建材行業(yè)中期策略：漸進(jìn)式復(fù)蘇中的三類機(jī)會(huì)

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u水泥：盈利修復(fù)曲折，淡季面臨挑戰(zhàn) 53水泥行業(yè)復(fù)盤：節(jié)后啟動(dòng)早，但旺季依然不旺 5新房銷售弱復(fù)蘇，2H23房建投資的恢復(fù)可能仍然緩慢 6基建投資增勢放緩，資金因素或再成瓶頸 8新增產(chǎn)能仍有小幅投放 行業(yè)共識(shí)催化供需修復(fù)，需求企穩(wěn)仍是基礎(chǔ) 煤炭價(jià)格下行，但行業(yè)供需關(guān)系仍是盈利修復(fù)關(guān)鍵 下調(diào)3年水泥需求預(yù)測 浮法玻璃：基本面修復(fù)，持續(xù)性存疑 3浮法玻璃行業(yè)復(fù)盤：產(chǎn)能的階段性退出，行業(yè)效益獲得改善 供給反彈幾成定局 房地產(chǎn)市場是終端需求能否更進(jìn)一步的關(guān)鍵 純堿價(jià)格回落或加劇下游觀望 光伏玻璃：更多元化的競爭格局 3光伏玻璃行業(yè)復(fù)盤：需求延續(xù)高增長，盈利水平低位小波動(dòng) 3年新增供給仍在高位 競爭格局日趨多元化 關(guān)注預(yù)警機(jī)制對(duì)在建項(xiàng)目的影響 漸進(jìn)式復(fù)蘇中的三類投資機(jī)會(huì) 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表：全國水泥平均價(jià)格 5圖表：全國水泥平均發(fā)貨率 5圖表：4家樣本企業(yè)瀝青發(fā)貨量 5圖表：5個(gè)樣本企業(yè)混凝土發(fā)貨量 5圖表：商品房銷售面積 6圖表：商品房銷售額 6圖表：貝殼新房案場指數(shù)分能級(jí)) 6圖表：0城開盤去化率 6圖表：14個(gè)延期交付項(xiàng)目已交付比例 7圖表：0城房價(jià)指數(shù) 7圖表：不同能級(jí)城市銷售面積占比 7圖表：0城新房銷售面積-0城總體 7圖表：0城新房銷售面積一線城市(4個(gè)) 7圖表：0城新房銷售面積二線城市(13個(gè)) 8圖表：0城新房銷售面積三四線城市(43個(gè)) 8圖表：房建投資、基建投資和水泥需求 8圖表：新房銷售是房建投資的領(lǐng)先指標(biāo) 8圖表：基建投資增長勢頭放緩、結(jié)構(gòu)分化 9圖表：0家樣本水泥企業(yè)重點(diǎn)工程直供量 9圖表：重點(diǎn)建筑企業(yè)新簽訂單當(dāng)季同比) 9圖表：在施項(xiàng)目計(jì)劃總投資(累計(jì)同比) 9圖表：高鐵站前施工招標(biāo)里程 9圖表：7省高速公路新建里程規(guī)劃 9圖表：政府性基金收入仍有下行壓力 圖表：3年以來專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏仍然較快 圖表：城投債凈融資額–累計(jì)同比 圖表：新增企業(yè)中長期貸款 圖表：2年支持基建投資的政策力度大 圖表：-223E新投產(chǎn)水泥產(chǎn)能分區(qū)域) 圖表：-223E凈增名義產(chǎn)能(分區(qū)域) 圖表：全國O4.5水泥價(jià)格 圖表：沿江熟料價(jià)格 圖表：-223主要省份-3季度錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃比較 圖表：港口0大卡煤炭平均價(jià)格 圖表：水泥行業(yè)模擬噸毛利 圖表：水泥行業(yè)供需平衡表 圖表：全國浮法白玻平均價(jià)格 圖表：全國浮法玻璃庫存 圖表：全國浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能 圖表：全國浮法玻璃噸毛利測算 圖表：-223E冷修生產(chǎn)線明細(xì) 圖表：-223E復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線明細(xì) 圖表：-223E新投產(chǎn)生產(chǎn)線明細(xì) 圖表：房地產(chǎn)銷售和開發(fā)資金是浮法玻璃需求最主要驅(qū)動(dòng)因素 圖表：浮法玻璃需求分類(22) 圖表：玻璃深加工企業(yè)在手訂單天數(shù) 圖表：純堿現(xiàn)貨和期貨價(jià)格 圖表：歷年純堿產(chǎn)量 圖表：3年純堿新增產(chǎn)能明細(xì) 圖表：浮玻璃供需模型 圖表：硅料價(jià)格 圖表：組件價(jià)格 圖表：全國新增光伏裝機(jī)容量 圖表：太陽能電池出口金額 圖表：3.mm光伏玻璃價(jià)格 圖表：光伏玻璃模擬噸毛利 圖表：中國E新點(diǎn)火光伏玻璃項(xiàng)目 圖表：光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能 圖表：光伏玻璃庫存 圖表：全球光伏玻璃行業(yè)供需模型 圖表：中國光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能占比 圖表：中國光伏玻璃行業(yè)單爐平均日熔量 圖表：主要光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)毛利率比較 圖表：已公告聽證或風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警意見的光伏玻璃項(xiàng)目 圖表6：重點(diǎn)推薦公司一覽表 圖表：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn) 水泥：盈利修復(fù)曲折，淡季面臨挑戰(zhàn)得益于春節(jié)后水泥價(jià)格較往年更早啟以及成本端煤炭價(jià)格的逐步回我們計(jì)水泥行業(yè)盈利在-4月份實(shí)現(xiàn)了邊際修復(fù)。但隨著5月以來水泥價(jià)格的加速回落，我預(yù)計(jì)水泥行業(yè)的盈利再度走低。我們認(rèn)為3年水泥行業(yè)的盈利修復(fù)仍取決于兩大前提1）需求企穩(wěn)；）共識(shí)凝聚；當(dāng)前房建投資仍然承壓，基建投資的增長出現(xiàn)分化，內(nèi)需提升的動(dòng)能有所減弱水泥需求企穩(wěn)的基礎(chǔ)并不牢固我們預(yù)計(jì)3年剩余時(shí)間行業(yè)盈利修復(fù)的路徑可能仍然曲折，8月的淡季水泥價(jià)格仍將面臨較大的挑戰(zhàn)。523水泥行業(yè)復(fù)盤：節(jié)后啟動(dòng)早，但旺季依然不旺223，4月于5。 080109 08010902 03B/) B/) 08010902 03

%)0000 50005000 50

JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

0JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)-4月水泥產(chǎn)量累計(jì)同比2.%房地產(chǎn)建設(shè)工程投資-4月累計(jì)同比-%，是水泥需求的最大抑制因素，基建投資-4月累計(jì)同比9.%，支撐了年初以來水泥需求的總體平穩(wěn)，但支撐的動(dòng)能近期正有所減弱。瀝青、商混等水泥相關(guān)產(chǎn)品的表現(xiàn)也基本反映了需求總量弱穩(wěn)、結(jié)構(gòu)分化的特征。春節(jié)以來，與基建投資有較高關(guān)聯(lián)度的瀝青發(fā)貨量強(qiáng)于往年，而與房建投資關(guān)聯(lián)度較高的商混發(fā)貨量弱于往年。圖表：4家樣本企瀝青發(fā)貨量 圖表：5個(gè)樣本企業(yè)混凝土發(fā)貨量0102010203500050005000周周周周周周春+周+周+周+周+周+周+周+周+周+1周+1周+1周+1周+1周+1周+1周+1周+1周

