通信行業(yè)2023年投資策略復蘇賽道選龍頭景氣賽道找彈性

通信行業(yè)2023年投資策略-復蘇賽道選龍頭景氣賽道找彈性2022年行情回顧：板塊估值仍處于低位通信板塊跌幅11.96%，跑贏大盤截至2022年11月30日，過去三年滬深300指數(shù)漲幅0.44%，上證指數(shù)漲幅9.58%，深證成指漲幅15.65%，通信（申萬）指數(shù)下跌9.93%，跑輸大盤。截至2022年11月30日，2022年全年滬深300指數(shù)全年跌幅22.01%，上證指數(shù)全年跌幅13.42%，深證成指跌幅25.23%，通信（申萬）指數(shù)跌幅11.96%，跑贏大盤，在申萬各一級行業(yè)中排名第10名。通信板塊估值仍處于歷史低位截至2022年11月30日，以我們構(gòu)建的通信股票池（158家公司，不包含三大運營商）為統(tǒng)計基礎(chǔ)，2011年以來，通信行業(yè)PE（TTM，整體法，剔除負值）最低達到過24.5倍，最高達到過111.5倍，中位數(shù)42.1倍，11月底PE估值為31.4倍，環(huán)比10月有所下降，位于歷史較低水平。通信行業(yè)PB（TTM）最低達到過1.8倍，最高達到9.1倍，中位數(shù)3.7倍，11月底估值為3.0倍，相比10月底基本持平，處于歷史中位數(shù)偏下水平。按照申萬一級行業(yè)分類，申萬通信行業(yè)的市盈率為15倍，市凈率為1.4倍，分別位居31個行業(yè)分類中的21名和25名。在我們構(gòu)建的通信股票池里有158家公司（不包含三大運營商），截至2022年11月30日，全年平均跌幅-10.3%。全年來看，通信行業(yè)中多個細分板塊下跌，其中，物聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)數(shù)字化、可視化、北斗、光器件光模塊、5G、專網(wǎng)、光纖光纜及IDC分別下跌25%、20.2%、19.0%、12.7%、12.2%、10.2%、5.4%、1.2%和0.4%，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊上漲7.4%。11月單月情況來看，板塊行情分化。其中，工業(yè)互聯(lián)

網(wǎng)、企業(yè)數(shù)字化、物聯(lián)網(wǎng)和5G分別上漲9.0%、4.7%、2.0%和1.6%，光纖光纜、北斗、可視化、光器件光模塊、IDC和專網(wǎng)分別下跌6.9%、1.9%、1.4%、1.3%、0.8%和0.5%。從個股表現(xiàn)來看，截至2022年11月30日，全年漲幅排名前十的為：鋮昌科技

（255.5%）、科信技術(shù)（143.0%）、科士達（106.0%）、三旺通信（77.9%）、中瓷電子（76.9%）、盛路通信（69.6%）、坤恒順維（60.9%）、德生科技（44.5%）、申菱環(huán)境（44.4%）和奧維通信（42.6%）。11月通信板塊重點推薦組合表現(xiàn)2022年11月份的重點推薦組合為：中國移動、申菱環(huán)境、移遠通信、亨通光電、國博電子、鼎通科技。組合收益率跑輸滬深300指數(shù)，跑輸通信（申萬）指數(shù)。通信行業(yè)2023年布局思路：復蘇賽道選龍頭，景氣賽道找彈性復蘇賽道：關(guān)注龍頭企業(yè)估值修復2022年，部分行業(yè)需求側(cè)受到明顯壓制，主要包括物聯(lián)網(wǎng)、ICT、北斗、“通信+汽車”等板塊。物聯(lián)網(wǎng)核心受制于消費側(cè)需求放緩，北斗以及ICT廠商主要由于國內(nèi)基建側(cè)投入的放緩，整體需求也呈現(xiàn)一定壓力。汽車方面，雖然汽車新三化的進程仍在不斷推進，但宏觀經(jīng)濟壓力下，22H2整體乘用車及新能源乘用車都出現(xiàn)銷量增速的明顯放緩。需求壓制下，相關(guān)賽道企業(yè)出現(xiàn)較為明顯的回調(diào)，隨著后續(xù)需求復蘇，相關(guān)龍頭企業(yè)也有望迎來估值修復。運營商方面，ROE仍處相對底部。三大運營商ROE近年來呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢，但整體來看，以中國移動為例，截至22Q3，公司年化凈資產(chǎn)收益率為10.61%，相較前期高點仍處于底部。展望后續(xù)，運營商創(chuàng)新業(yè)務有望實現(xiàn)增收，并迎來資本開支拐點，實現(xiàn)降本增效，ROE有望維持回暖趨勢，對應估值有望修復。高景氣賽道：挖掘份額提升或技術(shù)突破帶來的彈性部分賽道有望在明年延續(xù)高景氣，主要包括衛(wèi)星通信、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、儲能、海上風電。低軌衛(wèi)星建設(shè)有望在明年進入實質(zhì)落地期，后續(xù)有望加速建設(shè)；工業(yè)互聯(lián)

網(wǎng)持續(xù)迎來政策利好，首張專網(wǎng)頻譜已發(fā)布，工業(yè)信息化底座有望進入發(fā)展快車道；與新能源結(jié)合的方向上，海風有望迎來裝機大年，儲能需求度景氣度持續(xù)提升，相關(guān)環(huán)節(jié)需求有望延續(xù)。但上述賽道部分龍頭企業(yè)估值已經(jīng)處于較高水平，二線品種若實現(xiàn)份額突破，彈性會較大，此外，還需重視還未被市場充分認知的技術(shù)環(huán)節(jié)。復蘇賽道一：物聯(lián)網(wǎng)——消費側(cè)需求有望復蘇消費場景需求顯著承壓，關(guān)注需求拐點長期來看，物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)增長趨勢不變。物聯(lián)網(wǎng)已逐漸成為一項“標準功能”，連接數(shù)長期來看將持續(xù)增長，賽道景氣度持續(xù)，市場空間廣闊。據(jù)IoTAnalytics預測，預計2025年連接數(shù)可超270億，21-25年CAGR近22%。但短期內(nèi)，尤其是三季度，物聯(lián)網(wǎng)板塊需求顯著放緩，尤其是消費類場景。包括家電、PC、POS等不同下游應用產(chǎn)品受制于經(jīng)濟下行壓力、通脹飆升以及疫情擾動等因素，需求放緩顯著。模組、控制器、芯片等不同產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)廠商面臨業(yè)績增速放緩或衰退：（1）前期持續(xù)高增長的物聯(lián)網(wǎng)模組板塊業(yè)績增速明顯放緩。22Q3，主要模組廠商如移遠通信、廣和通及美格智能收入增速分別下降到9.1%/26.3%/9.1%；（2）疫情、宏觀經(jīng)濟波動等因素導致智能控制器主要下游應用領(lǐng)域如家電、工具板塊需求持續(xù)承壓，從三季度來看，需求拐點尚未到來，主要廠商收入增速處于低位；（3）整體AIoT芯片各環(huán)節(jié)出現(xiàn)明顯衰退。AIoT處理器芯片公司瑞芯微、全志科技

