債券投資的具體操作

關(guān)于債券投資的具體操作第1頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三1.1債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)分類債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)券業(yè)務(wù)利率產(chǎn)品國(guó)債、政策性金融債、央票等信用產(chǎn)品短融、中票、企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券等資金業(yè)務(wù)信用拆借回購(gòu)質(zhì)押式買斷式衍生業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期交易利率互換債券借貸國(guó)債期貨第2頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三1.1債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)分類（續(xù)）

?債券借貸債券借貸是指?jìng)谌敕揭砸欢〝?shù)量的債券為質(zhì)押物，從債券融出方借入標(biāo)的債券，同時(shí)約定在未來(lái)某日期歸還所借入標(biāo)的債券，并由債券融出方返還相應(yīng)質(zhì)押物，同時(shí)債券融入方向債券融出方支付一定費(fèi)用的債券融通行為。盤活存量債券；降低融入方的杠桿融資成本。提供了合理有效的做空手段。

?國(guó)債期貨市場(chǎng)反應(yīng)快于現(xiàn)貨市場(chǎng)。對(duì)短期波段操作有很好指引意義。第3頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三1.2

發(fā)行、流通監(jiān)管機(jī)構(gòu)第4頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三交易商協(xié)會(huì)主承銷商中介機(jī)構(gòu)（含承銷團(tuán)成員）投資者1.3債券價(jià)格的獲取方式——一級(jí)市場(chǎng)第5頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三QBBROKERCFETSQQWIND投資者61.3債券價(jià)格的獲取方式——二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格獲得方式：

1.BROKER（RM）

2.QB/WIND3.QQ4.CFETS

第6頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三投資者WIND/QBQQBROKERCFETS

1.4債券交易達(dá)成鏈條第7頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三8投資者第8頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三目錄債券投資理論在銀行間市場(chǎng)的具體運(yùn)用2

實(shí)戰(zhàn)債券投資策略分享33

債券市場(chǎng)整體狀況分析31

實(shí)際操作中的風(fēng)險(xiǎn)控制4第9頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三政策面兩個(gè)層面2.1債券投資理論分析角度宏觀微觀基本面資金面行業(yè)地位企業(yè)情況第10頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三基本面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+通貨膨脹政策面資金面2.1債券投資理論分析角度——宏觀層面貨幣政策+財(cái)政政策資金供應(yīng)+債券供給第11頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三增長(zhǎng)PMI工業(yè)增加值GDPCPIPPI波羅的海干散貨指數(shù)2.1.1基本面指標(biāo)物價(jià)第12頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三領(lǐng)先觀測(cè)指標(biāo)月度觀測(cè)數(shù)據(jù)季度觀測(cè)數(shù)據(jù)PMI社融數(shù)據(jù)信貸數(shù)據(jù)工業(yè)增加值房地產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)出口數(shù)據(jù)GDP2.1.1基本面指標(biāo)（續(xù)）如何觀測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第13頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三?M2領(lǐng)先通貨膨脹指標(biāo)12個(gè)月，當(dāng)期緊縮/寬松政策會(huì)對(duì)未來(lái)1年通貨膨脹產(chǎn)生影響。?同時(shí)要注意的是，實(shí)際預(yù)測(cè)要考慮多種因素。2.1.1基本面指標(biāo)（續(xù)）如何觀測(cè)通脹指標(biāo)第14頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三貨幣政策法定準(zhǔn)備金率基準(zhǔn)利率公開(kāi)市場(chǎng)操作再貼現(xiàn)/再貸款匯率信貸/窗口指導(dǎo)2.1.2政策面另外是公開(kāi)市場(chǎng)和匯率層面，首先結(jié)合目前市場(chǎng)情況說(shuō)說(shuō)公開(kāi)市場(chǎng)操作，央行在上兩周重啟了逆回購(gòu)，其中7的利率定在3.85%，但我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)水平是高于去年全年7天回購(gòu)3.6%的平均水平和目前市場(chǎng)3.7%的水平，因此這個(gè)利率下調(diào)的可能性比較大。另一個(gè)，匯率，大家都說(shuō)今年市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加大，我個(gè)人建議大家今年做波段操作多關(guān)注匯率的波動(dòng)，因?yàn)槊绹?guó)加息預(yù)期強(qiáng)勁和人民國(guó)際化的趨勢(shì)使匯率波動(dòng)加大，進(jìn)而加大對(duì)國(guó)內(nèi)利率和流動(dòng)性的影響。第15頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三稅收政策產(chǎn)業(yè)政策投資政策財(cái)政政策2.1.2政策面（續(xù)）第16頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面

