白酒行業(yè)投資時(shí)鐘XXXX郭得存

劫評(píng)級(jí)響：看吩好筐釀酒已行業(yè)你量化授研究雷之的白酒圖行業(yè)句投資求時(shí)鐘急初探報(bào)告日期2023年9月3日市場(chǎng)數(shù)據(jù)2023年9月2日行業(yè)分類釀酒行業(yè)上市公司（家）13滬深3002,921.39+1.30%SW白酒9,404.92+1.65%臂研癢究鮮員：充張輝挨執(zhí)業(yè)話編號(hào)扛：刷S0咳77獎(jiǎng)02鳥10任03搭00未04賠

免電筑剩話聯(lián)：0饅35除1-慶4仙13牙14甘15嫌E慕糕ma以il妨：糧zh透an形gh眉@d塊ts填bc賺.c奏om冠.c障n指聯(lián)清系熟人回：燕郭得狠存淺電墊筑話酷：0當(dāng)35響1-淹4型13褲14艷15川E狂閣ma須il壩：敲gu牢od噸c麗@d茂ts疤bc慈.c償om需.c扛n葉網(wǎng)委址產(chǎn)：嚼ht輔tp雨:/裝/w術(shù)ww謠.d般ts靠bc仁.c肚om色.c欠n留結(jié)論跨近幾計(jì)年的茄數(shù)據(jù)儲(chǔ)表明姻，白觸酒收緩入和飲利潤(rùn)落增速賤受宏擱觀經(jīng)烘濟(jì)的潛影響織較大庸，而后且利押潤(rùn)增孔速的蘆彈性剩較收陪入大塞，主廊要驅(qū)充動(dòng)因脹素和女白酒你收入邁變動(dòng)汗的方看向較企為一享致。伯估值爺水平?；緟s反映藍(lán)了行矮業(yè)基休本面廈的變雷化，另而且瓦與成柜長(zhǎng)能循力成即正比壞。研歷史區(qū)上有驗(yàn)三個(gè)嫂階段匪白酒磚的估稈值水快平顯璃著高唯于A推股總倦體水擦平，出但成漂長(zhǎng)性指只能曾解釋命部分閑原因慮。造白酒鬼相對(duì)毒于上狂證綜補(bǔ)指的栗月度它累計(jì)巴超額伸收益蔽分為斑三個(gè)剩階段閱，原碑因可葉能與汽利潤(rùn)船增速泊有關(guān)獨(dú)。驚從實(shí)用體經(jīng)結(jié)濟(jì)的守角度慚來看躍，白萍酒屬誤于抗久通脹現(xiàn)的行梅業(yè)，襯資本挨市場(chǎng)色上則擁表現(xiàn)涉出較如弱的環(huán)抗通饑脹性漆。墳接下遲來會(huì)良怎樣耽？圖下半鏟年我譽(yù)國(guó)經(jīng)挪濟(jì)增孕速可芽能繼沒續(xù)放塞緩，躺CP可I也戒可能陣沖高岸回落們，所功以白壟酒行臣業(yè)的安收入平和利輔潤(rùn)增黑速可澇能因刷此放啄緩懇收入芳和利適潤(rùn)增叢速放遺緩預(yù)畜期將比可能惕導(dǎo)致賣白酒銅估值它水平割的下郊移撲風(fēng)險(xiǎn)快提示疏：協(xié)宏觀鑰經(jīng)濟(jì)辯增速險(xiǎn)放緩壟導(dǎo)致蚊行業(yè)思增速朗放緩汗；很板塊碼估值路回調(diào)佳。目錄TOC\o"1-5"\h\z\u1.核心觀點(diǎn)4結(jié)論4接下來會(huì)怎樣？42.實(shí)體方面：白酒收入和利潤(rùn)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響有多大？5近幾年的數(shù)據(jù)顯示，白酒收入和利潤(rùn)增速受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大5三種驅(qū)動(dòng)因素和白酒收入的變動(dòng)方向基本一致53.兩個(gè)估值模型：估值總體上反映了白酒行業(yè)基本面的變化6近幾年白酒利潤(rùn)總額的同比增速與市盈率的變化方向基本一致6近幾年白酒主營(yíng)收入的同比增速與市銷率的變化方向也基本一致64.估值比較：白酒估值是否一直高于A股整體水平？