中小板上市公司治理結構與財務績效的關系文獻綜述

畢業(yè)論文（設計）文獻綜述題目：中小板上市公司治理結構與財務績效的關系研究一、前言部分20世紀80年代以來，我國非公有制經濟迅猛發(fā)展，中小板也逐漸興起，成為最具活力的板塊，成為中國經濟的新增長點。那么，這使得各企業(yè)之間的競爭日益激烈，公司治理結構成了現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，是增強企業(yè)競爭力和提高經營績效的必要條件。本文通過取材于截至到2023年10月，我國已有的在深圳交易所上市的490家中的60家，爭對目前的形勢，分析這些公司治理結構并進行實證研究，通過相關的模型以及回歸分析的方法來體現(xiàn)公司治理結構與財務績效的關系，并了解其中的意義，以及存在的的缺陷，提出相應的建議和意見。同時，本文獻還通過對國內外關于公司與財務績效的關系來闡明目前國內外關于該問題的研究情況。公司治理結構是一個美國學者于20世紀60年代末提出的，但這個概念到現(xiàn)在為止還沒有一個統(tǒng)一的表述，公司治理結構是一個多角度多層次的概念，不同的學者從不同的角度進行不同的解釋。李維安(2000)認為公司治理結構有廣義和狹義之分。他認為狹義的公司治理結構，是指所有者(主要是股東)對經營者的一種監(jiān)督與制衡機制[1]。吳敬璉(1994)認為公司治理結構是指由所有者、董事會和高級執(zhí)行人員即高級經理人員三者組成的一種組織結構。要完善公司治理結構結構，就要明確劃分股東、董事會、經理人員各自權力、責任和利益，從而形成三者之間的關系[2]。中小板，是在現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市保準不變的前提下，在深交所設立的一個運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨指數(shù)獨立的板塊，是流通盤大約1億以下的創(chuàng)業(yè)板塊。近年來，隨著證券市場的規(guī)范化和投資者的日趨成熟，越來越多企業(yè)和投資者開始關注我國上市公司的績效評價，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板的，它是近年來國內外學術界廣泛關注的一個焦點問題。二、主題部分（一）國外對于公司治理結構與財務績效的關系的研究成果對于公司治理結構的定義，Shleifer和Vishny(1997)在一篇關于公司治理結構的經典論述中提出：公司治理結構是保證融資供給方(投資者)保證自身投資收益的方式。由于代理問題，外部投資者擔心自己的利益在不完美的世界中會由于經理的敗德行為而受到侵占。經理如何能夠采用一種機制得到外部投資者的融資。或者說，如何能夠保證給予外部投資者應有的投資收益。這就需要給予外部投資者一些權利：一種是給予外部投資者強有力的法律保護；另一種是所有權集中，也就是形成大投資者（大股東）。這就是公司治理結構的兩種主要治理模式[14]。MarilynT.Lucas和MatthewA.Wilson(2023)對財務績效的定義是:通過市場價值，資產報酬率，凈資產收益率，稅前利潤，托賓Q值等指標來表現(xiàn)公司的盈利狀況[15]。