指南針：東財為鉚揚帆起航 20220317 華西證券

指南針：東財為鉚，用|公司深度研究報告揚帆起航日SACNOS020002婉云SACNOS0010002劉波SACNOS2010035研究助理：王妍丹omcn法律聲明邏輯網(wǎng)證券監(jiān)管政策逐步趨嚴(yán)，行業(yè)將進(jìn)入“內(nèi)容為王”階段。通過對東方財富、嘉信理財、富途證券進(jìn)行對比可以看到，具有金融牌照的互聯(lián)網(wǎng)券商均選發(fā)展信3)財務(wù)方面，公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長、增速加快，歸母凈利潤企穩(wěn)回升；利潤率企穩(wěn)回升，費用率均有所下降。4)公司金融信息業(yè)務(wù)已經(jīng)構(gòu)建起完整的產(chǎn)品矩陣，中高端產(chǎn)品逐漸成為拉動收入增長的主力。有券商牌照的互聯(lián)網(wǎng)公司。一方面將有助于拓寬公司獲客渠道，另一方面公司將轉(zhuǎn)型成為互聯(lián)網(wǎng)券商，使公司獲得基金代銷、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)資格，億元，風(fēng)險提示：1)中高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險；2)新產(chǎn)品新功能研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；3)行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致市場份額下滑風(fēng)險；4)網(wǎng)信證券的1201互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)進(jìn)入“內(nèi)容為王”時代，互聯(lián)網(wǎng)券商向財富管理轉(zhuǎn)型02指南針：老牌金融信息服務(wù)商，向小“東財”出發(fā)03盈利預(yù)測及投資建議04風(fēng)險提示01互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)進(jìn)入“內(nèi)容為王”時代，轉(zhuǎn)型西證券研究所西證券研究所1.1.1我國互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)穩(wěn)健增長2008年7月，平安證券成為我國首家開展非現(xiàn)場開戶試點的券商。2013年3月，中登目前，我國互聯(lián)網(wǎng)券商主要分為三大類：傳統(tǒng)券商發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)，如華泰證券；通過收購取得券商牌照的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如東方財富；純互聯(lián)網(wǎng)券商，如富途證券。2022年中國證券投資者主要投資方式51.1.2我國互聯(lián)網(wǎng)證券用戶規(guī)模持續(xù)增長32102.450%20%18%17%15%13%20152016201720182019202020212022E2023E2024E用戶規(guī)模(億人)同比增速(%)765432106.36.129%5.34.621% 15%2015201620172018201920202021互聯(lián)網(wǎng)理財用戶數(shù)量(億人)同比增速(%)程購買閱術(shù)指標(biāo)1.2互聯(lián)網(wǎng)證券監(jiān)管政策逐步趨嚴(yán)，行業(yè)將進(jìn)入“內(nèi)容為王”階段程購買閱術(shù)指標(biāo)樣化，更加專業(yè)的技術(shù)指標(biāo)和更加精準(zhǔn)的內(nèi)容將為客戶提供更多個性化服務(wù)，從而提升ARPU值。于互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)展業(yè)務(wù)。例如在老虎證券收購海悅證券之前，由于沒有中國香港金融牌照，因此其富途證券就因為比老虎證券擁有更完整的牌照和更獨立的清算系統(tǒng)，而在獲客能力和ARPU值方面具有更明顯的優(yōu)勢。強(qiáng)。直播行業(yè)的快速崛起在為金融產(chǎn)品銷售帶來機(jī)遇的同時也帶來了大量風(fēng)險和合規(guī)問題。此外，由于跨境互聯(lián)網(wǎng)券商在我國境內(nèi)其實屬于“無證駕駛”，其合規(guī)性也逐漸得到重視。