儲(chǔ)能行業(yè)策略報(bào)告儲(chǔ)能集成近看百花齊放遠(yuǎn)觀一枝獨(dú)秀

儲(chǔ)能行業(yè)策略報(bào)告-儲(chǔ)能集成近看百花齊放遠(yuǎn)觀一枝獨(dú)秀1策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局板塊復(fù)盤(pán)：質(zhì)疑到相信，從“量”

的跟蹤進(jìn)入“利”的討論儲(chǔ)能板塊在2021年下半年開(kāi)始關(guān)注度提升。儲(chǔ)能板塊在2021年前受市場(chǎng)關(guān)注度較低，一方面市場(chǎng)規(guī)模小，另一方面是新能源尚未進(jìn)入平價(jià)階段，儲(chǔ)能還不是必備品且不具備經(jīng)濟(jì)性。2021年隨著國(guó)內(nèi)出臺(tái)配套政策要求新能源強(qiáng)制配套儲(chǔ)能并且設(shè)定2025年發(fā)展目標(biāo)，產(chǎn)業(yè)對(duì)儲(chǔ)能的重視程度上升，且2020-2022年光伏量?jī)r(jià)齊升，新能源的關(guān)注度也逐步由“新能源平價(jià)”進(jìn)入“新能源+儲(chǔ)能平價(jià)”階段。資本市場(chǎng)的討論經(jīng)歷了：“強(qiáng)制配儲(chǔ)帶來(lái)需求提升”——“儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性不足可能導(dǎo)致需求不及預(yù)期”——“光伏需求無(wú)限，儲(chǔ)能是新能源突破消納瓶頸重要手段”——“招標(biāo)落地強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”——“儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性何時(shí)到來(lái)”等過(guò)程。個(gè)股復(fù)盤(pán)：主題到訂單，從“規(guī)劃”的展望到“訂單”的兌現(xiàn)儲(chǔ)能個(gè)股2021年和2022年分化嚴(yán)重，背后反映的是資本市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從“主題”到“業(yè)績(jī)”。以45只儲(chǔ)能個(gè)股歷史走勢(shì)進(jìn)行比較，部分個(gè)股在2021年和2022年走勢(shì)分化嚴(yán)重。在2021年偏主題的個(gè)股在2022年大幅走弱，而2022年走強(qiáng)的基本是業(yè)績(jī)、訂單陸續(xù)兌現(xiàn)的公司，如派能科技、科士達(dá)、科華數(shù)據(jù)、盛弘股份、英維克等。2022年儲(chǔ)能板塊走強(qiáng)持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，導(dǎo)致一線往二三線擴(kuò)散，但增量個(gè)股無(wú)論是漲幅空間還是持續(xù)時(shí)間都遠(yuǎn)弱于頭部企業(yè)，新進(jìn)入者越來(lái)越多，資本市場(chǎng)也逐步“審美疲勞”。板塊展望：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局2023年儲(chǔ)能板塊個(gè)股選擇的核心指標(biāo)：有效訂單>外部賦能>收入占比>利潤(rùn)兌現(xiàn)。2023年行業(yè)預(yù)計(jì)迎來(lái)爆發(fā)，訂單溢出使二線企業(yè)有崛起機(jī)會(huì)，但有效訂單才是衡量指標(biāo)。近三年儲(chǔ)能節(jié)奏：

2021年行業(yè)啟動(dòng)年，2022年訂單兌現(xiàn)年，2023年需求爆發(fā)年。行業(yè)需求快速起量導(dǎo)致訂單外溢，眾多新進(jìn)入者有望通過(guò)低價(jià)、渠道復(fù)用等方式實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，但部分企業(yè)訂單存在轉(zhuǎn)包、代工等現(xiàn)象，“有效訂單”（自主設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、制造）才是衡量標(biāo)準(zhǔn)。行業(yè)格局未定，巨頭入局及賦能或重塑產(chǎn)業(yè)。儲(chǔ)能現(xiàn)階段市場(chǎng)規(guī)模小，即使是頭部企業(yè)也尚未體現(xiàn)出明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而儲(chǔ)能又是資金、渠道、品牌依賴(lài)嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)，巨頭企業(yè)親自下場(chǎng)或賦能相關(guān)公司能夠體現(xiàn)出明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，也給未來(lái)可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)更大想象空間。儲(chǔ)能可能到2025年前都處于導(dǎo)入期。儲(chǔ)能中期增速中樞可做定性判斷，但低基數(shù)及產(chǎn)業(yè)不成熟使增速可預(yù)測(cè)性弱且波動(dòng)大（類(lèi)似20年前的光伏）。收入占比提升是企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要觀測(cè)指標(biāo)，儲(chǔ)能企業(yè)的業(yè)績(jī)及訂單跟蹤往往是跟蹤一年兌現(xiàn)一年，收入占比是實(shí)現(xiàn)估值跳躍的重要指標(biāo)。大儲(chǔ)盈利關(guān)注海外和國(guó)內(nèi)大型央企項(xiàng)目。海外項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)制造業(yè)利潤(rùn)，國(guó)內(nèi)示范性項(xiàng)目給予制造業(yè)溢價(jià)。海外利潤(rùn)高低是評(píng)估項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力重要指標(biāo)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)利潤(rùn)兌現(xiàn)度取決于國(guó)內(nèi)大型央企項(xiàng)目占比。板塊展望：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局。儲(chǔ)能板塊有三個(gè)核心矛盾沒(méi)變：行業(yè)可持續(xù)高增長(zhǎng)的確定性與企業(yè)訂單持續(xù)高增的不確定性；全球儲(chǔ)能商業(yè)模式逐步理順的確定性與企業(yè)利潤(rùn)兌現(xiàn)的不確定性；各環(huán)節(jié)強(qiáng)者恒強(qiáng)的終局與競(jìng)爭(zhēng)格局演繹的不確定性。2023年沿“終局演繹”與“二線崛起”布局。產(chǎn)業(yè)處于初期階段，選擇具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)，現(xiàn)階段確實(shí)存在根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)的“按圖索驥”