對于公司治理與財務績效的關系研究，從如下幾個方面展開：股權結構與公司財務績效對股權結構和公司財務績效關系的研究最早可以追溯到Berle和Means在1932年發(fā)表的《ThemodernCorporationandPrivateProperty》。研究指出，當股權過于分散而且經營者持股太少時，再加上由于信息的不對稱，經營者作為具有自利行為的個體，會依據(jù)其個人效用極大化原則，來對公司的資源進行配置，其結果可能使一得股東的權益受損，此類經營無法使公司的績效達到最大化[16]。MarkekGruszczynski*(2006)在《波蘭的公司治理與公司財務績效》一文中指出[17]，B?hren和?degaard（2001)分析了在奧斯陸證券交易所上市的公司在1989到1997年的托賓Q值和代表公司治理的幾個變量之間的關系(到1997年底的217家公司）。他們的研究結果表明，例如，股權集中度對性能產生負面影響，而內部人持股的影響是積極的。提高董事會規(guī)模能減少股份使用性能。直接所有權在性能上的影響要遠遠大于對機構或國家所有制的影響[18]。董事會與公司財務績效禁Li挎pt映on住和奧Lo騎rs容ch頓(坑19外92淋)煉的實虎證結抄果指狂出了財應限醋制董盼事會問規(guī)模沫。他狂們認央為雖謹然董境事會蒙的監(jiān)嶺督能斯力會劈隨著肆董事固會的密規(guī)模圖而增皆強，尸但是棗溝通你和協(xié)拿調問撐題也煎將增合大，乳董事殊會控兄制管毛理層色的能組力將牛下降卻，從羽而導滲致代古理成絹本增富加。奸他們公還認紅為，雀董事市會規(guī)違模應笛在1膀0人兇以內守，7妖到9灰人酸是最靠理想昏的規(guī)撓模。冒當董士事會天的規(guī)歲模超元過1唉0人押時，沒因協(xié)鉗調和之溝通本所帶目來的瞇損失衛(wèi)會超仆過因讀人數(shù)腰增加燦所帶姐來的爐收益森，董章事會脆就會額因而分變得許缺乏穗效率摘，并例且更瓶容易安被公鬼司管母理者疑所控均制。殖而董廊事會撈人數(shù)場若少愛于茶7人瞧時，封董事貓會就交不易綿于發(fā)考揮其日應有蘭的作繼用，棋并易記受到研CE盆O的供控制菠[1輩9]彈。之Ty松ge若P嶼ay辰ne艦，懶Be榜ns菜on師糖和戴D帖av鞋id子F寇in照eg況ol妨d田(2董00冤9)魯指出薪，機從機型構蠅/離控制捆的角坐度，攝提供敞了一和個有庸效的巷董事主會高谷層管店理人欺員提推供監(jiān)條督和抗必要德的檢品查搭蝴售行驗政獎琴勵與什業(yè)績暢。一呈般而墾言，距董事陵會預殲計公抖司和面經營掛者業(yè)緊績評語價，亡在必驅要時禿采取成行動浪，以臭保障滴股東容利益芒。因糠此，侄董事蹲會的弦角色霜，包磨括協(xié)頂作和于控制百機制位，廣趕泛的陶成效帶，應杜與公煎司業(yè)崖績相蠅聯(lián)系映[2館0]切。辛管理攜層與罩公司零財務鈔績效早De扔ms咬et發(fā)z急(崗19筒83胸)蓋提出郵，管悲理層冒持股府是內貼生變攀量，貫它依水賴于港公司尿外部史環(huán)境殊和內居部特孤征，批例如宋行業(yè)浮、投鐘資機涼會、辨成長好性、靈經營涌風險浪和信撿息的唯不對筐稱等肺，是使一種信反映央市場將影響疫的長順期演迫化結軍果，擋對公補司財潤務績霞效不退存在幸影響矛[2符1]冤。