【高比例股權(quán)質(zhì)押融資及其影響分析案例10000字（論文）】

PAGEPAGE39高比例股權(quán)質(zhì)押融資及其影響分析案例目錄TOC\o"1-2"\h\u41一、前言 214768二、相關(guān)理論概述 210040（一）控股股東的概念 227512（二）股權(quán)質(zhì)押的概念 39886（三）控股股東股權(quán)質(zhì)押的理論基礎(chǔ) 34653三、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押融資案例介紹 46767（一）公司介紹 431494（二）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因分析 47832（三）華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押的過程 73982四、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的影響分析 826269（一）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的影響 927854（二）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押影響的原因分析 1123696五、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的防范建議 1222778（一）優(yōu)化企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃 1218584（二）完善股權(quán)質(zhì)押內(nèi)控制度 1313145（三）拓寬企業(yè)融資渠道 1319893結(jié)論 136261參考文獻(xiàn) 15摘要：近些年來，受經(jīng)濟(jì)下行的宏觀影響，以及金融去杠桿的融資政策縮緊，傳統(tǒng)的融資渠道已經(jīng)不能滿足上市公司的融資需求，如何以較低的成本快速獲得公司運(yùn)營(yíng)所需資金成為了擺在廣大上市公司面前的難題。股權(quán)質(zhì)押融資因其審批程序簡(jiǎn)單、融資成本較小且不會(huì)喪失控制權(quán)等優(yōu)點(diǎn)逐漸成為了上市公司所青睞的融資方式之一。股權(quán)質(zhì)押雖然為上市公司提供了方便快捷的嶄新的融資渠道，但與此同時(shí)上市公司在股權(quán)質(zhì)押過程中也暴露出了諸多問題，給公司帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。由于進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的上市公司大多股權(quán)較為集中，股權(quán)質(zhì)押所引發(fā)的委托代理問題愈加凸顯出來，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離極有可能誘發(fā)控股股東利用股權(quán)質(zhì)押的方式掏空上市公司為自身謀利，此時(shí)控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為就不可避免地會(huì)損害公司的利益。基于此，文章以華誼兄弟傳媒股份有限公司為研究對(duì)象，收集了華誼兄弟近幾年的年報(bào)、股權(quán)質(zhì)押公告、相關(guān)新聞等資料，對(duì)華誼兄弟進(jìn)行高比例股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)機(jī)，引發(fā)的后果及后果的成因進(jìn)行分析，最后根據(jù)成因提出有針對(duì)性的防范建議。關(guān)鍵詞：控股股東；高比例股權(quán)質(zhì)押；華誼兄弟一、前言近年來，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)大環(huán)境并不景氣，影視行業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的依賴性較強(qiáng)，2018年“陰陽(yáng)合同”事件更是使影視業(yè)遭遇前所未有的打擊，另外許多企業(yè)依然在不斷進(jìn)行并購(gòu)以求轉(zhuǎn)型，資金需求十分強(qiáng)烈。在這種“內(nèi)憂外患”的壓力下，許多民營(yíng)企業(yè)控股股東選擇將手中的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押以獲取資金。但是，股權(quán)質(zhì)押雖然可以將控股股東手中的股權(quán)盤活成現(xiàn)金，但是當(dāng)股權(quán)質(zhì)押比例過高時(shí)，企業(yè)會(huì)面臨許多風(fēng)險(xiǎn)，如投資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)和中小股東帶來巨大打擊。例如曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的樂視網(wǎng)控股股東賈躍亭進(jìn)行清倉(cāng)式股權(quán)質(zhì)押后，在公司經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致股價(jià)暴跌后依然全身而退，卻使得中小股東損失慘重，公司也從此一蹶不振。巨大體量的商業(yè)帝國(guó)轟然倒塌，令人唏噓不已。管理部門為了防范上述惡性質(zhì)押事件再次發(fā)生，也做出了行動(dòng)。滬深交易所發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》，規(guī)定上市公司股權(quán)質(zhì)押比例不得超過60%。然而現(xiàn)實(shí)的情況是僅A股股權(quán)質(zhì)押率超過70%的依然有9家。