百普賽斯(301080)聚焦工業(yè)客戶穩(wěn)步推進全球化發(fā)展

1|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明核心結(jié)論公司深度研究|百普賽斯核心結(jié)論公司深度研究|百普賽斯百普賽斯(301080.SZ)首次覆蓋報告證券研究報告公公司評級市場定位來看，公司主要聚股前票次代評碼級3--01080.SZ焦以新藥研發(fā)企業(yè)為代表的工業(yè)客戶，產(chǎn)品類型以熱門靶點蛋白為主導(dǎo)，采評級變動首次U用人源U業(yè)務(wù)布局。百普賽斯其他生物制品2024年全球重組-2%6%創(chuàng)業(yè)板指2024年全球重組-2%-34%-34%自身免疫疾病、傳染病等疾病的治療效果，抗體藥和以CAR-T為代表的細-42%胞免疫治療在靶向治療、免疫治療中扮演了核心角色，研發(fā)和生產(chǎn)過程需要 師3.85億元(+29.8%)，國內(nèi)常規(guī)業(yè)務(wù)增速受疫情影響有所放緩，22年國內(nèi)李夢園S0800523010001常規(guī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.45億元(+6.55%)，海外常規(guī)業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長，22年實現(xiàn)收入2.4億元(+49.5%)。在銷售網(wǎng)絡(luò)上公司已覆蓋北美，歐洲及亞limengyuan@research.xbmail.核心數(shù)據(jù)營業(yè)收入(百萬元)21227423E24E25E%%%%每股收益(EPS)市盈率(P/E).8市凈率(P/B)2|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 .4公司分產(chǎn)品業(yè)績拆分 101.5公司分地區(qū)業(yè)績拆分 11 二、重組蛋白應(yīng)用場景廣泛，國內(nèi)廠商進口替代潛力大 132.1全球生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)保持高景氣度，國內(nèi)創(chuàng)新投入快速增長 132.2生物科研試劑在科學(xué)研究起到關(guān)鍵作用，國內(nèi)生物科研試劑市場潛力大 132.3重組蛋白在生物藥研發(fā)，基礎(chǔ)研究和體外診斷試劑等應(yīng)用廣泛 142.4國內(nèi)重組蛋白競爭格局較為分散，進口品牌仍居主導(dǎo) 16 3.1以重組蛋白產(chǎn)品為核心，積極布局其他生物試劑產(chǎn)品和服務(wù) 163.2采用HEK293細胞表達生產(chǎn)重組蛋白，結(jié)構(gòu)更接近天然人源蛋白 173.3六大技術(shù)平臺不斷迭代，建立前沿科技研發(fā)中心 183.4不斷創(chuàng)新突破，新產(chǎn)品新領(lǐng)域拓展響應(yīng)下游需求 193.5產(chǎn)品平均應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)豐富，為下游客戶節(jié)約時間和成本 216聚焦工業(yè)客戶，單品創(chuàng)收能力高 223.7以市場為導(dǎo)向，深入推進公司全球化發(fā)展 22 3|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022年年報) 8圖5：公司營收及同比增長情況(單位：百萬元) 8圖6：歸母凈利潤及同比增長情況(單位：百萬元) 8 yoy位：百萬元) 11 圖16：2016-2022全球生命科學(xué)領(lǐng)域研究資金投入(億美元) 13圖17：2016-2022中國生命科學(xué)領(lǐng)域研究資金投入(億元) 13生物科研試劑發(fā)展歷程及代表試劑 14科研試劑規(guī)模/億美元 14 20 Q 8 表6：同行業(yè)公司蛋白表達系統(tǒng)情況 18 表9：公司與可比公司檢測數(shù)據(jù)個數(shù)比較 21表10：公司與可比公司單品創(chuàng)收能力比較 22表11：公司募投資金使用情況(截至2022年底) 224|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表13：可比公司估值(截至2023年6月18日收盤價) 