拓普集團(tuán) -定位tier0.5客戶覆蓋廣驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明12023年05月28日增持(首次評(píng)級(jí))度研究證券研究報(bào)告拓普集團(tuán)度研究證券研究報(bào)告定位tier0.5，客戶覆蓋廣驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)輯汽車(chē)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司完成了第一大客戶從上汽通用(配套全系產(chǎn)品)→吉利(配套全系產(chǎn)品)→A公司的轉(zhuǎn)變。同時(shí)，公司1)持續(xù)投入研發(fā)，公司開(kāi)拓空懸(系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值量約8000206億元。公司計(jì)劃通過(guò)空簧切入空懸市場(chǎng)，工廠已落成，年產(chǎn)2)基于金屬制造能力，從輕量化(單車(chē)價(jià)值量約1000-3000元)拓展到一體化壓鑄(單車(chē)價(jià)值量約3000-10000元)。公司具備沖壓、鍛造、高壓壓鑄、低壓+差壓+擠壓鑄造等全工藝,且下3)基于閥類(lèi)制造能力，從智能制動(dòng)產(chǎn)品(單車(chē)價(jià)值量2000元左右)拓展到熱管理產(chǎn)品(單車(chē)價(jià)值量3000元左右)。公司司熱管38%、27%。內(nèi)飾、熱管理、汽車(chē)電子等的擴(kuò)產(chǎn)。公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，有望充分受益于新能源車(chē)銷(xiāo)量高增長(zhǎng)帶來(lái)的零部件需求提升。測(cè)、估值和評(píng)級(jí)erN險(xiǎn)提示汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)度不及能源汽車(chē)組分析師：陳傳紅(執(zhí)業(yè)S1130522030001)chenchuanhong＠：江瑩jiangying2＠市價(jià)(人民幣)：59.74元目標(biāo)價(jià)(人民幣)：76.23元人民幣(元)成交金額(百萬(wàn)元)人民幣(元)97.0089.0081.0073.0065.0057.0049.002,0001,5001,00050002220530成交金額拓普集團(tuán)滬深300公公司基本情況(人民幣)項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率攤薄每股收益(元)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額ROE(歸屬母公司)(攤薄)P/EP/B202111,46376.05% 1,01761.93% 0.923 1.08 9.61%57.425.52202215,99339.52% 1,70067.13% 1.543 2.0714.02%37.975.322023E22,21238.88% 2,39040.58% 2.169 3.0017.12%27.554.722024E30,28536.35% 3,31838.84% 3.011 3.5919.87%19.843.942025E40,05832.27% 4,45234.18% 4.040 4.8721.82%14.793.23深度研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2 9 圖表8：2022年公司毛利率明顯回升(%) 7 圖表11：公司研發(fā)費(fèi)用率較平穩(wěn)(%) 7 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4戶持續(xù)擴(kuò)張局，單車(chē)配套價(jià)值可達(dá)3萬(wàn)元。公司成立于1983年，設(shè)立之初聚焦于NVH減振降噪領(lǐng)域，近年來(lái)公司加快布局底盤(pán)系統(tǒng)，輕量化底盤(pán)+底盤(pán)電子(包括線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向、空氣懸架)成為公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)極。公司提供平臺(tái)化、模塊化產(chǎn)品，公司主要業(yè)務(wù)包括，1)減震器與內(nèi)外飾：傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，處于國(guó)內(nèi)龍頭地位。2)輕量等熱管理產(chǎn)品。5)空氣懸架：空懸系統(tǒng)工廠已經(jīng)落成，年產(chǎn)能將達(dá)200萬(wàn)件。6)一體順應(yīng)行業(yè)變遷拓寬客戶群，借力核心客戶快速成長(zhǎng)。