資本收益分配

資本收益分配第一頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三案例導入10.1資本收益分配10.2資本收益分配核心10.3

資本收益分配補充案例分析本章小結思考題自測題目錄第二頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三案例導入：中國石化股利分配政策

公司董事會根據(jù)公司的經營業(yè)績、現(xiàn)金流、財務前景等重要因素確定，并提交股東大會通過，2003年末股利分配：股利股權登記日分配日0.06元/股2004.06.042004.06.28注意：1、當年分配是上年盈利；2、制定股利政策考慮因素第三頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三證券代碼：600028證券簡稱：中國石化

報告期應付股利(元)比上期變化(元)2003-03-315,202,000,000

2002-12-315,202,000,000↓3,468,000,0002002-06-308,670,000,000↑1,734,000,0002002-03-316,936,000,000

2001-12-316,936,000,000↑224,000,0002001-06-306,712,000,000

2000-12-316,712,000,000第四頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三證券代碼：600028證券簡稱：中國石化

第五頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三中國石化中國石油最新價8.15元11.18元每股收益0.1077元0.2642元靜態(tài)市盈率15.94倍16.50倍行業(yè)排名7位10位2008-12-0115:00:00第六頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三第一節(jié)資本收益分配基礎一、資本收益分配概述（一）含義

廣義的：是對企業(yè)收入and利潤進行分割和分派的過程。狹義的：是對企業(yè)利潤分配。（凈利—資本增值分配）（二）重要性收益分配是一項十分重要的理財工作（四大理財活動之一）（三）總體要求應依法分配，合理確定分配規(guī)模和分配方式。第七頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三觀點1：息稅前利潤-EBIT1.1從經濟學角度看，利息支出屬于企業(yè)純收益的分配。1.2企業(yè)資本來源于二部分：

權益資本：股利-稅后分配-不穩(wěn)定

債務資本：利息-稅前分配-費用分配-固定1.3在知識經濟時代，資本包括財務資本和人力資本。

人力資本也將參與企業(yè)稅后凈利分配。其支付形式主要是企業(yè)高層管理者持有的虛擬股份或經理分成。1.4國家：是基礎設施的投資者和企業(yè)政策環(huán)境的制定者。觀點2：以凈利為起點二、資本收益分配的對象第八頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三銷售收入支付利息-交納稅金彌補生產的耗費營業(yè)利潤繳納所得稅稅后利潤計提公積金、公益金留存收益稅前補虧稅后補虧資本收益分配起點第九頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三（一）依法分配原則包括三層含義：按法定順序分配“四個確保”-債權人、國家、企業(yè)、優(yōu)先股按法定比例分配“法定比例”-所得稅稅率、計提法定公積金等按政策分配：股利政策涉及企業(yè)各方面利益-債權人、國家、投資者、員工（二）資本保全原則收益分配是對資本增值部分的分配（三）兼顧各方面利益原則（五）分配與積累并重原則（六）投資與收益對等原則按投資比例分配三、收益分配的基本原則第十頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三課外閱讀：股份制企業(yè)利潤的特點股份制企業(yè)的股利分配四大特點1.應堅持公開、公平和公正的原則2.應盡可能保持穩(wěn)定的股利政策

宏觀經濟的波動性會引起企業(yè)經濟的不穩(wěn)定，應盡量避免股利的忽高忽低對投資者信心的影響。3.應考慮未來對資金的需求和融資成本

從融資角度看，留存收益是一種股權融資，但其籌資成本較低。4.應考慮對股價的影響第十一頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三（一）含義：是指特定企業(yè)根據(jù)適用的法律、法規(guī)或規(guī)定，對企業(yè)一定時期實現(xiàn)的凈利進行分派所必需經過的先后步驟。（二）股份公司的收益分配程序

