從一道考倒世界頂級MBA的難題看財(cái)務(wù)報(bào)表分析

信息失真與報(bào)表分析新思維：電子郵件：hsz908@hotmail

5/30/20231研討提綱報(bào)表分析的邏輯切入點(diǎn)基于M公司與GFC公司的案例分析哈佛分析框架哈佛分析框架要件分析低本錢戰(zhàn)略的戴爾案例剖析差異化戰(zhàn)略的微軟案例剖析5/30/20232從一道考倒全世界頂級MBA的難題

看財(cái)務(wù)報(bào)表分析的邏輯切入點(diǎn)

三大核心問題問題1M公司與GFC公司孰優(yōu)孰劣？孰強(qiáng)孰弱？問題2M公司與GFC公司股票市值的反差原因何在？問題3如何評價(jià)M公司與GFC公司的業(yè)績？5/30/20233雇員規(guī)模：M公司v.sGFC公司5/30/20234經(jīng)營規(guī)模--TA:M公司v.sGFC公司

5/30/20235經(jīng)營規(guī)模--Sales:M公司v.sGFC公司

5/30/20236現(xiàn)金流量(CFFOA)：M公司v.sGFC公司5/30/20237股票市值：M公司v.sGFC公司5/30/20238財(cái)務(wù)實(shí)力--NA：M公司v.sGFC公司5/30/20239經(jīng)營績效--NI：M公司v.sGFC公司5/30/202310

新經(jīng)濟(jì)與舊經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈反差

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：GFCv.sM(2002)

項(xiàng)目名稱

GFC公司

M公司

倍數(shù)GFC合計(jì)M雇員人數(shù)36.535.036.8108.35.0521.45資產(chǎn)總額3,7182,9522,1928,86267613.11銷售收入1,8601,6261,7505,23628418.44現(xiàn)金流量1711862085651453.90股票市值2001963137092,5410.28股東權(quán)益68564085325400.99凈利潤17-105562780.79ROE25%-18%13%12%14%0.865/30/202311

新經(jīng)濟(jì)與舊經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈反差

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：GFCv.sM(2003)

項(xiàng)目名稱

GFC公司

M公司

倍數(shù)GFC合計(jì)M雇員人數(shù)32.332.838.4103.55.718.2資產(chǎn)總額4,4853,0462,2469,77779612.3銷售收入1,8551,6421,7195,21632216.2現(xiàn)金流量762022084861583.1股票市值2182594539302,9150.32股東權(quán)益2521174348036101.32凈利潤384.95.648.599.90.49ROE15%4%1.3%6%16%0.385/30/202312收入質(zhì)量(QualityofRevenue)5/30/202313利潤質(zhì)量(QualityofProfit)5/30/202314毛利率(GrossProfitMargin)(2003)5/30/202315資產(chǎn)質(zhì)量(QualityofAssets)(2002)項(xiàng)目名稱

GFCM余額%余額%余額%余額%現(xiàn)金及等價(jià)物2145.829710.11456.638757.2應(yīng)收款項(xiàng)1,41638.11,05035.681537.2517.5存貨1002.7702.41838.371.0長期投資57315.443314.71095.014221.0固定資產(chǎn)3589.636412.375534.4233.4GW&無形資產(chǎn)1463.9662.2582.6172.5其他資產(chǎn)91224.567222.71275.9497.4資產(chǎn)總計(jì)3,7191002,9521002,1921006761005/30/202316資產(chǎn)質(zhì)量(QualityofAssets)(2003)項(xiàng)目名稱

GFCM余額%余額%余額%余額%現(xiàn)金及等價(jià)物54812.233711.11808.049061.6應(yīng)收款項(xiàng)1,93643.21,26641.694041.9516.4存貨1092.4923.01888.460.8長期投資601.4301.01104.913717.2固定資產(chǎn)72616.275424.872232.1222.8GW&無形資產(chǎn)481.1722.4592.6344.3其他資產(chǎn)1,05823.549516.1472.1566.9資產(chǎn)總計(jì)4,4851003,0461002,2461007961005/30/202317財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(DebtRatio)5/30/202318現(xiàn)金流量趨勢:G5/30/202319現(xiàn)金流量趨勢:F5/30/202320現(xiàn)金流量趨勢:C5/30/202321

