農(nóng)業(yè)2022年投資策略靜待養(yǎng)殖周期反轉(zhuǎn)重視轉(zhuǎn)基因商業(yè)化機(jī)遇

農(nóng)業(yè)2022年投資策略：靜待養(yǎng)殖周期反轉(zhuǎn)，重視轉(zhuǎn)基因商業(yè)化機(jī)遇1.

生豬養(yǎng)殖：靜待周期反轉(zhuǎn)，關(guān)注豬企成本管控水平1.1

行業(yè)產(chǎn)能開(kāi)啟新一輪去化，周期反轉(zhuǎn)可期2021

年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能全面恢復(fù)，生豬價(jià)格寬幅震蕩，上半年自

1

月上旬

36

元/公斤的高位水平單邊下行，至

6

月下旬跌破

13

元/公斤后迅速反彈，此后

7

月開(kāi)

始重新回落，10

月初跌破

11

元/公斤，創(chuàng)下近年新低；國(guó)慶假期之后，生豬價(jià)格重拾升

勢(shì)，大幅反彈近

70%至近

18

元/公斤的水平。豬價(jià)趨勢(shì)性下跌的背后，國(guó)內(nèi)生豬供需格

局變化較大，行業(yè)自

2021Q2

正式進(jìn)入虧損周期，其中部分月份虧損幅度創(chuàng)出歷史新高。

在持續(xù)極端虧損的推動(dòng)下，行業(yè)產(chǎn)能開(kāi)啟新一輪的去化進(jìn)程。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)顯示，國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄從

2021Q1

末的

4318

萬(wàn)頭上升至

2021Q2

末的

4564

萬(wàn)頭，此后逐月回落，至

11

月份降至

4296

萬(wàn)頭。盡管

如此，相較于

4100

萬(wàn)頭的正常保有量水平，行業(yè)產(chǎn)能仍處于過(guò)剩狀態(tài)。我們認(rèn)為，行業(yè)盈利的變化，決定了產(chǎn)能水平的波動(dòng)幅度。我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)生豬

供應(yīng)仍較為寬松，1-11

月規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)的屠宰量同比大幅增長(zhǎng)，其中

11

月份同比增幅

63%；今年

3

月以來(lái)我國(guó)規(guī)模豬場(chǎng)每月新生仔豬數(shù)月均增速

1.5%，其中

8

月份新生仔豬數(shù)同比增長(zhǎng)

31.1%。由于生豬供應(yīng)水平的持續(xù)高位，我們預(yù)計(jì)

2022

年

上半年豬價(jià)仍存在二次探底的可能，屆時(shí)行業(yè)或?qū)⒅鼗靥潛p，產(chǎn)能有望進(jìn)一步加速去化。1.2

行業(yè)發(fā)展返璞歸真，成本管控已成共識(shí)我們認(rèn)為中短期生豬的供需關(guān)系受到多種因素的影響，養(yǎng)殖端、屠宰端和消費(fèi)端也

存在頻繁的動(dòng)態(tài)博弈，導(dǎo)致短期豬價(jià)走勢(shì)的趨勢(shì)性研判難度較大。1）均重：生豬單頭均重的上升，對(duì)供應(yīng)端變化的判斷造成較大的干擾，2021

年前

5

個(gè)月均重的高位運(yùn)行，導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)“缺豬不缺肉”的現(xiàn)象，豬價(jià)不漲反跌，至

2021Q2

末由于豬價(jià)的快速下行，單頭均重才見(jiàn)頂回落，逐步回歸正常水平。2）進(jìn)口豬肉：2019

年以來(lái)，國(guó)內(nèi)豬肉進(jìn)口量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020

年全年進(jìn)口

量約

430

萬(wàn)噸，超過(guò)我國(guó)自產(chǎn)豬肉量的

10%，成為重要的供給來(lái)源。2021

年，豬肉進(jìn)

口延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中

3、4

月的單月進(jìn)口豬肉量超過(guò)

40

萬(wàn)噸，雖然

5

月份之后月度進(jìn)

口量快速回落，但絕對(duì)量仍處于歷史較高水平。3）消費(fèi)需求：一般而言，國(guó)內(nèi)豬肉消費(fèi)具有一定季節(jié)性，7-9

月和

12-1

月由于中

秋、國(guó)慶假期和元旦、春節(jié)等節(jié)假日的因素，往往是消費(fèi)的旺季。此外，豬價(jià)走勢(shì)本身

也會(huì)對(duì)豬肉消費(fèi)產(chǎn)生影響，低價(jià)刺激消費(fèi)，高價(jià)則壓制需求。4）行政干預(yù)：今年

6

月，國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合多個(gè)部門(mén)發(fā)布了《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)

節(jié)機(jī)制

做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》，進(jìn)一步完善了生豬行業(yè)和豬肉市場(chǎng)監(jiān)測(cè)預(yù)警

機(jī)制。預(yù)案提出，在國(guó)家層面將豬糧比價(jià)、能繁母豬存欄量變化率、36

個(gè)大中城市精

瘦肉平均零售價(jià)格作為預(yù)警指標(biāo)，設(shè)臵了豬糧比價(jià)

