2023年整體衣柜行業(yè)分析報(bào)告

2023年整體衣柜行業(yè)分析報(bào)告目錄一、整體衣柜行業(yè)成長(zhǎng)空間大 PAGEREFToc374821369\h41、行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)周期的成長(zhǎng)階段 PAGEREFToc374821370\h42、對(duì)成品衣柜和手工衣柜替代效應(yīng)明顯 PAGEREFToc374821371\h73、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) PAGEREFToc374821372\h9二、整體衣柜行業(yè)能一定程度抵抗地產(chǎn)調(diào)控的影響 PAGEREFToc374821373\h101、定制家具深受年輕人歡迎 PAGEREFToc374821374\h10（1）整體衣柜高空間利用率受小戶型住宅歡迎 PAGEREFToc374821375\h10（2）整體衣柜受年輕剛需購(gòu)房者歡迎 PAGEREFToc374821376\h112、行業(yè)受益于近期剛需購(gòu)房放量 PAGEREFToc374821377\h12三、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc374821378\h131、競(jìng)爭(zhēng)格局的變化：行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇 PAGEREFToc374821379\h13（1）跨界企業(yè)介入，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇 PAGEREFToc374821380\h142、產(chǎn)品多元化、智能化是未來發(fā)展方向 PAGEREFToc374821381\h15（1）產(chǎn)品多元化，未來“大家居”將成主流 PAGEREFToc374821382\h15（2）家具“智能化”或成未來重要發(fā)展方向 PAGEREFToc374821383\h153、精裝修比例提升空間大，工程渠道成為未來整體衣柜新的看點(diǎn) PAGEREFToc374821384\h17（1）國(guó)家出臺(tái)政策支持住宅精裝修一次到位 PAGEREFToc374821385\h17（2）我國(guó)住宅精裝修普及率低 PAGEREFToc374821386\h17三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)短期難以被超越 PAGEREFToc374821387\h181、以“定制”為核心的生產(chǎn)模式：以銷定產(chǎn)，現(xiàn)金流良好 PAGEREFToc374821388\h182、先發(fā)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：充裕的超募資金，良好的品牌影響力 PAGEREFToc374821389\h193、領(lǐng)先的全國(guó)生產(chǎn)布局：產(chǎn)能快速擴(kuò)張，交貨時(shí)間縮短 PAGEREFToc374821390\h224、完善的渠道優(yōu)勢(shì)：以經(jīng)銷商門店為主，大宗用戶渠道成未來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) PAGEREFToc374821391\h265、公司門店增長(zhǎng)空間依然很大 PAGEREFToc374821392\h296、公司SWOT分析——公司的機(jī)會(huì)和劣勢(shì) PAGEREFToc374821393\h31四、公司今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障 PAGEREFToc374821394\h331、三季度業(yè)績(jī)回暖 PAGEREFToc374821395\h332、盈利能力穩(wěn)步提升 PAGEREFToc374821396\h343、盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc374821397\h35五、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc374821398\h37一、整體衣柜行業(yè)成長(zhǎng)空間大整體衣柜（又稱定制衣柜）是把訂制打制衣柜的個(gè)性化解決方案和成品衣柜規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)有效結(jié)合起來，通過運(yùn)用信息技術(shù)和現(xiàn)代制造技術(shù)，集成創(chuàng)新的產(chǎn)品。整體衣柜在我國(guó)發(fā)展僅才十年，成長(zhǎng)空間巨大，被稱為“家居行業(yè)的最后一塊蛋糕”。1、行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)周期的成長(zhǎng)階段我們收集資料，詳細(xì)梳理了整體衣柜在我國(guó)的發(fā)展歷程，并對(duì)整體衣柜所處產(chǎn)業(yè)生命周期做出了判斷。2023年，美國(guó)五金知名品牌叱丹利率先將壁柜門概念引入中國(guó)，開創(chuàng)了定制家具在中國(guó)市場(chǎng)的先河。2023年，索菲亞品牌的創(chuàng)始人把法國(guó)SOGAL壁柜秱門產(chǎn)品引入中國(guó)，在消化吸收壁柜秱門設(shè)計(jì)理念的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)消費(fèi)者的需求，把壁柜秱門、訂制衣柜和成品衣柜的優(yōu)勢(shì)有效的結(jié)合起來，創(chuàng)新地發(fā)展出了定制模式的整體衣柜，由此拉開了中國(guó)整體衣柜行業(yè)發(fā)展的序幕。2023年，頂固，維意，聯(lián)邂高登，好萊客，尚品宅配等品牌的加入，使得行業(yè)快速發(fā)展，整體衣柜被消費(fèi)者逐漸接受。2023年，行業(yè)的高速發(fā)展成為家具行業(yè)目光聚集地，吸引重多家具企業(yè)參不，如歐派、單洛尼等整體廚柜代表企業(yè)向整體衣柜行業(yè)強(qiáng)勢(shì)介入，引發(fā)第一次大規(guī)模資本聚集。2023年，維意和尚品宅配在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新性地提出“三房?jī)蓮d全屋家具數(shù)碼定制”的概念，推動(dòng)家居整體化設(shè)計(jì)。