產Go沫rk重，執(zhí)Sh通le掛if賤er勿和挨Vi歡sh舟ny石(埋19雹88億)畢通過融對1蘭98門0年葉《財拼富》賢50軍0家鍛公司豐中的襪37雷1家輛公司蠶進行頃的分禿段線貪性回協(xié)歸分粉析，園并以吵托賓月Q值殲來衡岸量企昂業(yè)的訓價值收，研劑究管識理者塔股權挑結構料與市噴場價屠值之勾間的鵲關系刷。其障研究企結果叫表明孤，管海理層穿股權岸與公牛司財晶務績殊效之郵間不贈是單侮調的腐線性跡關系均，而扇是呈堪現(xiàn)區(qū)諷間效曾應。類當董愿事會聽持股濁比例葡在0屬%-背5%斧之間匙時，讀托賓補Q值篩與持擁股比謎例呈拔正向燒相關酬；董墻事會之持股旱比例本在5傻%-床25易%之獵間時壯，托此賓Q求值與蠻持股叔比例要呈反鳳向相礙關；充而當交董事聲會持焦股比槽例超柜過2誰5%棍時，駛托賓穩(wěn)Q值平會隨橡董事邀會持剛股比唐例的合提高奮而呈振緩慢耳上升集的趨巴勢[廣22懸]。爪（二寧）國窗內對弦于公糖司治管理結訂構與罰財務獨績效會的關施系的毛研究項成果伏怖捉對于鋸公司例治理罩結構直的定六義，白經濟連合作眨與發(fā)姨展組容織(蔥Or蔽ga托ni晃sa擠ti邊on接f售or循E污co予no站mi知c俯Co謠-o什pe損ra松ti彈on孝a束nd瞎D腿ev泊el咱op織me弟nt財)在賠《公抱司治搏理結藏構原淹則》鑒中給擔出了沸一個迷有代燥表性便的：割“潛公司斷治理皮結構附又名糖公司購管治鏈、企似業(yè)管樣治和塘企業(yè)定管理乎，是柏一種君據(jù)以活對工外商公拉司進燒行管礎理和翠控制霉的體浮系歪”端。公怎司治仇理結巾構明危確規(guī)惑定了線公司慈的各糠個參線與者壩的責亭任和博權利方分布折，諸尺如董布事會僑、經來理層疊、股役東和但其他奇利益犬相關驚者。獨國內螺對于響財務匆績效灶可定朗義為捆是對壯企業(yè)衡一定汪期間錫的盈霞利能肌力、蠶資產史質量盾、債祥務風賺險和閃經營律增長副四個頑方面骨進行宜定量伐對比田分析悼和評敘判?；膰鴥刃輰τ诙９卷曋卫砀吲c財關務績沃效的比關系熄研究走，也窄可從擱如下鉤幾個隆方面攀展開粘：累股權塔結構懂與公速司財捉務績誦效灰張紅饑軍(深20繼00奶)以議19烤98圾年為宏研究列年份吩，應聲用中李國3瑞85棄家上理市公構司的羽截面敢數(shù)據(jù)鉆，以牙托賓漸Q值飛作為廉度量差公司章財務壞績效學的指令標，胳分析煙股權桶結構爽與公劃司財胳務績零效之窩間的廉關系春，結碼果發(fā)狹現(xiàn)了蹤股權計集中促度與辣企業(yè)書績效景之間叫存在膏顯著懶的正奏相關汽關系士[3腫]。喘朱番武祥季、宋元勇(誰20奪01澡)則耐以1堂99絞4-解19萍96毒年在揪上海悼、深榨圳證殃券交鞏易所鵲上市擾的2朗17明家饒A格股公老司為蜂樣本音，比混較了陣上市辯前浸1扶年到培上市危后籃4斑年總輩資產洞利息珠稅前草收益需率等威業(yè)績鈴指標歌中位同數(shù)的屢變化徒趨勢半，并趁分析燕了與述業(yè)績怨指標拼變化映相關群的因敬素。根其結份果顯賀示，李在競索爭比粱較激籮烈的紛家電品行業(yè)仁，股恢權結勸構與暖企業(yè)亮價值傻并無鋪顯著準相關附性[探4]載。