紫光股份深度解析云上“紫光”閃耀“萬物互聯(lián)”

紫光股份深度解析-云上“紫光”閃耀“萬物互聯(lián)”一、紫光股份：數(shù)字經(jīng)濟(jì)地基打造者1.1國內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先廠商，深度布局“云-網(wǎng)-邊-端-芯”產(chǎn)業(yè)鏈紫光股份是國內(nèi)領(lǐng)先的電子信息產(chǎn)業(yè)廠商，由清華紫光（集團(tuán)）總公司于1999年發(fā)起設(shè)立，并于同年在深交所主板上市。自成立以來，公司通過出資設(shè)立及并購等方式全面、深度布局“云-網(wǎng)-邊-端-芯”產(chǎn)業(yè)鏈，具備從通用型產(chǎn)品到行業(yè)專用產(chǎn)品，從核心芯片到系統(tǒng)整機(jī)、數(shù)據(jù)中臺及云上應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈和縱向技術(shù)垂直整合能力，能夠提供云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、智能聯(lián)接、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信息安全、新安防、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計算等在內(nèi)的一站式數(shù)字化解決方案以及端到端的技術(shù)服務(wù)。圖片上傳中......教育部為實際控制人，業(yè)務(wù)由核心子公司具體實施。教育部為紫光股份實際控制人，通過清華控股間接持有公司48.57%股權(quán)。紫光股份業(yè)務(wù)主要通過旗下核心子公司負(fù)責(zé)具體實施，主要子公司包括全資子公司紫光軟件系統(tǒng)有限公司（“紫光軟件”）、紫光數(shù)碼（蘇州）集團(tuán)有限公司（“紫光數(shù)碼”），控股子公司新華三集團(tuán)有限公司（“新華三”）、紫光西部數(shù)據(jù)有限公司（“紫光西部數(shù)據(jù)”）以及紫光云技術(shù)有限公司（“紫光云”）等。其中，新華三為公司核心資產(chǎn)。1.2并購新華三后業(yè)績穩(wěn)步增長紫光股份于2016年完成對新華三的收購并納入合并范圍。并購新華三后，公司逐步完成“云-網(wǎng)-邊-端-芯”全產(chǎn)業(yè)鏈版圖布局，業(yè)績穩(wěn)健增長。2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入597.05億元，同比增長10.36%，2016-2020年復(fù)合增速達(dá)21.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.95億元，同比增長2.82%，2016-2020年復(fù)合增速達(dá)到23.48%。2021年上半年，公司業(yè)績同比增速進(jìn)一步提升，實現(xiàn)營收307.50億元，同比增長約20%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.26億元，同比增長約5%（按上年同期調(diào)整后約為8%）。ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)占比逐步提升。ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括公司自有的計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)、安全等業(yè)務(wù)。不考慮合并抵消數(shù)據(jù)影響，毛利率相對較高的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)所占營收及毛利潤比重逐年提升，同時毛利率較低的IT產(chǎn)品分銷及供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)占比逐步下降，公司營收及毛利潤結(jié)構(gòu)更加合理。不考慮合并抵消數(shù)據(jù)，2020年，公司ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)營收占總營收比重達(dá)到約60%，毛利潤占總毛利的比重達(dá)到約82.7%；

2021年上半年占比進(jìn)一步提升，分別達(dá)到61%和83.2%。毛利率方面，ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率相對較高，但呈逐年下降趨勢，2021年上半年達(dá)到約26.16%，我們認(rèn)為，主要原因應(yīng)為近年毛利率相對較低的服務(wù)器產(chǎn)品銷售占比增加所致；IT產(chǎn)品分銷與供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率較低，相對平穩(wěn)，2020約為6.45%。由于毛利率相對較高的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)所占營收比重逐年提升，公司近5年綜合毛利率整體相對穩(wěn)定，自2017年開始略有下滑。期間費用率控制良好，均呈相對穩(wěn)定并略有下降趨勢，2021年上半年銷售費用率出現(xiàn)反彈，主要因人員和市場費用同比增加所致。因部分年度政府補助等其他收益減少等因素綜合影響，公司凈利率自2017年后略有下降。1.3“云-網(wǎng)-邊-端-芯”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)顯著紫光股份旗下主要子公司包括新華三、紫光數(shù)碼、紫光軟件、紫光西部數(shù)據(jù)及紫光云等，業(yè)務(wù)布局“云-網(wǎng)-邊-端-芯”全產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)顯著。