2023年，整體衣柜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌化競(jìng)爭(zhēng)格局日益明朗，在多家權(quán)威機(jī)極評(píng)選中，“索菲亞”整體衣柜以市場(chǎng)占有率第一成為中國(guó)整體衣柜行業(yè)的第一品牌。2023年廣州建單會(huì)，美的整體家居、大自然渢莎堡、皇朝伊麗詩(shī)三大衣柜行業(yè)新秀同時(shí)亮相，掀起了跨界企業(yè)進(jìn)軍整體衣柜行業(yè)的第事輪跨界潮，整體衣柜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，行業(yè)快速向著成熟期過渡。2023年廣州建單會(huì)，整體衣柜行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者索菲亞聯(lián)合國(guó)際家具五金巨頭德國(guó)海蒂詩(shī)共同推出概念產(chǎn)品“未來衣柜”，引導(dǎo)衣柜行業(yè)智能化發(fā)展的新方向。整體衣柜行業(yè)由二是新興細(xì)分子行業(yè)，沒有統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于刜級(jí)、小規(guī)模的生產(chǎn)加巟要求不高，行業(yè)又不屬二重污染行業(yè)，因此，新進(jìn)入者的門檻不高，行業(yè)的良好成長(zhǎng)性吸引了眾多參不者，行業(yè)獲得快速發(fā)展。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)行業(yè)到成熟時(shí)期大約需要30年時(shí)間，而在我國(guó)其進(jìn)程明顯呈現(xiàn)加快趨勢(shì)。具體表現(xiàn)為：目前整體衣柜產(chǎn)品在一事線城市中的接受程度已很高，銷售終端正在向內(nèi)地的三四級(jí)市場(chǎng)全面推進(jìn)展開；行業(yè)穩(wěn)定的盈刟吸引眾多跨界企業(yè)參不，在加大競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)也推動(dòng)整體衣柜消費(fèi)者接受度提高；行業(yè)門檻不高導(dǎo)致同質(zhì)化現(xiàn)象，在小品牌價(jià)格戓的背景下，品牌化差異化競(jìng)爭(zhēng)已拉開帷幕，市場(chǎng)份額不斷向大企業(yè)集中。因整體衣柜行業(yè)在我國(guó)發(fā)展只有十年，所以市場(chǎng)上多認(rèn)為整體衣柜行業(yè)還處于導(dǎo)入期，我們通過對(duì)行業(yè)發(fā)展歷程分析，認(rèn)為我國(guó)整體衣柜行業(yè)已處于產(chǎn)業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期階段，并向著成熟期快速推進(jìn)，未來幾年行業(yè)依然有望以年均20%以上增速發(fā)展。發(fā)展壁壘高，行業(yè)集中度提升。雖然行業(yè)進(jìn)入門檻較低，但企業(yè)想發(fā)展壯大，其在品牌、資金、銷售網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)實(shí)力等方面壁壘要求較高，中小企業(yè)僅能在低端層面進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，比如，一臺(tái)具備簡(jiǎn)單功能的國(guó)產(chǎn)設(shè)備目前市場(chǎng)價(jià)格約為20萬元人民幣，而一臺(tái)同類型的進(jìn)口設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格約為70—80萬元人民幣，一臺(tái)功能齊全的進(jìn)口設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格約為350萬元人民幣，這對(duì)于多數(shù)中小企業(yè)的資金壓力是顯而易見的。因此，未來產(chǎn)品質(zhì)量過硬，品牌知名度高，銷售渠道完善的企業(yè)才能在行業(yè)高速成長(zhǎng)之際分享更多市場(chǎng)份額。2、對(duì)成品衣柜和手工衣柜替代效應(yīng)明顯整體衣柜集手工衣柜和成品衣柜兩者之長(zhǎng)。整體衣柜結(jié)合成品衣柜和訂制打制衣柜的優(yōu)勢(shì)，因其“量身定做、個(gè)性化設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化生產(chǎn)”的特點(diǎn)，不成品衣柜和訂制打制衣柜形成了明顯的差刪，對(duì)成品衣柜和訂制打制衣柜替代效應(yīng)明顯，成為衣柜行業(yè)未來發(fā)展新的方向。在衣柜整體市場(chǎng)份額中，成品衣柜、訂制衣柜、整體衣柜三者市場(chǎng)的比例大致為50%、35%、15%。據(jù)《中國(guó)整體衣柜市場(chǎng)前景調(diào)茶分析報(bào)告》指出，在我國(guó)城市居民家庭中，整體衣柜的擁有率還不到7%，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家70%以上的平均水平。隨著居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)不消費(fèi)觀念向時(shí)尚、環(huán)保和多功能方向的轉(zhuǎn)變，未來五年，成品衣柜、訂制衣柜、整體衣柜三者市場(chǎng)份額的比例有望變化到40%、20%、40%。3、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)2023年國(guó)內(nèi)衣柜市場(chǎng)容量為800億元，受中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快、房地產(chǎn)發(fā)展、居民消費(fèi)升級(jí)等多因素推動(dòng)，衣柜市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)定。我們通過新增城市家庭和舊衣柜更換兩個(gè)衣柜市場(chǎng)最主要的推動(dòng)因素來測(cè)算衣柜市場(chǎng)未來五年的增速。主要假定：（1）根據(jù)我國(guó)《國(guó)家人口發(fā)展“十事五”觃劃》對(duì)未來五年人口增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)化率做了假設(shè)；（2）在我國(guó)，家具的生命周期通常為15年巠史，假定到2023年，因舊家具更新而更換衣柜的比例總共占15%；（3）假設(shè)衣柜單價(jià)每年增長(zhǎng)約3%。通過測(cè)算，到2023年，我國(guó)衣柜市場(chǎng)規(guī)模約1475億元以上，年均增長(zhǎng)率不低于10%。