千噸) 01 02 03,00,00,00,00,00,00周周周周周周周春節(jié)+周+周+周+周+周+周+周+周+周+1周+1周+1周+周+1周+1周+1周+1周+1周Mysteel， Mysteel，新房銷售弱復(fù)蘇，2H3房建投資的恢復(fù)可能仍然緩慢得益于2年1月逐步落地“三支箭政策效果體現(xiàn)節(jié)后部分前期積壓需求的釋放，春節(jié)后房地產(chǎn)市場一度迎來一段時(shí)間較為強(qiáng)勁的修復(fù)。但這一積極的復(fù)蘇勢頭4月以來所減弱。4月新房銷售金額和面積環(huán)比分別走弱3%/48%，幅度均大于往年同期，開盤化率、案場到訪和二手房信心指數(shù)也反映了房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的節(jié)奏仍在放緩。圖表：商品房銷售面積 圖表：商品房銷售額方米)方米) 08010902 03

(億元) 08 09 000,305,300,30

0,305,300,30

01 02 035,30

5,300,30

0,30,50 ,5050

JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

50

JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖表：貝殼新房案場指數(shù)分能級(jí)) 圖表：0城開盤去化率0%城二線城市城二線城市 三線城市07 0801 0209 00035%5%5%5%5%0 5%0 5%Jan20Ar0Jul0OJan20Ar0Jul0Oct0Jan21Ar1Jul1Oct1Jan22Ar2Jul2Oct2Jan23Ar35%JanFbMrArMyJunJulAgSpctNovDec資料來源：貝殼研究員， 資料來源：克而瑞，根據(jù)華泰地產(chǎn)研究團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，截至5月1日，3年以來地方政府房地產(chǎn)政策放松次數(shù)達(dá)到4次，約戰(zhàn)222年全年的%。整體政策的放松力度和節(jié)奏較2年上半年有所趨緩，延續(xù)了2年4季度以來的趨勢“托而不舉”仍是主基調(diào)。這一政策調(diào)下，新房銷售的恢復(fù)將更依賴于購房者自身意愿的修復(fù)。雖然隨著部分限制性政策的解除，購房意愿有望得到提升，但我們認(rèn)為目前仍有兩大障礙限制購房需求的進(jìn)一步釋放：.保交付擔(dān)憂尚未解除；以及低能級(jí)城市的房價(jià)預(yù)期仍然較弱。根據(jù)百年建筑網(wǎng)對(duì)全國14個(gè)保交樓項(xiàng)目的交付情況調(diào)研，3月底全國已交付項(xiàng)目比例%5月已交付比例提升1個(gè)百分點(diǎn)至%華東和華南地區(qū)交付比例相對(duì)其他地區(qū)更高，3月至5月期間提升的幅度也相對(duì)更大，5月底分別達(dá)到%和%。從全國來看，雖然保交付取得了階段性進(jìn)展，但需要延期交付的項(xiàng)目仍有較大比例。考慮到當(dāng)前的新房銷售仍然以期房銷售為主，延期交付問題的擔(dān)憂可能仍會(huì)對(duì)購房需求形成抑制。圖表：4個(gè)延期交付項(xiàng)目已交付比例年月年年月年月50華東 華南

西南 華

華北 東

西北 全國資料來源：百年建筑網(wǎng)，016年以來三四線城市在全國市場的權(quán)重逐步提升，按銷售面積計(jì)算2年已經(jīng)占全國房地產(chǎn)市場的%。在4月以來新房銷售總體放緩的同時(shí)，高、低能級(jí)城市的新房市場修復(fù)力度呈現(xiàn)分化低能級(jí)城市房地產(chǎn)市場的修復(fù)相對(duì)更為遲緩從房價(jià)指數(shù)的變化情況看經(jīng)歷了2H2-2新房價(jià)格的持續(xù)回落后三四線城市的新房價(jià)格雖已總體止跌，但總體仍顯疲弱。我們預(yù)計(jì)相對(duì)更為低迷的房價(jià)可能使三、四線城市改善性購房需求采取進(jìn)一步觀望的態(tài)度。圖表：0城房價(jià)指數(shù) 圖表：不同能級(jí)城市銷售面積占比年月- 城平均 一線 =1 35159575553515JaJan11Ag11Mr2Oct2My13Dec3Jul4Fb5Sp15Ar6Nov6Jun17Jan18Ag18Mr9Oct9My20Dec0Jul1Fb2Sp22Ar3

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

一線城市 市 城市.0.6.4.0.1.8.3.6.2.9.8.2.5.3.6.3.97.7.6.9.2.1.3010203040506070809000102資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：克而瑞，圖表：0城新房銷售面積0城總體 圖表：0城新房銷售面積一線城市4個(gè))00902 0301604020000JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

(萬平米)00902 030150JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec， ，圖表：0城新房銷售面積二線城市3個(gè)) 圖表：0城新房銷售面積三四線城市3個(gè))00902 03010JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

(萬平米)00902 03010JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec， ，受延期交房擔(dān)憂未完全解除、三四線城市的房價(jià)相對(duì)更為低迷所抑制，我們預(yù)計(jì)全國新房市場或繼續(xù)延續(xù)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。從過往周期看，房建投資的復(fù)蘇較新房銷售仍有一定滯后性，而相比于基建投資，房建投資的影響更為顯著。我們預(yù)計(jì)房建投資的企穩(wěn)可能仍然尚需時(shí)日，H23可能仍然難以對(duì)水泥需求產(chǎn)生積極的影響。圖表：房建投資、基建投資和水泥需求 圖表：新房銷售是房建投資的領(lǐng)先指標(biāo)水泥產(chǎn)量 房建投資基建投資y水泥產(chǎn)量 房建投資基建投資01)FbFb4Fb5Fb6Fb7Fb8Fb9Fb0Fb1Fb2Fb3Fb4Fb5Fb6Fb7Fb8Fb9Fb0Fb1Fb2Fb3

y0002)Ar0Ar04Ar05Ar06Ar07Ar08Ar09Ar10Ar11Ar12Ar13Ar14Ar15Ar16Ar17Ar18Ar19Ar20Ar21Ar22Ar23

房地產(chǎn)建筑工程投資 商品房銷售面積資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，基建投資增勢放緩，資金因素或再成瓶頸-4月基建投資(包含電力、熱力、燃?xì)夂退墓?yīng)累計(jì)同比9.%，此外得益于更多項(xiàng)目從前期的拆遷安置轉(zhuǎn)入實(shí)際施工階段，對(duì)水泥需求產(chǎn)生了積極的支撐。但4月以來基建資的增長勢頭有所放緩，結(jié)構(gòu)上也有了更多分化，對(duì)水泥需求的支撐作用整體有所減弱。鐵路、公路和市政建設(shè)投資增長放緩，盡管水利和能源投資仍維持了較強(qiáng)增長。在房地產(chǎn)相關(guān)建設(shè)投資需求短期難有起色的背景下基建投資增長的勢頭能否在H23繼續(xù)維持將水泥需求能否企穩(wěn)至關(guān)重要。 鐵路水利 公能源市政基建整體圖表：基建投資增長勢頭放緩、結(jié)構(gòu)分化 圖表 鐵路水利 公能源市政基建整體%)01)2)3)