資金來(lái)源：基礎(chǔ)貨幣投放、存款增量、理財(cái)資金增量；債券供給：

國(guó)債到期量相對(duì)平穩(wěn)，凈融資量與發(fā)行量走勢(shì)一致，表現(xiàn)為一季度偏低，二、三季度走高，四季度回落的特征；金融債發(fā)行也較有規(guī)律，二、三季度發(fā)行量較大；短融、中票等發(fā)行受當(dāng)期市場(chǎng)利率影響大一些。在介紹完基本面和政策面的分析方法之后，我們來(lái)看一下如何分析資金面。首先，債券市場(chǎng)的資金來(lái)源方面，一個(gè)是基礎(chǔ)貨幣投放這主要受外匯占款和存款準(zhǔn)備金率的影響，一個(gè)是存款增量，這也直接決定了銀行可買債券的資金量，另外這幾年理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，理財(cái)資金的增量也成為債券市場(chǎng)主要的資金來(lái)源；另一方面，債券的供給情況，主要有這幾個(gè)特征，利率產(chǎn)品的供給主要集中在二、三季度，而信用債的供給受當(dāng)期市場(chǎng)利率水平的影響。我們可以來(lái)看下面幾張圖。第17頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面——債券供給利率債發(fā)行情況第18頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面——債券供給（續(xù)）第19頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面（續(xù)）資金因素造成市場(chǎng)“股債齊漲”的現(xiàn)象上證綜指從1959點(diǎn)上漲至2347點(diǎn)收益率從4.43%下行至3.97%第20頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面（續(xù)）資金因素造成市場(chǎng)“股債雙殺”的現(xiàn)象收益率從3.91%上行至5.43%上證綜指從2247點(diǎn)下跌至1963點(diǎn)第21頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三2.1.3資金面（續(xù)）資金因素造成市場(chǎng)“股債齊漲”的現(xiàn)象道指從6763.29上漲至15224.69美國(guó)10年國(guó)債收益率從3.91%下行至1.78%第22頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三行業(yè)的發(fā)展前景，其對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要性行業(yè)政策，國(guó)家扶持還是打壓行業(yè)景氣度，與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，是否有進(jìn)入壁壘行業(yè)地位2.2債券投資分析角度——微觀層面第23頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三運(yùn)營(yíng)管理能力：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)周期負(fù)債比率：資產(chǎn)負(fù)債比、有形資產(chǎn)債務(wù)率償債能力：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、EBITDA利息保障倍數(shù)盈利能力：ROE、ROA、銷售毛利率、銷售凈利率企業(yè)情況2.2債券投資分析角度——微觀層面流動(dòng)性：經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流、現(xiàn)金到期債務(wù)比、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比第24頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三目錄債券投資理論在銀行間市場(chǎng)的具體運(yùn)用2

