計(jì)算機(jī)軟件及應(yīng)用15-利率水平與結(jié)構(gòu)課件

InterestRateHohaiUniversity(ChangZhou)FinanceObjects13.13.2ThetermstructureofInterestrate15.113.2ThetypesofInterestrate15.3ThedeterminationofInterestrate15.415.2TheriskstructureofInterestrate存款利率：不同時(shí)期存款利率在發(fā)生變化思考：你關(guān)心不關(guān)心利率的變化？利率的調(diào)整對(duì)你的生活有無(wú)影響？如果有，體現(xiàn)在何處？第一節(jié)利率涵義、種類、計(jì)量

一、利率的概念

利息率，簡(jiǎn)稱利率，是指一定時(shí)期內(nèi)利息額同本金的比率。

即利率=利息/本金3.4ThetypesofInterestrate1.Fixedinterestrate&Floatinginterestrate2.Nominalinterestrate&Realinterestrate

3.Benchmarkinterestrate&riskfreeinterestrate

&Generalinterestrate4.Short-terminterestrate&Long-terminterestrate

5.Officialinterestrate,Publicinterestrate,Marketinterestrate

Fixedinterestrate&Floatinginterestrate例1，A借給B1000元錢，期限為兩年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為6%，而一年后市場(chǎng)利率上升到8%，那么

固定利率的利息額為：

1000×2×6%=120（元）

浮動(dòng)利率的利息額為：

1000×6%+1000×8%=140（元）NominalVersusRealInterestRatesNominalInterestRates---measuredinmoneyasdistinctfrompurchasingpower.RealInterestRates---measurestheincrementinpurchasingpowerasapercentofpurchasingpowerloanedout.RealInterestRates=NominalInterestRates–inflationrateNominalinterestrate&RealinterestrateThreesituations：

NominalInterestRates＞

inflationrate

RealInterestRates＞0NominalInterestRates=inflationrateRealInterestRates=0NominalInterestRates＜

inflationrate

RealInterestRates＞0Benchmarkinterestrate&Generalinterestrate

&riskfreeinterestrateBenchmarkinterestrateisthebaseinterestrateonwhichtheotherinterestratesinthemarketarebased,istheminimuminterestrateinvestorswillacceptforinvestinginanongovernmentalsecurity.

Benchmarkinterestrate&Generalinterestrate

&riskfreeinterestrateRiskfreeinterestrate在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，基準(zhǔn)利率是指通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制形成的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。由于——

利率=機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平

+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平=Riskfreeinterestrate+riskpremium

所以，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也就是消除了種種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后補(bǔ)償機(jī)會(huì)成本的利率。

Note:

由于現(xiàn)實(shí)生活中并不存在絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以也無(wú)絕對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，只有國(guó)債利率可用以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

有的中央銀行規(guī)定對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存、貸利率，也稱基準(zhǔn)利率。其中，如中國(guó)人民銀行直取基準(zhǔn)利率字眼，并必須執(zhí)行；有的不用基準(zhǔn)利率字眼，其意義在于誘導(dǎo)市場(chǎng)利率的形成。二、利率的分類

按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以劃分為不同種類

（一）市場(chǎng)利率、官定利率與公定利率

市場(chǎng)利率是在借貸資金市場(chǎng)上，由資金供求變化形成的競(jìng)爭(zhēng)性利率。官定利率又稱為法定利率，是由一國(guó)中央銀行或金融管理局按照貨幣政策制定的要求強(qiáng)制實(shí)施的利率。公定利率是由金融行業(yè)自律組織如銀行業(yè)公會(huì)等規(guī)定的要求會(huì)員金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的利率。（二）短期利率和長(zhǎng)期利率短期利率是指融資期限在一年以內(nèi)的各種金融資產(chǎn)的利率。長(zhǎng)期利率是指融資期限在一年以上的各種金融資產(chǎn)的利率。（三）固定利率和浮動(dòng)利率固定利率是指借貸期限內(nèi)不作調(diào)整的利率。浮動(dòng)利率是一種在借貸期內(nèi)隨資金供求狀況和物價(jià)變化而定期調(diào)整的利率。利率浮動(dòng)制度f(wàn)loating：以基準(zhǔn)利率為中心，在一定幅度內(nèi)上下浮動(dòng)的利率制度。市場(chǎng)利率變動(dòng)大時(shí)，固定利率會(huì)承受較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。采取固定利率時(shí)，市場(chǎng)利率上升，借方減少借款成本，貸方則損失；市場(chǎng)利率下降則剛好相反。浮動(dòng)利率可減少市場(chǎng)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但是計(jì)算較復(fù)雜。由于市場(chǎng)利率變化頻繁，各國(guó)已越來(lái)越普遍地采用浮動(dòng)利率。（四）名義利率和實(shí)際利率名義利率是指不考慮物價(jià)上漲對(duì)利息收入影響時(shí)的利率。實(shí)際利率是指剔除通貨膨脹因素下的利率，即貨幣購(gòu)買力不變條件下的利息率。當(dāng)名義利率>通貨膨脹率，實(shí)際利率為正；當(dāng)名義利率=通貨膨脹率，實(shí)際利率為零；當(dāng)名義利率<通貨膨脹率，實(shí)際利率為負(fù)。（五）一般利率與優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率是指銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款時(shí)對(duì)某些客戶所收取的比一般貸款利率低的利率。（六）年利率、月利率和日利率

