市場效率影響因素及提升途徑的理論研究

市場效率影響因素及提升途徑的理論研究

[摘要]市場效率受多種因素影響。本文從資源配置方式的理論、不完全信息理論、制度經(jīng)濟學(xué)理論、行為經(jīng)濟學(xué)理論的角度詳盡地考察了市場效率問題，認為市場效率的高低是資源配置方式、信息、制度、經(jīng)濟人行為多種因素綜合作用的結(jié)果。資源配置方式的調(diào)整、信息的顯示和傳遞、激勵機制的設(shè)計、制度的創(chuàng)新、有限理性的矯正都是提升市場效率的重要途徑。

[關(guān)鍵詞]市場效率；資源配置方式；信息；制度；經(jīng)濟人行為

市場效率是指完全競爭狀態(tài)下所達到的帕累托最優(yōu)效率。在現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，完全競爭狀態(tài)是不存在的，經(jīng)濟主體和市場運行機制受到資源配置方式、信息、制度、有限理性等多種因素的制約，帕累托最優(yōu)效率的實現(xiàn)不具有現(xiàn)實性。現(xiàn)實經(jīng)濟活動中對市場效率的改進，實現(xiàn)的是帕累托次優(yōu)。按照市場效率的不同影響因素，市場效率實際上是市場資源配置效率、市場信息效率、市場制度效率和市場行為效率的總和。單一的資源配置方式、不完全信息、制度的限制、有限理性對市場效率都有弱化作用，存在帕累托改進。因此，資源配置方式的調(diào)整、信息的顯示和傳遞、激勵機制的設(shè)計、制度的創(chuàng)新、有限理性的矯正都是帕累托改進的重要方式。

一、資源配置方式與市場資源配置效率

資源配置的優(yōu)化會提高市場效率，而資源配置的優(yōu)化在于配置方式的綜合運用。資源配置的方式有兩種：市場和計劃。市場通過價格機制優(yōu)化資源配置，提高市場效率；計劃通過對市場信息的獲取，制定出各種措施調(diào)節(jié)資源配置，改進市場效率。

1.資源配置的自由主義原則是資源配置效率的基礎(chǔ)。以亞當·斯密(AdamSmith)為代表的古典經(jīng)濟學(xué)派主張建立自由放任的市場經(jīng)濟，強調(diào)價格機制——“看不見的手”——優(yōu)化資源配置，提高市場效率。斯密認為，每個“經(jīng)濟人”從利己的動機出發(fā)，在“看不見的手”的調(diào)節(jié)作用下，通過完全的市場競爭，使個人效益和社會效益達到最大化，從而實現(xiàn)一種向著有效率和均衡發(fā)展的自然趨勢擴展。邊際學(xué)派以嚴密的數(shù)學(xué)推論論證了如何利用有限的資源帶來更大效益的資源優(yōu)化配置方式?；鶖?shù)效用論認為這一資源優(yōu)化配置方式應(yīng)遵循等邊原理。序數(shù)效用論則運用無差異曲線工具，提出了在完全競爭市場條件下的“帕累托最優(yōu)化”的效率標準。馬克思認為在以私有制為基礎(chǔ)的商品經(jīng)濟中，價值規(guī)律具有優(yōu)化資源在各部門分配的比例、推動科技進步、提高市場效率的功能。因此，市場效率的提高是以完全競爭的市場結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)清晰為基礎(chǔ)的，但完全競爭市場的假設(shè)在現(xiàn)實經(jīng)濟中是難以找到的，因而帕累托最優(yōu)的市場效率必然受到弱化。通過政府的干預(yù)，改進市場配置資源效率。1933年張伯倫(H.Chamberlin)和羅賓遜(J.Robinson)夫人提出了“壟斷競爭理論”和“不完全競爭理論”，表明在不完全競爭市場結(jié)構(gòu)下的市場效率低于完全競爭市場結(jié)構(gòu)下的市場效率。凱恩斯(J.M.Keynes，1936)在大危機背景下，針對有效需求不足的市場低效率，提出了“需求管理”的思想，即通過國家計劃對市場資源配置進行調(diào)控。從需求管理到供給管理，從社會主義國家的指令性計劃到指導(dǎo)性計劃，再到當代“政府規(guī)制”的思想，都表明了計劃配置資源的方式對市場效率的改進起著不可或缺的作用。計劃配置資源方式改進市場效率的思想源于市場經(jīng)濟條件下的壟斷、信息不完全、外部性、公共產(chǎn)品等所導(dǎo)致的“市場失靈”。因此，這種改進市場效率的方式是在價格機制優(yōu)化資源配置基礎(chǔ)上形成的。市場和計劃的耦合、互補及其改進，提升資源配置效率。市場對資源配置的優(yōu)化并不是萬能的，政府干預(yù)對市場資源配置效率的改進也并不總是有效的。市場配置資源的方式是基礎(chǔ)，政府干預(yù)對市場資源配置效率的改進是建立在價格機制優(yōu)化資源配置基礎(chǔ)上的。同時，由于受到不完全信息等因素的影響，作為公共部門的政府的計劃者通過計劃手段矯正“市場失靈”的作用有時會達不到應(yīng)有的程度，而且由于制度安排不當?shù)仍?，還會出現(xiàn)諸如“尋租”等問題，但這些問題的出現(xiàn)并沒有抹殺政府(計劃)在改進市場效率中的重要作用。因此，在實際經(jīng)濟活動中市場資源效率的改進在于：一方面要以資源的市場配置方式為基礎(chǔ)，把資源配置的市場和計劃兩種方式結(jié)合進來，消除分野，促進耦合和互補；另一方面從信息的顯示與傳遞、制度的合理安排、有限理性的矯正等方面著手，把“市場失靈”降到最低限度，從而最大限度地提升市場效率。

