人造草坪行業(yè)龍頭共創(chuàng)草坪研究報(bào)告無出其右龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)

人造草坪行業(yè)龍頭共創(chuàng)草坪研究報(bào)告-無出其右龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)1.全球人造草坪龍頭，盈利表現(xiàn)突出1.1.勵(lì)精圖治十余載，成就人工草坪行業(yè)領(lǐng)跑者公司是人造草坪行業(yè)龍頭，2011-2020年連續(xù)九年產(chǎn)銷規(guī)模全球第一。公司成立于2004年，主要從事人造草坪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，截至2020年產(chǎn)能突破9000萬平方米，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球120個(gè)國(guó)家和地區(qū)，鋪設(shè)面積超過3億平米。根據(jù)AMIConsulting，公司自2011年起連續(xù)九年產(chǎn)銷規(guī)模位列全球第一，2019年以銷量計(jì)市占率達(dá)到15%。公司雄厚的技術(shù)實(shí)力、良好的供應(yīng)能力和優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量獲得市場(chǎng)高度認(rèn)可，同時(shí)具備FIFA（國(guó)際足聯(lián)）、WorldRugby（世界橄欖球運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟）、FIH（國(guó)際曲聯(lián)）優(yōu)選供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證。境外休閑草貢獻(xiàn)主要收入。公司在全球范圍內(nèi)生產(chǎn)及銷售具有高耐磨度、高回彈性能、高拔脫力和抗老化的運(yùn)動(dòng)草，以及具有優(yōu)質(zhì)耐候性、防褪色性和環(huán)保的休閑草，2016-2020年收入CAGR為14.25%，2020年收入同比+19%至18.50億元。從收入結(jié)構(gòu)來看，2020年運(yùn)動(dòng)草/休閑草收入占比分別為28%/68%，境內(nèi)/境外收入占比分別為16%/84%。其中，境外休閑草占比最高增速最快，收入占比為69%，境內(nèi)運(yùn)動(dòng)草增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，2020年收入同比+14%?？毓晒蓶|及一致行動(dòng)人持股89%，股權(quán)激勵(lì)核心員工。截至2021Q3，公司控股股東及實(shí)際控制人王強(qiáng)翔直接持股比例為54.57%，王強(qiáng)翔及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例89.49%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。公司通過股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工利益，董事長(zhǎng)王強(qiáng)翔、技術(shù)負(fù)責(zé)人趙春貴等8名高管以及7名業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人通過員工持股平臺(tái)淮安創(chuàng)想企業(yè)管理中心（有限合伙）持股1.48%。公司設(shè)立貿(mào)易子公司搭建完善的銷售業(yè)務(wù)平臺(tái)，將120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的客戶納入銷售網(wǎng)絡(luò)體系。1.2.盈利能力確定性強(qiáng)，短期擾動(dòng)無虞定價(jià)機(jī)制、客戶結(jié)構(gòu)平滑原材料價(jià)格波動(dòng)，盈利能力凸顯。2017-2020年公司綜合毛利率在33%-38%區(qū)間內(nèi)，高于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。人造草坪產(chǎn)品原材料主要是PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）等化工制品，公司直接材料成本率為39%，直接材料占總成本比重超過60%，因此毛利率與上游原材料價(jià)格具有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。公司采用如下措施抵抗原料價(jià)格波動(dòng)：1）針對(duì)不同客戶市場(chǎng)采取差異化定價(jià)機(jī)制，對(duì)美國(guó)等地區(qū)價(jià)格不敏感的客戶采用年度報(bào)價(jià)方式擴(kuò)大毛利空間，對(duì)中東等地區(qū)價(jià)格敏感型客戶采用即期報(bào)價(jià)方式，將原材料價(jià)格波動(dòng)向下游傳導(dǎo)；2）持續(xù)擴(kuò)大高毛利地區(qū)市場(chǎng)份額，近年來北美、日本等高毛利地區(qū)客戶占比不斷提升。2021年多重因素短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。2021Q1-3越南疫情影響下產(chǎn)能爬坡不及公司預(yù)期、FOB模式下海運(yùn)費(fèi)上漲削弱客戶終端需求、原材料塑料粒子價(jià)格漲幅超過50%，多重因素疊加拖累公司盈利水平，毛利率同比-8.1pp至29.63%。2021Q4以來伴隨越南疫情好轉(zhuǎn)產(chǎn)能利用率逐步修復(fù)，海運(yùn)費(fèi)拐點(diǎn)已至利好終端產(chǎn)品進(jìn)一步提價(jià)。2022年原材料價(jià)格有望高位回落，根據(jù)敏感性測(cè)算，原材料價(jià)格下降2%公司毛利率將上漲1pp，我們預(yù)計(jì)2022年公司毛利率水平將回歸30%以上區(qū)間內(nèi)。2.行業(yè)空間廣闊，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)力凸顯2.1.人造草替代趨勢(shì)顯著，2023年市場(chǎng)規(guī)模近300億元人造草坪是將PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）等合成樹脂制成仿制草絲，再通過專業(yè)設(shè)備將其編織在底布上，并在背面涂上起固定作用的涂層使其具有天然草性能的化工制品，最早誕生于1960年代的美國(guó)，用以解決天然草無法在具有頂棚的公共場(chǎng)所下生長(zhǎng)的問題。經(jīng)過材料和工藝的重重迭代演變，人造草坪部分性能已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越天然草。得益于高性能、低成本的屬性，人造草對(duì)天然草的替代需求顯著增加。人造草高性能表現(xiàn)為實(shí)用性、耐磨性、安全性等特征，根據(jù)Meyers（2010），使用人造草坪后運(yùn)動(dòng)員肌肉拉傷/腦震蕩/韌帶拉傷/踝關(guān)節(jié)扭傷概率分別降低13%/11%/31%/24%。在成本方面，盡管人造草初始投入費(fèi)用較高，但是后期養(yǎng)護(hù)成本極低，隨著時(shí)間推移不斷攤薄單位成本。根據(jù)FieldTurf官網(wǎng)，相同壽命的天然草運(yùn)動(dòng)場(chǎng)的單位時(shí)間成本是人造草運(yùn)動(dòng)場(chǎng)的3.5倍；根據(jù)SyntheticGrassWarehouse官網(wǎng)，相同壽命的休閑草坪?jiǎn)挝幻娣e成本比天然草坪低58%，性能和成本上的優(yōu)勢(shì)使人造草對(duì)天然草形成顯著的替代趨勢(shì)。2023年人造草坪市場(chǎng)規(guī)模有望突破300億元。根據(jù)AMIConsulting，2019年全球人造草坪銷售規(guī)模近180億元，銷量近3億平方米，2015-2019銷量CAGR為14.8%。分產(chǎn)品來看，2019年全球運(yùn)動(dòng)草/休閑草銷量分別為1.60/1.37億平方米，2015-2019年CAGR分別為8.72%/24.91%，其中休閑草貢獻(xiàn)主要增量空間。隨著人造草坪對(duì)天然草的替代需求增加，AMIConsulting預(yù)計(jì)202