由此可見，上述為約束股權(quán)質(zhì)押行為的辦法實(shí)施效果并不顯著，我國(guó)資本市場(chǎng)上依舊澎湃著股權(quán)質(zhì)押熱潮。華誼兄弟是我國(guó)家喻戶曉的影視行業(yè)龍頭企業(yè)，經(jīng)歷過幾次輿論事件后，該公司的股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象一直是廣大群眾關(guān)注的焦點(diǎn)。從2018年開始，華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押比例就一直在90%以上。截至2019年年底，王忠軍、王忠磊二人質(zhì)押股權(quán)比例依舊高達(dá)93%。值得一提的是，王中軍和王中磊兄弟解押到期股票后不久又再次進(jìn)行高比例質(zhì)押的行為屢見不鮮。二、相關(guān)理論概述（一）控股股東的概念企業(yè)控股股東身份的判定是以出資份額或股票持有數(shù)量作為標(biāo)準(zhǔn)的。當(dāng)出資份額或者股票持有量高于50%時(shí)，就可以說該股東是上市公司的絕對(duì)控股股東。當(dāng)出資份額或者股票持有量雖然低于50%，但該股東擁有較大的表決權(quán)，可以影響公司重大經(jīng)營(yíng)決策，那么我們稱這類股東為相對(duì)控股股東。不管是絕對(duì)控股股東還是相對(duì)控股股東，其最重要的特征都是在公司的經(jīng)營(yíng)決策中擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。（二）股權(quán)質(zhì)押的概念股權(quán)質(zhì)押實(shí)質(zhì)上是以股權(quán)作為抵押物向相關(guān)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融入資金的一種正常的融資行為。具體操作流程是，通過相關(guān)機(jī)構(gòu)和部門審查的融資方，將其所持有的股權(quán)作為標(biāo)的物質(zhì)押給能為其提供流動(dòng)資金的出資方，出資方對(duì)融資方的經(jīng)營(yíng)情況及財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查后，認(rèn)為其有負(fù)擔(dān)此筆債務(wù)的能力時(shí)，向融資方提供與質(zhì)押股權(quán)價(jià)值成一定比例的相應(yīng)價(jià)值的資金。待質(zhì)押合同到期時(shí)，融資方可以將被質(zhì)押股權(quán)贖回并再次用于融資需求，但若期間股權(quán)價(jià)值下跌到逼近預(yù)警價(jià)格時(shí)，出資方會(huì)要求融資方及時(shí)補(bǔ)充質(zhì)押股權(quán)數(shù)量或者補(bǔ)充保證金，若股權(quán)價(jià)值觸及到平倉(cāng)線，出資方有權(quán)利在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓被質(zhì)押的這部分股份，此時(shí)將對(duì)融資方的控制權(quán)造成嚴(yán)重的影響。股權(quán)質(zhì)押作為一種融資渠道來說，其優(yōu)點(diǎn)是成本低、融資速度快、門檻低且最重要的是不會(huì)影響股東對(duì)于公司事務(wù)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，這相比于減持股份融資來說，對(duì)于急需解決流動(dòng)性難題的公司無疑是最好的選擇。（三）控股股東股權(quán)質(zhì)押的理論基礎(chǔ)1.信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論(AsymmetricInformationtheory)認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生的過程中，各參與主體之間所掌握的信息數(shù)量與質(zhì)量有著較大差異，實(shí)際生活中不存在信息完全的理想假設(shè)，比如買賣雙方，賣方必然對(duì)交易物品的情況更加了解。信息掌握的不對(duì)等對(duì)雙方會(huì)產(chǎn)生截然不同的后果，具有較多信息的一方可以根據(jù)已知信息中對(duì)自己有利的部分為自身謀利，而不能充分獲取有效信息的一方則處于信息劣勢(shì)而遭受損失。2.信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論(SignallingTheory)是對(duì)信息不對(duì)稱理論的進(jìn)一步延伸，指擁有較豐富信息的一方通過一定方式將自己擁有的信息資源傳遞給信息較匱乏的一方，其原始目的本是為了消除信息不對(duì)稱所帶來的不良影響，然而在實(shí)際操作中，具有信息優(yōu)勢(shì)的一方為了保護(hù)自身利益，可能未必會(huì)將完整且正確的信息分享給信息劣勢(shì)的一方。3.控制權(quán)收益理論控制權(quán)理論（TheoryofControl）的觀點(diǎn)是，在上市公司中，控股股東憑借其持有股份所屬的控制權(quán)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理發(fā)揮主導(dǎo)作用，利用手中的控制權(quán)可以操縱公司的行為，公司最終做出的的重大決策因而都會(huì)有控股股東的意愿在里面，因此控股股東如何利用所持有的控制權(quán)將會(huì)對(duì)公司及中小股東產(chǎn)生不同類型的影響。三、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押融資案例介紹（一）公司介紹1994年，王中軍從美國(guó)紐約州立大學(xué)取得碩士學(xué)位后歸國(guó)，與其弟弟王中磊共同創(chuàng)立了華誼兄弟廣告公司。1998年，華誼兄弟廣告公司更名為華誼兄弟傳媒股份有限公司（簡(jiǎn)稱：華誼兄弟），并開始涉足中國(guó)電影投資。