(千噸) 02 03,00,00,00,00,00000Fb3Ag13Fb4Ag14Fb5Ag15Fb6Ag16Fb7Ag1Fb3Ag13Fb4Ag14Fb5Ag15Fb6Ag16Fb7Ag17Fb8Ag18Fb9Ag19Fb0Ag20Fb1Ag21Fb2Ag22Fb3資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：百年建筑網(wǎng)，我們認(rèn)為基建項(xiàng)目儲(chǔ)備仍然較為充足，毋需太過擔(dān)憂。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，重點(diǎn)建筑工程企業(yè)1Q23新簽工程項(xiàng)目訂單7萬億元，同比1.%，維持了穩(wěn)健增長。-4月全國當(dāng)年施工項(xiàng)目的計(jì)劃總投資額同比1.%同樣處于近年來較高的水平2年下半年是重大高鐵項(xiàng)目招標(biāo)的高峰，高鐵建設(shè)有望在3年迎來小高峰“十四五”期間各地方政府備的高速公路項(xiàng)目同樣較為充分，27個(gè)公布了“十四五”高速公路規(guī)劃的省級(jí)行政單位含的年均新增高速公路里程達(dá)到9公里(-22年均新增0公里。圖表：重點(diǎn)建筑企業(yè)新簽訂單當(dāng)季同比) 圖表：在施項(xiàng)目計(jì)劃總投資累計(jì)同比)y200002)4)Q9Q9Q9Q0Q1Q2Q2Q3Q4Q5Q5Q6Q7Q8Q8Q9Q0Q1Q1Q2

%)5FFb0Sp10Ar1Nov1Jun12Jan13Ag13Mr4Oct4My15Dec5Jul6Fb7Sp17Ar8Nov8Jun19Jan20Ag20Mr1Oct1My22Dec2注重點(diǎn)建筑企業(yè)包括中國建筑(僅統(tǒng)計(jì)基建合同中國鐵建中國中鐵中國建、中國電建、中國中冶和中國化學(xué)資料來源：公司公告，

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖表：高鐵站前施工招標(biāo)里程 圖表：7省高速公路新建里程規(guī)劃公里,00,00,00,00,00,00000

220,9,93.5%Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q2Q,9,93.5%

公里,00,00,00,00,00,00,00,00,0000

十三五年均 十四五年均資料來源：各地方政府網(wǎng)站， 資料來源：各地方政府網(wǎng)站，然而，受限于地方政府土地出讓收入下行、隱性債務(wù)清理進(jìn)入關(guān)鍵期，基建項(xiàng)目的資金或存在潛在瓶頸，成為抑制2H23基建投資維持較高增長的因素：1.由于房地產(chǎn)市場的疲軟，土地市場依然不溫不火，疊加土地款支付的滯后效應(yīng)，1-4月政府性基金收入延續(xù)了較大幅度的回落，同比-16.9%；2.作為政府投資資金來源的補(bǔ)充，今年以來地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏雖仍然較快，1-4月已累計(jì)發(fā)行1.9萬億，同比+16.6%，但后續(xù)如果沒有發(fā)行額度的進(jìn)一步擴(kuò)張，支持力度或有所減弱。1-4月累計(jì)發(fā)行的專項(xiàng)債規(guī)模已占2023年提前批/全年新增限額的88%/50%；3.城投債融資繼續(xù)下行，由于到期償還規(guī)模較大，我們估算1-5月城投債(口徑)累計(jì)凈融資約6566億元，同比-4.7%(2022年同期已為低基數(shù))。此外，經(jīng)歷了1Q23的快速擴(kuò)張后，新增信貸規(guī)模環(huán)比顯著回落，新增企業(yè)中長期貸款兩年累計(jì)同比增速從1Q23的22%回落至4-5月的5%。圖表：政府性基金收入仍有下行壓力 圖表：3年以來專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏仍較快政府收入財(cái)+政府收入財(cái)+政府性基金) 政府性基金收入固有土地使用權(quán)出讓收入02)FbFb6My6Aug16Nov16Mr7Jun7Sep17Dec17Apr18Jul8Oct18Fb9My9Aug19Nov19Mr0Jun0Sep20Dec20Apr21Jul1Oct21Fb2My2Aug22Nov22Mr3

億元)6,004,002,000,00,00,00,00,000

%)00專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模當(dāng)月值專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模當(dāng)月值左軸累計(jì)同比右軸)000000010)Jan19Jan19Ar9Jul9Oct9Jan20Ar0Jul0Oct0Jan21Ar1Jul1Oct1Jan22Ar2Jul2Oct2Jan23Ar3資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，財(cái)政部， 資料來源：財(cái)政部，圖表：城投債凈融資額–累計(jì)同比 圖表：新增企業(yè)中長期貸款%)50005000500005)10)10)

(億元) 08 09 0001 02 030,305,300,305300,305,300,30Jan17Jan17My17Sp17Jan18My18Sp18Jan19My19Sp19Jan20My20Sp20Jan21My21Sp21Jan22My22Sp22Jan23My2350JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec， 資料來源：中國人民銀行2年，政府出臺(tái)了一系列支持性政策，為重點(diǎn)工程項(xiàng)目的資金來源保駕護(hù)航.提前下達(dá)并發(fā)行部分2年專項(xiàng)債額保障相關(guān)資金可以盡早使用.加大了中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付力度預(yù)算新增5萬億，1%，增幅為近年最高；.調(diào)增政策性銀行基建項(xiàng)目的信貸額度0億.分兩次共設(shè)立了0億元政策性開發(fā)性金融工具用于補(bǔ)充重點(diǎn)項(xiàng)目資本金或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目提供過橋資金.盤活9年以來專項(xiàng)債結(jié)存余額調(diào)增0億元專項(xiàng)債限額。3年以來，此類支持性政策相對(duì)較少。若提振內(nèi)需成為更重要的政策標(biāo)后，政策或仍存進(jìn)一步加碼的空間。圖表：2年支持基建投資的政策力大資料來源：中國政府網(wǎng)，新增產(chǎn)能仍有小幅投放我們預(yù)計(jì)3年水泥行業(yè)新增產(chǎn)能仍有小幅投放，但增速趨緩。預(yù)計(jì)全年折合新增萬噸年水泥產(chǎn)能，同比-%。全行業(yè)-5月已投產(chǎn)折合8萬噸水泥產(chǎn)能，略快于我們預(yù)計(jì)的全年平均投放節(jié)奏若扣除置換淘汰的生產(chǎn)線我們預(yù)計(jì)3年名義產(chǎn)能凈增加171萬噸年，同比-%。華南區(qū)域預(yù)計(jì)仍占據(jù)5%的名義產(chǎn)能凈投放，盡管這一比例較2年會(huì)有所降低(2年為%，除華南區(qū)域外2年其他區(qū)域合計(jì)名義產(chǎn)能凈削減)。由于產(chǎn)能置換政策施行，近年行業(yè)持續(xù)有部分新增產(chǎn)能的投放，疊加不少企業(yè)通過技改提升了生產(chǎn)效率和實(shí)際產(chǎn)能行業(yè)的有效產(chǎn)能處于增長的態(tài)勢面臨2年以來需下行的矛盾，行業(yè)必須要通過加大錯(cuò)峰生產(chǎn)的實(shí)施力度來更好地平衡供需關(guān)系。圖表：E新投產(chǎn)水泥產(chǎn)能分區(qū)域) 圖表：E凈增名義產(chǎn)能分區(qū)域)02030203E50華北 東北華東包括西和東)

魯豫華中兩湖+江西

華南 西南 西北

百萬噸年00203E505)1)華北 東北華東包括西和)