pp移動互聯(lián)網(wǎng)普及，區(qū)漸成pp移動互聯(lián)網(wǎng)普及，區(qū)漸成通過社區(qū)取用戶各種證券App快出產(chǎn)品為王，通端來各種證券App快出產(chǎn)品為王，通端來個人和機(jī)0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%671.3我國互聯(lián)網(wǎng)典型企業(yè)的B端及C端業(yè)務(wù)情況對比B權(quán)激勵華泰證券虎證券IPO及股權(quán)融資業(yè)務(wù)、債券融資、并購相關(guān)的財問和新三板掛牌及后續(xù)融資服務(wù)20上半年均為對應(yīng)期間承銷最多中概股美股上市的券商，分別承銷12宗及6宗；投行發(fā)展更國際化，020上半年任華納音樂美股IPO分銷商以及網(wǎng)易回港國際配售承銷商(老虎美國)IPO少參與美IPO承銷資管理供資產(chǎn)管理、私募股權(quán)基金管理務(wù)型買方客戶的離岸資金管理，服務(wù)內(nèi)容包金牌照申請、產(chǎn)品設(shè)計、資產(chǎn)托管、交易執(zhí)行和資配//股權(quán)激勵全流程一體化服務(wù)一年，目前已服務(wù)小米等70余家美港股企業(yè)激勵系統(tǒng)，目前已服務(wù)騰訊家美港股企業(yè)資交易交易服務(wù)；研究與機(jī)構(gòu)銷售業(yè)務(wù)老虎美國獲得包括研究、自營、債券等在內(nèi)的5塊牌照，多元化/東方財富華泰證券虎證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)A、美股和港股的證券和期提供A股、美股、港股和英股(滬倫通)的證券和期貨經(jīng)紀(jì)服務(wù)提供美股、港股、英股、新股、澳股、A股通 (滬股通及深股通)、美股期權(quán)、港股窩輪牛熊證以及美國、中國香港、新加坡、日本四地8家期貨交易服務(wù)富管理第三方銷售提供全球不同資產(chǎn)類別的客戶經(jīng)紀(jì)、開展和財富管理服務(wù)，包括貴金屬交易、債券交易、衍生品交易和基金交易等研發(fā)的現(xiàn)金管理產(chǎn)品、零售投資可金交易業(yè)務(wù)融數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)/港股社區(qū)美股社區(qū)8券研究所1.4.1基本情況對比：東方財富VS嘉信理財VS富途證券VSVS東方財富的基本情況對比1.4.2業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)對比：東方財富VS嘉信理財VS富途證券年11月，東方財富App月活為1713萬人，環(huán)比增長據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2021年6月，東方財富App的安裝設(shè)備達(dá)4076萬臺，高于所有2.9976.91015.51075.51159.31233.3107109.3144.1157.6156.802015201620172018201920202021 傳統(tǒng)券商App。新增經(jīng)紀(jì)賬戶(萬戶)活躍經(jīng)紀(jì)賬戶(萬戶)三家互聯(lián)網(wǎng)券商營業(yè)收入變化(單位：億元))注：2021年東方財富數(shù)據(jù)為歸母凈利潤數(shù)據(jù)網(wǎng)券商扣非凈利率變化902指南針：老牌金融信息服務(wù)商，2.1公司簡介：老牌金融信息服務(wù)商，深耕金融信息服務(wù)業(yè)超20年指南針品牌創(chuàng)建于1997年，公司成立于2001年，總部位于北京，是中國首家定位于個人投資者金融服務(wù)的股份制企業(yè)，自成立以來一直專注于證券分析和證券信息服務(wù)。公司基于對金融數(shù)據(jù)的深度挖掘與分析，運用市場領(lǐng)先的投資理念與方法，為個人投資者提供先進(jìn)的投資工具及解決方案。公司業(yè)務(wù)涵蓋證券、期貨、外匯、基金四大領(lǐng)域。是首家同時獲得國家統(tǒng)計局、上交所、深交所、大連商品交易所數(shù)據(jù)權(quán)威授權(quán)的金融服務(wù)公司發(fā)展歷史資料來源：公司官網(wǎng)、招股說明書、華西證券研究所2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實施股權(quán)激勵彰顯長期發(fā)展信心公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，截止2021年底，公司第一大股東為廣州展新通訊科技有限公司，持股比例為40.9%。