化妝品行業(yè)專題報告：消費新公司周度跟蹤敷爾佳創(chuàng)業(yè)板IPO獲批格林生物遞交招股書

化妝品/化妝品/行業(yè)專題報告/2023.06.13投資評級投資評級:看好(維持)化妝品滬深300%-6%分析師劉洋uyangctseccom分析師李躍博bctseccom1.《快手美妝GMV+245%，膠原市場迎多項新進展》2023-02-273.《天貓10.24晚8點預售開啟》2-10-25核心核心觀點?消費新公司周跟蹤：1、香料行業(yè)龍頭格林生物(A20675.SZ)創(chuàng)業(yè)板遞交招股書；2、國內(nèi)貼片類專業(yè)皮膚護理龍頭敷爾佳(A21407.SZ)創(chuàng)業(yè)板IPO獲批；3、皮膚學生物制藥公司科笛-B(2487.HK)將于6月12日港交所上市；4、跨境家居品牌致歐科技(301376.SZ)創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行公告。?格林生物：全球前五大香料公司供應(yīng)商之一全球香料香精市場進入成熟發(fā)展階段，國際市場龍頭壟斷，中國市場產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較低、供給格局相對分散，集中度仍有提升空間。據(jù)共研網(wǎng)，2021年全球香精香料市場規(guī)模達291億美元，2016-2021年CAGR為3.5%，2017年全球香料香精行業(yè)CR10為77%。近年來，我國香精香料市場實現(xiàn)需求和供給格林生物為香料行業(yè)先行者，外銷渠道占比85%+，高端大客戶壁壘強、客戶粘性高。目前格林生物擁有松節(jié)油、柏木油和全合成香料三大產(chǎn)品系列，涵蓋40個細分品種。2022年格林生物天然香料/合成香料產(chǎn)品銷售占比分別為54%和43%。合成香料系列技術(shù)壁壘高，為高毛利業(yè)務(wù)，有望隨銷售占比提升驅(qū)動毛利率進一步向上。格林生物境外銷售收入占比顯著高于同業(yè)，2022年向前五大客戶銷售占比接近50%。奇華頓、芬美意、德之馨、寶潔等高端客戶對香料生產(chǎn)商有嚴格的認證體系，格林生物深度綁定下游大客戶，渠道壁壘凸顯。?敷爾佳：國內(nèi)貼片類專業(yè)皮膚護理龍頭專業(yè)皮膚護理行業(yè)快速增長，敷爾佳占據(jù)領(lǐng)先地位。敷爾佳定位專業(yè)皮膚護理市場，2021年中國皮膚護理產(chǎn)品行業(yè)規(guī)模達3171億元，其中專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品規(guī)模為378億元，弗若斯特沙利文預計2021-2026年CAGR為18.3%。專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品中，貼片類年復合增長率達36.1%，快于行業(yè)增速。敷爾佳核心大單品醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復貼是國內(nèi)第一批獲準上市的透明質(zhì)酸鈉成分的II類醫(yī)用敷料貼類產(chǎn)品，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。2021年，敷爾佳貼片類產(chǎn)品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品市場第一，占比15.9%。藥品起家轉(zhuǎn)型皮膚護理，醫(yī)療器械和化妝品雙輪驅(qū)動。敷爾佳深耕透明質(zhì)酸鈉的研究應(yīng)用，拓展膠原蛋白、積雪草、蝦青素等成分，打造以醫(yī)療器械為主、的立體化產(chǎn)品矩陣。目前在售產(chǎn)品包含5款醫(yī)療器械產(chǎn)品，46種化妝品類產(chǎn)品。敷爾佳以線下經(jīng)銷渠道為主，2022年占比達59%，其中華東市場占比高達31.6%。敷爾佳營收利潤穩(wěn)定增長，2022年敷爾佳收入/歸母凈利潤分別為17.7/8.5億元，械字號產(chǎn)品毛利率達86.6%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2 2.1香料行業(yè)：國內(nèi)需求較快增長，行業(yè)集中度仍具備提升空間 4 2.2.1產(chǎn)品：廣泛用于配置日化香精，合成系列產(chǎn)品占比不斷提升 6 0 R 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準3 圖21.2017-2026E中國專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品行業(yè)市場規(guī)模(分非貼片類/貼片類) 13 區(qū)在線下收入中占比最高(萬元) 17 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準41新股動態(tài)表表1.本周消費IPO動態(tài)標的所屬行業(yè)022年022年司簡介IPO進展物(A20675.SZ)專注于生物源香料和全合成、生產(chǎn)與銷售，形成柏木油和全合成香料系列3億元1億元8億元(A21407.SZ)品從事專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的研IPO獲批醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功能性護和貼、膜類產(chǎn)品8.47億元(2487.HK)制藥公司，側(cè)理治療、皮膚疾病皮麻醉93億港元12億元6億元公布中FEANDREA三大自有品牌，歷列(301376.SZ)55億元2.50億元業(yè)2格林生物：全球前五大香料格林生物供應(yīng)商之一2.1香料行業(yè)：國內(nèi)需求較快增長，行業(yè)集中度仍具備提升空間主要應(yīng)用在日化、食品等領(lǐng)域，具有強消費屬性。