245|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明投資要點游需求逐步改善，以及國內(nèi)科研及工業(yè)客戶不斷累積，預(yù)計2、海外常規(guī)業(yè)務(wù)(剔除新冠收入)：2020-2022年公司海外常規(guī)業(yè)務(wù)收入分別為從醫(yī)藥企業(yè)覆蓋率高達50%；從銷售網(wǎng)絡(luò)上看，2022年公司海外整體收入占總營收股價上漲催化劑.3%，預(yù)6|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的重要聲明百普賽斯百普賽斯核心指標概覽資料來源：公司官網(wǎng)，wind，西部證券研發(fā)中心7|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明生產(chǎn)過程及工藝控制(CMC)、診斷試劑開發(fā)及優(yōu)化等研發(fā)及生產(chǎn)環(huán)節(jié)。23.53%的股權(quán)。公司董事兼副總經(jīng)理苗景斯員臺天津百普賽斯、天津百普嘉樂的執(zhí)行事務(wù)合伙人為陳宜頂。8|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明4.74億元(+23.2%)，歸母凈利2.04億元(+17%)，扣非歸母1.83億元(+11.69%)。2023年一季度公司實現(xiàn)收入1.37億元(+19.79%)，歸母凈利4505萬(-15.8%)，扣非。oyoy 00 0.0% 0% 2020202120222023Q1資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心0歸母凈利yoy20192020202120222023Q10.0%0.0%0.0%0.0%0%%資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心表1：公司2020-2023Q1新冠與非新冠業(yè)務(wù)情況Q百萬元5%%2%4%業(yè)務(wù)收入/百萬元68%70.5%81.2%87.2%9|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明務(wù)收入比例62.44%。海外常規(guī)業(yè)務(wù)中北美地區(qū)收入1.77億元(+55.11%)，歐洲地區(qū)收入4225萬(+54.59%)，亞太地區(qū)2139萬(+9.41%)。表2：公司常規(guī)非新冠業(yè)務(wù)情況公司常規(guī)非新冠業(yè)務(wù)收入/百萬元68%(1)非新冠-國內(nèi)/百萬元(2)非新冠-國外/百萬元6.77%347.46%.259毛利率相對穩(wěn)定在90%左右，凈利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及費用端投入影響有所波動。務(wù)拓展成本影響有所波動，2019-2023Q1公研發(fā)人員數(shù)達189人(新增67人)，2022年研發(fā)費用率達24%(+8.53pcts)；銷售端源10|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%2023Q1資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0% 0.0% -5.0%-15.0% 201920192020202120222023Q1資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心研發(fā)投入oy 100.0% 90.0%70.0%60.0%50.0%40.0%00%Q202020212022資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心%%0%% 研發(fā)費用率2023Q1資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心績拆分比例3.1%。其他產(chǎn)品系列(抗體/試劑盒/磁珠/培養(yǎng)基/酶等)2022年營收5778萬元11|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明000yoy重組蛋yoy20182019202020212022.0%%資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心%%%%%%%%%重組蛋白檢測服務(wù)其他主營業(yè)務(wù)資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心80.0%60.0%40.0%20.0% 毛利率2022資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心績拆分2022年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.79億元(+14.08%)，占總營收37.6%；海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)2.88億元(+30.81%)，占總營收60.7%。