針對(duì)未上市企業(yè)的市值評(píng)估

一、相對(duì)估價(jià)法最流行、最直觀、最為人熟知的，也是被濫用得最廣泛的就是相對(duì)估價(jià)法（也就是基于市場(chǎng)途徑的評(píng)估方法，又稱為市場(chǎng)法、市場(chǎng)比較法等，其實(shí)本人更傾向于稱之為基于市場(chǎng)途徑的評(píng)估方法，畢竟將市場(chǎng)價(jià)值主要?dú)w因?yàn)橐粋€(gè)因素是不太合理的，目前計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，很多新的方法也可以歸為此類，例如支持向量機(jī)方法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、回歸分析、因子分析、模糊貼近度等技術(shù)，這些方法的原理都是通過將可比上市公司與待評(píng)估公司進(jìn)行對(duì)比，尋找最為可比的上市公司， 總結(jié)影響估值的因素）。EV/EBITDA乘數(shù)，要根據(jù)評(píng)估的企業(yè)所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)及所處的行業(yè)具體分析，一般而言重資產(chǎn)的行業(yè)例如鋼鐵、公共事業(yè)、銀行等企業(yè)適合用市凈率，處于成熟期的、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)適合用 EV/EBITDA、市盈率等，成長(zhǎng)型企業(yè)比較適合使用 PEG乘數(shù)及PERG乘數(shù)，屬于初創(chuàng)期未盈利的、或者帶有明顯行業(yè)特征的一些企業(yè)就要特別分析了， 例如APP類的用活躍用戶（用戶規(guī)模）、網(wǎng)站用點(diǎn)擊量等。使用以上乘數(shù)進(jìn)行估值時(shí)需要注意的點(diǎn)非常多，尤其要注意一點(diǎn)就是乘數(shù)的分母及分子應(yīng)該保持一致性，是屬于公司估值乘數(shù)還是股權(quán)估值乘數(shù)需要分清楚。二、收益途徑的估值方法第二種是應(yīng)用的比較廣泛，也最受質(zhì)疑的是收益途徑的估值方法（市場(chǎng)上一般都稱為收益法，實(shí)際并不全面，隨著各種新技術(shù)及新理論的陸續(xù)出現(xiàn)，比較準(zhǔn)確的說法應(yīng)該是基于收益途徑的估值方法，例如 EVA估值方法、剩余收益估值方法等等）。其原理就是將該企業(yè)未來年度取得收益折現(xiàn)到目前的價(jià)值加總。與相對(duì)估價(jià)法一樣，收益法也分為股權(quán)現(xiàn)金流估值及公司現(xiàn)金流估值（或稱為自由現(xiàn)金流估值），由于公司現(xiàn)金流估值時(shí)體現(xiàn)了公司的整體獲利能力，可以避免資本結(jié)構(gòu)不同、債務(wù)融資成本差異對(duì)公司估值的影響，同時(shí)可以按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)估值，可以分析公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，所以目前大部分評(píng)估股權(quán)價(jià)值的評(píng)估師一般采用自由現(xiàn)金流估值模型估值出公司價(jià)值之后，減去公司的有息債務(wù)價(jià)值得到公司的股權(quán)價(jià)值。三、基于資產(chǎn)途徑的方法第三種為國(guó)內(nèi)大部分評(píng)估師會(huì)使用（比較保守，國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估中尤其常見），在部分企業(yè)身上比較適用的方法，即基于資產(chǎn)途徑的方法（市場(chǎng)上很多人一般簡(jiǎn)要稱之為成本法，部分稱之為資產(chǎn)基礎(chǔ)法）。其原理是考慮重新取得該企業(yè)的全部資產(chǎn)需要花費(fèi)的資金為多少。該方法在評(píng)估大部分有形資產(chǎn)時(shí)比較實(shí)用，但是在評(píng)估無形資產(chǎn)和商譽(yù)時(shí)就不可避免的摻合著收益途徑和市場(chǎng)途徑的估值方法，所以稱之為資產(chǎn)基礎(chǔ)法是比較合適的。在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中，大家一般會(huì)見到兩種評(píng)估方法，這是《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》建議的，國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估更是有明確規(guī)定，必須使用兩種方法。所以配合一般為資產(chǎn)基礎(chǔ)法+收益法或資產(chǎn)基礎(chǔ)法+相對(duì)估價(jià)法。四、期權(quán)定價(jià)模型對(duì)以上公司進(jìn)行估值第四種即針對(duì)目前的很多高科技公司、 孵化期的企業(yè)，由于尚未產(chǎn)生利潤(rùn)、甚至可能都未產(chǎn)生穩(wěn)定的收入，這種情況下除了上面說的采用點(diǎn)擊量、活躍用戶數(shù)等方法進(jìn)行可比估值外，部分分析師采用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)以上公司進(jìn)行估值。（大部分停留在理論探討階段或者作為一種輔助驗(yàn)證手段，擺出來作為結(jié)