現(xiàn)金流量趨勢:M

5/30/202322財(cái)務(wù)報(bào)表分析的邏輯切入點(diǎn)權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)管理當(dāng)局動(dòng)機(jī)盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量分析資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量核心盈利可持續(xù)性、成長性、現(xiàn)金流量調(diào)整與調(diào)節(jié)應(yīng)計(jì)制向現(xiàn)金流動(dòng)制的轉(zhuǎn)換確認(rèn)和計(jì)量資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益決策財(cái)務(wù)契約設(shè)計(jì)估值與投資信貸分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)評估過失歪曲報(bào)表失真問題報(bào)表分析緯度報(bào)表分析用途5/30/202323推薦書目Palepu等利用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估與分析中信出版社，2004黃世忠主編?會(huì)計(jì)數(shù)字游戲—美國十大財(cái)務(wù)舞弊案例剖析?中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2003.7黃世忠等?會(huì)計(jì)舞弊之反思—世界通信公司治理、會(huì)計(jì)舞弊與審計(jì)失敗剖析?東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004.85/30/202324

哈佛分析框架

1、從企業(yè)活動(dòng)到財(cái)務(wù)報(bào)表企業(yè)活動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)會(huì)計(jì)系統(tǒng)計(jì)量和報(bào)告企業(yè)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員對企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的信息優(yōu)勢會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤會(huì)計(jì)選擇導(dǎo)致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境勞動(dòng)力市場資本市場商品市場供給商消費(fèi)者競爭對手商業(yè)規(guī)程會(huì)計(jì)環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu)契約和治理會(huì)計(jì)規(guī)定和慣例稅法和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的關(guān)系外部審計(jì)會(huì)計(jì)問題的法律規(guī)定經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營范圍:多樣化經(jīng)營的程度多樣化經(jīng)營的類型競爭地位:本錢優(yōu)勢產(chǎn)品的區(qū)別度成功的關(guān)鍵因素和主要風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)策略會(huì)計(jì)政策的選擇會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇報(bào)告形式的選擇財(cái)務(wù)報(bào)告附注披露內(nèi)容的選擇5/30/202325哈佛分析框架2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析前景分析5/30/202326財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員的信息優(yōu)勢會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤的干擾管理人員會(huì)計(jì)政策選擇導(dǎo)致的報(bào)表失真

其他可獲取的公開信息

行業(yè)和公司數(shù)據(jù)其他公司的財(cái)務(wù)報(bào)表商業(yè)上的運(yùn)用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務(wù)/股利分析公司信息戰(zhàn)略分析通用報(bào)表分析分析工具戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析來分析企業(yè)未來預(yù)期業(yè)績

會(huì)計(jì)分析通過評估會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)來評估會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量財(cái)務(wù)分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評估經(jīng)營業(yè)績前景分析對企業(yè)未來價(jià)值進(jìn)行預(yù)測哈佛分析框架5/30/202327二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用市場總量及增長前景行業(yè)所處開展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對規(guī)模產(chǎn)品差異和一體化程度5/30/202328二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)生命周期分析投入期增長期成熟期衰退期5/30/202329不同生命周期的特性5/30/202330現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度轉(zhuǎn)換本錢規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動(dòng)本錢超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對手的威脅

規(guī)模經(jīng)濟(jì)先動(dòng)優(yōu)勢市場進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對手的價(jià)格和業(yè)績消費(fèi)者意愿的轉(zhuǎn)換

行業(yè)獲利能力在購置和銷售市場上談判的能力消費(fèi)者的談判能力轉(zhuǎn)換本錢產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品本錢和質(zhì)量的重要性購置者的數(shù)量和每個(gè)購置者購置的數(shù)量供給商的談判能力轉(zhuǎn)換本錢產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品本錢和質(zhì)量的重要性供給商的數(shù)量和每個(gè)供給商供給的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析5/30/202331競爭戰(zhàn)略分析本錢優(yōu)勢以更低的本錢提供相同產(chǎn)品或效勞的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡化低投入本錢較少的研究開發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi)嚴(yán)格的本錢控制機(jī)制差異優(yōu)勢以本錢低于售價(jià)供給獨(dú)一無二的產(chǎn)品或效勞,消費(fèi)者優(yōu)先考慮購置更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品把戲更好的客戶效勞更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價(jià)值鏈和活動(dòng)相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性5/30/202332Dell過去10年的市場占有率5/30/202333Dell自IPO以來的銷售業(yè)績5/30/202334DellComputer

—凈利潤&經(jīng)營性現(xiàn)金流量5/30/202335DellComputer—流動(dòng)比率5/30/202336DellComputer—存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)5/30/202337DellComputer—應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)5/30/202338DellComputer—應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)5/30/202339Dell—現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期