魯豫華中兩湖+江西

華南 西南 西北數(shù)字水泥網(wǎng)， 資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，行業(yè)共識(shí)催化供需修復(fù)，需求企穩(wěn)仍是基礎(chǔ)憑借水泥行業(yè)的主要參與者們對(duì)節(jié)能減排、錯(cuò)峰生產(chǎn)、避免同行間惡性競爭、維護(hù)行業(yè)利益和社會(huì)效益的共識(shí)，水泥行業(yè)有效產(chǎn)能的控制更為靈活，有助于催化供需關(guān)系的修復(fù)。Q23行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)的執(zhí)行較為理想在春節(jié)期間有效消化了庫存從而支持了熟料和水價(jià)格在春節(jié)后實(shí)現(xiàn)了較往年更快的啟動(dòng)，是水泥行業(yè)這一特征的成功例證。盡管如此，我們認(rèn)為需求端的企穩(wěn)仍是行業(yè)供需關(guān)系修復(fù)的前提和基礎(chǔ)。在水泥需求進(jìn)一步回落的情況下，僅僅依靠行業(yè)共識(shí)在供給側(cè)的調(diào)整仍是不夠的。223年-5月，由于房建需求已然弱，而基建增長的動(dòng)能有所放緩，水泥需求有所走弱，再次出現(xiàn)旺季不旺的情況。雖然部分省份較往年更早啟動(dòng)了錯(cuò)峰生產(chǎn)往年春節(jié)后的錯(cuò)峰生產(chǎn)通常最早6月開始但是依然以抵消需求的進(jìn)一步走弱。圖表：全國5水泥價(jià)格 圖表：沿江熟料價(jià)格)8060402000806040)80604020008060402000 08010902 0350

01 02 030050005000+18+17+16+18+17+16+15+14+13+12+11+10+9+8+7+6+5+4+3+2+11234567周周周周周周周節(jié)周周周周周周周周周周周周周周周周周周

50

+18+17+16+18+17+16+15+14+13+12+11+10+9+8+7+6+5+4+3+2+11234567周周周周周周周節(jié)周周周周周周周周周周周周周周周周周周資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，圖表：3主要省份3季度錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃比較河北225月0天，7月20天，8月0天235月0天，6月5天山西8月0天，89月0天4月0天，6月5天內(nèi)蒙古0月每月不少于0天6月0天遼寧8月0天5月5天吉林8月0天無黑龍江8月0天無江蘇9月0天二季度0天浙江6月0天，78月0天5月2天，6月0天安徽無無福建5月7天，6月8天，8月0天4月0天，2季度5天江西5月-5天，7月5天，8月0天4月7天，5月5天，二季度0天山東7月0天，9月0天5月5天，7月5天河南7月0天，9月0天5月0天，6月0天湖北無無湖南5月5天，6月5天，7月15天，8月0天二季度5天廣東6月0天，8月0天8月0天廣西二季度0天，三季度0天二季度0天，三季度0天重慶二季度5天，三季度0天4月3天，5月12天，二季度0天，三季度0天四川6月-0天，7月6天，8月14天，二季度5天，三季度0天4月3天，5月10天，二季度0天，三季度0天貴州二季度5天，三季度0天二季度0天，三季度0天云南二季度5天，三季度5天二季度0天西藏5月0天無陜西9月0天，其中8月0天7月0天甘肅8月0天6月5天青海全年0天全年0天寧夏8月0天5月起0天新疆無6月起0天資料來源：卓創(chuàng)資訊，煤炭價(jià)格下行，但行業(yè)供需關(guān)系仍是盈利修復(fù)關(guān)鍵3年以來在煤炭進(jìn)口量大幅增加保供政策延續(xù)下國內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比進(jìn)一步小幅增長以及煤炭需求相對(duì)疲弱的疊加影響下，煤炭價(jià)格正逐步趨弱。北港0卡煤價(jià)在元噸水平附近多次震蕩后，5月以來正加速下行。盡管靜態(tài)測算下，煤炭價(jià)格的回落有利于水泥生產(chǎn)企業(yè)的盈利煤炭市場價(jià)格每下降0元噸，水泥生產(chǎn)成本可下降0元噸，但我們估計(jì)煤炭價(jià)格回落帶來的成本改善不足以抵消5月以來水泥價(jià)格的加速下行。我認(rèn)為行業(yè)供需關(guān)系的改善仍是盈利修復(fù)的關(guān)鍵而需求的企穩(wěn)共識(shí)的凝聚是今年實(shí)現(xiàn)供關(guān)系改善的前提。圖表：港口,0大卡煤炭平均價(jià)格 圖表：水泥行業(yè)模擬噸毛利元噸,00,00,00

(元/噸)2080

08 09 0001 02 03,00,0000JaJan20Mr0My20Jul0Sp20Nov0Jan21Mr1My21Jul1Sp21Nov1Jan22Mr2My22Jul2Sp22Nov2Jan23Mr3My23

4000

JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDecMysteel， Mysteel，下調(diào)03年水泥需求預(yù)測我們將3年水泥需求增速從%下調(diào)至%，以反映1)新房銷售回暖的持續(xù)性和均衡性不足房建投資的改善可能仍需更長時(shí)間以及基建投資的動(dòng)能有所趨弱在沒有增量政策支持的情況下，資金可能會(huì)成為基建投資延續(xù)高增長的瓶頸。在這一情境下，水泥需求企穩(wěn)的基礎(chǔ)較以往有所松動(dòng)，行業(yè)盈利修復(fù)或更為曲折。截至5月1日，2Q23至今全國水泥均價(jià)已回落4元噸，但最困難的階段可能尚未到來。-8月受高考、梅雨、高溫等因素的影響水泥市場處于淡季需求或面臨進(jìn)一步環(huán)比回落(6年以來-8月均需求較-5月均環(huán)比低6%)，在政策進(jìn)一步加碼之前的空窗期，水泥價(jià)格和行業(yè)盈利可能面臨進(jìn)一步探底的壓力。圖表：水泥行業(yè)供需平衡表192021222E供給(百萬噸/年),83,97,93,90,93同比%).4.5.5.6.5總供給凈增加(減少)(百萬噸/年)關(guān)停(百萬/年)1)9)7)8)3)新投產(chǎn)(百萬噸年)水泥產(chǎn)量百萬噸),30,35,37,18,15同比%).1.8.)0.).8總產(chǎn)量凈增加(減少)(百萬噸)7)5)國內(nèi)需求百萬噸),37,35,39,10,16同比%).3.9.)0.).8凈出口(百萬噸)4產(chǎn)能利用率%).6.4.3.0.3資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，國家統(tǒng)計(jì)局，海關(guān)總署，華泰研究預(yù)測浮法玻璃：基本面修復(fù)，持續(xù)性存疑3年以來，浮法玻璃行業(yè)的盈利水平實(shí)現(xiàn)了較為顯著的修復(fù)，但持續(xù)性正受到挑戰(zhàn)。5月下旬以來，此前支持行業(yè)供需關(guān)系修復(fù)的三大基礎(chǔ)：1)供給處于階段性低位；)逐月改善的終端需求以及3)下游補(bǔ)庫存積極性提升均邊際有所惡化在行業(yè)供給反彈幾成定局、原燃料價(jià)格回落打擊下游補(bǔ)庫存積極性的情況下，浮法玻璃盈利改善的持續(xù)性，將更有賴于終端需求的進(jìn)一步提升，房地產(chǎn)開發(fā)資金將成為其中的關(guān)鍵。在新房銷售市場弱復(fù)蘇房地產(chǎn)開發(fā)資金好轉(zhuǎn)幅度較為溫和的情境下我們預(yù)計(jì)行業(yè)的盈利改善將是漸進(jìn)式的。523浮法玻璃行業(yè)復(fù)盤：產(chǎn)能的階段性退出，行業(yè)效益獲得改善浮法玻璃價(jià)格和行業(yè)的盈利水平在3年以來有了較為明顯的改善，主要得益于：.供給處于低位；由于盈利惡化，浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)的冷修在2H22起加速。-5月行業(yè)均在產(chǎn)產(chǎn)能同比-%；終端需求在春節(jié)以來逐步改善，5月玻璃深加工企業(yè)在手訂單同比17.%，但較1年同期仍-9%；以及.下游加工企業(yè)在玻璃價(jià)格反彈的過程中加大了補(bǔ)充原片庫存的力度。按當(dāng)前的浮法玻璃價(jià)格及原燃料成本測算，行業(yè)已從2H22大面積虧損進(jìn)入到普遍盈利的狀態(tài)。但5月中下旬以來，終端需求的改善并未延續(xù)，深工企業(yè)訂單天數(shù)有所回落。疊加在產(chǎn)產(chǎn)能在春節(jié)后的持續(xù)反彈和下游補(bǔ)庫存的結(jié)束，生產(chǎn)企業(yè)的庫存再度出現(xiàn)累積，浮法玻璃的價(jià)格也再度出現(xiàn)了回落。圖表：全國浮法白玻平均價(jià)格 圖表：全國浮法玻璃庫存RB/),00,00,00,00,00,00,00,00,00,00,00