No.1稅后補虧

No.2提取法定公積金10%25%-50%No.3提取法定公益金5%No.4提取任意公積金

No.5向投資者分配股利或利潤四、資本收益分配程序第十二頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三課外閱讀：國有企業(yè)利潤分配的基本程序稅后利潤的分配程序：1.用于抵補被罰沒的財物損失，支付違反稅法規(guī)定的各種滯納金和罰款；2.稅后補虧；3.按稅后凈利扣除前二項后的10%計提法定盈余公積金；50%-25%的注冊資本4.按規(guī)定計提公益金5.向投資者分配利潤。第十三頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三利潤分配表1-1可供分配利潤：減：計提法定盈余公積金計提法定公益金計提職工獎勵及福利基金-外資投資企業(yè)計提法定儲備基金-外資投資企業(yè)提取企業(yè)發(fā)展基金-外資投資企業(yè)利潤返還-中外合作經營可供投資者分配的利潤減：應付優(yōu)先股股利提取任意盈余公積應付普通股股利轉作資本（或股本）的普通股股利未分配利潤第十四頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三第二節(jié)資本收益分配核心一、收益分配政策概述（一）概念是指在法律允許的范圍內，可供管理當局選擇的，有關凈利潤事項的方針及對策。股份公司→股利政策（二）意義1.1在一定程度上決定企業(yè)對外再籌資能力；1.2在一定程度上決定企業(yè)市場價值。第十五頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三二、確定股利政策應考慮的因素（一）股利分配當事各方的利益要求

1、股東及其利益要求

股東利益要求：現(xiàn)金股利收益→稅負→風險資本利得收益→稅負→風險

投資目的：控制股東及其利益要求——占股份較高關聯(lián)股東及其利益要求——占股份較低零股東及其利益要求——獲取投資收益第十六頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三2、債權人及利益要求——股利政策不能削弱企業(yè)償債能力短期債權人：短期償債權能力、資產的流動性長期債權人：發(fā)展前景、長期償債權能力、經營風險、財務風險3、員工和管理當局長遠利益的體現(xiàn)者偏好多留少分1.1使管理當局擁有更多的低風險資源；1.2使企業(yè)權益資本比例增大，降低財務風險，增強舉債能力。1.3增強企業(yè)資產的流動性，提高償債能力，便于短期借款融資。第十七頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三1、法律因素

1.1資本保全限制：一般不能用資本分紅

在我國，企業(yè)虧損時，為維護企業(yè)形象，可用盈余公積發(fā)放不超過面值6%的現(xiàn)金股利，但發(fā)放后公積金不低于注冊資本的25%。

1.2企業(yè)積累限制：按稅后凈利的一頂比例計提法定公積金和公益金，用于補虧和轉增資本。

1.3凈利潤限制：只有當企業(yè)實現(xiàn)盈余時才分配?！盁o利不分”

1.4無償債能力限制：無償債能力企業(yè)不支付現(xiàn)金股利

1.5超額累積利潤限制：因股東獲得的現(xiàn)金股利收益交納的所得稅稅率高于資本利得收益交納的所得稅稅率，企業(yè)基于股東避稅考慮，會采取多留少分的股利政策。（二）影響股利政策制定的相關因素第十八頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三2、股東因素

2.1股東的稅負

股利政策會受到股東的稅負影響如何幫助股東合理避稅？

2.2股東的投資機會

將股東個人投資收益率與企業(yè)投資收益率比較，決定采取低股利政策或高股利政策

2.3股權稀釋（控制權）

高股利政策會導致留存收益較少，若再融資則會發(fā)行新股融資，這樣會導致股權稀釋。（老股東而言）

2.4股東的穩(wěn)定收益

股東對收益穩(wěn)定性的偏好（二）影響股利政策制定的相關因素第十九頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三3、企業(yè)因素

3.1盈余的穩(wěn)定性

盈余相對穩(wěn)定性的企業(yè)→高股利政策盈余不穩(wěn)定性的企業(yè)→低股利政策

3.2資產的流動性

高速成長的企業(yè)，資產流動性較差，為了財務靈活性，低股利政策。

3.3舉債能力

舉債能力強的企業(yè)→寬松股利政策

3.4未來投資能力

有好的投資機會企業(yè)→低股利政策

3.5資本成本留存收益融資成本比普通股融資成本低

3.6償債需要第二十頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三4、其他因素

4.1債務合同約束考慮長期借款合同對現(xiàn)金股利的約束

4.2機構投資者的投資限制

政府對機構投資者的限制：投資于股利穩(wěn)定的企業(yè)。若要吸引機構投資者一般應采取較高且穩(wěn)定股利政策。

4.3通貨膨脹較緊股利政策

第二十一頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三三、收益分配政策的評價與選擇（一）剩余股利政策