年利率是以年為計(jì)算單位，通常以百分之幾（%）來(lái)表示。月利率以月為計(jì)息單位，月利率＝年利率÷12，通常以千分之幾（‰）來(lái)表示。日利率以日為計(jì)算單位，日利率＝年利率÷360，通常按本金的萬(wàn)分之幾表示。年利率(annualinterest):%月利率(monthlyinterest):‰日利率(dailyinterest):‰0。Convertable中國(guó)常以“厘”為計(jì)息單位。而“厘”本身內(nèi)涵不一致。如年息10厘指10％，月息10厘指10‰。15.2ThedeterminationofInterestrate

Thetheoriesofdeterminationofinterestrate15.2.1Classicaltheory15.2.2Liquiditypreferencetheory15.2.3Loanablefundstheory15.2.4factorsthatinfluencetheinterestrate◆Classicaltheoryofinterestrates--------isanexplanationofthelevelofandchangesininterestratesthatreliesontheinteractionofthesupplyofsavingsandthedemandforinvestmentcapital.Italsocalledasrealflowoffundstheory.15.2.1Classicaltheory◆

equilibriumofinterestrateofClassicaltheory：Saving＝Investing西方的局部均衡利率論：儲(chǔ)蓄投資論----實(shí)物市場(chǎng)actualmarket★馬歇爾的儲(chǔ)蓄投資論：儲(chǔ)蓄資本供給；iIS

投資資本需求；若資本供大于求，資本使用者付給儲(chǔ)蓄者的報(bào)酬就低，反則反之。所以，資本供求決定利率。

I15.2.1ClassicaltheoryLimitationofClassicaltheory--------isNon-monetarytheoryInterestisnotbeinfluencedbychangingofmoneysupplyanddemand.

--------ispartialequilibrium

Interestisnotbeinfluencedbyrevenue/income.◆demandofliquidityMotives：Transaction+precautionary(L1)andspeculationdemand(L2)Demandofmoney：L=L1(Y)+L2(i)=f(Y,i)◆

equilibriumofinterestrateofliquiditytheory：moneysupply＝moneydemand◆

Liquiditypreferencetheoryofinterestrate:anexplanationofthelevelofandchangeininterestratesthatfocusesontheinteractionofthesupplyofanddemandformoney

15.2.2Liquiditypreferencetheory西方的局部均衡利率論：貨幣供求論---貨幣市場(chǎng)moneymarket★凱恩斯的貨幣供求論：中央銀行流動(dòng)偏好iL貨幣供給貨幣需求

利率Liquiditytrap

MsQ

◆

limitationsoftheliquiditypreferencetheoryOnlyconcernthedemand&supplyofthemoney.NeglectedtheactionsofothersectorsItisashort-termapproachtointerestratedetermination(becauseitassumesthatincomeremainsstale).Inthelongerterm,interestratesareaffectedbychangesoflevelsofincomeandbyinflationaryexpectations.15.2.2LiquiditypreferencetheoryLoanablefundstheoryofinterestwasPrimarilydevelopedbymonetaryeconomistDennidRobertson(1933).Keynesiantheory.itthinkthatthedemandandsupplyof“l(fā)oanablefunds”deciderealinterestrate.15.2.3Loanablefundstheory