二、不完全信息與市場信息效率

傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)假設(shè)市場信息是完全的，但實踐表明經(jīng)濟活動中的信息披露和傳遞并不符合這一假設(shè)。1961年斯蒂格勒(G.Stigler)在《政治經(jīng)濟學(xué)》雜志上發(fā)表題為“信息經(jīng)濟學(xué)”的論文，開始對經(jīng)濟活動的信息問題進行研究。從“有效市場”(Bachelier，1900)理論的提出，到“有效市場假說”(E.Fama，1965)的形成，再到不完全信息和非對稱信息研究的深入，表明了信息與市場效率息息相關(guān)。

1.不完全信息對市場信息效率的弱化及改進。在市場經(jīng)濟條件下，市場信息對微觀經(jīng)濟主體的作用過程是：通過價格機制，將市場信息綜合成價格信號傳遞給經(jīng)濟主體，經(jīng)濟主體根據(jù)價格信號對自己的經(jīng)濟行為進行調(diào)整，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。同時，作為經(jīng)濟干預(yù)的主體——政府，也是通過市場信息的掌握和分析，制定出適時的正確的調(diào)整政策。不完全信息使價格機制的真實信息表現(xiàn)得不充分，限制了經(jīng)濟主體的理性，使經(jīng)濟主體的行為偏離資源的優(yōu)化配置。并且，不完全信息會使政府干預(yù)的決策過程受到限制，作出不利于資源優(yōu)化配置的決策，從而弱化市場效率。因此，改進因不完全信息而弱化了的市場效率，關(guān)鍵在于完全信息的生產(chǎn)和收集。針對這一情況，斯蒂格勒提出信息的生產(chǎn)和收集是有成本的。羅思查爾德(M.Rothschild，1974)提出了信息收集模型，論證了“最優(yōu)截止價格規(guī)則”(Optimal-StoppingRule)，從而說明了完全信息的獲取是需要花費成本的，而且花費一定成本以獲取完全信息對于經(jīng)濟人來說不一定是最優(yōu)選擇。當經(jīng)濟人因完全信息成本而放棄獲取完全信息時，經(jīng)濟人要么放棄交易，要么在不完全信息條件下進行非恰當?shù)慕灰?，這兩種情況都會降低市場效率。斯蒂格勒通過提出廣告在傳播信息中的作用、薩特斯維奇(M.Satterthwait，1979)通過提出“口頭交流”信息傳播模型、戴蒙德(P.Diamond，1987)通過提出“價格指南”模型，說明了消除這種導(dǎo)致市場低效根源的方式。非對稱信息對市場信息效率的弱化及改進。非對稱信息會產(chǎn)生逆向選擇(AdverseSelection)和道德風險(MoralRisk)。艾克洛夫(G.Akerlof，1970)通過對舊車市場的分析，提出了非對稱信息會導(dǎo)致逆向選擇(AdverseSelection)問題，即差的商品會將好的商品逐出市場。羅斯查爾德和斯蒂格里茲(M.RothschildandJ.Stiglitz，1976)提出了保險市場也存在逆向選擇，從而使高風險消費者將低風險消費者逐出保險市場。因此，逆向選擇總是使擁有信息優(yōu)勢的一方作出有利于自己而不利于他人的選擇。阿羅(K.Arrow，1963)則通過對保險市場的分析，提出了非對稱信息導(dǎo)致的敗德行為(MoralHazard)，從而保險公司遭受損失，妨礙保險費的有效配置。因此，逆向選擇和敗德行為所導(dǎo)致的市場均衡，是一種無效的市場均衡。為了解決非對稱信息問題以提高市場效率，斯彭思(A.M.Spence，1973)提出了“信號傳遞”(Singnalling)理論，威爾遜(R.Wilson，1969)和羅斯(S.Ross，1973)提出了合同設(shè)計問題。通過信號的傳遞和最優(yōu)合同的設(shè)計，消除逆向選擇和道德風險。

