某地區(qū)的國(guó)際收支和資本流動(dòng)

臺(tái)灣的國(guó)際收支和資本流動(dòng)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)論第六講溫英幹教授國(guó)立東華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系1臺(tái)灣的國(guó)際收支和資本流動(dòng)目的：瞭解國(guó)際收支與資本流動(dòng)的基本概念瞭解臺(tái)灣的國(guó)際收支與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)係直接投資和證券投資對(duì)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響臺(tái)灣金融自由化和國(guó)際化政策與資本移動(dòng)2國(guó)際收支國(guó)際收支是一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期，從國(guó)外收進(jìn)的全部貨幣資金和向國(guó)外支付的全部貨幣資金之間的對(duì)比關(guān)係。收支相等稱爲(wèi)國(guó)際收支平衡，否則爲(wèi)不平衡。收入總額大于支出總額稱爲(wèi)國(guó)際收支順差，或稱國(guó)際收支盈餘；支出總額大于收入總額稱爲(wèi)國(guó)際收支逆差，或稱國(guó)際收支赤字。逆差表示對(duì)外負(fù)債，一般要用外匯或黃金償付。3IMF手冊(cè)全球統(tǒng)一的國(guó)際收支制度是國(guó)際貨幣基金組織成立後著手建立的。國(guó)際貨幣基金組織于1948年首次頒布了《國(guó)際收支手冊(cè)》第一版，以後又先後于1950年、1961年、1977年和1993年修改了手冊(cè)，不斷地補(bǔ)充了新的內(nèi)容。目前，基金組織各成員國(guó)大都采用基金組織1977年第四版的國(guó)際收支概念和分類，幷著手按新制定的第5版的分類和要求修改和充實(shí)本國(guó)的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)體系。編制和提供國(guó)際收支平衡表已成爲(wèi)國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)的一項(xiàng)義務(wù)，幷成爲(wèi)參與其他國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織活動(dòng)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。4第二季國(guó)際收支順差初估168億美元?jiǎng)?chuàng)新高中華民國(guó)91年7月31日星期三〔記者郭文平╱臺(tái)北報(bào)導(dǎo)〕受到今年第2季外資大舉匯入，加上貿(mào)易持續(xù)呈現(xiàn)順差，據(jù)估計(jì)，第2季的國(guó)際收支順差也大幅攀升，央行將在8月份公佈第2季國(guó)際收支情況，初步估計(jì)順差金額達(dá)168億美元，將創(chuàng)下單季順差金額的歷史新高水準(zhǔn)。

5匯銀主管表示，國(guó)際收支呈現(xiàn)大幅順差，顯示臺(tái)灣貿(mào)易經(jīng)常帳持續(xù)好轉(zhuǎn)，雖然國(guó)際收支在央行的看法上屬於「落後的指標(biāo)」，不過(guò)，第2季國(guó)際收支呈現(xiàn)大幅順差，顯示即使近期臺(tái)幣有貶值壓力，但中、長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，國(guó)際收支良好，顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)體質(zhì)不錯(cuò)，臺(tái)幣仍有升值空間。

6匯銀主管表示，由於我國(guó)貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，使得第2季國(guó)際收支中的經(jīng)常帳順差擴(kuò)大，加上美國(guó)股市在第2季受到企業(yè)作假帳醜聞?dòng)绊懚蠓麓?，外資大舉流向亞洲市場(chǎng)，不但使得臺(tái)幣持續(xù)走升，對(duì)於國(guó)際收支的金融帳部分也有許多貢獻(xiàn)，上述兩項(xiàng)因素應(yīng)該是第2季國(guó)際收支呈現(xiàn)大幅順差，並且創(chuàng)下單季歷史新高的原因。

7雖然7月份外資到目前為止是呈現(xiàn)小幅淨(jìng)匯出的走勢(shì)，但是根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，今年第2季除了5月份外資是小幅淨(jìng)匯出外，4月份及6月份外資都是呈現(xiàn)淨(jìng)匯入的格局，且匯入的金額頗大。