22Q3收入同比分別下滑52%/36%；MCU企業(yè)中穎電子收入亦下滑13%、利潤下滑52%。受益于渠道庫存出清及需求復蘇，預期2023年消費側(cè)需求側(cè)有望回暖，模組、控制器等細分環(huán)節(jié)均有望受益：

（1）以電動工具為例，電動工具今年面臨的最大需求壓力來源于下游渠道庫存擠壓，迫使電動工具廠商削減產(chǎn)量、延緩新品迭代。本輪渠道側(cè)庫存增加主要從21Q3開始，22Q3庫存環(huán)比基本持平22Q2水平，考慮到今年通脹因素及Q3傳統(tǒng)北美渠道商加大備貨的階段，因此22Q3庫存量級事實下降，庫存水位或于23Q1-Q2降低到合理水平（參考19Q4減庫存）。（2）又以PC為例，從筆電面板需求來看，預期23年筆電需求有望恢復。據(jù)Trendforce預計，23Q1筆電面板出貨量將季增3.5%，達4320萬片，供需比約13%，供需比恢復到供需平衡區(qū)間。消費側(cè)場景外，汽車、新能源、網(wǎng)關(guān)等領(lǐng)域仍具備結(jié)構(gòu)性機遇：

（1）新能源領(lǐng)域具有結(jié)構(gòu)性機遇，并有望在23年延續(xù)。例如智能控制器廠商在今年面臨基本盤業(yè)務的增長壓力，但在新能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)逆勢增長。例如拓邦股份

新能源業(yè)務前三季度實現(xiàn)60%+的收入增速?？偟膩砜?，智能控制器廠商在新能源領(lǐng)域的拓展主要表現(xiàn)為：控制器業(yè)務的應用與延伸以及橫向的拓展，前者例如逆變器，后者例如便攜式儲能、戶儲整機產(chǎn)品。展望23年，新能源領(lǐng)域仍有望延續(xù)高景氣。以便攜式儲能為例，據(jù)華寶新能招股說明書援引中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年全球便攜式儲能行業(yè)的市場規(guī)模達到111.3億元，預計到2026年市場規(guī)模將達到882.3億元，維持較快增長。（2）海外網(wǎng)關(guān)：5GFWA升級需求旺盛，海外FWA需求旺盛，5GFWA增長迅速。據(jù)Dell’OroGroup數(shù)據(jù)，固定無線接入

（FWA）總收入（包括RAN設(shè)備和CPE收入）有望在2022年增長35%，預計到2026年，全球FWA收入將超過50億美元，未來五年內(nèi)全球FWA設(shè)備支出將超過250億美元，其中使用5Gsub-6GHz技術(shù)的CPE增長最快。供應鏈壓力緩解，盈利能力有望修復2022年成本側(cè)仍有一定延續(xù)，影響盈利能力。20年末起，在多重壓力下，新一輪的缺芯漲價潮爆發(fā)，上游核心原材料迎來價格暴漲，例如MCU成為暴漲單品，漲幅在幾倍到十幾倍不等，多的甚至達到幾十倍。上游漲價對物聯(lián)網(wǎng)廠商盈利能力帶來壓力，例如智能控制器廠商普遍面臨毛利率下滑。成本側(cè)壓力逐步緩解。由于終端需求下滑，消費類芯片也面臨下游庫存水位較高的問題，芯片價格從高點下滑。而隨著前期高價庫存的出清，智能控制器廠商的成本側(cè)壓力有望減輕——據(jù)和而泰公告，22Q3控制器板塊業(yè)務毛利率環(huán)比提升1.12%，歸母凈利潤率環(huán)比提升1.38%。重點推薦移遠通信：平臺型蜂窩模組全球龍頭，向物聯(lián)網(wǎng)解決方案賦能者升級。移遠通信是全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭，市場份額位居全球第一，并且在產(chǎn)品體系、應用領(lǐng)域、渠道認證、供應鏈能力等方面具有顯著的龍頭屬性。公司以模組業(yè)務為核心，積極進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局，主要包括天線、ODM、云平臺、物聯(lián)網(wǎng)服務等，轉(zhuǎn)型成為物聯(lián)網(wǎng)解決方案賦能者，打開成長空間。車載等產(chǎn)品增長顯著，整體下游需求有望回暖。據(jù)公司公告，在車載、PC、網(wǎng)關(guān)、支付、智慧城市等業(yè)務領(lǐng)域，公司仍取得明顯增長。其中，公司持續(xù)強化布局車載產(chǎn)品布局。據(jù)公司官微，三季度公司發(fā)布全新SiP封裝智能座艙模組產(chǎn)品AG855G，并已獲得國內(nèi)主流廠商定點；公司車載模組已形成6大產(chǎn)品矩陣，其中5G模組已被華人運通、蔚來、上汽、長城、紅旗等十幾家主流主機廠選用，有望持續(xù)受益汽車智能網(wǎng)聯(lián)化紅利。從需求側(cè)整體來看，隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境的整體復蘇，公司下游需求有望同步回暖，長期增長趨勢不變。加強GNSS模組布局，延伸布局持續(xù)發(fā)展。公司已推出從工規(guī)級（如LC29H）到車規(guī)級（如LG69T）高精度定位模組，支持無人機、礦車、智能農(nóng)機、割草機、乘用車等不同場景厘米級或分米級的定位要求。除此以外，公司在業(yè)務延伸布局方面持續(xù)穩(wěn)步推進，進一步打開成長空間，其中ODM、天線等業(yè)務進展較快，例如ODM團隊規(guī)模持續(xù)擴大，截至22H1已有近300名工程師。汽車消費有望走強，智能化滲透率提升在即對比消費側(cè)，2022年整車載市場整體仍維持較高景氣度，但22H2也面臨增速下滑。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年10月，全國汽車乘用車銷量223.1萬輛，同比+11.2%，增速環(huán)比-22pct；全國新能源乘用車銷量68萬臺，同比增長85.8%，增速環(huán)比下降12.7pct。展望2023年，隨著宏觀經(jīng)濟復蘇，汽車消費需求有望回暖，電動化持續(xù)推進外，智能化滲透率提升在即。2022年全年電動化滲透率有望達到接近30%左右，23年滲透率有望持續(xù)提升；智能化在經(jīng)歷22H2的導入后也有望迎來快速增長。細分環(huán)節(jié)來看：