公司實際控制人為黃少雄、徐兵，分別持有公司第一大股東廣州展新通訊科技35.5%和25%股權(quán)。心員工，彰顯了公司長期發(fā)展信心。本次激勵計劃的限制性股票的授予價格為31.85元/股，股票期權(quán)的行權(quán)價格為35.39元/份。股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止2021年12月31日)司員工股權(quán)激勵計劃1、限制性股票(第二類限制性股票)授予人數(shù)(人)限制性股票授予數(shù)量(萬股)限制性股票的授予價格(元/股)2、股票期權(quán)授予人數(shù)(人)41股票期權(quán)授予數(shù)量(萬份)股票期權(quán)的行權(quán)價格(元/份) 609 1553 609 15534公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定，近年來金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)營收占比穩(wěn)定在90%以上，毛利率亦逐漸企穩(wěn)回升。廣等廣告推廣服務(wù)，并由證券公司按照協(xié)議約定的費用結(jié)算方式向發(fā)行人支付相應(yīng)的廣告服務(wù)費用。自2018年開始公司保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮。公司保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是利用金融信息服務(wù)積累的客戶資源、流量入口優(yōu)勢及營銷優(yōu)勢，與保險公宣傳與推介業(yè)務(wù)，提供辦理投保手續(xù)、保全變更、理賠咨詢等服務(wù)，并向合作保險公司按照約定收取經(jīng)紀(jì)費用。指南針主營業(yè)務(wù)構(gòu)成(單位：萬元)：%)0002017年20182017年2018年2020年廣告費收入保險經(jīng)紀(jì)其他2017年2018年2019年2020年2021年金融信息服務(wù)廣告費收入保險經(jīng)紀(jì)其他資料來源：wind、公司公告、華西證券研究所2.4.1金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，已經(jīng)構(gòu)建起完整的產(chǎn)品矩陣PC端，公司目前已經(jīng)建立了以全贏博弈系列和財富掌門系統(tǒng)為核心的多層次產(chǎn)品體系：全贏博弈系列包括全贏博弈智能操盤系統(tǒng)、博弈版、先鋒版/擒龍版和私享家版同一系列的4檔產(chǎn)品，在售價和功能上逐步遞增，能夠滿足不者的產(chǎn)品需求。2021年，私享家版收入同比增長58.76%至4.2億元，擒龍版、博弈版收入均穩(wěn)定增長。中高端產(chǎn)品銷量增長成動公司當(dāng)期金融信息服務(wù)收入增長的最主要動力。財富掌門系統(tǒng)在功能上側(cè)重于證券投資風(fēng)險管理，與全贏博弈系列在定位上各有側(cè)重，主要面向管理資金規(guī)模較大的專業(yè)投資者(2019年上半年公司新增)移動端，公司推出了指南針股票app和指南針基金app兩款產(chǎn)品。公司金融信息產(chǎn)品矩陣資料來源：公司官網(wǎng)、招股說明書、華西證券研究所2.4.2中高端產(chǎn)品逐漸成為拉動收入增長的主力公司中低端產(chǎn)品付費用戶向中高端付費產(chǎn)品升公司中低端產(chǎn)品付費用戶向中高端付費產(chǎn)品升2021年金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長主要系全贏博弈系列產(chǎn)品，特別是中高2020年金融信息服務(wù)主要產(chǎn)品的付費用戶數(shù)量變化情況全贏博弈版(低端)全贏先鋒版/擒龍版(中端)全贏私享家版(高端)例6.90%57%例42.37%人數(shù)同比變動比例40.16%23.53%2021年，公司全贏博弈系列主要付費產(chǎn)品的銷售均價營業(yè)收入(萬元)同比增速(%)均價(元)同比增速(%)2020年2021年2020年2021年博弈版4,877056,211342736%71.634先鋒版/擒龍版30,700.8737,482.2022.09%5,912.545,943.230.5%私享家版26,4421141,9797620,5407520,35086名稱21年0年收入金額同比變動(%)享家版41,979.7648.89%1142.52%%鋒版/擒龍版43.65%00.8749.37%22.09%弈版4,877.0527.36%信