8兩缺口理論國(guó)內(nèi)總生產(chǎn)Y＝300billion 消費(fèi)C＋投資I＋出口X─進(jìn)口M 200+90+150-140國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄S＝Y(jié)─C=300-200=100外國(guó)儲(chǔ)蓄F＝M─X=140-150=-10投資I＝國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄S＋外國(guó)儲(chǔ)蓄F=100+(-10)=90國(guó)外儲(chǔ)蓄F，表示國(guó)際資金移入國(guó)內(nèi)(140-150)X─M表經(jīng)常帳。F＝M─X表資本帳150-140=10140-150=-1092003年臺(tái)灣的國(guó)民所得資料（以10億臺(tái)幣計(jì)算）如下：國(guó)內(nèi)總生產(chǎn)（Y）9900；總消費(fèi)（C）7500；總投資（I）1700；

出口（X）5700；

進(jìn)口（M）5000。計(jì)算出來(lái)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄（DS）＝＝Y(jié)-C＝9900-7500＝2400國(guó)外儲(chǔ)蓄（FS）＝M-＝5000-5700＝-700證明I＝1700＝DS＋FS＝2400-700。投資的來(lái)源是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄（2400）加上國(guó)外儲(chǔ)蓄（─700）。這裡貿(mào)易出超可以表示資金流到國(guó)外。臺(tái)灣2003年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率DS/Y＝2400/9900＝24％，

相當(dāng)高。外匯存底2003年底2066億美金。因此臺(tái)灣不存在兩缺口問(wèn)題。10國(guó)際收支基本概念經(jīng)常帳餘額CURBAL＝出口X─進(jìn)口M＋國(guó)際資本或勞力淨(jìng)收入＋贈(zèng)款（包括外援）資本帳餘額CAPBAL＝向國(guó)外借款淨(jìng)額及其他調(diào)整項(xiàng)目＋外人直接投資淨(jìng)額＋外人證券投資淨(jìng)額＋外匯準(zhǔn)備變動(dòng)額CURBAL＝CAPBAL11國(guó)際收支定義與編制

