內(nèi)部長(zhǎng)期投資概述與決策和企業(yè)分配決策

第八章內(nèi)部長(zhǎng)期投資第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述（了解）第二節(jié)投資決策指標(biāo)第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)性投資決策分析（了解）?第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)是指使用年限在1年以上，單位價(jià)值在規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)以上，并且在使用過(guò)程中保持原來(lái)物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)投資回收期較長(zhǎng)變現(xiàn)能力較差資金占用數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定投資的實(shí)物形態(tài)和價(jià)值形態(tài)可以分離投資次數(shù)相對(duì)較少?第二節(jié)投資決策指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)與非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)兩類(lèi)一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期（PP）平均報(bào)酬率（ARR）三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）獲利指數(shù)（PI）四、投資決策指標(biāo)的比較?一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在整個(gè)期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期）內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱(chēng)，是進(jìn)行投資決策分析的基礎(chǔ)。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值(不是其帳面價(jià)值)。構(gòu)成：初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量?1、初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。（1）建設(shè)投資，指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)投資等項(xiàng)投資的總稱(chēng)，它是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資，原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、現(xiàn)金等。上述兩項(xiàng)合稱(chēng)為項(xiàng)目的原始投資額。（3）其他投資費(fèi)用，指與投資項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)相關(guān)的各項(xiàng)費(fèi)用支出，如職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等。（4）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理費(fèi)用（凈殘值）。如清理費(fèi)用很高，凈殘值可能為負(fù)值。這一點(diǎn)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家表現(xiàn)得尤為突出?2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。（1）產(chǎn)品或服務(wù)銷(xiāo)售所得到的現(xiàn)金流入。（2）各項(xiàng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出。如原材料購(gòu)置費(fèi)用、職工工資支出、燃料動(dòng)力費(fèi)用支出、銷(xiāo)售費(fèi)用支出、期間費(fèi)用等。（3）稅金支出。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量也可以分為付現(xiàn)成本和非付現(xiàn)成本。其中付現(xiàn)成本指不包括固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)辦費(fèi)的攤銷(xiāo)額等非付現(xiàn)成本在內(nèi)的各項(xiàng)成本費(fèi)用支出。?

營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本－稅金＝稅后凈利營(yíng)業(yè)成本＝付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本（折舊）現(xiàn)金流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)稅金結(jié)論：凈現(xiàn)金流量NCF（NetCashFlow）＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金支出＝年銷(xiāo)售收入－付現(xiàn)成本－稅金支出＝稅后凈利十折舊?3、終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括（1）固定資產(chǎn)的變價(jià)收入；（2）投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回；（3）停止使用的土地的變價(jià)收入，以及為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用。?

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初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入?例題

P293甲乙單位：元初始投資1000012023墊支營(yíng)運(yùn)資金—3000使用壽命5年5年殘值—2023年銷(xiāo)售收入60008000年付現(xiàn)成本第一年20233000 第二年20233400 第三年20233800 第四年20234200 第五年20234600所得稅率40%?1.甲方案每年折舊額=10000/5=2023（元）

乙方案每年折舊額=(12023-2023)/5=2023（元）2.計(jì)算甲、乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量步驟?54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤(rùn)折舊付現(xiàn)成本銷(xiāo)售收入2.甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量單位：元?543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤(rùn)折舊付現(xiàn)成本銷(xiāo)售收入2.乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量單位：元?3.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算單位：元78403080332035603800-150003000202328403080332035603800-3000-1202332003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計(jì)營(yíng)運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)殘值營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計(jì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案?練習(xí)：某投資項(xiàng)目需4年建成，每年投入資金30萬(wàn)元，共投入120萬(wàn)元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷(xiāo)A產(chǎn)品，需投入營(yíng)運(yùn)資金40萬(wàn)元，以滿(mǎn)足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要。A產(chǎn)品銷(xiāo)售后，估計(jì)每年可獲利潤(rùn)20萬(wàn)元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用第3年需大修理，估計(jì)大修理費(fèi)用36萬(wàn)元，分三年攤銷(xiāo)。資產(chǎn)使用期滿(mǎn)后，估計(jì)有殘值收入6萬(wàn)元，采用直線(xiàn)法折舊。項(xiàng)目期滿(mǎn)時(shí)，墊支營(yíng)運(yùn)資金收回。根據(jù)以上資料，編制“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”??

