公司治理與股權(quán)激勵(lì)-不僅僅MBO和公營(yíng)機(jī)構(gòu)與合組公司

?第一部分：公司治理與股權(quán)激勵(lì)

——從ESOP到MBO?現(xiàn)代企業(yè)薪酬激勵(lì)體系的模型榮正模型（RealizeModel）短期激勵(lì)：月度中期激勵(lì)：年度長(zhǎng)期激勵(lì)：三～五年以上越是高層或越是核心技術(shù)人員，除了其薪酬的絕對(duì)值高外，其薪酬結(jié)構(gòu)中的長(zhǎng)期激勵(lì)比例也較大?所謂“股權(quán)”的具體形式實(shí)股干股（虛擬股）期權(quán)（認(rèn)股權(quán)）期股……?股權(quán)激勵(lì)的主要形式ESOP(EmploeeStockOwnershipPlan)員工持股計(jì)劃ESO(ExecutiveStockOwnership)管理層持股SO(StockOption)股票認(rèn)股權(quán)MBO(ManagementBuyout)管理層收購(gòu)演變軌跡福利性——>激勵(lì)性——>控制權(quán)轉(zhuǎn)移?股權(quán)激勵(lì)的作用基本作用：改善公司治理，長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，減少代理成本，調(diào)節(jié)收入分配……衍生作用提高外部投資者信心促進(jìn)新老交替保護(hù)企業(yè)家?實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的四個(gè)要素持股人范圍（定人）持股量（定量）持股價(jià)格（定價(jià)）持股期限（定時(shí)）?實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的四個(gè)關(guān)系外部市場(chǎng)與內(nèi)部組織的關(guān)系股東與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系高級(jí)管理人員與基層員工的關(guān)系新老員工的關(guān)系?實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的兩個(gè)來(lái)源股份來(lái)源問(wèn)題定向擴(kuò)股原股東轉(zhuǎn)讓回購(gòu)庫(kù)存/預(yù)留（信托）資金來(lái)源問(wèn)題購(gòu)股資金自有資金借款民間借款金融機(jī)構(gòu)大股東借款大股東賒帳公司融資（如公益金）獎(jiǎng)勵(lì)資金稅前稅后?實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的調(diào)整因素所有制因素產(chǎn)業(yè)因素規(guī)模因素地域因素?股權(quán)激勵(lì)的雙重特征人力資源的激勵(lì)與約束——企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)多元化和建立有效均衡的公司治理結(jié)構(gòu)——企業(yè)外部產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新?實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的原則度身定制多層次公正、中立戰(zhàn)略性與全面性企業(yè)戰(zhàn)略角度人力資源角度資產(chǎn)財(cái)務(wù)角度法律政策角度?幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)第二次股份制改造，對(duì)第一次（物質(zhì)）股份制改造的深化和升華以“人”為本并非一股就靈多米諾骨牌效應(yīng)先發(fā)制勝?股權(quán)激勵(lì)的利益特征本質(zhì)上是原始出資者（物質(zhì)資本的投入方、也即所有者）與經(jīng)營(yíng)者（人力資本的投入方）之間的一種利益協(xié)調(diào)、平衡和力量較量及雙方談判的關(guān)系，因此，由任何一方來(lái)提交方案均有可能引起另一方的戒備和懷疑從而沒(méi)有信任基礎(chǔ)，因此，對(duì)獨(dú)立第三方的需求就是必然的。?股權(quán)激勵(lì)的復(fù)雜性一個(gè)完善和有效的股權(quán)激勵(lì)方案涉及到企業(yè)戰(zhàn)略、人力資源、資產(chǎn)財(cái)務(wù)及法律政策等四大方面的問(wèn)題，絕大多數(shù)企業(yè)內(nèi)沒(méi)有如此完整的專業(yè)人才體系，或者在單個(gè)方面也沒(méi)有就股權(quán)激勵(lì)很專業(yè)和深刻的認(rèn)識(shí)，更沒(méi)有融會(huì)四個(gè)方面的整體意識(shí)，所以，需要具備上述四個(gè)方面專業(yè)知識(shí)、且專注于此方面的咨詢機(jī)構(gòu)的服務(wù)。?中介機(jī)構(gòu)（獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)）的作用公正、中立、科學(xué)、高效?第二部分：MBO概論?MBO定義次MBO：管理層控制聯(lián)合戰(zhàn)略投資者成為控股股東：TCL集團(tuán)、強(qiáng)生集團(tuán)、平安保險(xiǎn)完善程度控制力MBO準(zhǔn)MBO次MBOMBO：管理層控股絕對(duì)控股：恒源祥相對(duì)控股：東西大眾后MBO反向MBO東方通信海信集團(tuán)戰(zhàn)略投資者退出，管理層股東套現(xiàn)還債增值泛MBO二次MBO一般激勵(lì)性的經(jīng)營(yíng)者持股和員工持股MBO：股權(quán)從分散走向集中華立?適合MBO的企業(yè)所有制特征人力資本特征行業(yè)特征經(jīng)營(yíng)特征具有管理效率空間管理效率彈性大的企業(yè)消費(fèi)品等生活資料工業(yè)品生產(chǎn)資料基礎(chǔ)設(shè)施管理者素質(zhì)迫切性排序：-國(guó)有-集體-股份制-家族和私營(yíng)?穩(wěn)定的現(xiàn)金流量良好的資本結(jié)構(gòu)品牌價(jià)值低估或埋沒(méi)企業(yè)內(nèi)外部文化是否資金推動(dòng)型適合MBO的企業(yè)?怎樣MBO——操作三條件賣方愿意賣買方愿意買（敢買）買方有能力買?Pre-MBO盡職調(diào)查（自我審視）MBO方案設(shè)計(jì)交易談判、融資安排股權(quán)交割、企業(yè)再造Post-MBO增值還債戰(zhàn)略投資者退出，管理層股東套現(xiàn)MBO三步曲?意義MBO：解放工業(yè)生產(chǎn)聯(lián)產(chǎn)承包：解放農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力b.從“土地?fù)Q發(fā)展”到“產(chǎn)權(quán)換發(fā)展”為什么MBOa.國(guó)退民進(jìn)外資民營(yíng)管理層（人力資本）國(guó)有股減持VS經(jīng)營(yíng)者增持b.公司治理外資民營(yíng)管理層持股產(chǎn)權(quán)的戰(zhàn)略性改造（產(chǎn)權(quán)再造）制度創(chuàng)新實(shí)踐創(chuàng)新?問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)和角度從ESO到MBO，一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程人力資源的激勵(lì)與約束問(wèn)題產(chǎn)權(quán)多元化問(wèn)題——外部產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新——新興話題：產(chǎn)權(quán)制度改革——內(nèi)部機(jī)制創(chuàng)新——傳統(tǒng)話題：分配制度改革?為什么MBO管理層與戰(zhàn)略投資人的信息、利益一致原則決定了其討價(jià)還價(jià)的能力和信息充分的估值與其分流11萬(wàn)億儲(chǔ)蓄到高風(fēng)險(xiǎn)、高泡沫的二級(jí)市場(chǎng)，不如將資金引向低風(fēng)險(xiǎn)的MBO融資有助于創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富增量，而非簡(jiǎn)單存量財(cái)富的再分配?榮正曲線（適用于出資人到位的一般企業(yè)股權(quán)激勵(lì)）經(jīng)營(yíng)者持股總量原始出資股東收益修正的榮正曲線（適合于國(guó)有控股競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)）經(jīng)營(yíng)者持股總量100％賣方愿意賣原始出資股東收益?買方有能力買證券VCMBO投資?大預(yù)言