實(shí)戰(zhàn)債券投資策略分享33

債券市場(chǎng)整體狀況分析31

實(shí)際操作中的風(fēng)險(xiǎn)控制4第25頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三3.1債券投資實(shí)戰(zhàn)策略邏輯利率變化倉(cāng)位選擇時(shí)點(diǎn)選擇交易機(jī)會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期研究貨幣財(cái)政政策變化年策略研究公開(kāi)市場(chǎng)利率、信用利差等季度交易研究短期資金利率、發(fā)行利率等月第26頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三過(guò)熱期滯漲期衰退期復(fù)蘇期債券貶值現(xiàn)金貶值股票次之商品為王通貨膨脹債券次之股票暴跌商品次之現(xiàn)金為王經(jīng)濟(jì)危機(jī)商品暴跌股票疲軟現(xiàn)金次之債券為王降息周期商品低迷現(xiàn)金貶值債券次之股票為王經(jīng)濟(jì)加速3.1債券投資策略實(shí)戰(zhàn)邏輯——美林投資時(shí)鐘通脹上升配置重點(diǎn)：商品為王經(jīng)濟(jì)過(guò)熱以及較高的通貨膨脹使大宗商品成為收益最高的資產(chǎn)，而在股票中，與大宗商品相關(guān)的股票是較好的選擇。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟配置重點(diǎn)：現(xiàn)金為王現(xiàn)金是最佳選擇，股票中需求彈性小的公共事業(yè)，醫(yī)藥等是較好的選擇，能源股對(duì)石油價(jià)格敏感，在滯漲階段前期表現(xiàn)較好。礦產(chǎn)股對(duì)金屬的價(jià)格比較敏感，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱階段表現(xiàn)較好。通脹下降配置重點(diǎn)：債券為王貨幣寬松導(dǎo)致收益率曲線急劇下行，債券是最佳選擇而在股票中金融股是較好選擇。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁配置重點(diǎn)：股票為王股票投資的“黃金時(shí)期”，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇往往伴隨著高科技技術(shù)出現(xiàn)、基礎(chǔ)材料研究的突破，因此是超配行

、高新技術(shù)業(yè)。第27頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三息差（杠桿）策略收益率曲線策略債券借貸做空策略純債策略3.2債券投資實(shí)戰(zhàn)策略個(gè)券互換策略TF套利IRS套利跨市場(chǎng)套利套利策略結(jié)合今年的市場(chǎng)大可以關(guān)注一下跨市場(chǎng)套利策略，我們知道歐洲將推出QE，那么歐洲市場(chǎng)上的資金會(huì)很便宜，如果我們通過(guò)QFII通道將歐洲市場(chǎng)的資金弄到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上進(jìn)行投資，這就實(shí)現(xiàn)了跨市場(chǎng)的套利。第28頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三3.3純債策略——組合運(yùn)用組合管理的原因

——久期的限制

——市場(chǎng)供給有限

——風(fēng)險(xiǎn)管理的要求：集中度、流動(dòng)性、敏感性指標(biāo)、信用等級(jí)要求具體配置結(jié)構(gòu)：

子彈型（3年+5年）、啞鈴型（1年+10年）第29頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三3.3純債策略——組合運(yùn)用（案例）

子彈型配置（3年+5年）

啞鈴型配置（1年+10年）2014年持有期損益分析：子彈型啞鈴型第30頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三牛市采取前快后慢拉長(zhǎng)久期操作震蕩市熊市

3.4純債策略——久期運(yùn)用采取前慢后快縮短久期操作采取勻速配置適中久期操作第31頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三3.4純債策略——久期運(yùn)用（案例）2014年持有期損益情況：久期運(yùn)用收益比較：第32頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三

套期保值策略期現(xiàn)貨搭配套利策略

久期調(diào)整策略持有國(guó)債現(xiàn)貨投資組合，運(yùn)用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)跨期、跨品種期、現(xiàn)貨之間的差價(jià)持有國(guó)債現(xiàn)貨投資組合，并運(yùn)用不同年期國(guó)債期貨合成多空頭寸3.5現(xiàn)貨+期貨組合策略

第33頁(yè)，講稿共36頁(yè)，2023年5月2日，星期三目錄債券投資理論在銀行間市場(chǎng)的具體運(yùn)用2