要點：在公司有著良好投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結構，測算出投資所需要的權益資本，先從盈余當中留用，若有剩余再作為股利予以分配。

理由：采用本政策，可以保持理想的資本結構，使加權平均成本最低。

基本步驟：①確定目標資本結構；②確定目標資本結構下投資所需權益資金；③最大限度地使用留存收益滿足投資所權益資本；④若還有剩余，才向給投資者分紅。第二十二頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三資料：某公司本年稅后凈利6000萬元,采用剩余股利政策分配股利。根據(jù)預算,下一年度某投資項目為7000

萬元,公司確定的最優(yōu)資本結構為債權資本40%。問題：求該公司本年的股利支付額為多少?

解答：按剩余股利政策的“四步曲”：第1步：確定目標資本結構：債務資本40%、權益資本60%

第2步：確定目標資本結構下投資所需權益資金：7000×60%=4200

第3步：首先用留存收益滿足投資所需第4步：股利支付額=6000-7000×60%=1800（萬元）

實例1：剩余股利政策第二十三頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三剩余股利政策是一種變動股利政策

剩余政策下，股利發(fā)放額每年將會隨投資機會和盈利水平的變動而變動。優(yōu)點：1.1能保持理想的資本結構缺點：1.1不利于投資者安排收入與支出1.2不利于公司樹立良好的形象適合范圍：企業(yè)發(fā)展初期評價第二十四頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三(二)固定股利率政策

股利支付率=股利/盈余股利=股利支付率×盈余（一）含義：是指企業(yè)事先確定一個股利支付率，并長期按此比率支付股利的政策。第二十五頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三固定股利率政策是一種變動股利政策。

每年股利發(fā)放額=固定股利支付率×盈余額年股利發(fā)放額→公司盈余→股價→公司價值優(yōu)點：1.1它使股利與企業(yè)盈余緊密結合，體現(xiàn)了多盈多份，少盈少分，不盈不分的原則。缺點：1.1它實質是一種變動股利政策，會引起股價波動。1.2會使企業(yè)面臨較大的財務壓力。1.3缺乏財務彈性。1.4如何確定固定股利支付率難度較大評價第二十六頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三（一）含義：是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。(三)固定股利政策時間年股利發(fā)放額股利分配穩(wěn)步增長第二十七頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三它是一種固定的股利政策1.1有利于公司樹立良好的形象；1.2有利于穩(wěn)定公司股價；1.3有利于機構投資者購買；1.4有利于投資者安排收入與支出；1.5股利支付與公司盈力能力相脫節(jié)。適用范圍：

盈利比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司。

評價第二十八頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三（一）含義：在這種政策下，企業(yè)每年按照固定的數(shù)額向股東支付正常股利，當企業(yè)年景好、盈利有較大幅度增加時，再根據(jù)實際情況，向股東臨時發(fā)放一些額外股利。

(四)低正常股利加額外股利政策正常年份好年份正常年份年股利第二十九頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三評價優(yōu)點：1.1具有較大靈活性；正常年份→低股利；盈利較好→額外1.2可使那些依靠股利的股東每年至少可以得到雖然較低、但比較穩(wěn)定的股利收入。缺點：1.1當公司較長時間發(fā)放額外股利時，可能會被誤解為“正常股利”。第三十頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三資料：ABC公司2007年發(fā)放股利共225萬元。過去10年間該公司盈利以10%的固定速度持續(xù)增長，2007年稅后盈利為750萬元。2008年預期盈利1200萬元，而投資總額為900萬元。預計2009年以后仍會恢復10%的增長率。如果公司采取下列不同的股利政策，請分別計算2008年的股利：問題：（1）股利按照盈利的長期成長率穩(wěn)定增長。（2）維持2007年的股利支付率.（3）采用剩余股利政策（投資900萬元中的30%以負債融資）。（4）2008年投資的90%以保留盈余投資，10%用負債，未投資的盈余均用于發(fā)放股利。

