海容冷鏈研究報告乘風(fēng)起-亦能破浪出

海容冷鏈研究報告乘風(fēng)起_亦能破浪出（報告出品方/作者：浙商證券，馬莉、黃宇宸、黃海童）1專業(yè)商用冷柜龍頭，與快消大客戶共成長1.1深耕商冷終端場景，產(chǎn)品體系完善海容冷鏈為我國商用冷柜龍頭，專注于食品冷鏈物流銷售終端的商用展示柜的研發(fā)制造。公司成立于2006年，成立至今公司不斷深耕商用冷鏈終端場景，主要產(chǎn)品商用展示柜廣泛應(yīng)用于冰淇淋、速凍食品、飲料、乳制品等快速消費品行業(yè)，由下游客戶投放到大型商超、連鎖便利店、機(jī)場、火車站、小賣鋪、住宅小區(qū)、寫字樓等場所，目前公司已成為聯(lián)合利華、雀巢、伊利、蒙牛、百事和可口可樂等國內(nèi)外知名快消品牌的冷柜供應(yīng)商。公司核心業(yè)務(wù)為商用展示柜，其中商用冷凍展示柜收入比重超六成。目前公司形成了完善的商用展示柜產(chǎn)品體系，包括商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售貨柜四大品類，2022年四大業(yè)務(wù)收入占主營收比重分別為63.3%、19.4%、11.5%、5.7%。公司內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。2018-2020年公司外銷收入占主營收比重穩(wěn)定在三成以上，2021年受全球新冠疫情對消費需求的抑制和海運費高漲的影響，公司出口業(yè)務(wù)短期放緩，2022年海外人員流動性恢復(fù)帶來快消品行業(yè)的需求恢復(fù)，公司外銷收入同比增長41.81%。1.2管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富，激勵計劃綁定核心員工公司管理層在冷鏈行業(yè)經(jīng)驗豐富，且管理層持股集中，保障核心團(tuán)隊穩(wěn)定性。公司管理層人員均有十余年從業(yè)經(jīng)歷，經(jīng)驗豐富。公司董事長兼實際控制人邵偉持股19.87%，為公司第一大股東，前十大股東中其余的個人股東也基本為公司高管及骨干。管理層持股比例集中保證了核心團(tuán)隊的穩(wěn)定，有益于公司長期的發(fā)展和業(yè)績增長。股權(quán)激勵計劃綁定管理層及核心員工利益，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。公司2021年發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，激勵對象包括高管和核心技術(shù)、管理及業(yè)務(wù)人員在內(nèi)的356人，授予股票期權(quán)及股票數(shù)量約占當(dāng)時股本的3%，業(yè)績考核要求為2021/2022/2023年營業(yè)收入或凈利潤相比2020年增長率分別不低于20%/40%/60%，此次激勵計劃綁定管理層及核心員工利益，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。1.3營收增長逐年提速，2022年盈利能力恢復(fù)明顯營收增長逐年提速，受原材料價格下行及匯率利好影響2022年凈利潤表現(xiàn)亮眼。營收方面，受益終端需求不斷提升和穩(wěn)定的客戶關(guān)系，公司業(yè)務(wù)規(guī)模增速逐年提升，2018-2022年公司營收CAGR為24.43%。凈利潤方面，受大宗原材料價格高位運行影響，2021年公司原材料成本大幅增加，歸母凈利潤同比降低16.02%，2022年以來大宗原材料價格的下行及美元兌人民幣匯率上升，公司凈利潤顯著恢復(fù)，2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.92億元，同比增長29.78%。公司2022年以來盈利能力恢復(fù)顯著，期間費用率控制能力強(qiáng)。2022年原材料價格下行及美元兌人民幣匯率上升，公司盈利能力恢復(fù)明顯。