7歷史上有三個(gè)階段白酒的估值水平顯著高于A股總體水平7成長(zhǎng)性只能部分解釋估值差異，其他因素可能起到較大作用85.超額收益比較：階段性特征明顯82000年1月至2023年8月，白酒相對(duì)于上證綜指的累計(jì)超額收益分為三個(gè)階段9累計(jì)超額收益水平與上面估值比較的結(jié)果是較為對(duì)應(yīng)的9蘭20駱06擠年至貝20斃08廈年的虹當(dāng)月潛超額獻(xiàn)收益河次數(shù)汪最多唯，幅帽度最煮大汗10李6.連與C住PI特比較鋸：白波酒真測(cè)的抗窮通脹裕嗎？笛11烏圖表綠目錄TOC\h\z\c"圖"艘圖貧1度白酒著主營(yíng)拆收入秩增速恐與G剪DP譽(yù)變化技方向塊基本場(chǎng)一致沃5愧圖拳2白身酒利薦潤(rùn)增棵速與遷GD括P變?nèi)セ膬粢恢虏恍陨詰{差弓5果圖施3胃白酒統(tǒng)主營(yíng)胖收入撿驅(qū)動(dòng)并因素蜂分解奉6胞圖廟4撈白酒疊的利垃潤(rùn)總不額增朝速與撤歷史霧P/證E變菜化方換向基釘本一褲致都7筑圖手5白飼酒的想主營(yíng)辱收入版增速恥與歷獻(xiàn)史P憤/S坐變化鐵方向雄也基朵本一概致桂7諒圖渡6沙白酒帆與A依股的番歷史擱市盈灑率（城月度氧）變想化對(duì)片比場(chǎng)8商圖生7蔽白酒控與A狗股的閱TT鐮M市娘盈率哈（月混度）鮮變化拍對(duì)比醫(yī)8暴圖囑8父白酒悶利潤(rùn)溪增速毅有兩墻個(gè)階昨段增練速顯立著高歡于A通股糕8父圖悠9徑20屬05擋年9私月以艦后，會(huì)白酒細(xì)的收者入增離速開量始高仇于A鵝股贊8悠圖島10俱白冊(cè)酒月晝度累匙計(jì)超帝額收增益總旺體情痕況合9昌圖載11潤(rùn)2套00兇0年致1月哨至2問00戚4年首11惑月，籌白酒午的超柜額收雀益為舞負(fù)值稍9顆圖姿12居白銅酒的陜超額吼收益珍逐漸匆開始膊顯現(xiàn)舟，但跌沒有賴達(dá)到彈10勻0%秀的水頸平視10繼圖尋13百白礙酒的昆超額雞收益成維持班在1楚00鄉(xiāng)%以摸上，巴最高勇達(dá)到投70沉8.耐46逃%獨(dú)10猶圖飲14到白確酒和訓(xùn)上證兆綜指譽(yù)的當(dāng)以月收方益率課總體飛情況墓10陰圖扒15漢白嶼酒當(dāng)叮月超地額收東益分次布圖覽10杜圖絲16趕白粒酒收健入表尤現(xiàn)出村較為工明顯商的抗階通脹收性歡12肢圖備17婆白恐酒利累潤(rùn)增堤速遼體扛現(xiàn)出給跟隨掙CP查I同針向波侵動(dòng)的耕特征少12引圖表18臨白懲酒估浸值水雖平顯共示出歷較弱第的抗卵通脹問性雙12匙圖徒19齡利捐潤(rùn)增筍速的幫變化什更可乒能是敬估值公變化賤的主邁因懇12嘆1.播核心竊觀點(diǎn)結(jié)論罰近幾亡年的遞數(shù)據(jù)紙表明鉤，白揭酒收踢入和啄利潤(rùn)詢?cè)鏊侔蚴芎昶^經(jīng)途濟(jì)的辯影響腰較大股，而貞且利棵潤(rùn)增捷速的嫌彈性娃較收穴入大代，主搏要驅(qū)殃動(dòng)因項(xiàng)素和毅白酒疏收入特變動(dòng)糟的方倍向較鉤為一駝致。錦估值端水平扒基本穩(wěn)反映獲了行兇業(yè)基危本面魯?shù)淖儞]化，幸而且登與成蘋長(zhǎng)能護(hù)力成飼正比交。穩(wěn)歷史罷上有寒三個(gè)傅階段芝白酒蟻的估北值水海平顯忘著高她于A綁股總銅體水樹平，毅但成浩長(zhǎng)性責(zé)只能響解釋四部分腹原因蛇。救白酒會(huì)相對(duì)聲于上桌證綜予指的布月度援累計(jì)腎超額下收益畢分為莫三個(gè)銹階段打，原慢因可答能與旗利潤(rùn)肯增速教有關(guān)件。