豐元股份草酸龍頭轉(zhuǎn)型正極材料注入化工思維加碼一體化布局

豐元股份：草酸龍頭轉(zhuǎn)型正極材料，注入化工思維，加碼一體化布局1.動儲市場推動磷酸鐵鋰高景氣，產(chǎn)品差異化及一體化布局孕育成長潛力1.1.全球汽車電動化及能源轉(zhuǎn)型加速，磷酸鐵鋰材料需求旺盛全球汽車電動化大勢所趨，磷酸鐵鋰電池性能提升+成本優(yōu)勢凸顯，電池裝機(jī)占比提升。寧德時代

CTP技術(shù)、比亞迪刀片電池技術(shù)等賦能磷酸鐵鋰電池，通過結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，提高電池包體積效率，在電池包層級實現(xiàn)能量密度提升。寧德時代2019年發(fā)布CTP方案，電池包層級能量密度提升10%~15%，空間利用率提升15~20%。比亞迪2020年發(fā)布刀片電池，體積比能量提升50%。從電動汽車?yán)m(xù)航里程上看，磷酸鐵鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域已深入三元電池腹地。上游原材料價格上漲，成本壓力沿“碳酸鋰-正極材料-電池-整車-終端消費(fèi)者”傳導(dǎo)。磷酸鐵鋰電池價格相對偏低，終端消費(fèi)者更易接受，產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)更加順暢。在此背景下，2022年國內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝機(jī)份額進(jìn)一步提升，12月份占比達(dá)到68.3%。磷酸鐵鋰專利在海外限制取消，海外車企特斯拉、戴姆勒、大眾，頭部電池廠LGES、SKI陸續(xù)布局磷酸鐵鋰。其中特斯拉在2021年Q3宣布對于標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版Model3和ModelY全球范圍內(nèi)使用磷酸鐵鋰電池，LGES計劃于2023年在LG中國工廠生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池。全球能源轉(zhuǎn)型加速，鋰電儲能需求蓬勃發(fā)展，磷酸鐵鋰兼具安全性能和成本優(yōu)勢，是電化學(xué)儲能主流路線。據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)儲能電池中磷酸鐵鋰路線占比為98.5%安全性：LFP中氧原子通過強(qiáng)共價鍵的磷構(gòu)成穩(wěn)定的磷酸離子基團(tuán)，晶格氧不容易丟失，穩(wěn)定鐵離子/亞鐵離子的反鍵結(jié)構(gòu)。通常情況下，不會因鋰的深度脫嵌而分解釋放氧氣。成本優(yōu)勢：由于原材料成本低，儲能設(shè)備首次購置成本優(yōu)勢突出。循環(huán)壽命長，長周期平均度電成本低。汽車電動化率提升+電化學(xué)儲能迎來爆發(fā)期，磷酸鐵鋰電池出貨有望高增。假設(shè)：基于電動汽車電動化率提升+帶電量邏輯，對動力電池裝機(jī)進(jìn)行假設(shè)。上游原材料漲價背景下，2023年國內(nèi)LFP電池裝機(jī)占比約60%。磷酸鐵鋰專利在海外限制取消，2024年海外LFP動力電池裝機(jī)占比逐漸提升至25%。國內(nèi)儲能電池LFP路線為主流路線，海外LFP路線占比約為30%?；谝陨霞僭O(shè)，2022-2024年磷酸鐵鋰出貨有望達(dá)114/171/228萬噸。在磷酸鐵鋰材料旺盛需求預(yù)期下，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張緊鑼密鼓，行業(yè)供需緊張情況將在2023年大幅緩解。