2003年將是中國(guó)國(guó)有和集體企業(yè)（包括此類公有資本控股的上市公司）的MBO年，具體表現(xiàn)為MBO實(shí)施的數(shù)量和涉及的交易金額將有成10倍以上的上升。?原因意識(shí)形態(tài)的解放保護(hù)合法的非勞動(dòng)收入競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域制度化、規(guī)模化的國(guó)退民進(jìn)政策的保障：證券、國(guó)資、外資……金融環(huán)境的保證境內(nèi)：儲(chǔ)蓄、證券、VC、信托……境外：歐美游資、石油美元…………?國(guó)退民進(jìn)的三大主力外資產(chǎn)業(yè)資本金融資本民營(yíng)（外部人力資本）與內(nèi)部人力資本緊密相聯(lián)的自然人資本（MBO或ESOP）?最新政策6月24日《關(guān)于停止向證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的通知》上市公司收購(gòu)辦法外資購(gòu)并辦法十六大有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)分級(jí)管理的提法?實(shí)踐背景90年代初首先從深圳開(kāi)始探索，系萌芽階段，代表性個(gè)案有：華為、金地90年代中期以上海的期股制為代表，更系統(tǒng)，并對(duì)90年代末各地方的試點(diǎn)政策有很大影響，代表性個(gè)案有：儀電模式90年代末至今，大型知名企業(yè)紛紛試水，政策趨向日益明朗，代表性成功案例有：聯(lián)想、TCL、東方通信、美的、中石化、中石油、聯(lián)通、中移動(dòng)、中銀國(guó)際、中遠(yuǎn)發(fā)展其它企業(yè)也正在積極探索，如長(zhǎng)虹、海信等?美的方大上海強(qiáng)生年份公司19992000200120022003內(nèi)蒙伊利全興股份深天地？？？……洞庭水殖（已獲批準(zhǔn)）勝利股份ST甬富邦維科精華中國(guó)銀泰鄂爾多斯佛山塑料特變電工宇通東西大眾實(shí)踐趨勢(shì)（僅看上市公司）?新民營(yíng)概念部分國(guó)有控股上市公司通過(guò)一系列人力資源資本化的改革，使得國(guó)有資本退出控股地位，經(jīng)營(yíng)者和員工成為企業(yè)真正的“主人”，這樣的上市公司稱為“新民營(yíng)”板塊。新民營(yíng)也稱“衍生民營(yíng)”，是指其本來(lái)是國(guó)有企業(yè)，通過(guò)MBO或其它改制途徑成為產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)，如上海恒源祥、長(zhǎng)沙友誼阿波羅等。注：所謂“新民營(yíng)”是相對(duì)傳統(tǒng)的民營(yíng)企業(yè)也稱“原生民營(yíng)”而言的，初始創(chuàng)業(yè)就是產(chǎn)權(quán)清晰的私人資本，如希望集團(tuán)劉氏家族企業(yè)、東方集團(tuán)等。?柳傳志李東生汪力成魯冠球劉瑞旗楊國(guó)平周厚健倪潤(rùn)峰儲(chǔ)志健李經(jīng)緯勞德容仰融張巨聲陳榮珍成功與輝煌失敗與遺憾進(jìn)行時(shí)代表人物?“福布斯”富豪中的MBO新貴們中信泰富：榮智健（1990~1998）張家港沙鋼集團(tuán)：沈文榮：12.83億萬(wàn)向集團(tuán)：魯冠球（1988）?十六大代表中的MBO英雄們廣東金潮集團(tuán)劉思榮起家：本金4000元，1980年改制：代價(jià)400萬(wàn)，1994年現(xiàn)狀：張家港沙鋼集團(tuán)：沈文榮：12.83億江蘇遠(yuǎn)東集團(tuán)：蔣錫培私營(yíng)—國(guó)有控股—再民營(yíng)化?第三部分：不僅僅MBO