公司期間費用率控制能力強(qiáng)，銷售費用率、管理費用率及研發(fā)費用率多年維持在穩(wěn)定水平，2020年銷售費用率出現(xiàn)大幅下降主要原因為公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則將合同履約成本（銷售費用中的運費、安裝費、代理運雜費）計入營業(yè)成本，將影響因素扣除后銷售費用率趨勢穩(wěn)健。2乘風(fēng)起：受益消費升級及零售業(yè)轉(zhuǎn)型，商用展示柜空間可觀2.1我國食品冷鏈物流高速發(fā)展，推動商用展示柜行業(yè)快速成長商用展示柜屬于冷鏈物流最后一環(huán)，其中食品冷鏈物流需求量占比高達(dá)九成。冷鏈物流是指商品從產(chǎn)地到消費者終端的各流通環(huán)節(jié)均置于受控的低溫之下，以保證產(chǎn)品品質(zhì)最小限度下降的專業(yè)物流形式，包括倉儲、運輸、配送等環(huán)節(jié)，目前中國的冷鏈物流產(chǎn)業(yè)目前主要集中于食品冷鏈物流領(lǐng)域。近年來我國食品冷鏈物流高速發(fā)展，需求規(guī)模超千億。隨著人們對食品安全要求的提高和消費結(jié)構(gòu)的改變，并在冷鏈技術(shù)快速發(fā)展和國家政策的推動下，我國食品冷鏈物流進(jìn)入高速發(fā)展階段。據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)，2020年我國食品冷鏈物流需求量及需求規(guī)模分別約2.65億噸及3832億元，2015-2020年CAGR分別為20.3%及16.3%。中國冷鏈物流的發(fā)展推動了商用展示柜行業(yè)的快速成長。作為冷鏈物流的最后一環(huán)，商用展示柜起到低溫儲藏的工具作用及觸達(dá)消費終端的展示和宣傳作用，是冷鏈產(chǎn)業(yè)的核心組成部分，其市場規(guī)模受冷鏈行業(yè)整體發(fā)展驅(qū)動。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年我國商用展示柜銷量達(dá)879萬臺，2016-2021年CAGR為11.5%。商用展示柜作為冷鏈最終環(huán)節(jié)，承載品牌形象宣傳功能，具有定制化、差異化、更新快的特點。商用展示柜作為銷售渠道載體的功能，決定了其下游需求特點：（1）承載品牌形象宣傳功能。與普通的家用冰箱、冰柜不同，商用展示柜不但具備更為專業(yè)的食品冷凍冷藏功能，同時也是乳制品、飲料、速凍食品、冷鮮食品等快消品廠商形象宣傳和產(chǎn)品展示的重要載體，是品牌營銷和實現(xiàn)銷售的重要渠道。（2）需求具有定制化、差異化特點。不同客戶的產(chǎn)品類型和特點不同，對于展示柜外觀、結(jié)構(gòu)、尺寸和功能等的要求也不同，決定了公司下游客戶需求的定制化和差異化特點。（3）需求更新快。與家用電器不同，首先，因為客戶產(chǎn)品或銷售模式創(chuàng)新，商用展示柜外形更新頻率快；其次，由于使用環(huán)境相對家電更惡劣，使用頻次也更高，商用產(chǎn)品更易損壞；最后，很多小型店鋪開店閉店周期短，商用產(chǎn)品存在很高的遺失率。2.2冷凍柜：冰淇淋及速凍食品等行業(yè)快速發(fā)展，驅(qū)動冷凍柜需求提升我國冰淇淋行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長，支撐商用冷凍柜需求量的提升。隨著中國家庭消費水平逐漸提高，人們對于冰淇淋等休閑食品的需求量也在不斷提升，中國冰淇淋行業(yè)的市場規(guī)模呈現(xiàn)逐年提升的趨勢。據(jù)中國綠色食品協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年中國冰淇淋行業(yè)市場規(guī)模達(dá)1600億元，同比增長8.8%。冰淇淋對存放低溫環(huán)境要求高，受溫度波動影響大，溫度的細(xì)微上升容易導(dǎo)致冰淇淋融化或口感發(fā)生變化，因此冰淇淋的終端銷售需要商用冷凍柜進(jìn)行存儲，冰淇淋行業(yè)的穩(wěn)定增長將有效支撐商用冷凍柜需求量的提升。