民生銀行(600016)兼論資本債投資價(jià)值：存量不良基本化解基本面迎拐點(diǎn)-招商證券廖志明-20230528

證證券研究報(bào)告|公司深度報(bào)告本篇報(bào)告從股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管背景、資產(chǎn)投向、不良處置及資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營業(yè)績等方面分析了民生銀行基本面情況。我們認(rèn)為民生銀行存量不良基本化解，基。在60%以上；董事會(huì)中大家保險(xiǎn)(國企性質(zhì))派出2位董事，其余重要民企股東不超過1位股東董事。截至。資產(chǎn)規(guī)模如此之大，其面臨的監(jiān)管嚴(yán)格程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般的銀行，一旦出風(fēng)以政府債券為主。民生銀行資產(chǎn)以信貸顯優(yōu)化，房地產(chǎn)貸款占比顯著下行，基建相關(guān)行業(yè)貸款占比明顯上升。截至22年累計(jì)清收處置不良和存在本化解完成。2022年實(shí)現(xiàn)不良貸款額、不良貸款率、逾期貸款額、逾期貸款率“四降”。由于近幾年經(jīng)營風(fēng)年，化解存量不良及經(jīng)營模式轉(zhuǎn)據(jù)與估值會(huì)計(jì)年度EEE-8.7%15.6%%%9573-3.0%.4%2102%2.6%股收益(元).8.5.1當(dāng)前股價(jià)：3.9元基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要股東新希望投資有限公司主要股東持股比例5.9%%8%88對表現(xiàn)00May/22Sep/22Jan/23Apr/23相關(guān)報(bào)告廖志明S1090521010002liaozhimingcmschinacomcn公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明2 圖3：民生銀行資產(chǎn)規(guī)模走勢(億元) 8Bs 圖9：民生銀行對公貸款前四大行業(yè)貸款余額(億元) 9 敬請閱讀末頁的重要說明3 圖13：民生銀行金融投資組合穩(wěn)健(億元) 11 1 銀行對公不良貸款增量統(tǒng)計(jì)(億元) 14 行不良貸款下降(億元) 15 敬請閱讀末頁的重要說明4 表2：民生銀行重要關(guān)聯(lián)方貸款情況(截至2022年末) 6 行不良處置強(qiáng)(億元) 12 表14：21Q4央行金融機(jī)構(gòu)評級結(jié)果(家) 21 公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明5一、股權(quán)結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，公司治理明顯改善一、股權(quán)結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，公司治理明顯改善款風(fēng)險(xiǎn)可控4行的前23%的國企。泛海控股及關(guān)聯(lián)方合計(jì)持股比例僅略微超過5%，為唯一持股比例超過0%5%10%15%20%4.31%壽保險(xiǎn)-萬能產(chǎn)品傳統(tǒng)產(chǎn)品希望六和投資3.08%3.02%.92%技華夏人壽保險(xiǎn)-萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品押影響很小。質(zhì)押情況及數(shù)量香港中央結(jié)算(代理人)有限公司無--產(chǎn)品無--無--和投資有限公司無--有限公司有限公司-萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品無--無--公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明6表2：民生銀行重要關(guān)聯(lián)方貸款情況(截至2022年末)注技億元元集團(tuán)億元結(jié)構(gòu)合理，公司治理改善近年管理層結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定。2022年，董事會(huì)人員無變動(dòng)，一名監(jiān)事(前提名與評價(jià)委員會(huì)委員)因個(gè)人原因離職，任職年份分履歷677杰7082有交通銀行工作經(jīng)驗(yàn)；2000年加入民生銀行，擔(dān)任計(jì)劃財(cái)務(wù)部副總經(jīng)理，2002敬請閱讀末頁的重要說明7表決權(quán)被限制。會(huì)計(jì)師事務(wù)所、高校、人民法院、檢察院、政協(xié)等多個(gè)領(lǐng)域，董事會(huì)成員較為多元，有助于民生銀行的穩(wěn)健經(jīng)營。分履歷副董事長(股副董事長(股副董事長(股東東董事)現(xiàn)民生銀行非執(zhí)行董事及董事會(huì)戰(zhàn)略發(fā)展與消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)委員會(huì)和提名委員會(huì)委員；現(xiàn)任聯(lián)合能源集團(tuán)董事局主席，東方集團(tuán)董事局主席。