其中，新華三為核心子公司，擁有芯片、計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)、5G、安全、終端等全方位的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施整體能力，同時也是HPE服務(wù)器、存儲和技術(shù)服務(wù)的中國獨家提供商；紫光數(shù)碼為公司IT分銷及ICT供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)主要提供者；紫光軟件是公司云網(wǎng)板塊重要組成部分，業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)系統(tǒng)集成為基礎(chǔ)，逐步向高價值鏈軟件開發(fā)、軟件服務(wù)和平臺運營等領(lǐng)域延伸；紫光西部數(shù)據(jù)及紫光云均是公司“芯云戰(zhàn)略”重要組成部分，紫光西部數(shù)據(jù)主要經(jīng)營存儲產(chǎn)品，紫光云則可提供全棧云服務(wù)。1.3.1新華三：打造領(lǐng)先的全方位數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施提供商新華三為紫光股份核心子公司，主要業(yè)績增長點。自2016年被紫光股份收購以來，新華三業(yè)績保持穩(wěn)步增長，同時也成為紫光股份業(yè)績增長的主要源泉。不考慮內(nèi)部合并抵消，2020年，新華三實現(xiàn)營收367.99億元，同比增長14.08%，2016-2020年復(fù)合增速達(dá)27.47%，占紫光股份營收比重達(dá)到61.63%；實現(xiàn)凈利潤27.70億元，同比增長6.54%，2016-2020年復(fù)合增速達(dá)33.09%，占紫光股份凈利潤的比重達(dá)到85.41%，是公司業(yè)績主要增長點。自誕生之初先后于國內(nèi)外全球領(lǐng)先的ICT廠商麾下“磨煉”，擁有近20載ICT行業(yè)積累，具有成為全球ICT龍頭的潛質(zhì)。新華三前身為2003年華為同3com公司合資成立的Huawei3com，華為持股51%，3com持股49%。2006-2007年，華為將其所持Huawei3com公司51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓于3com，Huawei3com成為全外資控股公司，并于2007年更名為H3C（華三）。2009年華三連同3com被惠普收購。2015年，惠普公司拆分為HPinc.及HPE，華三歸屬于HPE。彼時，由于國內(nèi)自主可控和去IOE浪潮的掀起，華三業(yè)務(wù)面臨困境。2015年，紫光股份斥資25億美元收購華三51%股權(quán)，并于2016年完成收購。我們認(rèn)為，新華三自誕生之初先后經(jīng)歷華為、3com、惠普公司的控股管理，能夠有效吸收國內(nèi)外全球領(lǐng)先ICT廠商的管理經(jīng)驗，并為未來海外擴(kuò)張奠定良好的基礎(chǔ)。專注于ICT產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域近20載，亦有豐富的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗積累，具有成為全球ICT龍頭的潛質(zhì)。核心管理團(tuán)隊背景均為運營商或龍頭ICT廠商，一流專業(yè)的管理團(tuán)隊將成為公司未來業(yè)績增長的核心動力之一。新華三核心管理團(tuán)隊，包括各業(yè)務(wù)條線高管，工作背景均為國內(nèi)大型電信運營商以及華為、惠普、華三等全球領(lǐng)先的ICT廠商，且均具有多年管理和工作經(jīng)驗。我們認(rèn)為，一流和專業(yè)的核心管理團(tuán)隊，有助于公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的正確制定和有效落地執(zhí)行，將成為公司未來業(yè)績增長的核心動力之一。產(chǎn)品“云-網(wǎng)-邊-端-芯”全方位布局，打造一站式全方位數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施提供商。新華三通過深度布局“云-網(wǎng)-邊-端-芯”全產(chǎn)業(yè)鏈，不斷提升數(shù)字化和智能化賦能水平，擁有芯片、計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)、5G、安全、終端等全方位的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施整體能力，提供云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信息安全、智能聯(lián)接、AI視覺、邊緣計算等在內(nèi)的一站式數(shù)字化解決方案以及端到端的技術(shù)服務(wù)，同時也是HPE服務(wù)器、存儲和技術(shù)服務(wù)的中國獨家提供商。目前研發(fā)人員占比超過50%，專利申請總量超過12,000件，其中90%以上為發(fā)明專利。我們認(rèn)為，公司在數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的全方位布局，疊加強研發(fā)投入和大量技術(shù)專利積累，能夠有效實現(xiàn)業(yè)務(wù)間內(nèi)部協(xié)同，不斷提升公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。1.3.2紫光數(shù)碼：中國IT分銷及ICT供應(yīng)鏈綜合服務(wù)旗艦紫光數(shù)碼是紫光股份旗下IT分銷及ICT供應(yīng)鏈綜合服務(wù)提供商。紫光數(shù)碼根植IT分銷，是惠普、戴爾、聯(lián)想、新華三、思科、三星等國內(nèi)外知名IT廠商在中國區(qū)的重要合作伙伴，業(yè)務(wù)全國布局，擁有北京、蘇州、天津三大總部基地，覆蓋1-3線城市的12個平臺和38個辦事處，在近30個城市設(shè)有60多個高標(biāo)庫房，保障商品限時達(dá)，物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋600多城市，為廠商提供渠道分銷、增值分銷、行業(yè)直供、系統(tǒng)集成、方案集成等全方位服務(wù)。業(yè)務(wù)向智慧物流及供應(yīng)鏈金融延伸，布局“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略。