我國冰淇淋市場發(fā)展呈現(xiàn)高端化趨勢，驅(qū)動冷柜升級需求。近年來我國冰淇淋市場高端化發(fā)展趨勢顯著，除哈根達(dá)斯、明治等外資高端品牌以外，以鐘薛高為代表的本土冰淇淋品牌紛紛推出更優(yōu)品質(zhì)的高價位雪糕搶占中高端市場，據(jù)立木信息咨詢數(shù)據(jù)，我國冰淇淋單價從2013年的26元/千克增長至2021年的42元/千克，漲幅達(dá)61.5%。在冰淇淋市場快速升級的過程中，冰淇淋品牌商對線下渠道鋪設(shè)相對應(yīng)具有升級需求，需要更優(yōu)性能、更美外觀的商用展示柜搶占線下市場，驅(qū)動商用展示柜行業(yè)的需求提升。冰淇淋季節(jié)屬性減弱，行業(yè)需求想象空間進(jìn)一步擴(kuò)大。冰淇淋的降溫屬性，導(dǎo)致大多數(shù)消費者一般在夏季消費冰淇淋，如今，隨著城市保暖條件整體提高以及消費者消費觀念的轉(zhuǎn)變，冰淇淋逐漸變得四季皆宜，季節(jié)性特征逐漸減弱，賦予冰淇淋行業(yè)更大的增長空間。艾媒數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)顯示，2022年中國消費者冬季食用冰淇淋的情況調(diào)查中，超過七成的消費者表示冬季也吃冰淇淋。我國人均冰淇淋消費量與全球平均水平仍有差距，未來市場上升空間大。據(jù)GlobalData數(shù)據(jù)，2021年全球冰淇淋人均消費量達(dá)4.5千克，我國冰淇淋人均消費量從2016年的2.1千克上升至2021年的2.9千克，逐年穩(wěn)步提升，但目前與全球平均水平仍有較大差距，未來中國冰淇淋市場仍具有較大的上升空間。根據(jù)GlobalData，中國成為全球冰淇淋行業(yè)第二大高增長潛力的國家。速凍食品行業(yè)同樣推動商用冷凍柜的快速發(fā)展。隨著人們生活節(jié)奏的加快和對健康食品消費觀念的提升，速凍食品的快烹飪屬性，以及不添加防腐劑及添加劑、依靠低溫來保鮮的特質(zhì)，更加符合人們需求，因此近年來消費者對速凍食品的消費不斷增加。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國速凍食品行業(yè)市場規(guī)模從2013年的650億元上升至2021年的1755億元，CAGR達(dá)13.2%。由于速凍食品是需要采用新鮮原料進(jìn)行急速冷凍、并且在低于-18℃的連貫低溫條件下儲存的產(chǎn)品，其行業(yè)規(guī)模的不斷增長，將驅(qū)動速凍食品企業(yè)和終端零售商加大對商用冷凍柜的采購量。我國人均速凍食品使用量與發(fā)達(dá)國家存在差距，需求有望持續(xù)提升。中國速凍食品行業(yè)起步較晚，目前我國人均速凍食品使用量與發(fā)達(dá)國家水平存在較大差距。據(jù)中國食品監(jiān)督局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年我國人均冷凍食品使用量為9千克，美國/歐洲/日本人均使用量分別為60/35/20千克。在人們生活節(jié)奏日趨加快及健康觀念不斷深化背景下，我國速凍食品消費需求有望持續(xù)提升。2.3冷藏柜：下游應(yīng)用場景更加多元化，市場空間高于冷凍柜冷藏柜覆蓋下游行業(yè)多，市場銷量約為冷凍柜的2～3倍。冷藏柜的下游應(yīng)用場景相比冷凍柜更多，包括低溫奶、飲料、啤酒、冷鮮肉、水果、蔬菜等等的儲存，下游更大的行業(yè)規(guī)模帶來冷藏柜更大的市場空間。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，商用冷藏展示柜市場銷量約為商用冷凍展示柜的2～3倍。商用冷藏展示柜具有品牌宣傳的重要作用，成為飲料廠商渠道營銷競爭的重要工具。飲料行業(yè)競爭激烈，營銷宣傳是飲料廠商的核心競爭手段，農(nóng)夫山泉、康師傅等我國頭部飲料廠商銷售費用率一般保持在約20%以上的水平。