天宜上佳新材料平臺企業(yè)崛起碳碳材料貢獻(xiàn)第二增長曲線

天宜上佳：新材料平臺企業(yè)崛起，碳碳材料貢獻(xiàn)第二增長曲線一、由高鐵閘片拓展為工業(yè)消費品新材料平臺企業(yè)1.1

公司概況北京天宜上佳高新材料股份有限公司成立于

2009

年，2019

年在科創(chuàng)板上市。公

司作為國內(nèi)領(lǐng)先的高鐵動車組粉末冶金閘片供應(yīng)商，在專注高鐵粉末冶金制動閘片及

地鐵合成閘片/閘瓦主營業(yè)務(wù)的同時，依靠閘片業(yè)務(wù)帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流持續(xù)加碼大交

通和新能源領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，旨在將產(chǎn)品體系從軌道交通領(lǐng)域單一產(chǎn)品

擴(kuò)大到大交通、新能源領(lǐng)域多品類產(chǎn)品，目前已形成粉末冶金閘片及合成閘片/閘

瓦、結(jié)構(gòu)功能一體化（碳纖維）復(fù)合材料制品、碳碳/碳陶復(fù)合材料制品、大型金屬

結(jié)構(gòu)件加工等業(yè)務(wù)板塊，逐步成長為工業(yè)消費品新材料平臺型企業(yè)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、穩(wěn)定。公司的實際控制人為吳佩芳，股東吳佩芳、北京久太

方合資產(chǎn)管理中心（有限合伙）及釋加才讓為一致行動人。其中吳佩芳為公司董事

長，直接持有公司

27.86%股份，久太方合（吳佩芳

48.22%持股比例，釋加才讓

3.84%

持股比例）持有公司

3.72%股份，吳佩芳、一致行動人久太方合和釋加才讓共持有公

司

31.87%股份。股權(quán)激勵綁定核心員工利益，助力業(yè)績成長。2020

年

11

月，公司發(fā)布股權(quán)激勵

計劃，向激勵對象授予

500

萬股限制性股票，約占激勵計劃草案公告時公司股本總額

的

1.11%。其中首次授予為向

63

名激勵對象（主要為公司高管、核心技術(shù)人員）授

予

400

萬股限制性股票，占公司總?cè)藬?shù)的

24%，授予價格為每股

10

元。以公司

2021-

2023

年營業(yè)收入和歸母凈利潤進(jìn)行考核：2021

年營業(yè)收入不低于

5.8

億元

（YOY+40%）或

2021

年凈利潤不低于

2.35

億元（YOY+106%）；2022

年營業(yè)收入不低于

6.5

億元（YOY+12%）或

2022

年凈利潤不低于

2.7

億元（YOY+15%）；2023

年營業(yè)收入

不低于

8.0

億元（YOY+23%）或

2023

年凈利潤不低于

3.2

億元(YOY+19%)。1.2

公司主營構(gòu)成分析公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括粉末冶金閘片和合成閘片/閘瓦，其中粉末冶金閘片是公

司的拳頭產(chǎn)品，主要應(yīng)用于時速

160-350

公里高鐵動車組；合成閘片/閘瓦則主要應(yīng)

用于時速在

200

公里以下鐵路機車、城市軌道車輛（含地鐵）以及時速

200-250

公里

的動車組。近年來，公司除粉末冶金閘片和合成閘片/閘瓦業(yè)務(wù)外，持續(xù)拓展大交通

和新能源領(lǐng)域。業(yè)務(wù)領(lǐng)域以新材料為主線，其產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域已從上市之初的軌道交通延伸到了新能源、航空航天、國防裝備等領(lǐng)域。目前已形成軌道交通制動系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)

功能一體化（碳纖維）復(fù)合材料制品、碳碳/碳陶復(fù)合材料制品、大型金屬結(jié)構(gòu)件加

工等業(yè)務(wù)板塊。公司營收結(jié)構(gòu)走向多元化。公司營收以粉末冶金閘片和合成閘片/閘瓦業(yè)務(wù)為

主，其中粉末冶金閘片業(yè)務(wù)占總營收達(dá)到

97%以上，合成閘片/閘瓦業(yè)務(wù)占總營收比例

在

1%-2.4%之間。近年來新培育業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)收入，2021H1

粉末冶金閘片營收占比降

至

88.9%，飛機零部件及地面設(shè)施、高頻聲學(xué)裝備結(jié)構(gòu)件產(chǎn)生收入，占比分別為

4.7%、4.2%。1.3

公司財務(wù)狀況分析2016-2019

年公司的營收和歸母凈利潤呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，CAGR分別為

7.5%、

11.6%。2020

年公司實現(xiàn)營業(yè)收入

4.15

億元（YOY-28.7%）；歸母凈利潤為

1.14

億元

（YOY-57.8%）。主要原因在于：新冠疫情下

2020

年國鐵鐵路旅客發(fā)送量/鐵路旅客周

轉(zhuǎn)量分別同比下降

39.4%/43.2%，導(dǎo)致客戶需求量下降。2021H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入

2.23

億元（YOY+56.8%），歸母凈利潤

0.56

億元（YOY+48.1%），隨著疫情趨緩，公司

業(yè)績有所恢復(fù)。2016-2020

年公司毛利率略有下滑，凈利率有所下滑。2016-2020

年公司毛利率

保持在

73%-77%之間，2021H1

毛利率降至

68.4%，主要原因在于競爭加劇以及新業(yè)務(wù)

的開展。2019

年之前，公司凈利率呈上升趨勢；2020

年開始，由于疫情導(dǎo)致營收規(guī)

模下滑，疊加公司開拓新業(yè)務(wù)所帶來的投入增長，公司費用率上升，導(dǎo)致公司凈利率

出現(xiàn)下滑。分業(yè)務(wù)看，2016-2020

年粉末冶金閘片毛利率相對穩(wěn)定，基本保持在

73%-

77%之間；合成閘片/閘瓦業(yè)務(wù)毛利率呈下滑趨勢，由

2016

年的

77%下降至

2020

年的

42%。公司閘片保持較高的毛利率，主要原因在于：（1）行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，競爭相

對有序，產(chǎn)品價格較高且鐵總聯(lián)采限價保持穩(wěn)定；（2）公司主要產(chǎn)品已于

2013-2017

年實現(xiàn)量產(chǎn)，具備較強的規(guī)模效應(yīng)，生產(chǎn)成本較低；（3）檢修大鋼背采購價格低于新

大鋼背，公司持續(xù)拓展閘片檢修業(yè)務(wù)，并完善檢修業(yè)務(wù)模式，高毛利率檢修業(yè)務(wù)占比

逐年提升；（4）制動閘片占鐵路裝備采購金額比例很小，鐵總降成本壓力較小，時速

350

公里“復(fù)興號”動車組采購價約

1.6

億-1.7

億/標(biāo)準(zhǔn)列，閘片成本約

40

萬元/標(biāo)

準(zhǔn)列（按照每標(biāo)準(zhǔn)列裝配

160

片閘片，2500

元/片進(jìn)行測算），閘