式的終局推演，只能在朦朧中堅(jiān)定，在跟蹤中強(qiáng)化。此外，現(xiàn)有格局仍存在巨大變數(shù)，2023年同樣應(yīng)注重有預(yù)期差的二線黑馬，這與2022年“預(yù)計(jì)訂單增加”有本質(zhì)區(qū)別，2023年行業(yè)高增下的訂單兌現(xiàn)會(huì)是真正的“試金石”。2地位：儲(chǔ)能項(xiàng)目的“渠道商”與“負(fù)責(zé)人”集成商承擔(dān)著“對(duì)接上下游”

及“安全第一負(fù)責(zé)人”

的角色儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游原材料、中游設(shè)備提供商和系統(tǒng)集成商以及下游終端用戶三個(gè)環(huán)節(jié)。一套儲(chǔ)能電站系統(tǒng)，一般由系統(tǒng)集成商將電池組、儲(chǔ)能變流器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、熱管理和其他設(shè)備等組合，再售于下游客戶。集成商在產(chǎn)業(yè)鏈中對(duì)接上下游，因此扮演著渠道商的角色。此外，集成商往往是儲(chǔ)能項(xiàng)目的安全第一負(fù)責(zé)人。安全、性能、成本是儲(chǔ)能集成的核心競(jìng)爭(zhēng)力安全，性能，成本是儲(chǔ)能集成的核心競(jìng)爭(zhēng)力。FLUENCE及科陸電子是業(yè)務(wù)較純正的儲(chǔ)能集成標(biāo)的，兩者均將品牌、技術(shù)、供應(yīng)、客戶等視為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是在不同區(qū)域，下游客戶自身項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性使其對(duì)集成商的訴求不，其中海外集成更重性能，集成產(chǎn)品擁有更強(qiáng)的溢價(jià)，而國(guó)內(nèi)企業(yè)重成本。3壁壘：“技術(shù)”

“渠道”

“資金”