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析可貸資金論：借貸資金需求來(lái)自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；借貸資金供給則來(lái)自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)?？少J資金的供給與需求，決定均衡利率。其均衡條件為：

Otherfactorsthatinfluencetheinterestrate

-----Thesituationofmoneydemandandsupply-----Averagerateofprofit-----Exchangerate-----Internationalinterestrate-----Expectationaboutinflation-----Controlofinterestrate利率管制-----Themonetarypolicyofthecentralbank-----Businesscycle##物價(jià)水平與利率：吉布遜迷團(tuán)Gibsonparadox

如果只看到了流動(dòng)性效應(yīng)，會(huì)得出這樣的結(jié)論：貨幣供給的增加一定會(huì)導(dǎo)致利率水平的下降；反之，則一定會(huì)導(dǎo)致利率水平的上升。同時(shí)，由于貨幣供給的增加會(huì)使物價(jià)水平上升；反之，貨幣供應(yīng)的減少則會(huì)使物價(jià)水平下降。根據(jù)這樣的邏輯，物價(jià)水平與利率之間也會(huì)存在反向關(guān)系，即物價(jià)水平越高，利率也就會(huì)越低；反之，如果物價(jià)水平越低，則利率水平會(huì)越高。

2010年中國(guó)CPI與回購(gòu)利率美國(guó)的聯(lián)邦基金利率與CPI英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉布遜在對(duì)1791年至1928年長(zhǎng)達(dá)137年的名義利率與物價(jià)水平的統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，物價(jià)水平與利率之間基本上呈同向變化，即物價(jià)水平越高時(shí)，利率水平也會(huì)越高；反之，物價(jià)水平越低，利率水平也就會(huì)越低。這種物價(jià)水平同名義利率之間同向變化的現(xiàn)象被稱作“吉布遜迷團(tuán)”Gibsonparadox吉布遜迷團(tuán)產(chǎn)生的原因：是因?yàn)樨泿殴?yīng)量的增長(zhǎng)具有：收入效應(yīng)

incomeeffect價(jià)格水平效應(yīng)

priceleveleffect通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)

inflationexpectationeffect收入效應(yīng)是指貨幣供給增加對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了擴(kuò)張性的影響，提高了國(guó)民收入水平和財(cái)富。收入水平和財(cái)富的增加，會(huì)增加對(duì)貨幣的需求，中央銀行在增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，也會(huì)自動(dòng)地促使人們?cè)黾訉?duì)貨幣的需求，從而使利率水平因收入水平的增加而上升。價(jià)格水平效應(yīng)一般而言，當(dāng)中央銀行增加了貨幣供應(yīng)量時(shí)，價(jià)格水平會(huì)上升，而物價(jià)水平的上升也會(huì)提高對(duì)貨幣的需求，因此，流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，物價(jià)水平的上升會(huì)導(dǎo)致利率的上升，這就是貨幣供給增加對(duì)利率影響的價(jià)格水平效應(yīng)。

通脹預(yù)期效應(yīng)貨幣供給增加，也可能使人們預(yù)期未來(lái)價(jià)格水平會(huì)更高，預(yù)期通貨膨脹率的上升也會(huì)提高人們對(duì)貨幣的需求，因而將導(dǎo)致利率水平的上升。貨幣供給增加對(duì)利率影響的通貨膨脹效應(yīng)，就是指利率因通貨膨脹預(yù)期的上升而上升。貨幣供給的變化引起利率變動(dòng)的三種情況：情形一：當(dāng)中央銀行在增加貨幣供應(yīng)時(shí)，由于流動(dòng)性效應(yīng)反應(yīng)很快，利率也很快地下降了。之后，其他三種效應(yīng)開(kāi)始發(fā)揮作用，因此，利率又開(kāi)始緩慢地上升。但最終由于流動(dòng)性效應(yīng)較強(qiáng)，所以，這種情況下，利率不能再回到原來(lái)的水平。情形2：流動(dòng)性小于其它效應(yīng)，但由于通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)較小，因此貨幣供給開(kāi)始增加后的一段時(shí)間里，利率水平下降了。然后，由于收入效應(yīng)、價(jià)格水平效應(yīng)和通脹預(yù)期效應(yīng)發(fā)揮作用，促使利率上升。而且由于這些效應(yīng)總體比流動(dòng)性效應(yīng)強(qiáng)，因而利率最終會(huì)超過(guò)初始的水平。情形3：當(dāng)貨幣供給增加，人們迅速提高對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，通脹預(yù)期效應(yīng)迅速超過(guò)流動(dòng)性效應(yīng)，利率立即攀升。隨著收入效應(yīng)和價(jià)格水平效應(yīng)也開(kāi)始發(fā)揮作用，利率將進(jìn)一步上升。結(jié)果，利率大大超過(guò)初始水平。15.3riskstructureofinterestrateRiskstructureofinterestrateTheinterestrateofthefinancialcapitalwithsametermvariesbecausetheirdifferentrisk.