2022年公司海外市場相較于國內(nèi)仍保持12|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明他地區(qū)收入0%2018201920202021202280.0%60.0%40.0%20.0% 利率20182019202020212022資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心表3：公司覆蓋客戶情況資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心好的合作關(guān)系。戶名稱羅氏(Roche)、輝瑞(Pfizer)、諾華(Novartis)、吉利德(GILD)、拜耳(Bayer)、默沙東(MSD)、葛蘭素史客(GSK)、強生(Johnson)、賽諾菲(Sanofi)、艾伯維(AbbVie)、禮來(EliLilly)等Top20醫(yī)藥企業(yè)全覆蓋，Top50醫(yī)藥企業(yè)SHHKHK)、傳奇生物(LEGN.O)、君實生物(SH.688180)、貝達藥業(yè)(SZ.300568)、甘李藥業(yè)(SH.603087)、國藥中生(SHThermoFisherScientific(NYSE:TMO)、VWRInternational(NYSE:AVTR)、Abcam(LSE:ABC.L)、Covance全球生物科學(xué)服務(wù)行業(yè)頭(NYSE:CVD)、藥明康德(SH.603259)、康龍化成(SZ.300759)、昭衍新藥(SH.603127)等?？蒲袡C構(gòu)耶魯大學(xué)、普林斯頓大學(xué)、哥倫比亞大學(xué)、達特茅斯學(xué)院、布朗大學(xué)、康奈爾大學(xué)、牛津大學(xué)、劍橋大學(xué)、倫敦大學(xué)。美國食品藥品管理局(FDA)、美國疾病控制與預(yù)防中心(CDC)、歐洲藥品管理局(EMA)、中國疾病預(yù)防控制中心、部門13|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明2.1全球生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)保持高景氣度，國內(nèi)創(chuàng)新投入快速增長增加到2022年中國生命科學(xué)領(lǐng)域研究資金投入(億元)00全球生命科學(xué)領(lǐng)域研究資金投入/億美元2016201720182019202020212022002016201720182019202020212022資料來源：Frost＆Sullivan，西部證券研發(fā)中心資料來源：Frost＆Sullivan，西部證券研發(fā)中心5%的24年，中國生物科研試劑市場規(guī)模14|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：百普賽斯招股說明書，西部證券研發(fā)中心/億美元/億美元全球生物科研試劑市場00資料來源：Frost＆Sullivan，百普賽斯招股說明書，西部證券研發(fā)中心資料來源：Frost＆Sullivan，百普賽斯招股說明書，西部證券研發(fā)中心重組蛋白是生物藥、細胞免疫治療及診斷試劑研發(fā)和生產(chǎn)過程不可或缺的關(guān)鍵生物試劑。治CAR-T為代表的細胞免疫治療在靶向治療、免疫治療中扮演了核心組蛋白。重組蛋白在生物藥研發(fā)、基礎(chǔ)研究和體外診斷試劑方面均有廣泛應(yīng)用：(1)單克隆抗體藥物的市場需求巨大，用%-80%是包括診斷酶、抗原和抗體在內(nèi)的診斷試劑原料，其中的診斷抗原中的一部分就是重組蛋白。15|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：百普賽斯招股說明書，西部證券研發(fā)中心業(yè)客戶兩大類。資料來源：百普賽斯招股說明書，西部證券研發(fā)中心。16|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明市場規(guī)模市場規(guī)模全球重組蛋白生物試劑市場規(guī)模/億元全球重組蛋白生物試劑市場規(guī)模/億元8642000資料來源：Frost＆Sullivan，百普賽斯招股說明書，西部證券研發(fā)中心資料來源：Frost＆Sullivan，百普賽斯招股說明書，西部證券研發(fā)中心2.4國內(nèi)重組蛋白競爭格局較為分散，進口品牌仍居主導(dǎo)品技術(shù)、質(zhì)量和規(guī)模等方面與國外品牌存在較大差距。