鑄造三重壁壘技術(shù)壁壘：集成是系統(tǒng)工程，各環(huán)節(jié)的綜合管理最優(yōu)達(dá)“1+1>2”效果儲(chǔ)能集成是系統(tǒng)工程，需要對(duì)各關(guān)鍵設(shè)備環(huán)節(jié)進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。儲(chǔ)能集成企業(yè)對(duì)外采購(gòu)核心設(shè)備，然后進(jìn)行系統(tǒng)集成，但是各環(huán)節(jié)的配合及一致工作需要集成商的整合能力，外圍的設(shè)備都能夠在全市場(chǎng)進(jìn)行外采，但是各集成企業(yè)的產(chǎn)品性能和效果卻有較大差別。技術(shù)壁壘：經(jīng)驗(yàn)積累是重要因素，管理系統(tǒng)往往是自主搭建儲(chǔ)能下游應(yīng)用場(chǎng)景涉及火電廠聯(lián)合調(diào)頻、新能源配套儲(chǔ)能、電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰、用戶側(cè)填谷套利、無(wú)電地區(qū)微電網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域，儲(chǔ)能集成環(huán)節(jié)對(duì)電網(wǎng)理解和EMS/BMS相應(yīng)能力要求較高。主流儲(chǔ)能廠商在電池和PCS方面或許可通過(guò)外采進(jìn)行配套，但涉及監(jiān)控、管理等的BMS與EMS系統(tǒng)基本都是集成廠商自主設(shè)計(jì)。技術(shù)壁壘：儲(chǔ)能集成市場(chǎng)的內(nèi)卷之路，技術(shù)落后企業(yè)淘汰以火電調(diào)頻為例，市場(chǎng)參與者優(yōu)勝劣汰迅速。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)看，火儲(chǔ)聯(lián)合調(diào)頻市場(chǎng)在2017年之前還比較小眾，大部分項(xiàng)目屬于睿能世紀(jì)與科陸電子，兩者市占率極高，2017年之后大批廠商涌入此領(lǐng)域，包括儲(chǔ)能企業(yè)（德升新能等）、大型電網(wǎng)企業(yè)（南方電網(wǎng)等）、大型央企（華潤(rùn)等），眾多新進(jìn)者帶動(dòng)行業(yè)“內(nèi)卷”，競(jìng)爭(zhēng)加劇，在性能、成本、安全上具備優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將脫穎而出。技術(shù)壁壘：越成熟市場(chǎng)，對(duì)技術(shù)及產(chǎn)品穩(wěn)定性要求越高海外電力價(jià)格市場(chǎng)化程度更高，德國(guó)/美國(guó)/日本等國(guó)家的居民電價(jià)和非居民電價(jià)都遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)。電價(jià)市場(chǎng)化使得下游運(yùn)營(yíng)商盈利空間有保障，海外業(yè)主特點(diǎn)在于重性能而輕成本，因此能夠給予供應(yīng)商更高溢價(jià)。海外客戶對(duì)導(dǎo)入供應(yīng)商體系的公司認(rèn)可度高。以科陸電子為例，通過(guò)近2年的送樣，導(dǎo)入海外客戶。雖然科陸電子近年來(lái)面臨較大的經(jīng)營(yíng)與現(xiàn)金流壓力，但海外客戶仍愿持續(xù)導(dǎo)入訂單，公司儲(chǔ)能收入一直存續(xù)且盈利能力處于同行高水平。渠道壁壘：集成環(huán)節(jié)直接對(duì)安全負(fù)責(zé)，安全把控能力為重中之重集成廠商是安全問(wèn)題的首要負(fù)責(zé)人。儲(chǔ)能系統(tǒng)集成的安全核心在于電池測(cè)（直流側(cè)），其能量密集、拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)靈活多變、電芯數(shù)量多且特性不一致等特點(diǎn)易發(fā)生安全事故。2018年和2019年韓國(guó)分別發(fā)生16起和11起儲(chǔ)能事故，引起下游業(yè)主對(duì)其安全性擔(dān)憂，導(dǎo)致2019年儲(chǔ)能裝機(jī)增速下滑。在北京“416”儲(chǔ)能火災(zāi)責(zé)任認(rèn)定中，集成廠商承擔(dān)著重要責(zé)任，因此在安全事故頻發(fā)的背景下，儲(chǔ)能集成廠商對(duì)項(xiàng)目的安全把控能力是下游業(yè)主重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)。渠道壁壘：客戶資源較固定，下游大型電力央國(guó)企話語(yǔ)權(quán)大下游客戶集中，品牌優(yōu)勢(shì)將越來(lái)越凸顯。國(guó)內(nèi)十四五期間新能源項(xiàng)目大多數(shù)由五大四小等大型電力央國(guó)企建設(shè)，儲(chǔ)能項(xiàng)目大部分亦由他們配套招標(biāo)建設(shè)，疊加南網(wǎng)和國(guó)網(wǎng)，大儲(chǔ)項(xiàng)目下游業(yè)主較為固定。渠道壁壘：央企任重道遠(yuǎn)，建立長(zhǎng)久合作關(guān)系的企業(yè)有望脫穎而出據(jù)五大四小公布裝機(jī)規(guī)劃，2025年五大四小發(fā)電集團(tuán)合計(jì)新增裝機(jī)容量可達(dá)450GW。2025年新能源總裝機(jī)預(yù)測(cè)合計(jì)689GW。到2025年，五大四小發(fā)電集團(tuán)承擔(dān)的新能源項(xiàng)目的建設(shè)任務(wù)超過(guò)50%。建立長(zhǎng)久合作關(guān)系企業(yè)有望脫穎而出。渠道壁壘：儲(chǔ)能項(xiàng)目做的是“老客戶”的生意，口碑重要大儲(chǔ)：在大型電站市場(chǎng)中，產(chǎn)品同質(zhì)化，且下游客戶為大型電力集團(tuán)或承包商。商業(yè)模式?jīng)Q定其關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素為成本控制和規(guī)模擴(kuò)張，頭部廠商規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯，格局將進(jìn)一步集中。