第四章財(cái)務(wù)估價(jià)課件

第四章財(cái)務(wù)估價(jià)2023/6/6第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

資產(chǎn)的(內(nèi)在）價(jià)值——是由其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值所決定

帳面價(jià)值

市場(chǎng)價(jià)值

若市場(chǎng)是有效的，則市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值一致

清算價(jià)值

清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)的拍賣價(jià)格

第四章財(cái)務(wù)估價(jià)一、概念

一年后

存入銀行（i=10%）110（+10）10%100元投資項(xiàng)目（15%）115（+15）

保險(xiǎn)柜100以工業(yè)企業(yè)資金流通為例：GW------P-----W`G`?G=G`-G

貨幣的時(shí)間價(jià)值------指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。

第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

從量的規(guī)定性看，貨幣的時(shí)間價(jià)值-----指在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均利潤(rùn)率例：甲企業(yè)擬購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，采用現(xiàn)付方式，其價(jià)款為40萬元；若延期至5年后付款，則價(jià)款為52萬元。設(shè)企業(yè)5年期存款年利率為10%，試問現(xiàn)付與延期付款比較，哪個(gè)有利？第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

（1）40萬元（2）存入銀行40X（1+10%X5）=60萬元

60—52=8萬元的利益

可見，延期付款52萬元，比現(xiàn)付40萬元更為有利。

現(xiàn)在5年后第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

1、時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，因此企業(yè)應(yīng)將更多的資金或資源投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域而非消費(fèi)領(lǐng)域2、時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中，因此企業(yè)應(yīng)盡量減少資金的停頓時(shí)間和數(shù)量3、時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，因此企業(yè)應(yīng)采取措施加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。認(rèn)識(shí)：第四章財(cái)務(wù)估價(jià)二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算如：現(xiàn)在ｉ=10%一年后100011009091000

現(xiàn)值

終值（一）復(fù)利終值S和現(xiàn)值PS=P（1+i）n=P(S/P,i,n)S—復(fù)利終值；P—復(fù)利現(xiàn)值；i—利息率；n—計(jì)息期數(shù)。(S/P,i,n)——復(fù)利終值系數(shù)第四章財(cái)務(wù)估價(jià)復(fù)利現(xiàn)值∵S=P（1+i）n∴P=S

/（1+i）n

=S·1/（1+i）n=S(P/S，i，n)

其中：(P/S，i，n)——復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)例：某人有10000元，投資債券，利率為3%，問多少年后本利和可達(dá)到12000元？S=P（1+i）n=P（S/P，i,n)12000=10000X（S/P，3%，n）（S/P，3%，n）=1.2第四章財(cái)務(wù)估價(jià)61.194n1.271.2299n-61.2-1.1947-61.2299-1.194n=6.16（年）上例中，如果5年后增值到12000元，則i=？（S/P，i,5)=1.2i=3.71%第四章財(cái)務(wù)估價(jià)（二）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金——在一定時(shí)期內(nèi)、系列的、等額的收款或付款。年金的種類：后付年金、現(xiàn)付年金、延期年金、永續(xù)年金1.后付年金（普通年金）----每期期末的等額收付款第四章財(cái)務(wù)估價(jià)后付年金的終值012·····n-2n-1n

AAAAA

A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2

A(1+i)n-2A(1+i)n-1

S

第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

S=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+······+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1①

S(1+i)=A(1+i)1+A(1+i)2+······+A(1+i)n-1+A(1+i)n②②-①S(1+i)-S=A(1+i)n-A

年金終值的計(jì)算公式可寫成：

稱作年金終值系數(shù)S=A·（S/A，i，n）S第四章財(cái)務(wù)估價(jià)S=A（S/A，i，n）其中：

1（S/A,i,n)償債基金系數(shù)例：某公司5年后需要償還長(zhǎng)期借款100萬元，該公司為了保證到期清償這筆債務(wù)，計(jì)劃從現(xiàn)在起每年年末向銀行存入一筆資金建立償債基金，利率為10%，問每年應(yīng)存入多少資金？第四章財(cái)務(wù)估價(jià)后付年金的現(xiàn)值012·····n-1n