投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算收益。而在長(zhǎng)期投資決策中而應(yīng)以?xún)衄F(xiàn)金流量作為項(xiàng)目的凈收益。1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；（2）將固定資產(chǎn)折舊逐期計(jì)入成本，卻又不需要付出現(xiàn)金；（3）計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時(shí)間（4）只要銷(xiāo)售行為已經(jīng)確定，就計(jì)算為當(dāng)期的銷(xiāo)售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響；而現(xiàn)金流量的分布不受人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)結(jié)果客觀性。?二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。投資回收期（PP）平均報(bào)酬率（ARR）?（一）投資回收期（PP）Paybackperiod：回收初始投資所需要的時(shí)間當(dāng)凈現(xiàn)金流量每年相同時(shí)：

靜態(tài)回收期=投資額/每年凈現(xiàn)金流量NCF。靜態(tài)回收期指標(biāo)越短，則該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)越小。缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和回收期后現(xiàn)金流量。具體見(jiàn)[例8-2.3]?例題1P296

例題2某公司擬增加一條流水線(xiàn),有甲、乙兩種方案可以選擇。甲、乙兩方案現(xiàn)金流量如下表。單位:萬(wàn)元項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)?2.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年凈現(xiàn)金流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）因?yàn)榧追桨傅耐顿Y回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。18146?（二）平均報(bào)酬率（ARR）投資利潤(rùn)率，又稱(chēng)會(huì)計(jì)收益率。Averagerateofreturn：年投資報(bào)酬率平均報(bào)酬率=平均現(xiàn)金流量/初始投資額標(biāo)準(zhǔn)：（1）以一定標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)方案的可行性，一般先確定企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率。（2）互斥方案：在滿(mǎn)足（1）的方案之間比較，以ARR高者為優(yōu)。評(píng)價(jià)：簡(jiǎn)明、易懂、易算，但是沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。具體見(jiàn)[例8-4]?

三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。凈現(xiàn)值NPV內(nèi)含報(bào)酬率法IRR獲利指數(shù)PI?凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報(bào)酬率或㈠凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫(xiě)為NPV)凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資?1．凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟

凈現(xiàn)值法是把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率折算到零年（建設(shè)期初）的現(xiàn)值之和。計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量

計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值

計(jì)算凈現(xiàn)值

?2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則

獨(dú)立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。凈現(xiàn)值為絕對(duì)指標(biāo)，不同方案的投資額不等時(shí)，需相對(duì)數(shù)指標(biāo)。具體見(jiàn)[例8-5]?假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(萬(wàn)元)

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量

單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262?2.乙方案凈現(xiàn)值

單位:萬(wàn)元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因?yàn)榧追桨傅膬衄F(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568?3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)考慮到資金的時(shí)間價(jià)值能夠反映各種投資方案的凈收益比較客觀，在考慮投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以分段采用不同貼現(xiàn)率，比較靈活缺點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率（只反映了投資的效果，而沒(méi)有反映投資的效率）基準(zhǔn)貼現(xiàn)率不易明確取得，貼現(xiàn)率的高低會(huì)影響方案選優(yōu)結(jié)論。具有廣泛的適用性，在理論上比其他方法更完善。?第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率㈡內(nèi)部報(bào)酬率IRR(internalrateofreturn)

又稱(chēng)內(nèi)含報(bào)酬率，是使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

現(xiàn)金流入量現(xiàn)值=現(xiàn)金流出量現(xiàn)值

?1.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程(1)如果每年的NCF相等

計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)

查年金現(xiàn)值系數(shù)表

采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

?(2)如果每年的NCF不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

如果為正數(shù)，說(shuō)明本身報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率，進(jìn)一步測(cè)試如果為負(fù)數(shù)，說(shuō)明本身報(bào)酬率低于估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率，進(jìn)一步測(cè)試?1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題：甲、乙兩方案現(xiàn)金流量

單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262?年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值?由于按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測(cè)算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568?

⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率

因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案?2．內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則與評(píng)價(jià)

決策規(guī)則：獨(dú)立決策：IRR≥企業(yè)的資金成本或必要報(bào)酬率互斥決策：選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，反映了各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的收益率。缺點(diǎn)：計(jì)算相對(duì)復(fù)雜。具體見(jiàn)[例8-6]

?（三）獲利指數(shù)PI（profitabilityindex）獲利指數(shù)，又稱(chēng)現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值比率。（NCF是相減的絕對(duì)值，PI是比例的相對(duì)值）獲利指數(shù)=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值/現(xiàn)金流出現(xiàn)值（初始投資額）>1，投資收入超過(guò)投資成本，有利可圖。<1，入不敷出。=1，剛好補(bǔ)償。具體見(jiàn)[例8-7]?例1：P303例2：有兩個(gè)獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如表所示。??獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度。相對(duì)數(shù)表示，有利于初始投資額不同的項(xiàng)目比較缺點(diǎn)獲利指數(shù)這一概念不便于理解。?小結(jié)：

方案入選：凈現(xiàn)值>0；取大者獲利指數(shù)>1；取大者內(nèi)含報(bào)酬率>設(shè)定或行業(yè)基準(zhǔn)收益率，取大者?四、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實(shí)際（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較多個(gè)互斥項(xiàng)目決策時(shí)，按IRR、NPV、PI給這些項(xiàng)目排隊(duì)時(shí)可能得出矛盾的結(jié)論.（投資規(guī)模、現(xiàn)金流模式、項(xiàng)目壽命）NPV與IRRNPV與PI?NPV與IRR對(duì)于常規(guī)的獨(dú)立項(xiàng)目，這兩種方法得出的結(jié)論是相同的，但是在下列兩種情況下不同：互斥項(xiàng)目投資額不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同，有的項(xiàng)目早期現(xiàn)金流入量大，有的早期現(xiàn)金流入量小。非常規(guī)項(xiàng)目現(xiàn)金流出不發(fā)生在期初投資期內(nèi)有多次現(xiàn)金流出。?NPV與PI

例：有兩個(gè)投資方案，投資收益率10%，有關(guān)資料如表所示：年次方案1方案20123-20230100001000010000-10000600060005000NPVPI48701.2441651.42?兩個(gè)方案若為互斥項(xiàng)目，從凈現(xiàn)值法看，方案1優(yōu)于方案2；從獲利指數(shù)法看，則方案2優(yōu)于方案1。產(chǎn)生差異的原因是凈現(xiàn)值用各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以初始投資。而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映回收額的多少。計(jì)算凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)使用的信息是相同的，因此得出的結(jié)論往往是一致的。但如果投資規(guī)模不相同時(shí)，可能會(huì)得出相悖的結(jié)論總之，在資金無(wú)限量時(shí)，利用凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法。?第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策投資期決策?一、固定資產(chǎn)更新決策對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。更新決策：（1）是否更新？（2）選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新？（如何更新）新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法，具體見(jiàn)[例8-9]新舊設(shè)備使用壽命不同的情況等年值法，即比較繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)和更新的固定資產(chǎn)的平均年成本－現(xiàn)金流出的年平均值，以較低的作為好方案，具體見(jiàn)[例8-10]