戶儲(chǔ)：相較于電站市場(chǎng)以規(guī)模及成本為核心的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，戶用市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘主要體現(xiàn)在產(chǎn)品與渠道的長(zhǎng)期精耕細(xì)作，其競(jìng)爭(zhēng)格局在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)或都將呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢(shì)。資金壁壘：大儲(chǔ)建設(shè)周期長(zhǎng)，資金占用比例較高，對(duì)資金實(shí)力要求高主流儲(chǔ)能集成企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，反映其對(duì)行業(yè)為重資產(chǎn)行業(yè)且資金占用比例較高。目前單體儲(chǔ)能項(xiàng)目的規(guī)模通常超過(guò)100MW，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目總投資超過(guò)億元。大儲(chǔ)建設(shè)的流程包括選址、勘測(cè)、設(shè)計(jì)、確定方案、設(shè)備采購(gòu)、安裝調(diào)試、性能測(cè)試等等，建設(shè)周期在6-12個(gè)月。下游業(yè)主多為國(guó)網(wǎng)或五大四小等電力央國(guó)企，議價(jià)能力強(qiáng)、回款周期慢，導(dǎo)致儲(chǔ)能集成商資金周轉(zhuǎn)效率不高，對(duì)企業(yè)的墊資能力要求較高。4格局：近看“百花齊放”，遠(yuǎn)觀“一枝獨(dú)秀”新能源核心矛盾變化，儲(chǔ)能在重走光伏的路產(chǎn)業(yè)矛盾從“平價(jià)”轉(zhuǎn)為“平價(jià)+穩(wěn)定性”，利潤(rùn)分配機(jī)制亦重構(gòu)。過(guò)去新能源發(fā)展體現(xiàn)為，政府端補(bǔ)貼+制造業(yè)的持續(xù)降本讓利，推動(dòng)新能源成本逼近甚至低于火電。現(xiàn)階段，政府補(bǔ)貼退出背景下，制造業(yè)反而出現(xiàn)利潤(rùn)回流。未來(lái)，儲(chǔ)能商業(yè)模式將復(fù)制過(guò)去新能源的發(fā)展模式?！捌絻r(jià)”是行業(yè)從導(dǎo)入到成長(zhǎng)的臨界點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年到來(lái)將光儲(chǔ)按照無(wú)補(bǔ)貼、儲(chǔ)能無(wú)收益的方式進(jìn)行測(cè)算，當(dāng)光伏組件售價(jià)至1.3元/w（按照降本測(cè)算，硅片到組件一體化盈利能力仍有望保持0.1元/W），儲(chǔ)能系統(tǒng)跌價(jià)至1.2元/wh，整體收益率仍有望維持在6%以上，制造業(yè)的持續(xù)讓利有望讓光儲(chǔ)保持收益率，依然可實(shí)現(xiàn)“平價(jià)”水平，而該階段有望在2025年迎來(lái)拐點(diǎn)。供給釋放帶來(lái)儲(chǔ)能2023年增速依然維持高增長(zhǎng)2022年，硅料價(jià)格大漲導(dǎo)致部分光伏項(xiàng)目裝機(jī)延后，碳酸鋰價(jià)格高位維持亦使得業(yè)主對(duì)儲(chǔ)能并網(wǎng)落地畏難，但2022年全球儲(chǔ)能并網(wǎng)裝機(jī)量同比增速依然實(shí)現(xiàn)了翻倍以上增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023年原材料對(duì)儲(chǔ)能項(xiàng)目落地的限制將大幅緩解，儲(chǔ)能并網(wǎng)裝機(jī)速度有望繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。未邁入平價(jià)周期前，儲(chǔ)能行業(yè)仍處于導(dǎo)入期，行業(yè)增速波動(dòng)較大，其影響因素在于：政策擾動(dòng)、安全風(fēng)險(xiǎn)等。行業(yè)仍處于導(dǎo)入期，招標(biāo)要求參差不齊國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)不管是投標(biāo)方還是招標(biāo)方仍處于學(xué)習(xí)階段。當(dāng)前國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)累計(jì)項(xiàng)目不足，且尚不具備經(jīng)濟(jì)性，因此業(yè)主成本導(dǎo)向明確，導(dǎo)致行業(yè)低價(jià)搶標(biāo)嚴(yán)重，但這給到了部分潛在的優(yōu)質(zhì)二線企業(yè)快速突圍的機(jī)會(huì)。從項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)上看，大多數(shù)儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)均要求參與方具備項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。對(duì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能集成商而言，快速累積在手項(xiàng)目顯得尤為重要，由于國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)沒(méi)有海外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，而國(guó)內(nèi)2021年底累積電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)僅約5GW，而大多數(shù)新項(xiàng)目招標(biāo)均要求參與方具備在手項(xiàng)目建設(shè)或運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，因此搶資源是當(dāng)務(wù)之急，訂單優(yōu)先級(jí)大于項(xiàng)目盈利性。大儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)格局推演：集成環(huán)節(jié)短期格局分散，遠(yuǎn)期強(qiáng)者恒