AA

AAA·1/（1+i）1A·1/（1+i）2A·1/（1+i）n-1A·1/（1+i）nP第四章財(cái)務(wù)估價(jià)由圖可知,年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為:

P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+······+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n①P(1+i)=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+······+A(1+i)-(n-1)②②-①Pi=A[1-(1+i)-n]

年金現(xiàn)值計(jì)算公式可寫為：

P=A·(P/A,i,n)第四章財(cái)務(wù)估價(jià)已知：A=1000，i=5%，n=6，求：P=？P=A（P/A，i，n）=A·[1—（1+i）-n]/i

=1000X5.076=5076（元）例2：某企業(yè)需要某一設(shè)備，如果購(gòu)買其價(jià)款為5800元，如果租用這種設(shè)備，租期為6年，合同規(guī)定每年年末支付租金1000元，年利率為5%，試問企業(yè)該選擇哪一方案？第四章財(cái)務(wù)估價(jià)P=A（P/A，i，n）A=P[1/（P/A，i，n）]=400X[1/9.1079]=43.92（萬元）投資回收系數(shù)例：某公司以7%年利率向銀行貸款400萬元投資一大型項(xiàng)目，該項(xiàng)目有效期為15年，問每年至少應(yīng)取得多少收益才能在15年內(nèi)收回投資？第四章財(cái)務(wù)估價(jià)2.預(yù)付年金（先付年金）-----每期期初的等額收付款0123---n-1n

AAAAA

(1)終值

(2)現(xiàn)值

公式①=A(S/A,i,n)(1+i)公式②=A[(S/A,i,n+1)-1]公式①=A(P/A,i,n)(1+i)公式②p=A[(P/A,i,n-1)+1]第四章財(cái)務(wù)估價(jià)3.遞延年金-----最初若干期(M期)沒有收付款，以后各期收到或支付等額款項(xiàng)。

012-----mm+1m+2-----m+nAA-----A012n⑴終值S=A(s/A,i,n)⑵現(xiàn)值公式①P=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m)公式②p=A(P/A,i,n)(p/s,i,m)第四章財(cái)務(wù)估價(jià)例：某公司計(jì)劃購(gòu)建一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在起每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共計(jì)200萬元。（2）從第5年開始每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共計(jì)250萬元。公司的資金成本率為10%，問公司應(yīng)選擇哪一種方案？第四章財(cái)務(wù)估價(jià)解：（1）P=A[（P/A，10%，10-1）+1]=20X（5.759+1）=135.18（萬元）（2）mm+1m+100123456--------1325252525P=A(P/A,10%,10)(P/S,10%,3)=25X6.145X0.751=115.38(萬元）第四章財(cái)務(wù)估價(jià)4.永續(xù)年金------無限期的年金

P=A/i

第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

（三）一年內(nèi)多次計(jì)息的時(shí)間價(jià)值計(jì)算

年限

n年5年

一年計(jì)息次數(shù)

m次4次

計(jì)息期

1/m

年1/4即每季

計(jì)息期利率

ｒ=i年/m

ｒ=10%/4=2..5%

計(jì)息的期數(shù)

ｔ=m?nｔ=4×5=20期第四章財(cái)務(wù)估價(jià)第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

解：r=10%/2=5%t=2X3=6ｉ實(shí)=10.25%S=1000X(S/P,5%,6)=1000X1.34=1340(元）若每年計(jì)息一次，則S=1000X（S/P，10%，3）=1331（元）例：一張面額為1000元的3年期債券，票面利率為10%每半年計(jì)息一次，到期的本利和是多少？若每年計(jì)息一次，到期的本利和又是多少？第四章財(cái)務(wù)估價(jià)1、證券估價(jià)包括債券的估價(jià)股票的估價(jià)2、證券估價(jià)包括發(fā)行價(jià)格的確認(rèn)（籌資者）

購(gòu)買價(jià)格的確認(rèn)（投資者）3、證券的價(jià)格預(yù)期未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。(內(nèi)在價(jià)值）因此，證券估價(jià)①就要估計(jì)持有期間的現(xiàn)金流量的分布，②