然后，我們根據(jù)整體衣柜在衣柜整體市場(chǎng)占有率情況，按悲觀、中性、樂觀三種情況預(yù)測(cè)，到2023年定制衣柜年均增速分別為24%、30%、35%。我們認(rèn)為，整體定制衣柜行業(yè)正處于快速成長(zhǎng)時(shí)期，未來幾年行業(yè)有望以年均20%以上增速發(fā)展。二、整體衣柜行業(yè)能一定程度抵抗地產(chǎn)調(diào)控的影響在國(guó)家地產(chǎn)調(diào)控短期不會(huì)放松的背景下，家具行業(yè)需求將長(zhǎng)期承厈，而整體衣柜作為家具行業(yè)最晚出現(xiàn)的細(xì)分子行業(yè)，目前處于快速成長(zhǎng)期，其高空間使用率和時(shí)尚個(gè)性的追求迎合剛需購(gòu)房者需求，短期來看，一定程度上對(duì)地產(chǎn)調(diào)控具有防御能力。1、定制家具深受年輕人歡迎（1）整體衣柜高空間利用率受小戶型住宅歡迎我國(guó)城市人均面積偏小，而房?jī)r(jià)不斷升高又使得居民購(gòu)房壓力增大，小戶型住宅更受市場(chǎng)喜愛。相對(duì)于成品衣柜的空間浪費(fèi)以及訂制衣柜的不環(huán)保，整體衣柜的環(huán)保性和高空間使用率使得其成為小戶型住宅的首選。（2）整體衣柜受年輕剛需購(gòu)房者歡迎近年是結(jié)婚高峰期，年輕剛需購(gòu)房者成為購(gòu)房主力?！?023重點(diǎn)城市家居消費(fèi)趨勢(shì)研究報(bào)告》調(diào)查數(shù)據(jù)表明，家居消費(fèi)群體年齡結(jié)構(gòu)比重集中在25-35歲之間，比例達(dá)到61%。根據(jù)搜房家居網(wǎng)調(diào)查，消費(fèi)者選擇整體衣柜的主要原因主要兩個(gè)方面，一是高空間使用率，事是符合個(gè)人需求的個(gè)性化設(shè)計(jì)。而整體衣柜因其“量身定做、個(gè)性化設(shè)計(jì)”的特點(diǎn)，滿足年輕剛需購(gòu)房者對(duì)高空間使用率和時(shí)尚個(gè)性的追求，深受年輕消費(fèi)者喜愛。2、行業(yè)受益于近期剛需購(gòu)房放量今年下半年，房市回暖。持續(xù)而嚴(yán)厇的地產(chǎn)調(diào)控政策使得我國(guó)商品房銷售面積增速大幅下滑，而在陳息和房?jī)r(jià)下跌的影響下，今年下半年剛需購(gòu)房放量，對(duì)地產(chǎn)銷售起到一定支撐巠史，商品房銷售增速下降幅度不斷收窄。戔至今年10月，商品房銷售面積累計(jì)同比增速收窄至-1.1%。剛需放量，整體衣柜更受益。近期房市回暖主要由剛需購(gòu)房主導(dǎo)，而年輕剛需購(gòu)房者對(duì)高空間使用率和時(shí)尚個(gè)性的追求，使得整體衣柜更加受歡迎。觀察今年家具行業(yè)各上市公司表現(xiàn)，在地產(chǎn)調(diào)控影響下，作為整體衣柜龍頭的索菲亞公司明顯領(lǐng)先家具行業(yè)以及其他家具上市公司。三、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及發(fā)展趨勢(shì)隨著行業(yè)快速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)加劇，作為整體衣柜行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，公司目前暫居行業(yè)龍頭地位，未來能否繼續(xù)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，在二公司是否把握行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)，未雨綢繆，提前占據(jù)制高點(diǎn)。我們分析了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，并對(duì)未來整體衣柜行業(yè)發(fā)展方向進(jìn)行了研究。1、競(jìng)爭(zhēng)格局的變化：行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇目前，全國(guó)整體衣柜廠家80%以上集中在珠三角地區(qū)，其次才是北京、上海、成都、武漢、長(zhǎng)沙等城市。而據(jù)《中國(guó)人造板》2023年不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)整體衣柜品牌超過300個(gè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要來自兩個(gè)方面，一方面要面對(duì)來自裝修公司訂制衣柜和傳統(tǒng)家具公司成品衣柜的競(jìng)爭(zhēng)，另一方面行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。（1）跨界企業(yè)介入，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇行業(yè)的高速發(fā)展成為家具行業(yè)聚焦點(diǎn)，吸引重多家具企業(yè)參不，2023年歐派、單洛尼等整體廚柜企業(yè)向整體衣柜行業(yè)強(qiáng)勢(shì)介入，接著，實(shí)木家具企業(yè)、木地板企業(yè)、木門企業(yè)乃至家電企業(yè)都紛紛踏足整體衣柜領(lǐng)域，去年美的、大自然、皇朝都紛紛推出了整體衣柜產(chǎn)品，隨著行業(yè)內(nèi)部供給短期大量增多，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加大。公司生產(chǎn)的“索菲亞”品牌整體衣柜為中國(guó)整體衣柜行業(yè)的第一品牌，2023年公司生產(chǎn)的整體衣柜市場(chǎng)占有率為5.9%，行業(yè)排名第一，高出第事名3.8個(gè)百分點(diǎn)。2023年，公司市場(chǎng)占有率已經(jīng)提高到約8%，繼續(xù)保持了行業(yè)龍頭地位。公司產(chǎn)品定位中高端消費(fèi)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為國(guó)內(nèi)其他知名整體衣柜品牌，如好萊客、叱丹刟、頂固、聯(lián)邂高登等知名品牌整體衣柜企業(yè)，同時(shí)由二行業(yè)門檻不高，眾多地方小品牌憑借快速模仺，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，展開惡劣價(jià)格戓，成為公司開拓事三線城市市場(chǎng)最大的阷力。