董事起持股數(shù)董事0董事長，執(zhí)行董事430,000會(huì)主席，職工監(jiān)事000000杰00行董事理0公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明8Q二、資產(chǎn)規(guī)模大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化2.1資產(chǎn)規(guī)模大，資產(chǎn)以貸款及債券投資為主(億元)圖4：2022年末，D-SIBs第一組資產(chǎn)規(guī)模情況(億元)00000000其他類型資產(chǎn),現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng),其他類型資產(chǎn),4.67%金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng),%金融投資,發(fā)放貸款和墊款,貸款穩(wěn)步增長，行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明90000,00000000發(fā)放貸款及墊款(億元)資產(chǎn)總額(億元) 貸款占資產(chǎn)百分比(右軸)54.42%57.07%56.14%56.14%50.18%51.34%46.25%2017201820192020202120222023Q1%造年底，民生銀行對公貸款行業(yè)分布情況(億元)和商業(yè)服務(wù)業(yè)和零售業(yè)設(shè)施管理業(yè)金融業(yè)息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)牧、漁業(yè)和餐飲業(yè)01000200030004000500060003.433.083.4436.0705417.27.2492.12比 圖9：民生銀行對公貸款前四大行業(yè)貸款余額(億元)0,00000020218。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明102個(gè)百分布6789012商業(yè)服務(wù)業(yè)和零售業(yè).56%業(yè)%.05%%%%%金融業(yè).50%%%%%%%%%.49%%%%%漁業(yè)餐飲業(yè)貸款%%40.26%40.51%41.43%43.04%42.06%2.2%。貸款集中度(貸款余額/資本凈額)監(jiān)管要求為12345678910%%9.73%9.76%20222.3金融投資以政府債券為主，信用風(fēng)險(xiǎn)低公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明110000000000000000資產(chǎn)(億元)金融投資(億元)金融投資占資產(chǎn)總額比重(右軸)2017201820192020202120222023Q1圖13：民生銀行金融投資組合穩(wěn)健(億元)00000CC4年到期，流動(dòng)性較好。000金額(單位：億元)占比政府政策性銀行銀行及非銀機(jī)構(gòu)企業(yè)70%60%50%40%30%20%10%0%01020304050607066.5.80.17少股份行類似，由于早年風(fēng)控較為粗放，民生銀行近五六年“踩雷”較多，耗費(fèi)了較多的財(cái)務(wù)資源來處置不良。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明12東方金鈺9.1億元債務(wù)逾期，民生銀行涉及(展期)逾期本金0.3億元華業(yè)資本于2017年發(fā)行1年期5億元短期融資券(民生銀行為主承銷商)，構(gòu)成違約假案中，民生銀行擁有約60億債權(quán)北京分行以金融借款合同糾紛為由，對泛?？毓晌錆h中心大廈開發(fā)投資公司、武漢中央商務(wù)區(qū)股。良0核銷及轉(zhuǎn)出(億元)核銷及轉(zhuǎn)出占期初貸款比(右軸) 584.21509.3548.4539.19 227.98 2019202020212022證券表8：2021-2022年民生銀行不良處置強(qiáng)(億元) 021年2022年公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明13年年計(jì)處置不良資產(chǎn)銷1565債等其他方式的金額與比例在同業(yè)中均處于中上水平，這說明民生銀行近幾年不良處置力度較大。圖17：貸款減值準(zhǔn)備核銷及轉(zhuǎn)出同業(yè)對比(億元)002018行浦發(fā)銀行中信銀行光大銀行平安銀行%%0.0%2016201720182019202020212022。圖19：2022年末，民生銀行對公貸款中不良貸款分行業(yè)情況(億元)住宿和餐飲業(yè)、漁業(yè)傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)采礦業(yè)建筑業(yè)金融業(yè)施管理業(yè)批發(fā)和零售業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)75.16.9777300金融業(yè)不善。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明14圖20：2022年民生銀行對公不良貸款增量統(tǒng)計(jì)(億元)7059.710.0%%%%%%三個(gè)級別(次公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明15圖22：2022年民生銀行不良貸款下降(億元)02022年末余額損2022逾期貸款總額(億元)逾期貸款率(右軸)2%%%%%01重組貸款總額(億元)000重組貸款占比(右軸)2銀行、華夏銀行接近。