農(nóng)林牧漁行業(yè)深度報告聚焦種植投入品綜合農(nóng)服巨頭重裝啟航

農(nóng)林牧漁行業(yè)深度報告-聚焦種植投入品綜合農(nóng)服巨頭重裝啟航1、

種植投入品行業(yè)社會價值大、競爭壁壘高種植鏈上游投入品環(huán)節(jié)市場規(guī)模近

2700

億美元。農(nóng)業(yè)投入品行業(yè)/公司位于農(nóng)產(chǎn)品-食品產(chǎn)業(yè)鏈的上游，2020

年全球種植鏈投入品市場規(guī)模約

2698

億美元，其中

植保、種子、作物營養(yǎng)行業(yè)規(guī)模分別約為

608/463/1627

億美元，行業(yè)市場規(guī)模較大

且維持穩(wěn)定增長趨勢。中國市場看，2020

年我國種植鏈投入品市場規(guī)模約

3918

億

元。分環(huán)節(jié)特性來看，農(nóng)業(yè)投入品通常以成本加成的方式向下游進行價格傳導，而終

端商品價格又是

CPI的核心組成，因此具備較強價穩(wěn)、價敏屬性，上下游價格波動

容易對產(chǎn)業(yè)鏈中游形成擠壓，進而對中游種植商及貿(mào)易商的生產(chǎn)及流通積極性造成

影響。因此在該傳導機制下，上游環(huán)節(jié)的漲價需要以產(chǎn)品質(zhì)量同步提升為前提，避免

產(chǎn)品性價比降低抑制種植商的種植熱情而拉低投入品的總體銷售額，這對上游投入品公司提出了較高的產(chǎn)品創(chuàng)制要求，行業(yè)高壁壘的特點由此形成。1.1、

前端產(chǎn)品科研創(chuàng)新已成為全球糧食安全的基石糧食安全、消費者物價穩(wěn)定是全球經(jīng)濟及政治安全的基石。隨著全球人口數(shù)量增長，人均耕地占有量逐年下降，以農(nóng)業(yè)技術(shù)革新及農(nóng)業(yè)服務(wù)升級配套所帶來的畝產(chǎn)

水平提升已成為全球農(nóng)業(yè)長期穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的確定方向。全球糧食供需平衡逐年趨緊。過去

60

年間（1961-2020

年）全球人口數(shù)量持續(xù)

高速增長，由

1961

年

31

億人增至

2020

年

78

億人。同期全球耕地面積僅增加

1.22

億公頃至

13.95

億公頃。人均耕地面積大幅下降，全球糧食供需平衡狀態(tài)逐年趨緊。

FAO預(yù)測

2050

年全球人口將增長至

97

億人，由于全球農(nóng)業(yè)用地面積有限，耕地面

積在未來

30

年內(nèi)較難實現(xiàn)增加，人均耕地面積在未來

30

年內(nèi)將進一步下降。加之

氣候因素帶來的負面影響，糧食供需平衡將更易被打破。畝產(chǎn)水平提升成為糧食增產(chǎn)的主要驅(qū)動力。畝產(chǎn)水平提升的核心驅(qū)動因素是農(nóng)

技水平的進步，包括植保產(chǎn)品藥效升級、種子質(zhì)量改進、土壤肥力提升及農(nóng)業(yè)綜合服

務(wù)的革新（如借助氣象預(yù)測降低天氣損害等）。數(shù)據(jù)顯示，過去

50

年間（1969-2019

年）全球主要糧食作物產(chǎn)量增速明顯高于對應(yīng)作物種植面積增速，特別是以大豆、玉

米、水稻、小麥為代表的主糧作物品種，畝產(chǎn)水平均有較為顯性的提升。1.2、

種子、植保、化肥緊密相連，協(xié)同助力糧食畝產(chǎn)提升影響作物產(chǎn)量的因素主要可分為兩類，生物脅迫及環(huán)境脅迫。生物脅迫主要包括

病原體、害蟲、雜草等，環(huán)境脅迫主要包括熱、冷、干旱、鹽害、土壤肥力下降等。

作物營養(yǎng)主要解決作物生長所面臨的環(huán)境脅迫；植保用品則可有效降低生物脅迫，

而優(yōu)質(zhì)種子則可兼顧兩者的同時減少化肥施加成本及植保費用支出。三者密切關(guān)聯(lián)

且效果相互協(xié)同，對種植產(chǎn)業(yè)降本增效作用顯著。數(shù)據(jù)來看，1990-2018

年間，全球植保產(chǎn)品用量呈現(xiàn)快速增長趨勢，同期全球谷

物畝產(chǎn)水平亦有較大幅度的提升。而未使用植保產(chǎn)品的作物畝產(chǎn)水平顯著低于使用

的情況（水稻、小麥、玉米、大豆在不使用植保產(chǎn)品情況下，實際產(chǎn)量減少

20-50%），

因此高性能植保用品的使用有助于保護作物的生長環(huán)境，為糧食穩(wěn)定供給提供保障。

同期，作物營養(yǎng)對全球谷物產(chǎn)量的影響也是顯著正向關(guān)系的。學術(shù)通常認為，在糧食

總產(chǎn)中化肥的貢獻約為

30％~

40％，而在增產(chǎn)的糧食中，化肥的貢獻在

50％~

60％。植保新產(chǎn)品研發(fā)成本提升、研發(fā)周期拉長。行業(yè)發(fā)展趨勢看，全球植保用品監(jiān)管

標準趨于健全、嚴格。新農(nóng)化注冊監(jiān)管收緊致使2005年以來農(nóng)化產(chǎn)品研發(fā)費用激增，

參考

PhillipsMcDougall的數(shù)據(jù)看，2010-2014

年農(nóng)化創(chuàng)制原藥成本較

1995

年增長

88.2%，中間實驗環(huán)節(jié)及注冊登記成本增長明顯；在時長層面上看，由于對實驗環(huán)節(jié)