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入合計85,861.19185.50%資料來源：wind、公司公告、華西證券研究所%1.281.20%1.281.205% %2018年2019年2020年2021年營業(yè)收入方面，近五年除2018年由于天一星辰實施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型(從為公司提供技術(shù)支撐服務(wù)轉(zhuǎn)型為提供勞務(wù)服務(wù))及保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下滑導(dǎo)持穩(wěn)定增長，存量用戶和付費用戶穩(wěn)步提升帶來全贏系列產(chǎn)品營收快速增長。具體來看，2021年先鋒版/擒龍版的付費用戶人數(shù)較2020年末增長%。要系A(chǔ)股市場受貿(mào)易摩擦影響總體呈下跌趨勢，國內(nèi)證券市場和投公司近五年營業(yè)收入及同比增速公司近五年歸母凈利潤及同比增速0 9.3240.00%30.00%% .66%營業(yè)收入(億元)同比增長(%) 00%00%7.06%..41%90%%7.06%..41%90%%2017年2018年2019年2020年2021年歸母凈利潤(億元)同比增長(%)資料來源：wind、公司公告、華西證券研究所3%32%54%.4.81%0.3%32%54%.4.81%0.13%6%4%-2.65%7年8年9年0年1年利潤率方面：近年來公司毛利率較為穩(wěn)定，2021年較2020年提升3.48pct。2017-2020年公司凈利率持續(xù)下滑，但2021年凈利率企穩(wěn)回升，且較2020年有較大提升(+6.02pct)。費用率方面：司上市后的2019和2020年銷售費用率上升較多。公司近五年毛利率及凈利率變動情況司近五年期間費用率變動情況.00%00%00%00%00%00%00%00%00%%8545%8553%8463%%.93%21.98%2017年2018年2019年2020年2021年00%%% 52.61%55.48%53.76% 45.61%49.02%理費用率財務(wù)費用率研發(fā)費用率資料來源：wind、公司公告、華西證券研究所2.6大客戶依賴度逐年下降收比例有所下滑，2020年來自第一大客戶的收入大幅增長，導(dǎo)致來自前五大客戶的收入占總營收比例有所上漲，但2021年由于總體營收規(guī)?？焖偕蠞q，因此雖然來自前五大客戶收入規(guī)模仍然增長，但來自前五大客戶收入占總營收比例有所下降。2015年以來，公司與第一創(chuàng)業(yè)證券等幾家證券公司陸續(xù)開始進(jìn)行廣告服務(wù)合作，均取得了良好效果。來自泰康人壽、華夏人壽的收入全部為雙方司近五年前五大客戶集中度7年8年19年0年1年客戶名稱金額 (萬元)客戶名稱銷售金額 (萬元)客戶名稱銷售金額 (萬元)稱金額 (萬元)稱銷售金額 (萬元)第一創(chuàng)業(yè)證券,575第一創(chuàng)業(yè)證券43076.91%戶一62619.04%戶一26.48%夏人壽華夏人壽5393110.50%戶二870.56%戶二0.87%康人壽254430.07%戶三390.49%戶三0.52%券泰康人壽0.05%戶四0.08%戶四0.03%華保樂群醫(yī)療科技(天津)有限個人客戶40.03%戶五0.05%戶五0.02%8.23%47117.56%707410.21%7.92%2.7.1公司成為網(wǎng)信證券破產(chǎn)重組投資人，有望成為我國第二家擁有券商牌照的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)得重整后網(wǎng)信證券100%股權(quán)。限公司，持股比例為55.61%，公司目前無實D50-102.92018201944營業(yè)收入(億元)同比增速(%)7%---12.9280861%歸母凈利潤(億元)同比增速(%)%%%%%%資料來源：wind、公司公告、華西證券研究所2.7.2指南針主要通過線上推廣方式獲客司線上推廣費用占比為96.28%，其中互聯(lián)網(wǎng)為我們認(rèn)為，若指南針能成功收購網(wǎng)信證券，將成為我國第二家擁有券商牌照的互聯(lián)網(wǎng)公司。一方面將有助于拓寬公司獲客渠道，另一方面公司將極大增強(qiáng)公司為客戶提供財富管理的專業(yè)能力。獲客渠道指南針獲客，指南針每年有較大比例的推廣費用。群體同樣也在證券公司的用戶群體中高度活躍。東方財富1、社區(qū)方面，主要通過股吧、東方財富網(wǎng)等積累海量客戶。2、東方財富還通過天天基金網(wǎng)、choice終端、線下營業(yè)部等多種渠道積累客戶。