借著中國(guó)改革開放政策的風(fēng)口，以及自身獨(dú)到的投資眼光，華誼兄弟在接下來的二十多年投資拍攝了大量質(zhì)量、口碑、票房都大豐收的佳作，如《鬼子來了》、《老炮》、《唐山大地震》等影視劇，長(zhǎng)期盤踞我國(guó)影視行業(yè)龍頭地位，為我國(guó)電影行業(yè)的發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。一路發(fā)展壯大的華誼兄弟于2009年正式登陸深圳證券交易所科創(chuàng)板。因?yàn)槿A誼兄弟是我國(guó)影視娛樂行業(yè)第一家上市的公司，所以素有“中國(guó)影視娛樂第一股”的稱號(hào)。（二）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因分析1.“去電影單一化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型融資需求一家企業(yè)能從無到有，從孱弱的秧苗成長(zhǎng)為參天的大樹，離不開一個(gè)公司長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。所謂發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，就是對(duì)公司外部的行業(yè)趨勢(shì)、政治局勢(shì)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)實(shí)力等多方面因素進(jìn)行全面深入地分析，最終為企業(yè)制定的5年、10年甚至更久的發(fā)展規(guī)劃，并且這一規(guī)劃不是一成不變的，而是需要根據(jù)局勢(shì)的變化進(jìn)行更新和修正。上市公司在進(jìn)行重大事項(xiàng)的決策時(shí)，應(yīng)遵從發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的總體路線，這樣才能保證企業(yè)的發(fā)展不偏離初衷。正是因?yàn)閼?zhàn)略規(guī)劃對(duì)企業(yè)發(fā)展的意義重大，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)，就會(huì)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，產(chǎn)生巨大的資金缺口。華誼兄弟在2013年就提出了“去電影單一化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展規(guī)劃，并在第二年開始大肆布局多元化戰(zhàn)略。2016年針對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)成立產(chǎn)業(yè)投資板塊以后，華誼兄弟積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步擴(kuò)大和完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈，并將四大板塊整合為“強(qiáng)內(nèi)核”戰(zhàn)略、“大娛樂生態(tài)圈”戰(zhàn)略、國(guó)際化戰(zhàn)略三大戰(zhàn)略，截至此時(shí)，華誼兄弟的戰(zhàn)略布局藍(lán)圖已初步成型。直至2020年年底，華誼兄弟的發(fā)展戰(zhàn)略未有大幅變動(dòng)。從公司的戰(zhàn)略布局可以看出，華誼兄弟在籌備和推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段都需要大量資金的支持，因此，王中軍兄弟在此時(shí)間段有強(qiáng)烈的高比例股權(quán)質(zhì)押融資動(dòng)機(jī)。表1華誼兄弟2013—2015年并購(gòu)情況表1直觀地呈現(xiàn)了華誼兄弟在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的前后三年里頻繁進(jìn)行并購(gòu)的行為。具體來說，華誼兄弟以每年不少于兩次的頻率，每次現(xiàn)金支出不少于兩億的規(guī)模收購(gòu)公司，以促成戰(zhàn)略版圖的布局。值得注意的是，在這些并購(gòu)案件中，被并購(gòu)方的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍特別廣泛，但是大多與影視娛樂行業(yè)并無關(guān)系，比如房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)服務(wù)行業(yè)等。而這幾年間華誼兄弟的經(jīng)營(yíng)狀況并不理想，利潤(rùn)水平持續(xù)低迷，此時(shí)公司還進(jìn)行大規(guī)模股權(quán)質(zhì)押，并且股權(quán)質(zhì)押時(shí)間節(jié)點(diǎn)基本都在進(jìn)行并購(gòu)之前。那么王氏兄弟有很強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)將股權(quán)質(zhì)押取得的資金用在公司的并購(gòu)發(fā)展上。2.維持王氏兄弟控制權(quán)華誼兄弟控股股東還可能出于維持控制權(quán)的目的而進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。由于電影制作相關(guān)業(yè)務(wù)制作周期普遍較長(zhǎng)，資金回籠較慢是普遍存在的特點(diǎn)，票房收入、版權(quán)收入等還存在很大的不確定性。再者華誼兄弟積極布局的多元化戰(zhàn)略，將巨額資金用在實(shí)景娛樂項(xiàng)目的建設(shè)上。這使得華誼兄弟的資產(chǎn)流動(dòng)性和現(xiàn)金流都受到很大影響。