發(fā)達經(jīng)濟體國家中產(chǎn)階級可支精市場的驅(qū)動力。近年來，伴隨我國經(jīng)濟水平提高，以及全球香料香精的產(chǎn)能和謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準5表2.全球香料香精市場格局表2.全球香料香精市場格局銷售額(億美元)YoY02632722802842912992392492412458%6%4%2%0%-2%-4%R銷售額(億元)YoY00499511.3526472.3395.3365.8338.520152016201720182019202020212022第一梯隊企業(yè)包括奇華頓、芬美意、IFF和德之馨，2017年營收規(guī)模分別達到成香料、香精配方等全產(chǎn)業(yè)鏈。與海外龍頭相比，國內(nèi)廠商在營收規(guī)模上較小，龍頭企業(yè)如新和成以合成香料為主，亞香股份、格林生物則在天然香料和合成香料均有布局。017年收入(億美元)2022年收入(億元)29.67林生物73份9.8%5.5%74%2%28全球3謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準62.2基本概況：深耕二十余載，深度合作國際香料龍頭格林生物為香料行業(yè)先行者，擁有松節(jié)油、柏木油和全合成香料三大產(chǎn)品系列。作為配制日化香精的原料，廣泛用于家用清潔洗滌、個護用品以及煙草、食品等2.2.1產(chǎn)品：廣泛用于配置日化香精，合成系列產(chǎn)品占比不斷提升量相對較高的主要產(chǎn)品及特點情況如下：謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準7產(chǎn)品產(chǎn)品特點松節(jié)油色透明液體香氣：檀香，花香香氣特點：濃，伴有微弱的玫瑰花香化香精，廣泛用于各類日化產(chǎn)品用香精香精，廣泛用于香皂、洗滌護理、家用香熏香等濃烈，透發(fā)性好用香精和熏香等淡黃色透明液體香氣：檀香，麝香香氣香氣特龍腦烯醛木香香氣特征：強化香精，廣泛用于各類日化產(chǎn)品用香精無色至淺黃色透明液體香氣：琥珀香氣、木香香氣香氣有類似琥珀香的麝香底韻、高檔化妝品等淡黃色至棕黃色透明液體香氣：龍涎香、木香香氣香氣柏木香氣，留香效果較好香精及高檔香水等香，香氣甜潤持久至淡黃色透明液體香氣：果香，花香香氣特點：具有化香精配方中，也可用于煙用香精調(diào)配香配香柚腈淡黃色液體或白色結(jié)晶體香氣：香葉、玫瑰花香香持久香精、香皂、洗滌護理、家居用品香精、留香持久度二庚醇香香氣特點：熏日化香精、香水、香皂、洗滌護理、家居和柏木油系列產(chǎn)品為傳統(tǒng)香料產(chǎn)品，市場競爭較為充分。近年來，格林生物充分發(fā)揮技術(shù)含量和附加值較高的突厥酮產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，全合成系列產(chǎn)品在突厥酮產(chǎn)型客戶競爭性報價的情況下，國外競爭對手硫酸鹽松節(jié)油原材料價格未出現(xiàn)大幅上漲情況，使其報價可保持相對平穩(wěn)狀態(tài)，因而，格林生物為保持產(chǎn)品具備一定謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準8%35%)毛利率降到10%以下。2022年由于產(chǎn)能升級改造和生產(chǎn)人員擴充，相應(yīng)成本有所增長，同時產(chǎn)品報價有所提升，毛利%松節(jié)油系列收入松節(jié)油系列收入2.57%33.81%48%40.05%3.21%42.99%27.55%27.45%27.46%36.07%29.02%26.34%2020年20212020年2021年%%%%%%%%%19.89%18.81%17.97%73.73%73.73%76.01%2020年2021年2022年直接材料直接人工制造費用運費抵扣稅額%%%%%%%%%%松節(jié)油系列柏木油系列全合成系列1110.2510.041010.168.65987762020年2021年2022年松節(jié)油系列柏木油系列全合成系列高95%，高于同業(yè)水平。格林生物以向終端型客戶銷售為主，向終端型客戶銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入意(Firmenich)、國際香精香料(IFF)、德之馨(Symrise)、寶潔(P&G)等國際謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準9戶銷售收%%%%%%%%%30.34%32.82%29.34%39.51%29.09%33.79%2020年20212020年2021年89%86%%%89%86%%%48%27%%2022年31.62%31.25%31.62%31.25%34.90%14.05%16.51%16.58%54.71%51.87%48.52%%2020年2021年2022年直接銷售指定貿(mào)易商銷售貿(mào)易型客戶銷售,,,6.02%SBY.91%07%德之馨,4.99%2.2.3動銷：下游需求驅(qū)動下持續(xù)擴產(chǎn)，產(chǎn)能利用率尚在爬坡持續(xù)增長。