——談MBO及股權(quán)激勵(lì)的辯證觀?辯證、客觀、冷靜、理智

MBO過(guò)熱！MBO過(guò)濫！?MBO過(guò)熱的表現(xiàn)形式所有的企業(yè)都想MBO；可能嗎？可行嗎？所有的投資機(jī)構(gòu)都想投資MBO項(xiàng)目；風(fēng)險(xiǎn)？所有的中介機(jī)構(gòu)一夜之間都開(kāi)始推銷MBO咨詢服務(wù)了；你相信嗎？?MBO過(guò)濫的表現(xiàn)形式以訛傳訛，“偽MBO”滿天飛輕者說(shuō)，MBO領(lǐng)域需要查錯(cuò)別字；重者說(shuō)，MBO領(lǐng)域需要打假，更需要撥亂反正首先給媒體洗腦和普及知識(shí)很多胡亂點(diǎn)評(píng)MBO的“媒體經(jīng)濟(jì)學(xué)家”、“萬(wàn)金油經(jīng)濟(jì)學(xué)家”連基本的財(cái)務(wù)知識(shí)都沒(méi)有?讓我們先看看權(quán)威、主流媒體的低級(jí)錯(cuò)誤《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》：聯(lián)通MBO《中國(guó)證券報(bào)》：朝華科技祝劍秋MBO《中央電視臺(tái)》：暫停MBO?切記：MBO不等于經(jīng)營(yíng)者持股（股權(quán)激勵(lì)）！M&AHRMBO?辯證、客觀、冷靜、理智

1、MBO不是萬(wàn)金油，不是一股就靈；

2、但MBO也不是洪水猛獸；

3、不是所有企業(yè)都可以MBO；

4、MBO不是只發(fā)生在上市公司，恰恰相反，有大量非上市公司的案例

5、MBO也未必是一觸而就的，也不是什么新事物，改革開(kāi)放以來(lái)一直都有；

……?辯證看待MBO和股權(quán)激勵(lì)MBO不是萬(wàn)金油，并非“一股就靈”；但激勵(lì)機(jī)制是永恒的，有人的組織（包括企業(yè)，無(wú)論所有制類型）就存在激勵(lì)問(wèn)題；也并非所有的企業(yè)都可以MBO，MBO是有風(fēng)險(xiǎn)的，有條件的，是雙刃劍；但以跟蹤股東價(jià)值的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制（包括期權(quán)、員工持股等）是國(guó)際流行和有效的長(zhǎng)期激勵(lì)工具書(shū)并非所有MBO后的企業(yè)都一定能實(shí)現(xiàn)管理效率空間的挖掘和業(yè)績(jī)提升，內(nèi)部的管理缺陷或外部的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)同樣需要面對(duì)?后MBO?

買到了東西只是剛剛開(kāi)始……?MBOM&AMBO是解決人力資源的激勵(lì)與約束問(wèn)題的手段，而M&A可以幫助提升企業(yè)價(jià)值。產(chǎn)權(quán)改革企業(yè)價(jià)值提升從MBO到M&A___MBO與M&A利益實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者外部投資者?MBO為M&A創(chuàng)造了動(dòng)力，MBO也是M&A的一種形式和組成部分。M&AMBO從MBO到M&A___MBO與M&A?如果您已經(jīng)MBO了…⊙為MBO客戶提供后續(xù)服務(wù)(現(xiàn)金回抽)戰(zhàn)略投資者退出管理層股東套現(xiàn)⊙滿足MBO客戶進(jìn)一步發(fā)展對(duì)M&A服務(wù)的需求

從MBO到M&A___MBO與M&A?小結(jié)：不僅僅MBO從產(chǎn)權(quán)制度改革而言，國(guó)退民進(jìn)，MBO不是唯一的；從HR角度出發(fā)，著眼薪酬和分配制度改革，股權(quán)激勵(lì)的適用概念和適用性要比MBO大得多；即便MBO后，也只是工作的剛剛開(kāi)始！?第四部分

案例分析?參考案例方正科技的多層次持股上市公司（母公司）電腦公司電子商務(wù)公司軟件公司辦公用品公司?MBO操作案例與經(jīng)驗(yàn)分享上海榮正投資咨詢有限公司2004年1月?中國(guó)最成功、最經(jīng)典的MBO案例