公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2020年實現(xiàn)營收239.31億元，同比增長0.23%，2016-2020年復(fù)合增速11.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.98億元，同比增長1.02%，2016-2020年復(fù)合增速為18.52%。1.3.3紫光軟件：“聚焦+協(xié)同”，助力集團(tuán)“云網(wǎng)”戰(zhàn)略紫光軟件成立于2001年，是紫光集團(tuán)云網(wǎng)板塊的重要組成部分，堅持“聚焦+協(xié)同”發(fā)展戰(zhàn)略，重點布局政務(wù)、能源行業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域，對內(nèi)協(xié)同新華三集團(tuán)、紫光云、紫光西部數(shù)據(jù)等云網(wǎng)板塊企業(yè)，對外協(xié)同合作伙伴。能源領(lǐng)域，電力產(chǎn)品和解決方案已成功應(yīng)用于3大發(fā)電集團(tuán)、2000多家基層廠站和20000多系統(tǒng)用戶。2020年實現(xiàn)營收23.47億元，同比略有下降約4.13%；歸母凈利潤0.65億元，同比增長1.56%。1.3.4紫光西部數(shù)據(jù)：集團(tuán)“芯云戰(zhàn)略”重要一環(huán)紫光西部數(shù)據(jù)有限公司成立于2016年，紫光股份持股51%，西部數(shù)據(jù)持股49%。紫光西部數(shù)據(jù)是紫光集團(tuán)從“芯”到“云”產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，結(jié)合紫光集團(tuán)與西部數(shù)據(jù)在技術(shù)研發(fā)、設(shè)計生產(chǎn)、市場推廣等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，為客戶帶來更加符合中國市場需求的大數(shù)據(jù)存儲解決方案。紫光西部數(shù)據(jù)存儲產(chǎn)品主要為硬盤及加密硬盤等產(chǎn)品。1.3.5紫光云：打造全棧云服務(wù)紫光云技術(shù)有限公司成立于2018年，是集團(tuán)“芯云戰(zhàn)略”的重要組成部分，聚焦于智慧城市運營，公有云研發(fā)、運營及銷售，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)，致力于成為領(lǐng)先的云服務(wù)提供者。紫光云全棧云服務(wù)由基礎(chǔ)服務(wù)、平臺服務(wù)以及應(yīng)用服務(wù)三部分組成，提供16大類，300+云服務(wù)產(chǎn)品。目前基礎(chǔ)服務(wù)提供計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)、安全、監(jiān)控5大類產(chǎn)品；平臺服務(wù)提供數(shù)據(jù)庫、大數(shù)據(jù)、中間件、容器、AI、IOT6個大類，超過100個產(chǎn)品與工具；應(yīng)用服務(wù)提供OA辦公、網(wǎng)盤、視頻會議、云通信等多種服務(wù)。目前，紫光云已建立云服務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、芯片云、建筑云、水務(wù)云、智慧城市、金融等超過十個行業(yè)的專家隊伍和研發(fā)團(tuán)隊，其云服務(wù)、智慧城市及行業(yè)云已在全國超過20個省市實現(xiàn)落地。1.4紫光集團(tuán)債務(wù)危機(jī)解決發(fā)展趨勢向好，公司有望迎估值提升自2020年10月紫光集團(tuán)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以來，作為其云網(wǎng)產(chǎn)業(yè)板塊核心子公司的紫光股份股價出現(xiàn)下跌，2021年4-5月份開始企穩(wěn)反彈。2021年7月16日，北京市第一中級人民法院裁定受理紫光集團(tuán)重整一案，紫光集團(tuán)于7月20日發(fā)布招募戰(zhàn)略投資者公告，并強調(diào)此次引戰(zhàn)為整體引戰(zhàn)，戰(zhàn)略投資者需整體承接紫光集團(tuán)或紫光集團(tuán)核心產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為，紫光集團(tuán)旗下云網(wǎng)板塊及芯片產(chǎn)業(yè)板塊均有核心優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，戰(zhàn)投引進(jìn)有望進(jìn)一步化解紫光集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)價值最大化。目前，紫光集團(tuán)債務(wù)危機(jī)解決發(fā)展趨勢向好，且公告進(jìn)一步強調(diào)此次招募將以支持和促進(jìn)紫光集團(tuán)下屬核心實體企業(yè)芯片產(chǎn)業(yè)和云網(wǎng)產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展為指導(dǎo)方針，強調(diào)充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，提升產(chǎn)業(yè)價值。具有協(xié)同優(yōu)勢戰(zhàn)投的引入，亦有望對紫光股份未來業(yè)務(wù)開展帶來積極推動作用，公司估值有望迎來進(jìn)一步提升。二、數(shù)字基建核心資產(chǎn)—新華三2.1網(wǎng)絡(luò)設(shè)備2.1.1以太網(wǎng)交換機(jī)：市場規(guī)模穩(wěn)步增長，形成華為、新華三雙龍頭格局我國以太網(wǎng)交換機(jī)市場規(guī)模穩(wěn)步增長。根據(jù)IDC及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計和預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計2020年，我國以太網(wǎng)交換機(jī)市場規(guī)模將達(dá)到41.10億美元，同比增長2.49%，2022年有望達(dá)到45.50億美元，2019-2022年復(fù)合增速達(dá)到4.30%。