第三十一頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三解答：（1）股利按照盈利的長期成長率穩(wěn)定增長，即維持10%的增長率：

2008年支付股利=225(1+10%)=247.5（萬元）（2）維持2007年的股利支付率

2007年股利支付率=225/750=30%2008年支付的股利=1200×30%=360（萬元）（3）采用剩余股利政策（投資900萬元中的30%以負債融資）。第1步：確定內部權益融資=900(1-30%)=630（萬元）

第2步：2008年支付股利=1200-630=570（萬元）（4）2008年投資的90%以保留盈余投資，10%用負債，未投資的盈余均用于發(fā)放股利。保留盈余=900×90%=810（萬元）

2008年支付的股利=1200-810=390（萬元）

第三十二頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三小結：固定股利政策、低正常股利加額外股利政策是企業(yè)普遍采用并被廣大投資者認可的二種基本政策。實務中并沒有一個嚴格意義上的最為科學的股利政策；往往是多種股利政策的結合。

美、日、英股利支付率比較圖第三十三頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三美國行業(yè)股利支付比率行業(yè)1980-1994平均股利支付率（%）建筑材料20.8醫(yī)藥衛(wèi)生21.8食品業(yè)28.6辦公設備32.7石油39.7化學51.8電力79.8第三十四頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三課外閱讀：股利理論股利無關論（MM理論）MM理論認為：在一定的假設條件下，股利政策不會對公司價值或股價產生任何影響。一個公司的股價完全受公司的獲利能力和風險組合決定，而與公司股利政策無關。該理論假定條件：見P243第三十五頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三課外閱讀：股利理論股利相關論該理論認為股利政策會影響股票價格主要觀點：1.1股利重要論1.2信息傳遞理論第三十六頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三四、股利分配方案的確定股利政策的選擇確定股利支付水平確定股利支付方式綜合考慮各種股利政策的利弊綜合考慮公司面臨的環(huán)境因素考慮企業(yè)生命周期企業(yè)生命周期、投資機會、籌資能力與籌資成本、資本結構、償債需要、股東偏好、股利的信號傳遞功能等現(xiàn)金股利、股票股利財產股利、負債股利第三十七頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三企業(yè)生命周期與股利政策的選擇生命周期特點股利政策初創(chuàng)期經營風險高、資金需要量大、籌資能力差剩余股利政策快速發(fā)展期發(fā)展速度快、資金需求量大低正常加額外股-策穩(wěn)定期經營穩(wěn)定、投資需求量少、凈現(xiàn)金流入量增加、每股凈收益顯上升趨勢固定或穩(wěn)定增長股-策成熟期盈利水平穩(wěn)定、有一定盈余和資金積累固定支付率股-策衰退期業(yè)務量銳減、獲利能力下降剩余股利政策第三十八頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三股利支付方式現(xiàn)金股利：以現(xiàn)金的形式支付股利。股票股利：以增發(fā)股票的方式支付股利。財產股利：主要以公司債券、公司股票等形式支付股利。負債股利：以負債方式支付股利，如以公司的應付票據(jù)支付股利。上市公司連接第三十九頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三股票股利de特征對公司而言，既沒有現(xiàn)金流出企業(yè),也不會導致公司財產減少，只是改變了公司的權益資本結構，將公司的留存收益轉化為股本，同時也將增加流通在外的股票股數(shù)，但公司股東權益總數(shù)不變。股票股利股數(shù)增加股價下降第四十頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三BBC公司發(fā)放30%的股票股利，現(xiàn)有股東10股派3股普通股，發(fā)放股票股利為600萬股。（單位：萬元）發(fā)放股票股利之前股東權益：普通股2000資本公積4000盈余公積2000未分配利潤3000股東權益合計11000

發(fā)放股票股利之前：普通股（面值1元，流通股2000萬股）發(fā)放股票股利之后：普通股（面值1元，流通股2000萬股+600萬股）派發(fā)股票股利只是將公司的未分配利潤轉化為股本，權益資本總額不變，權益資本結構發(fā)生變化。發(fā)放股票股利之后股東權益：