（1）連接器：電動化、智能化接力，有望持續(xù)受益。Q3增速已有所放緩。受益于汽車電動化的持續(xù)推進，以高壓連接器產(chǎn)品為主的相關(guān)廠商在整體外部環(huán)境不確定性較大的背景下，今年實現(xiàn)了較好的業(yè)績增長。但三季度整體需求的放緩及21年相對的高基數(shù)，增速已有所放緩——22Q3，瑞可達

/鼎通科技器的收入分別同比增長69%/59%；歸母凈利潤分別同比增長105%/69%。電動化、智能化接力，23年連接器廠商仍有望維持良好增速。國內(nèi)高壓連接器廠商仍將持續(xù)受益電動化滲透率的增長；同時智能化接力，車載激光雷達、車載攝像頭、智能座艙等設(shè)備增加，使車載高速連接器用量提升，價值量增加。瑞可達

等廠商已實現(xiàn)對高速連接器產(chǎn)品的布局，23年智能化車型加速落地背景下有望受益。（2）車載模組：向智能化與5G升級。智能網(wǎng)聯(lián)持續(xù)滲透，國內(nèi)市場智能模組增長迅速。國內(nèi)市場中，以高通

8155芯片成為車廠的核心賣點之一為標志，采用SoC的智能模組出貨量正迅速增加。據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2021年1-8月，乘用車標配搭載組合式智能網(wǎng)聯(lián)（L2級輔助駕駛+數(shù)字聯(lián)網(wǎng)座艙+OTA）合計上險交付210.52萬輛，同比增長111.13%，前裝搭載率達到16.89%。相較傳統(tǒng)車載數(shù)傳模組，車載智能模組具有更高附加值。與傳統(tǒng)數(shù)傳模組相比，智能模組內(nèi)置了高算力的芯片和內(nèi)存，并且擁有強大的處理能力和豐富接口，不僅可以支持T-BOX通信能力，還可以實現(xiàn)行車記錄、360環(huán)視等功能，車載智能模組具有更高的附加值。車載模組向5G升級。當前車載模組產(chǎn)品仍以4G為主，5G占比較低。據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2022年1-8月乘用車前裝標配5G車聯(lián)網(wǎng)交付上險量為14.95萬輛，在聯(lián)網(wǎng)新車中的占比為1.83%。但海內(nèi)外車企均已開始加速向5G升級應用，國內(nèi)來看，包括理想、蔚來、紅旗、華人運通等整車廠均已有車型搭載5G通信模組，預計2023年5G車載模組將進入高速成長期，從高端車型向下滲透；海外方面，如Stellantis在今年4月與高通達成合作，2024年起在克萊斯勒、Jeep、菲亞特等旗下車型中加入5G功能。（3）車載控制器：分工深入，空間廣闊。模組外，車載智能控制器也具有廣闊的成長空間。從單車價值量的角度來看，根據(jù)廣汽研究院預測，燃油車型的汽車控制器數(shù)量在40-70個，汽車電動化增加了動力系統(tǒng)如BMS控制器，智能化各類傳感器增長也推動控制器需求提升，單車控制器用量可達45-80個。據(jù)富士奇美拉研究所，2021年單車ECU數(shù)量平均為29.6個，預計到2035年將增長到46.6個?；诖耍A計2025年汽車智能控制器市場有望接近680億美元。并且汽車控制器領(lǐng)域，第三方分工有望深入，專業(yè)控制器廠商將受益。傳統(tǒng)Tier1是過去ECU的主要供應商，基于降本增效考慮，Tier1有望復刻家電廠商路徑，將汽車控制器環(huán)節(jié)剝離，推動汽車智能控制器全球?qū)I(yè)分工深入，逐步轉(zhuǎn)移至第三方智能控制器廠商以及EMS代工廠商。例如和而泰汽車智能控制器在手訂單持續(xù)突破，今年以來相關(guān)業(yè)務收入實現(xiàn)快速增長。復蘇賽道二：云基建——東數(shù)西算投資加速，關(guān)注行業(yè)底部復蘇信號云計算：國內(nèi)運營商云業(yè)務快速崛起三季度海外云廠商收入環(huán)比增速出現(xiàn)一定下滑。22YQ3海外三大云廠商收入合計超過477億元（同比+25.4%，環(huán)比+1.7%），環(huán)比增速略有放緩，主要系宏觀經(jīng)濟不確定性導致的需求疲軟、匯率波動及通貨膨脹下開支增加等因素所致。AWS：22YQ3營收205億美元（同比+27.5%，環(huán)比+4%）。將繼續(xù)推動云計算業(yè)務的升級、擴張履約網(wǎng)絡支持能力。微軟智能云：22YQ3營收203億美元（同比+19.8%，環(huán)比-2.8%）。將會繼續(xù)加大云計算基礎(chǔ)設(shè)施投資，包括混合式辦公、安全措施、云部署、AI工具等以獲取市場份額。環(huán)比下降主要受到了軟件業(yè)務放緩配套Azure收入受到小幅影響，以及匯兌損益影響。谷歌云：22YQ3營收69億美元（同比+37.6%，環(huán)比+9.4%）。在谷歌營收放緩與匯率壓力的情況下，谷歌云營收增長表現(xiàn)優(yōu)于公司其余業(yè)務，未來谷歌將會繼續(xù)調(diào)整資源分配，推動云業(yè)務等高營收板塊優(yōu)先發(fā)展。運營商充分發(fā)揮云網(wǎng)融合優(yōu)勢，云計算收入翻倍增長。三大運營商已紛紛建立自己云品牌，分別為移動云、天翼云、沃云。隨著云計算行業(yè)本身的發(fā)展，加上運營商擁有的網(wǎng)絡基礎(chǔ)資源優(yōu)勢和全國性服務優(yōu)勢，2022年1-10月，三大云計算業(yè)務收入同比增速達127.8%。天翼云：中國電信云計算核心技術(shù)攻關(guān)不斷取得新成效，圍繞不同客戶群的上云需求，為政府、企業(yè)和廣大公眾提供多形態(tài)、高性能、普惠便捷的公私混合云服務，市場拓展成效顯著，持續(xù)領(lǐng)跑政務公有云市場。上半年，天翼云收入達到281億元，同比增長100.8%；移動云：構(gòu)筑云網(wǎng)一體、云數(shù)融通、云智融合、云邊協(xié)同的差異化優(yōu)勢，持續(xù)推進移動云產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先。22H1簽約云大單超3500個，拉動收入超130億元，央企國企上云項目超1100個，成功打造政務云、教育云、醫(yī)療云等一批行業(yè)云標桿。基于此，移動云實現(xiàn)收入高速增長，22H1達234億元，同比增長103.6%；聯(lián)通云：22H1聯(lián)通云收入實現(xiàn)翻倍，達到187億元，同比增長143.2%。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)云業(yè)務增速放緩，部分以高質(zhì)量發(fā)展為導向。2022年整體來看，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的云業(yè)務整體增速呈現(xiàn)了一定下滑的趨勢。阿里云：22Q3公司收入207.6億元（同比+3.7%，環(huán)比+17.4%），增長主要由于公共云增長態(tài)勢良好，部分抵消混合云收入下降的影響。同時，金融服務、電信和公共服務行業(yè)推動非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入持續(xù)增長，非互聯(lián)網(wǎng)客戶云業(yè)務收入同比增長28%；互聯(lián)網(wǎng)客戶云業(yè)務收入同比下降，主要由于頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶、在線教育客戶正逐步停止使用公司海外云服務；騰訊云：22Q3收入同比略有下降，主要由于縮減虧損項目并專注于自研產(chǎn)品，因此毛利率同比大幅提升。公司積極助力非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，特別是過去發(fā)展模式偏重線下的行業(yè)，其相關(guān)收入占比提升。百度智能云：三季度百度云收入同比增長24%，收入主要增長點在制造業(yè)、能源、交通、政務等垂類市場。比如交通領(lǐng)域，截至第三季度末，以累計合同金額超過千萬元人民幣訂單計算，百度ACE智能交通解決方案已經(jīng)被63個城市采用。三季度整體符合此前預期，Meta上調(diào)全年資本開支預期。亞馬遜總體capex預期持平，結(jié)構(gòu)上向云基建端傾斜；Meta上調(diào)全年資本開支預測，預期23年資本開支增長12%。Google資本開支預期繼續(xù)在以服務器為主的基礎(chǔ)設(shè)施上進行重大投資，以支持谷歌云業(yè)務的快速發(fā)展。微軟資本開支基本符合此前預期，微軟22Q3業(yè)績發(fā)布會上預期四季度智能云業(yè)務實現(xiàn)收入212.5-215.5億美元（同比+22%-24%）；