BalanceofPayments一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期，從國(guó)外收入的全部貨幣資金和向國(guó)外支付的全部貨幣資金之間的對(duì)比關(guān)係。收支相等稱爲(wèi)國(guó)際收支平衡，否則爲(wèi)不平衡。收入總額大于支出總額稱爲(wèi)國(guó)際收支順差，或稱國(guó)際收支盈餘；外貿(mào)餘額＋資金淨(jìng)流入支出總額大于收入總額稱爲(wèi)國(guó)際收支逆差，或稱國(guó)際收支赤字。逆差表示對(duì)外負(fù)債，一般要用外匯或黃金償付。12經(jīng)常帳是國(guó)際收支平衡表中的兩個(gè)主要帳之一，用于統(tǒng)計(jì)商品、勞務(wù)和單方面轉(zhuǎn)移等國(guó)際收支活動(dòng)的帳。資本帳在國(guó)際收支平衡表中，是與經(jīng)常帳幷列的兩個(gè)主要帳之一，用于統(tǒng)計(jì)資本國(guó)際收支的帳，主要包括資本和國(guó)際外匯準(zhǔn)備之變動(dòng)兩項(xiàng)內(nèi)容。13國(guó)際貨幣基金組織（IMF）成立後著手建立全球統(tǒng)一的國(guó)際收支制度。IMF：1948年首次頒布了《國(guó)際收支手冊(cè)》第一版，又先後于1950年、1961年、1977年和1993年修改手冊(cè)，補(bǔ)充新內(nèi)容與編制方法。目前，基金組織各會(huì)員國(guó)大都採(cǎi)用基金組織1977年第四版的國(guó)際收支概念和分類，幷著手按新制定的第5版（1993）的分類和要求修改和充實(shí)本國(guó)的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)體系。編制和提供國(guó)際收支平衡表已成爲(wèi)IMF會(huì)員國(guó)的一項(xiàng)義務(wù)，幷成爲(wèi)參與其他國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織活動(dòng)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。14國(guó)際收支與外國(guó)儲(chǔ)蓄之概念投資能透過(guò)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與外國(guó)儲(chǔ)蓄來(lái)融資外國(guó)儲(chǔ)蓄＝總投資—國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄外國(guó)儲(chǔ)蓄是以國(guó)際收支平衡為背景。官方儲(chǔ)蓄，通常以優(yōu)惠條件給予。官方發(fā)展援助，即外援。外國(guó)私人儲(chǔ)蓄包括外人直接投資，證券投資，商業(yè)銀行貸款，出口信用。技術(shù)援助。不在BOP計(jì)算範(fàn)圍內(nèi)。15臺(tái)灣的國(guó)際收支帳1981-2005簡(jiǎn)表細(xì)帳190-2005經(jīng)常帳和資本帳經(jīng)常帳資本帳16171819201988-20032122231988-2005資本帳特色最近四年，對(duì)外直接投資大幅增加,2004達(dá)美金7,145百萬(wàn)為歷史最高峰。2005下降到6028。來(lái)臺(tái)直接投資在2000為最高峰（＄4,928），2002-2003巨幅下降（＄1445-453），2004升為美金1,898百萬(wàn)。2005為1625百萬(wàn)。2003證券投資（間接投資），外人來(lái)臺(tái)及本國(guó)人對(duì)外都大幅提高，但2004回跌。2005又回到2003水準(zhǔn)。外人以證券來(lái)臺(tái)投資，取代直接投資。24外債問(wèn)題向外國(guó)借款過(guò)多，無(wú)法如期還本付息，造成外債問(wèn)題。付息屬於經(jīng)常帳經(jīng)常帳餘額CURBAL＝出口X─進(jìn)口M＋國(guó)際資本或勞力淨(jìng)收入（包括利息收入─利息支出）＋贈(zèng)款（包括外援）還本屬於資本帳資本帳餘額CAPBAL＝向國(guó)外借款淨(jìng)額及其他調(diào)整項(xiàng)目＋外人直接投資淨(jìng)額＋外人證券投資淨(jìng)額＋外匯準(zhǔn)備變動(dòng)額25外援問(wèn)題有外債的國(guó)家經(jīng)常需要國(guó)際之援助臺(tái)灣中央政府外債極少，沒(méi)有外債問(wèn)題（只有早期向國(guó)際機(jī)構(gòu)所借款項(xiàng)。2000.12餘額只有US＄34.8百萬(wàn)）2003.09US$58.1百萬(wàn)，Debt-Service(還本付息/出口之比率幾近於0）1960年代開(kāi)始：農(nóng)耕隊(duì)及其他技術(shù)援助（漁、醫(yī)、手工、建築等）開(kāi)始有正式援外政策與措施：國(guó)際合作發(fā)展基金InternationalCooperationandDevelopmentFund（ICDF）1986.7成立。資金NT＄122億2627外人直接投資之益處資本移轉(zhuǎn)。從富國(guó)到窮國(guó)。創(chuàng)造就業(yè)。多國(guó)籍企業(yè)負(fù)責(zé)一個(gè)國(guó)家1%到6%的就業(yè)。技術(shù)轉(zhuǎn)移，技能，與「知道如何做」（即技術(shù)）。28外人直接投資之益處2在已發(fā)展國(guó)家的多國(guó)籍公司：創(chuàng)新產(chǎn)品，在低度發(fā)展國(guó)家的多國(guó)籍企業(yè)：成功的適應(yīng)當(dāng)?shù)氐那闆r從先進(jìn)國(guó)家引進(jìn)的舊技術(shù)以及小規(guī)模製造業(yè)能節(jié)省成本的創(chuàng)新產(chǎn)品。訓(xùn)練當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)人員學(xué)習(xí)管理的能力。進(jìn)入世界市場(chǎng)。29外人投資的問(wèn)題多國(guó)籍企業(yè)通常得到投資包裹（包含權(quán)益資本，管理，技術(shù)與行銷）與享受優(yōu)先與獨(dú)佔(zhàn)的待遇。保護(hù)與所得稅獎(jiǎng)勵(lì)有負(fù)面的影響─多國(guó)企業(yè)成為最大贏家文化衝突買辦文化30臺(tái)灣對(duì)外投資1991-2005經(jīng)濟(jì)部投資審議委員會(huì)統(tǒng)計(jì)共有44,602核準(zhǔn)案件，總金額US＄887億。大陸最多34,452件.美國(guó)4,363案，US＄72億，為次。以電子及電動(dòng)產(chǎn)業(yè)及銀行保險(xiǎn)最多。見(jiàn)經(jīng)濟(jì)部投審會(huì)資料（陸委會(huì)兩岸經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月報(bào)，表13）3132外人來(lái)臺(tái)投資有下滑趨勢(shì)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易及發(fā)展組織UNCTAD「世界投資報(bào)告」10-2006將臺(tái)灣近年來(lái)的外人投資歸類為有「高潛力，但低績(jī)效」的經(jīng)濟(jì)體群（與英國(guó)、美國(guó)同類）顯示政府近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策有問(wèn)題─政治干擾經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的後遺癥已經(jīng)開(kāi)始發(fā)酵。33外人來(lái)臺(tái)投資

