偉星新材研究報(bào)告消費(fèi)之星生生不息

偉星新材研究報(bào)告：消費(fèi)之星，生生不息1.“偉”業(yè)長青零售屬性賦能1.1

零售業(yè)務(wù)領(lǐng)先的建材白馬公司零售業(yè)務(wù)占比約

70%，其商業(yè)模式在建材企業(yè)中具備稀缺性。公司客戶群體可

分為零售家裝、市政工程、建筑工程三大類，2021

年上半年零售業(yè)務(wù)、工程業(yè)務(wù)銷

售收入占比大致為

70%和

30%。不同于建材企業(yè)普遍加大力度參與地產(chǎn)企業(yè)精裝

房集采，憑借精裝房滲透率提升加速擴(kuò)大營收規(guī)模。公司堅(jiān)守其零售業(yè)務(wù)根基，深

耕銷售渠道，在工程類業(yè)務(wù)擴(kuò)張中注意風(fēng)控，優(yōu)選工程類客戶，零售業(yè)務(wù)始終占據(jù)

主導(dǎo)。1.2

產(chǎn)品力全方位領(lǐng)先行業(yè)公司塑料管產(chǎn)品涵蓋

PPR（無規(guī)共聚聚丙烯）、PE（聚乙烯）、PVC（聚氯乙烯）

等三大類。因材質(zhì)性能差異，各類管材應(yīng)用場景有區(qū)別，因此目標(biāo)客戶群體同樣有

所不同。PPR水管主要應(yīng)用于家庭戶內(nèi)冷熱水管，主要以零售渠道銷售；PE更適合用于較大口徑管材，主要向工程類客戶銷售；PVC管材應(yīng)用場景較為多樣，涵蓋家裝類產(chǎn)品及工程類產(chǎn)品。1.2.1

PPR：零售屬性更強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)賽道PPR給水管溢價程度高，毛利率大幅領(lǐng)先其他品類。在各類應(yīng)用場景中，家庭戶用

給水管道是消費(fèi)者更愿意支付溢價的環(huán)節(jié)，因此

PPR管材毛利率遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品

種類。由于客戶高度重視飲用水和生活用水衛(wèi)生、安全，且對家庭內(nèi)管道防漏性能

要求高，因此愿意為戶內(nèi)給水管道支付更高價格，偉星可憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與服務(wù)實(shí)現(xiàn)

品牌溢價。而家庭排水類管道及工程用管道等應(yīng)用場景中客戶對品牌不敏感，價格

競爭占據(jù)主導(dǎo)。PPR（聚丙烯）管材具有耐壓、耐高溫、耐腐蝕等優(yōu)越性能。經(jīng)長期使用管道內(nèi)壁

仍可以保持性能穩(wěn)定，結(jié)垢及滋生細(xì)菌較少，可保證供水水質(zhì)安全，主要應(yīng)用于家

庭裝修冷熱給水管道。是公司零售渠道主要產(chǎn)品。公司專精于

PPR管材，盈利能力全行業(yè)領(lǐng)先。公司

PPR產(chǎn)品毛利率領(lǐng)跑行業(yè)，得

益于公司卓越產(chǎn)品力與服務(wù)，公司同級別產(chǎn)品售價略高于同行業(yè)可比公司，彰顯品

牌與服務(wù)溢價。PRR管材高端化。公司率先開發(fā)多層

F-PPR復(fù)合管填補(bǔ)國內(nèi)空白，曾被認(rèn)定為“上

海市高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目”。當(dāng)前公司

PPR產(chǎn)品矩陣中多層產(chǎn)品單價更高，滿足

高端客戶需求，公司也因此獲得更高的毛利率。在管材高端市場形成了無可比擬的

競爭力，品牌力進(jìn)一步提升。PPR管件配件多元化，盈利能力顯著。各類彎頭、閥體、分水器等管件配件在給水

管材管件采購金額中占比較高，對公司利潤貢獻(xiàn)不可忽視。偉星高度重視管件的開

發(fā)與定制，推出了大量的個性化、功能化

PPR管件，產(chǎn)品品類豐富，以偉星綠管系

列為例，公司可提供的管件配件種類高達(dá)

68

種，通過合理的定價策略，可實(shí)現(xiàn)較

為豐厚的利潤。1.2.2

其他塑料管產(chǎn)品：工程與零售雙輪驅(qū)動PE產(chǎn)品主要發(fā)力工程端。公司

PE類給水、燃?xì)夤苤饕N往優(yōu)質(zhì)自來水公司，及燃

氣公司等，用于市政管道建設(shè)。HDPE雙壁波紋排水管存短腿效應(yīng)，公司立足天津及臨海兩處生產(chǎn)基地向

500kM范圍內(nèi)銷售。此外

PE類產(chǎn)品包含一部分地暖管，兼

顧零售與工程市場，盈利能力較強(qiáng)。

PVC產(chǎn)品鏈兼顧零售與工程市場，公司充分發(fā)揮已有渠道優(yōu)勢，依托于給水

PPR產(chǎn)品的強(qiáng)勁品牌力，向零售家裝中排水管、電工套管等應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)力，取得較快增

長。因零售類產(chǎn)品存在，公司

PE類、PVC類產(chǎn)品毛利率仍領(lǐng)先于行業(yè)。2021

年上半

年原料價格大幅上漲對行業(yè)盈利能力造成了較大沖擊，毛利率有所下滑。1.3

共同富裕典范公司控制權(quán)相對集中，關(guān)鍵員工構(gòu)建利益共同體。章卡鵬先生為公司實(shí)控人，穿透

后持股比例共計(jì)