競爭格局上，國內(nèi)市場形成華為和新華三雙龍頭格局，根據(jù)IDC及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年華為市場份額約為39%，居于第一；新華三占35.50%，居于第二位。以智能聯(lián)接理念為牽引，新華三交換機(jī)展現(xiàn)三大優(yōu)勢。一是提供智能內(nèi)生能力，H3CSeerBlade擁有智能網(wǎng)絡(luò)下的超高算力，為打造新一代融合智能的數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)提供平臺；二是提供400G超寬能力，H3CS12500R基于業(yè)界領(lǐng)先的400G平臺，單槽最大支持48端口400G轉(zhuǎn)發(fā)性能；三是提供多業(yè)務(wù)融合能力，H3C園區(qū)交換機(jī)具備融合AC、SDN、PON、融合安全等多業(yè)務(wù)融合能力。在中國移動2021-2022年高端路由器及交換機(jī)集采中已披露標(biāo)包中標(biāo)份額情況來看，預(yù)估新華三中標(biāo)金額約4.623億元，占已披露標(biāo)包預(yù)估總采購金額的34.27%。我們認(rèn)為，此次集采新華三中標(biāo)份額超過已披露標(biāo)包的1/3，進(jìn)一步體現(xiàn)出客戶對公司產(chǎn)品的認(rèn)可，體現(xiàn)出公司的綜合實力。2.1.2路由器：市場集中度高，華為一家獨大我國路由器市場亦保持穩(wěn)步增長趨勢，根據(jù)IDC及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計和預(yù)測數(shù)據(jù)，2020年我國路由器市場規(guī)模將達(dá)到37.70億美元，同比增長3.57%；2022年有望達(dá)到42.40億美元，同比增長6%，2019-2022年復(fù)合增速達(dá)到5.22%。競爭格局上，國內(nèi)整體路由器市場形成華為一家獨大局面，2019年市場份額達(dá)到79%，集中度較高，新華三占比約6%，排在第二位。新華三路由器產(chǎn)品體現(xiàn)為四點優(yōu)勢。其一，硬件集群、超大容量、超高擴(kuò)展；其二，IT&CT資源融合，為業(yè)務(wù)上云提供更低時延、更高可靠保障；其三，采用SDN+SRv6，簡化協(xié)議應(yīng)用數(shù)量，降低業(yè)務(wù)開通時間；最后為可信，采用端到端準(zhǔn)入和國國密方案，讓網(wǎng)絡(luò)接入更安全，數(shù)據(jù)傳輸更放心。在近日的中國移動2021-2022年高端路由器及交換機(jī)集采中，新華三再次中標(biāo)四個標(biāo)段，占已披露標(biāo)包預(yù)估總采購金額的34.27%，進(jìn)一步體現(xiàn)出公司路由器等產(chǎn)品在市場同類產(chǎn)品中的競爭優(yōu)勢。2.1.3無線局域網(wǎng)：Wi-Fi6有望成為WLAN市場下一個增長點市場規(guī)模穩(wěn)步增長，Wi-Fi6所占比重逐漸提升。根據(jù)IDC統(tǒng)計和預(yù)測數(shù)據(jù)，2020年，我國企業(yè)級WLAN市場規(guī)模為8.7億美元，Wi-Fi6表現(xiàn)搶眼，規(guī)模達(dá)到2.7億美元，占總體WLAN市場規(guī)模的31.2%；到2024年，我國企業(yè)級WLAN市場規(guī)模有望達(dá)到11億美元。家用WLAN方面，2020年總體市場規(guī)模約為33億美元，其中，消費級路由器Wi-Fi6產(chǎn)品占比已達(dá)到14.7%，未來占比有望進(jìn)一步提升；2024年，我國家用WLAN市場規(guī)模有望達(dá)到40億美元。新華三連續(xù)12年保持國內(nèi)企業(yè)級WLAN市場份額第一。根據(jù)紫光股份年報披露數(shù)據(jù)，2018-2020年，新華三企業(yè)級WLAN產(chǎn)品所占市場份額比重分別為31.10%、30.90%及31.30%，連續(xù)12年保持第一，體現(xiàn)出強大的競爭實力。在產(chǎn)品上，公司引入獨家黑科技“Wi-Fi6

eXtreme增強技術(shù)”，全面提升無線傳輸效率、信號覆蓋及用戶體驗。我們認(rèn)為，隨著公司在Wi-Fi6

產(chǎn)品技術(shù)上的不斷積累，有望在WLAN的Wi-Fi6

時代繼續(xù)保持企業(yè)級WLAN市場的競爭優(yōu)勢和領(lǐng)先份額，并不斷向家用WLAN市場滲透，持續(xù)分享Wi-Fi6時代紅利。2.2服務(wù)器與存儲2.2.1服務(wù)器：行業(yè)景氣筑低，公司份額穩(wěn)步提升從上下游來看，行業(yè)景氣度接近上行臨界點。根據(jù)阿里巴巴中期財報，公司2季度資本性開支為125億元，同比雖然仍略有下滑，但相比一季度增速已觸底回升。而Aspeed21年以來月度增速穩(wěn)步保持個位數(shù)增長?？傮w來看，去年上半年高基數(shù)背景下今年服務(wù)器上下游數(shù)據(jù)處于持續(xù)低迷狀態(tài)，但我們認(rèn)為，進(jìn)入下半年，去年同期基數(shù)相對下降，從增速角度行業(yè)周期或呈持續(xù)回升態(tài)勢，同時數(shù)字化趨勢下服務(wù)器需求長期向好，歷經(jīng)一年消化下游庫存將迎來補貨周期。長期看中國服務(wù)器市場將穩(wěn)步向上增長。根據(jù)IDC統(tǒng)計，2020年，中國服務(wù)器市場出貨量為350萬臺，同比增長9.8%；市場規(guī)模為216.49億美元（約合1,489.9億元人民幣），同比增長19.0%。展望未來，IDC預(yù)計，隨著國家十四五規(guī)劃的推進(jìn)以及新基建的投資，未來五年中國服務(wù)器市場將保持健康穩(wěn)定的增長。2021-2025年，中國服務(wù)器市場規(guī)模將由257.31億美元升至410.29億美元，保持12.5%的年復(fù)合增長率。公司市場份額保持穩(wěn)步上升趨勢。2018-2020年公司在國內(nèi)服務(wù)器市場份額超越戴爾，與浪潮、華為一同成為國內(nèi)服務(wù)器Top3供應(yīng)商。