?㈠新舊設(shè)備使用壽命相同的情況例1：P311例2：北方公司計(jì)劃設(shè)備更新。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿(mǎn)后無(wú)殘值，目前的可變現(xiàn)凈值20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年付現(xiàn)成本30000元新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿(mǎn)有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅率為40%，新舊設(shè)備均用直線(xiàn)折舊法計(jì)提折舊。問(wèn)該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新。差量分析法乙－甲?t012345△固定資產(chǎn)投資1-40000△每年銷(xiāo)售收入23000030000300003000030000△每年付現(xiàn)成本31000010000100001000010000△每年折舊460006000600060006000△稅前利潤(rùn)5=2-3-41400014000140001400014000△所得稅6=5*40%56005600560056005600△稅后凈利7=5-684008400840084008400△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量8=7+41440014400144001440014400△固定資產(chǎn)殘值910000△現(xiàn)金流量合計(jì)-400001440014400144001440024400△NPV=14400*PVIFA(10%,4)+24400*PVIF(10%,5)-40000=20800.40?㈡新舊設(shè)備使用壽命不同的情況直接利用指標(biāo)比較會(huì)得出錯(cuò)誤結(jié)論->可比：相同的壽命期最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法例1：P313例2：大衛(wèi)公司要在兩個(gè)投資項(xiàng)目中選取一個(gè)。半自動(dòng)化的A項(xiàng)目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無(wú)殘值；全自動(dòng)化的B項(xiàng)目需要210000元的初始投資，項(xiàng)目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無(wú)殘值，每年產(chǎn)生64000元的凈現(xiàn)金流量。企業(yè)的資本成本為16%，該選哪個(gè)項(xiàng)目？?如不考慮項(xiàng)目壽命直接折現(xiàn)NPVA=NCFA*PVIFA(k,n)-C=80000*PVIFA(16%,3)-160000=80000*2.246-160000=19680(元)NPVB=NCFB*PVIFA(k,n)-C=64000*PVIFA(16%,6)-210000=64000*3.685-210000=25840(元)㈠最小公倍壽命法：化為相同壽命NPVA=19680+19680*PVIFA(k,n)=19680+19680