順應(yīng)汽車(chē)行業(yè)合資品牌領(lǐng)先(2014年以前)-自主品牌突破(2015-2018年)-造車(chē)新勢(shì)力崛起(2019年至今)的變化趨勢(shì)，友好的客戶關(guān)系與高客戶粘性保障新業(yè)務(wù)持續(xù)導(dǎo)入。2)吉利：2015年以前吉利已成為公司前五大客戶，公司減震器、內(nèi)外飾、底盤(pán)系統(tǒng)及3)上汽通用：2001年起，減震器配套上汽通用，2015、2016年拿下通用全球平臺(tái)GM敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5單車(chē)價(jià)值量(元)等福特、比等國(guó)內(nèi)外bi納鐵福等銷(xiāo)商和系-1000品PACK結(jié)構(gòu)件等等等等-6000單-等A公司、一汽相關(guān)車(chē)型訂單--10000年開(kāi)始各產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率處于較高水平。同時(shí)，公司持續(xù)擴(kuò)張減震、內(nèi)飾、輕量化及能源車(chē)銷(xiāo)量高增長(zhǎng)帶來(lái)的零部件需求提升。%40%0%01012減震器底盤(pán)系統(tǒng)汽車(chē)電子熱管理系統(tǒng)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明62015年260萬(wàn)套減震器/80萬(wàn)套隔音件2017年2021年化底盤(pán)項(xiàng)目2022年量化底盤(pán)項(xiàng)目2023年能610萬(wàn)套/年、新增內(nèi)飾功能件產(chǎn)產(chǎn)能130萬(wàn)套/年制造基地與研發(fā)中心全球布局。公司擁有寧波、重慶、武漢等國(guó)內(nèi)制造基地，美國(guó)、加拿大、巴西、馬來(lái)西亞等海外制造工廠或倉(cāng)儲(chǔ)中心，能夠就近配套國(guó)內(nèi)外汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群，快速響應(yīng)客戶需求。此外，公司在北美、歐洲、上海、深圳、寧波等地設(shè)立研發(fā)中心，吸引海內(nèi)外高端人才。速增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張加速要系輕長(zhǎng)較快。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明7元)位：%)00201620172018橡膠減震產(chǎn)品汽車(chē)電子9202020212022鍛鋁控制臂熱能管理相關(guān)產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)8642020162017201820192020202120221Q2023母凈利潤(rùn)增速(%)00明顯。2023年看，外部影響因素逐步向好，。于行業(yè)中等水平50201620172018201920202021202205020162017201820192020202120221Q2023拓普集團(tuán)伯特利保隆科技中鼎股份低至1.38%，主要系銷(xiāo)售商品相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本所致。管理費(fèi)用率：研發(fā)費(fèi)用率較平穩(wěn)(%)8642020162017201820192020202120221Q2023989876543201 62017201820192020202120221Q2023拓普集團(tuán)伯特利保隆科技中鼎股份敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明83、減震+飾件，深耕NVH領(lǐng)域，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)2)飾件業(yè)務(wù)：主要包括發(fā)動(dòng)機(jī)內(nèi)飾系統(tǒng)、乘員艙內(nèi)飾系統(tǒng)、行李艙內(nèi)飾系統(tǒng)、外飾系統(tǒng)、統(tǒng)等整車(chē)聲學(xué)套組。包括公司、華域汽車(chē)、寧波華翔、常熟汽飾等。2)減震：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)減震器的企業(yè)超過(guò)600家，國(guó)內(nèi)減震器生產(chǎn)企業(yè)包括公司、中鼎股份、建新橡塑、東海橡塑等。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。與其他企業(yè)相比，公司綁定頭部新能源車(chē)企，下游需求旺盛，有望通過(guò)本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。