7:1

為生豬生產(chǎn)盈虧平衡點(diǎn)，并對(duì)豬

價(jià)過(guò)度下跌/上漲情形進(jìn)行了預(yù)警分級(jí)。我們認(rèn)為政府的生豬行業(yè)的逆周期調(diào)控，有望減

少生豬產(chǎn)能的劇烈波動(dòng)，在情緒上對(duì)短期豬價(jià)走勢(shì)也會(huì)形成較強(qiáng)烈的底部或頂部指示效

應(yīng)。2019

年以來(lái)，我們判斷由于非瘟疫情的影響，行業(yè)普遍的三元留種、母豬高淘高補(bǔ)、

外購(gòu)仔豬育肥、二次育肥等階段性非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，導(dǎo)致行業(yè)成本結(jié)構(gòu)大幅變化，產(chǎn)業(yè)

鏈盈利分布向種豬、仔豬銷售企業(yè)集中，商品豬價(jià)格走勢(shì)劇烈波動(dòng)。隨著非瘟疫情影響

趨弱，我們預(yù)計(jì)行業(yè)種豬群已逐步恢復(fù)，2022

年行業(yè)發(fā)展將告別前幾年激進(jìn)的擴(kuò)張行為，

逐步回歸到正常軌道；在其他異常成本干擾項(xiàng)的占比下降的同時(shí)，豬糧比將重新成為判

斷行業(yè)盈虧狀況的重要指標(biāo)之一。經(jīng)過(guò)

2021

年初以來(lái)豬價(jià)大幅下跌的洗禮，我們判斷養(yǎng)豬業(yè)已對(duì)以往過(guò)于激進(jìn)的行

為進(jìn)行積極的糾偏，對(duì)加強(qiáng)成本管控達(dá)成共識(shí)。我們認(rèn)為較低的成本水平既確保了企業(yè)

在行業(yè)低谷能夠保持合理的經(jīng)營(yíng)活力，也有利于在周期上行來(lái)臨時(shí)享受較大的盈利彈性。

我們認(rèn)為中短期生豬價(jià)格走勢(shì)或有反復(fù)，紛繁變化的影響因素諸多，不少預(yù)設(shè)都會(huì)階段

性的失效，建議投資者可淡化對(duì)短期豬價(jià)走勢(shì)的預(yù)判，更重視行業(yè)產(chǎn)能去化的進(jìn)程以及

行業(yè)成本的變化。1.3

生豬銷量延續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)注上市豬企盈利兌現(xiàn)情況由于飼料成本仍處于高位，前期外購(gòu)仔豬成本較高疊加母豬淘汰和低效產(chǎn)能清退產(chǎn)

生的額外費(fèi)用，2021

年多數(shù)上市企業(yè)的完全成本仍處于歷史較高水平；從銷量來(lái)看，多

數(shù)企業(yè)的年度生豬銷量均實(shí)現(xiàn)明顯的同比增長(zhǎng)，疊加生豬價(jià)格的大幅下跌，進(jìn)一步擴(kuò)大

了企業(yè)的虧損幅度，考慮資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提，我們預(yù)計(jì)多數(shù)企業(yè)將深陷虧損泥沼，年

度虧損額或創(chuàng)下歷史新高。2021

年前

11

個(gè)月，盡管豬價(jià)快速回落導(dǎo)致盈利大幅下滑，但由于增長(zhǎng)慣性，我們

預(yù)計(jì)多數(shù)上市養(yǎng)豬企業(yè)仍維持了較高的資本開(kāi)支額?；仡?/p>

2019

年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)和資

本開(kāi)支水平，多數(shù)企業(yè)從此前豬價(jià)高位運(yùn)行實(shí)現(xiàn)的歷史性盈利已被高額的資本開(kāi)支消耗

完畢，同時(shí)還伴隨著資產(chǎn)負(fù)債率的明顯上升。我們認(rèn)為

2022

年上半年豬價(jià)或仍將在底部區(qū)間震蕩運(yùn)行，此后有望迎來(lái)趨勢(shì)性反

轉(zhuǎn)。對(duì)于上市豬企而言，如何安然度過(guò)行業(yè)寒冬是當(dāng)下必須面對(duì)的挑戰(zhàn)，而怎樣在周期

上行階段實(shí)現(xiàn)較好的成長(zhǎng)性，則是需要未雨綢繆的命題。我們判斷由于資金的硬約束，

上市豬企的未來(lái)銷量增速將出現(xiàn)較大的分化，成本改善顯著、銷量規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)

將表現(xiàn)出更大的盈利彈性和更高的成長(zhǎng)性，成為新一輪上行周期中的贏家。1.4

重點(diǎn)公司分析：溫氏股份溫氏股份月度出欄持續(xù)增長(zhǎng)，種豬逐漸恢復(fù)自主供給，各項(xiàng)核心生產(chǎn)指標(biāo)穩(wěn)步向好，

產(chǎn)能穩(wěn)步恢復(fù)。養(yǎng)殖成本逐月下降，第三季度綜合養(yǎng)殖完全成本約

22

元/公斤，隨著公

司豬苗生產(chǎn)成本的持續(xù)下降，我們