三、制度安排與市場制度效率

制度是影響房地產(chǎn)市場效率的又一因素。從制度經(jīng)濟學(xué)發(fā)展歷程來看，舊制度經(jīng)濟學(xué)關(guān)于制度與市場效率的關(guān)聯(lián)性論述是粗線條的、比較初級的，新制度經(jīng)濟學(xué)則深入地研究了制度對提升市場效率的作用。

1.產(chǎn)權(quán)的設(shè)置與市場效率?？扑?R.Coase)從交易成本和產(chǎn)權(quán)的角度分析了市場效率。在《企業(yè)的性質(zhì)》中他認為，企業(yè)和市場具有替代關(guān)系，企業(yè)代替市場是為了節(jié)省交易費用，并以交易費用為基礎(chǔ)來劃定企業(yè)邊界，說明了企業(yè)這一制度的存在可以降低交易費用，提高市場效率。在《論社會成本問題》中他又全面分析了產(chǎn)權(quán)明晰化在市場運行中的重要作用——克服外部性、降低社會成本，為保證資源配置的有效性，并把交易成本與資源配置的有效性聯(lián)系起來，強調(diào)在交易費用為零的條件下，只要產(chǎn)權(quán)明晰化，不論產(chǎn)權(quán)歸誰，私有制的市場機制總會找到最有效率的辦法，從而達到帕累托最優(yōu)狀態(tài)，即“科斯定理Ⅰ”。當交易費用不為零(而為正時)，產(chǎn)權(quán)的初始界定和分配將影響最終的資源配置效率，即“科斯定理Ⅱ”，并認為在既定的所有權(quán)格局不變的前提下，可以通過界定從而轉(zhuǎn)讓權(quán)利來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。這說明可以通過明晰產(chǎn)權(quán)界定和產(chǎn)權(quán)的調(diào)整來提高市場效率。

德姆塞茨(H.Demsetz，)繼科斯之后對產(chǎn)權(quán)問題進行了深入探討，認為產(chǎn)權(quán)的明晰可以使外部性問題內(nèi)部化，這一過程就是產(chǎn)權(quán)的調(diào)整過程，但這一調(diào)整過程的最終實施在于產(chǎn)權(quán)交易雙方對交易行為的經(jīng)濟利益比較。當外部性問題內(nèi)在化的收益大于其成本時，明晰的產(chǎn)權(quán)對市場交換更有效率；當外部性問題內(nèi)在化的收益小于其成本時，模糊的產(chǎn)權(quán)界定比清晰的產(chǎn)權(quán)界定對市場更具效率。德姆塞茨還研究了公共產(chǎn)權(quán)對市場效率的作用，認為政府對公共產(chǎn)權(quán)制度的合理設(shè)計和維護是提高市場效率的主要途徑。交易費用與市場效率。威廉姆森(O.E.Williamson，1975，1985)沿襲科斯的思想，提出了產(chǎn)業(yè)組織理論、交易費用學(xué)說，并從交易費用的角度分析了市場的效率，認為交易費用是經(jīng)濟系統(tǒng)運行的費用，把交易費用分為事前交易費用和事后交易費用，提出交易費用產(chǎn)生的直接原因是產(chǎn)權(quán)制度規(guī)定不嚴格，并認為企業(yè)縱向一體化可以代替市場降低因合約締結(jié)和履行成本而抬升的交易費用，可以降低制度調(diào)整成本，節(jié)約信息交換成本，防范道德風險，從而提高市場效率。

