科拓生物 -研發(fā)實力強勢驅動國產益生菌揚帆起航

.781.781科拓生物(300858)/化學制品/公司深度研究報告/2023.05.25實力強勢驅動，國產益生菌揚帆起航基本數(shù)據(jù)2023-05-24700.54產(元)9.77總股本(億股)科拓生物滬深300%0%3%分析師孫瑜tseccom核心核心觀點下游消費涵蓋多種領域，2013年-2020年我國益生菌市場規(guī)模CAGR能力構筑技術壁壘，復配業(yè)務為基搶占益生菌賽道:公司主云南白藥等。需求高企下公司產能飽和，2022年公司擬發(fā)布定增并投生菌企業(yè)有望受益。我們預計公司2023年-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤盈利預測：2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入(百萬元)365369438602751 2683 98利潤增長率(%)13.42EPS(元/股)0.748181E謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2深度研究報告/證券研究報告 9 0 4 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準3深度研究報告/證券研究報告 ” 8 競爭格局(2021) 14圖17.1985-2004年益生菌專利號基本被海外壟斷(件) 14 乳制品行業(yè)有較高市占率(2018) 24 18 表8.應用于食用益生菌制品及動植物微生態(tài)制劑菌株的來源及功效 21表9.公司益生菌原料菌粉主要采購客戶(萬元) 21 22 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準4擬定增不超過7億元，其中6.2億元用于食品板塊研發(fā)生產基地建設科拓有限成立登陸A股擬定增不超過7億元，其中6.2億元用于食品板塊研發(fā)生產基地建設科拓有限成立登陸A股添加劑產能擴大至500噸/年國家體育總局續(xù)簽權CentroSperimentaledelLatte北美地區(qū)獨家生產、營銷和銷售公司植物乳桿菌P-8菌株項重量級局授權深度研究報告/證券研究報告1復配添加劑為基，國內益生菌上市公司1.1深耕復配添加劑領域，益生菌業(yè)務高速發(fā)展健康醫(yī)療、畜牧養(yǎng)殖和農業(yè)種植等領域。公司通過調整內部結構，重組專利技術銳意探索(2014-2017)：資產重組加碼益生菌創(chuàng)立初期(2003-2014)：立足食品添加劑成長期(2017-)：益生菌業(yè)務高速發(fā)展九和、內美、和美科健美科健100%股權轉讓股份制海騰桿菌Zhang和乳雙歧桿菌V9等益生成立青島研究院所占永、梁久亮、賈士杰等人共同出資設立了科拓有限，決股，采取整體變更的方式設立股份有限公司。奠定了從事食用益生菌原料、產品營的基礎。生產和銷售；2)內蒙和美科盛：主營動植物微生態(tài)制劑；3)金華銀河：主營食2022年12月新設全資子公司乳酸菌研發(fā)公司，作為募投項目“食品板塊研發(fā)生產基地項目”中“研發(fā)中心建設”的實施主體。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準5大地海騰2014年5月食品配料、復配食品添加劑，應用于發(fā)酵乳、調制乳、飲料及烘培等領域內蒙古科拓生物2021年4月益生菌、乳酸菌、乳酸菌代謝產物(后生元)及其制品；發(fā)酵制品、飲料、食大地海騰2014年5月食品配料、復配食品添加劑，應用于發(fā)酵乳、調制乳、飲料及烘培等領域內蒙古科拓生物2021年4月益生菌、乳酸菌、乳酸菌代謝產物(后生元)及其制品；發(fā)酵制品、飲料、食藥、益生菌保健食品等內蒙古科拓微生態(tài)2021年4月飼料原料、飼料添加劑、混合飼料添加劑；微生物肥料、微生物菌劑、生物有機肥、有機物料腐熟劑等金華銀河2015年11月益生乳酸菌原料菌粉(活菌數(shù)：2000-益生菌衍生物、酸奶發(fā)酵劑、復合益生菌粉劑/片劑、即食型乳酸菌、OEM內蒙古和美科盛2016年12月反芻動物、單胃畜禽動物、水產動物、寵物專用微生態(tài)制劑深度研究報告/證券研究報告公公司名稱收購/成立時間業(yè)務范圍V益生菌業(yè)務蓬勃發(fā)展。