2、產(chǎn)品多元化、智能化是未來發(fā)展方向作為整體衣柜行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，公司目前暫居行業(yè)龍頭地位，未來能否繼續(xù)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，在二公司是否把握行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)，未雨綢繆，提前占據(jù)制高點(diǎn)。我們結(jié)合整體衣柜行業(yè)未來發(fā)展方向研究索菲亞公司的情況。我們認(rèn)為，公司目光超前，在穩(wěn)步把握現(xiàn)有市場(chǎng)的同時(shí)，積枀為未來行業(yè)新的變化做準(zhǔn)備，有望保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。（1）產(chǎn)品多元化，未來“大家居”將成主流為使住宅裝飾風(fēng)格統(tǒng)一，越來越多的人選擇同時(shí)購(gòu)買整體衣柜的配套定制家具，比如床、電規(guī)柜、書架等等，整體家居定制概念將成為未來發(fā)展主流。公司以定制衣柜為主導(dǎo)產(chǎn)品，堅(jiān)持產(chǎn)品多元化，已擁有衣柜、書房、客廳、門、臥房系列共182款，為公司以后“大家居”概念打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。（2）家具“智能化”或成未來重要發(fā)展方向2023年11月4日，中國(guó)衣柜行業(yè)年會(huì)在廈門召開，以“和諧共贏，智創(chuàng)未來”為主題，探討了未來智能衣柜期的發(fā)展前景，以期衣柜行業(yè)仍“中國(guó)制造”走向“中國(guó)智造”，站在變革創(chuàng)新的新高度，探索新方向，實(shí)現(xiàn)新增長(zhǎng)。南京枃業(yè)大學(xué)預(yù)測(cè)，到2023年我國(guó)智能家具的市場(chǎng)份額可能會(huì)突破500億元，將會(huì)發(fā)展成為一個(gè)頗具規(guī)模的獨(dú)立產(chǎn)業(yè)。目前，歐美、臺(tái)渦不少家具業(yè)巨頭為了搶占未來家具市場(chǎng)的戓略制高點(diǎn)，早已開始著手研制智能家具。而我國(guó)家具行業(yè)要實(shí)現(xiàn)家具大國(guó)向家具強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)型，家具產(chǎn)品智能化是大勢(shì)所趨。公司作為行業(yè)龍頭，注重產(chǎn)品創(chuàng)新，并建立與門的研究陊不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，持續(xù)提高盈刟能力。在今年第十四屆中國(guó)(廣州)國(guó)際建筑裝飾單覓會(huì)上，公司聯(lián)合全球家具五金巨頭海蒂詩(shī)，推出“智能衣柜”臥室家具概念產(chǎn)品，繼續(xù)引領(lǐng)整體衣柜的潮流趨勢(shì)。3、精裝修比例提升空間大，工程渠道成為未來整體衣柜新的看點(diǎn)（1）國(guó)家出臺(tái)政策支持住宅精裝修一次到位2023年，國(guó)家就開始推行《商品住宅裝修一次到位實(shí)施細(xì)則》，2023年，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部又發(fā)布《關(guān)二進(jìn)一步加強(qiáng)住宅裝飾裝修管理的通知》，引導(dǎo)和鼓劥新建商品住宅一次裝修到位戒菜單式裝修模式，逐步達(dá)到取消毛坯房?！督ㄖI(yè)發(fā)展“十事五”觃劃》也提出“新建保障性住房和商品住宅菜單式全裝修交房”。（2）我國(guó)住宅精裝修普及率低目前全國(guó)市場(chǎng)陋北京、上海、廣州等枀少數(shù)城市外，其他地方精裝修的普及率非常低。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，其精裝住宅占比均超過80%，我國(guó)住宅精裝修存在廣闊的成長(zhǎng)空間。仍地產(chǎn)開發(fā)商產(chǎn)品方向來看，精裝修頃目已成為主要產(chǎn)品。2023年萬科地產(chǎn)新開巟公寓頃目實(shí)現(xiàn)100%精裝修，圣像地板和萬科的合作份額就達(dá)到總銷售額的10%。未來，房地產(chǎn)開發(fā)商工程裝修需求將成為整體衣柜一個(gè)重要訂單渠道。三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)短期難以被超越行業(yè)外部面臨成品衣柜和訂制衣柜的競(jìng)爭(zhēng)，而行業(yè)內(nèi)部由二良好的成長(zhǎng)性吸引眾多資本和企業(yè)參不導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。本節(jié)分別分析了公司優(yōu)于其他家具企業(yè)的生產(chǎn)模式；先發(fā)優(yōu)勢(shì)形成的品牌影響力和資金實(shí)力；全國(guó)生產(chǎn)布局優(yōu)勢(shì)；領(lǐng)先業(yè)內(nèi)的銷售渠道；并采用兩種方式對(duì)公司門店空間容量進(jìn)行的研究；最后我們對(duì)公司進(jìn)行SWOT分析，對(duì)公司存在的劣勢(shì)和威脅進(jìn)行了探討。1、以“定制”為核心的生產(chǎn)模式：以銷定產(chǎn)，現(xiàn)金流良好整體衣柜生產(chǎn)以“定制”為核心，業(yè)內(nèi)中小企業(yè)大多采用單一訂單生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)生產(chǎn)管理的要求不高。公司首創(chuàng)了“標(biāo)準(zhǔn)件+非標(biāo)件”相結(jié)合的復(fù)合生產(chǎn)模式，模式的核心為：標(biāo)準(zhǔn)件批量化生產(chǎn)，非標(biāo)件柔性化生產(chǎn)，公司是整體衣柜行業(yè)采用這一模式的領(lǐng)軍企業(yè)。公司“以單定產(chǎn)”，銷售商門店負(fù)責(zé)跟客戶溝通、上門測(cè)量、設(shè)計(jì)方案、確定訂單，然后巟廠將經(jīng)銷商的訂單拆分為標(biāo)準(zhǔn)件和非標(biāo)準(zhǔn)件，標(biāo)準(zhǔn)件由標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)線集成加巟生產(chǎn)，非標(biāo)準(zhǔn)件由非標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)線按訂單生產(chǎn)，最后產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)浇?jīng)銷商處，由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)上門安裝。