亞馬遜預期全年資本開支約600億美元，與2021年基本持平，結(jié)構(gòu)上向云基建端傾斜，預期技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施方向資本開支將同比增長約100億美元，以支持AWS的快速增長、創(chuàng)新和持續(xù)擴張；Meta上調(diào)全年資本開支預期，預計2022年全年實現(xiàn)資本開支320-330億美元，對應22Q4資本支出可能增長6%至101億美元；2023全年資本支出將達340-390億美元，以中位數(shù)計算相當于年增長12%。運營商資本開支向云網(wǎng)端傾斜趨勢明朗。2022年中國移動與中國電信資本開支合計約2782億元（同比+2.91%），其中，業(yè)務支撐網(wǎng)以及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資為重點方向。具體來看：

中國移動預計資本開支1852億元（同比+0.87%），算力網(wǎng)絡資本開支480億元，其中包含業(yè)務網(wǎng)（移動云、業(yè)務平臺云）、IT云、數(shù)據(jù)中心直投以及傳輸網(wǎng)、匯聚機房部分分攤投資。計劃全年新增云服務器18萬臺，累計投入達66萬臺；中國電信930億元（同比+7.24%），其中，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化計劃投資279億元（同比+62%），產(chǎn)業(yè)數(shù)字化中IDC預計投資65億元，算力投資140億元，其余部分投資76億元；中國聯(lián)通

2021年資本開支690億元（尚未明確披露2022年capex）。展望23年，由于5G資本開支高峰將在2022年結(jié)束，后續(xù)運營商資本開支比例中，有線側(cè)提升趨勢較為確定，服務器和網(wǎng)絡設(shè)備采購彈性較高。22Q3國內(nèi)三大云廠商資本開支同環(huán)比下滑。根據(jù)BAT三大云廠商數(shù)據(jù)，整體來看，22Q3BAT資本開支合計160億元（同比-29%，環(huán)比-2%）。其中：阿里巴巴22Q3資本開支110億元（同比-14%）；騰訊22Q3資本開支23.8億元（同比-66%）；

百度22Q3資本開支26.6億元（同比+0%）。需求底部逐漸清晰，關(guān)注需求端反轉(zhuǎn)信號。2022年整個云基建的需求端均受到一定程度的壓制，政府側(cè)受疫情影響在數(shù)字化等方面的投資未見明顯增長，二三季度在防疫等情況下整體的投資都相對處于比較疲弱的狀態(tài)、運營商全年仍然以有線側(cè)（主要是服務器+交換機）為重點投資方向，但二三季度未見大額的招標落地?；ヂ?lián)網(wǎng)全年受到業(yè)務需求壓制，全年云基建投入上整體偏謹慎。在諸方影響下，云基建整體的投資增速在三季度達到較低分位水平，三季度是相對比較底部的區(qū)間。展望2023年，我們認為需求端整體將呈現(xiàn)復蘇的跡象，其中，運營有望進一步加大有線側(cè)投入，政企在數(shù)字經(jīng)濟等政策帶動下投資亦有望繼續(xù)增加，互聯(lián)網(wǎng)下降幅度較2022年有望收窄，關(guān)注具體的反彈信號。ICT：運營商加大云網(wǎng)端投入，網(wǎng)絡和服務器設(shè)備為投資重點短期受制于需求壓制及投資疲弱，前三季度ICT企業(yè)增速放緩。紫光股份22Q3實現(xiàn)收入194.9億元（同比+15.5%，環(huán)比+2.2%），歸母凈利潤6.8億元（同比+0.74%，環(huán)比+15.8%）；浪潮信息22Q3實現(xiàn)收入179.2億元（同比+1.3%，環(huán)比+2.0%）；