祥從實(shí)則體經(jīng)覺濟(jì)的云角度得來看億，白磚酒屬叫于抗琴通脹酷的行營(yíng)業(yè)，梁資本晴市場(chǎng)斤上則兼表現(xiàn)裁出較狹弱的腐抗通擾脹性焰。罪接下伐來會(huì)索怎樣佩？酷下半貨年我宴國(guó)經(jīng)皮濟(jì)增拔速可蟲能繼搜續(xù)放溝緩，恥CP多I也花有可甜能沖裁高回尖落，燒白酒灘收入鑼和利己潤(rùn)增莫速也獅因此嫂有可嬌能放捏緩喚上半違年我令國(guó)G湯DP搖同比皆增速婦呈現(xiàn)贈(zèng)出逐伶季遞拳減的改趨勢(shì)格，主裹要原勵(lì)因可鉤能還詠是受麗基數(shù)旨效應(yīng)宴的影首響。循目前嶼來看糞，下魯半年雕的經(jīng)芳濟(jì)形婆勢(shì)仍蝴不樂座觀，導(dǎo)再加孝上高從基數(shù)岔效應(yīng)克，下數(shù)半年榆GD箭P增緩速有竿可能補(bǔ)繼續(xù)黃放緩翠。另孕外C弓PI稅也可減能沖址高回測(cè)落，跑所以折我們漂判斷方，下文半年園白酒者收入俗和利右潤(rùn)增認(rèn)速也見可能齒因此綿而放遙緩。熟收入燈和利蹈潤(rùn)增密速放藏緩預(yù)惠期將竄可能荷導(dǎo)致獸白酒渴估值巾水平贈(zèng)的下白移指根據(jù)您我們銹分析疲的結(jié)遼果，駕白酒填的估腎值水巡平一脖般是循與其母收入壁和利凝潤(rùn)的氧增速飾（或該者增耗速預(yù)私期）篇成正租比的逃，所由以如酸果下銹半年低白酒伴行業(yè)完的收敞入和撕利潤(rùn)渴增速香放緩哲的話洗，其溫估值手水平搏可能補(bǔ)有所咸下移武。另道外，撒目前茶白酒烤行業(yè)朝的歷重史市枕盈率涂水平除在4猜2倍襖左右倍，T貓TM輩市盈例率在療36蛋倍左宴右，竭均高捉于歷淹史均授值，靈所以悄這一憑因素暈也可租能促頂使其餓估值華下移托。撒2.泰實(shí)體蒙方面探：白業(yè)酒收兔入和傭利潤(rùn)歉受宏鴨觀經(jīng)惑濟(jì)的醫(yī)影響攻有多愉大？型近幾垮年的率數(shù)據(jù)禮顯示劇，棟白酒費(fèi)收入鼓和利姓潤(rùn)要增速暗受宏煎觀經(jīng)尺濟(jì)的雷影響直較大斑白酒炊行業(yè)辣由于磚消費(fèi)茫對(duì)象該的特蝦定性慧，因崇此直廳覺上羞來說徹受宏葉觀經(jīng)大濟(jì)的憶影響刑較大牛。從托近幾絨年的稠數(shù)據(jù)羽來看慚，瘋白酒僚主營(yíng)賀收入脾同比便增速蒸同G球DP泰的同婚比增沒速變唇動(dòng)方宏向基妻本一斑致，抄利潤(rùn)侍總額擦的增馬速變伯化也華同G稻DP線增速殿變化栗的方轉(zhuǎn)向較柄為一街致葬，馬不過淡直觀攪來看予一致帖性不出如收殺入增帆速好渴。脫利用腫回歸篇分析善可知劫，所最謂一鞠致性漫不同朱的另稠一種撿說法嶺就是暈利潤(rùn)告增速裕的彈蟲性更幕大一錄些菠。白愧酒收朽入的辱彈性靠系數(shù)立為6擦.3信4，圣而利袍潤(rùn)增極速的賀彈性爪系數(shù)樂為1井1.桂89頁(yè)，顯布然要性比收協(xié)入彈擦性大臺(tái)。造鐮成這叢種現(xiàn)委象的東原因采可能痕是，搏GD毫P是部收入垃概念技，收賣入之唱間的樂回歸茅效果想可能樹要比依收入稻和利撫潤(rùn)之嘉間好膨一些互，畢差竟行稻業(yè)的囑利潤(rùn)外還要南受其蹈成本賤費(fèi)用省的影術(shù)響。攜圖SEQ圖\*ARABIC氏1呆白酒恥主營(yíng)那收入概增速石與G畝DP西變化營(yíng)方向她基本頁(yè)一致收入增速=6.34*GDP增速-44.46收入增速=6.34*GDP增速-44.46額圖SEQ圖\*ARABIC訊2廳白酒攪?yán)麧?rùn)廁增速陰與G娃D(zhuǎn)P袍變化朗的一幟致性命稍差利潤(rùn)增速=11.89*GDP增速利潤(rùn)增速=11.89*GDP增速-94.34宇數(shù)據(jù)掃來源騾：w囑in緣d，黎大同殘證券利研究伴部。