及數(shù)據(jù)的要求更加嚴格，植保產(chǎn)品首次合成到首次銷售耗時約為

3

年。1.3、

植保行業(yè)市場集中度持續(xù)提升，研發(fā)難度增加植保行業(yè)頭部企業(yè)市占率持續(xù)提升。根據(jù)

AgbioInvestor的統(tǒng)計，2020

年全球植

保行業(yè)市場規(guī)模約

608

億美元，2015

年以來復(fù)合增速達

1.3%，預(yù)計未來五年（2020-

2025

年）復(fù)合增速約

2.3%；2020

中國植保行業(yè)市場規(guī)模

454

億元人民幣，過去五年

復(fù)合增速

2.2%，未來五年復(fù)合增速約

3.6%。增速加快主要系全球環(huán)保要求抬高，新

型環(huán)保植保產(chǎn)品附加值升高并逐步實現(xiàn)對低端植保產(chǎn)品的替代。結(jié)合

IHSMarkit和

AgroPages的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，行業(yè)龍頭企業(yè)市占率提升速度加快，2019

年行業(yè)

CR10

為

88.8%，較

2017

年提升

13pct。2019

年先正達集團（先正達植保、安道麥、揚農(nóng)化工）

合計銷售額為

152.4

億元，在全球市場的占有率達

25.5%，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。監(jiān)管標準趨嚴、科研成本抬升筑高植保行業(yè)壁壘。植物保護產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈可分為

“原材料-原藥合成-制劑制備-制劑包裝-銷售”五大環(huán)節(jié)。聚焦農(nóng)化產(chǎn)品創(chuàng)制環(huán)節(jié)來

看，則包括發(fā)掘農(nóng)藥候選品種、中間實驗（化學、生物學、毒理學、實地研究等）、

中間實驗結(jié)果評估及環(huán)境釋放、最終申請獲準新農(nóng)藥登記。植保新產(chǎn)品研發(fā)成本提升、研發(fā)周期拉長。行業(yè)發(fā)展趨勢看，全球植保用品監(jiān)管

標準趨于健全、嚴格。新農(nóng)化注冊監(jiān)管收緊致使2005年以來農(nóng)化產(chǎn)品研發(fā)費用激增，

參考

PhillipsMcDougall的數(shù)據(jù)看，2010-2014

年農(nóng)化創(chuàng)制原藥成本較

1995

年增長

88.2%，中間實驗環(huán)節(jié)及注冊登記成本增長明顯；在時長層面上看，由于對實驗環(huán)節(jié)

及數(shù)據(jù)的要求更加嚴格，植保產(chǎn)品首次合成到首次銷售耗時約為

3

年。創(chuàng)新難度提升，植保行業(yè)“摩爾定律”逐漸失效。2010-2020

年，全球已發(fā)現(xiàn)可

用于植物保護的活性成分種類接近

600

種，但增速角度來看，近十年來（2010-2019

年）全球化學活性劑發(fā)現(xiàn)速度逐漸趨緩。統(tǒng)計全球暢銷植保產(chǎn)品看，近幾年全球銷售

額排名居前的植保用品仍多為

2000

年之前開發(fā)的植保產(chǎn)品，而新注冊植保產(chǎn)品市占

率相對較小，側(cè)面驗證植保行業(yè)創(chuàng)新難度不斷提升。生物植保產(chǎn)品及轉(zhuǎn)基因育種逐漸成為農(nóng)業(yè)投入品發(fā)展的主要方向。在行業(yè)起步

階段

1960-1990

年間，年均生物植保產(chǎn)品引入量為

3

種；在行業(yè)發(fā)展階段的

1990-

2016

年間，年均生物植保產(chǎn)品引入量為

11

種，過去二十年生物植保產(chǎn)品引進率已超

越傳統(tǒng)產(chǎn)品，預(yù)計該趨勢在未來會更加顯著。生物植保產(chǎn)品主要包括天然物質(zhì)、發(fā)酵

產(chǎn)物、微生物和信息素、捕食性昆蟲和真菌等，相較于化學植保產(chǎn)品，具備更好的環(huán)

境友好性及生物安全性。1.4、

生物育種成為糧食生產(chǎn)效率提升的重要發(fā)力方向現(xiàn)代種業(yè)最早始于

19

世紀，1995

年美國保護署批準了第一個農(nóng)業(yè)生產(chǎn)作物

Bt玉米（抗蟲性狀）的種植許可，隨著生物科技的引入，現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展進入嶄新階段。

截至

2019

年末，根據(jù)國際農(nóng)業(yè)生物技術(shù)應(yīng)用服務(wù)組織（ISAAA）的統(tǒng)計，全球轉(zhuǎn)基

因農(nóng)作物種植面積為

1.90

億公頃。從商業(yè)種子市場規(guī)模來看，轉(zhuǎn)基因種子市場規(guī)模

亦呈現(xiàn)快速增長趨勢，2013

年超越非轉(zhuǎn)基因種子市場規(guī)模，截至

2018

轉(zhuǎn)基因種子市

場規(guī)模已達到

219.70

億美元。截至

2019

年末，全球有

29

個國家允許生物育種作物種植，并有

43

國允許進口

生物育種作物用于食品、飼料及加工。從種植面積角度看，大豆、玉米、棉花是種植

面積最高的三種作物，分別占到生物育種總種植面積的

48.2%、32.0%及

13.5%；國

家種植面積角度看，排名前五的國家分別為美國、巴西、阿根廷、加拿大及印度，合

計種植面積

1.73

億公頃（CR5=90.7%），排名前五國家生物育種采用率均達到

90%以

上。中國是亞洲第一個實現(xiàn)轉(zhuǎn)基因抗蟲棉商業(yè)化種植的國家，截至

2019

年中國生物

育種作物種植面積僅為

320

萬公頃（棉花、木瓜），預(yù)計我國將會于近年將轉(zhuǎn)基因商

業(yè)化種植延伸至其他作物品類。當前，全球?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化的轉(zhuǎn)基因性狀種類主要包括抗蟲性（IR）、抗藥性(HT)及