綿白重酸恩噴(嚷20頓05鋒)選便擇第蹤一大芽股東穿的持卵股量誰為股繭權集伏中度蘋的代額理變菜量，宅托賓臉Q值劣和M必/B希為市健場價刷值的饅代理嬌變量菌，其走結果冬顯示扶了企肺業(yè)的綢市場湊價值狀托賓乎Q值抹和公鐮司的庸第一巡大股之東持盟股量巧之間赴存在逐非線躍性關遇系，嗚具體炎來講絡他們盤之間漁的關晉系是夫呈攪U昂形的搞關系麗[雁5]毫。染董事導會與何公司仇財務甲績效腸吳淑儉琨、伶劉忠世明、卸范建士強(絹20毀01天)對傍我國胳19鮮99剝年4妥76漲家上豪市公鹿司的善數(shù)據(jù)脆進行哈了分眉析，腎研究喜結果雕表明我，獨痛力董腐事的裁比例題與公耽司財親務績款效之霸間存烏在正捏相關糟關系喉[6敢]。掙向朝繳進(態(tài)20傳03攀)的背研究主結果太表明律，雖雀然獨愛立董腐事制靠度在矮我國袋還沒貞得到避大范褲圍的卸推廣刊，但猴從統(tǒng)竭計數(shù)霜據(jù)中無也可僅以發(fā)衛(wèi)現(xiàn)，汽獨立猛董事蝶對企多業(yè)業(yè)燕績有灶一定感的正梅相關鏟作用轟[7徐]。魯譚勁寬松、牌李敏厲儀(陡20糊03舟)對狐我國氏上市睡公司粉進行筒分析辛得出金，獨扛立董盆事人休數(shù)與警公司儉業(yè)績喉存在霉粗略果的正殃相關能關系事，但俱董事電會中腸獨立敏董事汗比例述與公敲司業(yè)甩績之扔間看架不出堂相關夸性[世8]舍。同陸時，范高明輸華、豐馬守借莉(味20想02罷)研涼究發(fā)票現(xiàn)，老獨立裁董事預與企堤業(yè)績擺效之雕間不舍存在帖顯著醋關系師[9敲]。樣管理構層與憤公司婚財務墻績效鄙胡婉夸麗、碼湯書懲昆、財肖向榜兵(指20拘04且)運薦用我齡國生眉物醫(yī)蝦藥上圾市公煙司的業(yè)經驗宇數(shù)據(jù)傷研究偽高管伙薪酬準與企映業(yè)業(yè)受績的假關系毅問題窮，其社研究番的結菊果表閃明，鹽高管浪團隊容內的仍薪酬僅差距爛也與鋤企業(yè)墓業(yè)績妥呈顯去著正邊相關匯，高拌管薪達酬水殃平與弟企業(yè)序業(yè)績逼呈顯名著正框相關翁，而摧高管脹持股賠則與剃企業(yè)榴業(yè)績襪負相歲關，球在統(tǒng)帝計上藏不顯絨著[姑10淺]。劍耿明釣齋(肌20鞋04出)通默過對親20俊0多均家上趣市公巨司業(yè)蠟績與震公司利高級稱管理帆人員曲的薪么酬水重平之搖間關芹系的梳深入共分析極與客拜觀描留述，診其研湯究結容果認懲為，織目前夫我國嗎國內暈上市男公司征的業(yè)同績水升平和往上市的公司乖高管無薪酬扣水平棉沒有尼顯著艷的因磁果關罪系，猜其根誼本原禮因在謹于上橫市公鴉司沒魂有真窯正建漸立起揀與市繁場經矩濟規(guī)虜則相遙對應類的經臥營機餡制[貞12鐘]。傻劉劍炭、談聯(lián)傳生蒼(2涌00繭5)鎖通過陰研究慌，認質為公澡司財坦務績菜效與攜管理日層持饞股之表間存贈在三集次曲楊線關煌系：筋管理洗層持款股在伶0%跨-0登.1培37藏6%熔之間斥時，晌公司饒財務蚊績效各隨管戶理層混持股瓜比例乞的增距加而暑下降溝；管朱理層嫂持股袍在0陵.1厲37師6%藍-0舉.7班46濃2%衡之間安時，頸公司雙財務覺績效音隨管者理層袖持股伐比例晃的增貼加而翼上升劫；管烘理層覆持股琴超過嚼0.解74制62錦%時怨，噴公司承財務悄績效跟再次平隨著汽管理框層持宮股比千例的沃增加是而下貌降[擔12聽]。件吳文益華，付康平鬼(2挪00工7)燒以深泥圳市近證券誓交易爬所中雕小企煎業(yè)板窮上市趁公司煉作為猜樣本屠，對嘩中小男上市捕公司磚經營蒜者持草股比艦例與駱公司呀績效智的相儉關性玉以及葉經營嫌者持復股駱“獻一股免獨大據(jù)”潔等現(xiàn)政象進柔行了粘統(tǒng)計僚以及勿驗證辮分析切。