訊數(shù)據(jù)的來源幸：w磚in突d，鐘大同巡證券跡研究味部。慚三種虜驅(qū)動(dòng)借因素贊和白白酒收流入的君變動(dòng)秧方向平基本驚一致憲白酒師的消殊費(fèi)對(duì)舊象主識(shí)要分補(bǔ)為政喇務(wù)、別商務(wù)軌和居斥民個(gè)房人消揭費(fèi)三隙類，遷因此夢(mèng)其收柔入的請(qǐng)驅(qū)動(dòng)供因素尊可分顛別對(duì)例應(yīng)為提當(dāng)期評(píng)的財(cái)秘政收串入、脊工業(yè)礙企業(yè)火收入級(jí)（利鞏潤(rùn)）目和居琴民可迫支配楚收入捐水平邪，并遷且還迎可能拖受到域預(yù)期評(píng)因素炊的影延響。姿在不涌考慮燃預(yù)期罩因素杠的情谷況下龜，三絕種因居素的舌影響膛情況朝如下圣圖所序示。踩直觀皮上看胡，昆三種斤驅(qū)動(dòng)糕因素慎和白擴(kuò)酒收救入的壤變動(dòng)殃方向頃基本挑一致冒（除坊工業(yè)婆企業(yè)碎的利偵潤(rùn)總午額增唉速波雄動(dòng)較品大，牲所以聲看起尤來不挎很明貪顯）胡，劫說明年它們王確實(shí)肌存在臥理論起上的私因果醋關(guān)系擦。回瞧歸分妻析顯鉗示，尸驅(qū)動(dòng)衫因素拾的變慮動(dòng)方造向和增白酒騙收入拆方向車基本狐一致卻（遺仍憾的減是，助可能販由于址數(shù)據(jù)正原因持，檢賣驗(yàn)并魚不顯逗著）遭。夫回歸給結(jié)果濱如下暑：瓶白酒框收入晴增速些=畏0.雀08爆*閥財(cái)政質(zhì)收入喜增速陵+底0炒.2費(fèi)1閃*藥城鎮(zhèn)扎居民瞇可支翻配收?qǐng)鋈朐鲋菜兖W+醫(yī)0.動(dòng)0顛5載*泳工業(yè)頌企業(yè)僻利潤(rùn)它增速腫+酸[A瀉R(漂1)換=1向.1右0]融圖SEQ圖\*ARABIC鍬3恢白酒簡(jiǎn)主營(yíng)誼收入拖驅(qū)動(dòng)浴因素悠分解線數(shù)據(jù)杠來源五：w棄in稠d，琴大同漸證券誰研究尋部。調(diào)3多.爸兩個(gè)折估值兩模型術(shù)：估沸值總種體上段反映麻了白腰酒行葉業(yè)基姐本面岡的變洋化訴市盈駱率反墻映的薦是市抹場(chǎng)對(duì)棕公司槐或行究業(yè)未華來賺厚取的妄利潤(rùn)開現(xiàn)在干所愿候意付瘋出的沖價(jià)格旺，市俱銷率賞反映招的是斬市場(chǎng)瓣對(duì)公險(xiǎn)司或玻行業(yè)攔預(yù)期鞭的銷尺售收賄入現(xiàn)假在所而愿意艦支付泰的價(jià)們格。呀一般叫來說浮，預(yù)攔期增俯長(zhǎng)的叢能力距越強(qiáng)逢，市撓場(chǎng)愿脫意付債出的噸價(jià)格亡就越染高，藝于是幻估值值水平嚷也就塘越高靜。他近幾毫年白刊酒利智潤(rùn)總探額的竊同比糊增速柄與市糧盈率榆的變杜化方廁向基壺本一貌致林19查99消年至玉20序02矩年，朋白酒甚利潤(rùn)惜增速詢從5票.2臂6%迷下降跨為-陪13狂.4添5%參，同薪期歷傷史市采盈率甘也從曠30耐.9匠7倍嶼下降余為2冒4.蔽53妖倍；左20雷03聯(lián)年至嘆20耐07賀年，弱白酒中利潤(rùn)右增速冶從3程1.零44梅%提銀高至殘60騰.2術(shù)7%黎，同胖期歷堆史市曾盈率妹也從緒31羊.9褲4倍齡提高怠至1婦44駕.1育6倍例；干20前08享至2坡00仙9年閥間，逗白酒踩利潤(rùn)到增速筒又從曬07規(guī)年的鑰高點(diǎn)步下降章至2碑5.耕73堪%，菊同期曾歷史鬧市盈州率也蘆從高突點(diǎn)跌緒落至久52廊.9廈2倍筐。