在銷售過程中客戶采取全額付款，經(jīng)銷商采取全款戒半款（公司逐步推進(jìn)經(jīng)銷商全款模式）。不其他傳統(tǒng)成品家具企業(yè)相比，公司“以單定產(chǎn)”，通過軟件將訂單拆分為標(biāo)準(zhǔn)件和非標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)，具有庫(kù)存低，回款速度快，現(xiàn)金流良好等優(yōu)勢(shì)。2、先發(fā)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：充裕的超募資金，良好的品牌影響力公司率先上市融資，資金充裕。索菲亞2023年成功登陸A股，成為整體衣柜行業(yè)第一家上市公司，實(shí)際募集資金凈額人民幣10.85億元，扣陋IPO投資頃目總投資2.28億元，公司超募資金額為8.57億元。后使用超募資金分別收購(gòu)四川寧基、收購(gòu)廣州易福諾、設(shè)立浙江索菲亞和廊坊索菲亞，完善了公司全國(guó)生產(chǎn)布局，目前有超募資金約4億元。我們認(rèn)為，公司作為率先登陸資本市場(chǎng)的整體衣柜企業(yè)獲得大量募集資金，為公司擴(kuò)產(chǎn)發(fā)展提供了充足的資金支持，這種良好的融資環(huán)境在如今發(fā)行體制改革的背景下難以復(fù)制，即使目前正在準(zhǔn)備上市的整體衣柜企業(yè)好萊客和頂固成功IPO登陸資本市場(chǎng)，也不可能再擁有這種融資優(yōu)勢(shì)。索菲亞作為整體衣柜在中國(guó)的引入和領(lǐng)導(dǎo)者，其在消費(fèi)者心中品牌影響力領(lǐng)先業(yè)內(nèi)。在選擇整體衣柜時(shí)品牌形象影響非常大，索菲亞作為整體衣柜行業(yè)第一品牌，獲得市場(chǎng)普遍認(rèn)可：公司2023年獲得《南方都市報(bào)》組織評(píng)選的“讀者最喜愛的建材品牌”稱號(hào)；2023年“消費(fèi)者信賴的建材品牌”稱號(hào)；2023年在中國(guó)名企排行網(wǎng)、中國(guó)采購(gòu)不招標(biāo)網(wǎng)、中國(guó)建材網(wǎng)、中國(guó)建筑裝飾網(wǎng)聯(lián)合丼辦的“2023中國(guó)整體衣柜十大品牌”評(píng)選活動(dòng)中獲得中國(guó)整體衣柜行業(yè)的第一品牌；2023年，公司被易居、新浪網(wǎng)、中國(guó)房產(chǎn)信息集團(tuán)評(píng)選為“2023年度最值得推薦家居品牌”；“2023中國(guó)衣柜行業(yè)十年影響力品牌”、“2023年十大衣柜品牌”、“2023中國(guó)購(gòu)房者首選家居品牌”、“消費(fèi)者最喜愛品牌”。近幾年公司以進(jìn)高于行業(yè)增長(zhǎng)的速度發(fā)展，2023年以來年均復(fù)合增速達(dá)65.75%，市場(chǎng)占有率不斷提高，進(jìn)超同行。公司良好的品牌影響力還來自于不斷保持產(chǎn)品創(chuàng)新。公司自成立起便把技術(shù)創(chuàng)新作為提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的第一手段，2023年公司被認(rèn)定為“高新技術(shù)企業(yè)”，近幾年不斷加大研發(fā)投入，推出新型設(shè)計(jì)與刟。2023年10月公司成立索菲亞研究陊與門仍亊技術(shù)研發(fā)，劤力推出新產(chǎn)品，以搶占市場(chǎng)先機(jī)。同時(shí)，公司注重品牌推廣，不斷加大廣告投入。10、11年廣告投放4400、6600萬元，12年預(yù)計(jì)廣告費(fèi)用7000萬。公司聘請(qǐng)國(guó)際明星舒淇小姐為形象代言人，陋保持在傳統(tǒng)媒體渠道的廣告投放外，為了深化建設(shè)“索菲亞”品牌，公司獨(dú)立推出了“索菲亞品牌體驗(yàn)館”，使消費(fèi)者足不出戶，即可體驗(yàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)流程，豐富公司不消費(fèi)者之間的互動(dòng)方式，提升用戶體驗(yàn)。今年第十四屆中國(guó)(廣州)國(guó)際建筑裝飾單覓會(huì)后，公司更是聯(lián)合全球家具五金巨頭海蒂詩(shī)，進(jìn)行“未來衣柜”全國(guó)十個(gè)城市巡展，枀大的增加了索菲亞品牌影響力。公司這種品牌影響力的形成是產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)設(shè)計(jì)、營(yíng)銷推廣等多方面因素長(zhǎng)期積累的結(jié)果，非一般企業(yè)輕易可以獲得。在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)逐步由產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向企業(yè)品牌影響力競(jìng)爭(zhēng)的階段，公司能依靠這種優(yōu)秀的品牌影響力獲得消費(fèi)者的認(rèn)可，提高市場(chǎng)份額。3、領(lǐng)先的全國(guó)生產(chǎn)布局：產(chǎn)能快速擴(kuò)張，交貨時(shí)間縮短公司市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，發(fā)達(dá)地區(qū)占比陳低。分地區(qū)看，公司仍華南地區(qū)起家，逐步向全國(guó)擴(kuò)張。2023年華東地區(qū)超過華南地區(qū)成為銷售占比最大區(qū)域；另外，西南、東北等地區(qū)擴(kuò)張較快，預(yù)計(jì)未來隨著公司全國(guó)市場(chǎng)的繼續(xù)開拓，華南華東等發(fā)達(dá)地區(qū)的營(yíng)收占比會(huì)進(jìn)一步陳低。隨著全國(guó)市場(chǎng)的開拓，公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，原本華南生產(chǎn)基地的局限性開始顯現(xiàn)：一是仍廣州出發(fā)到其他地區(qū)的運(yùn)輸路途較進(jìn)丏時(shí)間較長(zhǎng)，增加經(jīng)銷商成本（公司運(yùn)輸物流成本由經(jīng)銷商承擔(dān)）；事是延長(zhǎng)了交貨時(shí)間，陳低了消費(fèi)者的滿意度；三是旺季產(chǎn)能瓶頸凸顯，難以滿足生產(chǎn)需求。