采用貼現(xiàn)的辦法計(jì)算證券的價(jià)格第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

第二節(jié)債券估價(jià)一.債券的概念

1、債券——是發(fā)行者為了籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例利息，并到期嘗還本金的一種有價(jià)證券。2、債券特征：（1）面值——發(fā)行者承諾到期日支付的金額（2）到期日——償還本金的日期（3）票面利率（4）付息期A.定期付息，到期還本（半年或一年等)B.到期一次性還本付息第四章財(cái)務(wù)估價(jià)債券的價(jià)值

（一）基本模型（每年付息，到期還本）

1、投資決策的原則：當(dāng)債券的價(jià)值≥市場(chǎng)價(jià)格，債券才值得購(gòu)買。

債券的價(jià)值=債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和P=I·（P/A，ｒ﹐ｎ）+M·（P/S，ｒ，ｎ）第四章財(cái)務(wù)估價(jià)(1)甲公司票面利率8％，每年付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)1041元；

P=1000×8％×（p/A，6％，5）+1000×（p/S，6％，5）=1084.29元>1041元∴甲公司債券值得購(gòu)買。例：A公司擬購(gòu)買長(zhǎng)期債券（持有至到期日），要求必要報(bào)酬率為6％?，F(xiàn)有三家公司同時(shí)發(fā)行5年期面值均為1000元債券。第四章財(cái)務(wù)估價(jià)（2）乙公司票面利率8％，單利計(jì)息，到期一次還本付息，發(fā)行價(jià)1050元；P=(1000×8％×5+1000）×（p/s,6%,5)=1046.22元<1050不值得購(gòu)買（3）丙公司票面利率0，發(fā)行價(jià)750元，到期按面值還本P=1000×（p/s,6%,5)=747.3元<750不值得購(gòu)買第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

2、影響債券價(jià)值的因素有：除面值M，票面利率I外，（1）貼現(xiàn)率ｒ（投資者要求的必要報(bào)酬率）（2)到期時(shí)間ｎ(3)付息方式（利息支付頻率）（二）債券價(jià)值與必要報(bào)酬率影響投資者必要報(bào)酬率的因素：①市場(chǎng)利率②發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行方式必要報(bào)酬率=票面利率債券價(jià)值=面值平價(jià)><折價(jià)<>溢價(jià)第四章財(cái)務(wù)估價(jià)解：（1）必要報(bào)酬率為8%，則：P=80X（P/A，8%，5）+1000X（P/S，8%，5）=1000（元）

（2）必要報(bào)酬率為10%，則:P=80X（P/A，10%，5）+1000X（P/S，10%，5=924.28（元）

（3）必要報(bào)酬率為6%，則：P=80X（P/A，6%，5）+1000X（P/S，6%，5）=1084.29（元）例：某公司2001年購(gòu)入一張面額1000元的債券，票面利率8%，每年付息一次，于5年后到期。第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

（三）債券價(jià)值與到期時(shí)間債券價(jià)值隨著到期時(shí)間的縮短而逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價(jià)值等于債券面值。

債券期限越短，債券價(jià)值越接近于面值第四章財(cái)務(wù)估價(jià)1084到期時(shí)間（年）債券價(jià)值（元）5432109241000Rb=6%01年發(fā)行面額1000元、5年期的W債券，票面利率8%。

Rb=8%Rb=10%第四章財(cái)務(wù)估價(jià)（四）債券價(jià)值與利息支付頻率（付息方式）

1、純貼現(xiàn)債券（按單利計(jì)算，到期一次還本付息

P=M（1+i*n)(P/S,ｒ,n)P=1000X（1+3%X5）（P/S，2%，5）=1041.56例：有一5年期國(guó)庫(kù)券，面值1000元，票面利率3%，按單利計(jì)算，到期一次還本付息。必要報(bào)酬率為2%。第四章財(cái)務(wù)估價(jià)2、平息債券（利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付）