實現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元（同比+8.1%，環(huán)比-4.6%）。凈利率環(huán)比有所改善。國內(nèi)ICT龍頭企業(yè)持續(xù)推進降本增效，積極改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高毛利產(chǎn)品占比，成效季度之間逐步顯現(xiàn)。紫光股份22Q3毛利率為20.6%（同比下降0.2pct，環(huán)比下降0.8pct），凈利率6.2%（同比下降1.1pct，環(huán)比提升0.8pct）。浪潮信息22Q3毛利率11.4%（同比下降1.3pct，環(huán)比下降2.0pct），凈利率3.3%（同比環(huán)比基本持平）。運營商“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略有望進一步推動網(wǎng)絡設(shè)備結(jié)構(gòu)升級，提升高帶寬產(chǎn)品占比，預期ICT采購趨勢有望向好。如前文所述，運營商整體的資本開支向云網(wǎng)端傾斜的趨勢有望在23年延續(xù)。根據(jù)IDC統(tǒng)計，2021年國內(nèi)交換機、WLAN、路由器市場規(guī)模分別為67、53、53億美元，同比增長+17%、-1.85%、-1.85%，交換機設(shè)備保持相對較高增速。從速率結(jié)構(gòu)上看，數(shù)據(jù)中心及非數(shù)據(jù)中心交換機規(guī)模分別為31、35億美元，運營商加大“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略有望進一步推動網(wǎng)絡設(shè)備結(jié)構(gòu)升級，提升高帶寬產(chǎn)品占比。IDC：行業(yè)產(chǎn)能整合進一步加速，高質(zhì)量發(fā)展貫穿主線東數(shù)西算23年建設(shè)有望加速。2月，國家發(fā)改委、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、國家能源局聯(lián)合印發(fā)通知，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏等8地啟動建設(shè)國家算力樞紐節(jié)點，并規(guī)劃了10個國家數(shù)據(jù)中心集群。目前，上述8個國家級算力樞紐節(jié)點建設(shè)方案正進入深化實施階段，起步區(qū)新開工數(shù)據(jù)中心項目達到60余個，新建數(shù)據(jù)中心規(guī)模超過110萬標準機架。但今年在疫情等因素的多重影響下，資金到位程度有待提升，2023年建設(shè)有望加速。IDC交付部分延期，行業(yè)加速整合出清。根據(jù)各家披露的交付機柜數(shù)，頭部第三方IDC企業(yè)2021年交付總機柜數(shù)超過49萬架，較2020年全年新交付14萬架，2021年全年交付機柜數(shù)達到歷史較高水平，上述頭部第三方IDC企業(yè)自建的機柜數(shù)較2021年預期新增約12萬架。隨著一級市場數(shù)據(jù)中心的整合出清，預計2022年并購項目有望增加，行業(yè)加速整合出清。（部分企業(yè)披露機房功率、面積等口徑我們統(tǒng)一折算成機柜數(shù)進行統(tǒng)計，按照上述口徑折算后跟公司實際披露的數(shù)據(jù)可能存在一定的差異）。運營商整體預計2022年新增機柜數(shù)約12萬架，持續(xù)關(guān)注綠色高質(zhì)量發(fā)展。三大運營商預計2022年新建數(shù)據(jù)中心約12萬架，預計2022年底數(shù)據(jù)中心總機柜數(shù)超過130萬架，將進一步提升東數(shù)西算節(jié)點內(nèi)數(shù)據(jù)中心建設(shè)比例，提高數(shù)據(jù)中心上架率并積極推動綠色化轉(zhuǎn)型?；ヂ?lián)網(wǎng)新建IDC方面，目前仍以和第三方合作為主：由于目前缺乏有效的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，整體互聯(lián)網(wǎng)新開工自建及預期規(guī)劃IDC建設(shè)數(shù)量存在一定不確定性，根據(jù)CDCC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年互聯(lián)網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)IDC占比約17%。東數(shù)西算政策推進以來，部分頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)表示將加大節(jié)點內(nèi)的自建IDC項目比例，仍需積極關(guān)注后續(xù)進展。隨著行業(yè)整合出清加大，IDC租賃價格有望進一步企穩(wěn)。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，世紀互聯(lián)零售型機柜平均租金基本持平略有增長。我們認為，隨著IDC區(qū)域性交付數(shù)量不同，全國范圍內(nèi)價格變化存在一定差異，對于部分一線城市核心地段的數(shù)據(jù)中心項目，仍然具有較高的稀缺性，在電費壓力下租金存在進一步上漲空間，對于部分環(huán)一線城市數(shù)據(jù)中心價格存在結(jié)構(gòu)性上進一步改善機會。節(jié)能審核依然是改造重點。2021年起，有關(guān)部門加大數(shù)據(jù)中心能耗和能效的審批，并加大存量機房PUE的審核指標，進一步加大老舊高耗能數(shù)據(jù)中心的出清。根據(jù)韶關(guān)數(shù)據(jù)中心建設(shè)要求披露，要求PUE控制在1.25以內(nèi)，且平均上架率不低于65%。從執(zhí)行力度上看，北京廣東等地區(qū)都有所提速，相關(guān)企業(yè)也有部分項目落地，預計老舊數(shù)據(jù)中心節(jié)能改造仍是重點關(guān)注的方向。從總空間上看，我們認為目前存量須改造的IDC空間最高可達百億以上。北京深圳地區(qū)先后出來了相關(guān)文件規(guī)定存量數(shù)據(jù)中心改造后PUE不得高于1.4，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2019年，我國在用數(shù)據(jù)中心機架總規(guī)模達到314.5萬架，其中一線城市占比接近64%，根據(jù)《2019中國企業(yè)綠色計算機研究報告》，中國企業(yè)數(shù)據(jù)中心PUE高于1.5機房占比約88%，假定未來一線城市內(nèi)PUE高于1.5的機房都存在潛在整改需求，按照平均單機柜整改1-2萬元成本支出，我們推斷目前國內(nèi)老舊機房改造空間在170-350億元。從實施上看，降低制冷設(shè)備能耗仍然為改造的重點：PUE=（IT設(shè)備+制冷設(shè)備+供電設(shè)備+照明及其它等設(shè)備）/IT設(shè)備能耗，一般PUE指標越低，IT設(shè)備消耗電力資源指標越高，降低空調(diào)系統(tǒng)的IT能耗為提升IDC機房資源使用效率，降低數(shù)據(jù)中心PUE的關(guān)鍵，對于IDC溫控設(shè)備的價值要求進一步提升。復蘇賽道三：運營商——ROE回升趨勢延續(xù)傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長，創(chuàng)新業(yè)務加速發(fā)展運營商經(jīng)營整體穩(wěn)健。2022年前三季度中國移動、中國電信和中國聯(lián)通分別實現(xiàn)營業(yè)收入2266億元（+10.5%）、1176億元（+7.9%）和877億元（+9.2%），整體延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022年1-10月電信業(yè)務收入累計完成13215億元，同比增長8%，按照上年不變價計算的電信業(yè)務總量同比增長21.4%。分業(yè)務來看：（1）移動業(yè)務仍有望受益5G滲透率提升。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2022年前三季度，我國5G移動電話用戶達5.1億戶，滲透率達到30.3%，推動三大運營商移動業(yè)務整體實現(xiàn)穩(wěn)健增長。具體來看：

