金融工具與金融風(fēng)險(xiǎn)管理課程第14章-利率風(fēng)險(xiǎn)衡量課件

利率風(fēng)險(xiǎn)衡量本章主要內(nèi)容利率風(fēng)險(xiǎn)及其計(jì)算方法利率風(fēng)險(xiǎn)暴露體系資產(chǎn)先于負(fù)債重新定價(jià)原則金融證券的重新定價(jià)及其與利率風(fēng)險(xiǎn)暴露的關(guān)系利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算模型：重新定價(jià)缺口分析、存續(xù)期和凸性利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的可用性利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露管理體系資產(chǎn)先于負(fù)債重新定價(jià)原則金融證券定價(jià)重新定價(jià)缺口分析存續(xù)期凸性利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)什么是利率風(fēng)險(xiǎn)什么是風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)都與不確定性有關(guān)，即現(xiàn)實(shí)結(jié)果與預(yù)測結(jié)果出現(xiàn)偏差的可能性，或出現(xiàn)某個(gè)未曾考慮到的事情的可能性為什么會(huì)出現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)未來利率變化的幅度和時(shí)間的不確定利率風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)、負(fù)債和未來現(xiàn)金流的價(jià)值對(duì)利率變動(dòng)的敏感性利率風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)利率變動(dòng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益的影響如金融債券的價(jià)格與利率呈逆向關(guān)系再投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和負(fù)債收益可能因利率變化而變化，從而對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流產(chǎn)生影響如利率變化對(duì)企業(yè)貸款資金成本的影響，對(duì)銀行盈利性的影響利率風(fēng)險(xiǎn)的分類直接利率風(fēng)險(xiǎn)利率變化影響現(xiàn)存資產(chǎn)負(fù)債和未來現(xiàn)金流的價(jià)值間接利率風(fēng)險(xiǎn)利率變化影響市場參與者的未來行動(dòng)基差風(fēng)險(xiǎn)不同市場之間定價(jià)存在明顯差異利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露管理體系資產(chǎn)先于負(fù)債重新定價(jià)原則金融證券定價(jià)重新定價(jià)缺口分析存續(xù)期凸性利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)暴露管理程序：使企業(yè)能夠有效衡量和管理風(fēng)險(xiǎn)的一套程序風(fēng)險(xiǎn)暴露管理程序包括預(yù)測策略和技術(shù)管理報(bào)告系統(tǒng)預(yù)測對(duì)內(nèi)部環(huán)境的預(yù)測，即預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營活動(dòng)，包括熟悉企業(yè)當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)預(yù)測企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)未來可能的變化對(duì)外部環(huán)境的預(yù)測，即對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、利率走向的預(yù)測策略和技術(shù)管理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的利息現(xiàn)金流類型固定利率or浮動(dòng)利率管理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)收益率曲線：常規(guī)or倒掛or駝峰債務(wù)多元化平衡不同的資金來源內(nèi)部利率風(fēng)險(xiǎn)管理通過重組企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和相關(guān)現(xiàn)金流來管理風(fēng)險(xiǎn)，如商業(yè)銀行將貸款組合證券化改變資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)負(fù)債的定價(jià)結(jié)構(gòu)，如商業(yè)銀行對(duì)提前還貸施以懲罰措施外部利率風(fēng)險(xiǎn)管理利用衍生產(chǎn)品，如期貨合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利息期權(quán)和互換管理報(bào)告系統(tǒng)管理報(bào)告系統(tǒng)必須能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地收集和報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)暴露信息管理報(bào)告系統(tǒng)必須確保政策和程序可以為管理所需要的信息類型和報(bào)告提供清晰的指導(dǎo)管理報(bào)告系統(tǒng)必須采取控制手段，明確具體負(fù)責(zé)人、公司可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平以及嚴(yán)格遵守的分級(jí)報(bào)告制度必須確保管理報(bào)告系統(tǒng)接受定期審計(jì)利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露管理體系資產(chǎn)先于負(fù)債重新定價(jià)原則金融證券定價(jià)重新定價(jià)缺口分析存續(xù)期凸性利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)資產(chǎn)先于負(fù)債重新定價(jià)（ARBL）：確保凈利差和盈利性的一種風(fēng)險(xiǎn)管理原則正的ARBL缺口：是指企業(yè)能夠在短期從利率上升中獲得收益銀行在提高存款利率之前先提高貸款利率企業(yè)在貸款利率提高前先提產(chǎn)品價(jià)格負(fù)的ARBL缺口：是指企業(yè)能夠在短期從利率下降中獲得收益銀行在降低貸款利率之前先降低存款利率利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露管理體系資產(chǎn)先于負(fù)債重新定價(jià)原則金融證券定價(jià)重新定價(jià)缺口分析存續(xù)期凸性利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)于折扣債券對(duì)于固定利率債券利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露管理體系資產(chǎn)先于負(fù)債重新定價(jià)原則金融證券定價(jià)重新定價(jià)缺口分析存續(xù)期凸性利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)重新定價(jià)缺口分析：在特定的計(jì)劃期對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的利率敏感性進(jìn)行監(jiān)控利率敏感性：在計(jì)劃期對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債重新定價(jià)時(shí)出現(xiàn)的利率問題同一只債券既可以對(duì)利率敏感，也可以對(duì)利率不敏感，這取決于衡量利率風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)劃期的長短計(jì)劃期的選擇對(duì)衡量企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露至關(guān)重要重新定價(jià)缺口重新定價(jià)缺口(或利率敏感性)=利率敏感性資產(chǎn)-利率敏感性負(fù)債資產(chǎn)和負(fù)債按計(jì)劃期內(nèi)的利率特征分類用利率敏感性負(fù)債為利率敏感性資產(chǎn)籌資→可能出現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)用固定利率負(fù)債（或股票）為固定利率資產(chǎn)籌資→不存在利率風(fēng)險(xiǎn)用固定利率負(fù)債為利率敏感性資產(chǎn)籌資（或相反）→存在利率風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債表上的計(jì)息資產(chǎn)和負(fù)債(一個(gè)月計(jì)劃期)資產(chǎn)負(fù)債固定利率商業(yè)貸款>30天活期存款固定利率私人融資>30天定期存款<30天固定利率私人融資<30天定期存款>30天浮動(dòng)利率公司貸款7天存單浮動(dòng)利率私人融資90天存單短期國債<30天長期債券中長期國債>30天次級(jí)債券利率不敏感利率不敏感利率敏感利率敏感利率敏感利率敏感利率不敏感利率敏感利率敏感利率不敏感利率敏感利率不敏感利率不敏感利率不敏感盈利性變化=缺口×利率變化×?xí)r期重新定價(jià)缺口分析模型的局限必須明確一個(gè)合適的計(jì)劃期才能展開分析無法識(shí)別計(jì)劃期內(nèi)現(xiàn)金流的時(shí)間安排，即何時(shí)對(duì)利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行重新定價(jià)的問題利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露管理體系資產(chǎn)先于負(fù)債重新定價(jià)原則金融證券定價(jià)重新定價(jià)缺口分析存續(xù)期凸性利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)存續(xù)期：現(xiàn)金流出現(xiàn)的加權(quán)平均時(shí)間，其權(quán)重是現(xiàn)金流的相對(duì)現(xiàn)值現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)間以當(dāng)前收益率計(jì)算的現(xiàn)值利息系數(shù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值、加權(quán)現(xiàn)金流債券價(jià)值變化與存續(xù)期呈反向關(guān)系年現(xiàn)金流現(xiàn)值利息系數(shù)現(xiàn)值加權(quán)現(xiàn)金流1900.909181.8281.822900.826474.38148.76310900.7513818.922456.76總計(jì)975.122687.34存續(xù)期=加權(quán)現(xiàn)金流總值/現(xiàn)值總值=2687.34/975.12=2.7559（年）