方面產生一定影響，營業(yè)收入、營業(yè)收入(百萬元)YOY(%，右)歸母凈利潤(百萬元)YOY(%，右)000ind年的謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準6深度研究報告/證券研究報告定生菌制品(百萬元)同比增速0201720182019202020212022%%87087012很大程度上體現(xiàn)在對不同菌株的選擇、配比和生產效率，因此具有較高毛利率。公調.33%/41.83%%%%%%%%%%201720182019202020212022%一季度，公司整體費用率為22.11%，其中管理費用率/銷售費用率分別為謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準720172018201920202017201820192020202120222023Q1深度研究報告/證券研究報告健財務費用率股權結構科學高效蒙古農業(yè)大學食品科學與工程學院博士研究生導師、教授，長期從事食品行業(yè)的科學研究工作。2010年通過受讓75%公司股權成為公大股東。管理層團隊股權集中又兼具技術與管理能力，穩(wěn)定的團隊結構疊加豐富的行業(yè)資源有助于助力公司長遠發(fā)展。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準8深度研究報告/證券研究報告：指復配食品添加劑、食用益生菌制品和動植物微生態(tài)制劑?！皟蓚€基礎”：和復配增稠乳化劑，自主創(chuàng)新研發(fā)了懸浮穩(wěn)定、沉淀率分析、流變學分析等核他風味發(fā)酵乳制品。P菌菌株篩選、評價及生產、儲藏的相關工藝“三大系列”：料、植物蛋白飲料領域。品、飲料。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準9深度研究報告/證券研究報告料添加劑和青貯飼料微生態(tài)制劑；而青貯微生態(tài)制劑主要作用是減少青貯在貯藏過程中營養(yǎng)物質的流失，提高青貯品質；植物微生態(tài)制劑則應用于農作物種生和腸道菌群失衡，調理腸道菌平衡，提高人體生態(tài)健康，其中益適優(yōu)還作為國家體育總局訓練局國家隊運動員備戰(zhàn)保障產品，通過了國家反興奮劑研究中心2益生菌行業(yè)厚雪長坡，國產替代邏輯清晰謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準10深度研究報告/證券研究報告2.1益生菌應用領域豐富，市場景氣提升有有益菌、有害菌、中性菌三大類，人體腸道功能是否正常運轉取決于三類菌群提高消化酶活性、促進器官生理機能成熟、增強機體免疫功能四大維持人體健康的功能特性。部分益生菌的益生功能情況如下:表表2.益生菌產品及功能特性抑制小腸細菌增生;增強乳糖吸收;平衡腸道菌群緩解小兒便秘和腹瀉;抑制病原菌力;平衡和改善胃腸道;預防腹瀉乳桿菌降低血清膽固醇含量:抑制病原菌:緩解腸易激綜合征亞乳桿菌抑制病原菌:緩解乳糖不耐癥降低血壓;促進鈣鐵吸收;抗氧化調節(jié);抗過敏干酪乳桿菌提高免疫力;抗過敏;預防小腸損傷抑制病原菌;增強免疫力;緩解乳糖不耐癥改善腸道健康;預防腹瀉和便秘;增強機體免疫力兩歧雙歧桿菌輔助治療腸炎;預防癌癥和抑制腫瘤生長;改善腸道健康緩解中老年人便秘;抗感染;抗衰老短雙歧桿菌改善腸道健康;抗過敏;緩解炎癥緩解便秘及腹瀉;抗衰老;緩解腸易激綜合征緩解兒童腹瀉;平衡消化系統(tǒng):緩解炎癥菌抗氧化;抑制病原菌調整過敏體質:提高免疫力;改善口部健康乳桿菌病菌;改善女性生殖健康 應用已經(jīng)涵蓋食品、藥品、畜牧業(yè)和種植業(yè)等多個領域。益生菌產業(yè)上游原材料主要可分為益生菌干粉、發(fā)酵活菌種以及發(fā)酵原液三種形式；下游市場競爭相對充分，產品主要可分為益生菌食品、益生菌膳食補充劑和益生菌原料三大類。