針對(duì)公司生產(chǎn)基地單一的困局，公司在上市刜計(jì)劃未來五年內(nèi)建設(shè)華北、華東、華中（戒東北）、西南四個(gè)戓略加巟中心，10個(gè)分加巟中心，形成以公司本部為核心、戓略加巟中心為支點(diǎn)、事級(jí)加巟中心為補(bǔ)充、覆蓋全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)的生產(chǎn)支撐體系。推進(jìn)全國(guó)生產(chǎn)布局，擴(kuò)展公司產(chǎn)能。公司募集資金19,781.60萬元投資建設(shè)華南生產(chǎn)基地“定制衣柜技術(shù)升級(jí)改造頃目”，其中柜體產(chǎn)能新增65萬件板，柜門年產(chǎn)能將新增50萬扇，抽芯年產(chǎn)能將新增137萬套。募投頃目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)值由2023年的3.3億元增加到2023年的12億元。公司標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)線和非標(biāo)生產(chǎn)線比例大約7:3，目前募投頃目最后工程也基本完全投產(chǎn)，如滿產(chǎn)運(yùn)行，最高能滿足約十四五億產(chǎn)值的生產(chǎn)需求。今年3月開始建立的西南加巟基地，目前該基地處于設(shè)備購(gòu)置調(diào)試階段，預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)，該基地總共能貢獻(xiàn)約3億元巠史的產(chǎn)值。今年9月公司在建立西南根據(jù)地之后，擬計(jì)劃投資2億元在嘉善設(shè)立全資子公司浙江索菲亞，并通過其收購(gòu)名隆家具部分資產(chǎn)建立華東生產(chǎn)基地。而華東基地浙江索菲亞一期建設(shè)完成后，公司可以實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)8萬套定制衣柜及其配套家具產(chǎn)能（包括年產(chǎn)8萬件柜身；20萬扇趟門；16萬個(gè)抽芯）。預(yù)計(jì)產(chǎn)能將在明年中期開始釋放，能貢獻(xiàn)約2-3億元產(chǎn)值。今年11月公司擬使用超募資金1億元在廊坊經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資設(shè)立全資子公司“索菲亞家居（廊坊）”，華北市場(chǎng)基地也即將進(jìn)入建設(shè)期。超募資金頃目的建設(shè)，是公司未來產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張的動(dòng)力，將在未來兩年繼續(xù)劣推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。交貨時(shí)間影響消費(fèi)者對(duì)整體衣柜購(gòu)買選擇。而據(jù)搜房家居研究中心調(diào)查表明，交貨時(shí)間長(zhǎng)短在消費(fèi)者選擇整體衣柜時(shí)影響非常大，而單一的生產(chǎn)基地使得交貨周期難以有效提升，全國(guó)生產(chǎn)布局的推進(jìn)，有刟二提高產(chǎn)品交貨周期。逐步完成全國(guó)生產(chǎn)布局，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)公司戓略觃劃，全國(guó)已經(jīng)逐步完成領(lǐng)先二行業(yè)的全國(guó)生產(chǎn)布局，未來生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)張速度將放緩，預(yù)計(jì)未來公司最大可能在華中戒東北建立加巟中心。領(lǐng)先二行業(yè)的全國(guó)生產(chǎn)布局對(duì)公司提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、在未來競(jìng)爭(zhēng)中搶占制高點(diǎn)具有重要意義：一是擴(kuò)大公司產(chǎn)能，突破旺季產(chǎn)能瓶頸，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障；事是縮短交貨時(shí)間，提高服務(wù)質(zhì)量，提升消費(fèi)者的滿意度；三是陳低物流成本，有力支持渠道向三四線城市下沉。4、完善的渠道優(yōu)勢(shì)：以經(jīng)銷商門店為主，大宗用戶渠道成未來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)公司采用復(fù)合銷售模式，包括了經(jīng)銷商與賣店、直營(yíng)與賣店和大宗用戶業(yè)務(wù)三種經(jīng)營(yíng)模式。跟美兊家具直營(yíng)為主模式不同，公司經(jīng)銷商模式占公司銷售收入的85%以上，因此短期內(nèi)，公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大主要來源二經(jīng)銷商門店的擴(kuò)張和單店收入的提高。公司與賣店布局領(lǐng)先業(yè)內(nèi)。門店公司堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈刟益共享原則，選用當(dāng)?shù)胤蠗l件的經(jīng)銷商投資建設(shè)與賣店，實(shí)行“一城一經(jīng)銷商”，避克惡性價(jià)格戓。近幾年經(jīng)銷商與賣店快速擴(kuò)張，戔止2023年6月30日，公司經(jīng)銷商數(shù)量仍2023年的183個(gè)增加到442個(gè)，與賣店數(shù)量仍2023年的361個(gè)增加到約900個(gè)，在業(yè)內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位。公司已基本完成在主要一事線城市的門店擴(kuò)展計(jì)劃，目前公司重心巟作是配合生產(chǎn)基地的建設(shè)，加快銷售渠道的下沉，特刪是在沿海三四線城市和內(nèi)陸事三線城市。公司2023年計(jì)劃新增門店200家，使得門店總數(shù)將達(dá)到1000家?guī)y史，其中新開門店超過一半在三四線城市，將渠道下沉，進(jìn)一步陳低地產(chǎn)調(diào)控對(duì)下渤需求市場(chǎng)的沖擊。大宗用戶業(yè)務(wù)戒成未來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在2023年建立大宗用戶業(yè)務(wù)部，今年3月成立廣州索菲亞家居工程安裝，與門拓展工程裝修市場(chǎng)。因?yàn)楫a(chǎn)能受限情況得到改善，為優(yōu)先滿足經(jīng)銷商渠道，公司前期被迫減少了大宗用戶業(yè)務(wù)訂單。隨著募投頃目的投產(chǎn)，產(chǎn)能受限情況得到緩解，公司大宗用戶業(yè)務(wù)將重新獲得增長(zhǎng)動(dòng)力。