S源藥：過(guò)五關(guān)起死斬六將回生

目前進(jìn)展2007年12月28日下午5點(diǎn)，在合并網(wǎng)絡(luò)投票后，S*ST源藥（600656.SH）的股改方案以72.26%贊成票獲得通過(guò)。在瀕臨退市的最后三天內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了驚險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)。可能的發(fā)展趨勢(shì)2023年3月10日，S*ST源藥公告稱，預(yù)計(jì)通過(guò)資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)捐贈(zèng)利得14500萬(wàn)元左右(數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì))，計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。據(jù)此，公司財(cái)務(wù)部測(cè)算本公司2007年度業(yè)績(jī)?yōu)橛?。如果不出意外?月份年報(bào)公布后，S*ST源藥將扭虧為盈，恢復(fù)上市，主業(yè)也將從醫(yī)藥轉(zhuǎn)為環(huán)保。案例調(diào)研上海華源制藥股份系滬市最早上市的“老八股”之一，是華源集團(tuán)打造醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的最早平臺(tái)。彼時(shí)的華源集團(tuán)，是中國(guó)最大的醫(yī)藥集團(tuán)和紡織集團(tuán)。2005年底，華源集團(tuán)資金流動(dòng)性危機(jī)全面爆發(fā)，遭遇銀行集體逼債。在國(guó)資委的授意和領(lǐng)導(dǎo)下，同樣作為央企的華潤(rùn)集團(tuán)開(kāi)始對(duì)其全面托管，并開(kāi)始了對(duì)華源集團(tuán)的系統(tǒng)性重組。淪落到生死邊緣受到債權(quán)銀行停貸和逼貸的壓力，作為華源系子公司的華源制藥，也開(kāi)始進(jìn)入業(yè)務(wù)的低潮期。由于公司主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大幅度下滑，綜合成本上升,同時(shí)受到整個(gè)華源系遭遇銀行縮貸的壓力,華源制藥的資金也出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，現(xiàn)金嚴(yán)重匱乏，公司難以繼續(xù)正常經(jīng)營(yíng)。而一場(chǎng)財(cái)務(wù)造假風(fēng)波，更是將其推到輿論的風(fēng)口浪尖。最終，公司承認(rèn)財(cái)務(wù)披露失真，2005年業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。因重大財(cái)務(wù)造假，華源制藥被上證所責(zé)令帶上“*ST”退市風(fēng)險(xiǎn)警示。很長(zhǎng)一段時(shí)間，外界猜測(cè)，華潤(rùn)集團(tuán)將采取集團(tuán)內(nèi)注資的方式來(lái)拯救S*ST源藥。作為“華源系”8家上市公司中的一員，華源制藥的資產(chǎn)主要包含江蘇江山制藥、浙江華源科技和江源熱電，由于其資產(chǎn)較為簡(jiǎn)單，盤子較小，是一個(gè)理想的“殼”。華潤(rùn)一度希望將自己旗下的某家公司借殼上市，當(dāng)時(shí)傳聞最盛的就是剛剛被納入“華潤(rùn)系”的國(guó)信證券，但由于種種原因未能實(shí)現(xiàn)。2006年度報(bào)告發(fā)布之后，由于連續(xù)三年虧損，S*ST源藥在2007年5月25日被暫停上市。華潤(rùn)重組華源是國(guó)資委指導(dǎo)下的央企重組范本，華源制藥是老八股之一，無(wú)論從哪個(gè)層面分析，源藥似乎都不該退市。事實(shí)上，華潤(rùn)也開(kāi)始為源藥尋找新的東家。按照華潤(rùn)的規(guī)劃，新東家將整體接盤源藥，包括承接其4個(gè)多億的債務(wù)，而華源可以無(wú)償讓出控股權(quán)，還可以貼補(bǔ)幾千萬(wàn)的資金給新東家。與外界猜測(cè)內(nèi)部重組不同，華潤(rùn)希望采取引入一個(gè)新的投資人入場(chǎng)的整體重組的方式。“救世主”踉蹌登臺(tái)廣東方達(dá)集團(tuán)正是在這一背景下，進(jìn)入華潤(rùn)的視野。