原有磷酸鐵鋰正極材料廠商、磷化工及鈦白粉廠商和三元正極材料企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快，預(yù)計2022年底產(chǎn)能將達(dá)300萬噸，其中Q3產(chǎn)能集中釋放86.6萬噸，主要來源于融通高科、湖南裕能、湖南邦盛及常州鋰源，四家合計56萬噸。據(jù)GGII不完全統(tǒng)計，合計磷酸鐵鋰規(guī)劃超過610萬噸，遠(yuǎn)超2025年300萬噸的市場需求。下游需求旺盛，磷酸鐵鋰格局尚未穩(wěn)固。2020年前，受新能源汽車補(bǔ)貼政策影響，動力電池重心轉(zhuǎn)向三元材料，磷酸鐵鋰材料企業(yè)數(shù)量大幅減少，集中度顯著提升，CR6超過90%。2021年，磷酸鐵鋰下游需求旺盛，市場集中度再次分散。隨著磷化工巨頭入場，磷酸鐵鋰行業(yè)將迎變局。具備成本優(yōu)勢+產(chǎn)品差異化的企業(yè)有望脫穎而出。成本端，成本占比排序為：鋰源>磷源>鐵源。目前鋰源占比約80%，碳酸鋰供需緊平衡，價格高位盤整。長期看，掌握或綁定上游鋰資源，可以大幅提升成本優(yōu)勢。磷源占比約3~5%，磷化工企業(yè)在磷源方面成本優(yōu)勢約2844元/噸LFP（以單噸磷酸一銨為例，配套磷礦石成本下降1300元+配套合成氨成本下降150元+農(nóng)業(yè)級磷酸一銨毛利500元+提純至工業(yè)級2000元，3950*0.72=2844元）。鐵源占比約0.5%，鈦白粉玩家一體化優(yōu)勢不明顯。磷酸鐵鋰基礎(chǔ)制備方法分為固相合成法和液相合成法兩大類。固相法通過將原料混合、研磨、干燥，得到前驅(qū)體，前驅(qū)體在惰性氣氛下高溫?zé)崽幚恚鬯榈玫疆a(chǎn)品。固相法制備工藝成熟、設(shè)備簡單，材料壓實密度高，較為適合工業(yè)化生產(chǎn)；缺點(diǎn)是原材料固相不均勻。液相法通過將原材料制備為溶液，通過不同溶液混合后產(chǎn)生的化學(xué)反應(yīng)生成磷酸鐵鋰產(chǎn)物。材料液相反應(yīng)均勻，物相均一，產(chǎn)物粒徑小，粒度分布均勻；缺點(diǎn)是工藝復(fù)雜，材料壓實密度偏低。產(chǎn)品差異化方面，頭部廠商通過持續(xù)技術(shù)迭代擴(kuò)寬技術(shù)護(hù)城河。儲能端，液相法產(chǎn)品循環(huán)壽命性能優(yōu)異；動力端，固相法產(chǎn)品向高壓實、高容量持續(xù)迭代。液相法制備磷酸鐵鋰產(chǎn)品物相均一，批次品質(zhì)穩(wěn)定，僅有部分企業(yè)具備生產(chǎn)能力，存在較高技術(shù)壁壘。固相法頭部廠商布局新一代高壓實密度磷酸鐵鋰產(chǎn)品，拓寬在乘用車市場應(yīng)用。升級產(chǎn)品在單位體積能量密度、壓實密度、循環(huán)壽命和低溫性能等方面的技術(shù)性能指標(biāo)。1.2.公司通過差異化產(chǎn)品增加客戶粘性，一體化布局塑造成本優(yōu)勢公司通過高端產(chǎn)品加強(qiáng)與比亞迪、鵬輝能源等頭部客戶合作，為擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能消化奠定基礎(chǔ)。目前公司磷酸鐵鋰正極材料與比亞迪、鵬輝能源實現(xiàn)穩(wěn)定合作關(guān)系，向比亞迪供應(yīng)高端動力鋰電池用磷酸鐵鋰產(chǎn)品；三元材料與鵬輝、遠(yuǎn)東電池等實現(xiàn)批量供貨。公司2021年磷酸鐵鋰產(chǎn)能1萬噸，2021年7月批量為比亞迪供貨，比亞迪成為公司正極材料第一客戶。公司2022年1月成功進(jìn)入寧德時代合格供應(yīng)商體系，同時積極開拓比克、力神、LG等國內(nèi)外客戶。比亞迪：電池出貨量角度，根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計，2022年1-11月比亞迪全球動力電池裝機(jī)量達(dá)60.6GWh，占比13.6%。