近年來，在國家相關(guān)政策的大力內(nèi)重組蛋白廠商。顯產(chǎn)持續(xù)發(fā)展。品盒和抑含分子互作分析測試服務(wù)和抗獨特性開發(fā)服務(wù)等。17|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明表4：公司分子檢測原料酶產(chǎn)品產(chǎn)產(chǎn)品及服務(wù)類型品系列名稱品系列描述代表產(chǎn)品瘤靶點蛋白HerEGFRCD20蛋白物的開發(fā)GFcRnCDCD16體藥開發(fā)及優(yōu)化CD3E蛋白、生物素標記LDLR蛋白白BAFF血清中HER2單抗的ELISA試劑盒CDSIRPalpha篩選劑篩選試劑盒劑篩選試劑盒抗新冠病毒抗體IgG滴度血清學(xué)檢測ELISASARS-CoV-2試劑盒類用于新冠病毒抑制劑篩選、中和抗體篩選、抗體滴度檢試劑盒(刺突蛋白RBD)、新冠病毒S1抗原血產(chǎn)品測、抗原檢測等的試劑盒將生物素化蛋白偶聯(lián)到鏈霉親和素磁珠上，用于免疫捕CD3E&CD3D異源二聚體蛋白包被磁珠、預(yù)偶聯(lián)磁珠系列產(chǎn)品獲、細胞刺激等實驗的產(chǎn)品BCMA蛋白包被磁珠型抗體抗阿達木單抗、型抗體檢測抗體用于檢測病毒抗原或其他生物標志物抗原的抗體等測體內(nèi)抗體藥水平兔源多克隆抗體制備服務(wù)、鼠源單克隆抗體制型抗體開發(fā)服務(wù)的服務(wù)備服務(wù)3.2采用HEK293細胞表達生產(chǎn)重組蛋白，結(jié)構(gòu)更接近天然人源蛋白公司采用人源HEK293表達系統(tǒng)生產(chǎn)，在質(zhì)量把控，生物活性，批次間穩(wěn)定性等更具優(yōu)EK表達系統(tǒng)和原核細菌(大腸桿菌)蛋白表達系統(tǒng)。公司的重組蛋白超過95%是通過人源18|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明表5：各蛋白表達系統(tǒng)對比大分子量蛋白生產(chǎn)周期生產(chǎn)成本度表達難度大腸桿菌等簡單2-3天低難部分需要是低無表達系統(tǒng)否需要蛋白否產(chǎn)生內(nèi)源蛋白糖基化程度表達系統(tǒng)名稱宿主蛋白表達系統(tǒng)細胞表達系統(tǒng)動物桿狀病毒感等等單雜-7天-8天20天易易否否否近近低高表6：同行業(yè)公司蛋白表達系統(tǒng)情況采用的采用的蛋白表達系統(tǒng)公司名稱R&DSystems主要采用哺乳動物細胞(NSO)、原核(E.coli)表達系統(tǒng)等(Bio-techne子公司)統(tǒng)、昆蟲細胞表達系統(tǒng)、原核大腸桿菌表達系統(tǒng)和統(tǒng)、昆蟲細胞表達系統(tǒng)、原核大腸桿菌表達系統(tǒng)和有一些植物表達系統(tǒng)原核(E.coli)表達系統(tǒng)、真核(桿狀病毒-昆蟲細胞、哺乳動物細胞、酵母)表達系統(tǒng)達系統(tǒng)、昆蟲細胞表達系統(tǒng)、原核大腸桿菌表達系、酵母表達系統(tǒng)、昆蟲表達系統(tǒng)、哺乳動物表達系統(tǒng)等備。表7：公司技術(shù)平臺概覽序號平臺名稱研發(fā)及初始形成階段階段一階段二未來規(guī)劃1調(diào)控機理可以滿足更高蛋白生產(chǎn)需求19|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明今，應(yīng)用生物反應(yīng)研發(fā)及初始形成階段23456培養(yǎng)平臺白制備平臺白衍生飾標記臺白分析術(shù)平臺蛋白表臺2014年前,公司開發(fā)基于器，HEK293/CHO細胞的瞬轉(zhuǎn)方結(jié)合細胞截留裝置，開發(fā)出株開發(fā)補料工藝，并不斷優(yōu)化培養(yǎng)細胞截留裝置，開發(fā)出灌流工藝，在超灌流工藝，在超高密度下連續(xù)培養(yǎng)周計學(xué)實驗設(shè)計)化學(xué)標記平臺,2015-2016年，開發(fā)酶法生物素定新型定點標記技術(shù)，新型標記染料的開發(fā)和嘗試，提高術(shù)，包括化學(xué)標記FITC標記和四聚敏感而標記后容易失活的業(yè)界和生物素標記偶聯(lián)的整合生產(chǎn)工藝檢測靈敏度，進一步改善標體定點熒光素標記技術(shù)。從蛋白的理化性質(zhì)，空間結(jié)ELISASPR構(gòu)，生物學(xué)功能角度，搭建HPLC、內(nèi)毒素檢測、支原體檢分析應(yīng)用開發(fā)平臺；開發(fā)類CAR-T對應(yīng)的分析平臺(功能細胞量轉(zhuǎn)移技術(shù)和電化學(xué)發(fā)光技術(shù)平的功能性分析平臺等)。