P=I（P/A，ｒ，n）+M（P/S，ｒ，n例：3、永久債券（沒有到期日，如優(yōu)先股）P=I/ｒ=利息/必要報(bào)酬率某債券面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，5年到期。設(shè)必要報(bào)酬率為10%。M=2m·n=2×5=10P=80/2X（P/A，10%/2，2X5）+1000（P/S，10%/2，2X5）=40X7.7217+1000X0.6139=922.77（元）第四章財(cái)務(wù)估價(jià)（五）流通債券的價(jià)值-----從現(xiàn)在算起以后各期應(yīng)付利息及本金的現(xiàn)值之和。

01201.5.102030405.5.206.5.107.5.1

80801000

例：有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年付息一次，2001年5月1日發(fā)行，2007年5月1日到期?，F(xiàn)在是2005年5月2日，設(shè)必要報(bào)酬率為10%，問債券的價(jià)值？第四章財(cái)務(wù)估價(jià)債券2005年5月2日的價(jià)值P=80X（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）=965.24第四章財(cái)務(wù)估價(jià)例：兩年前，某公司財(cái)務(wù)主管用1050元購(gòu)買了面值為1000元、利率為8%、期限為10年的債券，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為7%，每年末付息一次。目前市場(chǎng)利率突然上升到9%，公司面臨現(xiàn)金短缺，必須盡快賣掉債券，債券的出售價(jià)格應(yīng)是多少？公司收益或損失多少？第四章財(cái)務(wù)估價(jià)解：⑴V=1000X8%X（P/A，9%，8）+1000X（P/S，9%，8）=944.68（元）⑵1050X（S/P，7%，2）—1000X8%X（S/A，7%，2）=1036.55（元）損失=944.68-1036.55=-91.87（元第四章財(cái)務(wù)估價(jià)三、債券的收益率（根據(jù)價(jià)格確定實(shí)際報(bào)酬率)（一）每年付息一次，到期還本1.試誤法（考慮資金的時(shí)間價(jià)值）例：某公司2001年購(gòu)入一張面額1000元的債券，票面利率8%，每年付息一次，于5年后到期，計(jì)算到期收益率。第四章財(cái)務(wù)估價(jià)（1）平價(jià)購(gòu)入（收益率=票面利率）1000=80X（P/A，ｒ，5）+1000X（P/S，ｒ，5）ｒ=8%右邊=1000.44（2）溢價(jià)購(gòu)入（收益率<票面利率）上例中如用1105元價(jià)格購(gòu)入1105=80X（P/A，ｒ，5）+1000X（P/S，ｒ，5）ｒ=6%右邊=1083.96ｒ1105ｒ=4%右邊=1178.166%-ｒ1083.96-11056%-4%1083.93-1178.16ｒ=5.55%第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

2.簡(jiǎn)便算法

R

R=[80+（1000-1105）/5]/（1000+1105）/2=5.6%（3）折價(jià)購(gòu)入（收益率>票面利率）上例中如果用900元購(gòu)入債券R=[80+（1000-900）/5]/（1000+900）/2=10.5%年利息收入+年均差價(jià)收入年平均價(jià)I+（M-P）/N（M+P）/2第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

（二）單利計(jì)息，到期一次還本付息當(dāng)?shù)狡谑找媛省萃顿Y人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)債券，否則就應(yīng)放棄。到期收益率反應(yīng)投資者真實(shí)的收益率例：某公司平價(jià)購(gòu)入一張5年期面額為1000元的債券，票面利率8%，按單利計(jì)算，到期一次還本付息。1000=1000X（1+5X8%)(P/S,ｒ,5)(P/S,ｒ,5)=1000/1400=0.714ｒ=7%第四章財(cái)務(wù)估價(jià)練習(xí)題：某公司2000年1月1日平價(jià)發(fā)行新債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。問：（1）2000年1月1日的到期收益率是多少？（2）假定2004年1月1日市場(chǎng)利率下降到8%，此時(shí)的1月1日債券價(jià)值是多少？（3）假定2004年1月1日市價(jià)為900元，此時(shí)購(gòu)買該債券的到期收益率是多少？（4）假定2002年1月1日市場(chǎng)利率為12%，債券價(jià)格為950元，你是否購(gòu)買該債券？第四章財(cái)務(wù)估價(jià)（1）R=10%（2） V=100/1.08+1000/1.08=1019（元）（3）900=100/（1+R）+1000/（1+R）R=20%（4）V=100/1.12+100/1.122+100/1.123+1000/1.123=952（元）﹥市價(jià)∴應(yīng)購(gòu)買第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