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再造恒源祥

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運(yùn)用MBO還原企業(yè)家價(jià)值?恒源祥概況1927年創(chuàng)牌—公私合營(yíng)—品牌沉默80年代，劉瑞旗上任南京路店經(jīng)理商業(yè)企業(yè)如何進(jìn)軍毛線生產(chǎn)？品牌神話“績(jī)效掛帳”與劉瑞旗的價(jià)值低估?恒源祥的母公司——萬(wàn)象股份上海萬(wàn)象(集團(tuán))股份有限公司成立于1992年7月1日,主營(yíng)百貨業(yè)，絨線產(chǎn)品等。公司于1993年9月始進(jìn)行股份制改組,1994年"萬(wàn)象集團(tuán)"(A股)股票在上海證券交易所上市交易。到目前為止，公司總股本23644萬(wàn)股，流通Ａ股11316萬(wàn)股，流通市值超過(guò)10億元。公司上市以后，其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)由以下三塊構(gòu)成：百貨、地產(chǎn)和絨線。進(jìn)入新千年，終于公司醞釀已久資產(chǎn)重組工作開(kāi)始浮出水面。?榮正策劃劉瑞旗對(duì)恒源祥MBO1998年首次提出，環(huán)境不成熟2000年萬(wàn)象資產(chǎn)重組，地產(chǎn)巨頭世茂集團(tuán)入主，機(jī)會(huì)來(lái)臨策劃—談判—交割?借9200萬(wàn)9200萬(wàn)世茂集團(tuán)萬(wàn)象股份（600823）黃浦國(guó)資公眾26.43％16.14％恒源祥１…………恒源祥７恒源祥２新世界集團(tuán)獨(dú)資100％恒源祥投資發(fā)展有限公司劉其他投資人控股參股恒源祥１…………恒源祥７恒源祥２MBO前MBO過(guò)程中MBO后結(jié)果恒源祥MBO的實(shí)施——圖解?MBO后的結(jié)果劉瑞旗零現(xiàn)金控股恒源祥管理效率空間（某領(lǐng)導(dǎo)評(píng)論：MBO解放了一個(gè)能人?。┖驧BO整合產(chǎn)業(yè)鏈提升管理效率再上市?啟發(fā)1：適合于MBO的企業(yè)產(chǎn)權(quán)特征：國(guó)有或產(chǎn)權(quán)不清晰的企業(yè)行業(yè)特征：競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)管理特征：具有典型的企業(yè)家（團(tuán)隊(duì)）色彩（即人力資本顯著）經(jīng)營(yíng)特征：具有管理效率空間?啟發(fā)2：企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的價(jià)值企業(yè)務(wù)必專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，只有專業(yè)，才具價(jià)值。多元化企業(yè)應(yīng)適時(shí)緊縮?啟發(fā)3：MBO于國(guó)家社會(huì)的意義MBO有利于國(guó)有資產(chǎn)保值增值；MBO有利于職工穩(wěn)定和社會(huì)就業(yè)；MBO有利于保護(hù)民族企業(yè)家的戰(zhàn)略資源；MBO有利于保護(hù)民族品牌。?漸進(jìn)式國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革的典范——TCL集團(tuán)?TCL集團(tuán)簡(jiǎn)介TCL集團(tuán)創(chuàng)辦于1981年，是一家特大型國(guó)有控股企業(yè)。TCL集團(tuán)現(xiàn)已形成了多媒體電子、家電、通信、電工照明、部品六大產(chǎn)業(yè)群，其中彩電、移動(dòng)電話的銷售收入和利潤(rùn)均名列國(guó)內(nèi)第一。TCL集團(tuán)連續(xù)13年保持50%的增長(zhǎng)速度，2000年、2001年、2002年分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入110億元、127億元、221億元。TCL的多元化之路走得很穩(wěn)，1993年進(jìn)入電工領(lǐng)域、1998進(jìn)入PC、接著是軟件、1999年是手機(jī)、2000年是空調(diào)等白色家電。?TCL改制過(guò)程TCL原來(lái)雖然定性為國(guó)有企業(yè)，但國(guó)家卻沒(méi)投一分錢，是靠政策和創(chuàng)業(yè)者的智慧發(fā)展起來(lái)的。李東生表示：TCL的核心競(jìng)爭(zhēng)力是管理團(tuán)隊(duì)。1996年TCL開(kāi)始進(jìn)行改制。李東生與市政府簽訂了為期5年的授權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議：核定當(dāng)時(shí)TCL的凈資產(chǎn)為3億多元，每年企業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率不得低于10%。如增長(zhǎng)在10%—25%，管理層可獲得其中的15%；增長(zhǎng)25%—40%，管理層可得其中的30%；增長(zhǎng)40%以上，管理層可得其中的45%。?1999年，TCL在員工中推行持股計(jì)劃，給員工發(fā)認(rèn)股權(quán)證，鼓勵(lì)員工持股，員工總計(jì)拿出1.3億元認(rèn)購(gòu)股權(quán)。通過(guò)增量的分配及股權(quán)認(rèn)購(gòu)，員工和管理層的持股達(dá)40.65%，其中42名管理層以自然人身份共計(jì)持有25.86%，員工以工會(huì)工作委員會(huì)名義持有14.79%。高管層中李東生持有9.08%，另有多位高管持股超過(guò)1%。?TCL集團(tuán)國(guó)有獨(dú)資公司惠州市政府管理層其他員工TCL集團(tuán)有限公司59.35%25.86%14.79%TCL改制＿授權(quán)經(jīng)營(yíng)前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化?阿波羅計(jì)劃——引入國(guó)際戰(zhàn)略投資者2002年TCL集團(tuán)開(kāi)始進(jìn)行阿波羅計(jì)劃，目標(biāo)是要引進(jìn)便于TCL國(guó)際化操作的外部動(dòng)力，導(dǎo)入國(guó)際戰(zhàn)略投資者。2002年初，納斯達(dá)克上市公司南太電子和香港上市的金山公司，分別以1200萬(wàn)美元和9852萬(wàn)元人民幣，各在TCL集團(tuán)的國(guó)有股中得到6%的股份。其后，飛利浦與日本東芝、住友分別單獨(dú)作為股東加盟TCL，三家的總股份為6.38%，其中飛利浦為4%、東芝2%、住友0.38%。?