OtherPeople’sMoney項(xiàng)目名稱199920002001200220032004應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)363432292831存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)665433減:應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)545858696870現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期-12-18-21-36-37-365/30/202340DellComputer—雇傭人數(shù)5/30/202341研發(fā)比例:Dell,IBM,HP5/30/202342銷售及管理費(fèi)用比率:Dell,IBM,HP5/30/202343Dell:R&D,SG&A變動(dòng)趨勢5/30/202344Dell的秘密:低本錢戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略6要素Directselling(直銷)Make-to-ordermanufacturing(訂單制造法)StrategicAlliance(戰(zhàn)略聯(lián)盟〕Outsourcingmaintenanceservice(外包維修效勞〕SelectiveR&D〔選擇性研究開發(fā)〕FlexibleEmployment〔彈性雇傭政策〕5/30/202345個(gè)人電腦行業(yè)的價(jià)值鏈Traditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway)供給商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場促銷終端用戶購置電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供效勞供給商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購置電腦制造業(yè)或維修商提供效勞5/30/202346Microsoft:差異化戰(zhàn)略的完美模式

QualityofEarnings,QualityofAssets,CashFlow5/30/202347Microsoft:營業(yè)收入與凈利潤5/30/202348Microsoft:R&D5/30/202349Microsoft:廣告促銷支出5/30/202350Microsoft:遞延收入5/30/202351Microsoft:資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資5/30/202352Microsoft:應(yīng)收賬款及存貨5/30/202353Microsoft:固定資產(chǎn)、長期投資、商譽(yù)5/30/202354Microsoft:經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量5/30/202355Microsoft的秘密:差異化戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略６要素維護(hù)軟件行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位致力于技術(shù)創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開發(fā)不惜代價(jià)保護(hù)版權(quán)拒絕技術(shù)的授權(quán)使用注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷專注于拿手好戲5/30/2023562004年世界十大最有價(jià)值品牌

BusinessWeek,Aug.2.2004名次品牌品牌價(jià)值(億美元)1可口可樂(Coca-Cola)673.92微軟(Microsoft)613.73國際商用機(jī)器公司(IBM)537.94通用電氣(GE)441.15英特爾(Intel)335.06迪斯尼(Disney)271.17麥當(dāng)勞(McDonald)250.08諾基亞(Nokia)240.49豐田(Toyota)226.710萬寶路(Marlboro)221.35/30/202357微軟最新動(dòng)態(tài)〔2004.7.20)微軟董事長BillGates,CEOSteveBallmer,CFOJohnConnors召開新聞發(fā)布會(huì)，宣布：向股東支付750億美元從2004年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股$0.32，每年35億美元，連續(xù)4年，總計(jì)140億美元在未來4年回購300億美元的股票支付每股$3的特別股利，總計(jì)320億美元實(shí)施這一方案后，微軟仍將擁有約390億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)藏股票市場反響股價(jià)應(yīng)聲大幅上漲3.7%證券分析師認(rèn)為此舉意味著微軟由高速成長公司轉(zhuǎn)型為成熟公司股東回報(bào)1975年創(chuàng)立，1986年上市，發(fā)行價(jià)$100，至2004.7.20，復(fù)原后的股價(jià)高達(dá)$33,000大額付現(xiàn)的背景股價(jià)連續(xù)6年根本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增反壟斷官司根本上塵埃落定布什總統(tǒng)的減稅政策〔2003年股利稅率由35%降至15%〕降低了稅負(fù)微軟管理層樂觀其成，Gates90億美元、Ballmer12億美元5/30/202358微軟中國的表現(xiàn)

---?中國證券報(bào)?2004.7.17欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張MicrosoftOffice&Word售價(jià)＄1v.s$200經(jīng)營業(yè)績銷售收入２－３億美元v.s350億美元連續(xù)10多年虧損問題癥結(jié)90%是盜版對盜版的態(tài)度90年代初不屑一顧，到現(xiàn)在威脅起訴盜版的大公司Linux的挑戰(zhàn)5/30/202359Step3:評價(jià)會(huì)計(jì)策略Step1識別關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策Step2:評估會(huì)計(jì)彈性Step4:評價(jià)披露質(zhì)量Step5:區(qū)分危險(xiǎn)信號Step6:消除會(huì)計(jì)信息失真財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析步驟及方法5/30/202360識別危險(xiǎn)信號常見的危險(xiǎn)信號未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營惡化時(shí)出現(xiàn)此類變動(dòng)尤其應(yīng)當(dāng)注意未加解釋的旨在“提升〞利潤的異常交易與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長報(bào)告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大報(bào)告利潤與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大過分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調(diào)整被出具“不干凈意見〞的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng)5/30/202361消除會(huì)計(jì)信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計(jì)報(bào)告分析法現(xiàn)金流量分析法5/30/202362財(cái)務(wù)分析1、財(cái)務(wù)分析架構(gòu)盈利能力與成長性產(chǎn)品戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)營管理投資管理融資策略股利政策收入與費(fèi)用管理營運(yùn)資本與固定資產(chǎn)管理負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)管理股利支付及利潤分配5/30/202363財(cái)務(wù)分析2、財(cái)務(wù)指標(biāo)體系可持續(xù)的成長率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報(bào)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage5/30/202364財(cái)務(wù)分析3、DuPont財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤銷售收入銷售收入全部本錢銷售本錢期間費(fèi)用利息費(fèi)用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權(quán)益長期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應(yīng)收賬款存貨其他流動(dòng)××÷÷÷-+5/30/202365傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表的作用