*0.641=33294.88(元)NPVB=25840(元)?㈡平均凈現(xiàn)值法1.含義：將壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值進(jìn)行比較類(lèi)似年資本回收額的計(jì)算（已知現(xiàn)值P求年金A，即年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算）2.計(jì)算公式：ANPV——年均凈現(xiàn)值；NPV——凈現(xiàn)值；PVIFA(k,n)——年金現(xiàn)值系數(shù)。?3.承前例：ANPVA=19680/PVIFA(16%,3)=19680/2.246=8762.24(元)ANPVB=25840/PVIFA(16%,6)=25840/3.685=7012.21(元)?二、資本限量決策㈠含義：1.資本限量是指企業(yè)資金有一定的限度，不能投資與所有可接受的投資項(xiàng)目。2.資本限量決策是指在資本限量的條件下企業(yè)的投資項(xiàng)目決策。3.投資限量決策的方法：（1）現(xiàn)值指數(shù)法；（2）凈現(xiàn)值法。?㈡資本限量決策的步驟1.使用現(xiàn)值指數(shù)法的步驟：（1）計(jì)算出所有投資項(xiàng)目PI，并列出每一個(gè)投資項(xiàng)目的初始投資。（2）接受PI≥1的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說(shuō)明資本沒(méi)有限量，這一過(guò)程即可完成。（3）如果資金不能滿(mǎn)足PI≥1的項(xiàng)目，就要對(duì)第二步進(jìn)行修正。修正方法是對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加平均現(xiàn)值指數(shù)。（4）接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。?2.使用凈現(xiàn)值法的步驟：（1）計(jì)算出所有投資項(xiàng)目NPV，并列出每一個(gè)投資項(xiàng)目的初始投資。（2）接受NPV≥0的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說(shuō)明資本沒(méi)有限量，這一過(guò)程即可完成。（3）如果資金不能滿(mǎn)足NPV≥0的項(xiàng)目，就要對(duì)第二步進(jìn)行修正。修正方法是對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的NPV總額（4）接受NPV總額最大的一組項(xiàng)目。?㈢資本限量決策舉例例：P316假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥項(xiàng)目，派克公司資本的最大限量是400000元。投資項(xiàng)目初始投資現(xiàn)值指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.1818000?A1B1C1組合的凈現(xiàn)值=67000+79500+21000=167500A1B1C1組合的現(xiàn)值指數(shù)=12/40*1.56+15/40*1.53+12.5/40*1.17+5/40*1.00=1.420項(xiàng)目組合初始投資加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值合計(jì)A1B1C13950001.420167500A1B1C23750001.412164500A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B1C22500001.24497500B2C24000001.322129000?三、投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策例：P318大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升，根據(jù)預(yù)測(cè)，六年后價(jià)格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是6年后開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。不論現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是6年后開(kāi)發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期為一年，從第二年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開(kāi)采完。投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬(wàn)元年產(chǎn)銷(xiāo)量2000噸營(yíng)運(yùn)資金墊支10萬(wàn)元現(xiàn)投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià)0.1萬(wàn)元固定資產(chǎn)殘值0萬(wàn)元6年后投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià)0.13萬(wàn)元資本成本10%付現(xiàn)成本60萬(wàn)元所得稅率40%方法：將晚開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值換算為早開(kāi)發(fā)項(xiàng)目第一年初T=0時(shí)刻的現(xiàn)值進(jìn)行比較?現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值t012-56固定資產(chǎn)投資1-80營(yíng)運(yùn)資金墊支2-10每年銷(xiāo)售收入30200200每年付現(xiàn)成本406060每年折舊501616稅前利潤(rùn)6=3-4-50124124所得稅7=6*40%05050稅后凈利8=6-707474營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量9=8+509090營(yíng)運(yùn)資金回收1010現(xiàn)金流量合計(jì)-90090100NPV=90*PVIFA(10%,4)*PVIF(10%,1)+100*PVIF(10%,6)-90=90*3.170*0.909+100*0.564-90=226(萬(wàn)元)?6年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值t012-56固定資產(chǎn)投資1-80營(yíng)運(yùn)資金墊支2-10每年銷(xiāo)售收入30260260每年付現(xiàn)成本406060每年折舊501616稅前利潤(rùn)6=3-4-50184184所得稅7=6*40%07474稅后凈利8=6-70110110營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量9=8+50126126營(yíng)運(yùn)資金回收1010現(xiàn)金流量合計(jì)-900126136NPV6=126*PVIFA(10%,4)*PVIF(10%,1)+136*PVIF(10%,6)-90=350NPV=350*PVIF(10%,6)=350*.564=197(萬(wàn)元)?四、投資期決策㈠含義：正常投資期還是縮短投資期？㈡方法：1.差量分析法：根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比的△現(xiàn)金流量來(lái)計(jì)算△凈現(xiàn)值。（1）若△NPV>0，則說(shuō)明縮短投資期有利。（2）若△NPV<0，則說(shuō)明縮短投資期不利。（3）若△NPV=0，則說(shuō)明二者無(wú)區(qū)別。2.直接分析法：通過(guò)分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣。（1）若NPV縮短′>NPV正常，則說(shuō)明縮短投資期有利。（2）若NPV縮短′<NPV正常，則說(shuō)明縮短投資期不利。（3）若NPV縮短′=NPV正常，則說(shuō)明二者無(wú)區(qū)別。?例：甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬(wàn)元，3年共需投資600萬(wàn)元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬(wàn)元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬(wàn)元，2年共投資640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。試分析判斷是否縮短投資期。運(yùn)用差量分析法：1.計(jì)算△現(xiàn)金流量項(xiàng)目01234~1213CF′-320-3200210210CF-200-200-2000210210△CF-120-1202002100-210△NPV=-120-120*PVIF(20%,1)+200*PVIF(20%,2)+210*PVIF(20%,3)-210*PVIF(20%,13)=20.9（萬(wàn)元）?2.利用直接分析法分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值：NPV=-200-200*PVIFA(20%,2)+210*PVIFA(20%,10)*PVIF(20%,3)=4.1(萬(wàn)元)NPV′=-320-320*PVIF(20%,1)+210*PVIF(20%,10)*PVIF(20%,2)=24.38（萬(wàn)元）NPV′-NPV=24.38-4.1=20.28(萬(wàn)元)?第四節(jié)有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策（了解）一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法三、投資決策中的選擇權(quán)