從歷年份額變化上看，18-20年除公司與浪潮外，其余廠商均呈下滑態(tài)勢。近年來公司除代理HPE服務(wù)器外，通過不斷研發(fā)投入，自有的H3C已擁有目前新技術(shù)、全場景化，以應(yīng)用為驅(qū)動的解決方案和產(chǎn)品系列，包括機(jī)架式服務(wù)器、刀片服務(wù)器、塔式服務(wù)器、高密度服務(wù)器和關(guān)鍵業(yè)務(wù)服務(wù)器全面覆蓋大數(shù)據(jù)、虛擬化、云計算等主流業(yè)務(wù)需求，滿足國內(nèi)用戶對安全可控的應(yīng)用需求。我們認(rèn)為，在數(shù)字化和國產(chǎn)化趨勢下，公司憑借其在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域形成的市場渠道，H3C服務(wù)器銷量有望保持快速增長。2.2.2企業(yè)級外設(shè)存儲：國內(nèi)市場增速高于全球，公司國內(nèi)市占率穩(wěn)居前二技術(shù)革新推動中國外置存儲市場持續(xù)增長。根據(jù)IDC統(tǒng)計，2020年一季度受疫情影響，中國企業(yè)級外部存儲市場同比下滑7.8%，此后市場持續(xù)回暖，2020年全年與去年同期相比達(dá)到17.5%的同比增長，市場規(guī)模達(dá)到48.4億美元（約合人民幣334億元）。E2ENVMe、SDS和HCI等新興技術(shù)也逐步應(yīng)用到金融、高端制造業(yè)、區(qū)塊鏈挖礦等場景。后疫情時代，更多企業(yè)將增加IT基礎(chǔ)設(shè)施的投入；加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程；多云、混合云的部署也將持續(xù)增加。IDC預(yù)計中國外置存儲市場的未來五年符合增長率將達(dá)到7.8%，規(guī)模將在2025年達(dá)到77.6億美元（約合人民幣535億元）。全閃存系列產(chǎn)品助力公司份額穩(wěn)步提升。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，原先僅有金融等需要高頻數(shù)據(jù)相應(yīng)能力的行業(yè)需要全閃存存儲方式。而目前數(shù)據(jù)開發(fā)、融合匯聚應(yīng)用不斷發(fā)展，政府、醫(yī)療、能源等行業(yè)亦對存儲響應(yīng)時延有了更高追求。同時數(shù)據(jù)上云大勢所趨，分布式存儲方式亦逐步成為主流，未來全閃存陣列和分布式存儲仍將推動中國外置存儲市場在接下來的幾年中將呈現(xiàn)健康增長態(tài)勢。公司全閃存系列產(chǎn)品所有控制器均配置ASIC芯片，提升存儲業(yè)務(wù)處理效率，提高性能；業(yè)內(nèi)第一款支持SCM商用的存儲，最大降低＞50%的時延，高產(chǎn)品競爭力有望助力公司份額持續(xù)提升。2.3超融合、SDN與云管平臺公司作為云技術(shù)的創(chuàng)新者、云應(yīng)用的實踐者、云運營的賦能者、云生態(tài)的構(gòu)建者，推動各類企業(yè)的應(yīng)用變革與創(chuàng)新，實現(xiàn)數(shù)字時代的轉(zhuǎn)型和升級，助力各地智慧城市建設(shè)與民生改善。其核心產(chǎn)品包括超融合一體機(jī)（底層IT資源）、SDN軟件定義網(wǎng)絡(luò)（網(wǎng)絡(luò)聯(lián)接優(yōu)化）以及云管平臺（綜合運維管理）。目前，新華三集團(tuán)以云、數(shù)、智、網(wǎng)、安多維度的融合能力，已在政府、金融、媒體、電力、教育等行業(yè)擁有超過上萬個用戶實踐，其中包括15個國家部委級政務(wù)云、22個省級政務(wù)云，300余個地市區(qū)縣政務(wù)云等。2.3.1超融合：大型企業(yè)市場增量空間巨大，公司產(chǎn)品力強勁超融合已成為多云、混合云環(huán)境理想方案。超融合曾經(jīng)是中小型公司、遠(yuǎn)程辦公室或VDI的解決方案，目前已經(jīng)趨近成熟，開始成為大型企業(yè)整個數(shù)據(jù)中心組合中不可或缺的一部分，其中數(shù)據(jù)庫、實時應(yīng)用集群等關(guān)鍵應(yīng)用程序已經(jīng)成為HCI的用例。同時，HCI存儲系統(tǒng)是多云、混合云環(huán)境的理想之選，邊緣計算的趨勢也鼓勵采用超融合存儲，又由于超融合設(shè)備比傳統(tǒng)的存儲陣列更易于管理，因此非常適合遠(yuǎn)程辦公室和零售場景。據(jù)IDC，2020年中國超融合市場規(guī)模近百億元，預(yù)計2025年市場接近200億元，主要受益于技術(shù)成熟后大型企業(yè)增量市場打開。公司市場份額穩(wěn)步提升，配套軟件滿足客戶各類場景需求。公司基于其在企業(yè)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、服務(wù)器、存儲方面的優(yōu)勢，強勢切入超融合市場，國內(nèi)市占率從2018年的8.2%提升至2019年的21%，2020年Q4份額達(dá)到23.9%，與華為差距不斷縮小。而H3CUIS7.0超融合軟件是新華三集團(tuán)面向企業(yè)和行業(yè)數(shù)據(jù)中心推出的面向未來的超融合創(chuàng)新產(chǎn)品。遵循開放架構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，在通用X86和ARM服務(wù)器上無縫集成計算虛擬化、存儲虛擬化、網(wǎng)絡(luò)安全虛擬化、運維監(jiān)控管理、云業(yè)務(wù)流程交付等軟件技術(shù)，全系列出廠預(yù)置UIS7.0超融合軟件，消除軟硬件兼容性影響，最快只需30分鐘即可搭建超融合平臺，5分鐘完成節(jié)點的橫向擴(kuò)容。我們認(rèn)為，公司超融合產(chǎn)品的軟件附加值形成其高壁壘，預(yù)計將充分受益于行業(yè)快速增長。2.3.2