①中國移動：截至2022年10月，公司移動用戶數(shù)約9.73億戶，其中，5G套餐用戶數(shù)5.72億戶，滲透率達到58.7%。②中國電信：截至2022年10月，公司移動用戶數(shù)約3.90億戶，其中，5G套餐用戶數(shù)2.57億戶，滲透率達到65.8%。③中國聯(lián)通：截至2022年10月，公司“大聯(lián)接”用戶累計到達數(shù)8.5億戶，其中，5G套餐用戶累計到達數(shù)為2.05億戶，10月凈增417萬戶。（2）固網(wǎng)業(yè)務受益于千兆寬帶推廣及智慧家庭業(yè)務發(fā)展。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2022年10月份，1000Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達8135萬戶，比上年末凈增4676萬戶，占總用戶數(shù)的13.9%。疊加智慧家庭等持續(xù)發(fā)展，三大運營商整體固網(wǎng)業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，以中國聯(lián)通為例，前三季度固網(wǎng)業(yè)務收入同比增長3.9%，實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。（3）創(chuàng)新業(yè)務增長動能強勁。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，1-10月新興業(yè)務實現(xiàn)收入2563億元，同比增長33.1%，在電信業(yè)務收入中占比為19.4%，拉動電信業(yè)務收入增長5.2個百分點。其中云計算和大數(shù)據(jù)收入同比增速分別達127.8%和59.3%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務收入同比增長12.7%，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入同比增長25.6%。前三季度來看，中國移動實現(xiàn)DICT業(yè)務收入685億元，同比增長40%；中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務收入達856億元，同比增長+16.5%；中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)收入人民幣532億元，同比提升30%。資本開支迎拐點，ROE有望維持回升態(tài)勢5G網(wǎng)絡建設(shè)高峰行將結(jié)束，資本開支有望回落。根據(jù)中國移動公告，公司資本開支2020-2022年為投資高峰，2022年也是三年投資高峰的最后一年，如無重大特殊事項，2023年起上市公司資本開支不再增長，并呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，三年后資本開支占收比降至20%以內(nèi)。隨著5G建設(shè)高峰的結(jié)束，三大運營商資本開支有望回落。精準投資新興業(yè)務，積極擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型。除總開支的減少，結(jié)構(gòu)方面，三大運營商投資將開始聚焦新興業(yè)務，例如中國移動2022年計劃投入480億元資本開支推進算力網(wǎng)絡建設(shè)，預計新增9.2萬臺移動云服務器及約4萬架IDC機架；中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)資本開支達270億元，同比+62%，占比升至30%，主要投向IDC及云。在投資驅(qū)動下，運營商加速擁抱數(shù)字經(jīng)濟，新興業(yè)務有望維持快速增長態(tài)勢。資本開支與折舊攤銷差額趨于收斂。5G網(wǎng)絡建設(shè)資本開支較大，為節(jié)約資本開支中國電信和中國聯(lián)通通過共享共建方式共同建設(shè)5G網(wǎng)絡，中國移動也與中國廣電共建共享700MHz網(wǎng)絡。后續(xù)運營商資本開支下行，精準投資有助于其折舊攤銷費用與資本開支趨向收斂，公司發(fā)展投入趨向穩(wěn)健。在總資產(chǎn)穩(wěn)步變化的前提下，公司營業(yè)收入的增長將驅(qū)動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進一步上升。且運營商分紅有望持續(xù)提升。三大運營商未來分紅率有望進一步提升。其中，中國電信預計到2023年進一步提升至70%以上；中國聯(lián)通在2021年首次開啟中期派息，全年分紅率同比提升5pp，中期派息有望提升未來年度分紅率；中國移動2021年派息率為60%，2022年派息率較2021年進一步增長，到2023年，以現(xiàn)金方式分配的利潤提升至當年公司股東應占利潤的70%以上。復蘇賽道四：北斗——基建投資有望復蘇，產(chǎn)業(yè)應用深入政府需求企穩(wěn)，基建側(cè)投資有望復蘇北斗產(chǎn)業(yè)公司逐漸走出疫情影響。由于疫情影響，基建等投資有所放緩，導致北斗產(chǎn)業(yè)公司如華測導航等二季度出現(xiàn)業(yè)績放緩。進入三季度，需求側(cè)逐步走出疫情影響，華測導航收入側(cè)實現(xiàn)同比穩(wěn)健增長?；ǖ刃枨髠?cè)有望進一步落地。展望明年，隨著系列金融工具支持的項目加快落地，以及進一步推動穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)增長的相關(guān)政策和接續(xù)措施效能不斷釋放，預計基建投資的到位率有望提升，推動需求復蘇。除基建外，財政支持的各類形變監(jiān)測項目、水利測繪項目等有望維持穩(wěn)定需求。以水庫監(jiān)測為例，近期多地展開水利監(jiān)測招標工作，23年市場需求有望維持整體穩(wěn)定。車載等產(chǎn)業(yè)應用有望不斷深入北斗產(chǎn)業(yè)的政策重視度延續(xù)。北斗產(chǎn)業(yè)持續(xù)獲得政策重視，2022年以來，如《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》從衛(wèi)星通信、衛(wèi)星遙感、衛(wèi)星導航定位系統(tǒng)三大方向要求加速空間信息基礎(chǔ)設(shè)施升級；發(fā)改委2022年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案進一步重點關(guān)注北斗產(chǎn)業(yè)化重大工程、民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；自然資源部全面推進實景三維中國建設(shè)。受益于此，我國北斗產(chǎn)業(yè)，尤其是高精度應用加速推廣。據(jù)《2022中國衛(wèi)星導航與位置服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，2021年我國衛(wèi)星導航與位置服務產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值達到4690億元人民幣，較2020年增長16.29％。其中，包括與衛(wèi)星導航技術(shù)研發(fā)和應用直接相關(guān)的芯片、器件、算法、軟件、導航數(shù)據(jù)、終端設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施等在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)值同比增長約12.28％，達到1454億元人民幣，在總體產(chǎn)值中占比為31％，增速高于去年。由衛(wèi)星導航應用和服務所衍生帶動形成的關(guān)聯(lián)產(chǎn)值同比增長約18.20％，達到3236億元人民幣，在總體產(chǎn)值中占比達到69％。高精度應用方面，據(jù)《2022中國衛(wèi)星導航與位置服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，2021年高精度相關(guān)產(chǎn)品銷售收入達到152億元，近5年CAGR約25％。2021年國內(nèi)厘米級應用高精度芯片、模塊和板卡總出貨量超過120萬片；國內(nèi)各類高精度應用終端總銷量接近170萬臺/套，其中應用國產(chǎn)高精度模塊和板卡的終端已超過80％；高精度天線出貨量接近170萬只。高景氣賽道一：衛(wèi)星通信——低軌衛(wèi)星加速建設(shè)星網(wǎng)首批招標落地，國內(nèi)低軌衛(wèi)星建設(shè)進入加速期星網(wǎng)發(fā)布01/02星中標公告。星網(wǎng)近期已完成首批衛(wèi)星的規(guī)模集采，共包括兩種型號通信衛(wèi)星。根據(jù)中標公告，通信衛(wèi)星01中標結(jié)果：第一中標人為中國空間技術(shù)研究院、第二中標人為上海微小衛(wèi)星工程中心和中國電子科技集團公司第五十四研究所聯(lián)合體；通信衛(wèi)星02中標結(jié)果：第一中標人為中國空間技術(shù)研究院、第二中標人為上海微小衛(wèi)星工程中心、第三中標人銀河航天（西安）科技有限公司。