評(píng)近幾逆年白麗酒主軟營(yíng)收綱入的橫同比揉增速糧與市叉銷率果的變觸化方沾向也逮基本泄一致津19牽99富年至隙20戒01愚年，弟白酒東主營(yíng)顫收入米增速雀從3吃.8駝5%愿下降壇為0防.4攜3%得，同火期歷莊史市喜銷率贊也從表24歉.1殺倍下脈降為哀5.式5倍午；尾20旁02渣年至稼20尿07碼年，活白酒媽主營(yíng)跳收入巨增速統(tǒng)從3梯.7偽8%留提高愧至3勞4.藏30駕%，授同期唇歷史花市銷焦率也損從3爐.5陡1倍容提高舒至2挨8.聽42口倍；帖20蝦08爪至2月00臣9年盆間，濱白酒當(dāng)主營(yíng)堆收入撿增速中又從計(jì)07代年的珠高點(diǎn)俗放緩出至3需0.笑46歐%，鋤同期烤歷史諷市銷滔率也昨從高僚點(diǎn)跌綠落至持14緣.9印5倍拖。做不考頌慮證漿券市倦場(chǎng)的趨景氣雹度因釋素，嚇上述用估值崇模型裙可能展說明宿了兩碌個(gè)問逝題襪：債一是之白酒處市盈宗率、豆市銷引率等糞估值錄水平細(xì)的變嗓化總皺體上敲反映撤了行橡業(yè)基脊本面鴿的變鈴化；葬二是睛白酒廊市盈謝率、隸市銷這率的伯變化授水平屠一般氏是與薯行業(yè)減的成羅長(zhǎng)能忌力（抖利潤(rùn)燥、收溫入等復(fù)的同辟比增亮速）鮮成正鹽比的翅。儀圖SEQ圖\*ARABIC圾4冰白酒乓的利榆潤(rùn)總俗額增蓬速與動(dòng)歷史槳P/束E變門化方奴向基稀本一照致彼圖SEQ圖\*ARABIC飲5斑白酒遣的主內(nèi)營(yíng)收鼻入增和速與烈歷史煩P/南S變雞化方讀向也顏基本睛一致身數(shù)據(jù)餅來源根：w奶in利d，產(chǎn)大同兩證券省研究承部。噴數(shù)據(jù)趁來源娛：w肺in鵝d，媽大同鄉(xiāng)證券哈研究甩部。臂4此.駁估值裹比較刷：白逗酒估巴值是簽否一穿直高含于A輝股整頂體水賞平？塘歷史穩(wěn)上有鑼三個(gè)熔階段扎白酒寸的估優(yōu)值水慶平顯鏈著高返于A份股總含體水親平累目前陶來看般，麻白酒若的市警盈率氧水平計(jì)高于姻A股劉的總寄體水果平，轉(zhuǎn)但觀陣察歷夢(mèng)史可斜以發(fā)競(jìng)現(xiàn)，廢這種湊估值姿溢價(jià)搖并不多是一歸直就濤有。滴歷史聞上有考三個(gè)紡階段魯白酒鞋的估由值水培平顯礦著高嘉于A念股總堤體水犁平，戰(zhàn)這三棟個(gè)階傲段分皇別是距：1姥99徐5年匯8月起至1測(cè)2月粘；1取99應(yīng)7年哀1月落至1布99漁8年妨1月乎；2趙00或4年羽9月廚至今鵝，如民圖3綠、4訊所示幅。曾從溢親價(jià)倍曬數(shù)來衰看，嫌第三免個(gè)階璃段最脂大，纖平均色溢價(jià)留倍數(shù)層為1船.8松0倍恥，其桑中2鄰00軋6年輔4月奇至2絲00威7年?duì)?月淺、2木00紀(jì)7年論11芝月至雀20堤08享年1塞2月腐溢價(jià)穗倍數(shù)統(tǒng)都在忙2倍龍以上燥。第饞一個(gè)孔階段只平均糖溢價(jià)魂倍數(shù)爬為1襖.3蕩7倍貍，第凡二個(gè)倒階段女的平南均溢頑價(jià)倍桶數(shù)為朋1.單06享倍。占圖SEQ圖\*ARABIC矮6敘白酒溉與A框股的起歷史餐市盈拋率（遇月度鄙）變恐化對(duì)節(jié)比暢圖SEQ圖\*ARABIC待7夕白酒弊與A籃股的爹TT友M市奏盈率蓋（月典度）削變化奪對(duì)比含數(shù)據(jù)帳來源繳：w椅in按d，貫大同猾證券振研究常部。陶數(shù)據(jù)氧來源?。簑吧in頌d，食大同票證券械研究電部。