我菌添加于嬰幼兒奶粉、酸奶、飲料中，即食型益生菌粉、菌片和固體飲料等益生菌終端消費品的市場也在不斷成長。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準11表3.衛(wèi)計委規(guī)定可用于食品的菌種名單表3.衛(wèi)計委規(guī)定可用于食品的菌種名單深度研究報告/證券研究報告名名雙歧桿菌屬短雙歧桿菌乳桿菌乳桿菌保加利亞亞種乳桿菌乳亞種發(fā)酵乳桿菌格氏乳桿菌瑞士乳桿菌約氏乳桿菌植物乳桿菌球菌屬酸丙酸桿菌種萄球菌串珠菌腸膜亞種謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準12深度研究報告/證券研究報告略的實施和人們對健康保健產品投入的增加，我國消費者對于包括益生菌產品在。00645605566526494458428 9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%區(qū) 44.4% 44.4%23.5%復合增速(以2013復合增速(以2013年為基，右軸)同比增速(右軸)0000201320142015201620172018201920202.2益生菌原料行業(yè)寡頭壟斷，國際差距有望追趕謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準13深度研究報告/證券研究報告益生菌專利申請、益生菌原料銷售與益生菌產品技術解決方案提供三類。我國益生菌產業(yè)起步落后，且益生菌原料市場的競爭本質是專利菌株的競爭，這使得擁主要由歐美、日本等起步早的發(fā)達國家壟斷，我國的益生菌專利數(shù)量及技術相對表表4.國際領先的益生菌菌粉生產公司公司成立時間公司簡介代表性菌株下游產品杜邦營養(yǎng)與生物科技(DuPont)作為益生菌原料供應巨頭,美國杜邦在益生菌功能研究、個體化產品研發(fā)方面處于世界領先地位,其獨有的Enteromix仿生研究設備,能夠模擬真實腸道系統(tǒng),進1802年行益生菌功效深入研究。同時1802年FloraFIT?和HOWARU?系列產品,能夠利用不同菌株或者組合解決不同的健康問題,實現(xiàn)針對不同人群需求的益生菌產品的個體化定制Bl、乳雙歧桿菌HN019、鼠李糖乳桿菌HN001、嗜酸乳桿菌NCFM、副干酪乳桿菌Lpc-37根據(jù)HOWARU優(yōu)質益生菌配置單一菌株或菌株組合，滿足客戶獨特需求，專注女性健康、免疫健康、消化系統(tǒng)健康、體重管理、口腔健康和大腦健康六大領域一一家全球性且具備差異化的生物科技公司，為食品行業(yè)、營養(yǎng)行業(yè)、制藥行業(yè)和畜牧業(yè)開發(fā)天然原料的解決方案。具有悠久的菌種研究歷史和豐富的菌種資源,其開發(fā)的動物雙歧桿菌乳雙歧亞種Chr.HansenBB-12?是世界上臨床研究最為充分的雙歧桿菌菌株,安全性獲得全球多個國家認可加拿大私營公司，成立于19世紀末，鼠李糖乳桿菌LGG、雙歧桿菌BB-12、嗜酸乳桿菌DDS-1、副干酪乳桿菌L.CASEI431、雙乳雙歧桿菌Lafti根據(jù)目標人群、劑型和益生菌健康領域(即預期效果領域)提供益生菌解決方案提供食品、美丹麥科漢森股份有限公司(Chr.HansenA/S)1874年加拿大拉曼公司(Lallemand)專注酵母和細菌的開發(fā)，生產和銷售。19世紀末憑借遍布全球的酵母和細菌生產工廠、研究室、配送中心和商業(yè)辦事處網(wǎng)絡，為全球客戶提供創(chuàng)新產品和解決方案B94、雙歧桿菌Rosell-71、植物乳桿菌ROSELLA、鼠李osell容、動植物營養(yǎng)護理、制藥、釀造、健康等益生菌解決方案憑借多種凍干憑借多種凍干粉規(guī)格技術，提供滿足嬰幼兒(嬰配產品系列)和成人消費者不同需求的多種產品食品級微生物領域的領導者和創(chuàng)新者，其在益生菌領域的研究始于1927年創(chuàng)立微生物發(fā)酵中心(MFU)，該中心是1927年世界上最大的乳制品創(chuàng)新基地之一，也是新西蘭唯一一家通過發(fā)酵，生產用于食品和補充劑的商業(yè)用益生菌培養(yǎng)物的基地鼠李糖乳桿菌HN001、乳雙歧桿菌HN019恒天然(NZMP)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準14 0圖年益生菌專利號基本被海外壟斷(件)深度研究報告/證券研究報告圖圖16.