假設(shè)2022/2023年份額達(dá)到14%/17%，對應(yīng)動力電池裝機(jī)73/110GWh，出貨91/138GWh。假設(shè)2022/2023年儲能電池市場份額達(dá)10%，對應(yīng)儲能電池出貨量15/24GWh，動力+儲能出貨合計106/162GWh。電池產(chǎn)能規(guī)劃角度，當(dāng)前比亞迪遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)582GWh，預(yù)計2022/2023年底新增產(chǎn)能100/140GWh。假設(shè)新建產(chǎn)能當(dāng)年/第二年產(chǎn)能釋放30%/70%，則2022/2023年有效產(chǎn)能達(dá)123/222GWh，假設(shè)2022年比亞迪磷酸鐵鋰電池裝機(jī)占總量比重90%，按照單GWh電池耗用0.23萬噸計，對應(yīng)磷酸鐵鋰正極材料需求28.3/51.1萬噸。鵬輝能源：2021年底產(chǎn)能達(dá)到16.2GWh，其中儲能電池5.6GWh，動力電池3.6GWh。常州工廠儲能電池規(guī)劃11GWh，廣西柳州基地規(guī)劃20GWh。公司儲能電池及動力電池為磷酸鐵鋰電池，2022年對應(yīng)正極材料需求量至少2.3萬噸。公司持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張，人工成本、制造費(fèi)用有望通過規(guī)模效應(yīng)優(yōu)化。公司2021年底，擁有磷酸鐵鋰名義產(chǎn)能1萬噸，三元0.7萬噸（包括常規(guī)三元0.5萬噸，高鎳三元0.2萬噸）。相比行業(yè)頭部公司，公司產(chǎn)能規(guī)模相對偏小，單位產(chǎn)品直接人工、制造費(fèi)用高于頭部可比公司。預(yù)計公司2022-2024年底磷酸鐵鋰產(chǎn)能達(dá)12.5/30/30萬噸，三元產(chǎn)能達(dá)1.5/1.5/1.5萬噸。公司2023年產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)入磷酸鐵鋰第一梯隊，有望通過規(guī)模化降本。布局黏土提鋰和磷酸鐵項目，一體化塑造成本優(yōu)勢，掌握上游資源。磷酸鐵：2022年1月，公司與玉溪市人民政府簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬在云南省玉溪市投資建設(shè)總規(guī)模20萬噸鋰電池高能正極材料項目及配套建設(shè)相應(yīng)規(guī)模的鋰鹽、磷酸鐵項目，其中20萬噸磷酸鐵產(chǎn)能規(guī)劃2025年前分期完成。2022年8月公司與山東東佳集團(tuán)合資建設(shè)10萬噸磷酸鐵項目，公司控股70%，一期5萬噸磷酸鐵自開工建設(shè)始18個月完成。東佳集團(tuán)擁有鈦白粉生產(chǎn)硫酸亞鐵資源，并負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)磷礦及磷資源的供應(yīng)。提升公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，降低生產(chǎn)成本。鋰資源：公司擬在玉溪市投建20萬噸鋰電池高能正極材料及配套相關(guān)項目。其中一期建設(shè)年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵鋰正極材料及1000噸黏土提鋰中試線。玉溪市政府支持公司取得科研性中試提鋰所需黏土原料，并支持公司參與競拍取得黏土鋰礦等礦產(chǎn)資源探礦權(quán)、采礦權(quán)。