研扮究結底果表罪明，廚經營鳥者持笨股對俱提高迅企業(yè)墻績效擔的作夫用越酷來越惹明顯瓦，且愈現(xiàn)階繞段不周存在杰經營武者利溜用職潑權增孫加持災股比旬例以姨牟取翁私利挑的現(xiàn)依象[難13休]。執(zhí)由此皮可見里，國延內外丘對公景司治殺理與逆財務哀績效襪的關栽系研待究比伏較成喂熟，授但是北由于適取材昂不同樣，以協(xié)及使惡用的烈指標渴和模餓型的膨不同曉，仍酒然存恰在較溝大的學差異屠。膜中小業(yè)板上抓市公訪司的湖現(xiàn)狀筐和發(fā)張展趨撫勢岸：貸從逃20變04蒙年5壺月2蔽7日事深圳岔中小燕企業(yè)衫板塊殼正式疏啟動駝以來辣，截停止到患20扔10細年1隸0月非份，揀數(shù)量才以及水達到刑了4腫90貓家，西遍布喚大部靜分行移業(yè)，勞如制盒造業(yè)殃、社鍵會服害務業(yè)祖、交灶運倉需儲業(yè)拋、信省息技售術業(yè)周、建焦筑業(yè)獨等。鼓盡管佳一些頸公司煌從各儀方面破看來尖仍然鮮屬于盛傳統(tǒng)綠產業(yè)舞，但傳在各文個行驗業(yè)的葵細分喊領域貧中處雙于領悅先地殖位。欲數(shù)量送分布網(wǎng)上，赤分布住在浙疲江省淹、廣程東省皇和江候蘇省甚的上悉市公魯司最都為集攝中，硬占有倉絕對季優(yōu)勢術，這筋跟這冒地區(qū)康的經戴濟發(fā)友達而越且普鐘遍重掉視資姑本市雪場有鏡很大診的關仍系。煮從發(fā)捷行規(guī)奧模來川看，裂大部碑分公劈司的防流通喬股本凳都在鑰60禁00炎萬股會以下極，基太本上唐屬于猛“擠小盤六股板飲塊劍”炮。蓬由此奧看來狹，預棟計在有今后瘋的時彈間里皺，該您板塊腦將遍叫布各疾個行午業(yè)，粒并突雷破傳洽統(tǒng)行果業(yè)的亮界限漏。同框時，絕由于亂中小貢板是胳為業(yè)察績突加出、逝具有匆成長匯性和蜜科技饒含量如高的遮中小哨企業(yè)句提供開直接威融資釀平臺墾，是址解決們中小角企業(yè)遇發(fā)展湊瓶頸佛的重浩要探炕索，隔所以蠢江浙蝦及沿炊海地首區(qū)的倚企業(yè)川將繼戴續(xù)成踢為中窩小板薪塊的貨主角捷，而痕中部絮甚至殿西部亭地區(qū)羅都將叔有上牢市公城司進哥入中碗小企亡業(yè)板蛋塊。介而且勇，在夏發(fā)行祝規(guī)模壞方面尺，總暈的或攏是平量均的紗發(fā)行慧規(guī)模個將會柳有很跪大程屋度的把擴大僅，股掀本也微會有映很大桑的擴殊張。崇中小快板上免市公滾司治側理結歪構中門存在衫的問東題命：件從上解面的盾分析音可以逃看出產，雖夜然中府小企扛業(yè)板哪上市辯公司訂治理或結構省一應坊俱全鍵，但皮在股啟權結珠構、味董事年會、籮管理耗層等屯治理迎機制勝方面患都存室在一將些問槳題。毀第一污、中搭小板懇上市逆公司宿的股士權結炸構不曲夠完動善，餃“芬內部駁人控攻制絡”譽的現(xiàn)步象比協(xié)較嚴陳重，棒股東傅的誠律信意袍識未桐達到解很高市的境園界，串同時蠟，股劉權集孕中，帶容易籮引起深利益點問題顏。籍第二傾、中雖小板堡上市抖公司捐內部牲治理郵機制飼不完互善，瓣董事歉會功爽能薄玻弱，帳家族沫成員秀董事消的比使例較折高，悉而董凱事的腥責任獵和義洲務意礎識也蜂很薄稍弱，儀易與說股東仍之間趨產生宰利益垂的損傍害。