戴等亞新科(安)佛吉亞(武車(chē)性能和新車(chē)型研發(fā)速度要求的提升，以公司為代表的具備同步研發(fā)與系統(tǒng)集成能力的NVH供應(yīng)商逐漸占據(jù)優(yōu)勢(shì)配套地位。同時(shí)，公司飾件產(chǎn)品線從隔音系統(tǒng)升級(jí)為整車(chē)聲學(xué)飾件產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合，具有成本及性能優(yōu)勢(shì)。公司飾件產(chǎn)品從環(huán)保纖維-非織造面料-內(nèi)飾總成實(shí)現(xiàn)垂直整合，具有成本優(yōu)勢(shì)。環(huán)保纖維可實(shí)現(xiàn)車(chē)內(nèi)VOC(揮發(fā)性有機(jī)物)排比亞迪等新能源客戶。主機(jī)廠平臺(tái)化戰(zhàn)略下，公司NVH業(yè)務(wù)依托原有客戶獲取后續(xù)訂單力大大增加。方和密煉全自動(dòng)控成型技術(shù)、全過(guò)程自動(dòng)零件表面處理控制組裝技術(shù)、全勞測(cè)試驗(yàn)證H4、輕量化：產(chǎn)品線拓展+產(chǎn)能爬升，迎來(lái)快速增長(zhǎng)期敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9新能源車(chē)單車(chē)用鋁量將大幅度提升。鋁合金是性價(jià)比高、性能優(yōu)質(zhì)的輕量化材料。相比其他輕量化材料，鋁合金在強(qiáng)度、剛度、耐腐蝕性與成本等方面具有綜合優(yōu)勢(shì)。公司重點(diǎn)布局鋁合金材料。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)的《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線圖》，從幅-30%低低-2.70%中中中中量復(fù)合高中量輕、強(qiáng)度高(5倍鋼強(qiáng)度)、成本高產(chǎn)品豐富：涵蓋底盤(pán)和車(chē)身件，拓展至超大型結(jié)構(gòu)件。公司輕量化產(chǎn)品包括控制臂、副車(chē)架、轉(zhuǎn)向節(jié)等底盤(pán)部件，車(chē)身前后底板、車(chē)身結(jié)構(gòu)件、車(chē)門(mén)結(jié)構(gòu)件、電池包結(jié)構(gòu)件等工藝領(lǐng)先：擁有輕合金領(lǐng)域全工藝能力以及高強(qiáng)度鋼核心工藝，可提供定制化產(chǎn)品。公司具備沖壓、鍛造、高壓壓鑄、低壓鑄造、差壓鑄造、擠壓鑄造等輕合金全工藝能力，d車(chē)企及全球主流新能源車(chē)企。底盤(pán)系統(tǒng)的驗(yàn)證需要經(jīng)過(guò)一冬一夏試驗(yàn)，底盤(pán)供應(yīng)商成功客戶粘性較強(qiáng)。底盤(pán)湘潭、底盤(pán)重慶(在建)高強(qiáng)結(jié)構(gòu)件(薄壁/高強(qiáng)度)收獲期，前瞻布局空氣懸架5.1熱管理：突破技術(shù)壁壘，貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)術(shù)路線為PTC—熱泵(相比PTC，最高可降低50%電耗)—二氧化碳熱泵(高效環(huán)保)，進(jìn)一步提升單車(chē)價(jià)值。2)電池?zé)峁芾恚杭夹g(shù)路線為自然冷卻—風(fēng)冷—液冷(保持電池組傳熱性能好)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明10 (元)結(jié)算價(jià)格(元)05000000-10000-10000-550000000新能源車(chē)熱管理系統(tǒng)持續(xù)升級(jí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間高速增長(zhǎng)。新能源車(chē)熱管理系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值000020212022E2023E2024E2025E燃油車(chē)熱管理系統(tǒng)市場(chǎng)空間(億元)新能源車(chē)熱管理系統(tǒng)市場(chǎng)空間(億元)行業(yè)集中度較高。目前公司主要供應(yīng)熱管理集成模塊產(chǎn)品。該產(chǎn)品市場(chǎng)的主要供應(yīng)商有研發(fā)集成式熱泵總成、電子膨脹閥、電子水閥、電子水泵、氣液分離器等產(chǎn)品，并深度1)閥類(lèi)：制造工藝相似、技術(shù)復(fù)用度高。熱管理業(yè)務(wù)的閥類(lèi)產(chǎn)品和智能剎車(chē)業(yè)務(wù)的電磁閥非常相似。釬焊、氬焊、性能測(cè)試、車(chē)這四個(gè)電子膨脹閥的關(guān)鍵步驟中，有三個(gè)與電2)泵類(lèi)：與智能剎車(chē)業(yè)務(wù)中的電子真空泵有一定的技術(shù)相關(guān)性。