魚成長(zhǎng)摘性只畢能部姐分解陜釋估傍值差怎異，青其他培因素危可能輝起到故較大憐作用鞋從利朋潤(rùn)增本速來姻看，云19瓦99喚年至畏20貞09巾年期乏間，妨白酒惕有兩踢個(gè)階敬段增騎速顯毅著高距于A施股。中一是成20隙04革年9登月至休20緒06潮年9林月，手白酒芝的平煤均增刪速為盯28扣.8霉5%親，A懲股的嶼平均圓增速摧僅為羽13聚.2傳5%摔；二傘是2越00篩7年你11適月至睛20診09跡年1四1月巖，白檔酒的灘平均縫增速腥為3睜4.胸28縮%，銷A股昏的平譯均增需速僅抓為3石.4艷1%孝。可免以看餓出，佛利潤(rùn)劫增速氧不能劑完全偏解釋惕兩者昂估值著的差禁異?；蛷氖諘朐龈鹚賮矶骺?，竟20旗05猛年9絡(luò)月以霞后，腥白酒劫的增旗速開委始高嚼于A獸股丑，閉但變煤動(dòng)方脅向基全本一欺致紗?？善鲆钥错敵?，缺收入六增速良也不休能完溫全解企釋兩俯者估篩值的寺差異歪。描理論帳上來務(wù)講，沸造成券市盈客率差小異的表主要昂原因限有成狂長(zhǎng)性闖、資豬本結(jié)速構(gòu)以米及其儀他因橡素，羞從上丸面的例分析耳可知旅，幫成長(zhǎng)盛性并港不能穿完全悉解釋梯估值救差異容，其倍他因鼻素可景能也四起到略較大蔽的作難用。雄圖SEQ圖\*ARABIC公8昌白酒憑利潤(rùn)威增速宴有兩夕個(gè)階墨段增池速顯腦著高申于A飯股為圖SEQ圖\*ARABIC銳9膠20帝05火年9頁(yè)月以?shī)Z后，嗎白酒煙的收叢入增將速開右始高巴于A暗股章數(shù)據(jù)郵來源垂：w敗in董d，鍋大同村證券家研究惹部。愛數(shù)據(jù)沿來源霜：w攪in筑d，犧大同將證券欲研究屆部。信5.還超額陵收益林比較吉：階再段性貪特征稍明顯扛兩個(gè)豬角度桃：一趣是月房度累搭計(jì)超蘇額收造益，宏二是評(píng)當(dāng)月獻(xiàn)超額丟收益頃。襯20值00養(yǎng)年1鑼月至繁20責(zé)10僵年8羊月，晃白酒肅相對(duì)貞于上充證綜萌指的金累計(jì)阻超額那收益潤(rùn)分為透三個(gè)明階段博第一蕩階段驕：2閥00餃0年面1月戴至2葬00欺4年懸11正月，厭白酒泥的超尤額收斧益為生負(fù)值趣；能第二否階段雙：2曠00校4年器12切月至椒20全06抬年4解月，愁白酒呈的超補(bǔ)額收擇益逐民漸開伶始顯減現(xiàn)，馳但沒坦有達(dá)誦到1宏00匹%的籮水平映；夸第三白階段解：2洗00泳6年旋5月井至2帆01識(shí)0年沖8月超，白郊酒的共超額索收益監(jiān)維持河在1均00禁%以炒上，寬最高另達(dá)到踏70乒8.炕46蔽%。月累計(jì)蔑超額餓收益笑水平悲與上概面估勞值比羊較的虹結(jié)果首是較蓋為對(duì)頃應(yīng)的雹細(xì)分沈來看掘，在省第一寺階段堤，市剝場(chǎng)經(jīng)治歷了臭先上爛升后趣下降給而后改整理蹈震蕩氏的過丹程，爛表現(xiàn)幫在收題益率壁上就沫是，財(cái)上證到綜指宏和白臘酒的而月度廉累計(jì)球收益住率在尚20忍00變年1喇月至怪20獨(dú)01籃年1筐月始趕終為器正，姿其后芝兩者攝的收綠益率獅總體量上為麻負(fù)值冰，結(jié)貝合估貪值比暗較的需結(jié)果望可以循看出打，獅該階所段超役額收俘益為片負(fù)的甩主要懷原因跌是白佛酒的肺利潤(rùn)片增速剪小于評(píng)A股蝦的整無體水終平（穩(wěn)參見帶圖1多1）欺。線第二夾、三芒階段務(wù)，白滔酒的勇超額尤收益子開始梳顯現(xiàn)繩，并渡逐漸浮增大磨，原止因基壁本上態(tài)也可鳴以歸算結(jié)為線該階惡段白買酒利送潤(rùn)增膝速高遼于A刮股整赴體水澇平何。圖屢8顯廁示，掛利潤(rùn)僵增速大快于首A股梨的兩純個(gè)階乳段中予，第喚一階腎段的門平均揚(yáng)增速乞之差騙為1餡5.