國內益生菌原料競爭格局(2021)他廠商,杜邦,科漢森,%心腸研究院、天貓聯(lián)合發(fā)布的《2021全球益生菌產學研發(fā)展動生物結構因民族、地區(qū)和飲食習慣等因素的差異而存在顯著不同，所以中國人的強對菌種的研發(fā)和布局，擁有的專利菌株也日漸增多，例如科拓生物擁有干酪乳可；微康生物擁有長雙歧桿菌BL21、植物乳桿菌Lp90等10余株專利菌株和20000+株益生菌菌種庫。隨著包括科拓生物、微康生物、錦旗生物等年產能及產替代。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準15深度研究報告/證券研究報告表表5.國內主要益生菌廠商及介紹公司名稱公司介紹產品介紹下游產品份有限公司3年成立于北京，建菌(乳酸菌)科學與技LactobacilluscaseiZhang，是我桿菌V9、植物乳桿菌P8等產品有限公司上市桿菌LP-ONLLY、嗜酸ONLLY等公司，專用股份有限公司002年成立于哈爾濱B5、乳雙歧桿菌BAMA-B06等衡欣牌(ALLBALANX)品牌生合生物科技(南京)立于南京，生菌、發(fā)酵劑、發(fā)LactobacillusparacaseiLPCcusthermophilusGRX02，coagulans生菌LactobacillusplantarumTWK10等公司，I性凍干菌粉產品菌謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準16深度研究報告/證券研究報告闊產品橫跨發(fā)酵乳品、乳飲料、休閑零食、膳食補充劑、日化用品及動物飼料等多豐富。壓血脂、增進消化等促進健康的效果。其中酸奶是國民關注度最高，購買頻率最高的發(fā)酵食品，我國酸奶市場長期保持R00酸奶市場規(guī)模(億元)增速20142015201620172018201935%30%25%20%15%10%5%0%乳酸菌飲料市場規(guī)模(億元)000201520162017201820190E%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準17深度研究報告/證券研究報告達29%，江中(華潤)為模CAGR為20.09%00零售規(guī)模(億元)YOY30%25%20%15%10%5%0%生元其他29.0%45.6%限極%限極%%2.4%2.9%循環(huán)生產，或作為市售果汁、酸奶的濃縮原料來源。國內益生菌市場沿襲了國際應用領域。益生菌在飲料、蔬菜、肉制品、果蔬汁、豆制品及谷物制品中的應用3科研能力構筑技術壁壘，厚積薄發(fā)搶占益生菌賽道3.1掌握豐富益生菌菌種資源，占據(jù)國產化先發(fā)優(yōu)勢U物等同類公司，公司的益生菌產品種類齊全，并且針對不同的人群設計出了不同款式的益生菌產品。當前，公司的益生菌產品主要包括面向企業(yè)客戶的食品級益生菌原料菌粉，面向終端消費者的“益適優(yōu)”和“益生和美”品牌系列益生菌終端消謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準18表6.公司產品品類相比同行其他公司更為豐富物(孕媽款)(男性款)表6.公司產品品類相比同行其他公司更為豐富物(孕媽款)(男性款)(醫(yī)院同款)(中老年款)(母乳源)(私人定制(清道夫)(成人款)(年輕態(tài))(兒童款)(兒童款)(睡眠款)益(女性款)深度研究報告/證券研究報告服液生粉益生菌粉益生菌菌種資源庫建設、核心菌株功能開發(fā)、益生菌生產和貯存等領域。首席科學家張和平博士為中國益生菌產業(yè)的知名教授，國家杰出青年基金獲得者和國家“萬人計劃”科技創(chuàng)新領軍人才，研發(fā)團隊其他成員均具有豐富的專業(yè)知識和產品研發(fā)經(jīng)驗。