2、公司已經(jīng)構(gòu)建起完善的產(chǎn)品矩陣，無論是手機(jī)端還是PC端，無論是面向散戶還是面向機(jī)構(gòu)客戶。3、公司擁有較多的金融牌照：基金代銷、券商、保險經(jīng)紀(jì)、私募、公2.8以史為鑒：東財收購?fù)抛C券之后，業(yè)績、股價均大幅增長東方財富于2015年12月完成對西藏同信證券的收購，同%%80.0060.0040.0020.0029.2695%29.2695%59%2.32225.472.32225.47公募基金牌照，2019年取得私募銷售和保險經(jīng)紀(jì)牌照。公司營業(yè)收長。營業(yè)收入(億元)同比增速(%)000000000000000000000000000000007.786.37-11%歸母凈利潤(億元)同比增速(%)21資料來源：wind，華西證券研究所券研究所2.9我國金融信息服務(wù)行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長，格局基本穩(wěn)定我國資本市場日益繁榮和信息技術(shù)逐漸成熟的背景下，我國金融信息服務(wù)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。根據(jù)賽迪顧問，中國金融信息服務(wù)業(yè)市場規(guī)模2021年目前國內(nèi)金融信息服務(wù)行業(yè)的市場參與者包括同花順、東方財富、大基本信息對比：東方財富VS同花順VS指南針VS益盟軟件同花順、東方財富證券在期貨市場信息服務(wù)方面的業(yè)務(wù)更為全面，軟件功能趨于平臺化，且客戶群體龐大；指南針等則更側(cè)重證券分析軟件產(chǎn)品設(shè)計，產(chǎn)品更加專業(yè)化、2021年中國金融信息服務(wù)市場規(guī)模000 30% .7 30% .7 0%605 50% 5 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年E2021年E市場規(guī)模(億元)同比增速(%)司年報，易觀千帆，七麥數(shù)據(jù)、華西證券研究所2.10主要證券APP產(chǎn)品優(yōu)劣勢及用戶數(shù)對比App東方財富VS同花順VS大智慧VS指南針品產(chǎn)品優(yōu)勢產(chǎn)品劣勢0/06) (萬人)日均下載量IOS(萬臺)卓(萬臺)獨占用戶量 (20/06) (萬臺)獨占用戶比率(20/06)支持開戶 (個)東方財富1、特色功能：股吧、沙龍報名、天天寶、天天基金、斗股2、支持北交所開戶3、界面更清晰，交互更友好1、模擬炒股只支持A股2、快速下單、開戶只支持自家證券1,426.84174,16316.96%11、特色板塊：基金自營、問財(AI投顧)、語音資訊、多個券商開戶、斗地主、支持港美股開戶、模擬練習(xí)區(qū)(A股、港美股、兩融、黃金、期貨、股指期貨、期權(quán)、場外基金)2、有長輩版入口，交互更加人性化。1、平臺本身不是交易平臺，需要通過合作的證券公司進(jìn)行下單2、社區(qū)活躍度低于東方財富3,677.856,696347,6823303.8756.05%4智慧1、界面簡潔，操作更人性化更有助于新人上手2、支持A股、港美股、期貨開戶，期貨支持模擬盤3、成立時間早，有一批忠實的用戶(中老年用戶居多)1、數(shù)據(jù)和內(nèi)容分析較同花順和東財沒有競爭優(yōu)勢2、功能板塊較少935.2874,428756.2213.52%南針1、界面簡潔，支持橫屏2、有課堂的板塊可以進(jìn)行股票學(xué)習(xí)，且支持回放1、功能、板塊在四款A(yù)pp中最少2、沒有智能投顧功能3、在線交易僅支持在線開戶4、不支持多市場自選股切換27.3354,410303投資建議與風(fēng)險提示3.1假設(shè)條件與預(yù)測業(yè)務(wù)拆分假設(shè)條件：假設(shè)公司持續(xù)獲取更多新客戶，存量客戶持續(xù)向中高端產(chǎn)品遷移，我們預(yù)計2022-2024年公司金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為11.16億元、%。3.2盈利預(yù)測及可比公司估值年3月16日收盤價37.75元的PE分別為54.6X、34.69X、25.17X?？紤]到公司金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，若成功收購網(wǎng)信證券補(bǔ)足券商牌照，公司獲客渠道將持續(xù)拓寬，同時獲得基金代銷、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)資格