復(fù)合抗性（IR/HT）。截至

2018

年，全球種植的轉(zhuǎn)基因性狀作物中，HT大豆占主導

地位，種植面積達

35.5%；其次是

HT玉米、IR玉米、IR大豆和

IR棉花，種植面積

分別占比

20.5%、19.3%、9.8%及

8.7%。2019

年，IR/HT復(fù)合性狀數(shù)增長了

6%，相

應(yīng)作物種植面積達

8510

萬公頃，覆蓋了全球

45%的轉(zhuǎn)基因作物種植面積；而

HT作

物種植面積減少至

8150

萬公頃，覆蓋全球

43%的轉(zhuǎn)基因作物種植面積。從主糧作物

種類看，IR玉米占比最高，且大多數(shù)基于

Bt蛋白及其重組蛋白進行改良，對應(yīng)

Cry、

Cyt和

Vip三大類家族抗蟲基因，目前商業(yè)化應(yīng)用中

Cry類基因應(yīng)用較多。1.5、

種業(yè)長期需求不減，驅(qū)動行業(yè)規(guī)模擴張“種子+”業(yè)務(wù)生態(tài)撬動創(chuàng)新土壤，千億市場增量空間待掘。根據(jù)

FAO披露的

數(shù)據(jù)，2000-2018

年全球各大洲人均耕地面積均下降趨勢，根據(jù)中國國土資源部數(shù)據(jù)，

2018

年我國人均耕地面積約為

0.097

公頃，遠遠落后于世界平均水平，在

195

個國

家中排名第

118

名。玉米、小麥、水稻、大豆等主要作物全球增產(chǎn)速度緩慢，2019

年

玉米和大豆產(chǎn)量分別下降

3.70%與

2.09%。2021

全球應(yīng)對糧食危機網(wǎng)絡(luò)（GNAFC）

發(fā)布報告指出，2020

年

55

個國家和地區(qū)的至少

1.55

億人陷入危機級別或更為嚴重

的重度糧食不安全狀況，比

2019

年增加約

2000

萬人，其中布基納法索、南蘇丹和

也門約有

13.3

萬人面臨最嚴重的災(zāi)難級別糧食不安全狀況。新冠肺炎疫情等造成的經(jīng)濟沖擊取代了極端天氣事件成為

2020

年重度糧食不安全狀況的第二大成因。自

2017

年以來，全球糧食狀況一直在持續(xù)不斷地加劇與惡化。預(yù)計

2050

年，世界人口

將達到

98

億，耕地面積有限，氣候變化等不利因素將進一步增加克服糧食危機的難

度，饑荒威脅仍在持續(xù)，因此，糧食增產(chǎn)需求迫在眉睫。人均耕地緊俏、糧食需求不

減的背景下，全球優(yōu)質(zhì)種子市場存在著較大的發(fā)展及增長空間。我國原生頭部種企營收規(guī)模較國際巨頭差距明顯。PhillipsMcDougall/IHSMarkit數(shù)據(jù)顯示，全球種業(yè)一線公司數(shù)量有

6

個（年營收

1000

億美元以上），并已形成“兩

超四強”的局面，而我國原生優(yōu)勢種業(yè)企業(yè)營收規(guī)模仍相對較小，較全球一線種企仍

有較大營收提升空間。政策面來看，近年國家及中央層面相繼發(fā)布《全國現(xiàn)代農(nóng)作物

種業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020

年）》、《全國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化規(guī)劃（2016-2020）》、《種業(yè)振興行

動方案》等文件，旨在鼓勵我國現(xiàn)代種業(yè)實質(zhì)創(chuàng)新能力，加快達成種業(yè)振興目標。伴

隨研發(fā)投入、技術(shù)壁壘、監(jiān)管政策的提升，具備實質(zhì)性創(chuàng)新能力及資本基礎(chǔ)的企業(yè)將

承接政策優(yōu)勢迎來發(fā)展紅利期。全球商業(yè)種子市場主要由大田作物種子和蔬菜種子構(gòu)成，其中大田作物種子的

份額過半。類似地，我國的種子市場主要為玉米、水稻、小麥、大豆以及馬鈴薯等大

田作物組成，合計占比約為

70%。三大主糧的種植面積大，商品化率較高，占據(jù)我

國商品種子市場一半的份額，其中玉米種子市值規(guī)模最大，其次為水稻和小麥種子，分別占比

24%、16%和

14%，合計超過

50%。隨著近年來人們飲食結(jié)構(gòu)的改變，人均果蔬攝入量水平日益提升，全球果蔬種子

市場規(guī)模未來五年復(fù)合年增長率預(yù)計約為

8.2%，增長動力強勁，各大洲果蔬產(chǎn)量亦

呈穩(wěn)健增長趨勢，2000-2018

年期間，亞洲、大洋洲的果蔬產(chǎn)量復(fù)合增長率分別達到

3.23%與

3.08%，顯著高于其他大洲。鮮花市場的增長亦十分亮眼，由于花卉種植的

地域性特征，2018

年荷蘭鮮花產(chǎn)量占全球總量的

52%。根據(jù)