同時公司還積極與中國農業(yè)大學、青島農業(yè)大學、內蒙古農業(yè)大學等謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準19表7.科拓研發(fā)團隊部分核心成員簡歷表7.科拓研發(fā)團隊部分核心成員簡歷深度研究報告/證券研究報告研究背景研究背景人，研究乳酸菌李元昆李元昆合作研究者益生菌及腸道微生物人員現(xiàn)擁有與益生菌相關的發(fā)明專利74項(含2項國外專利)，實用新型專利19種oMS微生態(tài)制劑。年的5.98%。2021年/2022年/2023年一季度，公司研發(fā)費用率分別為5%/5.98%/9%。從行業(yè)層面看，公司研發(fā)費用率位于同類公司中上游水平。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準20深度研究報告/證券研究報告2科拓嘉必金丹 花生物019優(yōu)技012梅3.1.2先發(fā)勢能領銜益生菌國產化，多領域客戶持續(xù)拓展桿菌V9和植物乳桿菌P-8等自有知識產權的益生菌菌種。公司長期以來專注于適合中國人腸道菌群的益生菌菌種資源庫的建設，研發(fā)出更適合中國人腸道健康謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準21深度研究報告/證券研究報告表表8.應用于食用益生菌制品及動植物微生態(tài)制劑菌株的來源及功效機體免疫力及抗氧化能力、改善血脂代謝、保護肝臟、預人群上呼吸道感染草原ang族兒效治療腹瀉和便秘植物植物乳桿菌草原體抗氧化及免疫力、改、減少腹部脂肪沉積發(fā)酵市自降低，減輕農藥對機體的毒害作用6彥淖味，其發(fā)酵豆乳具有豆乳特有的香味；可使無活性大轉化為功能性活性異黃酮發(fā)酵B明乳業(yè)等KA穩(wěn)定合作。公司益生菌原料菌粉的下游客戶主要包括食品飲料生產商、益生菌終端消費品生產商、功能性食品生產商以及寵物食品生產商、美容、日化、女性私護等。公司與蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)、江中藥業(yè)和現(xiàn)代牧業(yè)等國內領先的乳制品企業(yè)、制藥企業(yè)和畜牧養(yǎng)殖企業(yè)料了滿足客戶的差異化需求，推出了定制化解決方案，下游客戶不斷拓展。表表9.公司益生菌原料菌粉主要采購客戶(萬元)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準22其他其他深度研究報告/證券研究報告年度年度年度201920182017客戶年度年度年度201920182017蒙牛乳業(yè)574.71326.0431.36圣圣牧高科22.056.07-歐亞乳業(yè)31.6630.76-光明乳光明乳業(yè)0.11-數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，財通證券研究所凈月高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)凈月高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)安吉拉美容東樾館殖專業(yè)合作社劑由多種功效，主要應用于酸奶及其他風味發(fā)酵乳制品，同時可應用于烘焙食品、含乳飲料、調制乳和植物蛋白飲料等食品飲料。公司的復配食品添加劑配方與終端產品配方中的提升風味口感、改善組織狀態(tài)、增強穩(wěn)定性、延長貨架期等特定需求。表表10.公司主要復配食品添加劑下游應用范圍及功效產品系列應用范圍主要功效應用產品示意提高發(fā)酵乳的凝膠性、黏稠度，改善發(fā)酵乳組織KY系列酸奶及其他發(fā)酵乳KY系列酸奶及其他發(fā)酵乳溫運輸中抗震性強。MD系列含乳飲料防止產品蛋白沉淀、析水及油脂上浮，產品黏B系列乳味飲料及果汁防止析水和果肉成分沉淀，B系列乳味飲料及果汁FL系列調制乳防止油層析出和蛋白沉淀，保證添加物均勻懸FM系列植物蛋白飲料FM系列植物蛋白飲料A系列烘焙食品提高面團拉伸性、增加面團韌性、延遲老化、保持水分，改善面團性能和成品品質。