SDN：頭部集中格局顯著，公司是國內(nèi)龍頭SDN是一種新型網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新架構(gòu)，其核心思想是將網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的控制層面與轉(zhuǎn)發(fā)層面分離，以實現(xiàn)對網(wǎng)絡(luò)流量的靈活控制，為網(wǎng)絡(luò)及應(yīng)用的創(chuàng)新提供良好的平臺。據(jù)CCWresearch，2019年中國SDN市場規(guī)模為18.8億元，同比增長38.2%，其中數(shù)據(jù)中心SDN占比超37%，同比增長45%，是主要增長領(lǐng)域。市場格局來看，公司以31.9%市占率居第一，公司與華為合計市占率高達(dá)56.4%，頭部集中趨勢顯著。2.3.3云管理平臺：市場有望保持高速增長企業(yè)云化向精細(xì)化進(jìn)階，云管理市場有望快速發(fā)展。2020年受新冠疫情影響，企業(yè)客戶整體IT服務(wù)以及云相關(guān)服務(wù)市場預(yù)算縮減及項目延緩導(dǎo)致整體第三方云管理服務(wù)市場受到較大沖擊。據(jù)IDC，2020年第三方云管理服務(wù)市場規(guī)模為6.8億美元（約合人民幣47億元），增速降至21.4%，對比2019年增速下降了61.2pcts。中國第三方云管理服務(wù)在2020年到2025年間將保持40.6%的復(fù)合增長率，2025年市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到37.4億美元（約合人民幣258億元）。我們認(rèn)為，過去企業(yè)上云率低，企業(yè)對于云計算更關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施以及如何上云，未來隨著上云率持續(xù)提升，企業(yè)將進(jìn)一步關(guān)注于如何使用好云。H3CCloudCMP：解決多云異構(gòu)問題，國內(nèi)云管領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者。私有云一直面臨安全有余算。力資源不足的問題，而混合云方式中多云異構(gòu)等問題極大提升運維成本并降低工作效率。公司H3CCloudCMP采用微服務(wù)框架，通過靈活可擴(kuò)展的多云納管解決方案，為用戶的多種接入訪問方式提供統(tǒng)一門戶，能實現(xiàn)資源的統(tǒng)一管理與運維，多云平臺的無縫鏈接，提高工作效率，降低維護(hù)成本。據(jù)CCW，2019年中國云管理平臺市場中，新華三市占率21.5%穩(wěn)居第一，從市場與技術(shù)兩個維度公司優(yōu)勢顯著。我們認(rèn)為，未來尤其政府、一級央企、超大型民企等客戶為平衡安全性與數(shù)字化升級，混合云模式有望成為主流，公司在競爭壁壘穩(wěn)固，預(yù)計充分受益。2.4華為戰(zhàn)略向鴻蒙與萬物互聯(lián)轉(zhuǎn)移或帶來格局變化受制裁影響，華為或逐步淡出X86服務(wù)器行業(yè)。2021年3月19日中國電信服務(wù)器（2021）集采（標(biāo)包6-GPU型服務(wù)器I系列）中標(biāo)候選人公示發(fā)布，采購數(shù)量2767臺。2021年6月16日中標(biāo)候選人變更公示發(fā)布，華為放棄

1.61

億元大單之后，紫光華山變更為第二中標(biāo)候選人。我們認(rèn)為，放棄的主要原因是受制裁影響，基于intel芯片設(shè)計的服務(wù)器無法采購到芯片所致。未來相關(guān)影響或?qū)⒊掷m(xù)，華為X86服務(wù)器業(yè)務(wù)或?qū)⒅鸩降?。?zhàn)略重心轉(zhuǎn)移或帶來整體格局變化。華為目前戰(zhàn)略重心逐漸向鴻蒙OS、智能駕駛MDC、華為應(yīng)用生態(tài)HMS等傾斜，加之芯片缺貨影響，以及投入的傾斜，或?qū)?zhàn)略性地逐步放棄部分競爭激烈、利潤率低的領(lǐng)域，專注于打造的1+8+N萬物互聯(lián)生態(tài)。根據(jù)我們的梳理，華為在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、服務(wù)器等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域均擁有較高市場份額與競爭力，如果華為在相關(guān)領(lǐng)域投入減少，公司市場份額有望順勢提升。同時由于競爭壓力減緩，利潤率有望提升。2.5運營商高端市場逐步突破，多個重點產(chǎn)品首次中標(biāo)近年來公司在三大運營商市場持續(xù)實現(xiàn)零的突破，除各類高端網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品逐步獲得三大運營商認(rèn)可外，部分重點產(chǎn)品值得關(guān)注：BRAS:高端產(chǎn)品首次突破。指寬帶接入服務(wù)器，是固網(wǎng)家寬業(yè)務(wù)的控制入口，移動固定城域網(wǎng)建設(shè)的重要一環(huán)。中國移動結(jié)合SDN/NFV技術(shù)的發(fā)展，率先提出了轉(zhuǎn)控分離vBRAS系統(tǒng)概念，過去該項訂單中標(biāo)廠商一直為華為與中興，公司今年實現(xiàn)了vBRAS在中國移動集采項目中的首次突破。AI服務(wù)器：智算時代受益。公司20年分別在中國電信與中國移動中標(biāo)AI服務(wù)器采購。相比通用服務(wù)器，AI服務(wù)器的芯片特點是進(jìn)行大量重復(fù)計算，需要服務(wù)器整機(jī)廠進(jìn)行針對性主板設(shè)計以及軟件賦能，相應(yīng)的利潤率較高。同時未來AI算力需求將持續(xù)增長，AI服務(wù)器將逐步成為服務(wù)器行業(yè)主要增長動力之一。公司相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入運營商市場表明其產(chǎn)品競爭力強勁。ARM服務(wù)器：大比例中標(biāo)行業(yè)信創(chuàng)訂單。21年公司以70%份額中標(biāo)中國移動ARM架構(gòu)服務(wù)器采購（共采購14710臺）。21年黨政信創(chuàng)采購高峰后，以運營商、金融為代表的行業(yè)信創(chuàng)將逐步拉開，且因企業(yè)業(yè)務(wù)運營需求，服務(wù)器采購量有望大幅提升。從底層計算架構(gòu)上看，未來以ARM為代表的異構(gòu)算力或成為國產(chǎn)化主流，公司在今年相關(guān)產(chǎn)品中標(biāo)有望起到示范效果，為后續(xù)行業(yè)信創(chuàng)規(guī)?