（UNCTAD世界投資報(bào)告10-2006）3435WIR2006Comparingthetwoindiceswecandrawupafour-foldmatrixofinwardFDIperformanceandpotential:36Front-runners:countrieswithhighFDIpotentialandperformance.Australia,Bahamas,Bahrain,Belgium,Botswana,BruneiDarussalam,Bulgaria,Chile,China,Croatia,Cyprus,CzechRepublic,DominicanRepublic,Estonia,Finland,HongKong(China),Hungary,Iceland,Ireland,Jordan,Kazakhstan,Latvia,Lebanon,Lithuania,Luxembourg,Malaysia,Malta,Netherlands,NewZealand,Panama,Poland,Portugal,Qatar,Singapore,Slovakia,Slovenia,Spain,Sweden,TrinidadandTobagoandUnitedArabEmirates.37Abovepotential:countrieswithlowFDIpotentialbutstrongFDIperformance.Albania,Angola,Armenia,Azerbaijan,Bolivia,Congo,CostaRica,Ecuador,Ethiopia,Gabon,Gambia,Georgia,Guyana,Honduras,Jamaica,Kyrgyzstan,Mali,Mongolia,Morocco,Mozambique,Namibia,Nicaragua,Nigeria,RepublicofMoldova,Romania,Sudan,Tajikistan,Uganda,UnitedRepublicofTanzania,VietNamandZambia.38Belowpotential:countrieswithhighFDIpotentialbutlowFDIperformance.