公司鋰鹽產(chǎn)能規(guī)劃5萬噸/年，按照單噸磷酸鐵鋰耗用0.24噸碳酸鋰測算，可滿足約20.8萬噸磷酸鐵鋰，覆蓋玉溪基地正極材料規(guī)劃產(chǎn)能。云南玉溪黏土鋰礦為碳酸鹽黏土型鋰資源，鋰含量與Sonora項目接近，氧化鋰含量0.1~1.02%，平均鋰含量0.30%。目前國外以火山巖黏土型鋰資源為主，相比而言碳酸鹽黏土型焙燒活化無需添加助劑，焙燒溫度更低，但是浸出鋰需要硫酸或者鐵鹽。參考火山巖黏土型鋰資源運(yùn)營成本約4000美元/噸LCE，保守假設(shè)公司營業(yè)成本約為5.5萬元/噸LCE（約8000美元/噸LCE），假設(shè)2024-2025年碳酸鋰價格中樞為20萬/噸（不含增值稅），按照每噸磷酸鐵鋰單耗0.24噸碳酸鋰測算，公司單噸磷酸鐵鋰的鋰源成本優(yōu)勢約3.48萬元，顯著高于目前磷化工、鈦白粉企業(yè)（未配套鋰源）水平。公司通過引進(jìn)高端技術(shù)人才、綁定高校和科研機(jī)構(gòu)加強(qiáng)前沿技術(shù)研究，豐富前瞻性技術(shù)儲備和加快產(chǎn)業(yè)化落地。公司組建了以金佑成博士等技術(shù)專家為代表的研發(fā)團(tuán)隊，與王坤鵬教授團(tuán)隊合作研發(fā)正極材料單晶化及產(chǎn)業(yè)化，與中國科學(xué)院青島生物能源與過程研究所共建中科豐元高能鋰電池材料研究院，重點(diǎn)圍繞三元9系材料、單晶三元材料、磷酸鐵鋰的配套高端動力材料及長循環(huán)儲能專用材料及鈉離子電池正極材料、同時積極布局固態(tài)電池、無鈷電池等前端新型材料。到2021年，公司已獲授權(quán)專利71項，其中發(fā)明專利18項，實用新型專利45項，軟件著作權(quán)8項。2.草酸行業(yè)邊際需求向好，草酸龍頭業(yè)績具備高彈性2.1.草酸行業(yè)屬化工細(xì)分領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)企業(yè)具備業(yè)績彈性潛力草酸行業(yè)屬于化工行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，隨著“草酸-草酸亞鐵-磷酸鐵鋰”路線帶動，精制草酸需求提升，具備提純能力的草酸企業(yè)擁有業(yè)績彈性。草酸行業(yè)產(chǎn)品包括工業(yè)草酸、精制草酸、草酸衍生品，精制草酸是由工業(yè)草酸精制后生成的高純草酸。草酸行業(yè)屬于小品種化工行業(yè)，據(jù)中研網(wǎng)，2020年全球草酸市場規(guī)模45億元。行業(yè)內(nèi)工業(yè)草酸為主要產(chǎn)品，精致草酸規(guī)模占比約5%-8%，據(jù)HNYResearch，2021年全球精制草酸規(guī)模0.42億美元，按照0.55萬元/噸測算，對應(yīng)約5.2萬噸。精制草酸邊際需求增長值得期待，2021年草酸亞鐵路線制備磷酸鐵鋰產(chǎn)能僅1.2萬噸，假設(shè)2022-2024年草酸亞鐵路線制備磷酸鐵鋰有效產(chǎn)能對應(yīng)10/15/30萬噸，按照1噸磷酸鐵鋰需求0.8噸精制草酸（H2C2O4?2H2O）估算，對應(yīng)精制草酸需求8/12/24萬噸，跟全球約5.2萬噸產(chǎn)能相比需求增長顯著。草酸行業(yè)下游以制藥、稀土、精細(xì)化工為主，歷史上草酸價格主要受稀土行業(yè)（需求端）和環(huán)保核查（供給端）影響。據(jù)中研網(wǎng)，在草酸需求端方面，33%用于制藥行業(yè)、32%用于金屬加工及鋁品工業(yè)、28%用于稀土行業(yè)、其余7%用于草酸脂和染料中間體等行業(yè)。其中制藥行業(yè)草酸需求相對穩(wěn)定，約保持GDP增速左右。2.2.