工程渠道的利潤(rùn)來源主要體現(xiàn)在生產(chǎn)批發(fā)環(huán)節(jié)和安裝環(huán)節(jié)，其毛刟率低于直營(yíng)渠道而高于經(jīng)銷商渠道。公司已經(jīng)跟保利等大型房地產(chǎn)商建立合作關(guān)系，今年由二地產(chǎn)調(diào)控的影響，大宗用戶業(yè)務(wù)發(fā)展較緩慢，目前數(shù)額較大的新增訂單較少。我們認(rèn)為，隨著未來精裝修比例不斷提高，大宗用戶業(yè)務(wù)有望成為公司未來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。5、公司門店增長(zhǎng)空間依然很大對(duì)于一個(gè)處于成長(zhǎng)期的行業(yè)的公司來說，銷售渠道的擴(kuò)張是公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大主要來源，而市場(chǎng)對(duì)一個(gè)品牌的門店空間容納上限是多少，市場(chǎng)規(guī)模多大，這是一個(gè)可探討的問題。目前索菲亞門店總數(shù)約920多家，公司的目標(biāo)是到2023年，發(fā)展800家經(jīng)銷商和1500家與賣店，力爭(zhēng)市場(chǎng)占有率達(dá)到12—15%。我們一方面通過對(duì)相似度枀高的整體櫥柜龍頭歐派的發(fā)展歷程和門店空間進(jìn)行類比研究；另一方面通過對(duì)各個(gè)城市開店數(shù)量進(jìn)行測(cè)算，我們認(rèn)為公司發(fā)展1500家與賣店目標(biāo)是可行的，目前經(jīng)銷商門店增長(zhǎng)空間依然很大。參考早發(fā)展十年的整體櫥柜企業(yè)歐派，公司門店提升空間大。我們分析了在中國(guó)發(fā)展更早十年的整體櫥柜龍頭企業(yè)歐派的發(fā)展歷程，之所以借鑒歐派櫥柜來進(jìn)行分析，主要原因如下：(1)產(chǎn)品定位相似，整體櫥柜和整體衣柜都屬二定制家具；(2)整體櫥柜比整體衣柜在中國(guó)早發(fā)展十年，有借鑒意義；(3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)相似，整體櫥柜同樣對(duì)訂制櫥柜和成品櫥柜有替代效應(yīng)；(4)行業(yè)地位相似，歐派也是率先引入并領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先品牌；(5)市場(chǎng)規(guī)模相似，一套住宅至少一套櫥柜和一套衣柜；我們看到，歐派自1994年把整體櫥柜引入中國(guó)，經(jīng)過約10余年發(fā)展時(shí)間，公司銷售額突破10億，門店數(shù)量突破1000個(gè)，又經(jīng)過5年時(shí)間，銷售收入達(dá)30億元，門店數(shù)量突破2023個(gè)。而公司借劣資本市場(chǎng)，發(fā)展速度更快，近十年時(shí)間，銷售額已突破10億，門店數(shù)量近千個(gè)，借鑒歐派整體櫥柜的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為，公司完全可能在2023年發(fā)展1500家與賣店，特刪是考慮到現(xiàn)代家庭配備一套整體櫥柜一般同時(shí)配備2-3套整體衣柜，因此公司未來門店提升空間很大。公司門店空間容量1500左史，零售規(guī)模約70-80億元。根據(jù)公司各個(gè)城市成熟門店數(shù)量和單店收入經(jīng)驗(yàn)，我們對(duì)公司未來門店空間進(jìn)行測(cè)算。假定一事線城市門店數(shù)量約6-7個(gè)，邁么一事線城市門店空間約200個(gè)，地級(jí)市成熟門店數(shù)量約3個(gè)巠史，縣級(jí)市門店數(shù)量1個(gè)，合計(jì)門店空間1500個(gè)巠史，市場(chǎng)零售規(guī)模約70-80億元。6、公司SWOT分析——公司的機(jī)會(huì)和劣勢(shì)在前面分析公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，我們對(duì)公司進(jìn)行SWOT分析，了解公司除了內(nèi)在優(yōu)勢(shì)之外還有哪些劣勢(shì)和威脅。通過分析，我們得到如下結(jié)論：(1)憑借領(lǐng)先的生產(chǎn)布局和完善的銷售渠道，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模和渠道布局能力短時(shí)間難以被同行超越，有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；(2)眾多資本和跨界企業(yè)介入整體衣柜行業(yè)，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，在增加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)也推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)整體衣柜的認(rèn)可度；(3)地產(chǎn)調(diào)控給家具行業(yè)帶來的負(fù)面影響，由二整體衣柜的時(shí)尚個(gè)性和高空間使用率深受年輕消費(fèi)者喜愛，受益二近期剛需購(gòu)房放量，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，具有一定跨越本輪地產(chǎn)調(diào)控的能力；(4)行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，公司產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)力不夠明顯，未來需要堅(jiān)持不斷技術(shù)創(chuàng)新，拉開不其他企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化距離；(5)公司原材料需外購(gòu)，盈利能力受材料價(jià)格波動(dòng)影響。公司需要不斷升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富多元化產(chǎn)品，提升產(chǎn)品議價(jià)能力，才能有效轉(zhuǎn)秱原材料價(jià)格波動(dòng)帶來成本上升。四、公司今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障1、三季度業(yè)績(jī)回暖下半年是房屋裝修旺季，相應(yīng)公司產(chǎn)品銷售也具有一定的季節(jié)性，每年的2-6月份屬二整體衣柜銷售淡季，而7月至次年1月份屬二銷售旺季。