此外，2018年“陰陽(yáng)合同”事件等娛樂圈負(fù)面輿論甚囂塵上，我國(guó)影視行業(yè)遭遇前所未有的寒冬，融資約束成為了電影制造行業(yè)的常態(tài)，尤其是處在輿論風(fēng)暴中心的華誼兄弟，不僅資金更為緊張，股價(jià)也遭受了劇烈波動(dòng)。此時(shí)，如何維持股價(jià)的穩(wěn)定成了華誼兄弟的燃眉之急。根據(jù)滬深兩市以往的經(jīng)驗(yàn)，在股票市場(chǎng)持續(xù)低迷的時(shí)候，控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)，很多控股股東由于缺少贖回在押股票的資金，不得不放棄公司的股權(quán)，進(jìn)而讓渡了對(duì)公司的控制權(quán)，極大地?fù)p害了企業(yè)和中小股東的利益。當(dāng)初王中軍、王中磊兄弟懷著滿腔熱血?jiǎng)?chuàng)辦了華誼兄弟，并苦心經(jīng)營(yíng)二十余年才使得華誼兄弟從無到有，從籍籍無名到如今成為中國(guó)影視娛樂公司第一股，相信失去控制權(quán)的后果是王氏兄弟不想看到的。因此，在傳統(tǒng)股權(quán)和債務(wù)融資方式受到的約束越來越多的情況下，王中軍、王中磊兄弟選擇質(zhì)押手中的股權(quán)來融得資金，以緩解融資壓力，增持公司股票，向市場(chǎng)傳遞控股股東看好公司發(fā)展的有利信息，進(jìn)而達(dá)到維持控制權(quán)的目的。3.轉(zhuǎn)移公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2018年“陰陽(yáng)合同”事件爆發(fā)后，王中軍為通過公司發(fā)布股份增持公告，宣布會(huì)在未來一年內(nèi)增持華誼兄弟不低于一億元的股權(quán)，并且在半年之內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)讓手中原有的股權(quán)。公告還稱，王中軍將自行籌集用于增持股票的資金。王中軍這一措施明顯是為了在當(dāng)務(wù)之急維穩(wěn)公司股價(jià)，向市場(chǎng)傳遞控股股東會(huì)盡全力與公司共進(jìn)退，帶領(lǐng)公司定渡過難關(guān)的信息，穩(wěn)定中小投資者的情緒，從而達(dá)到維穩(wěn)公司股價(jià)，維持控制權(quán)的目的。自2018年遭受巨大打擊以來，華誼兄弟似乎一直沒有緩過神，股價(jià)常年處于低迷狀態(tài)，而且僅有小幅度的波動(dòng)，總體還是呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。如果這個(gè)時(shí)候王氏兄弟放棄部分在押股票的贖回，那么就可以把股票價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給質(zhì)權(quán)機(jī)構(gòu)。若放棄贖回的比例控制在一定范圍，王氏兄弟的控制權(quán)也不會(huì)轉(zhuǎn)移。因此，王氏兄弟出于轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的，也會(huì)有動(dòng)機(jī)提高股權(quán)質(zhì)押比例。4.控股股東個(gè)人融資需求如果站在出質(zhì)股東的角度，其手中的股權(quán)本質(zhì)上屬于私有資產(chǎn)，那么王氏兄弟進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的行為也僅僅是在處置自己的私有資產(chǎn)，并且相關(guān)法律法規(guī)也沒有規(guī)定質(zhì)押資金的去向范圍，所以質(zhì)押資金幾乎無可避免地會(huì)投向控股股東自身。此時(shí)控股股東既可以掌握全部控制權(quán)，又可以自由支配在押股權(quán)對(duì)應(yīng)的資金，所以控股股東有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)因個(gè)人資金需求而進(jìn)行高比例股權(quán)質(zhì)押。華誼兄弟的質(zhì)押公告也證明了這一點(diǎn)，公告明確表明質(zhì)押資金去向之一是“個(gè)人融資需求”。此外，從王中軍、王中磊兄弟個(gè)人的投資項(xiàng)目中，也可以發(fā)現(xiàn)端倪，比如王中軍曾揮金如土，花8億元購(gòu)買藝術(shù)收藏品，王中磊十分熱衷于投資餐飲和娛樂業(yè)。（三）華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押的過程1.試探性股權(quán)質(zhì)押階段王中軍、王中磊兩兄弟第一次進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押行為是在2011年，并且在之后的一年一共進(jìn)行了5筆質(zhì)押，單筆最高股數(shù)5,200萬(wàn)股，單筆占股東所持總股份比例最高為35.98%，總體來說質(zhì)押頻率、股數(shù)、比例均較低。此階段公司最低股價(jià)2.79元每股，最高4.47元每股，波動(dòng)幅度不大。2.頻繁進(jìn)行質(zhì)押階段2013年初至2018年5月底，王氏兄弟進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的頻率和規(guī)模都提高了很多。根據(jù)華誼兄弟發(fā)布的質(zhì)押公告可以看出，質(zhì)權(quán)人多為信托公司、資產(chǎn)管理公司或者證券公司。本文經(jīng)過匯總發(fā)現(xiàn)，這一時(shí)段華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押涉及的質(zhì)權(quán)機(jī)構(gòu)有20余家，質(zhì)押次數(shù)超過200次。其中，質(zhì)押給中信建投證券的次數(shù)最多，高達(dá)122次?？