360ResearchReport的

數(shù)據(jù)，2020

年全球花卉種子市場價值

9.57

億美元，2027

年底將達到

15.54

億美元

規(guī)模，未來七年復(fù)合年增長率預(yù)計將達為

7.1%。我國轉(zhuǎn)基因種權(quán)審批規(guī)范持續(xù)推進，關(guān)注市場放開后增量。全球轉(zhuǎn)基因作物種

植面積逐年遞增，發(fā)達國家研發(fā)立法均處前沿。從全球來看，目前轉(zhuǎn)基因作物的推廣

范圍仍較局限，五大主產(chǎn)國的轉(zhuǎn)基因作物種植面積占比達到世界總面積的

90.7%，至

2019

年全球僅有

29

個國家開展轉(zhuǎn)基因作物的種植。以美國為首的發(fā)達國家在轉(zhuǎn)基因

技術(shù)研發(fā)、政策推進、立法規(guī)范等方面走在世界前列，美國不斷推動非食用作物到間

接食用和食用作物的產(chǎn)業(yè)化路線進階，研發(fā)進度遙遙領(lǐng)先，日本、美國和加拿大近三

年的轉(zhuǎn)基因作物獲配品種數(shù)居于世界前三。日本雖在轉(zhuǎn)基因研究方面也有較前沿的進展，其政策立法進程推進十分緩慢，國內(nèi)尚無轉(zhuǎn)基因作物得到商業(yè)化許可，但由于

日本糧食自給率低，耕地面積匱乏，允許大量的轉(zhuǎn)基因作物進口國內(nèi)，尤其是大豆和

玉米兩類作物所占比例在近年快速上升。巴西、阿根廷等南美國家的轉(zhuǎn)基因種子立

法進程與商業(yè)化程度發(fā)展迅速，但其研發(fā)實力較弱，僅在種植面積方面排名較前。2、

先正達集團：全球領(lǐng)先綜合農(nóng)業(yè)服務(wù)提供商2.1、

綜合農(nóng)服巨艦幾經(jīng)重塑，嶄新啟航263

年蛻變壯大，國際農(nóng)化巨頭與時重塑。先正達集團繼承并融合了全球多家農(nóng)

業(yè)公司的創(chuàng)新資源，發(fā)展歷史最早可追溯至

1758

年成立的瑞士制藥公司嘉基。20

世

紀后嘉基與專注工業(yè)化學染料生產(chǎn)的汽巴、山德士合并成立諾華，科研方向逐漸由

工業(yè)化學轉(zhuǎn)向農(nóng)業(yè)化學及醫(yī)藥化學領(lǐng)域，在此期間滴滴涕（DDT）、莠去津（Atrazine）、

西瑪津（SiMazine）、百草枯（Paraquat）等明星植保產(chǎn)品相繼問世。另一條合并線上，

帝國化學于

1993

年剝離其旗下的醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)化學和特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)成立了捷利康,

1999

年捷利康與瑞典阿斯特拉公司合并為阿斯利康。2000

年諾華公司與阿斯利康農(nóng)業(yè)業(yè)

務(wù)完成整合，成立了瑞士先正達集團（先正達集團前身）?！皟苫逼脚_深度融合，業(yè)務(wù)內(nèi)容再添新圖。2017

年

6

月

27

日，中國化工集團

完成對先正達集團

100%股權(quán)的要約收購。隨后中國化工集團便開始著手進行一系列

資產(chǎn)重組，中國化工集團與中化集團的戰(zhàn)略重組將瑞士先正達、安道麥及“兩化”旗

下的農(nóng)化業(yè)務(wù)相繼注入先正達集團，并在業(yè)務(wù)框架下新設(shè)立先正達集團中國業(yè)務(wù)單

元。資產(chǎn)重組后的先正達集團由四大業(yè)務(wù)主體組成，分別為先正達植保、先正達種

子、安道麥及先正達集團中國。先正達集團業(yè)務(wù)涵蓋植物保護、種子、作物營養(yǎng)及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)，受益于“兩化”

合并帶來的資產(chǎn)整合及注入，先正達集團在原有優(yōu)勢植保、種子業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上加入

作物營養(yǎng)及農(nóng)業(yè)服務(wù)等新業(yè)務(wù)單元，繼而搭建起更加豐富的產(chǎn)品種類及業(yè)務(wù)組合，

并以作物綜合解決方案開啟農(nóng)化領(lǐng)域的縱深探索。公司全球市場領(lǐng)先地位在新業(yè)務(wù)

加持下得到加強；隨著集團中國業(yè)務(wù)單元的組建，集團將在具備更優(yōu)增長潛力的中

國市場占得先機。2.2、

業(yè)務(wù)版圖橫縱深入，業(yè)務(wù)單元串通互補全球植保第一、種子第三，亞太區(qū)域作物營養(yǎng)及現(xiàn)代農(nóng)服領(lǐng)導者。作為全球領(lǐng)

先的現(xiàn)代農(nóng)化企業(yè)，先正達全球各區(qū)域營收實現(xiàn)相對均衡。中化集團及中國化工集

團原有作物營養(yǎng)、植保、種子及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的并入，使得亞太地區(qū)成為集團最