08 09 0001 02 03

(千重量箱)09020902 03010,000,000,000000,000,000,000,000,000JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖表：全國浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能 圖表：全國浮法玻璃噸毛利測算 0 0801 02 03,50,30,109070503010907050

RB),00,00,00,00000000000

08 09 0001 02 03JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，供給反彈幾成定局由于業(yè)陷入大面積虧損浮法玻璃產(chǎn)能在2年下半年起加速關(guān)停有效供給自2年6月高點(diǎn)最多回落%。但這些產(chǎn)能的退出并不徹底。3年以來，隨著生產(chǎn)線退出速度的放緩以及部分完成冷修生產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)行業(yè)的供給迎來了反彈截至5月1日效供給自低位反彈幅度在%。我們預(yù)計(jì)3年停產(chǎn)冷修的生產(chǎn)線總規(guī)模約0噸/日，較2年顯著下降，扣除-5月份已經(jīng)放水冷修的,560噸日產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)-月還有0噸日的產(chǎn)能會(huì)停產(chǎn)冷修。圖表：E冷修生產(chǎn)線明細(xì)2年冷修生產(chǎn)線生產(chǎn)線集團(tuán) 產(chǎn)能噸日3年冷修有意向冷修生產(chǎn)線生產(chǎn)線集團(tuán)產(chǎn)能噸日天津臺(tái)玻有限公司臺(tái)玻5月1日前已停產(chǎn)冷修天津信義玻璃二線信義玻璃沙河長城玻璃有限公司一線長城玻璃河北沙河安全公司二線安全實(shí)業(yè)河北沙河鑫利玻璃有限公司一線鑫利玻璃沙河長城玻璃有限公司二線長城玻璃荊州億鈞玻璃有限公司一線億鈞玻璃河北長紅玻璃有限公司一線長紅玻璃咸寧南玻玻璃有限公司二線南玻玻璃河北迎新玻璃行唐一線玉晶)迎新玻璃華爾潤江門一線信義玻璃本溪玉晶玻璃有限公司一線迎新玻璃華爾潤江門三線信義玻璃50本溪玉晶玻璃有限公司二線迎新玻璃廣東河源旗濱二線旗濱集團(tuán)黑龍江佳星浮法玻璃有限公司（二線）凱盛集團(tuán)廣東英德鴻泰二線鴻泰玻璃臺(tái)玻長江玻璃有限公司一線臺(tái)玻重慶渝榮玻璃有限公司渝榮玻璃中國玻璃東臺(tái)一線中?？毓稍颇详懥伎h云騰浮法玻璃生產(chǎn)線云騰建材中國玻璃東臺(tái)二線中?？毓梢淹．a(chǎn)冷修小計(jì),50噸日寧波康力二線康力玻璃信義蕪湖電子一線信義玻璃有意向但尚未進(jìn)行冷修安徽藍(lán)翔節(jié)能玻璃股份有限公司一線冠盛藍(lán)玻河北沙河安全公司七線安全實(shí)業(yè)00漳州旗濱玻璃公司六線旗濱集團(tuán)遼寧營口信義一線信義玻璃00江西宏宇能源二線宏宇玻璃紹興旗濱玻璃有限公司陶堰基地一線旗濱集團(tuán)青島浮法玻璃有限公司臺(tái)玻中國玻璃威海藍(lán)星在線lowE四線中?？毓山鹁щ荻€(福民建材)金晶集團(tuán)醴陵旗濱一線旗濱集團(tuán)中國玻璃威海在線loE二線中玻控股中航三鑫海南二線信義玻璃洛陽龍新玻璃有限公司龍新實(shí)業(yè)陜西神木瑞誠實(shí)業(yè)有限公司一線瑞誠實(shí)業(yè)洛陽玻璃-汝陽龍昊公司二線凱盛集團(tuán)有意向停產(chǎn)冷修小計(jì),90噸日湖北三峽新型建材公司一線三峽新材湖北明弘建材有限公司一線明弘玻璃湖北明弘建材有限公司二線明弘玻璃,00湖南省巨強(qiáng)二線巨強(qiáng)玻璃華爾潤江門二線信義玻璃廣東中山玉峰一線玉峰玻璃臺(tái)玻東莞二線臺(tái)玻廣州富明玻璃公司富明玻璃江門信義一線信義玻璃廣東河源旗濱一線旗濱集團(tuán)廣東英德鴻泰一線鴻泰玻璃廣東八達(dá)玻璃新八達(dá)玻璃佛山市三水西城玻璃制品有限公司西城玻璃廣東明軒實(shí)業(yè)一線明軒實(shí)業(yè),00中航三鑫海南二線信義玻璃重慶市賽德化工有限公司賽德化工貴州凱榮玻璃有限公司海生玻璃貴州畢節(jié)明鈞玻璃一線明鈞玻璃青海耀華金鼎玻璃股份有限公司耀華玻璃2年合計(jì)冷修產(chǎn)能,0噸日2E年合計(jì)冷修產(chǎn)能,0噸日資料來源：卓創(chuàng)資訊，隆眾資訊，預(yù)測我們預(yù)計(jì)3年完成冷修改造復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能約0噸日，這一規(guī)模和2年復(fù)產(chǎn)規(guī)?；鞠喈?dāng)-5月份已經(jīng)有0噸日的生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)計(jì)劃在2月復(fù)產(chǎn)的生產(chǎn)線規(guī)模在0噸日但考慮到2年停產(chǎn)的生產(chǎn)線數(shù)量較多隨著2Q23以來浮法玻璃盈利修復(fù)速度的加快不排除有部分生產(chǎn)下冷修改造的節(jié)奏從而使2月復(fù)產(chǎn)的規(guī)模顯著多于我們當(dāng)前的預(yù)測。2年新點(diǎn)火產(chǎn)能為3,15噸日為近年較低水平部分先前計(jì)劃在2年點(diǎn)火的生產(chǎn)線有所推遲。我們預(yù)計(jì)3年新點(diǎn)火生產(chǎn)線的規(guī)模在0噸日，將顯著高于2年。12月預(yù)計(jì)尚有0噸日的生產(chǎn)線有望投產(chǎn)。綜合來看我們預(yù)計(jì)3年有效供給的凈增量在0噸日較2年底在產(chǎn)產(chǎn)能增幅為%供給端進(jìn)一步增長的確定性較大且隨著行業(yè)盈利的修復(fù)恢復(fù)的速度可能進(jìn)一步加快。