面值1000元、年利率9%、3年到期的債券當(dāng)期收益率為10%利用存續(xù)期計(jì)算債券價(jià)格變化預(yù)期利率上升50個(gè)基點(diǎn)，那么債券價(jià)格將變動(dòng)多少？證券組合的存續(xù)期證券組合的存續(xù)期是單筆證券的存續(xù)期的加權(quán)平均值，其權(quán)重是各證券相對(duì)于總組合的比例給定利率的預(yù)期變動(dòng)，企業(yè)股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)為=負(fù)債/資產(chǎn)利用存續(xù)期計(jì)算資產(chǎn)組合、負(fù)債組合以及公司股權(quán)的價(jià)值變化(r=8%;△r=1%)現(xiàn)值存續(xù)期組合比例公司信用債券254.6525/50=0.5無擔(dān)保債券103.210/50=0.2中長期國債155.7515/50=0.3資產(chǎn)504.65*0.5+3.2*0.2+5.75*0.3=4.69短期債務(wù)100.8510/35=0.286長期債務(wù)254.725/35=0.714負(fù)債35

0.85*0.286+4.7*0.714=3.60資產(chǎn)組合的價(jià)值變化資產(chǎn)組合價(jià)值變化率=-4.69*1%/(1+8%)=-0.043426資產(chǎn)組合價(jià)值變化=50*(-0.043426)=-2.1713負(fù)債組合的價(jià)值變化負(fù)債組合價(jià)值變化率=-3.60*1%/(1+8%)=-0.033333負(fù)債組合價(jià)值變化=35*(-0.033333)=-1.1667股權(quán)的價(jià)值變化股權(quán)價(jià)值變化=-[4.69-3.60*(35/50)]*50*1%/(1+8%)=1.0046股權(quán)價(jià)值變化=-(資產(chǎn)價(jià)值變化-負(fù)債價(jià)值變化)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化初始資本結(jié)構(gòu)=35/50=70%期末資本結(jié)構(gòu)=(35-1.1667)/(50-2.1713)=70.74%存續(xù)期的作用衡量不同債券的利率風(fēng)險(xiǎn)衡量資產(chǎn)組合和負(fù)債組合及股權(quán)的利率風(fēng)險(xiǎn)通過改變資產(chǎn)和負(fù)債組合的存續(xù)期，從而進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理存續(xù)期的不足存續(xù)期假設(shè)不同期限結(jié)構(gòu)的利率會(huì)變化相同數(shù)量的基點(diǎn)，即收益率曲線平移存續(xù)期是一種靜態(tài)的衡量手段，而市場收益率是隨時(shí)間變化的存續(xù)期只是體現(xiàn)利率變化與債券價(jià)格之間的線性關(guān)系利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露管理體系資產(chǎn)先于負(fù)債重新定價(jià)原則金融證券定價(jià)重新定價(jià)缺口分析存續(xù)期凸性利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)利用存續(xù)期計(jì)算的價(jià)格變動(dòng)與真實(shí)價(jià)格變動(dòng)的差別從上述計(jì)算我們可以得到如下結(jié)論利率上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下跌到期期限越長，債券的價(jià)值變化就越大較長期債券的價(jià)值增加比例會(huì)越來越小，即存在定價(jià)曲率或稱凸性現(xiàn)象債券價(jià)格-收益率曲線由上例可知，存續(xù)期高估了債券價(jià)格的變化幅度當(dāng)利率上升，存續(xù)期低估了債券價(jià)格當(dāng)利率下降，存續(xù)期高估了債券價(jià)格存續(xù)期的這一問題，可通過