第三節(jié)股票估價(jià)一、股票的概念——是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券二、股票價(jià)值的評(píng)估（不考慮風(fēng)險(xiǎn)）股票預(yù)期的未來現(xiàn)金流入包括預(yù)期股利出售時(shí)價(jià)格收入(一)股票評(píng)價(jià)的基本模式（假設(shè)永久持有股票P=∑股利×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

∞P=∑Dt/(1+R)t

t=1

股票的價(jià)值=股票未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值第四章財(cái)務(wù)估價(jià)(二)零成長(zhǎng)股票的價(jià)值------未來股利D不變

(三)固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值-----股利以固定的速度g增長(zhǎng)

∞P=∑Do(1+g)t

/(1+R)t

t=1

P=D/RsP=Do·(1+g)/(Rs-g)

=D1/(Rs-g)第四章財(cái)務(wù)估價(jià)(四)非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值-----g不固定股票的價(jià)值要分段計(jì)算

(1)計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值年份股利(P/S,15%,n)現(xiàn)值12X1.2=2.40.8702.08822.4X1.2=2.880.7562.17732.88X1.2=3.4560.6582.274合計(jì)6.539例:某投資人持有A公司股票,他的投資最低報(bào)酬率為15%,預(yù)計(jì)A公司未來3年股利將高速增長(zhǎng),成長(zhǎng)率為20%.以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng),增長(zhǎng)率為12%.公司最近支付股利是2元.第四章財(cái)務(wù)估價(jià)(2)計(jì)算第三年年底股票內(nèi)在價(jià)值P3=D4/(Rs-g)=D3·

(1+g)/(Rs-g)

=3.456X1.12/(0.15-0.12)=129.02(元)計(jì)算P3現(xiàn)值PVP3=129.02X(P/S,15%,3)=84.90(3)計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值P=6.539+84.90=91.439(元)第四章財(cái)務(wù)估價(jià)例：某公司本年度凈收益20000萬元，每股支付股利2元，預(yù)計(jì)該公司未來三年進(jìn)入成長(zhǎng)期，凈收益第1年增長(zhǎng)14%，第2年增長(zhǎng)14%，第3年增長(zhǎng)8%，第4年及以后各年將保持凈收益水平。該公司一直采用固定股利支付率政策，沒有增發(fā)普通股和優(yōu)先股的計(jì)劃。要求：①假設(shè)股權(quán)資本成本為10%，計(jì)算股票價(jià)值②如果股票價(jià)格為24.89元，計(jì)算股票預(yù)期收益率第四章財(cái)務(wù)估價(jià)解：①01234…………n2×（1+14%）=2.282×（1+14%）2=2.602.6×（1+8%）=2.81股票價(jià)值P=2.28×（P/S,10%,1)+2.60×（P/S,10%,2)+2.81／10%×（P/S,10%,2)=27.44（元）②24.89=2.28×（P/S,i,1)+2.60×（P/S,i,2)+2.81／i×（P/S,i,2)

i=11%第四章財(cái)務(wù)估價(jià)三.股票的收益率1.零成長(zhǎng)股票的收益率RS=D/P02.固定成長(zhǎng)股票的收益率

P0=D1/(Rs-g)Rs=D1/Po+g總報(bào)酬率=股利收益率+資本利得收益率例：某一股票的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期股利為1元，該股利將以10%的速度增長(zhǎng)。Rs=1/20+10%=15%第四章財(cái)務(wù)估價(jià)

第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)——是指預(yù)期結(jié)果的不確定性（或變動(dòng)性包括正面效應(yīng)的不確定性機(jī)會(huì)負(fù)面效應(yīng)的不確定性危險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)管理的目的：正確地估計(jì)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)各種可能結(jié)果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，趨利防弊，以求以最小的風(fēng)險(xiǎn)（危險(xiǎn)）謀求最大的收益；同時(shí)還要善于識(shí)別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)。從財(cái)務(wù)角度，風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種難以預(yù)料或難以控制因素的作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離的可能性，尤其指蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。第四章財(cái)務(wù)估價(jià)2.風(fēng)險(xiǎn)的種類及特點(diǎn)⑴從個(gè)別投資主體角度,風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)⑵從公司角度，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