圖表：E復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線明細(xì)2年復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)生產(chǎn)線集團(tuán) 產(chǎn)能噸日)3年復(fù)產(chǎn)有意向復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)生產(chǎn)線集團(tuán)產(chǎn)能噸日)漳州旗濱玻璃公司四線旗濱集團(tuán)5月1日前已復(fù)產(chǎn)漳州旗濱玻璃公司六線旗濱集團(tuán)天津臺(tái)玻有限公司臺(tái)玻青島浮法玻璃有限公司臺(tái)玻天津信義玻璃二線信義玻璃金晶本部三線金晶集團(tuán)沙河長城玻璃有限公司七線長城玻璃,20湖北三峽新型建材公司二線三峽新材河北沙河德金玻璃有限公司三線德金玻璃荊州億鈞玻璃有限公司三線億鈞玻璃中國玻璃東臺(tái)二線中?？毓珊泵骱虢ú挠邢薰疽痪€明弘玻璃信義蕪湖電子一線信義玻璃華爾潤江門三線信義玻璃,00中國玻璃威海在線loE二線中玻控股廣東中山玉峰三線玉峰玻璃湖北三峽新型建材公司一線三峽新材江門信義四線信義玻璃,00湖北明弘建材有限公司二線明弘玻璃,00廣東河源旗濱一線在線TCO）旗濱集團(tuán)已復(fù)產(chǎn)小計(jì),40廣東英德鴻泰二線鴻泰玻璃中航三鑫海南三線信義玻璃有意向但尚未復(fù)產(chǎn)中航三鑫海南四線信義玻璃廣東中山玉峰三線玉峰玻璃重慶市賽德化工有限公司賽德化工臺(tái)玻東莞二線臺(tái)玻廣州富明玻璃公司富明玻璃貴州畢節(jié)明鈞玻璃一線明鈞玻璃貴州貴耀玻璃有限公司一線貴耀玻璃新晶華玻璃新晶華玻璃2年復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì),0噸日有意向復(fù)產(chǎn)小計(jì)2E復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì),90,0噸日資料來源：卓創(chuàng)資訊，隆眾資訊，華泰研究圖表：E新投產(chǎn)生產(chǎn)線明細(xì)2年新投產(chǎn)生產(chǎn)線生產(chǎn)線 集團(tuán)產(chǎn)能噸日)3年投產(chǎn)預(yù)計(jì)投產(chǎn)生產(chǎn)線生產(chǎn)線集團(tuán)產(chǎn)能噸日)河北視窗玻璃有限公司電子玻璃二線 南玻玻璃5月1日前已點(diǎn)火內(nèi)蒙古玉晶科技有限公司一線 迎新玻璃,20秦皇島奧華玻璃奧華玻璃,00本溪玉晶有限公司五線光伏背板) 迎新玻璃,10內(nèi)蒙古玉晶科技有限公司二線迎新玻璃,20醴陵旗濱電子玻璃有線公司二線 旗濱集團(tuán)遼寧營口信義三線信義玻璃湖南雁翔湘實(shí)業(yè)一期 雁翔湘實(shí)業(yè),00凱盛晶華二線凱盛集團(tuán)已點(diǎn)火小計(jì),80耀華玻璃集團(tuán)有限公司退城進(jìn)園項(xiàng)目凱盛集團(tuán)福建連江瑞玻有限公司連江二線奧能投資福建龍?zhí)?shí)業(yè)有限公司二線中玻控股宜賓環(huán)球威力斯二線凱盛集團(tuán)貴州凱里海生一線海生玻璃有意向點(diǎn)火小計(jì),602年新點(diǎn)火產(chǎn)能合計(jì),55噸日2E新點(diǎn)火產(chǎn)能合計(jì),40噸日資料來源：卓創(chuàng)資訊，隆眾資訊，華泰研究房地產(chǎn)市場是終端需求能否更進(jìn)一步的關(guān)鍵當(dāng)前，房地產(chǎn)行業(yè)仍是浮法玻璃需求最大的驅(qū)動(dòng)因素，我們估算2年房地產(chǎn)新建商房對(duì)浮法玻璃的需求占比在%房地產(chǎn)投資開發(fā)的資金到位情況直接影響了建設(shè)進(jìn)度和浮法玻璃需求，而背后最大的驅(qū)動(dòng)因素仍來自于新房銷售回款。今年-4月，房地產(chǎn)開資金累計(jì)同比-%仍處于下降區(qū)間但是-4月得益于房地產(chǎn)市場的回暖以及融資情況的溫和改善，房地產(chǎn)企業(yè)資金情況有所改觀(3/4月到位資金同比2.%/0.8%)。同時(shí)存量替換和家裝需求有所釋放，帶動(dòng)了浮法玻璃終端需求的改善。玻璃深加工企業(yè)的訂單情況逐月向好值得注意的是5月中下旬以來這一勢頭有所放緩深加工企業(yè)訂單環(huán)比減弱在手訂單天數(shù)有所回落隨著家裝訂單的釋放臨近尾聲房地產(chǎn)市場的回暖能否加速，或?qū)⒊蔀楦》úＡУ慕K端需求能否更進(jìn)一步的關(guān)鍵所在。圖表：房地產(chǎn)銷售和開發(fā)資金是浮法玻需求最主要驅(qū)動(dòng)因素 圖表：浮法玻璃需求分類%)平板玻璃產(chǎn)量-同比 房地產(chǎn)開發(fā)到位資金-同比商品房銷售面積商品房銷售面積-同比01)2)9800020498000204060800020406080002

存量替換和裝市場筑物

汽車玻璃-OEM其

新建商品房資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖表：玻璃深加工企業(yè)在手訂單天數(shù)(天)

01 02 0350Jan Fb Mr Ar My Jun Jul Ag Sp Oct Nov Dec隆眾資訊，純堿價(jià)格回落或加劇下游觀望3年純堿行業(yè)的新增產(chǎn)能較多預(yù)計(jì)新增0萬噸年相當(dāng)于2年全國產(chǎn)量的2%)，隨著部分項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)純堿現(xiàn)貨價(jià)格自4月下旬起加速回落截至5月1日全國重質(zhì)純堿的現(xiàn)貨均價(jià)3元噸較年內(nèi)高點(diǎn)回落2元噸(2.6%)純堿期貨的價(jià)格元噸，較年內(nèi)高點(diǎn)回落05元噸(4.5%)。考慮到純堿價(jià)格下降預(yù)期的逐步建立，我們預(yù)計(jì)下游深加工企業(yè)對(duì)于浮法玻璃的采購可能會(huì)更為謹(jǐn)慎，從3-4月的積極備貨轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極地去庫存，以降低成本波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。圖表：純堿現(xiàn)貨和期貨價(jià)格 圖表：歷年純堿產(chǎn)量元噸,00,00,00,00,00,00,0000DeDec9Fb0Ar0Jun20Ag20Oct0Dec0Fb1Ar1Jun21Ag21Oct1Dec1Fb2Ar2Jun22Ag22Oct2Dec2Fb3Ar3Jun23