在完成首次招標后，考慮到頻譜與軌道資源具有稀缺性，以及ITU針對NGSO星座的發(fā)射里程碑要求，預期我國后續(xù)星網(wǎng)招標將加速推進?？臻g軌道和頻段作為能夠滿足通信衛(wèi)星正常運行的先決條件，已成為低軌衛(wèi)星發(fā)展必備的戰(zhàn)略資源。而低軌頻譜及軌道空間具有“先占先得”的特征，推動我國低軌衛(wèi)星建設(shè)加速。產(chǎn)業(yè)鏈上游招標有望隨后啟動從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展先后順序來看，上游衛(wèi)星制造率先受益。類似5G產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展順序，產(chǎn)業(yè)受益性從制造端逐步發(fā)展到運營端。因此，隨著“星網(wǎng)”等國內(nèi)低軌衛(wèi)星星座逐漸拉開建設(shè)帷幕，衛(wèi)星制造將率先受益。遠期來看，隨著后續(xù)星座建設(shè)逐步完善，產(chǎn)業(yè)鏈價值重心將逐漸向終端及運營服務轉(zhuǎn)移。而本次中標單位均為衛(wèi)星研制單位，預計后續(xù)相關(guān)單位將逐步展開衛(wèi)星制造所需零部件的招標。衛(wèi)星本體一般可分為衛(wèi)星平臺和有效載荷兩部分，其中，衛(wèi)星有效載荷用于直接完成特定的航天任務，是衛(wèi)星發(fā)揮實際功能的核心，價值占比將逐步提升。而隨著星網(wǎng)招標落地，載荷側(cè)主要零部件的后續(xù)招標工作將逐步展開。通信衛(wèi)星載荷主要包括天線系統(tǒng)、轉(zhuǎn)發(fā)器系統(tǒng)等，其中相控陣天線成為低軌通信衛(wèi)星標配。低軌衛(wèi)星所處軌道低，星地傳輸距離短，自由空間損耗小，要求天線具備較大掃描角；且大規(guī)模星座建設(shè)對發(fā)射亦有較高要求。相控陣天線低軌應用優(yōu)勢顯著，具有寬掃描角、低輪廓、低功耗、重量輕，可實現(xiàn)靈活的多波束、波束調(diào)整重構(gòu)，以及波束凝視、等通量覆蓋等優(yōu)點，有望成為低軌通信衛(wèi)星標配。相控陣天線價值量較大，而T/R芯片及組件是相控陣系統(tǒng)核心，確定性強。T/R組件負責信號的發(fā)射和接收并控制信號的幅度和相位，從而完成波束賦形和波束掃描。而有源相控陣天線系統(tǒng)約占相控陣雷達成本的70-80%，而T/R組件占天線系統(tǒng)成本的50-60%，核心受益于低軌衛(wèi)星建設(shè)加速。預計2025年低軌衛(wèi)星T/R組件市場規(guī)模將超40億元。我國規(guī)劃衛(wèi)星發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量15377枚，預計將在2035年完成；目前我國衛(wèi)星成本約每公斤20萬元，衛(wèi)星發(fā)射成本將逐步降低；隨著發(fā)射成本的逐漸優(yōu)化以及星載功能逐步提升，單顆衛(wèi)星重量將逐步提升，當前階段假設(shè)為500kg；衛(wèi)星平臺預計占衛(wèi)星總成本的1/3?；诖耍僭O(shè)T/R組件占通信載荷成本的45%，對應2025年國內(nèi)低軌衛(wèi)星T/R組件市場規(guī)模超40億元。高景氣賽道二：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)——產(chǎn)業(yè)信息化資本支出加速工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展有望進入快車道工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的政策關(guān)注度高。近期多項“十四五”規(guī)劃及相關(guān)政策文件持續(xù)聚焦工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的應用發(fā)展。例如《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出打造全面互聯(lián)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)；《“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃》目標至2025年信息化和工業(yè)化在更廣范圍、更深程度、更高水平上實現(xiàn)融合發(fā)展，新一代信息技術(shù)向制造業(yè)各領(lǐng)域加速滲透等。又如工信部9月6日印發(fā)《5G全連接工廠建設(shè)指南》，鼓勵和支持5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)也已成為經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要支撐。2021年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)增加值規(guī)模突破4萬億元，達到4.10萬億元%，2017年至2021年期間，增加值規(guī)模增長了74.10%，年復合增速達11.73%。與此同時，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)增加值規(guī)模占GDP的比重逐年增長，2021年該比重達到3.58%，預計2022年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)增加值規(guī)模將達到4.45萬億元，占GDP比重將上升至3.64%，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)已成為GDP穩(wěn)定增長的重要貢獻力量。首張5G專網(wǎng)頻譜的發(fā)放，有望推動“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”應用揚帆起航。我國5G商用三年以來，基站、用戶等方面取得長足進步。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2022年10月，5G基站總數(shù)達225萬個，占移動基站總數(shù)的20.9%；三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的移動電話用戶總數(shù)達16.82億戶，其中，5G移動電話用戶達5.24億戶，滲透率達31.1%。截至2022年9月底，5G行業(yè)虛擬專網(wǎng)數(shù)量已超過1萬張。而近日，工信部已給中國上海商飛發(fā)放了第一張企業(yè)5G專網(wǎng)的頻率許可，5925~6125MHz和24.75~25.15GHz為工業(yè)無線專用的頻段。此次，工信部為中國上海商飛發(fā)放第一張企業(yè)5G專網(wǎng)的頻率許可，是我國5G專網(wǎng)建設(shè)中一次重要嘗試。5G專網(wǎng)頻段授權(quán)給企業(yè)后，三種運營模式助力5G應用揚帆起航：中小企業(yè)可以通過網(wǎng)絡切片方式使用公眾通信網(wǎng)；運營商向企業(yè)出租專用基站和下沉到企業(yè)的UPF，核心網(wǎng)控制面在運營商，但基于IPv6的UPF分流，可保證企業(yè)敏感數(shù)據(jù)不在公眾網(wǎng)落地；大企業(yè)可申請專用頻率自建5G專網(wǎng)，可實現(xiàn)靈活按需分配TDD上下行時隙，該專網(wǎng)仍可交由運營商代維?；诖?，“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”有望進入快速成長期。從工信部組織的5G應用綻放杯大賽來看，2018年第一屆“綻放杯”大賽中75%以上的參賽項目都處于“原型設(shè)計”的初級階段，而到2021年第四屆時，15%項目已實現(xiàn)“解決方案可復制”，其中工業(yè)制造領(lǐng)域5G應用的占比較高?！?G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”已開啟成熟應用階段，具備規(guī)模商業(yè)價值，專網(wǎng)頻譜發(fā)布將進一步加速規(guī)模應用過程——據(jù)工信部數(shù)據(jù)，全國“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”在建項目超過4000個。產(chǎn)業(yè)信息化資本支出加速工業(yè)通信設(shè)備是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)互聯(lián)互通的基礎(chǔ)。傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)通信網(wǎng)絡分為工廠內(nèi)網(wǎng)和工廠外網(wǎng)——商用通信設(shè)備主要用于工廠外網(wǎng)（企業(yè)層與產(chǎn)業(yè)層），工業(yè)通信設(shè)備則主要用于工廠內(nèi)網(wǎng)（現(xiàn)場設(shè)備層與邊緣層），具體可分為現(xiàn)場接入設(shè)備和匯聚層交換設(shè)備：