丟第三久、經援營管腳理者調的激命勵約皺束機棒制不勉健全飛，形遷成了濟董事言、經向理等亂高層周管理膨人員準大都組是由法近親省和朋國友等陽人員幟構成資的問怕題。妙三、坦總結謠部分隔綜上立所述否，從銜國內宿外對系上市震公司孟治理曲與財劃務績步效的防關系魂研究票來看站，公龜司治爆理結與構包參括了暑股權殘結構聾、董量事會置和管緒理層勁，但戚由于含樣本誠選擇賓和研班究方悼法的泛不同陡，國潑內外向學者催沒有幟一個暖統(tǒng)一穩(wěn)的結極論，后這也超就使圓得我貨們不惠能用隙以往缺的結駱論來團套用鎮(zhèn)于不膛同的跌樣本懶。而劃對于體我國希學者耳來說叨，目拿前其戲研究江的重礎點仍蔽舊是漁放在筍滬深鞠主板戚市場勁，對紅新興襯的中瞎小企劈業(yè)板芳研究惹較少賊，很蝴多學幻者也萬只是隙從公瘦司治滔理的標單個川方面挽與公紛司績釣效的猶關系聽進行偶分析刮。其正是淋由于負上述紛原因硬，本斬文通宮過引副用大峰量的所文獻鳥，選跟取了攝設立營于資20手04姥年的居中小責板，蹦結合彎目前陜我國勉的經禾濟狀聾況，銀并通閣過實筍證研垂究，雷指出便中小封板上襲市公甘司與鵝財務倆績效藝的關舉系，墻并針災對研猜究結譯論提刻出相氏關的梢建議逗。餃四、悉參考業(yè)文獻釋[1攻]臺李維搬安.瞧現(xiàn)代霜公司鐘治理衡研究竟.中植國人餐民大恰學出賄版社躲,2存00挨2:健P4味2-稠43落.習[2掉]談吳敬部璉.蜓現(xiàn)代希公司掛與企句業(yè)改塔革.慕天津服人民舞出版爭社,平19談94伴:P圣21喪1.路[3裁]菜張紅俘軍.進中國炒上市誘公司掏股權倍結構朗與公多司績粱效的蒙理論找及實傻證分池析.拉經濟尾科學季,2鋪00暮0(貍4)窗:P秒34繁-悠43圣.嘗[4嚼]氏朱武雕祥,般宋勇凱.股恐權結矮構與蛾企業(yè)臉價值玉:對艦家點鋪行業(yè)鄰上市謀公司狼實證條分析隔.經溫濟研順究干,滋20陳01表:P謙11莊2-臨11奔4.檔[5監(jiān)]床白重疑恩.辮中國魚上市撥公司甘治理幟結構壞的實烏證研鍵究．川經濟標研究諷，2杯00起5(謀2)甘:P蜓81鋼-狹91銅．詞[6初]扯吳淑展琨,蠻劉忠屬明,斗范建兆強.秤非執(zhí)腐行董羊事與跟公司級績效兇的實歐證研螺究.沒中國販工業(yè)努經濟坐,2感00孩1(穴9)趁:P警69廉-僻76毒.藏[7奇]婆向朝民進,汗謝名棄.我銜國上貨市公蜘司績培效與挽公司斷治理辱結構資關系克的實賭證分緒析.多管理滋世界丹,2籮00發(fā)3(諷5)撲:辦P1速1.妥[8紐]耽譚勁燕松,匙李敏徑儀.矛我國匹上市運公司初獨立允董事負制度雜若干連特征麥分析狀.管釘理世毯界，娃20頂03撲(9刑):采P6憐.攀[喬9丙]妹高明責華,懼馬守饒莉.板獨立洗董事驢制度腫與公該司績吩效關封系的訓實證第分析課.南貿開經機濟研嫂究，坦20增02單(2已):捆P6惰4-梁68此.曲[聞10嚷]愛胡婉敲麗,蔥湯書返昆,株肖向間兵.臣上市繡公司顆高管香薪酬愛和企說業(yè)業(yè)反績關勢系研需究．體運籌暗與管否理,麗20籠04都(6穩(wěn)):緣P1古18渡-尸12資3知.快[振11線]易耿明醫(yī)齋.現(xiàn)高管李薪酬恥與公遺司業(yè)趁績關懸系的宅實證宗分析迎與對型策思因考.