環(huán)保因素限制，草酸行業(yè)供給有限中國是全球草酸市場主要供應(yīng)國。在全球加工制造業(yè)向發(fā)展中國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移背景下，中國憑借資源（淀粉、煤炭、燒堿等原料供應(yīng)充足）、地理優(yōu)勢（臨近消費(fèi)市場）成為全球草酸市場主要供應(yīng)國，國內(nèi)廠商產(chǎn)能占比超過85%。國內(nèi)環(huán)保安全標(biāo)準(zhǔn)提升，小型企業(yè)清洗出局。大化工企業(yè)進(jìn)場，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。草酸行業(yè)經(jīng)過多年的市場競爭，已形成以豐元股份、通遼金煤、華魯恒升等企業(yè)比較集中的市場格局。草酸行業(yè)主流工藝存在環(huán)保風(fēng)險，行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量擴(kuò)張受限。歷史上環(huán)保核查多次沖擊供給端產(chǎn)能，造成草酸價格快速上漲。2017年環(huán)保檢查和限產(chǎn)對福建省龍頭及山東省小產(chǎn)能形成沖擊，草酸價格上漲。福建省由于受到金磚會議召開影響，省內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)，省內(nèi)草酸產(chǎn)能受限；山東省環(huán)保核查推進(jìn)，小型草酸產(chǎn)能企業(yè)停產(chǎn)核查。老廠停產(chǎn)風(fēng)險威脅供給穩(wěn)定性，除新進(jìn)入者外，大部分廠商生產(chǎn)線設(shè)備老舊，建成時間超過10年，停產(chǎn)維修一般時長為1個月。2021年受國家安全、環(huán)保監(jiān)管政策影響和生產(chǎn)裝置檢修或停產(chǎn)負(fù)荷不足因素影響，全年草酸價格逐步攀升。精制草酸或迎供需缺口，雙因素（草酸提純技術(shù)壁壘和入駐化工園區(qū)要求）限制擴(kuò)產(chǎn)速度。2014年精制草酸產(chǎn)能約5.5萬噸，近年來產(chǎn)能提升有限。工業(yè)草酸生產(chǎn)工藝的選擇及其成熟度決定草酸的質(zhì)量（純度、介質(zhì)含量及其穩(wěn)定性），通遼金煤和華魯恒升均采用煤制乙二醇聯(lián)產(chǎn)草酸法，前者產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域有限，2022H1草酸產(chǎn)品均價比華魯恒升產(chǎn)品約低10%。2.3.新能源和稀土行業(yè)帶動草酸邊際需求增長中國作為主要稀土生產(chǎn)國，也是全球草酸市場主要消費(fèi)國。據(jù)FutureMarketInsights，預(yù)計2022年超過42.4%的草酸銷售額來自東亞，其中中國占主要部分。歷史上，與制藥等行業(yè)對草酸需求相對穩(wěn)定不同，稀土行業(yè)對草酸需求波動直接影響草酸價格。隨著六大集團(tuán)整合接近尾聲，未來稀土產(chǎn)能逐步釋放，疊加海外重啟稀土礦開采項目，草酸需求有望穩(wěn)定增長。2011年1月，《稀土工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》發(fā)布，促使稀土企業(yè)采用草酸為原料進(jìn)行生產(chǎn)。同年在稀土總量控制基礎(chǔ)上加大整治力度，供給規(guī)模銳減，稀土價格猛增，導(dǎo)致草酸需求和價格上漲。受四季度稀土價格回落，草酸價格回調(diào)。2012年10月，受包鋼稀土等主要稀土生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)保價影響，草酸需求下降，價格快速下跌。