阿波羅計(jì)劃——TCL集團(tuán)股份制改造2002年4月，TCL集團(tuán)股份有限公司成立，TCL集團(tuán)在原有限責(zé)任公司的基礎(chǔ)上整體變更為股份有限公司的改造獲得成功。TCL集團(tuán)股份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)已由原來(lái)地方政府單方絕對(duì)控股，變成地方政府相對(duì)控股的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。?阿波羅計(jì)劃——改制后TCL集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)惠州市政府管理層其他員工TCL集團(tuán)股份有限公司40.97%25.86%14.79%戰(zhàn)略投資人18.38%?最新動(dòng)態(tài)9月30日，TCL集團(tuán)股份公司提出吸收合并控股的上市公司“TCL通訊股份有限公司”，“TCL通訊”將下市，“TCL集團(tuán)”將整體上市，這既是公司治理方面的一個(gè)巨大進(jìn)步，更是完成了直接的MBO主體“TCL集團(tuán)”的整體上市，管理層將直接持有上市公司的非流通自然人股！這在中國(guó)所有的上市公司MBO案例中也是獨(dú)創(chuàng)！?阿波羅計(jì)劃——TCL集團(tuán)整體上市引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資人后，TCL集團(tuán)急于操作的是整體上市，計(jì)劃融資30億元左右，向世界級(jí)企業(yè)的目標(biāo)邁進(jìn)。2003年9月，TCL集團(tuán)公布“通過(guò)吸收合并TCL通訊（000542）實(shí)現(xiàn)整體上市”方案，在中國(guó)證券市場(chǎng)上首創(chuàng)“吸收合并（換股）＋I(xiàn)PO”的創(chuàng)新模式，方案獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)。具體操作方法是：TCL集團(tuán)向TCL通訊全體流通股東以一定比例換股發(fā)行TCL集團(tuán)人民幣普通股，同時(shí)TCL通訊注銷獨(dú)立法人地位，其資產(chǎn)注入TCL集團(tuán)。?阿波羅計(jì)劃——TCL集團(tuán)整體上市2004年1月7日，TCL集團(tuán)采用全部上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行的方式發(fā)行59000萬(wàn)股A股；同時(shí)，向TCL通訊全體流通股股東發(fā)行用于換股的新股404395944股。發(fā)行價(jià)格為每股4.26元，募集資金25億多元。其中計(jì)劃斥10億元并購(gòu)國(guó)內(nèi)、外多媒體電子及白家電企業(yè)或組建合資企業(yè)，并計(jì)劃并購(gòu)一至兩家國(guó)內(nèi)外與集團(tuán)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的企業(yè)；其余15億元將用于新型微顯示大屏幕投影電視機(jī)/顯示器項(xiàng)目。2003年11月，TCL集團(tuán)與湯姆遜建立TCL控股的合資公司（泰山項(xiàng)目），創(chuàng)立年產(chǎn)銷量1800萬(wàn)臺(tái)的全球最大的彩電企業(yè)，提前實(shí)現(xiàn)“龍虎計(jì)劃”的目標(biāo)之一——多媒體顯示終端進(jìn)入世界前5名。?阿波羅計(jì)劃——TCL集團(tuán)整體上市TCL集團(tuán)上市后，管理層（42人）以自然人身份共計(jì)持有15.91%股份，其中李東生持有5.59%（按發(fā)行價(jià)計(jì)算市值為6.15億元），另外袁信成、鄭傳烈、呂忠麗等創(chuàng)業(yè)元老分別持有0.91%；員工通過(guò)工會(huì)工作委員會(huì)持有9.1%。管理層和員工共計(jì)持有25.01%，和第一大股東持有的25.22%僅差0.21個(gè)百分點(diǎn)。此外，李東生、袁信成、萬(wàn)明堅(jiān)等高級(jí)管理人員還持有在香港上市的TCL國(guó)際的股權(quán)和期權(quán)，如李東生持有TCL國(guó)際2120.6萬(wàn)股股份和695萬(wàn)份期權(quán)。?阿波羅計(jì)劃——上市后TCL集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)惠州市政府管理層其他職工TCL集團(tuán)股份有限公司（000100）25.22%15.91%9.1%戰(zhàn)略投資人11.32%公眾38.45%?TCL改制成功因素分析從以上情況不難發(fā)現(xiàn)，1997年啟動(dòng)的國(guó)企授權(quán)經(jīng)營(yíng)改革，為TCL集團(tuán)的后續(xù)改革奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。TCL集團(tuán)改制成功有四大要素：政府支持，鼎力協(xié)助。TCL集團(tuán)改制得益于政府的大力支持，政府比較早地鼓勵(lì)、推動(dòng)企業(yè)改革；對(duì)于作為地方稅收第一大戶的TCL集團(tuán)，惠州市的想法很簡(jiǎn)單：企業(yè)發(fā)展是第一位的。方案實(shí)際，思路對(duì)頭。改革的操作方案比較切合實(shí)際，操作思路較好，是動(dòng)增量資產(chǎn)而不是從存量資產(chǎn)上來(lái)做文章。把國(guó)家利益、企業(yè)發(fā)展、員工利益這三個(gè)目標(biāo)很好地結(jié)合了起來(lái)，形成了多贏的局面。?規(guī)范操作，合法合規(guī)。改革的所有操作過(guò)程都符合國(guó)家的政策要求，既沒(méi)有越線，也沒(méi)有違規(guī)；恪守政治安全的底線、對(duì)合法性的堅(jiān)持也是隱秘的阿波羅計(jì)劃的實(shí)施法則之一。李東生與市政府簽訂的授權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議得到了廣東省政府、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局的認(rèn)可，使TCL集團(tuán)改制的合法性無(wú)可置疑。早做安排，未雨綢繆。TCL集團(tuán)的改制是一場(chǎng)沒(méi)有終點(diǎn)的賽跑，在每一個(gè)階段都做到最好，使整個(gè)改制過(guò)程得以平穩(wěn)展開(kāi)并成功。從1993年最早的外圍實(shí)驗(yàn)，到“授權(quán)經(jīng)營(yíng)”，到引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者推動(dòng)股權(quán)多元化，直至以換股合并的方式整體上市，這是長(zhǎng)達(dá)多年的漸進(jìn)式變革，多年謀一制應(yīng)是TCL集團(tuán)成功的關(guān)鍵因素之一。