；涞卮蛳聢詫嵒A(chǔ)。三大運營商資本開支趨勢向上。從三大運營商歷年資本開支情況來看，中國聯(lián)通資本開支增速在15年起逐步下滑，2017年度處于低谷，此后呈逐步回升趨勢，2021年Q1增速高達(dá)100.8%。中國電信資本開支16-19年呈下降態(tài)勢，20年企穩(wěn)回升。中國移動20年資本開支略有下滑，但總體保持穩(wěn)定，維持較高水平。我們認(rèn)為，未來隨工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等領(lǐng)域發(fā)展，以及5G技術(shù)不斷應(yīng)用，相關(guān)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)需求仍將持續(xù)旺盛，三大運營商相關(guān)投入有望持續(xù)加大。5G時代網(wǎng)絡(luò)切片化，公司新一代網(wǎng)絡(luò)解決方案或充分受益。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截止2021年6月，我國5G基站總數(shù)為96.1萬個，21年1-6月新建19萬個。5G定義了三大應(yīng)用場景eMBB、URLLC、mMTC，其核心在于網(wǎng)絡(luò)切片，通過SA獨立組網(wǎng)方式構(gòu)建真正的5G網(wǎng)絡(luò)。而其中關(guān)鍵技術(shù)之二為SDN（軟件定義網(wǎng)絡(luò)）和NFV（網(wǎng)絡(luò)功能虛擬化），分別負(fù)責(zé)承載網(wǎng)與核心網(wǎng)。公司新一代網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品AD-NET采用云原生架構(gòu)，已經(jīng)率先在運營商、互聯(lián)網(wǎng)、金融、政府、高校等不同行業(yè)客戶的數(shù)據(jù)中心、園區(qū)、城域網(wǎng)、廣域網(wǎng)等場景實現(xiàn)了商用落地，是國內(nèi)SDN、NFV、AI等新技術(shù)實踐最豐富的廠商。三、安全融合計算，開啟全新自主增長賽道3.1安全硬件：市場需求旺盛，新華三在多個細(xì)分領(lǐng)域名列前茅市場開啟全新增長階段。2020年，新冠疫情對于全球網(wǎng)絡(luò)安全市場產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。其中，中國的網(wǎng)絡(luò)安全硬件市場也伴隨中國整體新冠疫情的發(fā)展和控制經(jīng)歷了規(guī)模下滑（Q1同比-16.4%）、初步回暖（Q2同比0.7%）、穩(wěn)步增長（Q3同比0.2%）、強勢反彈（Q1同比27.4%）四個階段，2020全年整體中國IT安全硬件市場廠商收入約為218.2億元，同比5.2%。21年Q1亦快速增長18.2%。我們認(rèn)為，面對新安全挑戰(zhàn)，安全硬件有望進(jìn)入有技術(shù)升級帶來的新一輪快速增長期。新華三在多個細(xì)分子領(lǐng)域份額保持領(lǐng)先?？傮w來看，20年公司在中國安全硬件市場市占率為9.4%，份額第二。從細(xì)分市場來看，公司在入侵檢測與防御硬件、UTM防火墻硬件、以及安全內(nèi)容管理硬件市場份額均保持在Top3位置。趨勢上看，公司份額歷年成穩(wěn)步上升趨勢，以入侵檢測與防御硬件尤為顯著，市占率由2018年11.3%提升至2020年13.3%，2021年Q1達(dá)到15.8%。3.2自主可控，安全行業(yè)需求數(shù)據(jù)安全法9月實施，數(shù)據(jù)開放與安全防護(hù)并重。6月10日，十三屆全國人大常委會第二十九次會議表決通過《數(shù)據(jù)安全法》，自2021年9月1日起施行。隨著數(shù)字化、智能化、物聯(lián)化技術(shù)發(fā)展進(jìn)程，網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)對象不再僅僅是個人身份、企業(yè)運營的表層數(shù)據(jù)，未來在生產(chǎn)制造、物流供應(yīng)、交通運輸?shù)葓鼍暗臄?shù)據(jù)將實時被采集、分析、應(yīng)用、存儲，并產(chǎn)生巨大產(chǎn)業(yè)價值，相關(guān)數(shù)據(jù)和系統(tǒng)的防護(hù)愈發(fā)重要，網(wǎng)絡(luò)安全需求旺盛。與原有《審查辦法》的差異。網(wǎng)信辦7月發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》，同時廢止《網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和服務(wù)安全審查辦法（試行）》。與“原辦法”重點針對金融、電信、能源、交通等重點行業(yè)和領(lǐng)域主管部門不同，此次“新辦法”重點將C端互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)廠商納入了監(jiān)管范疇，規(guī)定擁有100萬用戶廠商赴海外上市即需接受審查，同時各類相關(guān)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)服務(wù)商亦在監(jiān)管范圍。我國C端互聯(lián)網(wǎng)的重要性。截止2020年：1.我國網(wǎng)民規(guī)模9.84億人，網(wǎng)購人數(shù)7.82億，網(wǎng)上零售額達(dá)11.76萬億元，較2019年增長10.9%，實物網(wǎng)上零售占社會總零售額24.9%；網(wǎng)絡(luò)支付人數(shù)8.54億，網(wǎng)絡(luò)視頻用戶9.27億；2.我國互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)在境內(nèi)外的總市值達(dá)16.80萬億人民幣，較2019年底增長51.2%。我們認(rèn)為，我國C端互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用市場廣闊，已經(jīng)成為國家經(jīng)濟(jì)重要組成部分，相關(guān)網(wǎng)絡(luò)安全市場一片藍(lán)海。