電子水泵工作原理：ECU通過(guò)傳感器采集發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)速、負(fù)荷及水溫等參數(shù)，與標(biāo)定好的對(duì)應(yīng)工況下的最佳水溫進(jìn)行比對(duì)，從而控制水泵轉(zhuǎn)速，實(shí)現(xiàn)液體溫度的閉環(huán)控制。電子水泵和電子真空泵都客戶優(yōu)勢(shì)：技術(shù)開(kāi)放度高，主機(jī)廠合作意愿強(qiáng)。公司技術(shù)開(kāi)放程度高，與主機(jī)廠同步研發(fā)、共享技術(shù)，幫助主機(jī)廠降低開(kāi)發(fā)成本、提升開(kāi)發(fā)速度，目前已與頭部車(chē)企達(dá)成配套?；厔?shì)的需求。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明111)對(duì)于新能源車(chē)，傳統(tǒng)制動(dòng)缺乏穩(wěn)定真空源、制動(dòng)能量回收率不足。傳統(tǒng)制動(dòng)系通過(guò)發(fā)動(dòng)機(jī)形成真空助力，應(yīng)用于新能源車(chē)時(shí)需額外增加電子真空泵作為真空源。但相關(guān)部件使用壽命短、成本高。且傳統(tǒng)制動(dòng)將車(chē)輛的動(dòng)能轉(zhuǎn)化成輪胎摩擦的熱能，不能回收制動(dòng)2)對(duì)于智能駕駛，傳統(tǒng)制動(dòng)難以滿足底層執(zhí)行需求。傳統(tǒng)制動(dòng)是純機(jī)械系統(tǒng)，不具備主EHB是當(dāng)前主流線控制動(dòng)方案，電子化后壽命仍與傳統(tǒng)制動(dòng)相當(dāng)。電子液壓制動(dòng)系統(tǒng) (EHB)用電子助力器替代真空助力器和真空供給部件，解決了新能源車(chē)缺乏穩(wěn)定真空源1)能耗低，制動(dòng)能量回收效率高：EHB方案的車(chē)輛能量回收率接近100%，能夠使電動(dòng)車(chē)3)智能化高，滿足智能駕駛底層執(zhí)行需求：EHB可以接收線控信號(hào)，從而實(shí)現(xiàn)線控制動(dòng)圖表21：汽車(chē)行車(chē)制動(dòng)技術(shù)向onebox方向迭代動(dòng)速度慢動(dòng)力不大、制動(dòng)效能差、反應(yīng)時(shí)間在msms循環(huán)，剎車(chē)壽命長(zhǎng)C博世的線控制動(dòng)產(chǎn)品由于起步早技術(shù)積累深厚并且具備采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)，因此占據(jù)了較大的份額。但隨著車(chē)企對(duì)供應(yīng)鏈安全的重視程度提升，引入線控制動(dòng)二供的需求提升，給全新一代IBS-PRO產(chǎn)品在比亞迪、吉利汽車(chē)等車(chē)型上進(jìn)行搭載路試，獲得較多車(chē)企的技敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明12圖表23：公司推出IBSPRO產(chǎn)品稱PROms100bar、oxABSESCEPBADAS相能-22年8月將WCBS成廣元WCBSESC+EPB+eBooster功能iBoosterCRV比亞迪e6、榮is拉1年中國(guó)市box主要份額MKC1ETron、寶馬新X5box主要份額neboxABSESCYukon和凱迪拉克Escalade等box主要份額ms動(dòng)f-booster萬(wàn)套IBSRED優(yōu)勢(shì)IBS-RED與RBU性能對(duì)比IBSRED額外的RBU模塊，仍然采用OneBox的布置，對(duì)于整車(chē)的空間RBU模塊建壓速度為300~400ms@100bar，精度為±5bar。而IBS-RED仍然可以arNVH優(yōu)異RBU建壓時(shí)的平均噪聲等級(jí)為75dB，而IBS-RED建壓時(shí)的平均噪聲等級(jí)不BRBU萬(wàn)次，而IBS-RED的壽命可達(dá)220萬(wàn)次。RBU塊需要增加額外的支架、制動(dòng)管路，而IBS-RED只需要增加簡(jiǎn)單的控制敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明13有望整合線控底盤(pán)，引領(lǐng)行業(yè)變革?；宓妆P(pán)技術(shù)將機(jī)械和電子結(jié)構(gòu)件集成在底盤(pán)上，能夠快速打造差異化車(chē)型，大幅縮短造車(chē)時(shí)間。公司擁有懸架系統(tǒng)、線控剎車(chē)、線控轉(zhuǎn)無(wú)需重復(fù)開(kāi)發(fā)周期。特別√√-√√√，可實(shí)現(xiàn)車(chē)身和底盤(pán)的分開(kāi)，有助于汽車(chē)制造圍繞上車(chē)體設(shè)計(jì)無(wú)限延-√-√√√ 5.3空氣懸架：標(biāo)配化趨勢(shì)明朗，國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)新能源車(chē)型基本逐步標(biāo)配。