?李東生財(cái)富問(wèn)答

（《中國(guó)證券報(bào)》2004年1月10日）記者：有人統(tǒng)計(jì)過(guò)您的資產(chǎn)已經(jīng)逾億，您知道自己財(cái)富的準(zhǔn)確數(shù)字嗎？李：不是很了解，我一直都不知道我有多少財(cái)富，我拿的都是公司的股票，也沒(méi)有一個(gè)確切的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量。對(duì)我個(gè)人來(lái)講，財(cái)富不是很重要，因?yàn)槲覀€(gè)人是一個(gè)生活節(jié)儉的人，沒(méi)有太多奢華的嗜好。我個(gè)人對(duì)于財(cái)富也沒(méi)有什么目標(biāo)。財(cái)產(chǎn)用一句老話來(lái)講，生不帶來(lái)，死不帶去。對(duì)于一個(gè)人來(lái)講，真是想明白了，這么多資產(chǎn)對(duì)于個(gè)人來(lái)講，沒(méi)有太多的必要。中國(guó)處于改革階段，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者能夠獲得一定的資產(chǎn)，支配一定的資產(chǎn)，這對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有一定的好處。這種感?李東生財(cái)富問(wèn)答

（《中國(guó)證券報(bào)》2004年1月10日）覺(jué)是很重要的。我們看到國(guó)外成功的企業(yè)家，他們?nèi)栽谂ぷ鳎@已經(jīng)與錢是沒(méi)有很大的關(guān)系的。能夠有機(jī)會(huì)為企業(yè)盡力，在企業(yè)不斷壯大過(guò)程中，你的資產(chǎn)也能隨之增加，這是一個(gè)很享受的過(guò)程?！獦s正錄以與中國(guó)企業(yè)家共勉?東西大眾職工持股及重組案例案例一?一、重組背景二、職工持股

第一步：成立職工持股會(huì)第二步：企管公司受讓西大眾所持東大眾股份第三步：東大眾認(rèn)購(gòu)西大眾股份三、退出方式?重組背景上海大眾出租（俗稱西大眾，現(xiàn)更名為“大眾交通”）和浦東大眾（俗稱東大眾，現(xiàn)更名為“大眾科創(chuàng)”）都是1993年以前上市的老股，也是績(jī)優(yōu)股。西大眾和東大眾分別于1992年8月和1993年3月上市，上市時(shí)總股本分別為8590萬(wàn)元和1400萬(wàn)元。東大眾和西大眾都以出租車經(jīng)營(yíng)為主業(yè)，隨著出租車市場(chǎng)日趨飽和，兩家公司之間同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的矛盾越來(lái)越突出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也亟需調(diào)整。自1996年底黨的十五大明確提出國(guó)有資本可逐步退出一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)后，西大眾總經(jīng)理兼東大眾董事長(zhǎng)楊國(guó)平便同兩家公司的董事會(huì)一起，構(gòu)劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整。?國(guó)家股西大眾東大眾59.21%35.71%全名上海大眾出租汽車股份有限公司,1992年8月在上海證券交易所上市,代碼600611,現(xiàn)更名為大眾發(fā)展(集團(tuán))股份有限公司,簡(jiǎn)稱“大眾交通”全名上海浦東大眾出租汽車股份有限公司,1993年3月在上海證券交易所上市,代碼600635,現(xiàn)更名為大眾科技創(chuàng)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司,簡(jiǎn)稱“大眾科創(chuàng)”在西大眾8590萬(wàn)元總股本中，國(guó)家股是第一大股東。而西大眾在東大眾1400萬(wàn)元總股本中占500萬(wàn)元股份，是其第一大股東，形成一條國(guó)家股控西大眾、西大眾再控東大眾的縱向控股鏈。?（1）現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)是在出租車市場(chǎng)必須由國(guó)家控股的背景下形成的，國(guó)家股東僅出資5090萬(wàn)元就通過(guò)東、西大眾，控股3億多社會(huì)資產(chǎn)，控制比例達(dá)1：6；（2）這一股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司發(fā)展的制約也是顯而易見(jiàn)的：每到增資配股，西大眾第一大股東國(guó)家股沒(méi)有資金，影響到東大眾第一大股東西大眾也沒(méi)有資金；（3）在董事會(huì)和股東會(huì)上，絕對(duì)控股的國(guó)家股一錘定音，使多元化投資主體形同虛設(shè)；（4）東大眾和西大眾都以出租車經(jīng)營(yíng)為主業(yè)，隨著出租車市場(chǎng)日趨飽和，兩家公司之間同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的矛盾越來(lái)越突出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也亟需調(diào)整。自1996年底黨的十五大明確提出國(guó)有資本可逐步退出一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)后，西大眾總經(jīng)理兼東大眾董事長(zhǎng)楊國(guó)平便同兩家公司的董事會(huì)一起，構(gòu)劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整。重組必要性?1997年2月，由東、西大眾2800余職工共同出資7000萬(wàn)元組建的職工持股會(huì)成立了，持股會(huì)章程決定：公司經(jīng)理一級(jí)干部每人出資20萬(wàn)元，中層干部每人出資10萬(wàn)元，管理人員出資5萬(wàn)元，駕駛員按自愿原則1－3萬(wàn)元不等。自1996年底黨的十五大明確提出國(guó)有資本可逐步退出一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)后，西大眾總經(jīng)理兼東大眾董事長(zhǎng)楊國(guó)平便同兩家公司的董事會(huì)一起，構(gòu)劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整。第一步：成立職工持股會(huì)職工持股會(huì)