大營收貢獻區(qū)域，中國市場成為集團最大單一服務(wù)市場。2020

年先正達集團實現(xiàn)總

營收

1519.60

億元，同比增長

5.11%；中國地區(qū)實現(xiàn)營收

309.08

億元，同比增長

7.20%，

正向拉動集團營收增速。農(nóng)業(yè)投入品為基，數(shù)字化服務(wù)為錨。以分部業(yè)務(wù)營收增長情況看，2020

年集團

植保業(yè)務(wù)營收貢獻

1006.81

億元，占比

66.25%；種子業(yè)務(wù)營收收貢獻

228.15

億元，

占比

15.01%。作物營養(yǎng)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)分別實現(xiàn)營收

205.98、49.48

億元，營收占比

分別為

13.56%及

3.26%，“植保+種子”是公司規(guī)模穩(wěn)健增長的基石。近年來，公司

創(chuàng)新性地打造了以農(nóng)戶為中心的農(nóng)業(yè)服務(wù)平臺，截至

2020

年底，平臺直接服務(wù)的規(guī)

模農(nóng)戶已超過

1.4

萬戶，線上數(shù)字農(nóng)業(yè)系統(tǒng)服務(wù)覆蓋超過

64

萬農(nóng)戶，平臺規(guī)模保持

高速增長趨勢。2020

年公司現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長

210.1%，成為公司

加強縱深一體化，持續(xù)推動前端業(yè)務(wù)規(guī)模增長的抓手。業(yè)績實現(xiàn)角度看，公司種子、植保業(yè)務(wù)毛利率較高，2020

年二者分別為

48.91%

和

37.19%，合計毛利貢獻

486.00

億元，占公司

2020

年總毛利的

95.33%。公司

2020

年作物營養(yǎng)及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為

7.83%及

7.74%，盈利能力雖相較主

營業(yè)務(wù)偏弱，但隨著公司現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)能力的提升，原有農(nóng)業(yè)投入品獨立銷售模式

將轉(zhuǎn)型為一體化解決方案。公司植保、種子產(chǎn)品將協(xié)同作物營養(yǎng)產(chǎn)品一體觸達目標

客戶。公司將以服務(wù)模式為依托，建立起更高的品牌力、產(chǎn)品力、服務(wù)能力的優(yōu)勢

集中競爭能力。期間費用變化看，2018-2020

年先正達集團銷售費用、管理費用及研發(fā)費用之和

相對穩(wěn)定，分別為

364.13、363.93、358.02

億元。2020

年公司財務(wù)費用率出現(xiàn)較明顯

下降，主要系集團于

2020

年

11-12

月對先前中國化工收購瑞士先正達所形成的相關(guān)

債務(wù)進行了豁免、償還及債務(wù)重組。行業(yè)對比來看，公司銷售費用率及研發(fā)費用率略

高于行業(yè)均值水平；而銷售費用率高于行業(yè)均值水平，主要系全球化銷售網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)

品結(jié)構(gòu)及經(jīng)營模式與可比公司存在差異。2.3、

債轉(zhuǎn)股壓低企業(yè)債務(wù)比例，盈利能力提升債務(wù)縮減壓低利息支出，營業(yè)利潤及凈利潤提升。截至

2020

年報告期，集團合

并口徑消除借款及永續(xù)債

186

億元，加之集團關(guān)聯(lián)方化工世紀與農(nóng)化峰橋?qū)?/p>

2020

年

度

41.64

億元永續(xù)債利息的豁免，集團貸款及應(yīng)付款項利息支出由

2019

年的

80.24

億元降至

2020

年的

40.58

億元?；诖?，2020

年集團凈利潤同比增長

69.07%至

79.97

億元；歸母凈利潤扭虧為盈實現(xiàn)

44.24

億元。公司融資能力將于上市后得到提升，內(nèi)

生增長及外延并購將趨于正?；?。公司債務(wù)與權(quán)益結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，支撐公司未來階

段股東權(quán)益最大化的實現(xiàn)。3、

數(shù)字平臺串聯(lián)農(nóng)服環(huán)節(jié)，研產(chǎn)銷一體發(fā)展筑高優(yōu)勢3.1、

顛覆產(chǎn)品導向業(yè)務(wù)模式，提供精細化農(nóng)業(yè)管理服務(wù)從單一產(chǎn)品模式走向系列解決方案提供商。2011

年初先正達開始在全球范圍內(nèi)

整合旗下種子與植保業(yè)務(wù)，摒棄原本單一產(chǎn)品模式，演變成為種植戶提供系列綜合

解決方案服務(wù)。在業(yè)務(wù)架構(gòu)上，部分植保與種子產(chǎn)品線合并，原先以產(chǎn)品線為導向的

業(yè)務(wù)模式重組為以作物為單元的業(yè)務(wù)群組并以此對內(nèi)部組織架構(gòu)也進行相應(yīng)調(diào)整。全球多地布局農(nóng)服平臺，搶占數(shù)字化農(nóng)業(yè)發(fā)展先機。先正達通過收購兼并對

MAP、LandD.B、Strider、Cropiwise四大農(nóng)業(yè)數(shù)字化平臺進行優(yōu)化開發(fā)，分別服務(wù)

中國、北美、南美及東歐四大區(qū)域市場，為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者提供墑情觀測、地塊遙感、病

蟲害管理、作物生長檢測等科學種植管理服務(wù)。中國作為先正達數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)力的

重點市場，其擁有大量線下服務(wù)站點，截至

2020

年末先正達在中國境內(nèi)已建成運營

325

個

MAP技術(shù)服務(wù)中心和

900

余個

MAP農(nóng)場，通過線上線下相結(jié)合的方式，為

1.4

萬規(guī)模農(nóng)戶提供全程種植技術(shù)服務(wù)，服務(wù)耕地面積超過

1162

萬畝。3.2、

聚焦農(nóng)業(yè)投入服務(wù)環(huán)節(jié)，筑高公司研產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢產(chǎn)品整合研發(fā)，筑高企業(yè)技術(shù)壁壘。農(nóng)業(yè)投入品（種藥肥）作為生產(chǎn)前置投入，