傊撾A段王忠軍與王忠磊多次進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，金額有大有小，根據(jù)質(zhì)押明細(xì)，除了2013年質(zhì)押率較高以外，總體質(zhì)押比率不算太高，總變動(dòng)幅度不大。3.危機(jī)逐漸浮現(xiàn)階段2018年6月5日，“陰陽(yáng)合同”時(shí)間曝光，華誼兄弟瞬間被卷入輿論風(fēng)暴的中心。隨即華誼兄弟發(fā)布質(zhì)押公告，公告指出王中軍質(zhì)押19.86%的股權(quán)，占持股比例的90%，王中磊質(zhì)押了5.15%，占持股比例的83%。因?yàn)檫@場(chǎng)危機(jī)，王氏兄弟幾乎質(zhì)押了全部股權(quán)。當(dāng)時(shí)華誼兄弟正處于輿論的中心，一舉一動(dòng)都會(huì)引起廣大群眾的關(guān)注，一時(shí)間各大新聞媒體都唱衰華誼，推測(cè)華誼可能挺不過這次危機(jī)。接連兩次輿論風(fēng)暴，中小投資者的信心受到了巨大打擊，市場(chǎng)給出的反饋是華誼兄弟的股價(jià)持續(xù)下跌。2019年華誼兄弟并未走出2018年的陰霾，股權(quán)質(zhì)押次數(shù)、比例有增無減，股價(jià)持續(xù)低迷，三度達(dá)股權(quán)質(zhì)押預(yù)警線。截止2019年底，最終質(zhì)押率依然高達(dá)93%。另外，華誼兄弟2019年度虧損近40億，而2018年度凈利潤(rùn)為-10.9億元。2020年初國(guó)內(nèi)新冠疫情肆虐，華誼兄弟所在的影視業(yè)遭受重創(chuàng)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)近乎停滯，全年虧損10.48億元，而當(dāng)年華誼兄弟實(shí)際控制人的股權(quán)質(zhì)押比重仍高于百分之九十，不免讓人為其捏一把汗。4.質(zhì)押資金去向推測(cè)華誼兄弟在股權(quán)質(zhì)押公告中僅將質(zhì)押資金用途描述為：“個(gè)人融資需求，擬用于項(xiàng)目投資及股權(quán)投資”，并且公告中并未披露華誼兄弟控股股東王忠軍及王忠磊如何使用股權(quán)質(zhì)押所獲資金的詳情，因此無法得知確切的資金投向。本文只能根據(jù)王忠軍、王忠磊和華誼兄弟的投資及收購(gòu)行為對(duì)質(zhì)押資金的投向進(jìn)行推測(cè)。華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押融資資金去向猜測(cè)見圖1。圖1華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押融資資金去向四、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的影響分析（一）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的影響1.引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從圖4.1可以看出，華誼兄弟進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的初期，股票價(jià)格的走勢(shì)整體上成逐年上升趨勢(shì)，這幾年華誼兄弟的經(jīng)營(yíng)狀況比較好，股權(quán)質(zhì)押比例也不是很高。但從2016年開始，股票價(jià)格連年走低，一蹶不振，直到2018年查稅風(fēng)波的致命一擊，2020年新冠疫情的影響，再加上這些你那王氏兄弟股權(quán)質(zhì)押比例一直保持在90%以上的超高水平，華誼兄弟的每股股價(jià)已經(jīng)跌至4元附近，相比最輝煌時(shí)候的81.8元每股，可以說降到了冰點(diǎn)。具體情況見下圖：圖2華誼兄弟2012—2020年的股價(jià)走勢(shì)圖面對(duì)棘手的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，華誼兄弟實(shí)控人也積極地做出了行動(dòng)。比如王中軍拍賣了自己的許多藝術(shù)收藏品甚至豪宅進(jìn)行融資，用以贖回公司股票；王氏兄弟通過循環(huán)質(zhì)押來維持企業(yè)現(xiàn)金流等。但是，只要華誼兄弟的股權(quán)質(zhì)押比例沒有降下來，中小投資者還是不會(huì)傾向長(zhǎng)期持有該公司股票，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也就無法完全被消除。2.加大企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)實(shí)際控制人股權(quán)質(zhì)押比例過高時(shí)，一旦股價(jià)下跌至平倉(cāng)線，并且出質(zhì)人無法及時(shí)用現(xiàn)金補(bǔ)倉(cāng)、提前解除質(zhì)押或者贖回股票時(shí)，公司控制權(quán)就可能發(fā)生轉(zhuǎn)移。華誼兄弟控股股東近幾年都保持著較高的質(zhì)押比例，截至2019年年底，王中軍質(zhì)押股份572,246,243股，占總股本的18.86%，王中磊質(zhì)押股份167,379,978股，占總股本的5.51%，二人質(zhì)押的股份占自身持股數(shù)的比例高達(dá)93%。2019年華誼兄弟股價(jià)就曾三次跌破預(yù)警線，平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。另外，若王氏兄弟到期無力解除質(zhì)押，那么依舊會(huì)喪失部分控制權(quán)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)依舊會(huì)增加。3.引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)高比例股權(quán)質(zhì)押引起企業(yè)股價(jià)波動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，華誼兄弟為了炒作公司股價(jià)會(huì)傾向投資高關(guān)注度項(xiàng)目。