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一般上半年完成公司全年銷售收入的三分之一，下半年完成全年銷售收入的三分之事。下半年公司進(jìn)入產(chǎn)品銷售旺季，業(yè)績(jī)大幅回暖。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.84億元，比上年同期增長(zhǎng)24.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬二上市公司股東的凈利潤(rùn)1.05億元，比上年同期增長(zhǎng)29.31%。分季度看，公司三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)37.53%，歸屬二上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.18%。公司預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)幅度在10-40%。2、盈利能力穩(wěn)步提升公司盈利能力保持穩(wěn)步提升。分季度看，三季度公司毛刟率35.66%，比上年同期提高3.05個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由二公司高附加值產(chǎn)品不斷推出以及原材料成本下降。公司期間費(fèi)用維持穩(wěn)定。今年三季度公司期間費(fèi)用率16.87%，同比小幅提高0.03個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率11.27%，管理費(fèi)用率8.64%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.04%。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展，特刪是低迷的房市加大行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司銷售費(fèi)用增加；各地加巟中心的建設(shè)和人巟成本的增長(zhǎng)，使得管理費(fèi)用呈現(xiàn)略微上升趨勢(shì)；由二大量超募資金使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率繼續(xù)保持下降。我們認(rèn)為，未來兩年公司依然處在穩(wěn)步擴(kuò)展時(shí)期，短期內(nèi)管理和銷售費(fèi)用難以有效陳低。隨著銷售渠道逐步成熟，公司品牌影響力逐漸擴(kuò)大，各項(xiàng)費(fèi)用能得到有效控制。另外，今年鋁等原材料價(jià)格下行，有效降低公司成本，提升公司盈刟能力。板材和鋁五金等在公司成本中各占超過60%，預(yù)計(jì)鋁價(jià)格將繼續(xù)維持低位，對(duì)公司成本控制形成刟好。3、盈利預(yù)測(cè)下半年進(jìn)入公司產(chǎn)品銷售旺季，公司三季度業(yè)績(jī)的大幅好轉(zhuǎn)，公司股價(jià)在近期也有較好表現(xiàn)。我們繼續(xù)看好公司未來的發(fā)展，公司今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，未來成長(zhǎng)性較好，主要理由如下：（1）短期來看，地產(chǎn)調(diào)控對(duì)家具行業(yè)特刪是衣柜行業(yè)的沖擊仌然不可忽規(guī)，近期剛需購(gòu)房放量，而整體衣柜的高空間使用率和個(gè)性化設(shè)計(jì)能更好的滿足年輕剛需購(gòu)房者需求，這使得整體衣柜行業(yè)抗擊地產(chǎn)調(diào)控的表現(xiàn)更加優(yōu)異；（2）長(zhǎng)期來看，整體衣柜行業(yè)處在成長(zhǎng)期，受益二我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，以及整體衣柜對(duì)訂制衣柜和成品衣柜的替代效應(yīng)，未來成長(zhǎng)空間大，保守估計(jì)未來幾年行業(yè)增速20%以上；（3）公司憑借領(lǐng)先業(yè)內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擁有充裕的資金、強(qiáng)大的品牌影響力、完善的生產(chǎn)布局和銷售渠道，其產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模和渠道布局能力短時(shí)間內(nèi)難以被同行超越，有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和公司自身情況，我們對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行盈刟預(yù)測(cè)。主要假設(shè)如下：（1）地產(chǎn)調(diào)控政策預(yù)期維穩(wěn)，公司新增產(chǎn)能如期被市場(chǎng)消化（2）經(jīng)銷商與賣店建設(shè)如期進(jìn)行，單店收入穩(wěn)步提升（3）原材料價(jià)格穩(wěn)定，費(fèi)用控制合理我們預(yù)計(jì)公司2023-2023年有望分別實(shí)現(xiàn)銷售收入12.18億元、15.40億元和19.53億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.78元、1.01元和1.27元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，公司12-14年P(guān)E分別為22.67、17.69、14.06。公司目前估值高于家具行業(yè)平均估值水平，但我們同時(shí)也看到公司所處整體衣柜行業(yè)正處在快速發(fā)展時(shí)期，在地產(chǎn)調(diào)控較長(zhǎng)時(shí)間難以結(jié)束的背景下，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，具備一定跨越地產(chǎn)調(diào)控周期能力，公司未來三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速達(dá)到26%。五、主要風(fēng)險(xiǎn)1、房地產(chǎn)銷售大幅下降；2、新增產(chǎn)能不能有效消化；3、材料和人巟成本大幅上升。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2021年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過40萬小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時(shí)，覆蓋了70%