除采購需求密切關(guān)聯(lián)外，研發(fā)活動也同樣強關(guān)聯(lián)。以種子及植保產(chǎn)品為例，進入二十

一世紀，種子與植保產(chǎn)品一體化研發(fā)趨勢愈加明顯，即企業(yè)在生物育種過程中將耐

除草劑基因綁定公司專利除草劑進行研發(fā)（如改良的

epsps基因性狀表達為不易對公

司專利異丙胺鹽草甘膦結(jié)合，進而不影響作物芳香族氨基酸的正常代謝，而其它植

物則極易與草銨膦結(jié)合喪失正常代謝能力進而枯萎）。搭建“藥、種、肥”整合研發(fā)

體系，科研難度升級將進一步疊高企業(yè)自身技術(shù)壁壘。銷售渠道協(xié)同，增強一體化服務(wù)優(yōu)勢。化肥業(yè)務(wù)為例，先正達作物營養(yǎng)業(yè)務(wù)主要

由中化化肥經(jīng)營，中化化肥是中國本土最大的化肥制造商之一。2020

年公司化肥銷

售量

1217

萬噸，產(chǎn)品覆蓋氮、磷、鉀單元肥及復(fù)合肥、特種肥全線化肥產(chǎn)品。公司

基于

D（深度分銷渠道）、T（技術(shù)營銷渠道）、S（大客戶直銷）體系鋪設(shè)分銷網(wǎng)絡(luò)，

下轄

18

家分公司、8500

余家銷售門店及

1200

余名基層農(nóng)業(yè)技術(shù)人員，覆蓋中國

95%

耕地面積（此外，中種集團在國內(nèi)市場也具備較強的分銷渠道優(yōu)勢）。海外市場看，

公司種子及植保業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢、品牌力優(yōu)勢突出，在全球其它區(qū)域市場均有較高品

牌市占表現(xiàn)，未來一體化銷售服務(wù)模式將助力作物營養(yǎng)業(yè)務(wù)擴大國際市場業(yè)務(wù)規(guī)模，

海外市場或?qū)⒆幼魑餇I養(yǎng)業(yè)務(wù)增長。產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢整合，成本領(lǐng)先優(yōu)勢再提升。除技術(shù)優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢外，成本領(lǐng)先優(yōu)

勢對于農(nóng)化企業(yè)亦至關(guān)重要。農(nóng)業(yè)投入品作為農(nóng)業(yè)-食品產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，價格變動

顯著影響種植戶/商的種植情緒，進而在農(nóng)業(yè)-食品產(chǎn)業(yè)鏈中被放大傳導，亦不利于終

端通貨價格穩(wěn)定，因此產(chǎn)業(yè)鏈農(nóng)業(yè)投入品價格相對穩(wěn)定，成本領(lǐng)先則會令企業(yè)在同

業(yè)競爭中占據(jù)主動。以植保產(chǎn)業(yè)鏈為例，先正達集團子公司揚農(nóng)化工、安道麥在中間

生產(chǎn)工藝及生產(chǎn)成本上領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，加之集團兄弟企業(yè)在石油/化工原料業(yè)務(wù)上的

助力，預(yù)計公司成本優(yōu)勢得到進一步強化。4、

種子領(lǐng)域多維度發(fā)力，轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化之路蓄勢待發(fā)4.1、

發(fā)展歷史悠久，產(chǎn)品種類豐富先正達種子產(chǎn)品覆蓋玉米、大豆、麥類、甜菜、油籽等大田作物和蔬菜、花卉等

經(jīng)濟作物種子，大田作物方面，玉米和大豆銷售收入占比約為

56%，是最主要的種

子品類。經(jīng)濟作物方面，高端蔬菜種子毛利率高，營收占比可達20%，毛利率超

60%；

先正達花卉業(yè)務(wù)擁有

140

多年的發(fā)展歷史，是全球最大的花卉企業(yè)之一。公司旗下

擁有

Syngentaflowers?、Goldsmith?、Goldfish?、Yoder?以及

Fisher?等世界知名品

牌，產(chǎn)品及服務(wù)涵蓋花卉種子、種苗和專業(yè)植保產(chǎn)品。育種歷史悠久，種質(zhì)資源豐富。先正達集團在全球范圍擁有

100

多個育種及種

質(zhì)改良中心，并擁有自己的農(nóng)作物種質(zhì)資源庫，公司在優(yōu)勢種質(zhì)資源的基礎(chǔ)上每年

通過種質(zhì)創(chuàng)新推出

400

至

600

個新品種，截至

2020

年底公司已累計開發(fā)注冊

6000

余種具有自主知識產(chǎn)權(quán)的種子產(chǎn)品。特別是在玉米、大豆種子領(lǐng)域，先正達擁有豐富

的產(chǎn)品陣列，包括廣受歡迎的

GOLDENHARVEST?和

NK?玉米種子品牌。公司擁有尖端生物技術(shù)和精準育種技術(shù)，并與生物育種技術(shù)前沿企業(yè)及機構(gòu)合

作密切。先正達通過對基因編輯、基因組學和數(shù)字技術(shù)等技術(shù)能力的靈活運用，建立

了世界領(lǐng)先的種質(zhì)和性狀平臺，在國際主流的生物技術(shù)品種與性狀中占據(jù)很大份額。

同時還與其他公司和學術(shù)機構(gòu)建立了合作關(guān)系，以進一步挖掘優(yōu)異種質(zhì)和性狀。2017

年公司與哈佛大學-麻省理工

Broad研究所就

CRISPR-Cas9

基因編輯技術(shù)達成全球許

可協(xié)議，成為其進一步擴充已有作物育種的創(chuàng)新利器，加快了先正達在玉米、小麥、

西紅柿、水稻和向日葵等多種作物的研發(fā)育種進度。而此前公司已在棉花及玉米品

種上建立起全球領(lǐng)先的生物育種優(yōu)勢，截至

2020

年底先正達開發(fā)的首次生物育種轉(zhuǎn)