DefaultriskLiquidationriskTaxrisk（一）違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)利率的影響違約風(fēng)險(xiǎn)也稱信用風(fēng)險(xiǎn)，即指借款者到期時(shí)不能按期還本付息的可能性。違約風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)該債券的需求會(huì)減少，從而使該債券的價(jià)格下跌，利率上升。違約風(fēng)險(xiǎn)越低，對(duì)該債券的需求會(huì)增加，從而使該債券的價(jià)格上升，利率下降。違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)利率的影響（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)利率的影響債券的流動(dòng)性越高，對(duì)該債券的需求會(huì)增加，從而使該債券的價(jià)格上升，利率下降。債券的流動(dòng)性越低，對(duì)該債券的需求會(huì)減少，從而使該債券的價(jià)格下跌，利率上升。（三）稅收因素相同期限債券之間的利率差異，也會(huì)反應(yīng)利息稅的影響。人們關(guān)心的是稅后實(shí)際利率。利息稅稅率越高，稅前的名義利率也應(yīng)該越高。13.4TermstructureofinterestrateRelationshipbetweeninterestrateandTermNote:mainresearchobjectssisBondsYearstoMaturityYearstoMaturityYearstoMaturityPositiveyieldcurveYieldAInverseyieldcurveYieldBHumpedyieldcurveYieldCFlatyieldcurveYieldDYearstoMaturityYearstoMaturityYearstoMaturityYieldcurveFourtrends第四章第四節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)

收益率曲線

3.中國(guó)收益率曲線舉例：Theories:expectationtheoryTheoryofmarketsegmentationPeriodandliquiditypremiumtheory一、預(yù)期假說(shuō)expectationtheory

預(yù)期假說(shuō)認(rèn)為，長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前人們對(duì)短期利率預(yù)期的平均值。預(yù)期假說(shuō)有一個(gè)關(guān)鍵假設(shè)，即：債券購(gòu)買者對(duì)某種期限的債券并無(wú)特殊的偏好，他是否持有該債券，完全取決于該債券相對(duì)于其它債券的相對(duì)回報(bào)率，因此，當(dāng)某種債券的預(yù)期回報(bào)率低于期限不同的另一債券的回報(bào)率時(shí)，人們將不再持有這種債券，會(huì)立即購(gòu)買回報(bào)率較高的債券，因此，這些債券就是可以完全替代的。

假定你有一塊錢要投資，總投資期限為兩年。你有兩種投資方案可供選擇。(1)購(gòu)買1年期債券，1年期滿時(shí)，再購(gòu)買1年期的債券，假定1年期債券的當(dāng)期利率為5％。(2)購(gòu)買2年期債券保持至期滿，兩年期債券的年利率6%。則根據(jù)公式得出第二年預(yù)期收益率為7.01%。則第一種投資策略的本息和：1000×（1+5%）（1+7.01%）=1123.6元第二種投資策略的本息和：1000×（1+6%）2=1123.6元。根據(jù)預(yù)期理論，投資者持有不同期限的債券，對(duì)其收益率沒(méi)有影響。二、分割市場(chǎng)理論

Theoryofmarketsegmentation分割市場(chǎng)理論認(rèn)為，不同期限的債券市場(chǎng)是完全獨(dú)立和分割的，因此，每種債券的利率只受自身供求狀況的影響，其他期限債券回報(bào)率的變化不會(huì)影響對(duì)該種債券的需求。

不同期限的債券之間之所以不會(huì)相互替代，原因在于，投資者對(duì)一種期限的債券具有強(qiáng)烈的偏好，而對(duì)其他期限的債券根本不喜歡，所以，投資者一般只會(huì)關(guān)心他所喜歡的期限債券的預(yù)期回報(bào)率。不同期限的債券的回報(bào)率之間之所以有所差異，是由不同期限債券的供求差異所決定的。一般來(lái)說(shuō)，投資者更偏好期限較短、風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，所以，對(duì)短期債券的需求會(huì)較長(zhǎng)期債券的需求更大。短期債券的價(jià)格會(huì)高于長(zhǎng)期債券的價(jià)格，因此，它的利率也比長(zhǎng)期債券的利率低。