表9：上市銀行股份行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)情況(%)23Q1不良貸款率末關(guān)注貸款率末逾期貸款率公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明16優(yōu)化，經(jīng)營業(yè)績或迎拐點(diǎn)優(yōu)化，經(jīng)營業(yè)績或迎拐點(diǎn)4.1負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，流動(dòng)性指標(biāo)良好步提升% 58.79%60.09%60.99% 0202資料來源：民生銀行年報(bào)、招商證券圖27：民生銀行零售存款增長迅速(億元，%)公司存款個(gè)人存款公司存款增速個(gè)人存款增速5,0000,0000000000009,4409,6649,6162547202225%20%15%10%中短期票中短期票一般金融性債券, 應(yīng)付同業(yè)存單,5年以上,5年以上,3個(gè)月至1年,資料來源：民生銀行年報(bào)、招商證券資料來源：民生銀行年報(bào)、招商證券公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明1780%60%40%20%134128.37%.21%49.72%.21%49.72%分1%4%1%7%202213.65%民生銀行浦發(fā)銀行中信銀行光大銀行平安銀行4.2經(jīng)營業(yè)績回暖，息差壓力有望緩解公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明18收下降(億元)00營業(yè)收入(右軸)1,849.51手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入 20222,0001,8001,6001,4001,2001,00000圖34：民生銀行凈利潤上升(億元)1 20，們預(yù)計(jì)民生銀行業(yè)績將明顯改善。營收增速營收增速歸母凈利潤增速66.81%6.31%20228%6%4%2%民生銀行浦發(fā)銀行中信銀行光大銀行平安銀行史低位，導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率下降0.3。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明19凈息差0101%%2022年凈息差16%05%05%民生銀行浦發(fā)銀行中信銀行光大銀行平安銀行.5%.0%%%2.26%2.18%2.29%20222022年存款付息率%%%%%%40%29%33%29%30%24%19%16%09%09%06%潤增速7.1%/11.2%。我們預(yù)計(jì)未來3年民生銀行營業(yè)收入增速及歸母凈利潤均較2020202120222023E2024E2025E0%4%公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明2001223E24E25E%手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增.1%%5%信用減值(億元)%.3%生銀行當(dāng)前盈利能力處于股份行中等偏下水平，我們給予民生銀行目標(biāo)估值0.4-0.45倍23年P(guān)B，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7-5.48元/股。77519619978651057921金額利率發(fā)行時(shí)間事件類型注4.85%經(jīng)營及無法生存存續(xù)且正常付息4.30%存續(xù)且正常付息4.20%存續(xù)且正常付息先股股4.38%經(jīng)營及無法生存存續(xù)且正常付息先股股4.95%經(jīng)營及無法生存.48%存續(xù)且正常付息存續(xù)且正常付息20民生銀行二級二級資本債500億元3.75%2020年6存續(xù)且正常付息4.70%17民生銀行二級02二級資本債150億元4.70%2017年11月5+5無法生存書、招商證券公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明21券名稱中債估值(行權(quán))06Y+N.38%N行永續(xù)債行永續(xù)債銀行永續(xù)債銀行永續(xù)債.83%行永續(xù)債N信銀行永續(xù)債+N1)民生銀行近兩年新發(fā)的永續(xù)債僅設(shè)定了無法生存觸發(fā)事件，減記或轉(zhuǎn)股觸發(fā)門檻很高。2019年底出臺(tái)的《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見(修訂)》規(guī)定，“會(huì)計(jì)分類為權(quán)益的其他一級資本工具須設(shè)定無法生存觸發(fā)事件；會(huì)計(jì)分類為負(fù)債的其他一級資本工具，須同時(shí)設(shè)定無法生存觸發(fā)事件和持續(xù)經(jīng)營觸發(fā)事件。營觸發(fā)事件，后來永續(xù)債基本只設(shè)定無法生存觸發(fā)事件。2)股份行的央行金融機(jī)構(gòu)評級皆處于安全邊界內(nèi)，民生銀行或處于綠區(qū)。3為表14：21Q4央行金融機(jī)構(gòu)評級結(jié)果(家)機(jī)構(gòu)類型機(jī)構(gòu)數(shù)量評級結(jié)果分布銀行36銀行0級行0級農(nóng)村合作銀行0級銀行0級3)民生銀行資產(chǎn)規(guī)模大，為國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明22。9家3家3家4家0受民營股東影響小。泛海控股由于貸款逾期表決權(quán)受限。主的能夠保持一定自主性。的比例較低，對民生銀行經(jīng)營業(yè)績的影響完全可控。5)高管主動(dòng)增持股票，彰顯對未來發(fā)展之信心。萬億元。7)存量不良基本化解，經(jīng)營業(yè)績迎來改善。QA將明顯改善。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明23公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明