未來(lái)隨核心部件國(guó)產(chǎn)化，空懸系統(tǒng)成本下探，疊加車(chē)型配置級(jí)別別匹配該價(jià)位車(chē)型外資企業(yè)壟斷，國(guó)產(chǎn)化持續(xù)加速?？諔蚁到y(tǒng)的主要外資生產(chǎn)企業(yè)有大陸、威伯科等。由于主機(jī)廠采取軟硬件解耦的采購(gòu)方式，主機(jī)廠對(duì)空懸系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化意愿較強(qiáng)。目前，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)空懸產(chǎn)品的主要企業(yè)有中鼎股份(空壓總成單元)、保隆科技(空氣彈簧)、孔輝科技(空氣彈簧)等。AMK可調(diào)阻尼減震器、空氣彈簧減震器支柱(空簧外購(gòu))敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明14競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：擁有橡膠產(chǎn)品等技術(shù)積淀，與空懸控制器及空簧囊皮領(lǐng)域的技術(shù)共通性較高?？諝鈶壹芎诵牟考募夹g(shù)壁壘高，其中空氣彈簧的技術(shù)難點(diǎn)在于橡膠件的皮囊設(shè)計(jì)與裝配工藝。依托于公司豐富的橡膠減震系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)?？諝鈴椈善つ沂窍鹉z件。公司具有超過(guò)30年的橡膠減震系統(tǒng)量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，全面掌握配方開(kāi)發(fā)、硫化工藝等橡膠件核心技術(shù)，依托皮囊設(shè)計(jì)。圖表40：公司空懸系統(tǒng)技術(shù)儲(chǔ)備深厚在空氣彈簧上不僅實(shí)現(xiàn)單氣室(單腔)的技術(shù)，同時(shí)具備了多氣室空簧，通過(guò)開(kāi)關(guān)電磁閥動(dòng)作，打開(kāi)關(guān)閉架剛度，應(yīng)對(duì)多種工況，提供優(yōu)越舒適性線側(cè)傾角更低、成本降ECAS系統(tǒng)-測(cè)與投資建議1)橡膠減震：減震器為公司核心業(yè)務(wù)，受益于下游客戶銷(xiāo)量的高速增長(zhǎng)。因此我們預(yù)計(jì)且公司與客戶合作關(guān)系穩(wěn)固，因此我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司減震器業(yè)務(wù)毛利率分別為2)內(nèi)飾功能件：公司飾件產(chǎn)品升級(jí)為整車(chē)聲學(xué)套組，產(chǎn)品營(yíng)收能力穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)受益年公3)輕量化：公司在2021年采購(gòu)大量壓鑄單元，突破一體化壓鑄技術(shù)核心壁壘，此外新能源車(chē)滲透率提升，市場(chǎng)對(duì)輕量化底盤(pán)訂單需求旺盛。因此我們預(yù)計(jì)2023-2025年底盤(pán)%，對(duì)應(yīng)20255)汽車(chē)電子：目前看30萬(wàn)以上的新能源車(chē)都基本開(kāi)始標(biāo)配空氣懸掛產(chǎn)品。且相對(duì)外資企業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品成本更低，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度順利，因此公司憑借客戶粘性高優(yōu)勢(shì)，公司業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)。因此我們預(yù)計(jì)隨著高價(jià)值量的空氣懸掛產(chǎn)品開(kāi)始量產(chǎn)，公司汽擴(kuò)大，產(chǎn)品的成本逐步被攤薄，利潤(rùn)率將會(huì)得到進(jìn)一步提升。因此我們預(yù)計(jì)2023-2025升，分別為1.6%/2.9%、1.7%/3.1%、1.8%/3.2%。