建材行業(yè)投資策略消費(fèi)建材靜候佳音風(fēng)光電材料迎發(fā)展機(jī)遇

建材行業(yè)投資策略-消費(fèi)建材靜候佳音風(fēng)光電材料迎發(fā)展機(jī)遇一、2021

年至今行情回顧：板塊跑輸

3.84%，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩謴?fù)1.1

行情回顧：2021

年三季度以來(lái)跑輸大盤，玻纖漲幅最為突出截止

2021

年

10

月底，建材指數(shù)年初至今漲幅為-1.70%，落后上證綜指

3.84

個(gè)百分點(diǎn)；漲幅位于

29

個(gè)板塊

第

17

位，在各行業(yè)中排名中部偏后。2021

年年初至

9

月上旬，建材行業(yè)整體表現(xiàn)較好，7

月下旬板塊隨著大盤

回撤，但仍錄得超額收益，此后板塊收益快速回升。期間玻璃和玻纖板塊業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，股價(jià)表現(xiàn)也較為出色。

9

月中旬以來(lái)，地產(chǎn)投資與新開工等數(shù)據(jù)持續(xù)低于預(yù)期，使得建材板塊整體下挫，疊加房企資金收緊，消費(fèi)建

材板塊估值承壓明顯。從

9

月底開始建材板塊年初至今累計(jì)漲幅轉(zhuǎn)負(fù)，跑輸大盤。各細(xì)分板塊

2021

年至今漲跌幅排序如下：玻纖＞玻璃＞陶瓷＞水泥。玻纖行業(yè)全年處在高景氣區(qū)間，產(chǎn)品

量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)；受益于未來(lái)風(fēng)電快速發(fā)展的預(yù)期，玻纖板塊逐漸超過(guò)玻璃，成為表現(xiàn)最

為突出的子板塊。2021

年

1-8

月玻璃板塊收益持續(xù)穩(wěn)步提升，但

9

月以來(lái)隨著下游拿貨節(jié)奏放緩，大廠庫(kù)存累

積，庫(kù)存上漲階段提前到來(lái)，此后玻璃價(jià)格也顯著下滑，打破了過(guò)去“金九銀十”的規(guī)律，股價(jià)隨之明顯回落。

全年陶瓷板塊表現(xiàn)平平，水泥板塊則明顯弱于其他板塊，受地產(chǎn)基建投資增速下滑的影響最為直接。1.2

業(yè)績(jī)回顧：三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣?，現(xiàn)金流仍然承壓我們選取建材行業(yè)

71

家

A股上市公司作為樣本股票池，并以此為基準(zhǔn)測(cè)算行業(yè)整體及子板塊經(jīng)營(yíng)情況。

由于天山股份三季度完成重大資產(chǎn)重組，統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生較大變化，故不納入樣本池計(jì)算。2021

年前三季度，71

家

A股建材公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)

5917.83

億元，同比上升

18.91%；歸母凈利潤(rùn)

716.92

億元，同比上升

14.07%；

歸母凈利潤(rùn)同比增速逐漸恢復(fù)到接近

2019

年同期水平。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021

年前三季度全國(guó)規(guī)模以上

工業(yè)增加值同比上升

11.8%；利潤(rùn)總額合計(jì)

63440.8

億元，同比上升

44.7%。建材行業(yè)營(yíng)收增速超過(guò)工業(yè)增加值

同比增速，但是歸母凈利潤(rùn)增速低于工業(yè)企業(yè)均值，主要系上游原材料與能源價(jià)格大幅上漲，使得建材行業(yè)成

本壓力顯著提升。從總體趨勢(shì)上看，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效防控，行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)

2

年

平均增速雙雙恢復(fù)到兩位數(shù)增長(zhǎng)。行業(yè)凈利潤(rùn)率小幅下降，三費(fèi)占比延續(xù)下降趨勢(shì)。2021

年前三季度，行業(yè)毛利率為

27.01%，同比下降

2.15

個(gè)百分點(diǎn)，主要系上游原材料成本與能源價(jià)格上升，疊加運(yùn)費(fèi)逐漸調(diào)整至成本的影響；行業(yè)凈利率為

13.03%，

同比下降

0.83

個(gè)百分點(diǎn)。三費(fèi)方面，銷售費(fèi)用下降幅度最大，從

2020

年前三季度的

4.53%降至

2021

年前三季

度的

3.73%，降幅

0.8

個(gè)百分點(diǎn)；2021

年前三季度管理+研發(fā)費(fèi)用率

6.51%，同比提升

0.11

個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用

率

1.00%，同比下降

0.37

個(gè)百分點(diǎn)。受益于行業(yè)景氣度高點(diǎn)，玻璃及玻纖板塊的歸母凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超整體行業(yè)。按照企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分，

B端消費(fèi)建材營(yíng)收同比增長(zhǎng)

42.30%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

8.93%；C端消費(fèi)建材營(yíng)收同比增長(zhǎng)

29.30%，歸母凈

利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

18.22%；水泥板塊

2021

年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)

7.64%，歸母凈利潤(rùn)同比下降

9.82%；混凝土及

外加劑板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)

26.80%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

9.57%；玻璃及玻纖板塊

2021

年前三季度營(yíng)收同比上升

36.93%，歸母凈利潤(rùn)同比上升

124.69%；耐火材料板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)

18.44%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

14.94%；裝

配式建筑板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)

34.67%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

43.25%；新材料板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)

12.06%，歸母凈

利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

17.79%。利潤(rùn)增速上行系今年疫情逐漸可控使得行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，從而收入體量在去年低基數(shù)

下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)所致。行業(yè)整體盈利水平較往年有所下滑，但玻璃及玻纖板塊毛利率

37.56%，顯著高于建材行業(yè)平均水平。C端

消費(fèi)建材、新材料板塊分別實(shí)現(xiàn)

31.89%、35.79%的較高毛利率，除了混凝土外加劑板塊和裝配式建筑板塊，其

他板塊均錄得

20%以上的毛利率。玻璃及玻纖凈利率高達(dá)

20.29%；新材料板塊的凈利率為

19.28%；C端消費(fèi)建

材板塊的凈利率為

14.21%；水泥板塊的凈利率為

13.28%。行業(yè)凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率持續(xù)下降，現(xiàn)金流壓力有所提升。2021

年前三季度，建材行業(yè)整體收現(xiàn)比為

96.07%，

較

2020

年同期下降

3.66

個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)整體凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率為

65.95%，比

2020

年同期下降

15.48

個(gè)百分點(diǎn)。

下游地產(chǎn)商等客戶現(xiàn)金流承壓進(jìn)一步傳導(dǎo)至上游消費(fèi)建材等板塊，使得建材行業(yè)整體現(xiàn)金回流變慢，預(yù)計(jì)四季