商用展示柜直接面對消費者，除了擁有冷藏的基本工具屬性外，還具有幫助品牌進(jìn)行形象宣傳和產(chǎn)品展示的重要功能，因此定制化的商用冷藏柜成為飲料行業(yè)品牌營銷的重要工具。近年來，包括元氣森林、可口可樂、農(nóng)夫山泉、百事、康師傅等飲料頭部品牌持續(xù)增強(qiáng)冷藏柜的布局力度，打響線下冷柜鋪設(shè)之戰(zhàn)。商用冷藏柜還將持續(xù)受益于低溫奶行業(yè)的發(fā)展。隨著人們健康觀念的不斷提升，消費者對乳制品的需求痛點從長保質(zhì)期逐步轉(zhuǎn)向更高的營養(yǎng)價值，低溫奶有效避免鈣變性及存儲過程的維生素?fù)p失，受到消費者的青睞。我國低溫奶銷量每年快速成長，據(jù)中國低溫奶行業(yè)運營現(xiàn)狀研究與發(fā)展戰(zhàn)略分析報告，2017-2021年我國低溫奶行業(yè)市場規(guī)模從276億元提升到414億元，CAGR為10.7%。2.4商超柜：零售業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，帶來商用展示柜增量空間便利店、社區(qū)生鮮超市等是我國零售業(yè)轉(zhuǎn)型升級的方向。在消費升級、城市化進(jìn)程加快背景下，我國零售業(yè)開始由傳統(tǒng)的大賣場、夫妻店等向新的零售業(yè)態(tài)（如便利店、社區(qū)超市、精品超市等）轉(zhuǎn)型。此外，社區(qū)商業(yè)的市場需求亦迎來攀升，社區(qū)生鮮店等快速發(fā)展。便利店數(shù)量持續(xù)增加，帶來冷柜的增量需求。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國便利店門店數(shù)量從2015年的9.1萬家提升至2021年的25.3萬家，2020-2021年疫情期間增速仍保持在30%以上。此外，2020年我國夫妻老婆店規(guī)模約600萬家，由于夫妻店運轉(zhuǎn)一般為夫妻二人，運行成本低，冷柜需求量相比便利店更低，隨著未來越來越多的夫妻店向便利店轉(zhuǎn)型升級，冷柜使用量有望相應(yīng)提升。頭部連鎖商超及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加速布局小業(yè)態(tài)和社區(qū)生鮮超市，帶來商用展示柜可觀的增量空間。傳統(tǒng)零售的地理邊界有限，而小業(yè)態(tài)零售門店解決“最后一公里”的消費需求，觸角可以有效延伸、滲透至社區(qū)，成為大型商超轉(zhuǎn)型抓手。如今大潤發(fā)等頭部連鎖商超企業(yè)及阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正快速布局社區(qū)生鮮超市：以大潤發(fā)為例，大潤發(fā)2020年7月推出定位為“新零售社區(qū)生鮮超市”的小潤發(fā)RT-mini店，由大賣場正式試水小業(yè)態(tài)，截至2022年3月31日大潤發(fā)小型超市門店數(shù)達(dá)103家，同比增長超3倍。2.5智能柜：商用展示柜逐步走向智能化時代，智能售貨柜空間廣闊無人零售尚處普及起點，智能售貨柜空間廣闊。智能售貨柜具有投放范圍廣的特點，距離消費群體更近，與飲料等快消品的激情消費、隨機(jī)購買等消費屬性相匹配，為品牌商觸達(dá)消費者提供良好的途徑。此外，智能售貨柜可以實現(xiàn)24小時售賣，占地面積小，能有效解決實體零售業(yè)高人力成本等痛點。按溫度劃分，智能售貨柜可分為常溫、冷藏、冷凍和加熱型；按取貨方式劃分，智能售貨柜可分為自動出貨及開門取貨型。近年來我國智能售貨柜市場快速發(fā)展，據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，我國自動售貨機(jī)銷售點滲透率從2016年的2.3%提升到2021年的7.6%，2016-2021年自動售貨機(jī)市場規(guī)模CAGR為25.3%。