?1.用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率2.按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率3.用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。?按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率，簡(jiǎn)單明了，便于理解。

缺點(diǎn):時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為地假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，存在不合理因素。

?二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法

先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法。

㈠確定當(dāng)量法

把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)(約當(dāng)系數(shù))折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。優(yōu)點(diǎn):克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)缺點(diǎn):如何準(zhǔn)確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)十分困難?㈡概率法概率法是指通過(guò)發(fā)生概率來(lái)調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資作出評(píng)價(jià)的一種方法。概率法適用于各期的現(xiàn)金流量相對(duì)獨(dú)立的投資項(xiàng)目，所謂各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立，是指前后各期的現(xiàn)金流量互不相關(guān)。?三、投資決策中的選擇權(quán)1、改變投資規(guī)模選擇權(quán)2、延期選擇權(quán)3、放棄選擇權(quán)4、其他選擇權(quán)?1．下列投資決策指標(biāo)中，（）是非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。①凈現(xiàn)值②投資回收期③內(nèi)部報(bào)酬率④獲利指數(shù)2．某投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為12%時(shí)，其凈現(xiàn)值為161元；當(dāng)貼現(xiàn)率為14%時(shí)，其凈現(xiàn)值為-13元，該方案的內(nèi)部報(bào)酬率為（）。①12.92%②13.15%③13.85%④14.67%3．某項(xiàng)目第一年初投資1000萬(wàn)，項(xiàng)目有效期8年，前兩年無(wú)現(xiàn)金流入。第三年至第八年年末現(xiàn)金凈流量為280萬(wàn)，假設(shè)貼現(xiàn)率為8％，求項(xiàng)目的下列指標(biāo)：（1）凈現(xiàn)值；（2）獲利指數(shù)；（3）內(nèi)部報(bào)酬率；（4）投資回收期。答案：1②2③自測(cè)題?NetPresentValue曲線(xiàn)DiscountRate(%)03691215IRRNPV@13%SumofCFsPlotNPVforeachdiscountrate.Threeofthesepointsareeasynow!NetPresentValue$000s151050-4

?企業(yè)分配決策

第一節(jié)企業(yè)分配的基本理論

一.企業(yè)分配的含義

企業(yè)分配是根據(jù)企業(yè)所有權(quán)的歸屬及各權(quán)益占有的比例,對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成果進(jìn)行劃分,是一種利用財(cái)務(wù)手段確保生產(chǎn)成果的合理歸屬和正確分配的管理過(guò)程。企業(yè)分配是對(duì)企業(yè)一定生產(chǎn)成果的分配。

?

利潤(rùn)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)從事各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲取的經(jīng)營(yíng)成果。企業(yè)的利潤(rùn)總額由營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資凈收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額組成。

補(bǔ)貼收入指企業(yè)按規(guī)定實(shí)際收到退還的增值稅或按銷(xiāo)量或工作量等依據(jù)國(guó)家規(guī)定的補(bǔ)助定額計(jì)算并按期給予的定額補(bǔ)貼及屬于國(guó)家扶持的領(lǐng)域而給予的其他形式的補(bǔ)貼。

?(一)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：是企業(yè)通過(guò)銷(xiāo)售商品和提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-期間費(fèi)用

營(yíng)業(yè)收入:指企業(yè)通過(guò)銷(xiāo)售商品和提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入。

營(yíng)業(yè)成本:指企業(yè)為生產(chǎn),銷(xiāo)售商品和提供勞務(wù)等發(fā)生的直接人工、直接材料、制造費(fèi)用等。

期間費(fèi)用:是直接計(jì)入當(dāng)期損益的費(fèi)用。包括管理費(fèi)用,財(cái)務(wù)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用。?(二)投資凈收益：是指企業(yè)對(duì)