現(xiàn)場接入終端產(chǎn)品包括數(shù)據(jù)采集終端、網(wǎng)關(guān)、路由器等，主要負責對現(xiàn)場機器人、傳感器、PLC、等終端設(shè)備的接入。信息匯聚層交換設(shè)備主要包括二層匯聚交換機和三層核心交換機，負責接入層數(shù)據(jù)匯聚交換并向云端傳輸。因此產(chǎn)業(yè)信息化資本支出有望加速，工業(yè)通信設(shè)備或迎來新一輪部署周期。我國工業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍有較大提升空間，根據(jù)國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應用數(shù)據(jù)地圖》報告，2020年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應用普及率為14.67%，不同地區(qū)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應用發(fā)展水平不均衡，東南沿海區(qū)域領(lǐng)跑其他省市。設(shè)備上云方面，工業(yè)設(shè)備上云率總體為13.1%；業(yè)務上云方面，企業(yè)業(yè)務上云普及率為36.46%。邊緣能力方面，僅有9.30%的企業(yè)開展邊云協(xié)同建設(shè)，亟需進一步提升企業(yè)邊緣端處理能力和邊云協(xié)同水平。而基于政策指引來看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程有望進一步加速——根據(jù)相關(guān)“十四五”規(guī)劃，至2025年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應用普及率將達45%，工業(yè)設(shè)備上云率達到30%。“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”加速發(fā)展下，商用和工業(yè)通信設(shè)備商、以及終端模組廠商在網(wǎng)絡中均扮演重要角色，有望迎來新一輪部署周期。高景氣賽道三：“通信+新能源”——能源革命，需求持續(xù)旺盛儲能：把握儲能黃金增長曲線儲能需求旺盛，賽道景氣度高。儲能系統(tǒng)可以為電網(wǎng)運行提供調(diào)峰、需求響應等多種服務，有效實現(xiàn)電網(wǎng)削峰填谷，緩解高峰供電壓力，促進新能源消納，為電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行提供了新的途徑。目前按照應用場景主要分為發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)儲能。根據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年前三季度，中國新增投運新型儲能項目裝機規(guī)模933.8MW/1911.0MWh，功率規(guī)模同比+113%；新增規(guī)劃、在建新型儲能項目規(guī)模73.3GW/177.0GWh。且多數(shù)項目的投產(chǎn)期集中在四季度，預期年底裝機規(guī)模將有大幅提升。分場景來看，電網(wǎng)側(cè)新增裝機規(guī)模最大，達到512.8MW。10月以來，儲能項目持續(xù)推進，根據(jù)CNESA不完全統(tǒng)計，僅10月國內(nèi)共發(fā)布141個新型儲能項目，規(guī)?？傆?0.63GW/24.38GWh，其中鋰電池占比91%，規(guī)模達到9.66GW/19.84GWh。政策端持續(xù)支持儲能行業(yè)發(fā)展。2021年以來，政策端對儲能行業(yè)發(fā)展予以廣泛支持。以2022年相關(guān)政策為例，《“十四五”新型儲能