此外，由于公司逐步加大對(duì)汽車(chē)電子敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明15億元2020202120222023E2024E2025E營(yíng)業(yè)總收入6550222303401yoy21%76%40%39%36%32%營(yíng)業(yè)成本509253233305毛利2335497096毛利率23%20%22%22%23%24%1、橡膠減震營(yíng)業(yè)收入263339465465yoy9%31%%%20%20%營(yíng)業(yè)成本2529344149毛利789毛利率26%24%24%24%25%25%2、內(nèi)飾功能件營(yíng)業(yè)收入22365567859yoy35%61%53%23%26%29%營(yíng)業(yè)成本3044546888毛利4622毛利率%%%%20%20%3、輕量化營(yíng)業(yè)收入264466901yoy27%97%69%49%36%34%營(yíng)業(yè)成本2235527094毛利2592027毛利率%%21%22%22%22%4、熱管理營(yíng)業(yè)收入202734yoy7%43%38%27%營(yíng)業(yè)成本2227毛利23457毛利率%%%20%21%5、汽車(chē)電子營(yíng)業(yè)收入2222032yoy40%2%5%432%95%59%營(yíng)業(yè)成本111824毛利2.04.57.6毛利率29%26%25%%22%24%注：輕量化業(yè)務(wù)即公司財(cái)報(bào)中“底盤(pán)系統(tǒng)”，分別為我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)龍頭的減震器及內(nèi)飾件供應(yīng)商，在本賽道處于領(lǐng)先地位的同時(shí)，在輕量化底盤(pán)領(lǐng)域也享受新能源汽車(chē)加速滲透帶來(lái)的行業(yè)空間增長(zhǎng)。此外，有望在熱管理集成化和智能化駕駛趨勢(shì)下，憑借自身技術(shù)及規(guī)模壁壘持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。因此我們給予敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明16(元)2122023E024E025E2122023E024E025E6.SH.137.032150.SZ81677.SH9.335.226.11920.926879.SH.045，下游終端汽車(chē)銷(xiāo)量存在不及預(yù)期的可響公司收入。?人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際環(huán)境復(fù)雜，人民幣匯率存在波動(dòng)的可能性，從而影響公電子新產(chǎn)品，存在產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)度不及而影響新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開(kāi)拓。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明17損益表(人民幣百萬(wàn)元)資產(chǎn)負(fù)債表(人民幣百萬(wàn)元) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)成本%銷(xiāo)售收入20206,511-5,03477.3%202111,46376.0%-9,18480.1%202215,99339.5%-12,53678.4%2023E22,21238.9%-17,26477.7%2024E30,28536.3%-23,26276.8%2025E40,05832.3%-30,47276.1%貨幣資金應(yīng)收款項(xiàng)存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)20207872,8531,50321720211,2714,5502,29767220222,7966,0573,2563272023E2,8196,9303,6899722024E3,3479,4484,9714642025E4,43912,498 6,512564毛利%銷(xiāo)售收入營(yíng)業(yè)稅金及附加%銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售費(fèi)用%銷(xiāo)售收入管理費(fèi)用%銷(xiāo)售收入1,47722.7% -58 0.9% -124 1.9% -2333.6%2,27919.9% -700.6%-157 1.4%-2952.6%3,45721.6% -94 0.6% -220 1.4% -4232.6%4,94822.3% -133 0.6% -344 1.6% -6442.9%7,02223.2%-1820.6%-5151.7%-9393.1%9,58623.9%-2400.6%-7211.8%-1,2823.2%流動(dòng)資產(chǎn)%總資產(chǎn)長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)%總資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)%總資產(chǎn)5,36044.2% 1825,19242.9% 9906,75655.8%8,79047.0%1597,82241.9%1,1599,89353.0%12,43545.2%16712,28044.6%1,59515,07654.8%14,41045.8%16713,85744.0%1,81517,04954.2%18,23048.2%16716,10942.6%2,03519,57151.8%24,012 