但是，按我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)，只有企業(yè)法人和社團(tuán)法人，沒(méi)有財(cái)團(tuán)法人這個(gè)概念，如投資基金就不是法人，持股會(huì)不是法人，就很難從事各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。大眾企管公司

大眾公司下面原有一家資本金100萬(wàn)元的大眾企業(yè)管理公司，楊國(guó)平便向有關(guān)部門申請(qǐng)，將該公司增資擴(kuò)股至8400萬(wàn)元，增資部分主要由持股會(huì)出資，持股會(huì)（由工會(huì)代章）占企管公司的股權(quán)比例達(dá)95.71％。95.71%?第二步：企管公司受讓西大眾所持東大眾股份企管公司以資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主，到1998年初迅速發(fā)展成為凈資產(chǎn)1億多，總資產(chǎn)3億元的企業(yè)，，職工們以1元一股認(rèn)購(gòu)的持股會(huì)股票凈值已達(dá)1.28元，一年多增值28％；1998年8月東大眾配股后，其在東大眾持有的股票凈值又增至2億多元。西大眾東大眾35.71%由于東大眾上市后股本擴(kuò)張迅速，到1997年初，其總股本由上市時(shí)的1400萬(wàn)元擴(kuò)至12948萬(wàn)元，西大眾持有的500萬(wàn)元也迅速擴(kuò)至4297萬(wàn)元。西大眾東大眾6.08%企管公司煤氣公司5.02%20.08%"大眾企管"從西大眾持有的33.19％東大眾股權(quán)中，受讓20.08％共2600萬(wàn)股，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)4.3元?第三步：東大眾認(rèn)購(gòu)西大眾股份東大眾企管公司20.08%經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，西大眾向東大眾定向發(fā)行法人股1.4億股，每股價(jià)格3.32元，共4.65億元。＊西大眾24.74%國(guó)家股西大眾東大眾59.21%35.71%注：東大眾以1000輛營(yíng)運(yùn)車輛和兩家交運(yùn)公司的股權(quán)折價(jià)4.27億元認(rèn)購(gòu)，差額3700余萬(wàn)元以現(xiàn)金補(bǔ)足。定向增資實(shí)施后，西大眾的總股本將由42585萬(wàn)元增至56585萬(wàn)元，東大眾便成為占西大眾24.74%的第一大股東，國(guó)家股東以20.1%退居第二。?重組結(jié)果用資產(chǎn)認(rèn)股，資金問(wèn)題解決了，產(chǎn)業(yè)重組也實(shí)施了，出租車等交通方面的業(yè)務(wù)逐漸向西大眾歸并，東大眾逐漸轉(zhuǎn)向以高科技為主業(yè);東、西大眾由原來(lái)國(guó)家股控股西大眾，西大眾再控股東大眾的股權(quán)結(jié)構(gòu)，倒過(guò)來(lái)變?yōu)槁毠こ止蓵?huì)是控股東大眾，東大眾再控股西大眾的結(jié)構(gòu);東大眾企管公司西大眾改制后，東、西大眾成為由持股會(huì)控股、包括國(guó)家股在內(nèi)多元化主體共同投資、經(jīng)營(yíng)者與職工當(dāng)家作主的上市公司。?退出方式在持股會(huì)內(nèi)部股票只能轉(zhuǎn)讓,不能拋售;每年年初，企管公司年報(bào)審計(jì)完畢，出讓者均按上年凈資產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)讓給持股會(huì)，持股會(huì)再以此價(jià)格轉(zhuǎn)讓給想購(gòu)進(jìn)的職工;大眾公司明確規(guī)定，各級(jí)管理人員均需持有相應(yīng)股份，若轉(zhuǎn)讓后不再持有股份，即視為自動(dòng)離職;只有到退休時(shí)或離職時(shí)才可轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。?蘇州精細(xì)集團(tuán)MBO案例四?二、精細(xì)集團(tuán)MBO三、集合資金信托計(jì)劃融資一、精細(xì)集團(tuán)公司簡(jiǎn)介?精細(xì)集團(tuán)1995年由原市屬重點(diǎn)企業(yè)蘇州硫酸廠、蘇州助劑廠組建，后為蘇州工業(yè)投資發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱蘇州工投）下屬國(guó)有獨(dú)資公司。2002年9月份，蘇州市委、市政府發(fā)布《關(guān)于加快市屬國(guó)有（集體）企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的決定（蘇府【2002】81號(hào)）》（簡(jiǎn)稱81號(hào)文件），精細(xì)集團(tuán)成為首批進(jìn)行整體改制的企業(yè)。蘇州精細(xì)集團(tuán)是蘇州國(guó)有企業(yè)中的佼佼者。據(jù)介紹，在國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的精細(xì)化工基地蘇州，蘇州精細(xì)集團(tuán)地位舉足輕重，目前已形成精細(xì)化工、農(nóng)用化工、基礎(chǔ)化工原料三大系列40多個(gè)品種、關(guān)聯(lián)度為100％的同心多元化工產(chǎn)品鏈。其糖精系列產(chǎn)品規(guī)模名列世界第一，出口量占世界總量40%以上，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)達(dá)到世界領(lǐng)先水平，市場(chǎng)需求以10%的年增長(zhǎng)率增加。同時(shí)它還是國(guó)內(nèi)硫酸行業(yè)、硫酸鉀行業(yè)前五位生產(chǎn)企業(yè)。