2014年下半年，受畜禽養(yǎng)殖業(yè)、稀土行業(yè)回暖，下游原材料價格上漲帶動，草酸價格觸底回升。2015年稀土行業(yè)低迷，草酸價格再次滑落。2018年海外重啟稀土開采，推動草酸出口增長?！安菟?草酸亞鐵-磷酸鐵鋰”路線將帶動精制草酸邊際需求增長。草酸亞鐵路線磷酸鐵鋰具備壓實密度高、循環(huán)壽命長、低溫性能好等潛力，與其他采用三價鐵源路線比較，不需要進(jìn)行碳熱還原反應(yīng)，材料碳包覆均勻，制備工藝簡單，草酸亞鐵法磷酸鐵鋰作為新一代高壓實密度產(chǎn)品受到寧德時代、特斯拉等頭部廠商認(rèn)可。富臨精工磷酸鐵鋰產(chǎn)品均采用草酸亞鐵工藝路線，2022年10月富臨精工磷酸鐵鋰產(chǎn)能達(dá)15.2萬噸，19萬噸產(chǎn)能也在規(guī)劃中。2022-2024年草酸亞鐵路線磷酸鐵鋰有效產(chǎn)能有望達(dá)10/15/30萬噸，帶動精制草酸需求提升。2.4.草酸龍頭，謀定而動山東名牌，銷往全球56個國家和地區(qū)。公司成立于2000年8月，二號工業(yè)草酸生產(chǎn)線建設(shè)于2001年12月，公司深耕草酸細(xì)分領(lǐng)域長達(dá)二十余年。公司“豐元”商標(biāo)被評為“山東省著名商標(biāo)”，公司“豐元牌草酸（II型）”、“豐元牌工業(yè)草酸”

被評為“山東名牌”產(chǎn)品。公司草酸產(chǎn)品享譽(yù)山東，并且通過直營或者外貿(mào)商間接銷往全球56個國家和地區(qū)。公司“改良碳水化合物氧化法”制備草酸具備環(huán)保性、經(jīng)濟(jì)性、收率高優(yōu)勢：

環(huán)保風(fēng)險低于行業(yè)水平，環(huán)保嚴(yán)查背景下，公司份額有望提升。公司“改良碳水化合物氧化法”在尾氣吸收工藝方面，相比“甲酸鈉法”和傳統(tǒng)的“碳水化合物氧化法”，廢水和廢棄排放量更低，實現(xiàn)工藝水零排放，尾氣中氮氧化物含量持續(xù)穩(wěn)定達(dá)到國家排放標(biāo)準(zhǔn)；

公司在氧化合成工序、結(jié)晶工藝方面進(jìn)行改良，提高收率、降低能耗、縮短流程，降低生產(chǎn)成本；

公司坐落主要玉米淀粉生產(chǎn)省份，擁有原材料采購成本優(yōu)勢。公司還自主研發(fā)古龍酸母液作為草酸生產(chǎn)原材料，通過增加原材料可選項，有效降低原材料成本。公司作為草酸龍頭企業(yè)，精制草酸出貨占比高于行業(yè)平均水平。公司自2003年即開始涉足精制草酸的研發(fā)，2008年開始批量生產(chǎn)和銷售。2013-2020年公司精制草酸平均出貨約7800噸，精制草酸累計出貨量占比約13%，營收占比約16.7%。公司精制草酸提純工藝成熟，精制草酸提純工藝核心設(shè)備均為公司自主研發(fā)設(shè)計，構(gòu)建提純技術(shù)壁壘。公司精制草酸生產(chǎn)工藝是在公司多年實踐過程中不斷完善、改進(jìn)形成。公司掌握了直流降膜低溫蒸發(fā)技術(shù)、真空閃發(fā)降溫連續(xù)結(jié)晶技術(shù)和可控低溫重溶解技術(shù)，具有能耗低、收率高、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定等特點(diǎn)。其中四級直流降膜蒸發(fā)成套設(shè)備、可控低溫重溶解生產(chǎn)裝置均為公司自主研發(fā)。IPO精制草酸項目并未實施但產(chǎn)能規(guī)劃完備，擇時擴(kuò)產(chǎn)響應(yīng)旺盛需求。公司目前擁有工業(yè)草酸8.5萬噸/年、精制草酸1萬噸/年、草酸衍生品0.5萬噸/年的產(chǎn)能規(guī)模。