核心網(wǎng)絡(luò)通信、服務(wù)器、存儲等設(shè)備亦為監(jiān)管重點。根據(jù)《辦法》規(guī)定，核心網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、重要通信產(chǎn)品、高性能計算機(jī)和服務(wù)器、大容量存儲設(shè)備、大型數(shù)據(jù)庫和應(yīng)用軟件、網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備、云計算服務(wù)，以及其他對關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全有重要影響的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和服務(wù)均為監(jiān)管重點。我們認(rèn)為，《辦法》所列多項產(chǎn)品均為公司核心業(yè)務(wù)，且在國內(nèi)份額在Top1-3，其安全產(chǎn)品用擁有天然的龐大渠道，政策落實后公司安全產(chǎn)品收入有望加快增長。零信任體系護(hù)航數(shù)字化，公司已有多場景落地。隨著新技術(shù)的發(fā)展和混合云的大規(guī)模部署落地，基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)流量類型變得愈發(fā)復(fù)雜，企業(yè)用戶無法明確網(wǎng)絡(luò)邊界，傳統(tǒng)安全機(jī)制面臨過度信任的問題。此時需要將訪問人員的身份作為全新的安全邊界，同時對訪問人員的權(quán)限和安全風(fēng)險情況進(jìn)行實時綜合分析，形成“零信任”的安全防護(hù)。基于對零信任技術(shù)的深刻理解，公司貫徹“永不信任，始終驗證”的原則，通過對身份進(jìn)行統(tǒng)一管理，實現(xiàn)了設(shè)備、用戶、應(yīng)用等實體的全面身份化，建立全新的身份邊界。使用身份識別與訪問管理（IAM）和軟件定義邊界（SDP）兩大技術(shù)架構(gòu)實現(xiàn)南北向零信任安全防護(hù)，使用微隔離（MSG）技術(shù)架構(gòu)實現(xiàn)東西向零信任安全防護(hù)。目前在遠(yuǎn)程辦公、多云業(yè)務(wù)、內(nèi)網(wǎng)訪問等場景落地。公司針對多個新安全領(lǐng)域具備成熟解決方案。其中：云安全：公司云安全解決方案具備合規(guī)性、高性能、高效性、兼容性和開放性五個獨特優(yōu)勢，為客戶的云平臺環(huán)境安全與云租戶安全提供優(yōu)質(zhì)多樣的服務(wù)。合規(guī)性：可滿足各類等保需求的安全服務(wù)，并支持等保套餐“一鍵開通”；高性能：通過支持納管硬件形式的安全資源池，為平臺和租戶提供高性能的保障；高效性：同時安全業(yè)務(wù)流量支持自動編排、自動部署、統(tǒng)一管理；兼容性：支持納管對接各類安全資源池設(shè)備，涵蓋軟件、硬件與NFV；開放性：方案基于Openstack架構(gòu)并對外提供標(biāo)準(zhǔn)化接口。態(tài)勢感知：公司通過采集全網(wǎng)原始流量數(shù)據(jù)，結(jié)合云端的威脅情報，對海量安全數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和關(guān)聯(lián)分析，對攻擊、威脅、流量、行為、運維等態(tài)勢進(jìn)行感知，生成全方位的安全全景視圖，使用戶能夠快速準(zhǔn)確地掌握網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前的安全態(tài)勢，并以此為依據(jù)進(jìn)行聯(lián)動響應(yīng)。視頻安全：視頻安全解決方案通過視頻前端、泛終端多維度識別準(zhǔn)入，感知層應(yīng)用特性防護(hù)，全網(wǎng)地址IP輔助管理，實現(xiàn)全網(wǎng)合規(guī)資產(chǎn)的統(tǒng)一呈現(xiàn)，風(fēng)險態(tài)勢的實時監(jiān)管，并通過視頻合規(guī)咨詢服務(wù)，全面守護(hù)視頻專網(wǎng)安全。遠(yuǎn)程辦公：通過多場景接入認(rèn)證、出口網(wǎng)絡(luò)審計、內(nèi)網(wǎng)訪問控制和審計實現(xiàn)身份持續(xù)驗證。全面踐行NIST零信任模型，人-設(shè)備-網(wǎng)絡(luò)-業(yè)務(wù)-數(shù)據(jù)信任鏈的持續(xù)更新。3.3智擎網(wǎng)絡(luò)芯片未來網(wǎng)絡(luò)發(fā)展趨勢兼顧高性能、靈活性和規(guī)模效應(yīng)。智擎高性能智能網(wǎng)絡(luò)處理器是新華三公司2019年開始投入研發(fā)，歷經(jīng)兩年在2021年7月芯片落地，目前相關(guān)功能、性能測試達(dá)到預(yù)期設(shè)計目標(biāo)，已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)階段。第一款自研芯片智擎600系列采用16nm支撐技術(shù)，具有256個內(nèi)核。智擎800預(yù)計在2022年發(fā)布，采用7nm制程，具有500個以上的內(nèi)核數(shù)，預(yù)計將在片上網(wǎng)絡(luò)層面有重大提升。新華三半導(dǎo)體堅持基于“從芯到云”的戰(zhàn)略規(guī)劃，致力于高端網(wǎng)絡(luò)通信芯片的研發(fā)，有完整架構(gòu)涉及和技術(shù)支撐團(tuán)隊。發(fā)力高端網(wǎng)絡(luò)芯片市場有利于新華三保持競爭力。新華三在高端路由器市場前景廣闊，增長趨勢良好，行業(yè)各大廠均有自研芯片解決方案，新華三在自研芯片領(lǐng)域發(fā)力將提升公司競爭力。相對于國內(nèi)大廠，中小型網(wǎng)絡(luò)和安全等設(shè)備廠商面臨國產(chǎn)化芯片稀缺的局面，通用領(lǐng)域有少數(shù)國產(chǎn)芯片廠商供給，在特定領(lǐng)域供給尤其稀缺。新華三半導(dǎo)體自研的網(wǎng)絡(luò)處理器芯片完全靈活可編程，適用性廣，可應(yīng)用于安全、路由、交換、軟件定義網(wǎng)絡(luò)等多個領(lǐng)域，滿足各行業(yè)對高端網(wǎng)絡(luò)芯片需求，未來新華三將采用開放的策略支持芯片對外銷售，同時也提供完整的