王中軍早前便公開表示要將公司打造成中國(guó)版的“迪士尼”，公司戰(zhàn)略布局中的品牌授權(quán)和實(shí)景娛樂板塊的出發(fā)點(diǎn)也正是向迪士尼看齊，將華誼兄弟電影IP打造為沉浸式的影視旅游基地?！半娪笆澜纭?、“電影小鎮(zhèn)”等項(xiàng)目陸續(xù)落地也體現(xiàn)了華誼兄弟打造“東方迪士尼”的決心。華誼實(shí)景是實(shí)景娛樂板塊的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，本文收集整理了該公司的對(duì)外投資情況。從2018年起，華誼兄弟費(fèi)心打造的“電影世界”、“電影小鎮(zhèn)”等項(xiàng)目陸續(xù)跟大眾見面，隨即宣傳文稿鋪天蓋地地襲來，公司股價(jià)有了小幅度提升。2018年7月，坐落于江蘇省蘇州市的電影世界正式剪彩迎賓。該項(xiàng)目是華誼兄弟實(shí)景娛樂板塊的第一個(gè)成品，被王氏兄弟寄托了極大的期許。華誼兄弟曾對(duì)外宣稱該項(xiàng)目?jī)H周末兩天的入園人數(shù)就能達(dá)到兩萬(wàn)人。根據(jù)門票價(jià)格估算，該項(xiàng)目?jī)H第三季度就可以帶來6000多萬(wàn)元的收入。但是，根據(jù)2018年華誼兄弟年報(bào)顯示，此項(xiàng)目第三季度的收入僅1300多萬(wàn)元。事實(shí)證明，華誼兄弟對(duì)該項(xiàng)目的盈利情況過于樂觀。2019年9月22日，海口、蘇州、鄭州和長(zhǎng)沙四座城市的華誼兄弟電影小鎮(zhèn)隆重開業(yè)。但據(jù)2019年年報(bào)顯示，實(shí)景娛樂板塊收入僅3467萬(wàn)元，比2018年降低了76.81%。從以上兩個(gè)例子可以看出，華誼兄弟雖然在實(shí)景娛樂項(xiàng)目投入巨大財(cái)力，但是盈利效果卻遠(yuǎn)低于預(yù)期。2020年新冠疫情的爆發(fā)給了影視行業(yè)致命一擊，即使年報(bào)尚未披露，也能推測(cè)出華誼兄弟實(shí)景娛樂項(xiàng)目的收益情況不會(huì)樂觀。其實(shí)，華誼兄弟積極進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，打造符合企業(yè)特色的衍生產(chǎn)品本是分散風(fēng)險(xiǎn)，尋求利潤(rùn)增長(zhǎng)，中和影視業(yè)務(wù)利潤(rùn)波動(dòng)，維持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展的絕佳措施，但是公司完全將重心放在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，并且投資的這些投資項(xiàng)目多數(shù)與主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不大，甚至毫無關(guān)聯(lián)，投資前景并不明朗，將伴隨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這些項(xiàng)目還占用了公司龐大的現(xiàn)金流，容易對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響。（二）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押影響的原因分析1.多元化戰(zhàn)略過于激進(jìn)華誼兄弟仿照華納兄弟、迪士尼等大型影視公司的路線進(jìn)行變革，這一點(diǎn)本身沒有什么不妥，但華誼兄弟忽略的是，這幾家大型影視公司已經(jīng)有將近一百年的發(fā)展歷史，這意味著這些公司已經(jīng)積累了如哈利波特系列電影、DC宇宙等大量的優(yōu)質(zhì)IP資源，這些IP資源也在世界范圍內(nèi)累積了大量的影迷，經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展公司也形成了成熟的商業(yè)模式，并且在世界范圍內(nèi)已經(jīng)很難有可以抗衡的公司。此時(shí)這些公司才開始進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型，并保證不耽誤影視主業(yè)的基礎(chǔ)上向手游、動(dòng)漫、實(shí)景娛樂等業(yè)務(wù)延伸，形成了強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。不管是華納兄弟還是迪士尼，構(gòu)建龐大且堅(jiān)固的商業(yè)帝國(guó)的前提是深耕主業(yè)，再逐漸開啟多元化?；乜慈A誼兄弟，自身的IP儲(chǔ)備并不多，且IP質(zhì)量和知名度都沒有到家喻戶曉的地步，且電影IP多為文藝類，沒有強(qiáng)烈的感官刺激，并不適合做成沉浸式實(shí)景娛樂項(xiàng)目，粉絲基礎(chǔ)更是不牢固。此時(shí)華誼兄弟便急著進(jìn)行多元化，將大量資金投入到實(shí)景娛樂和產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，未免太過激進(jìn)。2.公司內(nèi)控制度不完善首先，為了保障中小投資者的利益，不僅是華誼兄弟，我國(guó)大部分上市公司都存在股東之間的制衡制度，比如獨(dú)立董事制度等。但是我國(guó)絕大部分公司的股權(quán)相對(duì)集中，總體股權(quán)結(jié)構(gòu)呈金字塔形，多數(shù)股權(quán)集中在少數(shù)幾個(gè)人手里，這就意味著控股股東普遍存在于我國(guó)企業(yè)中。控股股東擁有對(duì)公司的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，使得原本的股權(quán)制衡機(jī)制成為了擺設(shè)，沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。