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準10營業(yè)收入(億元)YoY6.46.3112%6.210%6.0營業(yè)收入(億元)YoY6.46.3112%6.210%6.08%5.85.66%4%2%0%5.2-2%5.0-4%4.8-6%2019202020212022長產(chǎn)能(噸)產(chǎn)量(噸)產(chǎn)能(噸)產(chǎn)量(噸)產(chǎn)能利用率00080%80%%60%2020年2020年2021年2022年松節(jié)油系列柏木油系列全合成系列0020202.3財務(wù)分析：營收穩(wěn)中有增，毛利率同比改善度、并開拓新客戶，突厥酮系列產(chǎn)品，以及香柚腈等合成香料產(chǎn)品銷售收入快速增長帶動整體營收規(guī)0歸母凈利潤(億元)YoY2019202020212022%林生物毛利率下滑主要是受國際國內(nèi)市場環(huán)境影響，格林生物主要產(chǎn)品松節(jié)油和基柏木醚等產(chǎn)品在新一輪報價下毛利率有所回升。同時，格林生物持續(xù)投入對新產(chǎn)品和新技術(shù)的研發(fā)，研發(fā)費用率呈現(xiàn)逐年提升態(tài)勢，2020-2022年研發(fā)費用率分別為謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準110%0%6.0%4.0%2.0%0.0%0%0%6.0%4.0%2.0%0.0%2019202020212022管理費用率研發(fā)費用率復%%%%%%%202020212022毛利率歸母凈利率2.4募資用途年產(chǎn)過項目擴產(chǎn)和數(shù)字化技術(shù)引進，解決產(chǎn)能瓶頸，適應(yīng)連續(xù)化生產(chǎn)需求，提升智能化水平，降低表表3.格林生物募資用途(萬元)金(萬元)1金塘生物24個月217002生物3項目生物-3敷爾佳：國內(nèi)貼片類專業(yè)皮膚護理龍頭謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準12速增長如皮膚屏障受損、持續(xù)發(fā)痘、脫皮、過敏、泛紅、激光光子治療后、水光針后等情況的肌膚使用的產(chǎn)品。據(jù)弗若斯特沙利文，中國皮膚護理產(chǎn)品行業(yè)市場規(guī)模由R 中國皮膚護理產(chǎn)品行業(yè)市場規(guī)模(十億元)yoy(右軸)25%010%20000數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文，財通證券研究所專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品市場規(guī)模(十億元)%%00數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文，財通證券研究所E00)專業(yè)皮膚護理-功能性護膚品市場規(guī)模(億元) 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準13頭品，在醫(yī)療器械類敷料中稱作“敷料貼類”及非敷料貼類；在功能性護膚品中稱片類專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的市場規(guī)模將達到271.8/605.0億元。敷料貼類產(chǎn)品在中國和貼、膜類(功能性護膚品)市場規(guī)模將達到172.6億元和99.2億元。E理產(chǎn)品行業(yè)市場規(guī)模(分E理產(chǎn)品行業(yè)市場規(guī)模(分非貼片類/貼片類)0非貼片類產(chǎn)品市場規(guī)模(億元)貼片類產(chǎn)品市場規(guī)模(億元)%0貼、膜類產(chǎn)品市場規(guī)模(億元) yoy) yoy)敷爾佳從事專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具有廣泛市場認知度和品牌謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準14成立于1996年，以粉針注射劑的處方藥品批發(fā)經(jīng)營為主。2012年敷爾佳調(diào)整業(yè)責產(chǎn)品業(yè)務(wù)。換股收購哈三聯(lián)子敷爾佳北星藥業(yè)100%股權(quán)(北星藥業(yè)為敷爾佳獨家化妝品和+敏感肌護理”的需求，敷爾佳深耕透明質(zhì)酸鈉的研究應(yīng)用，拓展膠原蛋白、積雪以醫(yī)療器械為主、功能性產(chǎn)品為輔的立體化產(chǎn)品矩陣。敷爾佳的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品均由醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品(醫(yī)療器械類)和功能性護膚品 妝品類)兩種類別組成。醫(yī)療器械類產(chǎn)品包括醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復貼、醫(yī)用謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準15增率收入(億元)歸母凈利潤(億元)%%5083%7.9%7.0%7.9%7.0%6.5%4%49.2%48.8%47.9%42.7%40.9%%201820192020202120222023Q1謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準16白膜(醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復貼)為敷爾佳的口碑產(chǎn)品，占有較高的貼片式敷料市場。受市場需求拓展醫(yī)用化妝品產(chǎn)品線，積雪草、蝦青素、傳明酸面膜等功能性。50化妝品類營收(億元)醫(yī)療器械類營收(億元)oy醫(yī)療器械類yoy(右軸)oy2