東莞市方達(dá)集團(tuán)成立于1999年11月9日，注冊(cè)資本8000萬(wàn)元人民幣，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括廢舊輪胎常溫環(huán)保處理，熱力節(jié)能系統(tǒng)工程、工業(yè)制造、商業(yè)地產(chǎn)等，資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)20億元。根據(jù)方達(dá)和華源方面達(dá)成的協(xié)議，這是一個(gè)“承債式”重組。華源生命將其持有的S*ST源藥41.09％股權(quán)、共計(jì)6166.94萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給方達(dá)集團(tuán)，由方達(dá)集團(tuán)控股S*ST源藥。其后，方達(dá)將集團(tuán)環(huán)保類資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)上市公司的主業(yè)盈利，進(jìn)而恢復(fù)上市。2007年6月19日，S*ST源藥公告了這一重大重組事宜。雖然不是此前小股東們翹首以待的證券類資產(chǎn)，但環(huán)保類題材也是市場(chǎng)的熱點(diǎn)之一。而且，這也是華潤(rùn)入主華源之后，對(duì)華源系上市公司的第一次大規(guī)模重組，頗為引人關(guān)注。按照重組方案，方達(dá)以每股1元的價(jià)格收購(gòu)華源生命持有的6166.94萬(wàn)股的源藥股權(quán)，同時(shí)將承接源藥目前4個(gè)多億的債務(wù)。根據(jù)S*ST源藥停牌時(shí)的價(jià)格（6.29元/股），方達(dá)集團(tuán)受讓的上述6166.94萬(wàn)股份，市值可達(dá)3.87億元。與此同時(shí)，方達(dá)將對(duì)源藥注入公司旗下的環(huán)保資產(chǎn)，市場(chǎng)價(jià)值4億左右。只要源藥復(fù)牌之后的價(jià)格保持在6元左右，方達(dá)的獲益就是將近4個(gè)億。而賣出諸如江山制藥在內(nèi)的源藥現(xiàn)有資產(chǎn)，也將給公司帶來(lái)較大的獲利。以主營(yíng)維生素C業(yè)務(wù)的江山制藥為例，由于維生素C價(jià)格整體上漲，預(yù)計(jì)江山制藥當(dāng)年的凈利潤(rùn)能達(dá)到幾千萬(wàn)。當(dāng)然，障礙也是顯而易見(jiàn)的，比如目前轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的股權(quán)仍處于司法凍結(jié)狀態(tài)。方達(dá)方面開(kāi)始馬不停蹄地接觸債權(quán)銀行，希望解除股權(quán)凍結(jié)，早日完成過(guò)戶。希望與失望交織讓方達(dá)沒(méi)有想到的是，除了債權(quán)銀行外，華源制藥的核心資產(chǎn)江山制藥和江源熱電所在地的政府——靖江市政府，居然也會(huì)成為公司重組的障礙之一。原來(lái)，在方達(dá)入主之前，與華源接觸最深的就是江蘇靖江市政府。靖江市政府一直希望能夠出面重組S*ST源藥，將這個(gè)殼資源爭(zhēng)取到靖江。2007年4月，華源方面和靖江方面曾簽署了一個(gè)意向性協(xié)議，由靖江接盤源藥，承接全部債務(wù)，同時(shí)由華源方面補(bǔ)貼資金3000萬(wàn)給靖江，作為對(duì)債務(wù)的補(bǔ)償。然而，靖江政府雖然非常重視這件事情，一直在盡心盡力地推動(dòng)重組，并做了大量的前期工作，但是對(duì)于置入什么資產(chǎn)內(nèi)部仍存在分歧。雖然最終決定由靖江市國(guó)資委控制的國(guó)有企業(yè)作為重組方，卻不可能按照重組協(xié)議書，在15日內(nèi)提交詳細(xì)的重組方案，重組的進(jìn)度很慢，已經(jīng)不可能在規(guī)定的最后期限（6月30日）之前完成重組。于是華源開(kāi)始接觸其他的重組對(duì)象。事隔兩月，名不見(jiàn)經(jīng)傳的方達(dá)集團(tuán)突然殺入重組，并迅速和華源簽訂協(xié)議。華源方面認(rèn)為，公司此舉是出于對(duì)上市公司負(fù)責(zé)，靖江方面卻大為光火。雙方各執(zhí)一詞，互不諒解。然而，江山制藥和江源熱電都轄屬靖江市政府。糾紛解決之前，方達(dá)的入場(chǎng)審計(jì)也困難重重，無(wú)法進(jìn)行。