創(chuàng)世紀研究報告國產(chǎn)數(shù)控機床龍頭輕裝上陣、騰飛在即

創(chuàng)世紀研究報告-國產(chǎn)數(shù)控機床龍頭輕裝上陣、騰飛在即1.創(chuàng)世紀:高端數(shù)控機床細分龍頭，剝離結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)輕裝上陣1.1.剝離結(jié)構(gòu)件完成，聚焦高端制造重獲新生公司以塑膠/金屬結(jié)構(gòu)件起家，其前身為廣東勁勝智能，2015年勁勝智能收購深圳

創(chuàng)世紀后迅速切入高端數(shù)控機床領(lǐng)域，并抓住3C崛起機遇成為鉆攻機領(lǐng)域國產(chǎn)龍頭。2017年公司將業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸至通用機床，憑借多年積累的經(jīng)驗在立式加工中心、數(shù)控車床等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速突破。2020年公司基本完成消費電子產(chǎn)品精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)剝離工作，目前大力發(fā)展高端智能裝備和智能制造兩大業(yè)務(wù)板塊，已成為我國高端智能裝備行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和領(lǐng)先的智能制造系統(tǒng)解決方案服務(wù)商。創(chuàng)世紀創(chuàng)始人夏軍先生為公司實際控制人。創(chuàng)世紀前身勁勝智能原第一大股東為勁輝國際有限公司（后簡稱“勁輝國際”），截至2014年4月持股比例高達56.16%。夏軍先生原為深圳創(chuàng)世紀創(chuàng)始人，2015年深圳創(chuàng)世紀被勁勝智能收購后通過換股方式成為公司第二大股東，至2015年4月持股比例達10.75%，勁輝國際在股權(quán)稀釋后持股比例降至29.08%。隨后由于公司陷入經(jīng)營泥潭，勁輝國際開始持續(xù)減持公司股份，至2022年4月，勁輝國際持股比例已降至5.70%。2018年夏軍先生臨危受命接任公司董事長，并帶領(lǐng)原管理層成功剝離虧損業(yè)務(wù)，實現(xiàn)上市公司的重生，其持股比例也通過參與定增與股權(quán)激勵持續(xù)提升，至2022年4月15日，夏軍先生及其一致行動人凌慧女士、深圳創(chuàng)世紀投資中心合計持股比例為20.60%，共同為公司實際控制人。公司高端智能裝備業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要分為3C系列產(chǎn)品和通用系列產(chǎn)品。（1）3C系列產(chǎn)品：包括高速鉆銑攻牙加工中心（后簡稱“鉆攻機”）、精雕機、熱彎機、走心機等；其中鉆攻機是公司3C系列的核心產(chǎn)品，是一種集銑、鉆、鏜和攻絲等多種加工功能為一體的機床，具備高速度、高效率、高表面光潔度、高速換刀等優(yōu)勢。（2）通用系列產(chǎn)品：包括立式加工中心系列、龍門加工中心系列、臥式加工中心系列、數(shù)控車床系列等。其中立式加工中心是公司目前通用系列的拳頭產(chǎn)品，具備高速、高效、高精，能滿足快速切削、批量化加工需求等優(yōu)勢，被廣泛應(yīng)用于5G通訊、五金模具、汽車領(lǐng)域件等領(lǐng)域。1.2.大力發(fā)展高端智能裝備業(yè)務(wù)，2021年整體業(yè)績亮眼公司于2020年開始逐步剝離虧損結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，處置相關(guān)資產(chǎn)及計提資產(chǎn)減值準備導(dǎo)致2020年凈利潤虧損較大。至2021年底結(jié)構(gòu)件業(yè)雖已基本剝離，但年內(nèi)仍帶來部分非主營業(yè)務(wù)影響（資產(chǎn)減值損失0.32億元、信用減值損失1.65億元），此外公司2021年計提股權(quán)激勵費用1億元，也對公司凈利潤造成影響。然而得益于高端智能裝備業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，2021年公司整體業(yè)績?nèi)允至裂?，實現(xiàn)營收52.6億元，同比+53.6%；歸母凈利潤5.0億元，同比+171.7%。高端智能裝備業(yè)務(wù)發(fā)展向好，主要原因系：①公司鉆攻機產(chǎn)品在3C領(lǐng)域持續(xù)滲透核心客戶，不斷擴大客戶群和產(chǎn)品群，提高市場占有率，鉆攻機2021年出貨量已超過1萬臺。②通用機床領(lǐng)域后發(fā)先至，通用立加2021年出貨量超過1萬臺，連續(xù)3年實現(xiàn)翻倍，同時臥加、龍門等出貨量也較2020年同比大幅增長。子公司創(chuàng)世紀機械是高端智能裝備業(yè)務(wù)的主要載體。2021年營業(yè)收入達43.2億元，2015-2021年CAGR=85.2%，凈利潤達3.6億元，2015-2021年CAGR=58.7%，實現(xiàn)快速增長。2018-2019年營業(yè)收入及凈利潤下滑主要原因系3C行業(yè)低迷影響，智能手機市場負增長，公司鉆攻機銷量下降所致。目前以數(shù)控機床為主體的高端裝備業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司核心主營業(yè)務(wù)，同時通用機床業(yè)務(wù)的快速發(fā)展也將平滑3C行業(yè)周期波動帶來的影響。公司毛利率和銷售凈利率大幅改善。2021年公司實現(xiàn)毛利率30.0%，同比+8pct，銷售凈利率達9.4%，同比+29.5pct。費用率方面，公司持續(xù)推動結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的組織精簡和人力整合，費用開支有效減少，2021年期間費用率為18.7%，同比-4.6pct，其中銷售、管理（含研發(fā)）、財務(wù)費用率分別降低1/3/0.7pct。創(chuàng)世紀機械2021年銷售凈利率為8.3%，同比-0.4pct，自2016年以來持續(xù)下滑，主要原因系：1）公司業(yè)務(wù)逐步向通用機床擴張，而通用機床毛利率普遍低于鉆攻機，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化拉低利潤率水平。2）通用機床業(yè)務(wù)仍處于擴張階段，公司為迅速開拓市場犧牲部分利潤；3）隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，銷售形式向多元化發(fā)展，租賃和二手機置換銷售模式占比提升，而相較于直接銷售租賃和置換的毛利率較低，多重因素導(dǎo)致創(chuàng)世紀機械利潤增速低于收入增速。我們判斷短期內(nèi)，公司鉆攻機業(yè)務(wù)已趨于成熟，將保持30%-35%的毛利率水平。通用機床業(yè)務(wù)隨著收入逐步擴張，規(guī)模效應(yīng)凸顯，毛利率有望逐步接近30%。銷售凈利率方面，隨著虧損業(yè)務(wù)影響的徹底消除，期間費用率逐步降低，仍將保持增長。長期來看，隨著公司通用機床業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)凸顯，毛利率向好，盈利能力仍有較大提升空間。1.3.股權(quán)激勵凝聚骨干力量，回購股份彰顯長期發(fā)展信心2020年12月，為健全公司長效激勵約束機制，吸引和留住核心骨干，充分調(diào)動其積極性和創(chuàng)造性，公司發(fā)布《2020年限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法》，該激勵計劃共分為3個歸屬期，分別以2020-2022年公司營業(yè)收入為考核標(biāo)準，若考