2016年公司上市時，公司IPO募投項目包含年產(chǎn)2.5萬噸精制草酸新建項目，相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃完備，由于市場需求變化，最終并未實施。假如未來精制草酸需求顯著提升，公司能夠快速響應(yīng)。草酸退城入園、產(chǎn)線升級，并為未來進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)提供便利。公司2022年8月公告，公司草酸廠房被列入“退城入園”項目，并將按照“先建后搬，建新拆舊”的原則逐步實施，在2025年年底前完成該事項。此次搬遷公司新規(guī)劃產(chǎn)能7.5萬噸，雖然產(chǎn)能設(shè)計規(guī)劃減少，但新建工業(yè)草酸產(chǎn)線技術(shù)改造、生產(chǎn)設(shè)備升級，產(chǎn)能利用率有望提高。同時進(jìn)駐化工園區(qū)，也為未來再度擴(kuò)產(chǎn)提供便利。3.盈利預(yù)測3.1.公司營業(yè)收入以正極材料為主，草酸業(yè)務(wù)為輔2021年新能源汽車景氣度高漲，公司抓住行業(yè)機(jī)遇，加大正極材料產(chǎn)能建設(shè)和市場開拓，正極材料收入占比超過傳統(tǒng)草酸業(yè)務(wù)，成為公司主要收入及利潤來源。公司正極材料2019-2022H1營收占比為44.9%/36.8%/67.9%/81.4%，2021年營收占比超過傳統(tǒng)草酸業(yè)務(wù)。受下游需求下降和成本提升影響，公司草酸業(yè)務(wù)毛利率2019-2020年持續(xù)下滑，2021年草酸價格上漲，草酸毛利率小幅反彈。草酸業(yè)務(wù)盈利下滑背景下，正極材料凈利潤占比從2019年20%提升至2021年96%。3.2.正極材料兩條腿走路，同時布局三元材料和磷酸鐵鋰公司同時布局磷酸鐵鋰和三元體系，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，能夠滿足客戶需求。公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品主要用于儲能鋰電池和動力電池，三元材料主要用于動力鋰電池和數(shù)碼領(lǐng)域（含電動工具）電池。公司能夠快速響應(yīng)市場/客戶需求，2021年磷酸鐵鋰市場需求旺盛，公司磷酸鐵鋰出貨近4000噸，高于三元材料。3.3.草酸業(yè)務(wù)具備高業(yè)績彈性新能源、稀土、酸洗需求良好，草酸亞鐵路線與磷酸鐵路線成本相近，草酸需求旺盛，環(huán)保限產(chǎn)背景下，草酸價格上漲有望帶來業(yè)績彈性。假設(shè)原材料玉米淀粉價格穩(wěn)定，草酸需求提升帶動工業(yè)草酸、精制草酸價格上漲。公司2021年草酸銷量5.78萬噸，假設(shè)年銷量達(dá)6.5萬噸，草酸價格平均上漲1500元/噸，該假設(shè)條件下公司草酸業(yè)務(wù)凈利潤有望達(dá)1.13億元。1）正極材料。銷量假設(shè)：目前公司磷酸鐵鋰正極材料與比亞迪、鵬輝能源建立穩(wěn)定合作關(guān)系，三元材料與鵬輝、遠(yuǎn)東電池等實現(xiàn)批量供貨。公司在2022年1月成功進(jìn)入寧德時代

合格供應(yīng)商體系，并積極開拓比克、力神、LG等國內(nèi)外客戶。公司2022-2024年磷酸鐵鋰名義產(chǎn)能有望達(dá)12.5/30/30萬噸，有效產(chǎn)能為3/15/30萬噸；三元材料名義產(chǎn)能有望達(dá)1.5/1.5/1.5萬噸，有效產(chǎn)能1.1/1.5/1.5萬噸。公司有望憑借客戶基礎(chǔ)、正極材料-前驅(qū)體-鋰/鐵/磷礦一體化產(chǎn)業(yè)布局、差異化產(chǎn)品，2022-2024年實現(xiàn)磷酸鐵鋰出貨1.3/13/17萬噸，三元正極材料出貨0.04/0.4/0.8萬噸。銷售單