但與發(fā)達(dá)國家相比，我國無人零售行業(yè)滲透率仍較低，截至2021年我國自動售貨機(jī)保有量為92.5萬臺，每千人擁有量為0.7臺，遠(yuǎn)低于美國、日本和歐洲的水平，尚處普及起點?？煜放仆度胫悄苁圬洐C(jī)趨勢明顯。相比傳統(tǒng)售貨柜，智能售貨柜還可以實時采集數(shù)據(jù)，記錄用戶的消費行為及動作，幫助企業(yè)分析消費者的偏好來進(jìn)行商品補(bǔ)貨的定向優(yōu)化，提高商品的銷售量。如今以農(nóng)夫山泉、匯源果汁、元氣森林為代表的企業(yè)逐漸擴(kuò)大國內(nèi)智能售貨柜投放量，商用展示柜逐漸走向智能化時代。3破浪出：兩大核心競爭力構(gòu)筑海容競爭壁壘3.1國內(nèi)商用展示柜企業(yè)較多，海容冷凍柜領(lǐng)域市場地位領(lǐng)先國內(nèi)商用展示柜領(lǐng)域企業(yè)較多，其中冰淇淋柜的市場集中度較高。國內(nèi)商用展示柜領(lǐng)域企業(yè)較多，主要包括白色家電生產(chǎn)商和專業(yè)冷鏈公司，由于廠商可以選擇冷飲、速凍食品、乳制品等某一個或幾個細(xì)分行業(yè)，因而行業(yè)整體集中度低，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2020年我國商用冷柜TOP5企業(yè)份額僅32%。從商用展示柜細(xì)分品類來看，冰淇淋柜的市場集中度較高，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年我國冰淇淋柜、飲料柜、其他食品展示柜、帶制冷功能自動售貨機(jī)TOP5企業(yè)份額分別為89%/65%/21%/63%。公司在冷凍展示柜領(lǐng)域市場地位領(lǐng)先，其他領(lǐng)域市場份額有望提升。具體到不同產(chǎn)品領(lǐng)域：（1）商用冷凍展示柜領(lǐng)域，公司市場占有率和品牌知名度逐年提高，已處于行業(yè)領(lǐng)先地位，擁有較強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢，2022年商用冷凍展示柜業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)銷量實現(xiàn)穩(wěn)定增長。（2）商用冷藏展示柜領(lǐng)域，公司在北美高端飲料行業(yè)有一定的市場占有率；2017年進(jìn)入國內(nèi)市場，近幾年通過在國內(nèi)市場與多家知名的飲料企業(yè)開展合作，客戶群體不斷擴(kuò)大，未來憑借優(yōu)異的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和客戶需求快速響應(yīng)等優(yōu)勢，公司有望快速提升國內(nèi)市場的份額。（3）商超展示柜領(lǐng)域，該領(lǐng)域外資系企業(yè)在傳統(tǒng)商超場景具有優(yōu)勢，公司商超展示柜業(yè)務(wù)在前期儲備研發(fā)技術(shù)和積累客戶資源的基礎(chǔ)上，2018年起重點發(fā)力連鎖品牌便利店場景、商業(yè)超市、生鮮及社區(qū)超市，與永輝、美宜佳等商業(yè)超市和連鎖品牌便利店建立緊密的合作關(guān)系，并開拓下沉市場，近年來產(chǎn)銷量實現(xiàn)穩(wěn)步增長，擴(kuò)大了細(xì)分領(lǐng)域的品牌影響力。（4）商用智能售貨柜領(lǐng)域，公司產(chǎn)品投放加速，通過與新零售運營商和部分快消品牌商合作，取得了較好的先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)銷量實現(xiàn)快速增長。公司競爭優(yōu)勢突出，國內(nèi)市場份額穩(wěn)步提升。根據(jù)公司公告，2019年海容商用展示柜國內(nèi)銷量市占率為9.93%，相較于2016年提升0.44pct。此外，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公布的2021年中國各類輕商柜行業(yè)規(guī)模加總（包括遠(yuǎn)置式制冷陳列柜、食品展示柜、飲料柜、自動售貨機(jī)），以及公司商用展示柜國內(nèi)收入計算，2021年海容國內(nèi)份額為13.0%。