張五常認為，科斯關(guān)于企業(yè)替代市場的觀點，實際上是一種合約代替另一種合約的觀點，即要素交易的合約代替產(chǎn)品交易的合約，并認為兩種不同合約安排的選擇，就在于其合約運作費用的高低。交易成本就是制度成本，要運用交易成本進行制度選擇。很顯然，當制度成本和選擇制度的成本很低時，交易成本一定很低，此時市場一定是有效率的。制度變遷與市場效率。諾思(DouglasC.North)則從經(jīng)濟史的角度探討了制度和制度變遷問題，認為制度是調(diào)節(jié)人類行為的規(guī)則，是一種收入的過濾器和調(diào)節(jié)器，是一種約束機制，并包含著激勵機制，制度變遷能提高生產(chǎn)效率，從而推動經(jīng)濟的增長。很顯然，制度和制度變遷對市場效率具有提升作用。但是，諾思認為制度變遷的主體是活動家和個人。因此，與市場效率相關(guān)的制度變遷，取決于制度變遷主體和國家從其利益出發(fā)的偏好，這必然使制度變遷從而市場效率的提高打上深深的價值評判的烙印。

四、有限理性與市場行為效率

經(jīng)濟學(xué)理論的發(fā)展已經(jīng)把人類的行為納入了視野，經(jīng)濟人的行為對市場效率有著重要的影響。自亞當·斯密以來，古典經(jīng)濟學(xué)和新古典經(jīng)濟學(xué)都將經(jīng)濟人視為理性的，沒有考慮到經(jīng)濟人所面臨的變化著的環(huán)境和出于各自不同偏好的動機而表現(xiàn)出來的非理性特征。理查德·泰勒和森德希爾·穆拉伊特丹(RichardThalerandSendhilMullainathan，2000)對傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)中人類行為的標準模式進行了修正，認為受環(huán)境的復(fù)雜多變性、人的認識能力的有限性和不同動機的影響，經(jīng)濟主體的行為并不都是也不常是理性的。很顯然，非理性的行為必然導(dǎo)致市場的低效。這一行為經(jīng)濟學(xué)的基本觀點在預(yù)期理論、金融理論、不確定性和風險決策理論中都得到了較為詳細的揭示。

1.預(yù)期理論與市場效率。預(yù)期理論解釋了生活中許多背離理性選擇的現(xiàn)象(KahamanandTversky，1979)。適應(yīng)性預(yù)期認為，經(jīng)濟活動的參與者將根據(jù)自己過去在作出預(yù)期時所犯的錯誤來修正他們在以后每一時期的預(yù)期(加甘，1956)，由于這一性質(zhì)的預(yù)期只依據(jù)過去的信息來預(yù)測將來的值，因此帶有非理性的特征。理性預(yù)期在本質(zhì)上與有關(guān)經(jīng)濟理論的預(yù)測是一致的(JohnF.Muth，1961)。人們在進入市場之前，就已充分了解以往價格變動的情況，進入市場以后，又將過去和現(xiàn)在的信息綜合在一起，然后，根據(jù)這種綜合的信息，對未來的價格變動作出預(yù)測(Lucas，1970′s)。理性預(yù)期比適應(yīng)性預(yù)期更加切合實際，理性預(yù)期把市場運行因經(jīng)濟主體非理性行為而出現(xiàn)的干擾因素降到最低限度。因此，在理性預(yù)期條件下的市場運行更具效率。不完全理性與市場效率。行為金融學(xué)理論表明，人性是復(fù)雜的，人的“表象”思維、心理定勢、環(huán)境影響使人的思維繞過了理性分析。投資過程體現(xiàn)了人類行為的諸多選擇偏好與認識偏差(KahamanandTversky)。股票市場上的投資者并非完全是理性的(DeBondt，RichardThalerandRobertJ.Shiller，)，如：投資者拋出已獲利潤但股價仍上漲的股票，或繼續(xù)守著股價下跌的股票都是非理性的表現(xiàn)，經(jīng)濟人非理性的行為帶來的市場效率必然是低下的。不確定性和風險決策理論把人們對風險的偏好分為“風險喜好”、“風險厭惡”和“風險中立”，實際上這是人們心理上的一種感受?！帮L險喜好”和“風險厭惡”對市場均衡都有沖擊，市場效率會因此而受到影響。

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薛求知