①經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)：由于經(jīng)營(yíng)過程中不確定性因素而引起的收益的不確定性。②財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于負(fù)債引起的到期無法償債的可能性①市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）——指那些對(duì)所有公司都產(chǎn)生影響的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)不能通過多元化投資來分散②公司特有風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——指那些只對(duì)個(gè)別公司產(chǎn)生影響的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)可通過多元化投資來分散第四章財(cái)務(wù)估價(jià)二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬1、風(fēng)險(xiǎn)的衡量⑴確定概率分布Pi⑵計(jì)算期望報(bào)酬率

期望報(bào)酬率——是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。它是反映集中趨勢(shì)的一種量度。

標(biāo)準(zhǔn)差δ(系數(shù)V)第四章財(cái)務(wù)估價(jià)⑶、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差——是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。

第四章財(cái)務(wù)估價(jià)2、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系基本關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高具體：

期望報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

K=Rｆ+K風(fēng)

其中：K風(fēng)=bV第四章財(cái)務(wù)估價(jià)三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（一）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率——各種證券預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)第四章財(cái)務(wù)估價(jià)（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量第四章財(cái)務(wù)估價(jià)例：債券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差投資比例

A10%12%0.8B18%20%0.2A與B的相關(guān)系數(shù)ｒ?yàn)?.2。則：(p128)第四章財(cái)務(wù)估價(jià)CE（RP）σPr＝－1－1＜r＜＋1r＝＋1A（證券j，100%）B（證券k，100%）D最小方差組合EFG不同投資比重組合的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)（1）相關(guān)系數(shù)＜1，就存在風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)。相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)就越強(qiáng)，組合的風(fēng)險(xiǎn)越小。（2）曲線彎曲頂點(diǎn)，是最小方差組合。最小方差以下的組合，是無效投資組合。第四章財(cái)務(wù)估價(jià)①r＜1時(shí)，兩種證券組合的機(jī)會(huì)集是一條曲線，r越小，機(jī)會(huì)集越彎曲，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)越好,從最小方差組合點(diǎn)到最高報(bào)酬率組合點(diǎn)的那段曲線為有效集r=1，兩種證券組合的機(jī)會(huì)集是一條直線，沒有分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)②多種證券組合的機(jī)會(huì)集是一個(gè)曲面。從最小方差組合點(diǎn)到最高報(bào)酬率組合點(diǎn)的那段曲線稱為有效邊界風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率：選擇最優(yōu)組合第四章財(cái)務(wù)估價(jià)（三）資本市場(chǎng)線——從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率開始，做投資組合有效邊界的切線，該直線稱做資本市場(chǎng)線。切點(diǎn)是最優(yōu)的投資組合（稱作市場(chǎng)組合）是所有投資組合中具有最高的夏普比率，它提供每單位波動(dòng)率的最高回報(bào)直線方程：其中：直線斜率——反映每單位整體風(fēng)險(xiǎn)的超額收益，既：風(fēng)險(xiǎn)的“價(jià)格”適用范圍：有效證券組合第四章財(cái)務(wù)估價(jià)M點(diǎn)：全部自有資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)AM段：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合BM段：借入資金并與自有資金一起投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（負(fù)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合）E（R）E（Rm）MA（0，Rf）B0σm第四章財(cái)務(wù)估價(jià)E（R）E（Rm）MA（0，Rf）B0σm

5、分離定理：最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定，獨(dú)立于個(gè)別投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，僅僅影響借入或貸出的資金數(shù)量。6、CML線的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)（W代表投資比重）K組合＝W×K風(fēng)險(xiǎn)組合＋（1－W）×無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率R0δ組合＝W×δ風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合線無風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合線第四章財(cái)務(wù)估價(jià)四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究的對(duì)象：1.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與單項(xiàng)投資不同，投資組合要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散的系統(tǒng)風(fēng)