3.2核心競爭力一：“柔性生產(chǎn)”構(gòu)建競爭優(yōu)勢非標(biāo)準(zhǔn)化需求和生產(chǎn)是行業(yè)的核心痛點。不同于普通家用冰箱、冰柜，商用展示柜下游客戶在節(jié)能環(huán)保、展示效果、品牌營銷方式等方面均具有定制化、差異化的需求，訂單差異性較大，導(dǎo)致所需要生產(chǎn)的產(chǎn)品種類繁多，大部分產(chǎn)品無法實行標(biāo)準(zhǔn)化和大批量流水線作業(yè)的生產(chǎn)模式。比如沃爾瑪要求增加冷柜的保溫性能，需要采用保溫性能更好的VIP真空保溫材料。而天虹則更強(qiáng)調(diào)顏色的個性化。如何針對客戶需求做出快速反應(yīng)，以相對較低成本為用戶提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)，有效滿足客戶個性化需求，是行業(yè)面臨的核心挑戰(zhàn)。公司“柔性生產(chǎn)”系統(tǒng)領(lǐng)先行業(yè)，契合商用展示柜行業(yè)高度定制化的產(chǎn)品需求。經(jīng)過十余年的實踐探索，公司已建立了特有的柔性化生產(chǎn)管理體系：產(chǎn)品按需而定，生產(chǎn)過程中車間產(chǎn)線通過工藝整合進(jìn)行分類生產(chǎn)，將基礎(chǔ)工藝相近的產(chǎn)品并線，保障訂單量較大的單一型號產(chǎn)品的批量化生產(chǎn)，差異化和個性化的部分則通過供應(yīng)商和小部件產(chǎn)線模塊化實現(xiàn)，從而既可以保障訂單量較大的單一型號產(chǎn)品的批量化生產(chǎn)，又可以保障單條生產(chǎn)線上多類產(chǎn)品的混合式生產(chǎn)，實現(xiàn)了小批量、多批次、多型號并線生產(chǎn)，有效契合商用展示柜行業(yè)高度定制化的產(chǎn)品需求，同時達(dá)到縮短生產(chǎn)周期、降低生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率的目的。競爭對手短期難以復(fù)制公司的生產(chǎn)管理模式。要形成系統(tǒng)性的柔性生產(chǎn)管理模式，需要依靠企業(yè)完善的人才培養(yǎng)體系、成熟的技術(shù)及設(shè)備、先進(jìn)的生產(chǎn)管理水平等，實現(xiàn)研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、供應(yīng)鏈管理、質(zhì)量控制等各流程之間的精準(zhǔn)對接和高效管理，從而使整個流程達(dá)到柔性化生產(chǎn)管理水平，公司的“柔性生產(chǎn)”競爭優(yōu)勢難以被競爭對手在短期內(nèi)復(fù)制。3.3核心競爭力二：好產(chǎn)品+好服務(wù)打通正循環(huán)，不斷鞏固競爭壁壘商用展示柜行業(yè)具有市場準(zhǔn)入壁壘，好產(chǎn)品+好服務(wù)才能獲得客戶好口碑。商用展示柜直接面向終端消費場景，一方面與食品安全、口感密切相關(guān)，對濕度、溫度等的要求十分嚴(yán)格，國內(nèi)外生產(chǎn)和銷售均需要獲得強(qiáng)制性資質(zhì)認(rèn)證；另一方面，使用者頻繁的開關(guān)門操作對商用展示柜制冷效果、使用壽命影響非常大，產(chǎn)品性能穩(wěn)定性也非常重要。此外，從客戶角度出發(fā)，廠商能否及時、穩(wěn)定的供貨以及提供優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)同樣是獲取大客戶信賴的重要因素。在此背景下，國內(nèi)外知名客戶均擁有高標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)鏈準(zhǔn)入審核體系，且通過長時間的考察、認(rèn)證周期選定供應(yīng)商后不會輕易更換。