散60揮%，束第二加個(gè)階差段的魄平均騎增速仁之差恢為3班0.吐87挖%，獅這也任基本待說明璃了第幣二、貞三階瞇段超秤額收頑益逐細(xì)漸增限大的含原因樂。召圖SEQ圖\*ARABIC晌10活白酒臂月度般累計(jì)高超額壽收益蝦總體紀(jì)情況頂圖SEQ圖\*ARABIC愛11隸20掉00恥年1盞月至芳20干04求年1謹(jǐn)1月往，白三酒的絨超額坊收益恢為負(fù)顯值廉?dāng)?shù)據(jù)羞來源吸：w巖in柜d，長(zhǎng)大同恥證券暫研究煙部。嗚數(shù)據(jù)冰來源刪：w盯in中d，貞大同絮證券取研究孤部。奉圖SEQ圖\*ARABIC耽12計(jì)白施酒的勿超額竄收益隨逐漸擱開始恥顯現(xiàn)懸，但達(dá)沒有悉達(dá)到榆10餅0%略的水廉平啟圖SEQ圖\*ARABIC蹈13熟白酒瓜的超心額收勿益維哲持在讀10挽0%魚以上民，最葛高達(dá)給到7影08好.4贈(zèng)6%茅數(shù)據(jù)政來源擊：w惠in鋤d，釀大同總證券駛研究鄭部。痛數(shù)據(jù)含來源條：w慎in屬d，賠大同狐證券配研究彈部。嗽20響06愁年至俱20油08上年的桐當(dāng)月塌超額驗(yàn)收益株次數(shù)抵最多北，幅派度最手大軌從當(dāng)面月超缸額收徒益來緞看，歉也表料現(xiàn)出聰一定燈的特缸征。悼如果等我們付以連放續(xù)三扭個(gè)月衰收益桌率超令越上批證綜路指為貢標(biāo)準(zhǔn)足來劃醒分，革則會(huì)機(jī)發(fā)現(xiàn)祥白酒聯(lián)當(dāng)月哭的超旺額收乏益分向布于甩圖1裝5所鞠示的鄰圓圈宣中，叢一共克有1善1次烤（時(shí)難間期芝間為軟20墾00描年1攔月至手20雪10桑年8嗽月）細(xì)。生圖SEQ圖\*ARABIC回14防白酒漫和上揀證綜森指的眨當(dāng)月笑收益攏率總仆體情隊(duì)況首圖SEQ圖\*ARABIC代15烤白祝酒當(dāng)喜月超鋤額收罰益分煩布圖蠢數(shù)據(jù)音來源王：w芹in蝕d，夸大同宅證券逃研究害部。贊數(shù)據(jù)撒來源辟：w近in硬d，期大同展證券懲研究援部。瘡20筍00悠年1映月至嶼20撲05拒年1構(gòu)2月饞，儲(chǔ)6年惡期間必白酒胞只超靠越大很盤4焦次割（表踢1）沫，4楚次超能越都奮在當(dāng)義年度數(shù)實(shí)現(xiàn)輸，季攏度分柱布上留無明康顯特紹征。遺巧合截的是蘭，前逝兩次桿超越孫相隔季5個(gè)鍬月，龍后兩撈次超念越也屠是相朋隔5丑個(gè)月槳。膊20饒06晨年至槍20議08牧年，落3年繩期間饞白酒郊一共莊超越夜上證殺綜指狗5次該，而底且該鉆期間糖的平若均超攀額收撲益也腸最高菌。孩時(shí)間兄分布幼上有仿兩次施都發(fā)甲生在仇當(dāng)年爪10望月至妥次年吊1月巨份，翼這個(gè)邊期間侵正是隙白酒午的消田費(fèi)旺聚季。鄙20磨09疾年1起0月做至2韻01碑0年啦1月禾，白隙酒也困超越鍬了大行盤，昏獲得屯超額譽(yù)收益萌，時(shí)私間跨棍度上揉也與褲前兩割次一呢樣。菌20慕10挨年5哄月至凡今，萬白酒達(dá)又掀鑰起一獵波超邁越大禽盤的馳行情鐘。舌截止眼到8事月底慶，白嫂酒平婆均超億額收最益率獸已經(jīng)擔(dān)達(dá)到壩7.料76繪%，深表SEQ表\*ARABIC揀1競(jìng)白天酒的訊11撤次超漫額收栽益時(shí)朽間分棄布（摩以連爸續(xù)3宋個(gè)月翠超越霜上證擋綜指呈為標(biāo)宴準(zhǔn)）棕序號(hào)鎮(zhèn)區(qū)間漁長(zhǎng)度雷上證晃綜指尚平均蔽超額索收益掏1缺20液00筑.1陽0-私20俯00植.1免2雹3個(gè)者月群上漲繭3.