化事件

11

件（棉花轉(zhuǎn)化事件

2

件，玉米轉(zhuǎn)化事件

9

件）其中包括較為全球范圍較為

出名的抗蟲玉米

Bt11、抗除草劑玉米

GA21

等。4.2、

重視研發(fā)投入，加速中國市場布局公司種子業(yè)務(wù)保持高額研發(fā)投入，推動中國種業(yè)市場資源一體化整合進程。

2018-2019

年公司種子業(yè)務(wù)研發(fā)支出占其分部收入的

17.05%、17.72%和

19.34%，先

正達對育種研發(fā)的重視程度不斷提升。公司種子業(yè)務(wù)線研發(fā)團隊人員數(shù)量超

3000

人，

趕超植保業(yè)務(wù)線2500多名研發(fā)人員的編制規(guī)模。先正達在全球各地建立了育種中心，

美國和中國是先正達種業(yè)研發(fā)布局的重點區(qū)域。先正達在中國啟動了“種業(yè)繁榮計

劃”，并基于中種集團、三北種業(yè)、荃銀高科在中國國內(nèi)豐富的品種與業(yè)務(wù)資源，加

快中國境內(nèi)的育種研發(fā)布局進程，在北京、武漢、陜西楊凌等地設(shè)立生物技術(shù)研究中

心和高通量育種技術(shù)中心，在國家支持下建立了玉米種業(yè)創(chuàng)新中心，并計劃在武漢

建立全球種子資源庫，針對中國市場進行種子資源的深度挖掘，開展種子資源的精

準鑒定和開發(fā)利用，促進種子業(yè)務(wù)資源的一體化整合。公司轉(zhuǎn)基因育種產(chǎn)品儲備充足，具備商業(yè)化落地基礎(chǔ)。先正達生物育種實力強

勁，擁有完整的“性狀研發(fā)-基因?qū)?效能評估”基因育種技術(shù)鏈條。截至

2020

年

底公司

9

種玉米關(guān)鍵轉(zhuǎn)化事件均已獲得我國轉(zhuǎn)基因（進口）生物安全證書，批準用

于原料加工及使用（飼用）。在單一轉(zhuǎn)化事件基礎(chǔ)上，公司通過回交轉(zhuǎn)育實現(xiàn)多重抗

性基因聚合，公司也積極與其他單位優(yōu)勢品種進行雜交聚合，產(chǎn)生優(yōu)勢復(fù)合抗性作

物品種。公司聚合

8

個轉(zhuǎn)基因基因抗性的育種產(chǎn)品已獲得

7

個國家及中國臺灣的食

品加工或直接使用審批許可。截至

2021

年

6

月底，公司聚合

5

個基因的抗蟲耐草劑

玉米品種（Bt11×MIR162×MON89034×GA21）也已完成我國的生物安全中間試驗環(huán)

節(jié)，有待推進環(huán)境釋放和生產(chǎn)性實驗環(huán)節(jié)，等待在中國市場實現(xiàn)商業(yè)化落地。中國生物技術(shù)育種百億市場待掘。在生物技術(shù)育種方面，中國相比拉美和北美

國家的商業(yè)化進程較為滯后，未來隨著基因編輯技術(shù)的不斷發(fā)展和商業(yè)化許可落地，

玉米、大豆等供需缺口較大的作物種子將為先正達兌現(xiàn)可觀的利潤增量。通常生物

育種企業(yè)會在轉(zhuǎn)化體完成生物安全、種權(quán)認定、商業(yè)化注冊后與下游常規(guī)育種及制

種企業(yè)進行合作，通過回交轉(zhuǎn)育產(chǎn)生具備抗性、高產(chǎn)及適宜當?shù)貧夂虻牡胤叫詢?yōu)勢

衍生品系。而生物育種企業(yè)則向下游種企收入一次性育種費（導入費）及與銷售量掛

鉤的性狀專利費（種權(quán)費），從國際生物雨中企業(yè)種權(quán)費的收取標準來看，不同品種

之間性狀專利費有所差異，玉米根據(jù)轉(zhuǎn)入性狀抗性水平強弱收取

15-35%的種權(quán)費用。參考美國轉(zhuǎn)基因種子的覆蓋率、增速及國際轉(zhuǎn)基因技術(shù)導入收費標準，假設(shè)我國

第

T年開放了轉(zhuǎn)基因玉米/大豆種子的商業(yè)化許可，未來我國轉(zhuǎn)基因玉米/大豆種權(quán)市

場規(guī)模有望達

82

億/12

億元，假設(shè)先正達在中國轉(zhuǎn)基因種權(quán)市場市占率可達

45%，

則每年營收可額外貢獻

42

億元。參考海外生物育種企業(yè)及業(yè)務(wù)情況，種權(quán)收入毛潤

率較高，約近

85%-90%，預(yù)計公司每年中國市場種權(quán)毛利可達

35

億元。5、

植保領(lǐng)域行業(yè)龍頭，研發(fā)儲備提供穩(wěn)定發(fā)展動能5.1、

全球植保領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)導者，品類豐富市占率高公司植保產(chǎn)品全球市占率行業(yè)第一，行業(yè)地位穩(wěn)固。公司植保產(chǎn)品包括除草劑、