因此，好產(chǎn)品+好服務(wù)形成了商用展示柜廠商打響市場知名度、維持及拓展客戶關(guān)系的關(guān)鍵。對市場需求的前瞻性研發(fā)布局，同樣是支撐公司研發(fā)出好產(chǎn)品及擴(kuò)展客戶的核心競爭力。商用展示柜定制化的行業(yè)屬性，驅(qū)使廠商需要對市場的需求提前了解，以對客戶提出的需求及時響應(yīng)。公司創(chuàng)立“以企業(yè)為主體，市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合”的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制，利用市場需求推動技術(shù)創(chuàng)新，并建立了全體系的研發(fā)技術(shù)中心，技術(shù)中心下設(shè)研發(fā)室、標(biāo)準(zhǔn)化室、測試中心、工業(yè)設(shè)計室和中試車間等五個部門，設(shè)立由國內(nèi)外高校、科研院所及同行業(yè)的國內(nèi)知名專家組成的專家委員會，負(fù)責(zé)公司中長期發(fā)展規(guī)劃的咨詢、論證和建議，完善的創(chuàng)新體系和研發(fā)架構(gòu)助力公司精準(zhǔn)把控行業(yè)技術(shù)及市場需求的前瞻性布局。公司高質(zhì)量產(chǎn)品得到頭部客戶認(rèn)可，產(chǎn)品更好、服務(wù)更優(yōu)打通正循環(huán)，客戶黏性不斷增強(qiáng)。海容冷鏈從冷凍柜起家，逐步開拓冷藏柜、商超柜等業(yè)務(wù)，在冰淇淋行業(yè)是和路雪、雀巢、伊利、蒙牛等頭部品牌的供應(yīng)商，在速凍食品行業(yè)是三全、思念、安井、惠發(fā)等知名企業(yè)的供應(yīng)商，在飲料行業(yè)是康師傅、可口可樂、百事可樂、統(tǒng)一等領(lǐng)先企業(yè)的供應(yīng)商，在商超行業(yè)是美宜佳、永輝等頭部便利店及商超品牌的供應(yīng)商，并與下游客戶建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，證明公司高質(zhì)量的產(chǎn)品及服務(wù)已受到核心客戶的廣泛認(rèn)可。同時，核心客戶對于產(chǎn)品交付期及產(chǎn)品質(zhì)量的要求較高，在進(jìn)入其供應(yīng)鏈后能促使公司在技術(shù)創(chuàng)新水平和產(chǎn)品質(zhì)量控制方面保持行業(yè)前列。因此，我們認(rèn)為公司穩(wěn)固頭部客戶供應(yīng)鏈地位后，將打通產(chǎn)品更好、服務(wù)更優(yōu)、客戶黏性更強(qiáng)的正循環(huán)，從而實現(xiàn)長期穩(wěn)定的訂單。公司來自核心客戶的收入顯著提升也驗證了其不斷增強(qiáng)的客戶黏度。公司來自伊利的收入從2016年的0.4億元上升至2019年的2.5億，相比2016年增長了5倍多。公司2018年成為農(nóng)夫山泉供應(yīng)商，2019年來自農(nóng)夫山泉的收入增長達(dá)48.4%。3.4“扎實產(chǎn)品品質(zhì)+優(yōu)質(zhì)品牌力”助力公司海外市場市占率穩(wěn)步提升國外市場成熟，行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定。國外商用展示柜市場經(jīng)過多年的發(fā)展，以AHT、LIEBHERR、IARP、EPTA等為代表的大型制造商占據(jù)了主要市場份額，部分區(qū)域性品牌在當(dāng)?shù)厥袌稣紦?jù)少量市場份額。海容扎實的產(chǎn)品品質(zhì)助力公司成為全球知名快消品牌的供應(yīng)商，提升海外市場品牌力。國際客戶在確定生產(chǎn)合作方時對產(chǎn)品品質(zhì)、性能、外觀等均有較高要求，以商用冷藏柜的檢測標(biāo)準(zhǔn)為例，國內(nèi)自有品牌冷藏展示柜僅需完成開門測試/溫度測試及凝露試驗，國外商用冷藏展示柜不僅需要通過此兩項目更高標(biāo)準(zhǔn)的測試，還需通過全載試驗、半載試驗、冷凝器遮蔽試驗等測試項目。