羊經濟活體制概改革閉，2礙00緊4(預1)邊:P弄10飄9-題11足2縮.溝[辭12播]驅劉禮劍掀,緞談傳移生疾.廣管理圖層持壟股與謎公司牢績效型:將來自律深圳童股票春市場務的經斃驗證策據(jù)蓋.拿中國友軟科鑒學鮮,2矛00潛5陳(翁10證):們11設2-挽11君9釀.惡[巾13我]叛吳文搬華,球康平偏.法綠人控噸股中坐小上財市公襪司經笑營者魄持股渠與企型業(yè)績灶效一蓄來自炒深圳棕市中粒小企蹲業(yè)板估的數(shù)資據(jù).侵經濟科與管橡理研揭究,糧20期07右(3按):劈P6毯7鼓-斥71事.奸[1劑4盈]預齊Sh爛le冊if蝕er會,V挨is趨hn竿y,林19吼97假.治“C吧or肢po贊ra疾te猶G倉ov壓er炸na鋪nc那e”附.訪Ec穩(wěn)on斬om慎ic寸S元ci冠en施ce制P著re夏ss龍,v奪ol跡.1憐5,熱p幕p.哀27販3扔-洗28習6早[1牧5靠]勤款Ma很ri哭ly捕n會怨T.邊L億uc殺as泉,擾Ma需tt激he菜w悲A差.炎Wi蜂ls長on室,2映00南8.破情“男Tr滲ac疫ki婆ng消t睜he石r大el球at鐮io弓ns組hi鵲p故be夠tw里ee虹n五en汽vi阻ro舞nm貌en寇ta冷l板ma牲na委ge抓me使nt疲a緣nd朝f精in威an無ci煎al屠p原er岡fo胡rm鎖an死ce緞i康n薄th樸e弓se斯rv句ic潑e產in拉du束st首ry運”.肚羞Jo言ur或na據(jù)l優(yōu)of置F貞in總an臉ci螺al結E愚co嚴no猴mi潤c,悔pp齒.3施2-港44匠.貞[1艙6]牙工Be屆rl窯e影,盡Me權an捉s撿,戲19隙32赴.酬含“瘡Th攏e驅mo慶de柏rn析C殖or貝po來ra雕ti裹on歡a掏nd旋P廊ri展va晉te借P勒ro四pe蟲rt繼y獲”口.皺旁Jo洲ur捎na紫l隆of久L抵aw疲a茅nd欠E編co級no歉mi陡cs曾,銅pp冰.域27下3績–栗28愉9袖.遲[績17緩]享夜Ma執(zhí)rk液ek品G球ru侍sz凍cz救yn震sk收i*敞,私“醋20允06蠅.逢Co宴rp上or傾at寄e棄Go畏ve扯rn宅an優(yōu)ce常a震nd毒F贈in自an痰ci炕al舌P裕er延fo憶rm俘an個ce膜o暫f儲Co排mp傲an風ie始s俱in弄觀Po斯la釋nd差”.那偽In大te醫(yī)rn怒at慶io足na看l鈴Ad份va印nc彼es博i男n坊Ec跪on延om位ic戚R藥es州ea好rc植h,屠瘡vo屯l.狗12珍,p燒p.紋2孕51測–2果59瘦.鳥[泰18神]谷B爸?蔬hr燃en慮,枝?心.饑,政?溝de襖ga田ar今d搶,玩20仿01饒.伸“漁B晶.棋A螞.被B冰振Co吸rp唉or帆at飄e律Go識ve翼rn蛾an厭ce逮a奸nd撫E識co秧no詠mi娃c喇Pe某rf稀or校ma棚nc改e瞇in勤N灘or鼠we葉gi們an挺L驗is專te真d任Fi況rm壇s梳”犧,慈No遙rw鳥eg西ia碗n轉蠅Sc雜ho巧ol鬧o或f滋Ma殲na要ge盾me串nt構,p隙p.忠12筆[1鳥9]押期Li涂pt堤on樹,M貓.貸Lo粱rs防ch里,1偶99即2.另“盼J.劣A.達Mo碎de解st幼P圓ro擾po協(xié)sa昨l拳fo杠r豆Im壞pr灶ov花e