Algeria,Argentina,Austria,Belarus,Brazil,Canada,Denmark,France,Germany,Greece,IslamicRepublicofIran,Israel,Italy,Japan,Kuwait,LibyanArabJamahiriya,Mexico,Norway,Oman,Philippines,RepublicofKorea,RussianFederation,SaudiArabia,Switzerland,TaiwanProvinceofChina,Thailand,Tunisia,Turkey,Ukraine,UnitedKingdomandUnitedStates.39Under-performers:countrieswithbothlowFDIpotentialandperformance.Bangladesh,Benin,BurkinaFaso,Cameroon,Colombia,Coted'Ivoire,DemocraticRepublicofCongo,Egypt,ElSalvador,Ghana,Guatemala,Guinea,Haiti,India,Indonesia,Kenya,Madagascar,Malawi,Myanmar,Nepal,Niger,Pakistan,PapuaNewGuinea,Paraguay,Peru,Rwanda,Senegal,SierraLeone,SouthAfrica,SriLanka,Suriname,SyrianArabRepublic,TFYRofMacedonia,Togo,Uruguay,Uzbekistan,Venezuela,YemenandZimbabwe.40對(duì)大陸投資1991-2005政府核準(zhǔn)臺(tái)商對(duì)大陸投資共34,452案，共US＄472億。包括補(bǔ)辦申請(qǐng)手續(xù)。大陸統(tǒng)計(jì)1979-2004臺(tái)商投資68,533案，協(xié)議金額US＄903億，但實(shí)際到位只有418億。統(tǒng)計(jì)有落差，對(duì)外投資要看地主國(guó)資料(陸委會(huì)兩岸經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月報(bào)，表10）4142大陸引進(jìn)外資之統(tǒng)計(jì)陸委會(huì)資料兩岸經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)月報(bào)43金融自由化和資本移動(dòng)證券投資外人來(lái)臺(tái)本國(guó)人對(duì)外投資資本帳開(kāi)放：只資金可自由進(jìn)出，但仍有管制44外匯存底指中央銀行所持有的外國(guó)貨幣1980年代迅速增加，使臺(tái)幣升值匯率自由化民50-93（1961-2004）年如下圖。2006年10月：2618億美金。45464748金融機(jī)構(gòu)的國(guó)外資產(chǎn)2005年9月中央銀行US＄253,746Million存款貨幣機(jī)構(gòu)（銀行）(NT$33.3=1US$)國(guó)外資產(chǎn)約US$51,882Million全體貨幣機(jī)構(gòu)國(guó)外資產(chǎn)US$306Billion全體金融機(jī)構(gòu)：US＄366Billion全體金融機(jī)構(gòu)國(guó)外負(fù)債US＄60Billion資料來(lái)源：中華民國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年報(bào)2005年10月央行正式統(tǒng)計(jì)國(guó)人持有國(guó)外資產(chǎn)淨(jìng)額，如下頁(yè)49我國(guó)國(guó)際投資部位單位：億美元

93年底國(guó)外資產(chǎn)(按工具別分類)

5,982

央行持有準(zhǔn)備資產(chǎn)2,466

對(duì)外證券投資1,457

對(duì)外其他投資1,134

對(duì)外直接投資

(含大陸、東南亞及其他地區(qū))913

衍生性金融商品12國(guó)外負(fù)債(按工具別分類)

2,110

外人來(lái)臺(tái)證券投資948

外人來(lái)臺(tái)其他投資

(含央行附買回有價(jià)證券45億美元)755

外人來(lái)臺(tái)直接投資403

衍生性金融商品4國(guó)外淨(jìng)資產(chǎn)(按持有者分類)

3,87250國(guó)外淨(jìng)資產(chǎn)(按持有者分類)

3,872

央

行2,421

銀行部門(mén)1-124

政府部門(mén)2-4

民間部門(mén)31,579

註：1銀行部門(mén)引進(jìn)國(guó)外資金2外資持有政府發(fā)行的公債3民間部門(mén)包含企業(yè)與家庭部門(mén)資料來(lái)源：中央銀行51年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無(wú)欺。如果有人要問(wèn)英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來(lái)的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！?guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹?guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來(lái)，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開(kāi)始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?！y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過(guò)渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過(guò)組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國(guó)信托法律框架下的所有權(quán)概念簡(jiǎn)析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國(guó)企國(guó)有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購(gòu)項(xiàng)目信托解決方案某國(guó)企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門(mén)對(duì)某大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過(guò)信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會(huì)（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會(huì)組織）以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的重大以外問(wèn)題。

某國(guó)企改革信托解決方案簡(jiǎn)要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級(jí)來(lái)探索國(guó)有企業(yè)改革之路。同時(shí)，該項(xiàng)目通過(guò)改組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營(yíng)者（職業(yè)經(jīng)理人），對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，并在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)計(jì)特別委員會(huì)，以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的意外及重大事項(xiàng)的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時(shí)滿足了市場(chǎng)上各類投資者的收益及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國(guó)22個(gè)省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的預(yù)計(jì)收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級(jí)受益權(quán)，收益超過(guò)4.17%的部分全部歸華融所有。中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)公司預(yù)測(cè)，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來(lái)處置產(chǎn)生的AAA級(jí)現(xiàn)金流可達(dá)12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機(jī)構(gòu)投