海容于2007年便成為和路雪（中國）的供應(yīng)商，而后成為聯(lián)合利華、雀巢、百事可樂、可口可樂等全球知名快消品牌的供應(yīng)商，反映出海外客戶對海容商用冷柜產(chǎn)品的認(rèn)可。海容和國際大客戶的合作也逐步提升了公司在全球商用展示柜領(lǐng)域的市場地位，為后續(xù)公司持續(xù)拓展海外市場奠定品牌基礎(chǔ)。公司海外市場市占率穩(wěn)步提升。根據(jù)公司公告，2019年海容商用展示柜出口量占國外市場規(guī)模的1.84%，相較2014年提升1.12pct，海外市場份額穩(wěn)步提升。公司海外業(yè)務(wù)相比國內(nèi)業(yè)務(wù)具有更高的盈利水平。海容外銷毛利率高于內(nèi)銷毛利率，主要源于海外高毛利率的高端產(chǎn)品占比較高。隨著公司未來積極拓展海外市場，具備更高毛利率的外銷業(yè)務(wù)有望驅(qū)動公司整體盈利能力不斷提升。3.5固舊拓新，公司業(yè)績短期彈性與長期增長均可期借已成之勢，拓新天地，公司業(yè)績短期與中長期增長均可期。公司產(chǎn)品品質(zhì)及交貨能力等均已經(jīng)被國內(nèi)外大客戶檢驗，先進(jìn)生產(chǎn)、創(chuàng)新能力及團(tuán)隊賦能將保證后續(xù)新客戶、新市場和新業(yè)務(wù)的開拓。我們認(rèn)為商用冷凍柜受益下游行業(yè)增長、國際化客戶供貨份額提升及跟隨國內(nèi)客戶出海，商用冷藏柜國內(nèi)客戶拓展加速，看好公司短期業(yè)績彈性；商超展示柜和智能售貨柜享受下游零售業(yè)態(tài)加速轉(zhuǎn)型紅利，帶來中長期增長潛力。商用冷凍展示柜：終端需求增長疊加開拓海外市場，核心主業(yè)增長動能充足公司以應(yīng)用于冰淇淋行業(yè)的冷凍柜起家，為核心主業(yè)，目前公司在國內(nèi)冷凍柜行業(yè)市占率較高，未來增量主要來自下游市場終端需求增長、供應(yīng)國際化客戶更多海外區(qū)域及跟隨國內(nèi)客戶開拓海外新市場。公司冷凍產(chǎn)品目前主要出口地區(qū)包括東南亞地區(qū)、歐洲地區(qū)等，其中東南亞地區(qū)進(jìn)展可觀，公司已經(jīng)在印尼和菲律賓設(shè)立子公司，未來能更好服務(wù)客戶需求，抓住海外市場機(jī)遇。商用冷藏展示柜：國內(nèi)客戶拓展加速，市占率有望逐步提升公司商用冷藏展示柜前期主要在北美地區(qū)通過IDW與國際化品牌合作，產(chǎn)品獲得客戶認(rèn)可。近年來，公司積極拓展國內(nèi)市場，與國內(nèi)多家頭部飲料企業(yè)建立合作關(guān)系，品牌影響力逐步提升，未來隨著在已合作客戶供貨份額的提升及新客戶的拓展，市占率有望逐步提高。商超展示柜：具備提供一站式解決方案的競爭優(yōu)勢，享受下游行業(yè)紅利確定性高隨著連鎖便利店在流通行業(yè)覆蓋率提升、渠道下沉的深入，我國零售業(yè)正在由傳統(tǒng)的大賣場、夫妻店等向新的零售業(yè)態(tài)加速轉(zhuǎn)型。憑借產(chǎn)品系列全、能夠提供一站式解決方案的競爭優(yōu)勢，公司已經(jīng)與永輝超市、美宜佳、羅森等頭部連鎖商超和便利店企業(yè)建立良好合作關(guān)系，并積極發(fā)掘新型社區(qū)超市等業(yè)態(tài)的客戶需求，未來享受下游行業(yè)紅利確定性較高。商用智能售貨柜：商用展示柜智能化是大勢之趨，未來有望加速放量快消品行業(yè)渠道數(shù)字化需求疊加無人零售的不斷普及，商用智能售貨柜成為行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的方向。商用智能售貨柜作為軟硬件結(jié)合的產(chǎn)品，為供應(yīng)廠商帶來持續(xù)性的數(shù)據(jù)服務(wù)收入，同時數(shù)據(jù)平