51.5% 16718,887 40.5% 2,25522,62548.5%研發(fā)費(fèi)用-355-502-751-1,066-1,514-2,123資產(chǎn)總計(jì)12,11518,68327,51031,45937,80246,638%銷(xiāo)售收入5.4%4.4%4.7%4.8%5.0%5.3%短期借款4001,2341,1562,7963,4744,848息稅前利潤(rùn)(EBIT)%銷(xiāo)售收入財(cái)務(wù)費(fèi)用%銷(xiāo)售收入資產(chǎn)減值損失公允價(jià)值變動(dòng)收益70710.9% -440.7%001,25310.9% -360.3%001,96812.3% -0.1%0-12,76012.4% -760.3%003,87312.8%-1350.4%005,21913.0%-1950.5%00應(yīng)付款項(xiàng)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期貸款其他長(zhǎng)期負(fù)債3,3852454,03102664,2975,5755587,3673103868,0627,8386279,6212,8252,90515,3508,3751,06912,2402,8252,40617,47111,2851,09215,8512,8252,39321,06914,7821,36320,9932,8252,38326,201投資收益%稅前利潤(rùn)436.1%353.1%392.0%301.1%300.8%30普通股股東權(quán)益0.6%其中：股本7,7871,05510,5891,10212,1291,10213,9571,10216,7031,10220,4061,102營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)外收支70610.8%41,14510.0%21,97812.4%-182,71412.2%23,76812.4%35,05512.6%5未分配利潤(rùn)少數(shù)股東權(quán)益負(fù)債股東權(quán)益合計(jì)2,8683112,1153,6273218,6834,9333127,5106,9043131,4599,6503137,80213,3533146,638稅前利潤(rùn)利潤(rùn)率71010.9%1,14610.0%1,96012.3%2,71612.2%3,77112.5%5,06012.6%比率分析所得稅所得稅率凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益歸屬于母公司的凈利潤(rùn)凈利率-8011.3%63026289.6%-12811.2%1,01811,0178.9%-26113.3%1,699-11,70010.6%-32612.0%2,39002,39010.8%-45212.0%3,31803,31811.0%-60712.0%4,45204,45211.1%每股指標(biāo)每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流每股股利20200.5957.3811.0650.19020210.9239.6081.0770.17220221.54311.0062.0730.2782023E2.16912.6653.0030.3802024E3.01115.1563.5860.5202025E4.04018.5164.8710.680現(xiàn)金流量表(人民幣百萬(wàn)元)回報(bào)率凈資產(chǎn)收益率8.07%9.61%14.02%17.12%19.87%21.82%凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營(yíng)收益營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流資本開(kāi)支投資其他投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流股權(quán)募資債權(quán)募資其他籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量20206302552-51-71,124-1,3857980-5870-345-220-565-4020211,0181748-5-5741,187-3,469-30235-3,7361,9781,123-2782,82426120221,699-1965-57-3232,284-5,403331-34-5,10604,922-6254,2971,4752023E2,3900986306-3733,309-3,574030-3,544-1431,273-853277422024E3,31801,122471-9593,952-3,037030-3,0070678-1,082-4045