---AssessingLiquidityandOperationalEfficiency標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表(StandardBalanceSheet)資產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)：

現(xiàn)金應(yīng)收賬款、存貨、待攤費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債：

短期借款應(yīng)付賬款、預(yù)提費(fèi)用等長期投資長期負(fù)債固定資產(chǎn)少數(shù)股東權(quán)益無形及其他資產(chǎn)股東權(quán)益資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)5/30/202366管理資產(chǎn)負(fù)債表的作用

---AssessingLiquidityandOperationalEfficiency管理資產(chǎn)負(fù)債表〔ManagerialBalanceSheet)投入資本（InvestedCapital)運(yùn)用資本（CapitalEmployed)現(xiàn)金（Cash)短期借款(Short-termDebt)

營運(yùn)資本要求(WCR)經(jīng)營資產(chǎn)（OA）-經(jīng)營負(fù)債（OL）長期融資(Long-termFinancing)

長期債務(wù)（Long-termDebt)+股東權(quán)益（Shareholders’Equity)凈固定資產(chǎn)（NetFixedAssets)5/30/202367評價(jià)流動(dòng)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代方法

--匹配戰(zhàn)略〔MatchingStrategy)匹配戰(zhàn)略將資產(chǎn)的使用年限與融資來源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)(Interest-rateRisk)和籌資風(fēng)險(xiǎn)(FundingRisk)理財(cái)禁忌短借長用WCR屬性短期資金占用抑或長期資金占用?中國國情及制度背景上市公司負(fù)債率很低短借長用司空見慣5/30/202368中國上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況

(肖作平，2004〕年份總負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)長期負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債19920.56300.46710.09590.853119930.42400.34400.07990.824219940.42200.34780.07420.838419950.48470.39010.09460.804819960.47460.38990.08470.821519970.46470.37700.08770.811319980.46000.37670.08330.818919990.48500.39730.08770.829120000.47970.39230.08740.817820010.51940.42590.09350.812020020.53510.44070.09440.82365/30/202369ROE的分解

---識別盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素EATROE=---------SE

EBITSalesEBTICEAT=---------×----------×--------×------×-------SalesICEBITSEEBT

經(jīng)營利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)本錢率財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率稅收影響率財(cái)務(wù)杠桿比率投資及經(jīng)營決策影響財(cái)務(wù)政策影響稅收影響5/30/202370TheStructureofROE

for5FirmsinDifferentSectors(1999)5/30/202371中國5家上市公司ROE指標(biāo)分解(2002)5/30/202372TopTenValueCreatorsTop10ValueCreatorsMVofCapitalCap.EmployedMVA1.Micorsoft6,495200+6,2952.GeneralElectric5,433758+4,6753.CiscoSystems3,721237+3,4844.Wal-MartStores3,367540+2,8275.Intel2,837298+2,5396.LucentTechnologies2,661656+2,0057.AmericanOnline1,92044+1,8768.Oracle1,59754+1,5439.IBM2,210668+1,54210.HomeDepot1,645161+1,4845/30/202373TopTenValueDestroyersTop10ValueDestroyersMVofCapitalCap.EmployedMVA1.LoewsCorporation63199-1362.FirstUnion326430-1043.BankOneCorp.367456-894.WashingtonMutual148214-665.Raytheon218266-486.Kmart150197-477.J.C.Penny179217-388.SearsRoebuck313343-309.Goodyear111134-2310.Northrop7893-155/30/202374價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素經(jīng)營毛利資本周轉(zhuǎn)率稅收影響率稅前ROIC稅后ROIC稅后債務(wù)本錢估計(jì)權(quán)益本錢債務(wù)融資比例權(quán)益融資比例WACC回報(bào)差額(ROIC-WACC)政經(jīng)和社會(huì)環(huán)境市場結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢/核心能力可持續(xù)成長性MVA如果未來回報(bào)差額的現(xiàn)值為正數(shù)，MVA也為正數(shù)，成長性越高，創(chuàng)造的價(jià)值也越多