14.14%；張三云先生同為公司實(shí)控人，并與章卡鵬先生為一致行

動人，兩人合計(jì)共持股

22.23%。公司控股股東偉星集團(tuán)及第二大股東主體臨?；?/p>

星股東人數(shù)分別達(dá)

26

名、14

名自然人。歷史上三次股權(quán)激勵計(jì)劃范圍不斷擴(kuò)大，成長紅利共建共享。首次及第二期股權(quán)激

勵計(jì)劃已實(shí)施完畢，歷次業(yè)績考核均順利完成。第三期激勵計(jì)劃第一個解鎖期股份

已于

21

年

12

月解除限售，剩余股份將依據(jù)

2021

年及

2022

年業(yè)績考核指標(biāo)完成

情況逐步解除限售，覆蓋人數(shù)達(dá)

143

人，較前兩次顯著增長。股權(quán)激勵計(jì)劃要求

2021

年-2022

年凈利潤較

2017-2019

年度平均扣非凈利潤(9.27

億元)至少增長

23%、38%。激勵對象中以各事業(yè)部及地區(qū)銷售公司管理層為主，彰顯公司對營銷體系的重視。

銷售系統(tǒng)形成類“合伙人”體系，可有效激發(fā)各事業(yè)部及銷售公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)的戰(zhàn)斗

力。第三次激勵計(jì)劃授予股權(quán)的

76

名銷售系統(tǒng)人員中地區(qū)類銷售公司管理人員

49

名，工程類事業(yè)部人員

27

名，與公司零售+工程的一體化布局相一致。1.4

扎根華東

展望全國偉星新材創(chuàng)立于浙江，深耕華東市場同時逐步將業(yè)務(wù)邁向全國。目前華東貢獻(xiàn)主要

收入來源，21

年

H1

華東營收占比

51.77%。由于區(qū)域間發(fā)展差異，各區(qū)域發(fā)展增

速不一，華北、華中、西部地區(qū)增長較快。公司遵循“先有市場、后建工廠”的思路進(jìn)行產(chǎn)能布局。公司扎根于浙江臨海，逐步

拓展了上海、天津、重慶、西安以及泰國共六大生產(chǎn)基地。新生產(chǎn)基地投產(chǎn)后對區(qū)

域業(yè)績錦上添花，發(fā)展史上極少盲目擴(kuò)充產(chǎn)能導(dǎo)致產(chǎn)能無法消化。業(yè)務(wù)擴(kuò)張以銷售渠道建設(shè)為先，首先推進(jìn)小口徑產(chǎn)品（PPR、PE管材等）的市占

率，該類產(chǎn)品運(yùn)輸成本占比不足

3%，可由大型生產(chǎn)基地生產(chǎn)后面向全國銷售。待

市場達(dá)到一定規(guī)模后再到區(qū)域市場投建生產(chǎn)基地，發(fā)揮區(qū)域生產(chǎn)基地在倉儲、運(yùn)輸、

響應(yīng)客戶等方面的優(yōu)勢，同時利用已有銷售渠道擴(kuò)大客戶群體，擴(kuò)展更適合短距離

銷售的大口徑塑料管材市場，進(jìn)一步提升市場規(guī)模與市占率。1.5

盈利能力及質(zhì)量優(yōu)異

更接近消費(fèi)企業(yè)通過杜邦分析及自由現(xiàn)金流兩個角度研判公司財(cái)務(wù)狀況，我們發(fā)現(xiàn)公司的各類財(cái)務(wù)

指標(biāo)均偏離建材行業(yè)特征，更為接近消費(fèi)龍頭企業(yè)。我們選取海天味業(yè)及消費(fèi)建材

龍頭企業(yè)與公司進(jìn)行對比，公司盈利能力強(qiáng)、盈利現(xiàn)金含量高、資本開支需求低、

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)異等特征均在建材企業(yè)中具備一定稀缺性。公司凈利率逐年提升帶動

ROE增長。2015

年以前公司毛利率水平逐年增長驅(qū)動凈

利率提升，2016

年起毛利率穩(wěn)定但期間費(fèi)用率有所回落，使得凈利率逐年增長。公司保持較低權(quán)益乘數(shù)以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，使得

ROE領(lǐng)先優(yōu)勢不如凈利潤率顯著。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為優(yōu)異一方面反映公司偏穩(wěn)健的經(jīng)營思路，公司始終維持較低的資產(chǎn)負(fù)

債率，在加大經(jīng)營杠桿擴(kuò)張上維持克制。另一方面最為關(guān)鍵的原因是公司有著強(qiáng)大

的制造現(xiàn)金能力，舉債需求極低。而建材企業(yè)在地產(chǎn)精裝潮中迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，

市占率顯著增長的同時經(jīng)營杠桿有所提升。獲得現(xiàn)金能力強(qiáng)，資本開支及營業(yè)資金投入少，造就穩(wěn)健自由現(xiàn)金流。零售業(yè)務(wù)盈

利質(zhì)量極佳，主要體現(xiàn)在經(jīng)營獲得現(xiàn)金比例高及凈利潤現(xiàn)金含量高，公司收現(xiàn)比、

凈現(xiàn)比常年大于

1。公司在經(jīng)營現(xiàn)金流的兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)展現(xiàn)優(yōu)異生意屬性。而建材

類企業(yè)通常由于下游客戶的資金面情況受宏觀情況擾動，收現(xiàn)比及盈利現(xiàn)金含量波

動較大，常階段性承壓。2.零售端壁壘：品牌、渠道、服務(wù)協(xié)同品牌：民間口碑造就品牌力：公司在成立以來高度綁定城市自來水公司，在新市場首先推

廣自來水公司市場，逐步向消費(fèi)者端滲透。自來水公司為城市供水專家，從業(yè)人員

使用偉星管后形成推廣效應(yīng)，品牌影響力逐步提