：可誘導(dǎo)表達宿主；初關(guān)鍵宿主平臺(昆蟲細胞表達平優(yōu)化，將nanodisc的組裝成功率提高應(yīng)對不同膜蛋白產(chǎn)品的需步搭建膜蛋白純化平臺并進行全長3.4不斷創(chuàng)新突破，新產(chǎn)品新領(lǐng)域拓展響應(yīng)下游需求細胞可誘導(dǎo)表達技術(shù)的困難藥物靶點膜蛋白的表達及純化平臺，同時應(yīng)用了膜蛋白Nanodisc組裝技術(shù)，滿足研發(fā)人員對于膜蛋白的需求?；诖似脚_，成功研發(fā)出全長人表8：公司全長膜蛋白靶點產(chǎn)品研研發(fā)難度是否為自主研發(fā)品名稱優(yōu)化，CD銷售白化表達純化工藝，成功是是20|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明品名稱品名稱研發(fā)難度是否為自主研發(fā)K是T入拓展細胞治療相關(guān)的產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，開發(fā)出一系列可支持CAR-T細胞療法開發(fā)的產(chǎn)品和技術(shù)平臺。例如可用于細胞增殖分化的IL-15、IL-7、IL-21等高質(zhì)量的GMP級別細胞因子，用于CAR-T陽性率檢測的熒光標記蛋白，用于分選和激活的速CAR-T細胞療法的研發(fā)進程。21|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明一系列產(chǎn)品可滿足ADC從抗體制備、篩選、表9：公司與可比公司檢測數(shù)據(jù)個數(shù)比較產(chǎn)品數(shù)量合計產(chǎn)品數(shù)量合計(D=A應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)個數(shù)總單個產(chǎn)品平均應(yīng)用檢數(shù)量(個)測數(shù)據(jù)個數(shù)(個)組蛋白產(chǎn)品個數(shù)及應(yīng)用數(shù)據(jù)個數(shù)情況(個)chneRDSystemsB0(A)16,1672.76物270050122|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明1金斯瑞--0--3.6聚焦工業(yè)客戶，單品創(chuàng)收能力高表10：公司與可比公司單品創(chuàng)收能力比較3重3(公司靶點及因子類收入)6500+6500+2800+(公司靶點及因子類SKU數(shù)量)(個)均收入(萬/個)3.7以市場為導(dǎo)向，深入推進公司全球化發(fā)展公司聚焦生物醫(yī)藥、細胞免疫治療研發(fā)及生產(chǎn)，集中優(yōu)勢資源。推動核心業(yè)務(wù)發(fā)展，持續(xù)深入推動公司全球化戰(zhàn)略實施及落地。公司堅持以市場為導(dǎo)向，以滿足客戶需求為目標，通過加強重點熱點產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)推出貼合市場需求的高質(zhì)量產(chǎn)品，滿足持續(xù)增長的重組蛋白等生物試劑的市場需求。通過提升公司管理水平，建立健全營銷網(wǎng)絡(luò)，提升公司綜合競爭力，增強盈利能力。表11：公司募投資金使用情況(截至2022年底)項目投資總額(萬元)額(萬元)項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)日期研發(fā)中心建設(shè)項目8511%4.69資金項目00-計6--23|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明4.1關(guān)鍵假設(shè)和盈利預(yù)測5年隨著下游需求逐步改善，以及國內(nèi)科研及工業(yè)客戶不斷累積，預(yù)計2、海外常規(guī)業(yè)務(wù)(剔除新冠收入)：2020-2022年公司海外常規(guī)業(yè)務(wù)收入分別為基于以上核心假設(shè)，預(yù)計2023-2025年收入分別為5.77/7.24/9.42億元，同比增長。表12：公司盈利預(yù)測拆分EEE324.43%%%91.9%92.6%92.5%92.0%92.0%92.0%常規(guī)業(yè)務(wù)收入(主要是重組蛋白和檢測%24|請務(wù)必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明EEE(1)國內(nèi)常規(guī)業(yè)務(wù)6.77%(2)國外常規(guī)業(yè)務(wù)5.46%2%05%%%0%選取國內(nèi)上游生物試劑相關(guān)標的義翹神州，諾唯贊，近岸蛋白作為可比公司，可比公司X表13：可比公司估值(截至2023年6月18日收盤價)每股收益EPS(元/股)PE公司簡稱總市值(億元)2023E2024E