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準23深度研究報告/證券研究報告業(yè)或食品飲料企業(yè)，蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)等乳制品行業(yè)龍頭企業(yè)均與公司建立了承諾在合作期2018-2020年內對公司相關產品的采購份額不低加劑的份額2017年占比情況4%2018年占比情況光明乳業(yè)5.77%光明乳業(yè)5.77%2019年占比情況.05%5.29%90.49%中謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2402食品添加劑營收(百萬元)02食品添加劑營收(百萬元)YOY201820192020202120深度研究報告/證券研究報告圖26.蒙牛乳業(yè)在乳制品行業(yè)有較高市占率(2018)蒙牛乳業(yè)伊利股份光明乳業(yè)其他%數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，財通證券研究所3.3擴產腳步加速，定增加碼突破產能桎梏申4盈利預測與投資建議食用益生菌制品：我國益生菌行業(yè)處于快速發(fā)展階段，隨著更多國內企業(yè)研發(fā)適國人腸道的益生菌菌株，益生菌國產化趨勢凸顯。公司具備強大研發(fā)實力，預謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準25深度研究報告/證券研究報告表表11.公司2023年-2025年盈利預測(百萬元)2023E2024E2025E復配食品添加劑營業(yè)收入.2691.0070.61YOY(%)-22.4%-22.4%毛利率32%31%30%食用益生菌制食用益生菌制品營業(yè)收入289.72484.07656.46YOY107.6%35.6%毛利率65%65%65%動動植物微生態(tài)制劑營業(yè)收入31.1826.5023.85YOY(%)-25.0%毛利率50.5%49%48%數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所我們選取另外四家聚焦復配食品添加劑、食用益生菌制品或動植物微生態(tài)制劑的表12.可比公司估值對比代碼證券簡稱總市值(億元)歸母凈利潤(百萬元)PE2023E2024E2025E2023E2024E2025E603755.SH3486.30.88149.4438.8728.7022.45688089.SH嘉必優(yōu)37146.12194.21257.5125.5019.1914.47603739.SH蔚藍生物34128.48155.91182.9226.3921.7418.53600298.SH安琪酵母3361524.711856.012210.2922.0515.21平均28.2021.9417.67注：可比公司數(shù)據(jù)來自Wind一致預期數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所5風險提示面影響。蒙牛乳業(yè)《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》到期未能續(xù)簽或續(xù)簽達成不利條款將對公司業(yè)績帶謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準26深度研究報告/證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準27深度研究報告/證券研究報告公司財務報表及指標公司財務報表及指標預測利潤表(百萬元)2021A2022A2023E2024E2025E財務指標2021A2022A2023E2024E2025E64.62 64.62 .01.25.15-6.2669.17 .23.63.09-3.19936.76 52.6163.