%-0.6%-0.6%-0.6%-0.6%-0.6%-0.5%-0.5%41%5%-0.8%-0.2%-0.3%-0.2%96%綜合0.02%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%80%大金融房地產(chǎn)非銀金融-0-0...3%4%-0.9%-5.4%-5.5%-0.6%-4.4%-0.2%-4.0%-4.6%-0.2%0.5%-4.7%-4.6%-0.2%59%-4.8%28%銀行-0.9%-3.3%-3.5%-3.4%-3.3%-3.3%-4.0%-3.9%-3.8%-4.2%50%I益并獲得訂單、盈利的兌現(xiàn)，是當(dāng)下AI產(chǎn)業(yè)鏈最具確定算力相關(guān)企業(yè)訂單情況。A股策略專(zhuān)題20192020202120222023E2024E2025E2026E0000020192020202120222023E2024E2025E2026E00000中國(guó)智能算力需求規(guī)模(EFLOPS)CAGRCAGR=47.6%，后地產(chǎn)時(shí)代接棒“土地財(cái)政”的重要抓手，后地產(chǎn)時(shí)代接棒“土地財(cái)政”的重要進(jìn)行訓(xùn)練，數(shù)據(jù)要素打通帶來(lái)的高質(zhì)量數(shù)據(jù)有利于助力大模型持續(xù)迭代提升性能。另一方面，政府部門(mén)積累了金融、醫(yī)療、交通、通信等諸多領(lǐng)域的高質(zhì)量數(shù)據(jù)資源，盤(pán)活可合理利用開(kāi)發(fā)的政府?dāng)?shù)據(jù)資源，建立公模型Transformer層數(shù)發(fā)布時(shí)間參數(shù)量預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)量2018年GPT-22019年40GBGPT-32020年45TB圖42:土地出讓收入下滑加劇財(cái)政收支壓力圖43:地產(chǎn)銷(xiāo)售承壓，土地財(cái)政壓力顯著國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入土地財(cái)政依賴度(右)20122013201420152016201720182019202020212022國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入:累計(jì)同比國(guó)房景氣指數(shù)(右)2012201320142015201620172018201920202021202210260%40%9820%%% 0,000000,000,000,00040,0000,00020,000045%40%25%0%20122013201420152016201720182019202020212022A股策略專(zhuān)題“數(shù)據(jù)財(cái)政”框架構(gòu)想與投資機(jī)會(huì)。廣東省2021年提出構(gòu)建兩級(jí)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，對(duì)于我國(guó)多層次數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)體系建設(shè)有一定的借鑒價(jià)運(yùn)營(yíng)主體、經(jīng)紀(jì)商、數(shù)據(jù)需求方等開(kāi)展以數(shù)據(jù)產(chǎn)品交易、數(shù)據(jù)服務(wù)為核心的市場(chǎng)活動(dòng)。數(shù)據(jù)財(cái)政主要來(lái)源于三個(gè)方面：第一，政府在一級(jí)市場(chǎng)獲得的數(shù)據(jù)授權(quán)及出售費(fèi)用；第二，二級(jí)市場(chǎng)數(shù)據(jù)產(chǎn)品及服務(wù)交易流轉(zhuǎn)圖44:基于公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)的公共數(shù)據(jù)市場(chǎng)體系和數(shù)據(jù)財(cái)政框架構(gòu)想明顯的細(xì)分方向求較高的應(yīng)用場(chǎng)景短期商業(yè)化應(yīng)用可能性較低，如自動(dòng)駕駛。此外，部分應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)于終端用戶體驗(yàn)改善相對(duì)有限，難以顯著帶來(lái)用戶規(guī)模的增加或付費(fèi)意愿的抬升，商業(yè)價(jià)值相對(duì)有限。因此，應(yīng)優(yōu)