期貨價(jià)格 現(xiàn)貨價(jià)格

千噸)5,00,9,,9,8,0,8,2,5 ,3,1,4,0,0,65,000,005,00000,00010203010203040506070809000102Win，華泰研究圖表：3年純堿新增產(chǎn)能明細(xì)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究項(xiàng)目工藝產(chǎn)能千噸年)遠(yuǎn)興能源一期天然堿,00金山集團(tuán)聯(lián)堿法,00連云港德邦聯(lián)堿法中鹽紅四方聯(lián)堿法湘渝鹽化聯(lián)堿法2E年新增產(chǎn)能,00隆眾資訊，公司公告，圖表：浮法玻璃供需模年初在產(chǎn)產(chǎn)能百萬重量箱年),00凈增加減少)百萬重量箱/年)76)新點(diǎn)火冷修停產(chǎn)9)1)6)8)4)9)復(fù)產(chǎn)年末在產(chǎn)產(chǎn)能百萬重量箱年),00同比.%.%.%.%.%.%平板玻璃產(chǎn)量百萬重量箱),02,03,08同比.%.%.%.%.%.%進(jìn)口4955同比.%.%.%3.%-出口0)3)0)0)9)9)同比.%.%.%.%.%-表觀需求,04,04同比.%.%.%.%.%.%有效產(chǎn)能利用率%).32.9.53.16.17.2資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海關(guān)總署，隆眾資訊，華泰研究光伏玻璃：更多元化的競爭格局得益于主材價(jià)格回落推動(dòng)的需求進(jìn)一步釋放，春節(jié)以來光伏玻璃的需求強(qiáng)勁，但光伏玻璃行業(yè)在享受旺盛的需求增長同時(shí)仍需經(jīng)歷更為激烈的市場競爭環(huán)境我們預(yù)計(jì)3年球新增光伏玻璃產(chǎn)能0噸日，市場競爭仍然激烈。同時(shí)伴隨著部分新興玩家的崛起，光伏玻璃行業(yè)的競爭格局或逐步從過往的兩大龍頭獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷向兩超兩大龍頭)多強(qiáng)多家頗具競爭力的二線企業(yè))過渡，更多元化的競爭格局或使行業(yè)成本曲線較過往更為扁平化。在這一過程中，行業(yè)盈利水平可能仍將在低位徘徊。長遠(yuǎn)看，光伏玻璃的需求仍有不小的增長空間，如果供給端的增長能夠得到更合理的控制，行業(yè)的供需再平衡仍有望以較快的速度完成。523光伏玻璃行業(yè)復(fù)盤：需求延續(xù)高增長，盈利水平低位小波動(dòng)3年以來光伏玻璃的價(jià)格先降后漲行業(yè)盈利水平仍在低位波動(dòng)由于今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)較早，光伏玻璃較往年更早進(jìn)入淡季，節(jié)后庫存顯著高于往年，產(chǎn)品價(jià)格也在一季度經(jīng)歷了逐步的回落但得益于Q2起光伏主材價(jià)格的顯著下降光伏電站建設(shè)的需求得到提振。今年1-4月全國累計(jì)新增光伏發(fā)電容量4W同186%累計(jì)出口光伏組件6W，同比%，3月起光伏玻璃的庫存得到了較好的消化。得益于產(chǎn)品價(jià)格的小幅上漲和原料價(jià)格的回落，我們預(yù)計(jì)光伏玻璃行業(yè)Q3以來的盈利水平環(huán)比有了小幅改善。但5月旬以來，由于組件開工率的走弱，光伏玻璃的出貨再度走弱，部分光伏玻璃產(chǎn)品的價(jià)格再次松動(dòng)。圖表：硅料價(jià)格 圖表：組件價(jià)格元公斤)500050005000JaJan22Fb2Mr2Ar2My22Jun22Jul2Ag22Sp22Oct2Nov2Dec2Jan23Fb3Mr3Ar3My23Jun23

元瓦.0.9.8.7.6.5JanJan22Fb2Mr2Ar2My22Jun22Jul2Ag22Sp22Oct2Nov2Dec2Jan23Fb3Mr3Ar3My23Jun23Mysteel， Mysteel，圖表：全國新增光伏裝機(jī)容量 圖表：太陽能電池出口金額GW)

US$60 54325 1FbFb5Jul5Dec5My16Oct6Mr7Ag17Jan18Jun18Nov8Ar9Sp19Fb0Jul0Dec0My21Oct1Mr2Ag22Jan23Jan15Jun15Nov5Ar6Sp16Fb7Jul7Dec7My18Oct8Mr9Ag19Jan20Jun20Nov0Ar1Sp21Fb2Jul2Dec2資料來源：國家能源局， 資料來源：海關(guān)總署，圖表：.m光伏玻璃價(jià)格 圖表：光伏玻璃模擬噸毛利Bsm)Bsm) 08010902 03B/sm) 08010902 035 0 5 0 5 50 0JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

5)

JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，2023年新增供給仍在高位光伏玻璃行業(yè)的新增產(chǎn)能01年起顯著加速產(chǎn)能的飽和度已經(jīng)較高我們預(yù)計(jì)這一情況在3年尚不能得到顯著改善行業(yè)新增供給投放將仍在高位我們預(yù)計(jì)3年國內(nèi)新點(diǎn)火窯爐0噸/日，中國企業(yè)在海外新點(diǎn)火窯爐3,00噸/日，全球新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)在3,700噸日(22:3,00/噸，相當(dāng)于2年底在產(chǎn)產(chǎn)能的%。若以%良品率、%雙玻滲透率%的組件超裝率推算3年底在產(chǎn)的光伏玻璃產(chǎn)能有望滿足全球每年約50W的光伏新增容量。圖表：中國E新點(diǎn)火光伏玻璃項(xiàng)目已投產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目生產(chǎn)線 集團(tuán)日熔量(td)生產(chǎn)線集團(tuán)日熔量(td)南京遠(yuǎn)鴻特種玻璃有限公司) 中?？毓扇帐⑦_(dá)太陽能材料有限公司二線日盛達(dá),00信義光能張家港四線 信義光能,00日盛達(dá)太陽能材料有限公司三線日盛達(dá),00中建材宜興新能源三線 凱盛集團(tuán)寧海旗濱光伏玻璃項(xiàng)目一線旗濱集團(tuán),20信義光能十五線 信義光能,00寧海旗濱光伏玻璃項(xiàng)目二線旗濱集團(tuán),20鳳陽福萊特十二線（三期） 福萊特,20信義光能十六線信義光能,20鳳陽南玻四線 南玻玻璃,20信義光能十七線信義光能,20漳州旗濱光伏玻璃有限公司一線 旗濱集團(tuán),20信義光能十八線信義光能,20江西彩虹光伏有限公司一線(一期) 彩虹集團(tuán),00信義光能十九線信義光能,20荊州能耀新材有限公司三線(二期) 億鈞玻璃,20信義光能二十線信義光能,20荊州能耀新材有限公司四線(二期) 億鈞玻璃,20鳳陽福萊特十三線（四期）福萊特,20北海長利新材料科技有限公司一線 長利玻璃,20鳳陽福萊特十四線（四期）福萊特,20武駿光能重慶光伏玻璃生產(chǎn)線二線 和邦生物鳳陽福萊特十五線（四期）福萊特,20鳳陽福萊特十六線（四期）福萊特,20盛世新能源三線盛世新能,20凱盛漳州)新能源有限公司二線凱盛集團(tuán)江西透光陶瓷新材料有限公司一線透光陶瓷,20洛陽新能源一線凱盛集團(tuán),20和友重慶光能有限公司二線和友光能新疆中部合盛硅業(yè)有限公司一線合盛硅業(yè),20合計(jì),0合計(jì),0卓創(chuàng)資訊，公司公告，圖表：光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能 圖表：光伏玻璃庫存噸日)0,000,000,000,000,000,000000,000,000,000