三、期限選擇與流動(dòng)性升水理論期限選擇理論投資者對(duì)一些債券有特別的偏好。如果投資者對(duì)短期債券的偏好大于長(zhǎng)期債券的偏好，這就意味著，要讓投資者持有長(zhǎng)期債券，就必須給他們支付正值的期限升水。期限選擇理論認(rèn)為，長(zhǎng)期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值，加上該種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。

同預(yù)期假說(shuō)一樣，期限選擇理論也假定不同期限的債券之間是可以互相替代的，這樣，一種債券回報(bào)率的變化會(huì)對(duì)其他期限債券的回報(bào)率產(chǎn)生較大的影響。它又同分割市場(chǎng)理論一樣，假定投資者對(duì)不同期限的債券的偏好存在差異。流動(dòng)性升水理論金融工具的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性就越低；反之，期限越短，流動(dòng)性就越高。由于長(zhǎng)期債券的流動(dòng)性較短期債券低，持有長(zhǎng)期債券就要承擔(dān)更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。要使投資者持有長(zhǎng)期債券，就必須向他們支付正值的流動(dòng)性升水，以補(bǔ)償他們所承擔(dān)的更高的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)期限選擇和流動(dòng)性升水理論：如果短期利率低，那么，投資者通常預(yù)期它會(huì)升至某一正常水平，所以，與當(dāng)期的短期利率相比，未來(lái)短期利率的預(yù)期平均值將較高。另外，由于存在正值的期限升水和流動(dòng)性升水，長(zhǎng)期利率將大大高于當(dāng)期的短期利率。相反，如果當(dāng)期的短期利率較高，人們通常會(huì)預(yù)期它會(huì)下降。由于未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值將大大低于當(dāng)期的短期利率，因而長(zhǎng)期利率將低于短期利率。這樣，盡管期限升水為正值，回報(bào)率曲線仍然會(huì)向下趨勢(shì)。短期利率上升，表明未來(lái)短期利率的平均值將更高，因而長(zhǎng)期利率也將隨之而上升。所以，不同期限的債券利率都會(huì)同時(shí)變動(dòng)。利率期限結(jié)構(gòu)理論對(duì)貨幣政策的意義貨幣政策能夠調(diào)整的是短期利率。長(zhǎng)期利率取決于當(dāng)前的短期利率和預(yù)期的未來(lái)短期利率及期限升水。（聯(lián)儲(chǔ)）工作人員強(qiáng)調(diào)，沒(méi)有什么證據(jù)表明貨幣政策能夠影響期升水。在這種情況下，降低利率的唯一辦法是鼓勵(lì)市場(chǎng)預(yù)期短期利率將在較長(zhǎng)期限內(nèi)保持在較低的水平?！R丁·梅耶：《聯(lián)儲(chǔ)歲月》根據(jù)收益率曲線來(lái)判斷長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期收益率曲線的斜率越平坦，根據(jù)預(yù)期假說(shuō)，那么，意味著未來(lái)的短期利率會(huì)較低，即不存在較高的通貨膨脹預(yù)期；反之，收益率曲線越陡峭，意味著未來(lái)的短期利率可能會(huì)上升，存在較高的通脹預(yù)期。思考Relationshipbetween

rPmY15.5ThefunctionofInterestrate

Interestrateisthekeyissuestodeterminethevolume&transformationofsavingtoinvestmentAllocatedthesavingresources&creditresourcesThekeyelementtoinfluencetheequilibriumofmoneysupplyandmoneydemandAnimportantbenchmarkforvalueofotherfinancialinstruments(bonds,shares,funds)Animportantmacro-economicpolicyInterestrateisthemotivationforcompanytopromotemanageskilltomaximizeprofitInterestrateisthemotivationforcompanytopromotefinancingmethodtosavecost.TomacroeconomyTomicroeconomy補(bǔ)充材料-----我國(guó)的利率管理體制一、我國(guó)的利率管理體制改革（一）利率管理體制利率的管理原則是根據(jù)經(jīng)濟(jì)規(guī)律