精細(xì)集團(tuán)簡(jiǎn)介?MBO的基本思路蘇州精細(xì)化工的改制曾經(jīng)有五種改制方案，包括引進(jìn)外來(lái)資本、股份制改造、員工持股計(jì)劃等，但以精細(xì)集團(tuán)董事長(zhǎng)徐建榮、總經(jīng)理顧一平二人組成的管理層收購(gòu)方案最終勝出。據(jù)稱這個(gè)方案獲得90%以上職工代表支持和地方政府部門的一路綠燈。

精細(xì)集團(tuán)的整改方案經(jīng)過(guò)多次調(diào)整，目前已經(jīng)得到蘇州經(jīng)貿(mào)委、蘇州工投、蘇州財(cái)政局的審核批準(zhǔn)?，F(xiàn)有改制方案為，原精細(xì)集團(tuán)董事長(zhǎng)徐建榮、總經(jīng)理顧一平將分別收購(gòu)精細(xì)集團(tuán)90％和10％的股權(quán)，精細(xì)集團(tuán)將由國(guó)有企業(yè)徹底變身為民營(yíng)企業(yè)。

?按照蘇州市府文件精神，經(jīng)營(yíng)者個(gè)人出資認(rèn)購(gòu)享受一定比例的折讓和獎(jiǎng)勵(lì)。蘇州精細(xì)集團(tuán)評(píng)估后的凈資產(chǎn)是18886.0604萬(wàn)元，被折價(jià)為1.25億元售予精細(xì)集團(tuán)董事長(zhǎng)徐建榮和總經(jīng)理顧一平兩人人，其中董事長(zhǎng)徐建榮持股90%，出資1.125億元，總經(jīng)理顧一平持股10%，出資0.125億元。這個(gè)方案的實(shí)施與某信托推出的一項(xiàng)管理層收購(gòu)融資項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃分不開(kāi)。借助信托公司1.25億集合資金貸款，蘇州精細(xì)集團(tuán)管理層收購(gòu)了該公司全部股權(quán)，國(guó)有資本徹底退出。收購(gòu)蘇州精細(xì)集團(tuán)全部股權(quán)的管理層僅有兩個(gè)人，這是我國(guó)目前參與人數(shù)最少的管理層收購(gòu)案例之一。按照計(jì)劃蘇州精細(xì)集團(tuán)將在2003年5月底完成整體改制，完成管理層收購(gòu)。

?精細(xì)集團(tuán)國(guó)有獨(dú)資公司徐建榮

顧一平

精細(xì)集團(tuán)90%10%?三、集合資金信托計(jì)劃融資在蘇州精細(xì)化工MBO中，信托公司的信托計(jì)劃籌措的資金解決了MBO中的收購(gòu)資金問(wèn)題。中央銀行《貸款通則》中有關(guān)“從金融機(jī)構(gòu)取得的貸款不得用于股本收益性投資”的規(guī)定，實(shí)際上限制了MBO的融資渠道。但信托資產(chǎn)不在此列，徐榮建、顧一平借力信托融資是“合理可行的”。5月7日到14日發(fā)放的蘇州精細(xì)集團(tuán)管理層收購(gòu)融資項(xiàng)目集合資金信托，募集信托資金人民幣1.25億元，信托期限為3年。信托資金由信托公司集合管理、運(yùn)用，以指定用途貸款方式發(fā)放給徐建榮和顧一平，用于參與精細(xì)集團(tuán)企業(yè)改制并購(gòu)。雙方約定的貸款年利率為6%。其中年信托費(fèi)用率為1％（包含信托報(bào)酬），預(yù)計(jì)投資者將獲得的年信托收益率為5%。

?據(jù)悉，徐顧二人還款資金將主要是股權(quán)利潤(rùn)分紅，在未來(lái)三年內(nèi)，徐建榮和顧一平通過(guò)精細(xì)集團(tuán)股權(quán)分紅來(lái)償還1.25億信托本金和2250萬(wàn)的信托報(bào)酬和投資收益。而這一結(jié)果則構(gòu)建在未來(lái)三年精細(xì)集團(tuán)均有較好盈利的基礎(chǔ)上。如果按照以凈利潤(rùn)85％的標(biāo)準(zhǔn)分紅，以及需繳納20％的個(gè)人所得稅來(lái)計(jì)算，未來(lái)三年精細(xì)集團(tuán)的凈利潤(rùn)需要達(dá)到21700萬(wàn)元，年凈利潤(rùn)超過(guò)7200萬(wàn)元，分紅總額才能達(dá)到14750萬(wàn)元的貸款本息。但精細(xì)集團(tuán)提供的《企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利預(yù)測(cè)表》顯示完成這一利潤(rùn)“指標(biāo)”并無(wú)困難。

精細(xì)集團(tuán)的員工也頗為認(rèn)同徐建榮的樂(lè)觀。據(jù)介紹，精細(xì)集團(tuán)1800名員工購(gòu)買了蘇州信托近6000萬(wàn)元的信托計(jì)劃，“充分表現(xiàn)了員工對(duì)MBO項(xiàng)目的支持?！庇捎谶@部分資金用于購(gòu)買信托計(jì)劃，而不是購(gòu)買改制后公司的股權(quán)，也顯示出員工某種謹(jǐn)慎的心理。?推薦參考資料系列“白皮書(shū)”《中國(guó)企業(yè)家價(jià)值報(bào)告》2000~2004八碟VCD《實(shí)現(xiàn)企業(yè)家價(jià)值——年薪制、股權(quán)激勵(lì)與MBO》

?按商業(yè)原則合組公司經(jīng)營(yíng)跨境基建

我們認(rèn)為，以商業(yè)原則，以入股方式組成公司，經(jīng)營(yíng)珠三角或跨境的基建發(fā)展項(xiàng)目，是既有