華誼兄弟也是這樣，王中軍、我王中磊兩兄弟一首成立該公司，并且一路將公司發(fā)展壯大，始終緊握著公司的控制權(quán)，公司缺乏強(qiáng)有力的股權(quán)制衡制度。其次，控股股東獨(dú)攬?jiān)捳Z(yǔ)權(quán)之后容易做出短視行為，忽視股權(quán)質(zhì)押帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。再次，華誼兄弟的資金管理制度形同虛設(shè)，具體表現(xiàn)在華誼兄弟沒有對(duì)資金用途做出長(zhǎng)遠(yuǎn)、詳細(xì)的規(guī)劃，比如質(zhì)押時(shí)間與并購(gòu)節(jié)點(diǎn)高度吻合，更像是為并購(gòu)臨時(shí)籌措資金；王中軍進(jìn)行過度質(zhì)押后，把資金用于購(gòu)買天價(jià)藝術(shù)品等。這種以個(gè)人節(jié)奏和喜好來調(diào)配資金的行為是對(duì)公司和中小股東的不負(fù)責(zé)。最后，華誼兄弟的投融資制度也不完善，沒有專門的部門對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)配，控股股東可隨意將大量資金投向自己的個(gè)人喜好或者不合理的投資項(xiàng)目上。綜上所述，不健全的內(nèi)部控制使得公司大股東更有動(dòng)機(jī)進(jìn)行大量的、高比例的股權(quán)質(zhì)押，使公司身處險(xiǎn)境。3.影視業(yè)融資渠道受限傳統(tǒng)的融資方式有債務(wù)融資和股權(quán)融資。債務(wù)融資成本較低，但申請(qǐng)條件相對(duì)嚴(yán)格，比如銀行對(duì)企業(yè)的貸款審核就十分嚴(yán)苛。并且企業(yè)向銀行貸取的資金達(dá)到上限后就很難再次取得貸款。股權(quán)融資對(duì)上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況要求十分嚴(yán)格，并且證監(jiān)會(huì)還有許多其他規(guī)定。因此，當(dāng)傳統(tǒng)融資渠道收緊時(shí)，企業(yè)在面臨融資壓力是，只能轉(zhuǎn)而尋求其他新型渠道進(jìn)行融資。華誼兄弟是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和輕資產(chǎn)行業(yè)，這類行業(yè)比較特殊，很少存在實(shí)物資產(chǎn)，多數(shù)是影視劇版權(quán)等無形資產(chǎn)，這類資產(chǎn)的價(jià)值受多種因素影響，并且沒有可以進(jìn)行估值的參照標(biāo)準(zhǔn)。這就意味著華誼兄弟無法通過資產(chǎn)擔(dān)?；虻盅哼M(jìn)行貸款，當(dāng)出現(xiàn)資金缺口時(shí)，能采用的融資方式極其有限。相對(duì)來說，股權(quán)質(zhì)押方式對(duì)企業(yè)和控股股東的要求低，融資成本低、手續(xù)也更加便捷。當(dāng)有大額資金需求時(shí)，由于傳統(tǒng)融資方式的局限性，公司只能使用股權(quán)質(zhì)押這一融資方式進(jìn)行融資。五、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的防范建議（一）優(yōu)化企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃華誼兄弟進(jìn)行多元化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，由于過度股權(quán)質(zhì)押等原因進(jìn)行了許多非理性的投資，投資項(xiàng)目多數(shù)與主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不大，甚至毫無關(guān)聯(lián)，投資前景并不明朗，將伴隨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這些項(xiàng)目還占用了公司龐大的現(xiàn)金流，對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響。這些都與企業(yè)當(dāng)初進(jìn)行多元化的預(yù)想背道而馳。因此，華誼兄弟應(yīng)該對(duì)多元化戰(zhàn)做出調(diào)整。首先要做的就是將重心回歸到電影業(yè)務(wù)中來，盡早回歸我國(guó)影視界龍頭地位。具體來說，華誼兄弟應(yīng)該像華納兄弟、迪士尼等成熟的影視公司學(xué)習(xí)，先深耕主業(yè)，創(chuàng)作出一系列有特色、優(yōu)秀的IP資源，等在國(guó)內(nèi)甚至國(guó)際獨(dú)樹一幟，粉絲量也能支撐公司其他業(yè)務(wù)的發(fā)展時(shí)，再陸續(xù)開啟保守的多元化戰(zhàn)略。（二）完善股權(quán)質(zhì)押內(nèi)控制度高比例股權(quán)質(zhì)押會(huì)給企業(yè)帶來各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)于存在高比例股權(quán)質(zhì)押行為的企業(yè)來說至關(guān)重要。所以華誼兄弟應(yīng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)系統(tǒng)。具體措施有：第一，設(shè)定股權(quán)質(zhì)押比例、質(zhì)押頻次、質(zhì)押資金用途等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，一旦某個(gè)或某些指標(biāo)達(dá)到預(yù)警，便開始限制控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，防止企業(yè)資金鏈斷裂而對(duì)企業(yè)產(chǎn)生致命影響。