普通股2000+600=2600資本公積4000盈余公積

2000未分配利潤3000-600=2400股東權益合計11000

股票股利對公司股東權益資本影響第四十一頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三3、發(fā)放股票股利也可以降低股票發(fā)行價格，以便日后吸引更多投資者；2、發(fā)放股票股利可以降低公司股價，便于股票的流通與交易；1、發(fā)放股票股利既不需要向股東支付現(xiàn)金，又可以在心理上給予分紅的感覺；股票股利優(yōu)點4、發(fā)放股票股利可增強投資者的信心；5、發(fā)放股票股利也有利于股權分散。第四十二頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三青島海爾股份有限公司２００7年度分紅派息實施公告

以公司2007年末股本1,338,518,770股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅），扣稅后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80元，共計派發(fā)股利267,703,754.00元。對于無限售條件的流通股個人股東，公司按10%的稅率代扣個人所得稅，實際發(fā)放每股現(xiàn)金紅利為0.18元；對于有限售條件的流通股股東和無限售條件的流通股機構投資者，實際發(fā)放每股現(xiàn)金紅利為0.20元。股權登記日：2008年6月24日

除權（息）日：2008年6月25日

現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2008年7月1日

第四十三頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三青島海爾股份有限公司２００６年度分紅派息實施公告

每股分配比例及每１０股分配比例：公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利０.１５元（含稅）每１０股派發(fā)現(xiàn)金紅利１.５元（含稅）扣稅前與扣稅后每股現(xiàn)金紅利：扣稅前每股現(xiàn)金紅利０.１５元扣稅后每股現(xiàn)金紅利０.１３５元股權登記日：２００７年７月１８日除權（除息）日：２００７年７月１９日現(xiàn)金紅利發(fā)放日：２００７年７月２７日第四十四頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三青島海爾股份有限公司2005年度分紅派息實施公告每股分配比例及每10股分配比例：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10元（含稅）每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）

扣稅前與扣稅后每股現(xiàn)金紅利：扣稅前每股現(xiàn)金紅利0.10元扣稅后每股現(xiàn)金紅利0.09元

▲股權登記日：2006年7月19日

▲除權（除息）日：2006年7月20日

▲現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2006年7月28日第四十五頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三

五、股利的發(fā)放程序1、宣布日:股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。2、股權登記日:有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。3、除息日:除去股利的日期，即領取股利的權利與股票分開的日期。4、股利發(fā)放日（即付息日）第四十六頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三第三節(jié)收益分配政策的補充一、股票分割（拆細）（一）含義：將一股股票拆分成多股股票的行為（二）目的：降低股價（三）作用：

1、可以降低股價，促進股票的流通與交易；

2、有助于提高投資者對公司的信心；

3、為公司發(fā)行新股作準備；

4、有助于公司并購政策的實施，增加對被并購企業(yè)的吸引力。第四十七頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三資料：BBC公司2007年低，資-表上的股東權益情況如下：（單位：萬元）股東權益：普通股（面值10元，流通在外1000萬股）10000資本公積20000盈余公積4000未分配利潤5000股東權益合計39000

問題：（1）假定該公司宣布發(fā)放30%的股票股利，現(xiàn)有股東10股派3股普通股。該方式對公司股東權益有何影響？每股凈資產是多少？（2）假定該公司按1：5的比例進行股票分割。股票分割后，公司股東權益有何變化？每股凈資產是多少？

第四十八頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三發(fā)放股票股利（萬元）股東權益：普通股13000資本公積20000盈余公積4000未分配利潤2000股東權益合計39000

二種方式對公司股東權益資本影響發(fā)放股票股利后普通股：流通在外的股數(shù)=1000+300普通股股本=1300×10未分配利潤=5000-300×10每股凈資產=39000÷1300=30（元/股）股票分割（萬元）股東權益：普通股10000資本公積20000盈余公積4000未分配利潤5000股東權益合計39000

股票分割后普通股：流通在外的股數(shù)增加：1000→5000普通股股本不變每股凈資產=39000÷5000=7.8（元/股）第四十九頁，共五十七頁，編輯于2023年，星期三二種方式對公司股東權益資本影響共同點：1、均不影