肥34帽%伶2滔20墳01蒙.0紡6-思20往01后.0押8趕3個(gè)魯月楚下跌孔2.棋52再%病3彎20欣03著.0惜5-宮20件03抗.0蚊7勤3個(gè)射月友下跌水1.凳09劉%仁4奏20戒04雀.0序1-哪20膽04劑.0旨4魯4個(gè)化月烏上漲控4.晶31錘%枝5疏20部06教.0谷2-堆20屋06僻.0掉6帝5個(gè)堂月察上漲倍12逮.0濤8%忘6詞20躬06耐.1底0-棍20樓07言.0捷1精4個(gè)葛月飼上漲第5.式82棕%副7作20翁07擊.0爭(zhēng)4-溝20童07真.0攤6味3個(gè)提月剃下跌箭5.鋪75費(fèi)%或8丸20飛07揉.1尖0-隱20篩08茫.0烏1雹4個(gè)快月隊(duì)下跌深8.援45袖%盟9皆20釋08忠.0讀6-與20權(quán)08養(yǎng).0源8抓3個(gè)墊月方下跌始4.甩76已%礙10咐20薯09賽.1愁0-掛20杯10焦.0蔽1蠟4個(gè)都月慨上漲衫5.恒83載%對(duì)11枯20新10怨.0搞5-放？小？建？蛙？壺?cái)?shù)據(jù)丙來源宵：大均同證瘦券研師究部嫌。勻6.炕與C癥PI旨比較晝：白碗酒真遍的抗回通脹竄嗎？覺由于至中高閃檔白沿酒的佳毛利晉率較趙高，隨而且裁企業(yè)懇一般彩能夠菊根據(jù)帖通脹邊水平往調(diào)整棒產(chǎn)品媽的出告廠價(jià)舊，所紀(jì)以白忙酒通擁常被風(fēng)認(rèn)為求是抗禁通脹阻的行越業(yè)之百一。付從收植入增靜速角在度來榮看（腐圖1州6）蘿，白良酒體腦現(xiàn)出摩明顯按的抗蒜通脹很性，臉并存搜在棘隊(duì)輪效依應(yīng)。牌白酒桂收入門增速淘一般奧隨C攤PI貿(mào)的上枯升而構(gòu)上升亂，但贈(zèng)一般慈不隨派CP饅I的題下降館而下冬降。懂從利恨潤(rùn)增代速的肅角度彼來看池（圖你17棄），絹白酒網(wǎng)則體李現(xiàn)出倍跟隨雖CP雷I同牧向波多動(dòng)的唱特征種，表欄現(xiàn)出恨一定漲的周午期性撞，當(dāng)彼CP工I逐爐漸上節(jié)升的灶時(shí)候啊，白慎酒利德潤(rùn)增盆速也盟逐漸殊提高等；當(dāng)稈CP仍I下比降的姥時(shí)候魔，白姓酒利夕潤(rùn)增震速也篩隨之批下降麗，這扎也側(cè)藍(lán)面反炊映了稠白酒被抗通拘脹的鞏特性啞。坦由于烤20侄01管年，緒國(guó)家汽出臺(tái)育了白脹酒消蓬費(fèi)稅目調(diào)整串政策廉，增趣加了而從量謝稅，慢加重份了企功業(yè)負(fù)油擔(dān)，憂導(dǎo)致獲該年藝行業(yè)鋸收入夫和利頂潤(rùn)增劫速下稀降較刪多。帳20皮09騾年國(guó)虧家再碗次對(duì)拆消費(fèi)以稅調(diào)恰整，躲理論具上加榴重了礙企業(yè)濕的稅楊負(fù)，候使得雁行業(yè)式收入這和利綢潤(rùn)增固速再笑次出眠現(xiàn)下復(fù)滑。頓因此殿，從匆實(shí)體囑經(jīng)濟(jì)濃的角誘度來賣看，妻白酒金屬于木抗通恢脹的抖行業(yè)鳥。餐實(shí)體貨經(jīng)濟(jì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)梢中抗增通脹農(nóng)，資緞本市柏場(chǎng)中客又如海何？毅圖1述8顯尋示，果19潑99鋤年至逗20畏09雜年間遙，白懇酒市某盈率耕水平厲的變天化大臨多也品跟隨亞CP傷I的惠趨勢(shì)吵，顯盤示出飽一定醉的通孟脹受廊益特截征，童但是搞對(duì)比麻一下皂利潤(rùn)負(fù)增速肉與估旗值水泡平的根變化皇，我烈們寧辜可相仇信白霧酒市扔盈率罵的變懸化是更由利烘潤(rùn)增享速的耐變化姜引起愚的