殺菌劑、殺蟲劑、種衣劑、生物激活劑與一體化方案六個大類，各品類在全球市場均

具備強勁的產(chǎn)品競爭力。此外，先正達在園藝管理深耕多年，是全球草坪護理領(lǐng)域一

流服務(wù)商，2020

年在全球及中國市場植保行業(yè)中市占率排名均位列第一。主流植保產(chǎn)品優(yōu)勢突出，種類豐富，營收水平穩(wěn)定。過去

40

年間，在除草劑、

殺菌劑和殺蟲劑三大類農(nóng)藥中，除草劑市場份額最高，始終保持在

40%以上，殺菌

劑在近

10

年內(nèi)已超越殺蟲劑成為第二大農(nóng)藥產(chǎn)品。先正達在除草劑、殺蟲劑與殺菌

劑三大細分市場中均有亮眼產(chǎn)品，眾多品類市占率高達

80%以上。2001

年登記上市

的硝磺草酮除草劑廣泛運用于玉米田地，其銷售額在登記后

13

年內(nèi)實現(xiàn)了

16.9%的

復(fù)合增長率；1996

年上市的殺菌劑嘧菌酯已成為全球第一大殺菌劑，迄今在全球超

100

個國家登記上市，用于約

120

種作物；噻蟲嗪是先正達銷售額最大的殺蟲劑，

2011

年超越拜耳開發(fā)的吡蟲啉成為全球第一大新煙堿類殺蟲劑。強大的市場競爭力

賦予了公司植保業(yè)務(wù)的營收規(guī)模穩(wěn)步增長，近三年除草劑銷售額穩(wěn)定在

350

億元以

上，在

2020

年全球疫情發(fā)生背景下營收逆勢增長

11.08%，受巴西雷亞爾匯率大幅下

跌影響

2020

年毛利水平略有下降。5.2、

公司具備全球最強的產(chǎn)品創(chuàng)制能力，助力公司持續(xù)領(lǐng)先在研發(fā)方向上，公司將植保研發(fā)項目分為生物技術(shù)、病害防治、蟲害防治、雜草

防除、種衣劑、專業(yè)解決方案及交叉項目七類，每個項目包括標簽擴展、制劑擴展和

新制劑開發(fā)三種研發(fā)類型。目前公司在植保領(lǐng)域積累了大量在研項目，近三年在研

項目年均投入在

50

億元左右，研發(fā)資金投入總額分別占各年植保業(yè)務(wù)收入的

5.58%、

5.02%和

4.75%。公司在全球多地設(shè)有研發(fā)中心，專利與非專利化合物研發(fā)雙管齊下，

產(chǎn)品更迭速度居于行業(yè)前列。2020

年新品發(fā)布會提到，未來幾年內(nèi)每年將推出兩種

新活性成分，50

多個新產(chǎn)品將陸續(xù)上市。創(chuàng)制藥領(lǐng)域行業(yè)龍頭，研發(fā)能力突出。相比非創(chuàng)制藥，創(chuàng)制藥的研發(fā)壁壘高，研

發(fā)周期長，是體現(xiàn)農(nóng)化公司研發(fā)實力的關(guān)鍵所在，先正達推出的多款創(chuàng)制藥廣受市

場歡迎，2018

年排名前十的植保產(chǎn)品中有

8

款為創(chuàng)制藥。2018

年先正達銷量前十的

植保產(chǎn)品部分品種專利雖已到期，仍然繼續(xù)創(chuàng)下高額營收。復(fù)制先進市場發(fā)展經(jīng)驗，挖掘中國市場增長機會。先正達扎根于農(nóng)業(yè)發(fā)展水平

成熟、競爭氛圍激烈、監(jiān)管標準最為嚴格的歐洲農(nóng)業(yè)區(qū)，嚴峻的市場考驗倒逼其加速

產(chǎn)品的升級迭代速度，并因地制宜地改良推廣至其他大洲。隨著下游國際農(nóng)藥巨頭

的整合程度不斷提升，長期合作的供應(yīng)商數(shù)量較之前將有所減少，中間體和原藥龍

頭生產(chǎn)企業(yè)可獲得更多巨頭客戶訂單，上游生產(chǎn)供應(yīng)市場將呈現(xiàn)逐步集中的趨勢。

先正達控股子公司揚農(nóng)化工作為國內(nèi)中間體和原藥生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，營收提升潛力

較大。中國是全球第三大農(nóng)化市場，但市場格局較為分散，國內(nèi)企業(yè)競爭激烈，進入

壁壘較低，產(chǎn)品開發(fā)實力較弱，先正達打入中國植保市場，有望產(chǎn)生鯰魚效應(yīng)，重構(gòu)

中國植保行業(yè)市場格局。6、

可比公司討論及盈利能力分析先正達主營業(yè)務(wù)涵蓋植保、種子、作物營養(yǎng)及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)。國際市場上市

可比公司包括拜耳、巴斯夫、科迪華。國內(nèi)上市公司中涉足植保與作物營養(yǎng)業(yè)務(wù)的可

比公司有諾普信，涉足種子業(yè)務(wù)的可比公司主要包括隆平高科、登海種業(yè)、大北農(nóng)，

開展植保業(yè)務(wù)的主要可比公司有利爾化學、聯(lián)化科技，開展作物營養(yǎng)業(yè)務(wù)的主要可

比公司有新洋豐、云天化，數(shù)字化農(nóng)業(yè)服務(wù)暫無可對標上市公司。6.1、盈利能力在國內(nèi)外均居于前三鑒于拜耳、巴斯夫均開展