第二，提高對(duì)股權(quán)質(zhì)押期間的股票價(jià)格以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等指標(biāo)的關(guān)注，及時(shí)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。第三，密切關(guān)注控股股東財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)績(jī)效、現(xiàn)金流情況等指標(biāo)，評(píng)估控股股東放棄在押股票的概率。第四，提高對(duì)公司股權(quán)質(zhì)押公告和公司年報(bào)的關(guān)注，重點(diǎn)關(guān)注“其他應(yīng)收款”、“財(cái)務(wù)費(fèi)用”、“長(zhǎng)期股權(quán)投資”等項(xiàng)目，判斷控股股東是否借股權(quán)質(zhì)押之名侵占公司利益。第五，不應(yīng)“一刀切”，僅套用單一指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控，而應(yīng)綜合以上四條提到的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來評(píng)判控股股東和公司的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)防控體系的建設(shè)需要投入時(shí)間和精力，華誼兄弟應(yīng)不斷根據(jù)實(shí)際情況總結(jié)出更全面、更有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防控指標(biāo)體系。（三）拓寬企業(yè)融資渠道華誼兄弟傳統(tǒng)的融資方式有向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行企業(yè)債券和版權(quán)質(zhì)押等。由于政策收緊以及華誼兄弟自身緊張的財(cái)務(wù)狀況，前兩項(xiàng)融資方式已經(jīng)十分困難，又因?yàn)橛耙曅袠I(yè)特有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)目前還沒有合適的估值方法，也沒有合適的參照對(duì)象，采用抵押知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資的方式存在很大困難。此時(shí)華誼兄弟可以考慮吸納專業(yè)影視基金的投資。專業(yè)影視基金面向個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者吸納資金，對(duì)影視作品進(jìn)行投資，再按照一定比例給投資者分紅。國(guó)外的專業(yè)影視基金的運(yùn)作已經(jīng)十分成熟，國(guó)內(nèi)近些年也在發(fā)展影視制作基金。華誼兄弟深耕我國(guó)影視行業(yè)多年，業(yè)內(nèi)有豐富的人脈資源，旗下也有很多優(yōu)秀的導(dǎo)演和編劇，可以利用這些資源成立好的項(xiàng)目，拿下影視基金的投資不是難事。結(jié)論伴隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的政策不斷緊縮，無論是何種類型的企業(yè)，其在傳統(tǒng)融資渠道進(jìn)行融資的約束愈加嚴(yán)苛，股權(quán)質(zhì)押因其保持股東控制權(quán)、手續(xù)便捷、準(zhǔn)入門檻低等獨(dú)有優(yōu)勢(shì)，逐漸發(fā)展成為上市公司最為常用的融資手段之一。股權(quán)質(zhì)押是一把雙刃劍，需要資金的公司采用股權(quán)質(zhì)押來籌措資金無可厚非，但由于相關(guān)政策的制定仍不完善，對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的監(jiān)管并未落實(shí)到股權(quán)質(zhì)押的整個(gè)過程中，為控股股東通過股權(quán)質(zhì)押而占用公司資源、損害其他利益相關(guān)者的權(quán)益提供了便利。因此，股權(quán)質(zhì)押會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生何種影響要取決于控股股東出于何種動(dòng)機(jī)選擇此種融資方式以及質(zhì)押資金的使用途徑。近幾年來，A股市場(chǎng)上由于過度的股權(quán)質(zhì)押而使公司瀕臨破產(chǎn)的事件頻頻發(fā)生，但通過本文的研究發(fā)現(xiàn)，控股股東的質(zhì)押動(dòng)因和資金投向才是決定股權(quán)質(zhì)押究竟是維持公司運(yùn)營(yíng)的“救命稻草”，還是掏空公司資源的“隱形隧道”的關(guān)鍵因素。因此，控股股東應(yīng)該全面認(rèn)識(shí)股權(quán)質(zhì)押的利與弊，識(shí)別其背后的風(fēng)險(xiǎn)，將質(zhì)押比例控制在合理的范圍內(nèi)，才能為公司的持續(xù)發(fā)展提供支持。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門應(yīng)該為股權(quán)質(zhì)押制度的完善共同發(fā)力，使我國(guó)的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)更加順利的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)[1]林艷,魏連賓,李煒.控股股東股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)性質(zhì)與公司績(jī)效研究[J].商業(yè)研究,2018(2):7.[2]曹豐