(天)50

01 02 03Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23JanFbMrJan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖表：全球光伏玻璃行業(yè)供需模

17 18 19 20 21 22 2E 2E 2E需求在產(chǎn)產(chǎn)能-中國（噸天同比當(dāng)年凈新增在產(chǎn)產(chǎn)能-全球其他（噸/天當(dāng)年凈新增在產(chǎn)產(chǎn)能全球噸天)當(dāng)年凈新增產(chǎn)品率全球光伏玻璃供給（千噸需求在產(chǎn)產(chǎn)能-中國（噸天同比當(dāng)年凈新增在產(chǎn)產(chǎn)能-全球其他（噸/天當(dāng)年凈新增在產(chǎn)產(chǎn)能全球噸天)當(dāng)年凈新增產(chǎn)品率全球光伏玻璃供給（千噸同比供給.% .% .% .% .% .% .% .% .%+130 00 +440 +410 +1,00 +3,50 +3,00 +1,00 +1,00,40 ,40 ,40 ,40 ,40 ,90 ,50 ,70 ,70- +100 - +200 - +50 +360 +120 -,0 ,0 ,0 ,0 ,0 ,0 4,20 7,20 8,20+130 +60 +440 +610 +1,00 +3,50 +3,00 +1,00 +1,00% % % % % % % % ,12 ,27 ,23 ,63 ,3 ,5 ,2 ,7 ,2.% .% .% .% .% .% .% .% .%全球光伏裝機(jī)量W) 8 0 5 9 5 0 0 同比 .% .% .% .% .% .% .% .% .%組件超裝比例 .1 .1 .2 .2 .2 .2 .2 .2 .2全球太陽能電池產(chǎn)量W) 7 4 0 0 3 5 7 oY .% .% .% .% .% .% .% .% .%雙層玻璃滲透率 % % % % % % % % 光伏玻璃需求（千噸） ,35 ,67 ,80 ,34 ,35 ,3 ,4 ,0 ,2有效產(chǎn)能利用率） .2 .5 .8 .6 .2 .5 .4 .8 5.8光伏玻璃產(chǎn)能可滿足裝機(jī)(W) 6 7光伏玻璃產(chǎn)能可滿足裝機(jī)(W) 6 7 1 8 7 9 4 競爭格局日趨多元化在行業(yè)的產(chǎn)能快速擴(kuò)張的同時(shí)，行業(yè)的競爭格局也正在變得更加多元化。盡管龍頭企業(yè)也在快速擴(kuò)張優(yōu)化管理加大原燃料要素的控制，其他同行前進(jìn)的步伐同樣迅速到年底，我們預(yù)計(jì)前兩大龍頭國內(nèi)產(chǎn)能占比將回落到(221年：8%)，其他同行的產(chǎn)能占比將達(dá)到%。同時(shí)，在兩大龍頭的單爐平均日熔量有望在3年底逐步達(dá)到噸日的同時(shí)(1年5噸日其他同行的單爐平均日熔量3年底有望達(dá)到6噸日(221年8噸日光伏玻璃行業(yè)的競爭格局或逐步從過往的兩大龍頭獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷向兩超(兩大龍頭信義光能福萊特)多強(qiáng)多家頗具競爭力的二線企業(yè)過渡更多元化的競爭格局或使行業(yè)成本曲線較過往更為扁平化。圖表：中國光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能占比 圖表：中國光伏玻璃行業(yè)單爐平均日熔量噸日)2%0%

,00,00

信義光能福萊特其他光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)信義光+福萊特產(chǎn)能占比 其他光伏玻璃生信義光+福萊特產(chǎn)能占比 其他光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能占比530% 000%0%

000001

02

03E

001

02

03E資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖表：主要光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)毛利率比較信義光能 福萊特信義光能 福萊特凱盛新能 彩虹新能源安彩高科008 09 00 01 02資料來源：公司公告，關(guān)注預(yù)警機(jī)制對(duì)在建項(xiàng)目的影響5月下旬以來部分省政府工信廳公布了對(duì)此前聽證會(huì)涉及的光伏玻璃新建項(xiàng)目的初步意見普遍增加了對(duì)部分在1年以前備案的光伏玻璃生產(chǎn)線(1年起光伏玻璃新增產(chǎn)能可以不經(jīng)過產(chǎn)能置換的程序)進(jìn)行產(chǎn)能置換的意見，這意味著部分已投產(chǎn)的生產(chǎn)線(大部分在3年以前已經(jīng)投產(chǎn))在下次檢修復(fù)產(chǎn)前需要獲得其他產(chǎn)能指標(biāo)這或?qū)⑻嵘嚓P(guān)企業(yè)未來的檢修成本，但可能尚不足以有效控制供給增量。在明確對(duì)部分生產(chǎn)線補(bǔ)齊手續(xù)的要求外，各省也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了其他項(xiàng)目還需要經(jīng)過預(yù)警機(jī)制的論證而除了山西省以外全部項(xiàng)目均給予低風(fēng)險(xiǎn)意見)其他省份尚沒有給出結(jié)論期看，光伏玻璃在供給端仍然沒有強(qiáng)力而有效的限制性政策，產(chǎn)能投放速度的調(diào)節(jié)，可能仍更多需要依賴于市場的競爭來實(shí)現(xiàn)。圖表：已公告聽證或風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警意見的光玻璃項(xiàng)目省市聽證會(huì)涉及的光伏玻璃項(xiàng)目集團(tuán)產(chǎn)能噸日)狀態(tài)省政府意見山西日盛達(dá)太陽能材料有限公司二線日盛達(dá)00在建省政府給出低風(fēng)險(xiǎn)意見山西日盛達(dá)太陽能材料有限公司三線日盛達(dá)00在建省政府給出低風(fēng)險(xiǎn)意見山西和順玉晶新能源材料科技有限公司一線迎新玻璃00在建省政府給出低風(fēng)險(xiǎn)意見山西和順玉晶新能源材料科技有限公司二線迎新玻璃00在建省政府給出低風(fēng)險(xiǎn)意見山西和順玉晶新能源材料科技有限公司三線迎新玻璃00在建省政府給出低風(fēng)險(xiǎn)意見山西和順玉晶新能源材料科技有限公司四線迎新玻璃00在建省政府給出低風(fēng)險(xiǎn)意見江蘇南京遠(yuǎn)鴻特種玻璃有限公司(宿遷中玻)中?？毓稍诋a(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)江蘇索拉特(江蘇特種玻璃有限公司索拉特在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)浙江福萊特本部三線22可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目)福萊特00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)浙江福萊特本部四線22可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目)福萊特00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽信義光能八線信義光能00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽信義光能九線信義光能00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽信義光能十線信義光能00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽信義光能十一線信義光能00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽福萊特四線（二期）福萊特00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽福萊特五線（二期）福萊特00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽福萊特六線（二期）福萊特00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽福萊特七線（二期）福萊特00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽福萊特八線（三期）福萊特00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽福萊特九線（三期）福萊特00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽福萊特十線（三期）福萊特00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽福萊特十一線（三期）福萊特00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽福萊特十二線（三期）福萊特00在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽硅谷智能有限公司亞瑪頓在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽亞瑪頓二線亞瑪頓在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳陽亞瑪頓三線亞瑪頓在產(chǎn)冷修前需要補(bǔ)齊產(chǎn)能置換手續(xù)安徽鳳