同時(shí)，江蘇華源持有的江山制藥42.05％的股權(quán)也已經(jīng)被靖江法院凍結(jié)。一時(shí)間，場(chǎng)面陷入僵局，重組不得不短暫停滯。而一旦方達(dá)重組落空，源藥因?yàn)閺?fù)牌時(shí)間臨近，再無(wú)重新選擇重組方的可能，退市將不可避免。這種情況無(wú)論對(duì)華潤(rùn)、源藥還是對(duì)靖江當(dāng)?shù)兀际且粋€(gè)壞結(jié)果，可以說(shuō)無(wú)人得益。最終，博弈之下，方達(dá)方面和靖江政府達(dá)成妥協(xié)，將江山制藥以一個(gè)較低的價(jià)格賣給靖江方面，作為對(duì)后者的補(bǔ)償。而這部分差價(jià)，則由方達(dá)拿出額外資產(chǎn)填補(bǔ)。與此同時(shí)，方達(dá)集團(tuán)也取得了債權(quán)銀行的支持，股權(quán)解凍在即。兩個(gè)障礙都被順利掃除，源藥迎來(lái)新生的機(jī)會(huì)。2007年8月31日，方達(dá)集團(tuán)以71.88萬(wàn)元價(jià)格拍得S*ST源藥41.09%的股權(quán)，S*ST源藥的重組進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。利益相關(guān)者的驚險(xiǎn)博弈由于S*ST源藥的控股股東華源生命產(chǎn)業(yè)所持S*ST源藥的股份一直處于司法凍結(jié)狀態(tài)，因此S*ST源藥被暫停上市之時(shí)，還沒(méi)有完成股改。方達(dá)入主后，一件非常重要的事情就是完成源藥的股改。而方達(dá)給出的價(jià)格，則讓此前非常支持方達(dá)入主的小股東們一度對(duì)方達(dá)產(chǎn)生了懷疑和不滿。方達(dá)提出的股改方案包括公積金轉(zhuǎn)增、資產(chǎn)無(wú)償注入和業(yè)績(jī)承諾。公司潛在實(shí)際控制人麥校勛（方達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)）及第二大股東許志榕將其合計(jì)持有的東莞市方達(dá)環(huán)宇環(huán)?？萍?1%的股權(quán)無(wú)償注入上市公司，并對(duì)公司2023、2023年業(yè)績(jī)作出了承諾，兩年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于一個(gè)億。同時(shí)，增加以資本公積金向全體股東同比例轉(zhuǎn)增股本，同時(shí)向流通股股東定向轉(zhuǎn)增股本的方案。公司以現(xiàn)有總股本1.5億股為基礎(chǔ)，用資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增2.3股，同時(shí),公司以現(xiàn)有流通股股本8200萬(wàn)股為基數(shù)，用資本公積金向全體流通股股東每10股定向轉(zhuǎn)增0.7股。也就是說(shuō)，流通股股東每持有股改前的10股流通股將變?yōu)楣筛暮蟮?3股流通股。但一些流通股股東仍然認(rèn)為，應(yīng)該在股改對(duì)價(jià)中增加轉(zhuǎn)增，并且定向轉(zhuǎn)增給流通股股東，對(duì)流通股股東只定向轉(zhuǎn)增0.7股，重組方的誠(chéng)意不足。值得注意的是，由于股改結(jié)果公布是在2007年12月28日源藥股東大會(huì)召開(kāi)后，如果股改未獲通過(guò)，留給重組方的時(shí)間只有最后3天，其中12月31日周一是2007年度最后一個(gè)交易日。方達(dá)方面則反復(fù)強(qiáng)調(diào)，如果股改不能通過(guò)，方達(dá)絕對(duì)不可能在最后3天用現(xiàn)金保牌，也不會(huì)再注入相關(guān)資產(chǎn)。這也意味著，源藥將不得不退市。最終，源藥的命運(yùn)還是有驚無(wú)險(xiǎn)。2007年12月28日下午5點(diǎn)，在合并網(wǎng)絡(luò)投票后，S*ST源藥的股改方案以72.26%贊成票獲得通過(guò)。雖然在前十大流通股東中，仍有六位投了反對(duì)票。S*ST源藥在2007年經(jīng)歷著類似三級(jí)跳的跌宕命運(yùn)。先是身陷財(cái)務(wù)造假丑聞，因?yàn)檫B續(xù)3年虧損而被暫停上市；從預(yù)期大股東旗下證券資產(chǎn)借殼而一路狂飆，到希望落空股價(jià)飛瀉；在最后時(shí)刻終于迎來(lái)了愿意接盤的民營(yíng)企業(yè)方達(dá)集團(tuán)，但方達(dá)的入主又屢生波瀾，先后